fr - Bureau fédéral du Plan
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1. 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 Composante cyclique Indicateur composite Au cours de la p riode 1986 1997 la consommation priv e a connu un cycle com plet L analyse ex post sur base du graphique permet de constater que les principaux points de retournement 8604 92Q1 et 9304 sont correctement re produits par l indicateur Quant l amplitude du cycle l indicateur colle fort bien la s rie de r f rence sauf pendant la forte reprise de 1991 o celle ci est sous estim e par l indicateur Le nouveau sommet atteint en 199802 est estim avec un petit d calage aussi bien au niveau du timing que de l amplitude Pour les trois premiers trimestres de 1999 l indicateur composite indique un retour progressif vers le niveau tendanciel 1 UnMsignifie que les donn es sont disponibles mensuellement tandis qu un Q indique un fr quence trimestrielle 17 Working Paper 2 99 b Investissements des entreprises ID_QIF TVA3 1 BNB4 3 BNB5 4 3 TVA3 Investissements selon les d clarations la TVA ensemble des entrepri ses INS M BNB4 Enqu te de conjoncture dans l industrie manufacturi re biens d investissement BNB M BNB5 Courbe synth tique b timents non r sidentiels BNB M De fa on peut tre surprenante la statistique des investissements des entreprises sur base des d clarations la TVA a t s lectionn e comme un indicateur a2. sente sur la fin de la p riode d observation un important d calage ou une volution divergente par rapport la s rie de r f rence on pr f rera retenir la pr vision initiale du mod le conom trique 1 Auquel nous associons ici le module de calcul de pr visions sur base des mod les ARIMA 2 Remarquons que l utilisation d un mod le trimestriel plut t qu annuel ne supprime pas l int r t du syst me d indicateurs avanc s puisque ce dernier int gre un ensemble d informations quali tatives qu un mod le conom trique m me trimestriel n incorpore pas 28 Editeur responsable Henri Bogaert D p t l gal D 1999 7433 16
3. Cette premi re tape a pour but d exploiter toute l informa tion disponible au niveau mensuel m me si les s ries de r f rence ont une p riodicit trimestrielle La deuxi me tape consiste alors prolonger les s ries de 4 trimestres sur base de mod les ARIMA Ce prolongement per met de pallier partiellement au d licat probl me de la scission entre la composante tendancielle et cyclique en fin de p riode voir la phase Il et Working Paper 2 99 permet galement en fin de processus d allonger l horizon de pr vision de l indicateur composite voir le chapitre suivant Le prolongement des s ries sur base de mod les ARIMA est effectu l aide de TSE Ce logiciel incorpore un syst me expert pour les mod les ARIMA appel AX qui permet de sp cifier d estimer et de prolonger une s rie sur base de ce mod le L ensemble de la proc dure est automatique et ceci est rendu possible par la na ture m me de la m thodologie ARIMA qui fonctionne de fa on fortement m canique contrairement la r gression multiple par exemple qui n cessite de poser des choix quant aux variables exog nes et la forme fonctionnelle Les pr visions issues des mod les ARIMA n ont donc qu un caract re statistique et leur pertinence se r duit au fur et mesure que l horizon de pr vision augmente en des termes plus techniques l intervalle de confiance de la pr vision s largit for tement De tels mod les ont l
4. finale la valeur ajout e sectorielle et enfin le PIB En guise de conclusion le chapitre 5 com mente l utilisation du syst me dans le cadre d une pr vision macro conomique 1 OECD OECD Leading Indicators and Business Cycles in Member Countries 1960 1985 Main Economic Indicators Sources and Methods No 39 January 1987 2 CPB CPB Conjunctuurindicator Werkdocument juni 1990 et Leading Indicators and Macroe conometric Models the CPB Experience Ad Hoc Expert Group on Leading Indicators OECD September 1996 Working Paper 2 99 Working Paper 2 99 L objectif poursuivi Pour bien comprendre l objectif poursuivi il est utile de rappeler le processus d laboration des pr visions court terme du BfP Le mod le conom trique an nuel MODTRIM en constitue l outil central Toutefois des variables de correction sont introduites dans le mod le afin d infl chir les r sultats obtenus spontan ment par celui ci L introduction de telles variables se justifie essentiellement pour deux raisons 1 Des m canismes absents du mod le du fait qu au cours de la p riode d estimation du mod le ils n intervenaient que peu ou pas du tout doi vent tre pris en compte dans certains cas Ceci peut r sulter soit de chan gements structurels connus par exemple d ordre institutionnel soit s imposer par le fait qu une quation de comportement n explique plus correctement les derni re
5. les volutions sont par la suite identiques Pour 1999 la d c l ration de la croissance des exportations devrait d apr s l indicateur avan c se terminer progressivement et un point de retournement pourrait se dessiner au troisi me trimestre 20 Working Paper 2 99 e Importations L indicateur des importations est calcul sur base d une moyenne pond r e des indicateurs de la demande finale Il est donc sens prendre en compte les effets volume mais n est pas m me de capter des volutions initi es par des effets de comp titivit prix FIGURE 6 Importations 2 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 Composante cyclique Indicateur composite Tout comme les exportations les importations connaissent deux cycles complets sur la p riode 1986 1997 avec des creux en 198604 1993Q3 et 1996Q3 et des som mets en 198904 et 199501 Le cycle entam en 1997 atteint son maximum en 199801 Si les points de retournement sont correctement dat s par l indicateur composite celui ci sur estime n anmoins l ampleur du recul en 1993 cette sur estimation pourrait s expliquer par l appr ciation du taux de change effectif du BEF au cours de cette p riode qui a d favoriser les importations et sous estime le recul fin 1996 la d pr ciation du BEF pourrait expliquer ici pourquoi les impor tations ont plus recul que ce qui est estim par l indicateur D apr s l ind
