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energia: trading de commodities como criação de valor

1. oferecer Durante a fase curricular do Mestrado tivemos a oportunidade de frequentar disciplinas do Mestrado em Direito Administrativo Vertente Energia Esta experi ncia n o s nos garantiu um primeiro contacto com o mundo dos neg cios de energia como nos despertou o interesse de aprofundar os conhecimentos na rea A materializa o desse interesse surgiu atrav s de uma oportunidade de trabalho numa empresa do sector energ tico Assumindo como uma vantagem o desenvolvimento da investiga o no mbito do Mestrado enquanto nos encontr vamos a trabalhar como forma n o s de alinhar os nossos interesses mas tamb m de enriquecer o estudo com conhecimento emp rico decidimos dedicar a nossa disserta o ao ramo energ tico A import ncia estrat gica e econ mica da energia para os pa ses aliada sua necessidade de consumo e impacto ambiental caracter stica das commodities de energia d lhes um estatuto diferente das outras commodities Os seus efeitos alargam se por muitas vertentes das sociedades de hoje de tal forma que levam os pr prios Estados a intervir nos seus mercados Uma vez que era nossa vontade desenvolver uma tese que permitisse a compreens o de um dos neg cios presentes no mundo energ tico a escolha pela actividade de trading de commodities de energia nasce da concilia o de v rias condi es favor veis Desde logo trata se de uma actividade pouco explorada no mbito nacio
2. seguida da Directiva 2003 55 CE do Parlamento Europeu e do Conselho de 26 de Junho de 2003 que por 29 que vieram alterar o paradigma anterior Para alcan ar tal objectivo a Comiss o Europeia optou por criar uma separa o efectiva entre as redes e as actividades de comercializa o e produ o unbundling garantindo tarifas de transporte e distribui o nao discriminat rias atrav s do acesso a rede por parte de todos os agentes de mercado Zaa 110 111 em iguais condi es O direito de acesso aos gasodutos e o unbundling atrav s da separa o das actividades de rede de GN levaram a uma divis o do mercado em fun o dos diversos operadores tendo em conta as caracter sticas dos contratos pelos quais o g s natural era transaccionado De entre elas podemos destacar a dura o do contrato em causa o local de destino o tipo de fornecimento e a quantidade e qualidade do g s natural Os segmentos de mercado que t m maior destaque dividem se consoante estejamos a falar de uma liquida o f sica ou financeira correspondendo tanto ao mercado f sico como 114 ao mercado de derivados VII O paradigma descrito tem vindo a alterar se A descoberta de mais g s natural que promove o equil brio entre a oferta e a procura aliada liberaliza o dos mercados de g s natural s o os dois maiores factores para esta altera o Para melhor entendimento pense se no caso em que uma entidade governamental
3. como pools s o caracterizados semelhan a do caso do GN pela exist ncia de uma entidade operador que gere o mercado regulando os seus procedimentos Actuam numa dada rea geogr fica e operam tanto no mercado f sico como no financeiro O operador de mercado recebe ordens de venda e de compra pelos agentes de mercado e atrav s do a x 171 processo de matching conjuga as ofertas procura existente Wholesale Trading Market Over The Counter OTC Market Forwards Futures Options Options Structured Products Settlement Mainly Settlement physical physical and financial Figura C fonte RADEMAEKERS K SLINGENBERG A MORSY S Review and analysis of EU wholesale energy markets ECORYS Holanda 2008 VIII O mercado OTC coexiste com o mercado organizado e opera tamb m tanto no mercado f sico como no mercado financeiro Apesar da Directiva dos 173 Mercados de Instrumentos Financeiros DMIF fomentar a exist ncia de v rias 171 Tema a desenvolver infra 172 A sua defini o foi desenvolvida supra parte 1 1 13 Directiva 2004 39 CE do Parlamento Europeu e do Conselho de 21 de Abril de 2004 45 plataformas de transac o a exist ncia deste tipo de mercados suscita d vidas quanto execu o das medidas de liberaliza o Uma vez que a liberaliza o dos mercados tem como um dos objectivos mais relevantes terminar com os monop lios naturais existentes bem com
4. neg cios ser de curto ou de longo prazo Trata se de o mercado onde uma vez fechado Por commodity entende se o conjunto de mercadoria constitu da por coisas fung veis com qualidades gen ricas que possui em regra uma cota o global uma vez que o seu pre o determinado atrav s de uma fun o do mercado gt N o descorando outros mercados onde cada uma possa actuar em particular como o caso do mercado industrial no caso do g s natural e da electricidade mas que n o relevar nesta investiga o Palavra utilizada na ind stria para fazer refer ncia a um contrato celebrado Tema a desenvolver infra o neg cio as cargas s o transportadas para local previamente determinado numa data acordada A l gica de mercado varia consoante o tipo de produto em an lise Exemplificando se nos mercados de electricidade poss vel fazer a entrega no momento no caso de g s natural crude ou produtos petrol feros j n o o Em regra necess rio fretar um navio ou pagar a utiliza o do gasoduto que carregue as cargas e as transporte o que poder demorar semanas tudo dependendo do tipo de produto em quest o e da estrutura de mercado que o circunda Adiante caracterizar se G 8 especificamente o mercado de cada produto HI O mercado f sico deste tipo de commodities em regra tem a sua cadeia de valor dividida em tr s sectores 1 Upstream Explora o e Produ o 11 Midstream
5. o da electricidade Apesar da rigidez a procura n o constante variando consoante a poca do ano Ver o Inverno e mesmo a n vel intradi rio dia noite 1 Liberaliza o V Durante muitos anos a ind stria da electricidade encontrava se verticalmente integrada onde um pouco em sintonia com o caso do GN a produ o e o transporte se encontravam sobre a mesma al ada O pre o era fixado por um regulador de mercado atrav s de uma fun o de custos de produc o ou seja n o tinham muita 166 volatilidade Esta ind stria era dominada por empresas verticalmente integradas que fomentavam a pol tica de contratos de longo prazo como forma de possibilitar s partes MIKA GOTO G ANDREW KAROLYI ob cit pp 1 2 6l Em regra o pre o de um produto reflecte a oferta a procura e a quantidade de produto armazenado numa dada altura Na electricidade este ltimo factor n o existe MIKA GOTO G ANDREW KAROLYI ob cit pp 3 4 6 JONAS TEUSCH ARNO BEHRENS E CHRISTIAN EGENHOFER The Benefits of Investing in Electricity Transmission Lessons from Northem Europe CEPS Special Reports 2012 p 7 6t SEVERIN BORENSTEIN The Trouble with Electricity Markets em Program on Workable Energy Regulation POWER University of California Energy Institute 2001 pp 4 5 65 Estes mercados funcionavam com uma regulac o cost of service onde o regulador fixava um pre o e cabia aos produtores garantir a sua marge
6. o utilizados tamb m com o objectivo de hedging especula o ou arbitragem 4 Impacto Geopol tico 1 O fen meno shale gas como game changer XVI O shale gas corresponde a uma t cnica de extrac o de g s natural n o 137 4 saz ge 138 convencional atrav s de um processo de fraccionamento hidr ulico de xisto Esta t cnica permite encontrar novas reservas de g s natural com custos de produ o 139 relativamente mais baixos Permitiu n o s exponenciar a evolu o do mercado de 140 S g s natural como tamb m alterar a realidade nele presente na medida em que com a sua descoberta certos paises passam de importadores a exportadores e todas as AE y an 141 consequ ncias que da adv m Esta t cnica tem sido questionada quanto ao seu impacto ambiental alegando se que poder contaminar os leitos de gua com os qu micos usados no processo de extrac o ou ainda que poder ter como consequ ncia alguns tremores de terra necessitando portanto de uma regulac o urgente data nenhuma alegac o est 137 G s natural n o convencional um termo utilizado para descrever o GN que n o se encontra em po os O GN pode tamb m ser encontrado em forma es rochosas como em areias compactas em rochas de xisto ou em leitos de carv o caso em que seriam intitulados g s compacto shale gas ou g s em leitos de carv o respectivamente S o caracterizados tamb m por necessitarem de n
7. rios A revenda dos contratos firmes surge para promover a efici ncia e a liquidez no mercado de transporte Esta necessidade resulta de altera es na oferta ou procura no curto prazo que fazem com que haja inefici ncias na utiliza o da capacidade do gasoduto ficando 13 uns com capacidade que supera as suas necessidades e outros com a falta dela E 1 Este tipo de preocupa o n o existe no modelo bilateral 127 ERIC WILLIAMS DR RICHARD A ROSEN 4 Better Aproach to Market Power Analysis Tellus Institute 1999 pp 2 5 128 JURIS ANDREI ob cit pp 24 28 12 Um contrato de transporte firme confere ao comprador o direito de transportar uma determinada quantidade de g s durante o per odo de vida do contrato independentemente da poca do ano especificando um m ximo de quantidade di ria a ser transportada Um contrato de transporte pass vel de interrup o confere ao comprador o direito de transportar uma certa quantidade de g s natural dentro de um determinado per odo de tempo no entanto aquando do transporte cabe ao comprador a obriga o de se certificar que existe capacidade na infra estrutura para o seu transporte perante a empresa detentora da mesma ANDREJ JURIS ob cit pp 17 20 130 ANDREJ JURIS ob cit pp 14 17 34 O pre o no mercado spot o mais vol til uma vez que onde as varia es dos factores que est o na base da oferta e da procura mais se reflectem A medida que aumenta
8. vel e previsivel Preco Geradores pagam Cargas pagam S MWh as cargas aos geradores Market Price Preco Alvo yx Target WEE Price Figura D fonte www erse pt O mercado de derivados de electricidade n o difere dos demais remetendo se E i8 para o que foi supra desenvolvido S 4 Impacto Geopolitico A importancia da politica da UE para o trading europeu XV Dada a import ncia e influ ncia crescentes que a pol tica energ tica da 190 Uni o Europeia tem tido passaremos a analisar o seu impacto no trading de electricidade dentro espa o europeu A pol tica da UE vai fomentar a actividade de trading de electricidade a partir de duas formas 1 por um lado no caso do GN um objectivo da UE a cria o de um a i ae 2 191 mercado interno de energia GN e electricidade no espa o europeu ii por 188 JOS A ENGR CIA ANTUNES ob cit p 182 182 Ver parte 1 1 1 Este desenvolvimento tem assentado nos pilares i da garantia de fornecimento ii competitividade e 111 sustentabilidade ambiental em benef cio do desenvolvimento do mercado da electricidade 191 Desde a sua Directiva 96 92 CE do Parlamento Europeu e do Conselho de Dezembro de 1996 49 outro a UE tem como estrat gia a redu o das emiss es de gases de efeito de estufa GEE em 80 95 at 2050 em comparag o com os niveis de 19901 Como meio de 1 91 alcan ar esse objectivo tra
9. Bas ES capacidade de transmiss o entre os mercados regionais ae 12 Conclus es do Conselho da Uni o Europeia de 4 de Fevereiro de 2011 Bruxelas par grafo 15 dispon vel em http register consilium europa eu pdf pt 1 1 st00 st00002 pt1 1 pdf 193 Consiste em reduzir em 20 as emiss es de GEE aumentar em 20 a efici ncia energ tica e obter uma quota de 20 da energia consumida na UE ser proveniente de energias renov veis Aprovado pelo Conselho da Uni o Europeia de 8 9 de Mar o de 2007 Dispon vel em http register consilium europa eu pdf pt 07 st07 st07224 re0 1 pt07 pdf JONAS TEUSCH ARNO BEHRENS E CHRISTIAN EGENHOFER ob cit pp 1 6 passim 5 As maiores pools na Europa neste momento s o a Nordpool Noruega Dinamarca Su cia Finl ndia Est nia e Litu nia EPEX Alemanha Austria Fran a e Sui a IPEX It lia e OMIE Portugal e Espanha MEHMET BAHA KARAN HASAN KAZDAGLI ob cit p 22 7 Um dos problemas desta regionaliza o prende se com o facto de com o objectivo de assegurar a seguran a de fornecimento de electricidade e devido sua complexidade os Estados tenderem a intervir nestes mercados dificultando uma harmoniza o de funcionamento dos mercados 2 SATU VILJAINEN MARI MAKKONEN SALLA ANNALA DIMITRY KULESHOV ob cit p 19 2 Originariamente o prop sito das interliga es transfronteiri as de electricidade era o de contribuir para a seguran a de fornecimento caso fosse necess r
10. Statistical Review of the World Energy Junho 2012 XIX Se os EUA eliminarem as barreiras legais exporta o O mercado europeu ter a oportunidade de diminuir a depend ncia existente em rela o ao GN proveniente da R ssia Outra consequ ncia desta mudan a de paradigma americano prende se com o facto do Canad um dos maiores produtores de g s natural convencional a n vel mundial perder o seu maior cliente os EUA estando j a 147 O aumento do pre o de GN no mercado asi tico ganha grande express o ap s o acidente de Fukushima 2011 que levou ao encerramento de todas as centrais nucleares do Jap o e a um consequente aumento das importa es de GNL 48 ISMAEL ALEXANDER BOUDIAF YURI YEGOROV ob cit passim pp 11 16 Com os pre os t o baixos nos EUA criam se oportunidades de arbitragem mas que para serem aproveitadas necessitam que se elimine as barreiras exporta o 38 desenvolver projectos de terminais de liquefac o na costa Oeste para aproveitar a as 150 arbitragem existente no mercado asi tico O reposicionamento estrat gico dos pa ses ter impacto nas suas rela es de depend ncia de crude com pa ses caracterizados pela sua instabilidade pol tica na medida em que conseguirem direccionar o g s natural s necessidades das suas ind strias XX Seguindo o racioc nio criado para o mercado f sico de g s natural este fen meno est a inundar o mercado com produto e c
11. Um outro exemplo consiste nos contratos quadro do EFET utilizados mais especificamente nos mercados de g s natural e electricidade 2 Relev ncia Social IX As commodities objecto deste estudo representam a base de toda a sociedade p s industrial desde as denominadas necessidades b sicas como o caso da energia H el ctrica do aquecimento e mobilidade at vanguarda tecnol gica que possibilita efici ncia energ tica e desenvolvimento de um pa s Como tal o prego destas commodities tem uma grande exposig o face a sociedade mundial que nos demonstrada pela volatilidade de cada uma em particular e pela correlac o entre elas Tal deve se ao facto de n o s competirem nos mesmos e 33 D mercados como pelas rela es entre elas verificando se nas reac es dos seus pre os 2 Nesta investiga o n o se trata do conceito de contrato quadro na acep o jur dica mas sim segundo a praxis comercial onde representa uma moldura contratual estandardizada para os produtos objecto da transac o onde caber s partes apenas preencherem os campos que necessitam para a transac o 3 Ditando tamb m em caso de lit gio a ordem jur dica aplic vel ou atrav s de cl usula arbitral o tribunal arbitral competente para a sua resolu o Publicado pela International Swaps and Derivatives Association o contrato quadro mais usado em mercados derivados OTC 2 European Federation of En