6. mensuelle a permis au BfP de d marrer la construction de nouveaux outils permettant une meilleure analyse de la dynami que conjoncturelle infra annuelle Les premiers efforts se sont port s sur la mise au point d un syst me d indica teurs avanc s pour les principales composantes de la demande finale optique d penses et de la valeur ajout e dans les secteurs marchands optique produc tion Une telle approche bas e sur des leading indicators trouve son origine dans les travaux effectu s par le National Bureau of Economic Research NBER aux Etats Unis au cours des ann es 30 et 40 Depuis cette approche a t appli qu e dans de nombreux pays et galement par l OCDE Le Centraal Planbureau CPB aux Pays Bas utilise depuis plusieurs ann es galement un syst me d indi cateurs avanc s La m thodologie employ e par cette institution est particuli rement int ressante pour le BfP dans la mesure o elle s inscrit dans le cadre d une pr vision macro conomique effectu e l aide d un mod le conom trique Cette publication est structur e de la fa on suivante Les motifs d laboration d un syst me d indicateurs avanc s sont pr sent s au chapitre 2 La m thodolo gie permettant de construire ces indicateurs avanc s est expos e au chapitre 3 Le chapitre 4 pr sente le syst me d indicateurs avanc s du BfP dans son ensemble et les r sultats obtenus pour les principales composantes de la demande
7. res de la S curit sociale l horizon 2050 N Fasquelle S Weemaes Novembre 1997 84 Les priorit s d Essen en mati re d emploi F Bossier I Lebrun S Mertens C Streel P Van Brusselen Janvier 1998 85 D veloppement durable un projet l chelle mondiale Nadine Gouz e Natacha Zuinen St phane Willems Juin 1999 Working Papers les derniers num ros 10 98 Permis d mission de CO et lutte contre le changement climatique une analyse des enjeux macro sectoriels en Belgique par un mod le d quilibre g n ral Thierry Br chet Novembre 1998 1 99 Les enjeux de la politique conomique belge dans la troisi me phase de l Union Economique et Mon taire Henri Bogaert Evelyne Hespel F vrier 1999 Reproduction autoris e sauf des fins commerciales moyennant mention de la source Editeur responsable Henri Bogaert D p t l gal D 1999 7433 16 Les gens intelligents s adaptent la nature les imb ciles cherchent adapter eux la nature c est pourquoi ce qu on appelle le progr s est l uvre des imb ciles Bernard Shaw Working Paper 2 99 Table des Mati res Introduction 1 Il L objectif poursuivi 3 IIl La m thodologie des indicateurs avanc s 5 A Principe d un indicateur composite avanc 5 B Proc dure suivie 5 0 Phase pr liminaire Pr s lection des indicateurs 1 Phase Pr paration des banques de donn es 6 2 Phase Il Prolongement des s ries sur base de
8. s ries qui ne disposent pas d une p riodicit mensuelle Les s ries issues d enqu tes et qui repr sentent un solde d opinion sont translat es de fa on ne retenir que des valeurs positives ad quates pour le traitement ult rieur e a par le filtre d Hodrick Prescott Phase Il Prolongement des s ries sur base de mod les ARIMA Ce traitement poursuit un double objectif D une part fournir directement une pr vision des s ries de r f rence sur une base trimestrielle et partant une pr vision annuelle coh rente avec les trimestres d j observ s Cette pr vision est donc particuli rement int ressante pour l ann e en cours surtout lorsque l on dispose d j d observations pour un ou plusieurs trimestres Bien s r la nature du mod le ne donne une indication que sur base du profil statistique pass de la variable et n int gre donc pas toute information exog ne disponible au moment de la pr vision Celle ci peut donc tre consid r e comme une premi re pr vision naive qui doit ventuellement tre adapt e D autre part prolonger l ensemble des s ries indicateurs Cette phase de prolongement des s ries a t scind e en deux tapes Dans un premier stade les s ries de p riodicit mensuelle sont prolong es sur base de mod les ARIMA mensuels de fa on compl ter le trimestre en cours Ensuite ces s ries sont trimestrialis es et rajout es au fichier trimestriel pr existant
9. sujet voir par exemple Emerson R and Hendry D An Evaluation of Forecasting using Leading Indicators Journal of Forecasting Vol 15 nr 4 July 1996 3 En principe il est possible de tester formellement la capacit pr visionnelle ex ante des indica teurs composites en calculant les indicateurs sur une p riode plus courte et puis comparer les pr visions aux observations de la s rie de r f rence en fin de p riode Un tel test n a pas t effectu vu la longueur relativement limit e des s rie de r f rence mais pourrait tre fait l ave nir 14 Working Paper 2 99 C Pr sentation des r sultats Avant de pr senter la composition de chaque indicateur ainsi que sa pr sentation graphique confront e celle de la s rie de r f rence nous allons tout d abord exa miner le type de pr vision que permet de g n rer les mod les ARIMA Remarquons galement que toutes les s ries de r f rence utilis es ici sont issues des comptes trimestriels belges selon le SEC79 Les indicateurs pr selectionn s proviennent essentiellement de l Institut National de la Statistique des enqu tes de conjoncture men es par la Banque Nationale de Belgique par Eurostat par l OCDE ou par des instituts de statistique ou de conjoncture trangers 1 Pr visions sur base des mod les ARIMA Le tableau ci dessous reprend pour chacune des principales composantes du PIB retenues consommation priv e investissements d