12. de energia em contratos de curto prazo ainda que continuem limitados por contratos de longo prazo ainda vigentes EE XII O descrito aumento de aflu ncia ao mercado f sico desenvolveu dois mercados de trading o mercado bilateral e o mercado organizado O primeiro parte da descentraliza o do mercado e consiste na normal negocia o entre agentes do mercado J o mercado organizado coordenado por uma entidade que assegura por um lado Ge S A A sss 125 que todas as transac es s o realizadas com a maior efici ncia de recursos e por 12 A liquidez de um mercado mede se a partir de quatro caracter sticas a profundidade grandes quantidades de transac es sem varia es significativas no pre o b largura mede a quantidade de oferta e procura c urg ncia corresponde ao facto de se conseguir transaccionar grandes quantidades num curto espa o de tempo e d resili ncia trata se da habilidade de um mercado voltar a um equil brio de oferta procura depois de ter sido exposto a um pico de uma das variantes IAN CRONSHAW JACOB MARSTRAND MARGARITA PIROVSKA DANIEL SIMMONS E JOOST WEMPE ob cit pp 46 60 123 Cfr European Natural Gas Assessments and Indices em Methodology and Specification Guide PLATTS 2013 124 ANDREJ JURIS ob cit pp 4 11 S o exemplos de recursos a capacidade dispon vel no pipeline ou o tr fego nos portos nas datas pretendidas 33 outro lado tenta reduzir ao maximo as exte
13. desenvolvimentos consulte se JAN CARR Power Sharing Developing Inter Provincial Electricity Trade em C D Howe Institute Comentary n 306 2010 pp 6 7 176 O conceito de liquidez encontra se desenvolvido na nota n 122 177 No caso portugu s e espanhol os per odos transaccion veis correspondem a uma hora j na Alemanha s o de quinze minutos 46 determinado atrav s do encontro da oferta e da procura segundo um sistema de custo marginal 13 Caracteriza se por a sua negocia o se realizar atrav s de um leil o di rio com a liquida o f sica de electricidade de cada per odo transaccionado a ter lugar no dia seguinte O matching do pre o consiste num processo onde o operador de mercado uma vez calculada a quantidade de procura para aquele determinado per odo organiza as ordens de venda partindo do seu custo marginal de forma crescente do custo marginal mais baixo at ao mais elevado at alcan ar o pre o pelo qual a procura est disposta a pagar Uma vez igualada a oferta e a procura o operador de mercado realiza um despacho econ mico em pre os onde indica o valor conjugado Esse valor corresponde ordem de venda com o custo marginal mais elevado que remunerar todos os agentes vendedores de igual forma e esse o valor que fixado para a electricidade nesse per odo Complementariamente e ap s o encerramento do mercado di rio existem v rias sess es de mercado int
14. os activos transaccionados consistem em produtos petrol feros ou seja produtos cuja feitura adv m da refina o de crude Normalmente este tipo de empresas associado a pa ses produtores de crude no M dio Oriente Am rica do Sul R ssia sia ou frica mas a verdade que na Europa essa realidade tamb m existe como por exemplo na Noruega com a STATOIL A maior parte deste tipo de empresas nasce de uma nacionaliza o de empresas privadas que originalmente fizeram grandes investimentos para a descoberta de crude 7 MORGAN DOWNEY ob cit pp 62 74 Corresponde em m dia a 159 litros variando consoante a densidade do crude 18 mas por vezes produtos j refinados para o blend como na coloca o dos produtos petrol feros no mercado procurando sempre a melhor margem Estes dois casos na ind stria s o tamb m chamados de marketing Por ltimo temos o caso em que a actividade de trading o objecto nico da empresa comprando e vendendo crude e produtos petrol feros tanto no mercado f sico como no mercado de derivados podendo i Aas aces 60 obter mais tarde direitos de comercializa o Na pr tica a grande diferen a entre estas realidades centra se no facto de em regra a actividade de trading de uma empresa produtora refinadora n o fazer especula o ou seja toda a sua actividade tem como objectivo principal ou a coloca o de produto no mercado ou a sua compra sempre ao melhor pre o p
15. 131 S o exemplos desses factores a meteorologia e a capacidade de pipeline dispon vel 132 S ap s a descoberta do Shale Gas que tornou os EUA auto suficientes que o seu mercado de derivados se come ou a desenvolver Existem mercados de derivados nas principais hubs mundiais como o NBP Reino Unido Title Transfer Facility TTF Holanda Henry hub EUA ou Punto Scambio Virtuale PSV It lia ANDREJ JURIS ob cit pp 14 17 Por exemplo na Platts usada uma m dia ponderada de 45 da cota o de Gas leo 0 1 NWE e 55 da cota o de Low Sulfur Fuel Oil European Natural Gas Assessments and Indices em Methodology and Specification Guide PLATTS 2013 Consiste no aumento tanto da liquidez de um Mercado como da confian a de que o pre o nele transaccionado representa o valor real do produto 35 TAN CRONSHAW JACOB MARSTRAND MARGARITA PIROVSKA DANIEL SIMMONS e JOOST WEMEE ob cit p 45 36 Exemplificando uma empresa fornecedora de g s natural vende a consumidores finais a preco fixo num contrato de um ano Para mitigar o risco do prego a que est exposta essa empresa utiliza o mercado de futuros para abrir uma posi o longa nos mesmos termos Trata se de um caso de hedging 35 transac es deste mercado envolvem a transfer ncia de risco entre todos os participantes Tal como acontece no caso do crude os principais instrumentos financeiros utilizados neste mercado s o os forwards futuros swaps e op es e s
16. 93 114 passim 23 d Impacto Geopolitico XIII Como j tivemos a oportunidade de mencionar s o as publica es de empresas como a Platts e a Argus que atrav s das suas an lises especializadas nos ditam o valor de um barril de crude Esse valor influenci vel por um leque de factores que no final do dia ditam a sua volatilidade XIV Dividindo esse leque de factores em dois grandes grupos podemos afirmar que o valor do crude influenci vel tanto por factores macroecon micos como por factores espec ficos da ind stria Por factores macroecon micos temos fen menos muitas vezes transversais sociedade na medida em que ou s o alheios ind stria petrol fera ou n o esgotam os seus efeitos nesta mas pela sua amplitude e import ncia a influenciam de alguma forma mais propriamente no valor do crude S o exemplos de factores macroecon micos as pol ticas monet rias e cambiais as pol ticas or amentais a pol tica externa de cada pa s conflitos geopol ticos e cat strofes naturais As pol ticas monet rias e cambiais influenciam o valor do crude na medida em que a manipula o da taxa de juro feita atrav s da emiss o ou reten o de moeda ou atrav s de emiss o ou compra de obrigac es fortalece ou enfraquece uma moeda no mercado internacional e por conseguinte o poder de compra dos seus agentes As pol ticas or amentais por sua vez influenciam o consumo dos players da ind stria e c
17. A fonte www eia gov Para o estudo que se pretende com esta investiga o n o relevam maiores desenvolvimentos sobre este tema Organization of the Petroleum Exporting Countries qual pertencem Angola Arg lia Equador Ir o Iraque Kuwait L bia Nig ria Qatar Ar bia Saudita Emirados rabes Unidos e Venezuela l S o pa ses que n o pertencendo OPEC t m uma produ o relevante na ind stria mundial como o caso dos EUA China R ssia Noruega entre outros Organiza o para a Coopera o e Desenvolvimento Econ mico onde est o presentes os pa ses da Am rica do Norte a maior parte dos pa ses da UE Austr lia Nova Zel ndia e Chile Onde podemos destacar pa ses como a China Jap o ndia e Coreia do Sul In http www eia gov forecasts steo uncertainty index cfm 17 II A Ind stria do crude pode ser dividida em tr s grandes sectores 1 Upstream Explora o e Produ o ii Midstream Transporte e iii Downstream Refina o Log stica e Distribui o Muitas empresas operam num s sector mas existem v rias empresas verticalmente integradas que operam em mais de um como a BP Shell ou a Galp Energia No upstream podemos observar duas realidades as empresas de crude estatais tamb m conhecidas como National Oil Companies NOC s e as empresas privadas tamb m conhecidas como International Oil Corporations 1OC s Nestas podemos encontrar e
18. AN The Oil Traders Words Oil Trading Jargon Bloomington Authorhouse 2012 WILLIAMS ERIC ROSEN RICHARD A A Better Aproach to Market Power Analysis Tellus Institute 1999 WISEMAN HANNAH Trade Secrets Disclosure and Dissente in a Fracturing Energy Revolution in Columbia Law Review Sidebar vol 111 2011 YEGOROV YURI BOUDIAF ISMAEL ALEXANDER US Shale Gas Revolution and World Gas Supply Shock USAEE Working paper n 2142180 2012 http ssrn com abstract 2 142180 b Outros 60 Incoterms 2010 da International Chamber of Commerce http www platts com Products dirtytankerwire http www eia gov forecasts steo uncertainty index cfm European Natural Gas Assessments and Indices in Methodology and Specification Guide Platts 2013 disponivel em http www platts com IM Platts Content methodologyreferences methodolog yspecs eurogasmetho pdf Platts Oil Pricing and MOC Methodology Explained in Platts Backgrounder 2010 disponivel em http www platts com IM Platts Content InsightAnalysis IndustrySolutionPa pers moc pdf 61 AGRADECIMENTOS ir add dada ad diia 3 INTRODU O qui AAE EEEE EATE 4 PARTE I DA ACTIVIDADE DE TRADING eccsssssssssesesseeseenneensteeseneonanenseeseesnaneneeeneneans 6 1 MERCADO F SICO E MERCADO DE DERIVADOS ssssesssssessessessessesssssecssesscssssacsussscsnseseeneeseeaseseeaeessess 7 2 REBEVANCIA SOCIAL oia aaan aa la FS o 12 PARTE II TRADING DE CRUD
19. CHARD The Arithmetic of Shale Gas 2012 ANTUNES JOSE A ENGRACIA Os Instrumentos Financeiros Coimbra Almedina 2009 BORENSTEIN SEVERIN The Trouble with Electricity Markets em Program on Workable Energy Regulation POWER University of California Energy Institute 2001 BREALY MEYERS Principles of Corporate Finance 7 edi o The McGraw Hill Companies 2003 CARR JAN Power Sharing Developing Inter Provincial Electricity Trade em C D Howe Institute Comentary n 306 2010 CRETI ANNA VILLENEUVE BERTRAND Longterm Contracts and Take or Pay Clauses in Natural Gas Markets Energy Studies Review vol 13 Issue 1 2004 CRONSHAW IAN MARSTRAND JACOB PIROVSKA MARGARITA SIMMONS DANIEL E WEMPE JOOST Development of Competitive Gas Trading in Continentel Europe OECD IEA 2008 DOWNEY MORGAN Oil 101 USA Wooden Table Press LLC 2009 FARHI MARYSE Derivativos financeiros hedge especula o e arbitragem in Economia e Sociedades Campinas 1999 GoTo MIKA KAROLYI G ANDREW Understanding Electricity Price Volatility Within and Across Markets Dice Center Working paper n 2004 12 2004 JURIS ANDREJ The Emergence of Markets in the Natural Gas Industry World Bank Policy Research Working Paper n 1895 1998 KARAN MEHMET BAHA KAZDAGLI HASAN The Development of Energy Markets in Europe in Financial Aspects in Energy Hacettepe University Turquia 2011 KEYNS JOHN MAYNARD The General Theory
20. E a cis 14 1 PROPRIEDADES DO PRODUTO E DIFERENTES RAMAS s ssssssrrssrnsrnsrsnrnsrnsnnnsnnnnnnennnnnnnnnnnnnnnnnnn nes 15 2 INTRODU O AO MERCADO dar id 17 3 CONTRATUALIZACIO ga 20 Mercado it 20 il Mercado de Derivad OS ai 23 D IMPACTO GEOPOL TICO POR 24 PARTE III TRADING DE GAS NATURAL neen 26 1 PROPRIEDADES DO PRODUTO ererarerme mera rersamer merece aeaserae mera ceesarer nene se aeasanar mese seasasena 27 2 INTRODU O AO MERCADO pa a 28 Bia CONTRATUATIZA A O a aT a a AA 32 i Mercado PICO A A AA A A E a ta 32 ii Mercado de Derivados 35 4 IMPACTO GEOPOLITICO ai 36 i O fen meno shale gas como game changer EEN 36 Arbitragem do DEER 37 PARTE IV TRADING DE ELECTRICIDADE ccoo 41 1 PROPRIEDADES DO PRODUTO ererarermeme re easarer nara ceeeaserae mera seesarer nene se aeasanar nara seasasena 42 2 INTRODU O AO MERCADO gata 42 i Liber liza gho tii a i iiia ai eee 43 ii Estrutura do mercado grossista miii 45 CONTRATA 2A EE 46 Mercado ES CO DO 46 ii Mercado de Derivados eee es 48 A IMPACTO GEOPOL TICO sia oia eat era ii iii ia o a a a a ao 49 A import ncia da pol tica da UE para o trading CULOPCU EE 49 CONCLUSA O ads deren a edad o SD 52 ABREVIATURAS a 57 BIBLIOGRAFIA A aas 59 INDICE ati ada 62 63
21. FACULDADE DE DIREITO DA UNIVERSIDADE CATOLICA PORTUGUESA Escola de Lisboa MESTRADO EM DIREITO E GESTAO ENERGIA TRADING DE COMMODITIES COMO CRIACAO DE VALOR BERNARDO SOUSA D ALTE ORIENTACAO DR NUNO MOREIRA DA CRUZ DR RUI PENA Abril de 2013 Lex mercatoria is a venerable old lady who has twice disappeared from the face of the earth and twice been resuscitated Berthold Goldman Lex Mercatoria 1983 AGRADECIMENTOS Aos meus orientadores pela disponibilidade e entrega demonstradas durante a execu o da disserta o minha fam lia pelo apoio constante e incondicional e pela eterna paci ncia a que est o destinados Aos meus amigos que contribuindo cada um com a sua virtude sempre me apoiaram durante a realiza o desta investiga o Em especial ao Manuel Sequeira pelo seu esp rito de entrega pela persist ncia e acima de tudo pela amizade determinantes na elabora o desta disserta o INTRODUCAO Uma vez terminada a parte curricular do Mestrado de Direito e Gest o coube nos a tarefa de encontrar um tema para desenvolver que se mostrasse t o interessante quanto motivador e desafiante Onde pairava inseguran a e d vida a nossa nica certeza prendia se com a utiliza o da nossa forma o jur dica aliada aos conhecimentos financeiros agora adquiridos como ferramentas para um melhor entendimento de um dos muitos neg cios que a sociedade nos tem para