10. WORKING PAPER 2 99 Le syst me d indicateurs avanc s du BfP Un nouvel outil pour l analyse conjoncturelle Bureau f d ral du Plan Analyses et pr visions conomiques Avenue des Arts 47 49 B 1000 Bruxelles T l 02 507 73 11 Igor Lebrun Fax 02 507 73 73 E mail contact plan be URL http www plan be Juin 1999 Le Bureau f d ral du Plan Le Bureau f d ral du Plan BFP est un organisme d int r t public Le BFP r alise des tudes sur les questions de politique conomique socio cono mique et environnementale A cette fin le BFP rassemble et analyse des donn es explore les volutions plausi bles identifie des alternatives value les cons quences des politiques et formule des propositions Son expertise scientifique est mise la disposition du gouvernement du parle ment des interlocuteurs sociaux ainsi que des institutions nationales et internationales Le BFP assure ses travaux une large diffusion Les r sultats de ses recherches sont port s la connaissance de la collectivit et contribuent au d bat d mocratique Internet URL http www plan be E mail contact plan be Publications Publications r currentes Les perspectives conomiques Le budget conomique Le Short Term Update Planning Papers les derniers num ros 82 De pensioenhervorming Een nieuwe generatie en een nieuw contract M J Festjens Novembre 1997 83 Perspectives financi
11. a t d velopp par l Institut de Statistique de l ULB Voir M lard G et Pasteels J M Manuel d utilisation de Time Series Expert 3 me dition novembre 1997 Working Paper 2 99 0 Phase pr liminaire Pr s lection des indicateurs Cette tape pr liminaire consiste pr s lectionner pour chaque s rie de r f ren ce dont la p riodicit doit tre au moins trimestrielle un ensemble de s ries pouvant servir d indicateurs avanc s Ces s ries doivent satisfaire essentielle ment deux crit res Premi rement il doit exister un certain lien conomique celui ci peut n anmoins tre indirect et doit donc tre interpr t au sens large entre l indicateur et la s rie de r f rence Deuxi mement la s rie candidat indi cateur doit tre disponible sur base mensuelle ou trimestrielle de pr f rence avec un d lai de publication relativement court et sur une p riode au moins aussi lon gue que la s rie de r f rence Cette phase pr liminaire ne peut bien entendu pas tre automatis e Phase I Pr paration des banques de donn es La premi re phase consiste bien videmment en la pr paration des banques de donn es Sur base des s ries s lectionn es la phase pr c dente le programme cr e pour chaque s rie de r f rence la fois un fichier p riodicit mensuelle pour tous les candidats indicateurs disponibles avec cette p riodicit et un fichier trimestriel pour les
12. age L amplitude est assez bien reproduite en fin de p riode D apr s l indicateur la s rie devrait retrouver son niveau tendan ciel la fin du troisi me trimestre de 1999 24 Working Paper 2 99 4 Indicateur composite avanc pour le produit int rieur brut Nous reprenons dans le graphique ci apr s l volution cyclique du PIB ses deux indicateurs l un calcul selon l optique d penses l autre partir de l optique production ainsi que l indicateur synth tique bas sur la moyenne de ces derniers FIGURE 10 Produit int rieur brut 3 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 Composante cyclique Indicateur composite optique production Indicateur composite synth tique Indicateur composite optique d penses L analyse graphique des points de retournement et de l intensit du cycle ne per met pas de conclure la sup riorit d une approche par rapport l autre Sur 8 points de retournement de la s rie de r f rence 3 co ncident avec ceux des 2 in dicateurs 3 coincident uniquement avec l optique demande et 2 avec l optique production Cette absence de sup riorit d une optique par rapport l autre jus tifie nos yeux le calcul d une moyenne de ces deux indicateurs qui permet 6 points de retournement de correspondre minimisant ainsi les risques de faux si gnaux En ce qui concerne les trois premiers trimestre
13. apidement une image de l volution conjoncturelle pr sente et galement d anticiper les points de retournement de la s rie de r f rence La m thodologie utilis e permet la fois d exploiter des statistiques quantitatives et des donn es plus qualitatives obtenues par exemple sur base d enqu tes Comme nous le verrons la section suivante cette m thodologie a t combin e ici la pr vision r alis e l aide de mod les ARIMA Une telle approche permet la fois de fournir directement une pr vision pour la s rie de r f rence mais elle a galement pour but d accro tre l horizon de pr vision de l indicateur composite Afin de d velopper un syst me d indicateurs avanc s il est tout d abord n cessai re de disposer d une proc dure de construction d indicateurs composites Cette proc dure fait l objet de la section suivante B Proc dure suivie La philosophie g n rale qui a guid le d veloppement de la proc dure a t de disposer d une m thodologie simple et rapide mettre en oeuvre quel que soit le jeu de variables que l on souhaite analyser Cette proc dure informatis e s articule autour du logiciel IODE du BfP mais fait galement intervenir le logiciel Time Series Expert TSE Le processus de cons truction d un indicateur composite est repr sent sch matiquement la fin de cette section et peut se d composer en cinq phases d taill es ci dessous 1 Ce logiciel
14. avantage d tre sp cifi s tr s rapidement quelques secondes par s rie de reproduire fid lement des mouvements cycli ques syst matiques par exemple saisonniers et de fournir des pr visions statistiquement raisonnables Phase III Construction d indicateurs composites a Traitement des donn es Afin de mettre en vidence un lien statistique ventuel entre la composante cycli que conjoncturelle de la s rie de r f rence et des indicateurs il est pr alablement n cessaire d liminer l al a la composante saisonni re et puis la composante tendancielle des s ries Pour liminer les deux premi res composantes al a et composante saisonni re les s ries trimestrielles sont filtr es l aide de la m thode Census X 11 Les s ries ainsi obtenues sont divis es par leur tendance flexible calcul e l aide du filtre d Hodrick Prescott Ces s ries poss dent donc par construction une moyenne gale 1 Remarquons que la m thode d Hodrick Prestott est sensible l ajout d observations suppl mentaires en d but et en fin de p riode Pour ten ter de recontrer ce probl me le mieux possible les premi res donn es des s ries calcul es sont limin es tandis que les derni res donn es extrapol es sur base des mod les ARIMA permettent de limiter les risques de r vision importante de la d composition tendance cycle quand des donn es additionnelles deviennent disponibles Enf