22. Transporte e 111 Downstream Log stica e Distribui o Neste contexto a actividade de trading consiste em garantir margens de lucro atrav s da conex o de cada um destes sectores Um trader tanto pode pertencer a uma empresa que s opera no upstream consistindo a sua actividade quase num escoamento do produto tamb m conhecidos como equity traders como tamb m poder simplesmente cingir se ao afretamento de navios para transportar cargas j com destinos tragados o chamado shipping ou chartering Por outro lado pode ainda por sua vez pertencer a uma empresa que s actue no downstream como o caso de uma empresa refinadora onde o seu trabalho acaba por ser apenas a coloca o do produto ao melhor pre o poss vel tamb m chamados de marketers IV Marketers s o traders cujo nico interesse passa por responder s necessidades da empresa produtora refinadora quer seja a comprar quer seja a vender tentando com isso obter a maior margem de lucro poss vel Nesta actividade de trading marketing ao contr rio do puro trading o marketer n o tem escolha est sempre numa posi o de venda ou de compra O que faz com que as contrapartes j saibam H previamente negocia o que existe uma necessidade por detr s da inten o de contratar que os faz actuar com alguma urg ncia Por norma os traders est o sempre Nesta investiga o opt mos pela utiliza o da palavra crude em detrime
23. a um impacto ambiental muito elevado com a redu o de emiss es de CO como possui v rios incentivos ao seu desenvolvimento Pense se no facto de a rede de distribuig o se encontrar j instalada 152 No entanto poss vel dentro de certos limites armazenar gua que poder depois ser utilizada para produ o de energia el ctrica 42 sociedade nos dias de hoje e ii os mercados onde transaccionada necessitam de responder as necessidades da procura de forma instant nea que consequentemente dita a sua volatilidade IV A caracter stica de impossibilidade de armazenamento de grandes quantidades n o s implica que a electricidade esteja mais exposta s forgas de mercado como exige tamb m que a electricidade seja consumida no momento em que produzida o que obriga a que a procura e a oferta tenham de ser iguais em cada instante Ao contr rio dos casos do crude e do GN a electricidade tem a particularidade de ser renov vel na medida em que se pode sempre continuar a produzir Estes s o os principios subjacentes a l gica do mercado de electricidade e X eg mostrando se necess ria uma utiliza o eficiente dos recursos dispon veis a Uma outra caracter stica deste mercado prende se com o facto de devido sua import ncia para o regular funcionamento da sociedade assistirmos a uma rigidez do lado da procura caracterizada pela impossibilidade de resposta perante varia es do pre
24. ade da retirar qualquer conclus o atrav s de uma an lise da curva de pre os futuros Por esta raz o explica se o facto da curva de pre os futuros de electricidade 24 187 mover se de forma menos dram tica que a curva dos pre os spot Como observ mos na Figura C o mercado financeiro divide se em pools ou em mercados OTC materializados em acordos bilaterais XIV Um dos produtos derivados mais presentes nas transac es deste mercado s o os contratos diferenciais contract for difference Consistem em contratos a prazo que t m por objecto o pagamento da soma pecuni ria correspondente ao saldo diferencial entre o valor do activo subjacente no momento da celebra o do contrato e Por esta raz o que na ind stria este tipo de transac es tamb m chamado de exporta es importa es uma vez que todos os agentes de mercado beneficiam com a sua realiza o 185 Trata se de um m todo que fomenta a integra o entre mercados na UE num curto prazo pois utiliza a capacidade de transmiss o entre mercados automaticamente de uma forma eficiente n o necessitando de qualquer tipo de harmoniza o de procedimentos DAVID NEWBERY GORAN STRBAC ob cit passim pp 24 27 186 SATU VILJAINEN et al ob cit p 19 187 MIKA GOTO G ANDREW KAROLYI ob cit pp 5 7 48 18 e da execu o do contrato como se encontra representado na Figura D Este instrumento utilizado de forma a tornar o fluxo financeiro mais est
25. afigura Glencore 19 3 Contratualizacao V O crude como vimos pode ser transaccionado tanto no mercado f sico como no mercado de derivados i Mercado Fisico VI O trading de crude no mercado fisico consiste em duas modalidades de transac o a contrata o spot ou pontual em que as partes acordam entre si os termos do contrato cujo objecto a transac o de uma carga ou parcela de crude e a contrata o a termo em que as partes acordam entre si os termos de um contrato cujo objecto a transac o de v rias cargas de crude a vigorar dentro de um determinado espa o temporal Para a sua realiza o os traders s o respons veis por monitorizar em perman ncia a evolu o dos mercados internacionais de modo a determinar de forma fi vel os pre os e as f rmulas de pre o a que esses produtos s o transaccionados bem como todas as componentes de custos associados Este acompanhamento de mercado requer tamb m uma constante an lise do mercado de futuros pois materializa uma vis o sobre as expectativas de evolu o das cota es do Dated Brent e do Brent Futures Weighted Average Bwave VII Desde que o pre o do crude come ou a ser associado volatilidade da oferta e da procura do mercado os pre os de mercado de crude t m se focado em tr s ramas benchmark Dubai para transac es do M dio Oriente para a sia Brent para transac es dentro da Europa ou com a Europa e em frica
26. an Electricity Exchange AG A correla o para as tr s commodities obtida atrav s da seguinte matriz Corr Brent Brent Corr Brent NBP Corr Brent EEX Corr NBP Brent Corr NBP NBP Corr NEP EEX Corr EEX Brent Corr EEX NBP Corr EEX EEX Covari ncia m b Desvio Padr o a Desvio Padr o E Onde Corr a b a e b s o os pre os Os valores alcan ados foram os seguintes EEX NBP Brent EEX 1 0 12 0 13 NBP 1 0 65 Brent 1 Numa primeira an lise conclu mos que as tr s s o positivamente correlacionadas i e quando o pre o de uma delas se movimenta num sentido os pre os das outras tendem a acompanh lo tamb m Tal era expect vel uma vez que e apesar de serem mercados diferentes entre elas existem rela es tanto enquanto feedstocks fuel e GN para a electricidade como enquanto indexante de pre os crude para GN Conclu mos igualmente que a s rie que apresenta maior correla o entre crude e GN 0 65 Este valor demonstra nos a depend ncia que o GN tem para com o crude que como vimos materializada pelo uso das cota es do crude na f rmula de pre os 20 Os pre os foram recolhidos diariamente das fontes http www bloomberg com e http www platts com no per odo entre 1 de Janeiro de 2012 e 11 de Abril de 2013 20 Para que a comparabilidade fosse garantida os pre os das diferentes commodities foram reduzidos a d lares 53 do GN Este valor num r
27. aracteriza pela aus ncia de qualquer tipo de instituig o independente n o sendo poss vel o anonimato pois requer se sempre o contacto entre as duas partes mesmo que inicialmente o contacto tenha sido por interm dio de um broker A negocia o intermedia o pelo broker tende a ser an nima sendo apenas revelada a identidade da contraparte ap s a realizag o do neg cio Ainda assim os mercados OTC s o mercados regulados definidos pela common law e por conven es da ind stria N o est o fisicamente sedeados em nenhum lugar espec fico sendo pr tica de mercado os traders de todo o mundo negociarem entre si atrav s de telefones plataformas na internet ou plataformas espec ficas de trading A contratualiza o nos mercados OTC diferente dos mercados bolsistas Nestes uma das partes faz a sua proposta j padronizada a clearing house a quem cabe fazer o matching com outra proposta existente no mercado n o existe negociac o com a contraparte nem se sabe a sua identidade Nos mercados OTC a contratualiza o negociada directamente entre as duas contrapartes o que envolve um tipo de negocia o mais cautelosa onde devido a aus ncia de uma clearing house que mitigue o risco de incumprimento cada parte tem de salvaguardar os seus interesses VIII Para que tal pretens o seja exequ vel os contratos t m de preencher um n mero relativamente grande de aspectos legais o que pode levar a que as negocia es s
28. centagem de contratos o que os torna como refer ncias de mercado Os hubs t m como principais caracter sticas 1 a facilidade de transportar produto para o mercado ou do mercado 11 se dado um uso a esse produto seja para o downstream ou para acesso a outros mercados iii a possibilidade de gerir o risco do pre o atrav s da utiliza o do mercado de derivados iv a possibilidade de uso de molduras 11 AN x contratuais v a aus ncia de barreiras entrada de novos agentes no mercado e vi E Sa skh 116 transpar ncia confian a e liquidez de mercado Existem in meros hubs na ind stria do g s natural destacando se os tr s mais importantes Henry hub situada nos EUA National Balancing Point NBP situada no Reino Unido e Japan Korea Market JKM representante dos mercados Japon s e Sul Coreano IX Hoje em dia verificamos na ind stria do g s natural a seguinte cadeia de valor 1 Upstream Explora o Produ o e Tratamento ii Midstream Transporte e Log stica e 111 Downstream Distribui o Como iremos observar adiante estamos perante um mercado bastante limitado O transporte do g s natural tanto por navio como por gasoduto implica um 115 S o exemplos de molduras contratuais o ISDA Master Agreement ou os contratos do EFET dispon veis em www isda org e em www efet org respectivamente 116 TAN CRONSHAW et al ob cit pp 46 47 117 O Processamento cons
29. change FDUL Faculdade de Direito da Universidade de Lisboa FER fontes de energia renovaveis FOB Free on Board J KM Japan Korea Market GEE Gases de Efeito de Estufa GN Gas Natural GNL Gas Natural Liquidefeito GTC General Terms and Conditions ICC International Chamber of Commerce ICE Intercontinental Exchange IOC International Oil Corporations ISDA International Swaps and Derivatives Association J S Joules por segundo MIBEL Mercado Ib rico de Electricidade MW megawatt NBP National Balancing Point NOC National Oil Companies NYMEX New York Mercantile Exchange OCDE Organizag o para a Cooperag o e Desenvolvimento Econ mico 57 OPEC Organization of the Petroleum Exporting Countries OTC over the counter PCI Poder Calorifico Inferior PCS Poder Calorifico Superior PIB Produto Interno Bruto POWER Program on Workable Energy Regulation PSV Punto Scambio Virtuale TAN Total Acid Number TBP True Boiling Point TOP Take or Pay Clauses TPA Third party Access TTF Title Transfer Facility UE Uni o Europeia USAEE United States Association of Energy Economics W Watt WTI West Texas Intermediate 58 BIBLIOGRAFIA a Monografias e peri dicos AMES ROBERT M CORRIDORE ANTHONY EPHROSS JOEL NATHAN HIRS EDWARD MAcAvoy PAUL W E TAVELLI RI
30. cria uma auto estrada e que simultaneamente gera um aumento significativo da produ o do n mero de carros nessa zona haver um maior n mero de carros mais trafego e em condi es sua vez foi revogada pela Directiva 2009 73 CE do Parlamento Europeu e do Conselho de 13 de Junho de 2009 119 Pre mbulo da Directiva 2003 55 CE do Parlamento Europeu e do Conselho de 26 de Junho de 2003 11 Antes das Directivas uma empresa compradora calculava o seu target e os montantes de GN que necessitaria e cobria essa necessidade com contratos de longo prazo Ap s a sua entrada em vigor as empresas passaram a poder expandir o seu espa o geogr fico tentando suprir poss veis excessos de produto ou perdas de percentagem do seu mercado para ganh la noutro mercado agora alcan vel como nota IAN CRONSHAW et al ob cit pp 24 35 112 Antes da entrada em vigor das Directivas os propriet rios dos pipelines que constitu am a rede de transporte de g s natural favoreciam certas empresas entre elas as suas filiais recusando ou discriminando o acesso de outras s suas infra estruturas Esta atitude foi considerada um abuso da posi o dominante presente no artigo 102 b TFUE Com as Directivas nasceu uma nova realidade a TPA Third party Access que consiste num direito garantido a produtores de g s ou electricidade fornecedores de energia e clientes eleg veis que operam no mercado energ tico de usufruir transaccionar ou
31. dade contratual uma das formas mais flex veis o frame agreement que consiste num contrato em que as partes acordam o volume m nimo a transaccionar e conservam a possibilidade de transaccionar um maior n mero de cargas no futuro por m tuo acordo sendo ainda o pre o negociado carga a carga XI O pre o a pagar por uma determinada rama num contrato independentemente da modalidade definido atrav s de uma f rmula composta por uma parte fixa e outra vari vel A parte vari vel consiste numa m dia das cota es di rias do benchmark correspondente publicadas num per odo acordado pricing period A origem da rama e a expectativa de comportamento do mercado por parte dos traders s o dois dos factores que influenciam a defini o do pricing period No entanto podemos observar que na pr tica os mais usuais s o o de cinco dias em torno da data do Bill of Lading B L e o de cinco dias ap s o B L 71 Incoterms 2010 by International Chamber of Commerce pp 128 135 Dois exemplos de Incoterms s o Free on Board FOB que se caracteriza por o vendedor colocar o produto 4 disposig o do comprador no navio indicado por este e Cost Insurance and Freight CIF que se caracteriza por ser do vendedor a responsabilidade pela contratualiza o e seguro do transporte do produto A sua evolu o nas principais rotas objecto de publica o di ria pelo Platts Dirty Tankwire representando uma medida do custo efectiv
32. e o West Texas E 2 6 em Intermediate WTI para transac es com as Am ricas Em cada uma das regi es O Utilizando tamb m como vimos supra as publica es di rias dos analistas de mercado como o Platts e ou Argus Cota o di ria do Brent Representa a m dia ponderada dos pre os de futuros do Brent Por volta de 1980 MORGAN DOWNEY ob cit p 318 65 Aqui representa uma mistura de ramas de crude do mar do norte tamb m conhecido como BFOE composta por Brent Forties Oseberg e Ekofist Platts Oil Pricing and MOC Methodology Explained in Platts Backgrounder 2010 dispon vel em http www platts com IM Platts Content InsightAnalysis IndustrySolutionPapers moc pdf 20 valor usado como prego de mercado sendo as outras ramas transaccionadas a uma f rmula que cont m o valor do benchmark numa dada altura ao qual se adiciona um pr mio ou desconto consoante a rama seja de melhor ou pior qualidade respectivamente VIII Como o crude no mercado f sico somente transaccionado em mercados OTC aquando da negocia o existem diversas realidades que necessitam ser reguladas Para tal necess rio que os traders prevejam essas situa es no contrato e as estipulem da forma mais clara poss vel prevenindo assim diferentes interpreta es No entanto por uma quest o de ordem pr tica os contratos n o devem ser demasiadamente extensos Para resolver estas quest es as partes muitas vezes re