15. draient de mouvements erratiques des s ries individuelles Ceci n est videmment vrai que dans la mesure o les al as des diff rents indicateurs sont mutuellement ind pendants il est donc n cessaire de choisir des s ries provenant de diff rentes sources et de nature la fois quantitative et qualitative ce dernier type de s rie ayant l avantage d tre moins sujet r vision 1 En pratique cela revient r gresser la s rie de r f rence sur ses propres valeurs pass es et de v rifier l aide d un test en F si les r sidus de l quation peuvent tre significativement expli qu s par les valeurs pass es de l indicateur 2 Pour des raisons de temps de calcul le nombre maximum de s ries s lectionn es est limit pour l instant 16 et le nombre maximum de variables par combinaison est limit 6 ce qui repr sente tout de m me 14876 combinaisons 3 Le crit re de s lection sera choisi de fa on retenir un nombre limit entre 2 et 5 de combinai sons possibles Working Paper 2 99 4 Phase IV s lection finale de l indicateur composite La s lection finale est manuelle On choisira parmi les n indicateurs composites retenus la phase pr c dente la combinaison finale sur base de diff rents crit res la correspondance des points de retournement avec ceux de la s rie de r f rence l ajustement en fin de p riode ce qui revient implicitement donner plus de poids aux derni
16. du cal cul du corr logramme entre l indicateur et la s rie de r f rence on retiendra pour chaque indicateur le retard qui pr sente la plus forte corr lation avec la s rie de r f rence Enfin l ensemble des coefficients de corr lation bilat raux entre les dif f rents indicateurs synchronis s est calcul ces statistiques peuvent tre utiles dans la phase de s lection finale de l indicateur composite c Construction de l ensemble des combinaisons possibles La derni re phase automatis e du processus g n re toutes les combinaisons pos sibles d indicateurs synchronis s calcule la moyenne arithm tique de chacune de ces combinaisons et l erreur quadratique moyenne RMSE par rapport la s rie de r f rence On s lectionne sur cette base les n indicateurs composites qui pr sentent les RMSE les plus faibles en d autres termes ceux qui collent le plus la s rie de r f rence En construisant un indicateur composite sur base de moyennes arithm tiques on donne le m me poids chacune des s ries s lection n es dans la mesure o celles ci ont t pr alablement normalis es En effet dans le cas contraire calculer un indicateur composite sur base d une moyenne arith m tique revient donner plus de poids aux s ries les plus volatiles Rappelons que l int r t d utiliser un indicateur composite plut t qu un indica teur unique est de r duire le risque de faux signaux qui provien
17. el de correspondance des points de retournement n a pu tre effectu 13 Working Paper 2 99 tournement sommet ou creux peut donc tre interpr t comme un point d inflexion du taux de croissance par rapport au taux de croissance tendanciel La normalisation de la s rie implique tout simplement que la probabilit que la s rie soit comprise entre 2 et 2 est de 95 elle vise donc harmoniser les fluctuations entre les diff rentes s ries Nous pr sentons titre d exemple la valeur de l indicateur composite prolong jusqu au 3 me trimestre de 1999 utilis pour fournir une pr vision du profil tri mestriel de la s rie de r f rence Etant donn la disponibilit des s ries 4 me trimestre de 1998 ou premier trimestre de 1999 et le lead associ de 1 4 trimes tres selon le cas l indicateur composite sera constitu d observations et ou de pr visions sur base des mod les ARIMA des indicateurs individuels Ceci impli que qu au plus l horizon de pr vision est loign au plus d information non disponible sera remplac e par sa pr vision ARIMA Il en d coule galement que la qualit pr visionnelle de l indicateur composite en sera affect e C est videmment la performance pr visionnelle ex ante du syst me qui nous in t resse savoir la capacit du syst me de pr voir les points de retournement avant que ceux ci ne soient observ s pour la s rie de r f rence la performance ex pos
18. es entreprises investissements en logements et exportations de biens et services les pr visions g n r es par les mod les ARIMA pour les quatre trimestres de 1999 en se basant sur les observa tions jusqu au 4 me trimestre de 1998 Les importations sont calcul es par identit sur base des tableaux entr es sorties de 19901 afin d assurer une coh rence avec l volution des volumes de la demande int rieure et ext rieure les effets ventuels de comp titivit ne peuvent toutefois pas tre appr hend s La contribution la croissance des variations de stocks est suppos e nulle en 1999 Enfin l volution du PIB trimestriel optique d penses est obtenue par agr gation des composantes Rappelons que les mod les ARIMA sont estim s par un syst me expert compl te ment automatis ce qui implique bien s r des pr visions relativement m caniques mais qui fournissent toutefois un profil statistiquement fond La pr vision ainsi obtenue doit cependant tre compl t e par un ensemble d infor mations exog nes disponibles ainsi que par un sc nario d environnement international si l horizon de pr vision d passe le semestre comme c est le cas ici L utilit du mod le structurel MODTRIM ainsi que de l expertise et l information hors mod le reste donc enti re Il est n anmoins int ressant de comparer les taux de croissance annuels obtenus par les pr visions ARIMA avec ceux obtenus dans la derni re pro
19. fluctuations des variations de stocks autour de z ro est nettement plus lev e que celle du PIB le lissage de la s rie permet de trai ter une bonne partie de ces variations de stocks comme un al a qui ne se retrouve donc plus dans la composante cyclique du PIB 1 A l exception des investissements des pouvoirs locaux qui suivent un cycle de 6 ans li la fr quence des lections communales 11 Working Paper 2 99 Formellement le syst me optique d penses s crit comme suit On construit d abord un indicateur composite avanc pour la consommation priv e QC les investissements des entreprises QIF les investissements en logements QI et les exportations de biens et services QX calcul de la fa on suivante n ID_X lt Z m i 1 avec ID_X indicateur composite avanc de la s rie de r f rence x X QC QIF QI5 ou QX Zj composante cyclique de l indicateur individuel retenu m lead associ l indicateur Z n nombre d indicateurs s lectionn s On peut ensuite calculer un indicateur pour les investissements priv s sur base du poids relatif des deux composantes ID_ QI 0 7 ID_OIF 0 3 ID_QI5 Puis on peut estimer sur base du contenu import des diff rentes composantes de la demande finale un indicateur pour les importations ID_QM 0 3 ID_QC 0 1 ID_Q1 0 6 ID_QX Enfin en combinant l ensemble de ces indicateurs pond r s par l importance re lative de chacune des compo
20. icateur le repli des importations enregistr depuis la seconde moiti de l ann e 1998 de vrait se poursuivre au cours de l ann e 1999 21 Working Paper 2 99 3 Indicateurs composites avanc s optique production a Valeur ajout e dans l industrie manufacturi re ID_QIM BNB6 1 NOC2 1 EUR2 1 3 BNB6 Appr ciation du carnet de commande dans l industrie manufacturi re BNB M NOC2 Enqu te de conjoncture dans l industrie manufacturi re aux Pays Bas tendance future OCDE M EUR2 Immatriculation de voitures particuli res neuves dans l UE OCDE M Comme on pouvait s y attendre les indicateurs s lectionn s par la proc dure d montrent la d pendance de l industrie manufacturi re belge la conjoncture europ enne FIGURE 7 Valeur ajout e dans l industrie manufacturi re 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 Composante cyclique Indicateur composite On notera l analogie entre le cycle de la valeur ajout e de l industrie manufacturi re et celui des exportations Mis part le d but de p riode pour lequel l indicateur ne reproduit pas correctement le cycle l analyse ex post sur base du graphique permet de constater que les principaux points de retournement 8904 9303 95Q1 9602 et 9801 sont correctement reproduits par l indicateur De plus l am plitude des cycles est assez fid lement reconstitu Pour les trimestres n
21. in les donn es sont par convention diminu es de 1 afin de ramener la moyenne 0 puis normalis es en les divisant par l cart type afin d assurer la comparabilit dans l amplitude des mouvements cycliques entre les diff rentes s ries 1 Pour une discussion critique sur les m thodes d extraction de la composante cyclique voir Pee ters A Interim Employment and a Leading Indicator for the Belgian Labour Market Centrum voor Economische Studi n February 1998 2 Comme il est recommand dans la litt rature pour des s ries trimestrielles un 1600 a t retenu Pour une discussion sur la sensibilit du filtre la valeur du param tre lambda voir par exemple Bryon G en Hertveld B Hodrick Prescott Filter Info Paper 11 Planbureau 9 94 Working Paper 2 99 b S lection des indicateurs avanc s et synchronisation Une fois les s ries transform es la liste finale des indicateurs avanc s est arr t e sur base d un test de causalit de Granger Ce test v rifie si les valeurs pass es de l indicateur contribuent significativement pr voir la valeur pr sente de la s rie de r f rence au del de ce que l histoire pass e de la s rie de r f rence m me est capable d expliquer Remarquons que la causalit ainsi d finie est purement sta tistique et n implique pas forc ment une causalit conomique Les s ries s lectionn es sur cette base sont ensuite synchronis es l aide
22. issements des entreprises 3 5 4 7 3 8 3 8 2 7 3 7 3 2 Investissements publics 0 5 4 3 5 0 5 4 6 5 5 3 15 2 Investissements en logements 1 2 4 0 4 0 3 6 1 9 3 4 3 2 Emplois finaux nationaux 0 8 0 9 1 3 0 0 2 4 1 2 2 7 y inclus les var de stocks Exportations 0 7 1 7 0 6 2 5 3 4 2 0 2 9 Importations 1 0 1 9 1 0 2 3 2 9 2 0 3 7 Produit int rieur brut 1 0 1 5 0 7 1 8 2 5 1 6 2 0 hors ajustement stat a Observations issues des comptes nationaux trimestriels b Pr visions sur base des mod les ARIMA C Taux de croissance annuel retenu dans la projection 1999 2004 d avril 1999 16 Working Paper 2 99 2 Indicateurs composites avanc s optique d penses a Consommation priv e Sur base des indicateurs pr s lectionn s et de la proc dure d crite au chapitre pr c dent la composition suivante de l indicateur synth tique pour la consom mation priv e a t retenue ID_QC TVA1 1 BNB6 4 AUTO 1 3 TVA1 Chiffre d affaire des entreprises non industrielles selon les d clarations la TVA INS M BNB6 Enqu te sur les entraves a la production caus es par insuffisance de la demande biens de consommation BNB Q AUTO Immatriculations de voitures particuli res neuves FEBIAC M La composition de l indicateur r pond aux crit res que l on s tait fix diversit des sources et combinaison de donn es quantitatives et qualitatives FIGURE 2 Consommation priv e
23. ite en le comparant sur une p riode historique 1986Q1 199804 la composante cyclique normalis e de la s rie de r f rence correspon dante Dans cette analyse une attention toute particuli re doit tre port e la correspondance des points de retournement qui est rappelons le l objectif pre mier d un tel syst me La description de l intensit du cycle est bien entendu galement un crit re prendre en compte La repr sentation graphique du cycle conjoncturel doit tre interpr t e en se rap pelant comment celui ci a t construit pour m moire la s rie liss e est divis e par la tendance puis on soustrait la moyenne et on divise par l cart type Une valeur nulle correspond exactement au niveau de la tendance et une valeur posi tive n gative signifie que l on se trouve au dessus en dessous du niveau tendanciel une pente positive n gative signifie que le taux de croissance de la s rie est sup rieur inf rieur au taux de croissance tendanciel Un point de re 1 Les poids retenus pour chacun des trois secteurs ont t calcul s sur base des coefficients obte nus par r gression de la composante cyclique normalis e du PIB sur les diff rentes composantes cycliques normalis es sectorielles 2 Etant donn la longueur relativement restreinte de la p riode d observation de la comptabilit nationale et par cons quent le nombre limit de points de retournement aucun test statistique form