33. e ser limitado ao transporte por gasoduto i e aumentou o seu mbito geogr fico Ainda assim o mercado do GN continua numa fase de maturidade bastante inferior ao crude dependendo deste na medida em que ainda utiliza as cota es do crude como indexante na forma o dos seus pre os O mercado da electricidade sem d vida o mercado com menor maturidade dos tr s aqui estudados Sendo bastante recente recorde se que antes da liberaliza o dos mercados nem se falava de trading de electricidade Como vimos as caracter sticas de impossibilidade de armazenamento e ao contr rio das duas outras commodities ser o resultado de um processo produtivo fazem com que este mercado seja bastante regionalizado necessitando de regula o para um normal funcionamento 202 pics d Mercado el ctrico de aquecimento e de transportes 52 Apesar das diferentes maturidades o facto de competirem nos mesmos mercados confere lhes a qualifica o de bens suced neos Como forma de encontrar uma rela o entre os pre os das tr s commodities uma vez que representam o resultado ltimo das din micas da procura e ofertas descritas ao longo deste estudo opt mos pelo uso da metodologia de correlag o linear Esta metodologia consiste em aferir o grau de rela o associa o entre duas vari veis Os pre os utilizados no estudo foram i para o crude Brent Dated ii para o GN NBP Platts iii e para a electricidade EEX Europe
34. e tornem demasiado minuciosas e o risco de falhar seja bastante elevado S o contratos estandardizados em que as partes se obrigam a uma compra e venda de uma determinada quantidade de um determinado produto numa determinada data 2 S o pessoas singulares que interligam compradores com vendedores para que o contrato seja poss vel N o assumem qualquer tipo de risco consistindo a sua remunera o numa comiss o independentemente do valor a que o neg cio fechado STEFAN VAN WOENZEL The Oil Traders Words Oil Trading Jargon Bloomington Authorhouse 2012 p 69 27 MORGAN DOWNEY Oil 101 USA Wooden Table Press LLC 2009 pp 318 324 8 Como o caso das cl usulas de for a maior das credit provisions os termos em que feito o pagamento entre outros 11 De forma a facilitar este processo foram criados os chamados contratos quadro que possibilitam aos traders escolher a partir de um menu de cl usulas j estipuladas que impedem uma negocia o arbitr ria protegendo os interesses das duas partes precavendo poss veis lit gios e possibilitando aos traders focarem as negocia es no que ser o objecto da sua transac o Existem instrumentos internacionais com esse prop sito como o caso do ISDA Master Agreement que inicialmente servia s para produtos derivados financeiros mas mais recentemente foram lhe aditados ap ndices entre eles um para o trading de g s natural no mercado f sico
35. edi rios conseguem diversificar O risco individual de melhor forma que outros participantes de mercado isto porque os traders assumem 0 risco dos produtores distribuidores e de outros players de mercado em troca de um pr mio para posteriormente diversificarem esse risco assumindo posi es no mercado f sico e no E 24 mercado de derivados VI Este tipo de mercados divide se em duas formas distintas os mercados bolsistas ou mercados organizados e os mercados over the counter OTC Nos mercados bolsistas existe uma institui o que assegura o risco de incumprimento da contraparte tamb m chamada de clearing house A sua actividade consiste ainda na l Visa tirar partido de distor es nas rela es dos pre os sobre o mesmo activo em diferentes mercados 17 S o contratos atrav s dos quais as partes se obrigam ao pagamento rec proco e futuro de duas quantias pecuni rias na mesma moeda ou em moedas diferentes numa ou em v rias datas predeterminadas calculadas por refer ncia a fluxos financeiros associados a um activo subjacente geralmente uma determinada taxa de c mbio ou de juro JOS A ENGR CIA ANTUNES Os Instrumentos Financeiros Coimbra Almedina 2009 p 167 S S o contratos a prazo padronizados negociados em mercado organizados que conferem posi es de compra e venda sobre determinado activo subjacente por pre o e em data futura previamente fixados a executar mediante liquida o f sica ou f
36. efeito GNL 27 O GN necessita de um gasoduto para o seu transporte o que requer um investimento bastante elevado na sua constru o Tal facto tem uma dupla consequ ncia Por um lado n o est ao alcance de todos a sua constru o ficando quem os constr i com uma clara vantagem sobre os demais criando se verdadeiros monop lios naturais Por outro lado o facto de ser muito dispendioso leva o sua escassa exist ncia o que acaba por tornar o mercado de g s natural num mercado regionalizado O gas natural liquefeito GNL tem como principal diferen a ser poss vel o seu transporte atrav s de navio metaneiro Esta simples caracter stica pode ser muito valiosa pois permite uma colocag o ou compra do produto em mercados mais distantes n o necessitando de um gasoduto que interligue as duas partes e podendo beneficiar de arbitragem de pre os Para que seja poss vel necess rio um terminal de liquefac o que torne o GN em GNL e um terminal de regaseifica o no terminal de destino que o volte a transformar no seu estado gasoso Os custos fixos para a log stica do GNL s o igualmente dispendiosos sendo o break even para investir em GNL em detrimento do transporte como GN volta de cinco mil quil metros de transporte Ou seja por uma dist ncia menor n o haver incentivo ao investimento 2 Introduc o ao mercado IV Depois da primeira crise petrol fera mundial 1973 os pa ses ocidentais foram
37. enxofre Por sua vez podem ainda ser subclassificados tanto enquanto sweet como sour como leves e condensados ou ainda m dios ou pesados tendo em conta a sua densidade Quanto menor a percentagem de enxofre mais valioso ser o crude 4 Trata se da temperatura mais baixa a que o crude se transforma em semi s lido e perde a sua caracter stica de fluidez Para uma an lise mais profunda ver STEFAN VAN WOENZEL ob cit p 336 Corresponde resist ncia que um l quido tem em escoar Por yield entendemos o rendimento percentual de cada produto petrol fero presente num barril de crude 15 produtos petrol feros que ir gerar uma vez refinado Crudes pesados s o mais densos pois cont m mais mol culas de hidrocarbonetos Quanto mais leve for o crude mais valioso ele ser pois gerar uma maior quantidade de produtos mais leves como as gasolinas Tamb m relacionado com a densidade o perfil de destilag o mostra nos os ratios ou frac es de produtos que uma determinada rama de crude nos dar a cada intervalo True Boiling Point TBP O teor de enxofre diminui o valor do crude pois reduz a quantidade de energia existente nas mol culas de hidrocarbonetos corr i o metal dos gasodutos e dos tanques e uma vez queimado torna se poluente Nos extremos o crude tanto pode ser light sweet ou heavy sour sendo que o enxofre est normalmente mais associado s mol culas de hidrocarbonetos pesadas do que leves Pela me
38. ergy Traders criada em 1999 tem a sua sede em Amesterd o e representa companhias de energia presentes em 26 pa ses uma organiza o com o objectivo de desenvolver as condi es de trading de commodities de energia na Europa bem como tentar garantir a sustentabilidade e liquidez dos mercados Cfr http www efet org 33 A rela o entre estas tr s commodities representada tanto na vertente em que s o consideradas bens suced neos como na vertente em que s o feedstocks no sentido em que a produ o de uma delas deriva do uso de outra Como o caso da electricidade em que entre outras formas de produ o pode ser utilizado tanto o fuel produto petrol fero como o g s natural 12 a determinados acontecimentos desde cat strofes naturais pol ticas transfronteiri as investimentos na ind stria at ao pr prio clima X Para harmonizar estas volatilidades a n vel mundial existem empresas especializadas em agrupar todas as informa es que relevem para este tipo de mercados incluindo o hist rico de transac es no mercado f sico e no mercado de derivados tanto nas bolsas como nos mercados OTC S o os conhecidos analistas de mercados como as empresas Platts e Argus O seu trabalho de recolha de informag o t o eficaz e de tal import ncia que os pre os por eles publicados s o usados no mercado como benchmark prices Muitas vezes os contratos como veremos infra est o indexados a uma m dia da
39. es commodities crude g s natural e electricidade Estas tr s commodities t m em comum competirem ou tenderem para competir para os mesmos fins designadamente a electricidade o aquecimento e a mobilidade Por esta raz o iremos caracterizar os mercados onde actuam e a sua relev ncia a n vel social em geral guardando para os cap tulos correspondentes as especificidades de cada uma das commodities 1 Mercado F sico e Mercado de Derivados I Ao referir nos a trader temos em vista o comprador e ou vendedor de determinadas quantidades de uma commodity que pode actuar tanto no mercado f sico como no mercado de papel ou de derivados O seu objectivo m ximo o lucro alcan ado atrav s das margens que garante em cada deal optimizando o funcionamento do mercado e assumindo posi es de risco O seu poder de trading depende sempre da pol tica da empresa que representa Em regra um trader come a o dia com uma folha em branco e ter de abrir posi es para fazer dinheiro podendo escolher entre comprar vender ou n o fazer nada ao contr rio dos marketers que n o t m a op o de n o fazer nada respondendo sempre s necessidades da refinaria log stica de produ o II O trading divide a sua actividade em dois hemisf rios o mercado f sico e o mercado de derivados Mercado f sico ou de cargas aquele no qual se transaccionam cargas negociadas separadamente numa base di ria podendo os
40. fera banc ria judicial trading entre outras com o intuito de limitar as rela es com o Ir o Veja se a prop sito a Decis o do Conselho 26 de julho de 2010 dispon vel em http eur lex europa eu LexUriServ LexUriServ do uri OJ L 2010 195 0039 0073 PT PDF 8 Este factor disponibilizado tanto por empresas privadas como API American Petroleum Institute bem como entidades governamentais como a EIA Energy Information Administration Representa de um sinal bearish para o mercado 2 Representa um sinal bullish para o mercado 25 PARTE IH TRADING DE GAS NATURAL 26 1 Propriedades do produto I O gas natural GN uma energia prim ria sob a forma de combust vel f ssil que resulta de uma mistura natural e est vel de gases hidrocarbonetos e gases n o hidrocarbonetos Pode ser obtido por duas vias atrav s do processo de estabilizag o dos crudes tamb m chamado de g s associado ou encontrado em po os forma es geol gicas debaixo da terra tamb m conhecido por g s independente Dentro deste g s independente podemos ainda encontrar o que retirado da forma convencional e sob a forma n o convencional predominantemente constitu do por metano mas por vezes encontramos outros componentes como por exemplo hidrocarbonetos saturados leves propano etano ou butano ou gases inertes o anidrido carb nico e azoto Consoante o seu n vel de contamina o o GN submetido a uma pu
41. iall Capacity Rights for Cross Border Trade Booz amp Company 2011 pp 24 25 8 O market coupling depende da capacidade transmiss o dispon vel entre mercados Mas o mesmo dizer que se existir sempre capacidade de transmiss o dispon vel entre mercados haver num m dio prazo um nivelamento de pre os Deixando de haver a arbitragem que servia de base a este m todo DAVID NEWBERY GORAN STRBAC ob cit pp 39 40 47 e Deity SBA outros mercados atrav s da reparti o das vantagens econ micas O market coupling oferece vantagens no desenvolvimento dos mercados de electricidade uma vez que os agentes podem transaccionar com mercados transfronteiri os com menos risco visto 5 Z Eet 18 que o pr prio mercado que faz essa gest o o que leva a uma redu o da volatilidade do mercado diario Como vimos os acordos bilaterais f sicos s o negociados autonomamente das pools No entanto uma vez conclu dos pelas partes podem ser incorporados na pool tanto no leil o entrando com custo zero como ap s o encerramento do mercado di rio o que possibilita s partes n o s a sua inserg o na rede mas tamb m a sua ope H 2 186 presen a no mercado intradi rio se algum ajuste for necessdrio 11 Mercado de Derivados XIII A impossibilidade de armazenamento por parte da electricidade implica a n o rela o entre o mercado f sico e o mercado de futuros e por sua vez a impossibilid
42. ico suporta o nosso racioc nio no sentido em que o mercado de GN apesar de estar em crescimento tem um n mero de transac es que n o consegue ainda transmitir confian a suficiente de que o pre o transaccionado corresponde ao valor efectivo da commoditie A matriz demonstra nos tamb m que a din mica do pre o da electricidade pouco correlacionada com as din micas do crude e GN 0 13 e 0 12 respectivamente Este resultado explica se pois ainda que tanto o crude como o GN sejam uns dos poss veis feedstocks de electricidade o mercado de electricidade 1 muito menos l quido 11 bastante mais vol til uma vez que se encontra mais exposto aos riscos de mercado e iii a forma o do seu pre o de mercado como vimos depende de um procedimento onde todos os vendedores s o remunerados pela oferta com o custo marginal mais elevado que igualou a procura Essa oferta tanto pode pertencer a uma produ o ligada a uma central nuclear como a uma FER entre outras n o espelhando as varia es dos pre os do GN e crude Os resultados que analisamos espelham a realidade dos ltimos anos mas a verdade que nos encontramos numa mudan a de paradigma O impacto ambiental e a sustentabilidade energ tica s o hoje verdadeiras preocupa es governamentais e como tal o desenvolvimento do mercado da electricidade mais concretamente de FER um objectivo mundial Como forma de fomentar o seu desenvolvimento o mercado de e
43. inanceira JOS A ENGR CIA ANTUNES Os Instrumentos Financeiros Coimbra Almedina 2009 p 152 2 o direito de comprar ou vender o activo subjacente a um determinado pre o pre o de exerc cio num determinado prazo mediante o pagamento de um pr mio 2 No entanto existem casos em que a liquida o f sica dos produtos financeiros poss vel 2 MARYSE FARHI Derivativos financeiros hedge especula o e arbitragem in Economia e Sociedades Campinas 1999 pp 93 114 2 O risco sist mico adv m de factores econ micos que afectam todo o mercado a raz o pela qual as ac es tendem a seguir o mesmo padr o MEYERS BREALY ob cit p 168 7 Comumente conhecido por nonsystematic risk 2 ANDREJ JURIS The Emergence of Markets in the Natural Gas Industry World Bank Policy Research Working Paper n 1895 1998 pp 14 15 dispon vel em http ssrn com abstract 620625 10 criag o de uma conta de margem para cada agente atrav s de um conjunto de contratos estandardizados onde os agentes mant m o anonimato aquando das negocia es No entanto nem todos os produtos financeiros s o transaccionados em bolsa Veja se a t tulo exemplificativo os swaps ou mesmo as op es que s o utilizadas maioritariamente nos mercados OTC sendo as bolsas utilizadas maioritariamente para 25 l futuros no que toca a instrumentos derivados VII O outro tipo de mercado financeiro existente o chamado mercado OTC que se c