24. jection de moyen terme du BfP Pour la consommation priv e le mod le ARIMA prolonge la dyna mique la baisse enregistr e depuis 1998Q3 avant de remonter en fin de p riode La diminution enregistr e ici est toutefois plus forte que celle retenue dans la pro jection Pour les investissements des entreprises qui connaissent une croissance annuelle relativement stable depuis quelques ann es la pr vision ARIMA est as sez proche de celle retenue pour 1999 dans la derni re projection Les pr visions pour l investissement en logements sont assez comparables dans les deux appro ches Enfin les pr visions ARIMA pour les exportations ne prennent pas en compte la dynamique retenue pour l environnement international ni l volution de la comp titivit mais sont uniquement bas es sur la dynamique propre la s rie 1 Gilot A Les quilibres Emplois Ressources en 1990 Bureau f d ral du Plan note interne n 1288 d cembre 1998 2 Bureau f d ral du Plan Perspectives conomiques 1999 2004 avril 1999 15 Working Paper 2 99 TABLEAU 1 Evolution du PIB et de ses composantes selon le SEC79 taux de croissance par rapport la p riode correspondante de l ann e pr c dente 1998Q4 199901 1999Q2 1999Q3 199904 19999 1999 Consommation priv e 1 8 1 4 0 3 1 3 2 0 1 2 2 2 Consommation publique 2 2 0 3 0 5 0 8 1 1 0 6 2 0 Formation brute de capital fixe 2 7 4 5 4 0 3 9 2 8 3 7 4 1 Invest
25. l e contemporainement avec la s rie de r f rence n ont pas permis d liminer ces d calages Pour les trimestres venir l indicateur semble indiquer un lent retour vers le niveau tendanciel 18 Working Paper 2 99 c Investissements des m nages ID_QI5 BNB1 2 ARC3 4 ARC4 4 3 BNB1 Courbe synth tique globale dans la construction l exclusion du g nie civil et des routes BNB M ARC3 Enqu te aupr s des architectes constructions r sidentielles projets fermes BNB Q ARC4 Enqu te aupr s des architectes constructions r sidentielles avant projets BNB Q L indicateur composite ne comprend que des donn es d enqu te Les donn es quantitatives comme par exemple le nombre de logements en chantier donnent de bon r sultats sur p riode historique mais pas en fin de p riode compte tenu des nombreuses r visions auxquelles elles sont soumises Leur int gration ren drait donc l interpr tation en pr vision hasardeuse FIGURE 4 Investissements des m nages 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 Composante cyclique Indicateur composite Le graphique indique une succession de cycles au cours de la p riode retenue y L indicateur reproduit assez correctement l amplitude des cycles mais certains points de retournement sont d cal s d un trimestre Pour les trimestres venir l indicateur semble indiquer un certain ralentissement dont
26. l ampleur est difficile valuer dans la mesure o la partie observ e du cycle est amplifi e par l indicateur 19 Working Paper 2 99 d Exportations ID_QX BNB1 2 BNB2 1 IFO2 1 NOC3 2 NCBS 1 5 BNB1 Evolution des commandes l exportation dans l industrie manufactu ri re BNB M BNB2 Appr ciation du carnet de commande l exportation dans l industrie manufacturi re BNB M IFO2 Evaluation de la situation conomique actuelle en Allemagne de l Ouest IFO Institut M NOC3 Niveau du carnet de commande industrie manufacturi re Pays Bas OCDE M NCBS Indicateur de confiance des producteurs Pays Bas CBS M L indicateur composite reprend aussi bien des indicateurs sur l volution future des exportations belges que des indicateurs sur l volution conomique en Alle magne et aux Pays Bas FIGURE 5 Exportations 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 Composante cyclique Indicateur composite Sur la p riode consid r e les exportations pr sentent deux cycles complets le troisi me n tant pas encore achev L indicateur donne des r sultats tout fait satisfaisants du moins depuis le d but des ann es nonante les points de retour nement ainsi que l amplitude des cycles sont estim s avec une bonne pr cision En fin de p riode si le maximum atteint en 199704 est estim avec un l ger d calage par l indicateur
27. llustr s par un exemple Le graphique ci dessous reprend les taux de croissance t t 4 de la consommation priv e s rie brute de sa s rie liss e et de l indicateur composite de cette derni re FIGURE 11 Taux de croissance de la consommation priv e t t 4 1995 1996 1997 1998 1999 2000 S rie brute Indicateur composite de la s rie liss e S rie liss e 27 Working Paper 2 99 On remarque en premier lieu que certains trimestres pr sentent une diff rence importante entre le taux de croissance de la s rie brute et de la s rie liss e Dans ce cas et m me si l indicateur et la s rie liss e coincident parfaitement l indica teur ne fournira pas forc ment l horizon d un trimestre la meilleure pr vision chiffr e mais il indiquera plut t une direction et un ordre de grandeur moyen pour les trimestres venir Nous observons galement qu il existe un cart entre la s rie liss e et son indicateur en fin de p riode ce qui illustre la difficult du trai tement en pr vision Un probl me suppl mentaire r side dans le fait que la proc dure ne pr serve pas la propri t d additivit En effet rien n assure que le taux de croissance du PIB obtenu sur base de la m thodologie d crite ci avant soit coh rent avec l ensemble des taux de croissance des composantes obtenus par la m me m thode Ces diff rents probl mes illustrent bien la diffic