44. io JONAS TEUSCH ARNO BEHRENS E CHRISTIAN EGENHOFER ob cit p 21 50 XVII Com as politicas supra explicadas existem novos impulsos para se aumentarem as transac es transfronteiricas Entre elas destaca se o trading de FER que permite uma utiliza o mais eficiente de recursos porquanto torna poss vel que numa dada altura em que exista excesso de FER este possa ser colocado numa outra Su 200 regi o sem que seja desperdi ado O aumento de infra estruturas transfronteiri as bem como a conex o rede de offshores de FER e o consequente aumento de capacidade de transmiss o s o as bases para um desenvolvimento dos mercados de electricidade num mercado nico Somente depois da exist ncia de interliga es transfronteiri as suficientes que se far sentido falar se numa harmoniza o de procedimentos dos mercados e no consequente mercado nico XVIII As consegu ncias resultantes da constru o de novas infra estruturas transfronteiri as respeitam os pilares da pol tica energ tica da UE pois n o s resultam num aumento de competitividade como reduzem o congestionamento existente entre mercados Desta forma existe uma maior garantia de fornecimento que adv m do aumento de oferta da diminui o de perdas e do aumento da confian a no mercado Ainda atrav s da transi o para um mercado sustent vel existindo uma redu o de emiss es de GEE surge um maior aproveitamento das FER produzidas e a co
45. ior procedimento em caso de insolv ncia de uma das partes quest es de arbitragem e lei aplic vel entre outras Muitas vezes s o tamb m utilizadas GTC s de empresas internacionais previamente aceites que pela sua influ ncia considera se terem GTC s de mercado As GTC s das empresas presentes em mercado s o de conhecimento p blico encontrando se muitas vezes no website de cada empresa 7 Na praxis mercantil usa se as GTC s do vendedor 21 E i s 71 72 e riscos envolvidos na entrega da mercadoria pelos vendedores aos compradores A maior parte do transporte de crude nos dias de hoje realizada por mar o que torna necess rio o afretamento de um navio sempre que uma empresa n o possua um tratando se de um custo importante para os traders bem como uma oportunidade de garantir uma maior margem de lucro no neg cio O custo de afretamento n o segue somente uma l gica de mercado Existe um ndice denominado de Worldscale que serve de base ao frete unit rio entre dois portos o qual publicado anualmente pela Worldscale Association Limited e universalmente aceite na ind stria X A op o por uma das modalidades de transac o tem em conta diversos factores sendo que num dos exemplos mais comuns na ind stria se prende com o facto de existirem determinados pa ses produtores de crude que s aceitam transaccionar as suas ramas na modalidade de contrato a termo Dentro desta modali
46. iste na desidrata o e separa o dos v rios componentes 8 No caso do GNL antes do transporte o g s natural necessita de passar num Terminal de Liquefac o que consiste numa refrigera o do g s a temperaturas que permitem a sua condensa o Uma vez chegado ao porto necessita de passar num Terminal de Regaseifica o para passagem ao estado gasoso 112 O armazenamento normalmente encontra se situado junto s infra estruturas de transporte mas pode em alguns casos como o do GN em cavernas fazer parte da Distribui o 31 investimento bastante elevado em infra estruturas tanto na construg o do gasoduto em si como na constru o de terminais de liquefacg o ou regaseifica o igualmente dispendiosas No entanto estamos a atravessar uma fase de transi o em que os custos fixos dos produtores continuam igualmente elevados mas h um aumento substancial da oferta devido descoberta de mais reservas Assim com os mercados mais l quidos os contratos de longo prazo tendem a ser substitu dos por contratos com menor dura o e mais flex veis Estes factores ir o colocar a t nica da ind stria na actividade de trading 3 Contratualiza o 1 Mercado F sico X A actividade de trading de GN no mercado f sico quer na compra ou na venda pode ser realizada tanto atrav s de uma contratualiza o spot curto prazo como a termo longo prazo Os contratos de longo prazo s o a forma mais comum de cont
47. lectricidade tem encontrado algumas ajudas externas n o s atrav s de benef cios E E 3 REE e 008 fiscais mas tamb m em rela o ao alargamento do seu mbito geogr fico Estas ajudas externas levar o num m dio longo prazo a que a electricidade ganhe peso no portef lio energ tico e possa mesmo alcan ar uma posi o principal no consumo mundial de energia O facto de ser uma energia infinita na medida em que pode sempre continuar a ser produzida e de poder ser produzida em regra em todos os pa ses s o incentivos para que pa ses normalmente importadores de energia passem a auto suficientes A estes factores podemos acrescentar o facto de se conseguir desenvolver a tecnologia de armazenamento da electricidade o que alteraria toda a log stica do mercado Veja se o caso da UE que com o objectivo da cria o do mercado nico de energia e deparando se com as dificuldades financeiras dos agentes na constru o de transmiss es transfronteiri as que possibilitem essa integra o de mercados quer propor que sejam os mercados regionalizados a suportar primeiramente essa constru o recuperando mais tarde esse investimento atrav s da aplica o de taxas aos agentes que actuem no mercado 54 400 350 300 250 200 150 100 50 Production in million tonnes oil equivalent 0 P o ob o SP A dl So A SF FS SF oS Ss Ps PF SF SoS FS SES SS N Oi Natural gas Coal Figu
48. m de lucro atrav s da produ o de forma mais eficiente MIKA GOTO G ANDREW KAROLYI ob cit p 1 43 salvaguardarem n o s o seu fornecimento escoamento como tamb m a certeza da Dra rage DEE 167 exposi o das suas posi es o que facilitava o hedging financeiro VI Nos ltimos anos como forma de introduzir competitividade e transpar ncia tem se assistido a uma liberalizac o dos mercados caracterizada pela independ ncia das fun es de produtor e comercializador Uma consequ ncia da liberaliza o consiste na forma o do pre o da electricidade que passa a resultar duma interac o complexa entre as for as da oferta e da procura que por sua vez se traduz numa maior incerteza e volatilidade A liberaliza o veio tamb m 1 reduzir o peso do Estado no sector 11 fomentar a concorr ncia e ili activar a procura no mercado dando lhe a possibilidade de escolha livre no fornecimento de electricidade e estimulando a sua inelastecidade at ent o ff Como verific mos as caracter sticas de impossibilidade de armazenamento que se materializam na necessidade instant nea de consumir o que produzido e na necessidade de infra estruturas complexas para o seu transporte tornam os mercados de electricidade tendencialmente regionalizados Cada pa s regi o como forma de garantir o fornecimento de electricidade monta o seu mercado com o um mix pr prio de gera o de electricidade
49. m produtos derivados cada vez mais complexos e alheados da realidade econ mica que procuram a sua rentabilidade num elemento psicol gico de mercado Este mercado d pelo nome de 11 mercado de derivados O mercado de derivados ou de papel utilizado pelos traders para fazer gest o do risco das suas posi es o chamado hedging para especula o e para Trading out a actividade especulativa em que se compra e vende o mesmo produto num curto espa o de tempo apostando o seu lucro nas varia es de pre o e n o na manuten o de posi es de longo prazo MIKA GOTO G ANDREW KAROLYI Understanding Electricity Price Volatility Within and Across Markets Dice Center Working paper n 2004 12 2004 dispon vel em http ssrn com abstract 576982 pp 6 7 O seu nome deve se ao valor de um activo derivar do valor de um activo subjacente MEYERS BREALY Principles of Corporate Finance 7 edi o The McGraw Hill Companies 2003 p 752 Como chamado de forma mais informal no mbito do mercado Na cobertura do s risco s associado s a uma posi o necess ria uma identifica o clara do s risco s subjacente s Por exemplo no caso de uma transac o num dos mercados f sicos de crude electricidade ou g s natural existe uma exposi o natural aos riscos de Pre o de Mercado Basis e C mbio Para a mitiga o destes riscos podem ser desenvolvidas distintas estrat gias de cobertura c
50. metem em determinadas cl usulas do contrato para as General Terms and Conditions GTC s da empresa As GTC s sao um conjunto de procedimentos e cl usulas t picos da actua o de uma determinada empresa previamente estipulados que servem como contrato quadro s negociac es no mercado f sico uma forma de padronizac o de contratos futuros da empresa facilitando assim o processo de negocia o contrato a contrato pois reduz a sua complexidade e garante a protec o dos interesses das partes relativamente a pontos onde o contrato possa ser omisso Neste mbito podemos dizer que as GTC s est o para o mercado f sico como o ISDA Master Agreement est para o mercado de derivados com a diferen a de que este ltimo serve de contrato por si s faltando s partes apenas o seu preenchimento IX Como estamos no mbito do mercado f sico um elemento a ter em conta no contrato a modalidade de transporte Para facilitar processos a International Chamber of Commerce ICC criou os Incoterms que servem como forma de uniformizar modalidades de contratos e respectivas responsabilidades das partes reduzindo o risco de diverg ncias interpretativas S o compostos por um conjunto de regras comerciais formadas por tr s letras que reflectem a modalidade comercial que se pretende utilizar no contrato de compra e venda As regras descrevem principalmente as fun es custos amp Como por exemplo cl usula de for a ma
51. mpresas verticalmente integradas noutras reas e empresas estritamente focadas na explora o e produ o de crude O midstream consiste no transporte de crude e produtos petrol feros que tanto pode ser atrav s de barco gasoduto vag o ferrovi rio ou carro cisterna O downstream congrega todas as actividades interligadas com a refina o e distribui o Neste sector tal como no midstream o n mero de empresas a competirem entre si mais expressivo desde refinarias integradas verticalmente numa empresa a par da actividade de produ o e explora o e refinarias independentes sem qualquer tipo de rela o com operadores no mercado upstream 158 A unidade de medida utilizada na ind stria o barril O trading aparece aqui como forma de interliga o de sectores tentando tornar o neg cio mais eficiente HI A actividade de trading divide se em tr s realidades Desde logo o equity trading onde operam as empresas produtoras que t m no seu objecto a explora o e produ o de crude consistindo a actividade de trading num quase escoamento de crude tanto no mercado spot como atrav s de contratos Por outro lado o trading pode tamb m estar associado a uma empresa refinadora o chamado refining trading que consiste tanto no abastecimento das necessidades da refinaria normalmente crude Sector tamb m conhecido como Refining amp Marketing Aqui tamb m existe a actividade de trading mas
52. nal que assenta numa constante an lise e interpreta o do mercado Esta investiga o n o se encontra redigida nos termos do novo Acordo Ortogr fico de 2011 materializando se numa contratualiza o que tem tanto de argumenta o jur dica como financeira Neste sentido e para um melhor entendimento do tema a investiga o come a com uma abordagem actividade de trading em geral explicando em que consiste e onde actua Uma vez dentro do tema segue se um desenvolvimento dos mercados de crude de g s natural e de electricidade onde procuraremos 1 definir a commodity em causa ii explicar brevemente de que forma o seu mercado se encontra estruturado 111 desenvolver o modus operandi dos seus mercados f sico e de derivados e iv expor uma breve disserta o acerca do seu impacto geopol tico A actividade de trading de commodities de energia n o se encontra muito explorada no mbito nacional e por essa raz o na feitura da tese procur mos aliar investiga o conhecimentos da praxis comercial Para isso explor mos a oportunidade de nos reunirmos com profissionais da rea de forma a contribuir com valor acrescentado para o estudo PARTE I DA ACTIVIDADE DE TRADING O trading a actividade de comprar e vender determinados produtos num mercado O tipo de trading que aqui releva actividade exercida em empresas do ramo oe i E DD energ tico mais especificamente a que versa sobre as seguint
53. nsequente Sth Rute S Sg diminui o na depend ncia de energias f sseis 200 Um bom exemplo o caso da altura de degelo nos pa ses n rdicos quando as reservas atingem o seu limite e o mercado inundado com FER sendo muita dessa energia desperdi ada 201 JONAS TEUSCH ARNO BEHRENS E CHRISTIAN EGENHOFER ob cit p 9 51 CONCLUSAO Uma vez analisada a actividade de trading em geral bem como os mercados especificos de cada commodity em estudo cabe agora relacionar os mercados de cada uma delas partindo da premissa que competem ou tendem para competir nos mesmos mercados Trata se de como vimos mercados com diferentes maturidades concretizando se tanto num aproveitamento mais ou menos eficiente dos recursos dispon veis como num mbito geogr fico mais ou menos amplo Como tivemos a oportunidade de explicar supra o mercado do crude o mais antigo com mais de cento e cinquenta anos o que lhe confere um avan o em rela o aos demais n o s por j se encontrar enraizado na sociedade mas tamb m pelo facto dos seus procedimentos serem t o eficientes que toda a sua transac o f sica a n vel mundial se procede nos mercados OTC O mercado do GN na acep o da actividade de trading um mercado mais recente com pouco mais quarenta anos e s ap s o desenvolvimento do GNL e a liberaliza o dos mercados que n o s aumentou o n mero de transac es como o mercado deixou d