28. me d in dicateurs avanc s un m me type de d sagr gation est adopt Ainsi les r sultats obtenus par les quations du mod le peuvent plus facilement tre amend es sur base des indicateurs avanc s Signalons avant de pr senter le syst me que dans cette section quand nous nous r f rons un indicateur composite pour une s rie de r f rence il s agit en fait de l indicateur de la composante cyclique de cette s rie Le syst me peut tre d crit de la fa on suivante Pour la partie que l on peut qua lifier d optique d penses nous construisons l aide de la proc dure explicit e au chapitre pr c dent un indicateur composite pour la consommation priv e les in vestissements des entreprises les investissements en logements et les exportations de biens et services Ensuite en combinant les indicateurs pr c dents on calcule un indicateur pour l investissement total pour les importations de biens et services et enfin pour le produit int rieur brut optique d penses Re marquons que certaines composantes de la demande finale ne sont pas reprises dans le calcul de l indicateur de la composante cyclique du PIB Pour la consom mation publique et les investissements publics cela se justifie par le fait que ces deux grandeurs ne pr sentent en g n ral pas d volution cyclique Pour les va riations de stocks il n a pas t possible d identifier des indicateurs pertinents Toutefois comme la fr quence des
29. mod les ARIMA 6 3 Phase Ill Construction d indicateurs composites 7 4 Phase Iv s lection finale de l indicateur composite 9 IV Le syst me d indicateurs avanc s du BfP 11 A Architecture du syst me 11 B Mode de pr sentation des r sultats et interpr tation 13 C Pr sentation des r sultats 15 1 Pr visions sur base des mod les ARIMA 15 2 Indicateurs composites avanc s optique d penses 17 8 Indicateurs composites avanc s optique production 22 4 Indicateur composite avanc pour le produit int rieur brut 25 V Utilisation dans le cadre d une pr vision macro conomique 27 Working Paper 2 99 Introduction Dans le cadre de la mission d laboration du Budget Economique que lui confie par disposition l gale l Institut des Comptes Nationaux ICN le Bureau f d ral du Plan BfP produit deux fois par an une pr vision macro conomique En f vrier la pr vision porte sur l ann e en cours et en juillet l horizon de pr vision est tendu l ann e suivante Entre ces deux dates le BfP pr sente galement deux reprises une pr vision de court terme actualis e dans le cadre de la projec tion de moyen terme du printemps et dans sa publication trimestrielle Short Term Update STU de novembre R cemment la mise disposition par l ICN de comptes trimestriels belges remon tant jusqu 1980 ainsi que le d veloppement de nouvelles banques de donn es p riodicit trimestrielle et m me
30. nt donc l indicateur suivant pour le PIB optique production ID_BBPP 0 4 ID_QIM 0 1 ID_QCO 0 5 ID_QSM Enfin en continuant appliquer le principe des indicateurs composites on peut calculer la moyenne arithm tique entre les deux optiques d penses et produc tion afin d obtenir un indicateur global du PIB ID_BBP 0 5 ID_BBPD 0 5 ID_BBPP L utilisation d une moyenne arithm tique plut t que d une moyenne pond r e se y justifie par le fait qu priori aucune des approches respectives retenue pour cha cune des deux optiques ne peut tre consid r e comme meilleure que l autre Mode de pr sentation des r sultats et interpr tation La section C est consacr e la pr sentation de la composition de l indicateur com posite retenu pour chacune des s ries de r f rence ainsi que le retard associ chacun des indicateurs Rappelons ici qu il ne s agit pas d un mod le structurel r gressions multiples la m thode utilis e ne s appuie pas sur l identification d un m canisme concret qui justifierait la corr lation observ e entre l indicateur retenu et la s rie de r f rence Il est toutefois souhaitable de s assurer que les in dicateurs retenus proviennent de sources diversifi es et qu ils soient de nature diff rente quantitative ou qualitative afin de minimiser les risques de faux signaux Nous analysons galement pour chaque s rie de r f rence la performance ex post de l indicateur compos
31. on encore observ s l indicateur pr voit un retour vers le niveau tendanciel Aucun retour nement du cycle n est pour l instant visible m me si le ralentissement conjoncturel semble d c l rer 22 Working Paper 2 99 b Valeur ajout e dans la construction ID_QCO BNB2 3 BNB6 3 ONEM 1 BN12 2 ARC6 4 5 BNB2 Courbe synth tique dans la construction r sidentielle BNB M BNB6 Courbe synth tique dans le g nie civil et la construction de routes BNB M ONEM Demandeurs d emploi inoccup s secteur de la construction ONEM BNI2 Evolution du rythme de production dans l industrie manufacturi re BNB M ARC6 Enqu te aupr s des architectes avant projets dans la construction non r sidentielle BNB Q La composition de l indicateur para t bien quilibr e des indicateurs pour les trois principaux sous secteurs ont t s lectionn s ainsi qu une s rie quantitative de demandeurs d emploi du secteur et un indicateur de l activit industrielle FIGURE 8 Valeur ajout e dans la construction 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 Composante cyclique Indicateur composite Concernant l analyse ex post on constatera que l indicateur ne colle pas tr s bien la s rie de r f rence au cours de la p riode 1988 92 pendant laquelle les deux points de retournement sont mal appr hend s Sur la fin de p riode les points de ret
32. ournement sont mieux reproduits avec toutefois un retard pour le retourne ment en 1995 Pour les trois premiers trimestres de 1999 l indicateur indique une stabilisation un niveau l g rement sup rieur au niveau tendanciel 23 Working Paper 2 99 c Valeur ajout e dans les services marchands ID_QSM TVA1 1 NOC1 3 EUR2 1 3 TVA1 Chiffre d affaire dans le commerce de gros selon les d clarations la TVA INS M Nocl Indicateur composite avanc pour les Pays Bas OCDE M EUR2 Immatriculation de voitures particuli res neuves dans l UE OCDE M Dans la composition de l indicateur nous retrouvons le chiffre d affaire du com merce de gros Remarquons que cette s rie a t s lectionn e par la m thode de Granger malgr la forte corr lation contemporaine entre cette s rie et la s rie de valeur ajout e Les deux autres s ries captent probablement l effet d entra ne ment de la conjoncture ext rieure sur les services marchands belges FIGURE 9 Valeur ajout e dans les services marchands 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 Composante cyclique Indicateur composite Comme pour l indicateur d activit dans la construction l indicateur composite retenu ne donne pas de tr s bons r sultats pour la p riode ant rieure 1992 Par contre les points de retournements 9303 9502 9603 et 9802 sont mieux capt s quoique parfois avec un petit d cal