54. nto de petr leo bruto para que n o se confunda com o produto petrol fero o petr leo 7 ALESSANDRO MAURO Evaluating Portofolios in Energy Trading in Best Practices Energy Risk 2011 pp 48 52 Crude vide infra parte IL g s natural vide infra parte III electricidade vide infra parte IV Nas empresas produtoras a produ o cont nua e incessante o que significa que esperar pela melhor altura de mercado para vender n o uma op o vi vel associados a empresas produtoras refinadoras mas 0 trading dessas empresas pode nao se esgotar no marketing e ter a capacidade de armazenagem e ou financeira adequada para suportar posi es durante algum tempo ou mesmo realizar opera es de trading 10 out respectivamente Existem ainda empresas especializadas na rea de trading que procuram margens de lucro nos diferentes sectores onde os seus activos consistem nos seus contratos tamb m comum que a actividade de trading perten a a uma empresa verticalmente integrada ou seja que actue em mais de um destes sectores mas aprofundaremos melhor essa vertente mais adiante Como acab mos de verificar a actividade de trading pode ser inserida em qualquer um dos sectores da ind stria adaptando se s necessidades de cada empresa em particular V Quando a negocia o se desvincula do activo subjacente i e do interc mbio real do bem nasce um mundo de possibilidades de engenharia financeira co
55. o com as empresas verticalmente integradas at que ponto que n o se pode concluir que a permiss o de uma negociag o alheada da pool n o pode resultar num caso de se estar a deixar entrar pela janela o que se proibiu de entrar pela porta 174175 3 Contratualizac o IX A liberaliza o aumentou as transac es de electricidade nos mercados desenvolvendo a actividade de trading at ent o praticamente inexistente atrav s do 2 o 176 e de aumento da liquidez dos mercados o que os tornou mais eficientes i Mercado Fisico X Como j desenvolvido supra o mercado f sico divide se em mercados organizados tamb m conhecidos como pools ou em mercados bilaterais No mercado f sico de uma pool devido a impossibilidade de armazenamento da electricidade as transac es s o realizadas algum tempo antes da entrega f sica de acordo com as necessidades identificadas pelos agentes Cada agente perante um per odo transaccion vel previamente regulado pelo operador de mercado coloca a sua ordem de compra ou de venda XI Em regra a pool est dividida em sess es de mercado di rio tamb m intitulado de mercado do dia seguinte e mercado intradi rio tamb m conhecido como mercado de ajustes E no mercado di rio que o prego da electricidade 174 Em benef cio de n o nos afastarmos do foco central da investiga o esta tem tica n o ser mais aprofundada Para maiores
56. o do afretamento de transorte mar timo In http www platts com Products dirtytankerwire 74 ocaso da National Oil Company na L bia 15 Trata se do documento em que o comandante de um navio certifica que recebeu os bens em boas condi es e se compromete a entregar os bens em condi es semelhantes O documento especifica o 22 A parte fixa corresponde a um pr mio ou desconto que representa o diferencial de qualidade da rama face ao benchmark consoante seja de qualidade superior ou inferior respectivamente Trata se de um dos pontos que torna a negociac o mais morosa E ainda acordado um prazo de pagamento e as condi es de cr dito a aplicar ii Mercado de Derivados XII As transac es f sicas t m normalmente associado um risco porque o seu pre o como vimos est indexado a cota es futuras de um benchmark A exposi o a 6 2 a cada momento um indicador da z o 7 esse pre o medida em potenciais cash flows volatilidade da posi o assumida Para minimizar este risco associado volatilidade dos pre os do mercado de crude os traders usam o mercado de derivados tanto nas bolsas 477 de energia como em mercados OTC Os mercados OTC apresentam uma maior variedade de cota es e de produtos financeiros permitindo uma maior ades o s cota es escolhidas para as transac es f sicas e s necessidades do trader Quem actua no mercado OTC de energia em regra o ENER 7 4 78 a zi
57. o uma fixa o de uma percentagem da capacidade de produ o da infra estrutura ou uma percentagem da produ o real ANNA CRETI BERTRAND VILLENEUVE ob cit pp 80 92 32 fornecida independentemente das necessidades de mercado demonstrando a a sua pouca flexibilidade XI Este paradigma encontra se em fase de transig o O aumento das reservas de g s natural a liberalizag o dos seus mercados e o desenvolvimento do GNL trouxeram atractividade de investimento aos mercados o que levou ao aumento de participantes e 122 Estes consequentemente a um aumento da competitividade e da liquidez do mercado factores levam a que os pre os praticados nesse mercado reflictam o seu valor econ mico de uma forma mais eficiente deixando aos poucos de estar indexado ao pre o do crude Estas evolu es trouxeram mudan as na conjuntura do mercado de g s natural Por um lado o aumento de transac es levou a que a oferta e a procura necessitassem de uma maior flexibilidade de reac o por parte dos fornecedores e produtores e por outro lado o aumento de liquidez do mercado spot trouxe tamb m confian a aos players que nele actuam n o necessitando de se fidelizar a nenhum fornecedor atrav s de um contrato de longo prazo para se certificarem de que ter o as suas necessidades correspondidas Estes factores fizeram com que nos dias de hoje os agentes destes mercados tendam a investir uma maior parcela do seu portef lio
58. o volume de transac es no mercado spot aumentam tamb m a necessidade dos traders em mitigar o risco a que est o expostos partindo desta premissa que se desenvolve o mercado de derivados do g s natural ii Mercado de Derivados XIV Apesar do mercado de derivados ter como activo subjacente o que se transacciona no mercado spot nos dias de hoje ainda n o conseguimos encontrar um n mero consider vel de pa ses com um mercado spot suficientemente l quido para servir de base a um mercado de derivados de g s natural consistente Deparamo nos com o facto de no mercado de derivados a maior parte dos instrumentos financeiros utilizados terem como activo subjacente uma m dia ponderada de um conjunto de produtos indexados ao crude de forma a dar maior liquidez e previsibilidade a este mercado Ainda assim de prever que medida que o mercado nas hubs for ganhando 134 maturidade o mercado de derivados se v desenvolvendo O n vel de maturidade ser tanto maior quanto maior a confian a dos agentes de mercado em que o pre o transaccionado na hub representa o seu valor econ mico baseando depois o seu F 135 mercado de derivados nesses valores XV O mercado de derivados na ind stria de g s natural usado principalmente E 2 pe 136 para a gest o do risco e n o tanto para futuras entregas f sicas E composto por agentes de todos os segmentos e de todos os sectores da ind stria uma vez que as
59. obrigados a diversificar o seu portef lio de energia buscando fontes de energia suced neas ao crude nesta conjuntura que aparece o g s natural como substituto ace e 100 eficiente nos mercados de aquecimento e de electricidade que apesar de ser uma No entanto o g s natural tem uma caracter stica interessante o produto que encontrado em regra o mesmo que chega ao consumidor final no seu estado gasoso obviamente Seja de alta press o para o transporte de grandes quantidades seja de m dia ou baixa press o para a distribui o 8 SOPHIA RUESTER Recent Dynamics in the Global Liquefied Natural Gas Industry em Chair for Energy Economics and Public Sector Management Janeiro 2010 pp 1 8 passim 2 Para mais informa es veja se o estudo de SOPHIA RUESTER ob cit pp 1 8 19 A sua presen a no mercado de transporte s mais tarde se tornou uma possibilidade exequ vel 28 energia que poderia implicar alguma depend ncia em rela o Uni o Sovi tica tinha Esp So E 101 como principal caracter stica o facto de ser uma fonte de energia n o OPEC V Trata se de uma ind stria em que os custos fixos de produ o e de constru o de infra estruturas s o muito elevados o que n o atra a muitos investidores Foi sempre caracterizada pela exist ncia de pouca oferta comparada com a procura o que colocou desde cedo o foco da ind stria no produtor Este investia muitas vezes atrav s de uma j
60. of Employment Interest and Money Reino Unido Palgrave Macmillan 1936 59 KOTLOWSKI ALEKSANDER Third party Access Rights in the Energy Sector A Competition Law Perspective em Utilities Law Review vol 16 n 3 2007 KPMG GLOBAL ENERGY INSTITUTE Shale Gas A Global Perspective KPMG Internacional disponivel em http www kpmg com global en issuesandinsights articlespublications pages shale gas global perspective aspx LAKE LARRY W MARTIN JOHN J DOUGLAS RAMSEY E TITMAN SHERIDAN A Premier on the Economics of Shale Gas Production Baylor University 2012 LOPES RITA CARVALHO Do Contrato de Joint Venture relat rio elaborado em sede de curso de Mestrado na FDUL Lisboa 1994 pp 4 5 MAURO ALESSANDRO Evaluating Portofolios in Energy Trading in Best Practices Energy Risk 2011 NEWBERY DAVID STRBAC GORAN Physical and Financiall Capacity Rights for Cross Border Trade Booz amp Company 2011 RUESTER SOPHIA Recent Dynamics in the Global Liquefied Natural Gas Industry em Chair for Energy Economics and Public Sector Management 2010 TEUSCH JONAS BEHRENS ARNO E EGENHOFER CHRISTIAN The Benefits of Investing in Electricity Transmission Lessons from Northem Europe CEPS Special Reports 2012 VILJAINEN SATU MAKKONEN MARI ANNALA SALLA KULESHOV DIMITRY Vision for European Electricity Markets in 2030 Final Report Lappeenranta University of Technology 2011 WOENZEL STEFAN V
61. oint venture pois era um modelo que permitia nao so partilhar custos e riscos mas retirar bastantes beneficios 3 e certificava o retorno do seu investimento atrav s de contratos de longo prazo n o sobrando espa o para o desenvolvimento da actividade de trading S mais tarde com o desenvolvimento do GNL que esta teve espa o para crescer na ind stria do g s natural VI Durante muito tempo na Europa depar mo nos com uma ind stria de g s natural verticalmente integrada em que a explora o transporte e venda estavam integrados no mesmo grupo econ mico caracterizada 1 pelo dom nio de monop lios naturais 11 pelo facto do seu pre o ser sempre indexado ao crude e 111 por contratos de longo prazo que eram compostos por cl usulas espec ficas como as Take or Pay Clauses TOP e as cl usulas de destino 7 108 Com o objectivo de criag o de um mercado interno de g s natural a Comiss o A Ana gt 109 Europeia elaborou sucessivamente tr s Directivas ao longo dos ltimos quinze anos 101 TAN CRONSHAW JACOB MARSTRAND MARGARITA PIROVSKA DANIEL SIMMONS E JOOST WEMPE Development of Competitive Gas Trading in Continentel Europe OECD IEA 2008 pp 9 19 12 Joint venture refere se a uma situa o em que uma actividade comercial ou um projecto implementadopor duas ou mais pessoas singulares ou colectivas com suporte de capital e inova es t cnicas com controlo comum RITA CARVALHO LOPES Do C
62. omo swaps op es futuros ou mesmo tomar uma posi o contr ria do pr prio activo A opera o de hedging deve ser realizada em mercados com uma temporalidade distinta da posi o original de forma a n o ser liquidada como acontece no mercado f sico Segundo JOHN MAYNARD KEYNS The General Theory of Employment Interest and Money Reino Unido Palgrave Macmillan 1936 p 101 the activity of forecasting the psychology of the market arbitragem e consiste num mercado financeiro composto por produtos financeiros complexos como os swaps os futuros e as op es Caracteriza se por em regra existir a liquida o financeira dos seus produtos isto n o envolver uma transac o f sica de nenhum dos activos subjacentes No mercado de derivados que tenha como activo subjacente uma destas commodities a expectativa de cada trader sobre a evolu o dos pre os ou sobre a rela o entre os pre os futuros e os pre os presentes que tra a a decis o de que instrumento derivado utilizar A expectativa de uma evolu o dos pre os favor vel manuten o de uma posi o descoberta leva especula o enquanto e 2 ee uma expectativa desfavor vel leva a uma cobertura do risco atrav s de hedging Na pr tica o risco n o consegue ser completamente mitigado pois existir sempre um risco inerente ao mercado o risco sist mico No entanto os traders bem como outros interm
63. onsequentemente cria se nos produtores o receio de n o encontrar comprador para o seu produto aqui que a actividade de trading se destaca na busca de margens de lucro e com os conhecimentos de mercado s o os traders quem v o unir a necessidade de fornecimento com a S E e 152 necessidade de escoamento aproveitando as oportunidades de arbitragem existentes XXI Em jeito de conclus o trata se de uma energia que i emite menores quantidades de CO2 do que os seus suced neos carv o e crude ii existe excesso de produto no mercado o que faz com que a oferta ultrapasse em larga medida a procura 111 e onde encontramos arbitragens de pre os relativamente d spares XXII Com os pregos a um nivel muito baixo torna se atractivo investir em novos mercados para o GN como o dos transportes caso em que a procura aumentaria exponencialmente e onde GN se assumiria como uma alternativa sustent vel em relag o ao crude que tem vindo a dominar o portef lio energ tico nos ltimos anos O peso que o shale gas ter no portef lio energ tico mundial depender da sua viabilidade 3 AS a 5 E LE eg o econ mica da regula o do impacto que a opini o p blica tiver no seu 5 e Ge desenvolvimento da reac o tanto por parte das ind strias como por parte pa ses 5 Mais precisamente Jap o China e Coreia do Sul KPMG Global Energy Institute ob cit pp 9 11 e 18 21 l Do ponto de vista do comp
64. onsequentemente o PIB de um determinado pa s No caso da pol tica externa mais especificamente nas relagdes comerciais entre pa ses estamos perante casos de proteccionismo em que um pa s com o objectivo de beneficiar o mercado nacional coloca limita es tanto s exporta es como entrada de concorr ncia estrangeira no mercado interno Por ltimo os conflitos geopol ticos s o provavelmente o factor de ES Mes e 3 i S 86 mais f cil compreens o se dois ou mais pa ses pelas mais variadas raz es cortam 2 Discriminar todos os factores que o influenciam bem como explicar a forma o do seu pre o foge ao escopo desta investiga o Ainda assim resumiremos sucintamente os maiores 3 Este tipo de opera es s o tamb m conhecidas como opera es de open market Recentemente observ mos este factor no conhecido caso Fiscal Cliff nos EUA em que da decorr ncia de leis aprovadas no passado resultariam cortes na despesa e aumentos de impostos levando a uma diminui o do PIB 5 o caso da limita o quase impossibilidade de exporta o de crude nos EUA regulado pelos Energy Policy and Conservation Act 1975 Mineral Leasing Act 1920 Outer Continental Shelf Lands Act Amendments 1978 e o Naval Petroleum Reserves Production Act 6 S o alguns exemplos situa es de guerra estrat gia pol tica terrorismo retalia o entre outros 24 a A Ke o e x A 87 A rela es a ind stria pet
65. ontrato de Joint Venture relat rio elaborado em sede de curso de Mestrado na FDUL Lisboa 1994 pp 4 5 103 o caso das joint ventures com as NOC que representam 76 das empresas de produ o da ind stria pois s o elas que t m o controlo das reservas de GN contribuindo as empresas privadas com o seu conhecimento espec fico com o seu know how e com o seu networking na ind stria 104 TAN CRONSHAW et al ob cit pp 9 36 105 Com uma longevidade m dia volta de 20 30 anos 1 A cl usula TOP consiste numa cl usula contratual que estabelece uma obriga o incondicional de pagamento que permite ao comprador levantar certa quantidade de g s natural Este pagamento efectuado ainda que o comprador n o levante a quantidade acordada ou n o a revenda N o impossibilita o comprador de contratar em maior quantidade do que a acordada simplesmente obriga o a efectuar o pagamento de uma quantidade previamente identificada independentemente de qualquer condi o Para mais informa es sobre o tema vide ANNA CRETI e BERTRAND VILLENEUVE Longterm Contracts and Take or Pay Clauses in Natural Gas Markets Energy Studies Review Vol 13 Issue 1 2004 pp 80 92 197 As cl usulas de destino consistem numa limita o ao destino da carga contratada 108 TAN CRONSHAW JACOB MARSTRAND MARGARITA PIROVSKA DANIEL SIMMONS e JOOST WEMEPE ob cit pp 9 36 1 Primeiro a Directiva 98 30 CE do Parlamento Europeu e do Conselho de 22 de Junho de 1998
66. oss vel Numa empresa em que seja poss vel fazer especula o um trader poder no in cio do seu dia escolher entre comprar vender ou n o fazer nada consoante a sua interpreta o do mercado IV No seu essencial a actividade de trading de uma empresa que actue num ou em mais de um sector tem como objectivos 1 garantir o escoamento do crude aos melhores pre os de mercado ii garantir o abastecimento de produtos petrol feros aos mercados de actua o da empresa atrav s do aprovisionamento de crude bruto e de outros produtos necess rios para um funcionamento optimizado da refinaria ou atrav s da compra de produtos acabados no mercado internacional no caso de empresas refinadoras iii garantir a coloca o nos mercados internacionais do excesso de produtos acabados oriundos das refinarias da empresa no caso de empresas refinadoras iv explorar oportunidades de trading no mercado internacional e v efectuar a gest o de risco do pre o associado s transac es f sicas executadas Por vezes as refinarias conseguem melhorar a qualidade de um produto fora da especifica o ou de um produto de baixa qualidade acrescentando lhe determinados componentes uma t cnica tamb m utilizada no trading que ao misturar diferentes ramas de crude conseguem alcan ar uma determinada especifica o aumentando a quantidade de determinado produto petrol fero uma vez refinado Exemplos de empresas de trading Vitol Tr
67. ou a meta de 20 20 20 at 2020 A cria o de um mercado nico trar n o s um aumento do n mero de agentes que actuam no mesmo mercado como tamb m as transac es nele existentes Se a este factor acrescentamos o incentivo do preenchimento da quota dos 20 de fontes de energia renov veis FER podemos concluir que o trading poder ter um papel fundamental na transig o para um mercado de baixas emiss es de GEE atrav s da integra o de FER de diferentes regi es XVI As caracter sticas da electricidade tornam o seu mercado tendencialmente regional por natureza Perante esta realidade a UE chegou a conclus o de que para chegar ao objectivo do mercado interno de electricidade era necess rio numa primeira eas 195 fase a cria o de mercados organizados regionalizados pools para uma vez organizados e com suficiente liquidez se procedesse sua integra o num mercado nico 197 A integra o de diferentes mercados uma das pol ticas mais eficientes de desenvolver a competitividade num curto prazo bem como a partilha de recursos numa dada rea geogr fica Mas a integra o n o garante por si s que se retirem todos os benef cios de um aumento geogr fico do mercado uma vez que o seu sucesso depende directamente da capacidade de transmiss o existente na rede ou seja a procura dos benef cios de uma integra o de mercado leva a um investimento na cria o de mais
68. ovas t cnicas de fraccionamento para a sua extrac o YURI YEGOROV ISMAEL ALEXANDER BOUDIAF US Shale Gas Revolution and World Gas Supply Shock USAEE Working paper n 2142180 2012 http ssrn com abstract 2142180 p 2 138 Tamb m conhecido por fracking consiste no bombeamento de uma mistura de gua com alguns qu micos a elevada press o que fracciona a rocha de xisto libertando do g s natural nela retido ROBERT M AMES ANTHONY CORRIDORE JOEL NATHAN EPHROSS EDWARD HIRS PAUL W MACAVOY e RICHARD TAVELLI The Arithmetic of Shale Gas 2012 dispon vel em http ssrn com abstract 2085027 13 HANNAH WISEMAN Trade Secrets Disclosure and Dissente in a Fracturing Energy Revolution in Columbia Law Review Sidebar Vol 111 2011 pp 1 13 140 Segundo as previs es da EIA a produ o shale gas nos EUA vai quadruplicar at 2035 141 LARRY W LAKE JOHN MARTIN J DOUGLAS RAMSEY E SHERIDAN TITMAN A Premier on the Economics of Shale Gas Production Baylor University 2012 pp 1 6 e 20 22 36 142 sy E 4 devidamente comprovada pelo que a an lise que se segue n o ter em conta esta quest o XVII A altera o dos pap is dos pa ses no mercado tem diversos impactos veja se o exemplo dos EUA com a descoberta do shale gas passaram de importadores de g s natural a auto suficientes estando j num m dio longo prazo a investir numa transforma o dos terminais de regaseifica o pr prios de pa ses impor
69. que mais tarde ditar a volatilidade desse mercado O caminho para um mercado eficiente ser t o mais r pido quanto maior a capacidade de produ o existente nesse mercado face procura 167 SEVERIN BORENSTEIN ob cit pp 2 3 168 No caso europeu esta liberaliza o dos sectores energ ticos nacionais iniciou se com a Directiva 96 92 CE do Parlamento Europeu e do Conselho de Dezembro de 1996 que previa 1 a separa o das actividades de produ o transporte e distribui o ii liberalizava o acesso a terceiros s redes de transporte e distribui o os j supra explicados TPA e iii criava a figura de regulador independente em cada pa s 162 SATU VILJAINEN MARI MAKKONEN SALLA ANNALA DIMITRY KULESHOV Vision for European Electricity Markets in 2030 Final Report Lappeenranta University of Technology 2011 disponivel em www lut fi p 6 170 Paradigm ticos s o os casos do mercado franc s que depende muito da energia nuclear dos mercados italiano e ingl s que utilizam o g s natural do mercado alem o que usa o carv o como maior feedstock ou mesmo do noruegu s em que a energia hidr ulica quem assume um papel principal na produ o de electricidade MEHMET BAHA KARAN HASAN KAZDAGLL ob cit p 23 44 11 Estrutura do mercado grossista VII O mercado grossista como se pode observar na Figura C divide se em mercados organizados e mercados OTC Os mercados organizados tamb m conhecidos
70. ra E fonte Electricity Markets in Europe Business environments for Smart Grids Para refor ar o exposto podemos observar na Figura E a produ o das commodities crude GN e carv o tem vindo a diminuir ao mesmo tempo que o desenvolvimento do mercado de electricidade mais especificamente de FER j come a a ter impacto atrav s de um aumento do consumo de electricidade presente na Figura F 3000 5 S S S O mem oe Electricity consumption TWh D S 1000 500 0 E gt Ss S Se S Es se ES E a se eS Se Ss se m DE FROUK SIT BES GSE an ON EBE GFI O Other EU27 Figura F fonte Electricity Markets in Europe Business environments for Smart Grids Como tivemos a oportunidade de expor a evolu o destes mercados dar maior margem de actua o actividade de trading que se demonstrar cada vez mais fundamental n o s como pilar para uma regular actua o no seio destes mercados mas tamb m como forma de cria o de valor 56 ABREVIATURAS API American Petroleum Institute B L Bill of Lading Btu British Thermal Unit Bwave Brent Futures Weighted Average Cfr Confrontar CIF Cost Insurance and Freight DME Dubai Mercantile Exchange DMIF Directiva dos Mercados de Instrumentos Financeiros EFET European Federation of Energy Traders EIA Energy Information Administration EUA Estados Unidos da Am rica EEX European Electricity Ex
71. radi rio onde poss vel aos agentes que participaram no mercado anterior ajustar a sua produg o ou consumo a transaccionada Em regra o mercado intradi rio funciona num modelo de negociac o cont nua 9181 XII Existem tamb m situa es de transac es entre pools como forma de uso eficiente n o s da energia produzida mas tamb m da capacidade de interligac o de mercados O acoplamento de mercados market coupling um dos poss veis m todos de integra o de mercados Este m todo tem como objectivo a melhoria das utiliza es das capacidades transfronteiri as di rias entre diferentes regi es atrav s de transac es entre mercados A transac o n o realizada de forma expl cita entre as partes mas sim atrav s dos operadores de mercado que demonstram as suas necessidades e disponibilidade da pool em contratar Este m todo leva a que todos os agentes de cada mercado beneficiem automaticamente das transac es com 18 SATU VILJAINEN et al ob cit pp 15 16 SATU VILJAINEN et al ob cit pp 18 19 informa o dispon vel em www omip pt 0 Mostrando se o MIBEL Mercado Ib rico de Electricidade como uma excep o aplicando se o modelo de leil o 81 Cfr www omie es 2 Este m todo consiste numa correspond ncia de procuras a um determinado n vel com ofertas a pre os mais baixos independentemente do mercado a que perten am DAVID NEWBERY GORAN STRBAC Physical and Financ
72. rador n o faz sentido perante uma realidade de excesso de oferta no mercado fidelizar se com contratos de longo prazo para garantir o fornecimento de g s natural Para que esta afirma o se verifique ser necess rio que os pa ses agora produtores de g s natural abram as suas fronteiras comercializa o 5 Ter o seu pre o muito baixo pode ser um inconveniente para os produtores que n o obt m um retorno do investimento esperado Ser tamb m natural que a procura aumente de forma a equilibrar o mercado e os pre os por sua vez aumentem tamb m Na medida em que estar o dispostas a direccionar as suas necessidades energ ticas para este produto 39 produtores de crude a este fen meno e da forma como a actividade de trading conseguir 2 15 lidar com estas altera es de mercado S 155 KPMG Global Energy Institute ob cit pp 18 19 40 PARTE IV TRADING DE ELECTRICIDADE 41 1 Propriedades do produto I A electricidade o resultado da produ o de energia el ctrica do movimento organizado de electr es corrente el ctrica que resulta da gera o de diferen as de potencial el ctrico entre dois pontos A sua unidade de medida o Watt W ou Joules por segundo J s Ao contr rio do crude e do GN a electricidade nasce de um processo de produ o onde podem ser utilizadas diversas fontes de energia renov veis ou n o renov veis do qual resulta um bem fung vel A produ o de elec
73. ratos existentes na ind stria n o tanto por ser a que melhor corresponde s necessidades das partes mas quase por uma quest o de origem hist rica S o contratos onde as partes acordam o pre o e o volume total a ser gt 121 shi transaccionado durante a vida do contrato especificando posteriormente as cargas e o seu m s de entrega Os contratos de longo prazo caracterizam se por reduzir o risco normal de mercado para os vendedores pois garantem sempre uma quantidade a ser 122 A medida que o tempo passa os pa ses v o encontrando alternativas ao g s natural No entanto h trinta anos atr s gerou se uma grande depend ncia de g s natural e uma vez que n o havia muito produto dispon vel existia um sentimento de receio pela falta de fornecimento Esta realidade do lado do comprador aliada necessidade de certeza na recupera o do investimento em infra estruturas de transmiss o do lado do vendedor uniam as duas partes a contratar por um longo per odo de tempo Por um lado servia como forma de garantia de fornecimento e por outro traduzia se numa garantia de retorno do investimento Esta garantia de retorno era acentuada pelas cl usulas TOP usadas como forma de garantir a certeza de um cash flow pelas cl usulas de destino Caracterizavam se tamb m pela sua pouca flexibilidade em ajustar o fornecimento como resposta a altera es de mercado 121 Tanto pode ser atrav s de uma fixa o do valor total com
74. rifica o que visa eliminar estes excedentes A sua unidade de medida a British Thermal Unit Btu Para medirmos a qualidade do g s natural para al m da composi o qu mica necess ria uma avalia o de outras caracter sticas relevantes s o elas a sua densidade e 2 2e Sch e A em rela o ao ar o poder calor fico superior PCS e o poder calorifico inferior PCI ambos em Kj Nm3 o seu ndice Wobbe Il Enquanto commodity de energia tem as vantagens de i n o produzir emiss es de SOx uma vez que n o n o cont m compostos de enxofre ii ter os seus custos de operac o e manutenc o baixos 111 ter um elevado rendimento t rmico e iv produzir menos CO que a quantidade equivalente de produtos suced neos como o carv o o fuel ou o gas leo HI O GN pode transaccionar se em dois estados diferentes o estado gasoso e O estado l quido Esta simples diferencia o tem implica es que envolvem uma log stica e estrat gia diferentes Desenvolveremos o tema infra no subcap tulo d 2 O facto de ser mais leve que o ar demonstra nos que o g s tem tend ncia a subir e dispersar se dificultando a acumula o de gases Representam a quantidade de energia liberta na combust o do l quido g s Corresponde divis o entre o PCS e a raiz quadrada da densidade Demonstra a compatibilidade com os aparelhos de queima 2 O GN em estado l quido tamb m chamado g s natural liqu
75. rnalidades que dai resultem para a 126 poe sociedade Funciona como uma clearing house recebe propostas de v rios agentes e interliga as sendo o pre o fixado pelas for as de mercado Este procedimento repetido v rias vezes gera os pre os de mercado do g s natural ao longo do tempo constitui um verdadeiro mercado bolsista Os dois modelos conduzem ao mesmo resultado embora se coloque a quest o de saber qual modelo o que melhor se adequa a cada mercado Mercados mais consistentes podem deixar que as inefici ncias sejam corrigidas pelas for as da oferta e da procura enquanto mercados com menor quantidade de transac es necessitar o de alguma organiza o para encurtar procedimentos e inefici ncias A aplicag o destes mercados de transacg o na ind stria de g s natural tem sido desigual uma vez que a maior parte dos pa ses aderiu ao mercado bilateral devido a sua simplicidade de implementa o No entanto existem alguns pa ses que aderiram ao mercado organizado como o caso dos EUA e do Reino Unido XIII Como vimos o transporte de g s natural pode ser realizado de duas formas distintas consoante o estado do produto Os servi os de transporte de g s natural independentemente do meio escolhido vendem se na forma de contrato de transporte que pode ser firme ou pass vel de interrup o O detentor de um contrato de transporte firme poder por sua vez revend lo em mercados secund
76. rol fera ir sofrer os impactos por si causados Claro est que o efeito de cada um destes factores no prego do crude ser tanto maior quanto maior a influ ncia do pa s na ind stria petrol fera XV Em contraposi o existem factores espec ficos da ind stria que se traduzem em fen menos que nascem a partir do funcionamento da ind stria de crude e caracterizam se pelo facto dos seus efeitos terem maior foco na ind stria petrol fera Como exemplos deste tipo de factores vejamos a divulga o de stocks a manuten o dos po os o estado das refinarias o an ncio de novas descobertas e as altera es nos custos de produ o a 88 4 E l A divulga o de stocks especialmente importante pois reflecte a procura existente durante um determinado per odo dizendo se na g ria econ mica que l PORE 89 quando os stocks aumentaram a procura diminuiu nesse tempo enquanto se os stocks 90 E A manuten o dos po os releva enquanto diminu rem diz se que a procura aumentou permite aos traders preverem a continua o de produ o de crude dura o e o n vel de oferta existente no mercado O estado das refinarias reflecte as paragens n o programadas das mesmas servindo aos traders como um driver que representa a procura existente no mercado de crude 7 Devido ao receio de desenvolvimento de armas nucleares atrav s de ur nio enriquecido os EUA e a UE aplicaram diversas san es na es
77. s o grandes institui es financeiras e grandes empresas da ind stria e Um dos fins mais procurados pelos traders atrav s do uso de instrumentos financeiros a cobertura do risco a que a sua posi o est exposta pelo pricing period estamos perante uma situac o de hedging que consiste basicamente em assumir por um determinado tempo a posi o oposta aquela a que t m no mercado f sico que tanto pode ser do lado do produtor vendedor como do lado do comprador refinador variando ee a f 80 81 somente a posi o existente no mercado f sico e de derivados respectivamente nome do navio do comandante os bens transportados o porto de destino o destinat rio e o frete In www trans inst org 16 Os cash flows tanto podem ser relativamente a custos como a receitas consoante se comprador ou vendedor respectivamente 17 As tr s maiores bolsas de energia s o a New York Mercantile Exchange NYMEX Intercontinental Exchange ICE em Londres ou Dubai Mercantile Exchange DME 78 Como a Morgan Stanley Deutsche Bank ou Citibank Como a BP Shell Total ou Galp Um vendedor est exposto ao risco de uma descida de pre os no mercado f sico assumindo portanto uma posi o de compra no mercado de derivados para cobrir esse risco O mesmo se passa no caso inverso um comprador est exposto a uma subida dos pre os assumindo portanto uma posi o de venda no mercado de derivados MARYSE FARHI ob cit pp
78. s cota es publicadas por uma destas empresas durante um determinado per odo de tempo acrescido de um pr mio ou desconto relacionado com a sua qualidade que variam consoante seja a previs o dos traders e a negocia o conseguida Exemplificando no Ver o a procura no mercado de aquecimento menor que no Inverno em pocas de seca as barragens n o t m tanta capacidade de produzir energia el ctrica diminuindo a oferta de energias renov veis 35 MORGAN DOWNEY ob cit pp 8 21 36 Quer isto dizer que s o os pre os utilizados pelos agentes como pre os de mercado 13 PARTE II TRADING DE CRUDE 14 1 Propriedades do produto e diferentes ramas I O crude um combustivel f ssil constitu do essencialmente por uma mistura de hidrocarbonetos mol culas constitu das por carbono e hidrog nio mas que cont m tamb m derivados de enxofre e de azoto sais e at alguma gua A composig o do crude n o constante variando de zona para zona do Mundo Todas estas diferentes possibilidades de composig o de crude combinadas com os diferentes lugares onde 7 70 crude produzido fazem dele um neg cio t o desafiante quanto complexo dependendo da sua composi o pode ser classificado tendo em conta v rias caracter sticas que uma vez identificadas nos indicam o seu valor de mercado As principais caracter sticas s o a densidade API teor de enxofre e acidez pour point e e 41 A ponto de escoamento
79. sma raz o produtos petrol feros com menos mol culas como as gasolinas o diesel e o jet t m n veis de d A 4 enxofre mais baixos do que produtos mais pesados como o fuel residual e os betumes Os cidos contidos no crude s o medidos atrav s do Total Acid Number TAN que corresponde quantidade de hidr xido de pot ssio necess ria para neutralizar o cido contido numa grama de crude Muitas vezes as refinarias usam crudes com TAN mais baixo e misturam nos com crudes com TAN mais elevado para conseguirem diminuir a possibilidade de corroerem os gasodutos Por esta raz o os we estado a A 47 crudes mais cidos s o tendencialmente mais baratos A viscosidade reflecte a resist ncia que um crude tem no escoamento Exemplificando crudes pesados que como j vimos s o compostos por maiores mol culas de hidrocarbonetos s o mais viscosos do que os crudes leves e 48 consequentemente mais caros At agora vimos que a yield de produtos obtidos atrav s do crude um aspecto de extrema import ncia Por m a qualidade desses produtos tamb m o estando ligada 4 3 MORGAN DOWNEY ob cit pp 30 36 Tamb m chamado ponto de ebuli o traduz se na temperatura a que uma subst ncia passa do estado l quido para o estado gasoso que varia consoante a press o 4 MORGAN DOWNEY ob cit p 36 6 Expresso em miligramas de hidr xido de pot ssio serve de par metro para as refinarias q
80. tadores de GNL em terminais de liquefac o pr prios de pa ses exportadores de GNL na costa Este O facto de produzirem a energia que consomem diminui o pre o da mesma tornando se mais eficientes Por exemplo se tivermos em conta que cerca de 30 dos custos de uma empresa industrial se prendem com energia com este novo paradigma as empresas americanas tornam se mais competitivas pois com os mesmos recursos 144 conseguem agora produzir mais Na sua comunica o 2050 Energy Roadmap de 15 de Dezembro de 2011 a Comiss o Europeia admite que o investimento no shale gas reduziria a depend ncia da UE na importa o de GN No entanto n o existe consenso nos pa ses pertencentes UE pois as reservas de shale gas encontram se maioritariamente localizadas em reas com grande densidade populacional deparando se com uma forte oposi o pol tica bem como com uma opini o p blica preocupada com os riscos ambientais que decorrem x 146 da sua extrac o 11 Arbitragem do mercado XVIII N o existe um mercado global de GN com um pre o nico distinguindo se tr s grandes mercados com diferentes evolu es de pre os o mercado Norte 142 Tendo at o comit parlamentar do Reino Unido Energy and Climate Change Committee no seu quinto relat rio a 10 05 2011 que expressando se em posi o contr ria considera que esta t cnica n o apresenta impactos ambientais Cfr relat rio do comit presen
81. te em http www publications parliament uk pa cm201012 cmselect cmenergy 795 79502 htm 18 Shale Gas A Global Perspective KPMG Global Energy Institute KPMG Internacional dispon vel em kpmg com pp 6 9 14 KPMG Global Energy Institute ob cit pp 18 20 passim Para maiores desenvolvimentos consultar http ec europa eu energy energy2020 roadmap index_en htm 146 YURI YEGOROV ISMAEL ALEXANDER BOUDIAF US Shale Gas Revolution and World Gas Supply Shock USAEE Working paper n 2142180 2012 dispon vel em http ssrn com abstract 2142180 pp 4 5 37 Americano o Europeu e o Asi tico Como podemos analisar atrav s da Figura B enquanto na Europa e na sia temos vindo a assistir a um aumento do pre o de GN nos EUA deparamo nos com uma descida ngreme dos pre os consequ ncia do aumento da produ o de shale gas Hoje em dia estamos perante uma arbitragem de pre os bastante acentuada onde o pre o do mercado europeu chega a ser quatro vezes A A e 14 superior ao dos EUA e o pre o do mercado japon s a chegar s dez vezes E Comparison of gas prices and oil price US mmbtu Japan LNG European Union cif US Henry Hub crude oil OECD countries cif L66L L00Z c00Z 002 9002 2002 8002 6002 OLOZ LLOZ 0661 3661 66L v66L S66L 9661 Z66L 8661 6661 0002 vooz s00z Source BP Statistical Review of the World Energy June 2012 Figura B fonte BP
82. transportar a sua energia atrav s de infra estruturas detidas por outras empresas em iguais condi es de mercado que os restantes agentes de mercado ALEKSANDER KOTLOWSKI Third Party Access Rights in the Energy Sector A Competition Law Perspective em Utilities Law Review vol 16 n 3 2007 pp 101 109 dispon vel em http ssrn com abstract 1073962 115 Pode ser contabil stico ou total No caso de ser contabil stico requer se que haja uma separa o de empresas mas podendo ter o mesmo accionista J no caso de ser uma separa o total obriga se a que sejam accionistas diferentes ou no caso de serem os mesmos accionistas estes n o podem ter uma participa o superior a 5 H ANDREJ JURIS ob cit p 3 30 mais eficientes O mesmo acontece na ind stria de g s natural em que a liberaliza o dos mercados a auto estrada e o aumento das descobertas de g s natural corresponde ao aumento de carros a circular VIII O facto de o mercado de gas natural ser disperso e estar dependente das infra estruturas fixas que o transportam mais precisamente os gasodutos fez com que em certas reas se congregassem agentes tendo em vista a transaccionar g s natural criando se verdadeiros mercados hoje conhecidos como hubs S o verdadeiras bolsas onde partindo da sua liquidez se desenvolve um mecanismo de forma o de pre os atrav s do ponto de encontro entre a oferta e a procura nos hubs que se celebram a maior per
83. tricidade efectuada em centrais com caracter sticas distintas dependendo da fonte de energia prim ria utilizada Esta tem de ser transportada atrav s de cabos de tens o at ao aparelho que a potencia Mediante a transforma o adequada encontramos diferentes formas de utiliza o que poder o ser para luz movimento ou calor correspondendo aos mercados sd 158 e i o cera el trico de transportes ou de aquecimento E a energia que alimenta a maioria dos bens de consumo no mundo bem como m quinas industriais II A electricidade enquanto mat ria prima caracteriza se pela sua impossibilidade de armazenagem e por tal como o GN necessitar de uma infra estrutura pr pria para o seu transporte Tal deve se ao facto de as tecnologias de baterias existentes nos dias de hoje serem ainda pouco eficientes e consequentemente invi veis 159 economicamente 2 Introduc o ao mercado II A ideia de electricidade como uma mat ria prima transaccion vel em mercados uma recente No entanto a electricidade apresenta caracter sticas que s o apreciadas pelos traders i uma commodity vital no funcionamento de qualquer 15 Devido s quantidades transaccionadas na ind stria usado o megawatt MW 157 Informa o dispon vel em www erse pt 158 O mercado de transportes para a electricidade encontra se ainda numa fase prim ria Por m trata se de uma aposta de futuro uma vez que n o s possibilit
84. uanto maior o seu valor mais corrosivo o crude e portanto mais dif cil e caro ser para as refinarias de o tratar Como explica STEFAN VAN WOENZEL ob cit p 474 Esta express o j n o uma verdade universal pois com o desenvolvimento das tecnologias da ind stria de refina o poss vel fraccionar crudes mais pesados de modo a obter produtos mais valorizados 48 MORGAN DOWNEY ob cit p 38 16 natureza dos hidrocarbonetos que o constituem Para uma melhor diferencia o a ind stria agrupou os crudes por fam lias cujo nome reflecte a respectiva composi o qu mica As fam lias de crudes existentes s o as seguintes Crudes Paraf nicos Crudes aos Po 2 E 49 Naft nico Paraf nicos Crudes Naft nicos e Crudes Arom ticos Todas estas vari veis que acabamos de observar formam parte dos factores end genos que influenciam a forma o do pre o do crude 2 Introdu o ao mercado II Observando a ind stria petrol fera rapidamente podemos destacar as grandes for as de mercado tanto do lado da oferta como do lado da procura Como se encontra plasmado na Figura A a procura pode ser agrupada em pa ses pertencentes OPEC e pa ses n o OPEC Do lado da procura podemos tamb m agrupar em pa ses pertencentes OCDE e paises n o OCDE en A corr TE eise e ST Non OPEC Non OECD an Lee Spot Prices SAGA LS agia Y Vve Y OPEC KH OECD Financial Markets Figura
85. viscosidade e o seu teor em metais Aos diferentes tipos de crude oriundos de diferentes zonas damos o nome de ramas Existem mais de tr s centenas de ramas espalhadas pelo mundo nos dias de hoje O crude n o um produto em si consumivel mas sim intermedi rio transformador feedstock de outros e para desempenhar tal fun o necessita de passar por um processo refinador Deste resultam diversas frac es os chamados produtos petrol feros constituindo muitos deles os v rios combust veis que normalmente usamos como o jet diesel e gasolinas Cada rama ter certas e determinadas caracter sticas que uma vez refinadas nos d o diferentes yields de produtos petrol feros acabados Estas caracter sticas sao descritas num documento ap s um teste preparado pelo produtor para motivos comerciais A densidade API a caracter stica f sica mais importante mencionada nos testes pois d a indica o das mol culas de hidrocarbonetos que o crude cont m e dos 37 STEFAN VAN WOENZEL ob cit pp 126 127 38 Como explica STEFAN VAN WOENZEL ob cit p 18 trata se de uma escala arbitr ria inventada pela American Petroleum Institute juntamente com The National Bureau of Standards que expressa a densidade de um l quido derivado do crude quanto maior a sua densidade menor ser o grau de API Sendo classificados como sweet se tiverem menos de 1 de enxofre na sua composi o ou como sour se tiverem mais de 1 de

energia: trading de commodities como criação de valor

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