33. res observations ce que ne fait pas le crit re du RMSE l horizon de pr vision de l indicateur composite c est dire le lead des diff rents indicateurs qui le composent la diversit des sources statistiques et la faible corr lation bilat rale entre les s ries indicateurs Ces choix seront illustr s au chapitre suivant FIGURE 1 Proc dure de construction d un indicateur composite Phase pr liminaire Pr s lection des candidats indicateurs q Phase l Pr paration des banques de donn es C Phase ll Prolongement des s ries sur base des mod les ARIMA Premi re pr vision des s ries de r f rence Phase ll Construction d indicateurs composites avanc s 1 Traitement des donn es d saisonnaliser et lisser extraire la tendance normaliser 2 S lection d finitive des indicateurs et synchronisation 3 Construction des combinaisons possibles we Phase Iv S lection finale de l indicateur composite Working Paper 2 99 10 Working Paper 2 99 IV Le syst me d indicateurs avanc s du BfP A Architecture du syst me L architecture du syst me est inspir e par les travaux du CPB op cit Le BfP com me cette institution utilise un mod le conom trique pour effectuer ses pr visions macro conomiques Afin de pouvoir comparer la coh rence entre les pr visions fournies par le mod le et les informations donn es par le syst
34. s de l ann e la pente n gative de l indicateur indique que la croissance devrait se situer en dessous de son niveau tendanciel 25 Working Paper 2 99 26 Working Paper 2 99 V Utilisation dans le cadre d une pr vision macro conomique Dans sa pr sentation graphique le syst me d indicateurs avanc s permet essen tiellement de mieux appr hender l volution du cycle de chaque s rie de r f rence acc l ration d c l ration et surtout retournement par rapport sa tendance Une telle approche ne permet pas de d duire directement les taux de croissance auxquels on peut s attendre au cours des trimestres suivants Il pour rait toutefois para tre tentant d essayer de d river de l indicateur composite avanc une pr vision num rique de la s rie brute Pour se faire il suffirait d in verser la proc dure d extraction de la composante cyclique normalis e on multiplierait l indicateur composite par l cart type de la composante cyclique de la s rie de r f rence et le r sultat obtenu par la tendance de la s rie de r f rence On se heurte toutefois de s rieux probl mes Primo on obtient ainsi une indica tion chiffr e de l volution de la s rie liss e et non pas de la s rie brute Secundo il n est pas vident d interpr ter l cart de niveau ventuel en fin de p riode d observation entre la s rie de r f rence et son indicateur Ces deux probl mes peuvent tre i
35. s observations sans toutefois qu une nouvelle quation satisfaisante ne puisse tre estim e Rappelons que pour tre valable une pr vision l aide d une quation conom trique implique une stabilit la fois de la forme fonctionnelle et des coefficients dans le temps ce qui n est pas toujours le cas 2 Certaines informations ne peuvent pas tre introduites explicitement dans le mod le Ceci r sulte d une part du caract re annuel du mod le qui ne permet pas d introduire des observations infra annuelles et d autre part du caract re structurel du mod le qui ne permet pas d int grer toute une s rie d indicateurs conjoncturels notamment qualitatifs Comme le montre e a les travaux de McNees les corrections apport es aux r sultats des mod les sur base de l expertise humaine am liorent la qualit des pr visions sp cialement pour un horizon de pr vision relativement court Tou tefois McNees montre galement une tendance la sur correction ce qui implique d apr s lui qu il faut tre prudent dans la fa on de modifier la solution du mod le 1 Pour une pr sentation des diff rentes m thodes de pr visions court terme voir par exemple Nierhaus W Methods of Business Cycle Forecasting IFO DIGEST Volume 22 March 1999 2 McNees S K Man vs Model The Role of Judgment in Forecasting New England Economic Review July August 1990 Working Paper 2 99 L outil pr
36. santes dans le total des d penses on obtient un indicateur composite pour le PIB optique d penses ID_BBPD 0 8 ID_QC 0 2 ID_Q1 0 7 ID_QX 0 7 ID_QM Pour la partie appel e optique production nous avons distingu trois grands sous secteurs marchands l industrie manufacturi re IM la construction CO et les services marchands SM Pour chacun de ces secteurs on construit un indica teur composite pour la valeur ajout e En calculant une moyenne pond r e de ces indicateurs on obtient un indicateur de l volution cyclique du PIB sectoriel mar chand Remarquons que l volution de celui ci peut tre assimil l volution du produit int rieur brut optique production BBPP dans la mesure o le secteur non marchand conna t un profil tr s peu cyclique Plus formellement pour le syst me optique production nous obtenons n ID_Y Zl m i 1 avec ID_Y indicateur composite avanc de la s rie de r f rence Y Y IM CO ou SM Z composante cyclique de l indicateur individuel retenu m lead associ l indicateur Z n nombre d indicateurs s lectionn s 1 Voir les Tableaux entr es sorties 1990 2 Sur base de la Comptabilit Nationale 1997 12 Working Paper 2 99 Etant donn l importance de l industrie manufacturi re dans l explication du cy cle conjoncturel ce secteur a t surpond r par rapport au poids relatif du secteur dans la valeur ajout e marchande On obtie
37. sent vise pr cis ment alimenter les informations hors mod le en permettant de traiter rapidement un ensemble de donn es p riodicit infra an nuelle de natures tr s diverses afin d en extraire l information utile la pr vision L outil d velopp ici n est en rien un concurrent au mod le conom trique dont il ne poss de ni le contenu th orique ni la coh rence mais il permet de pallier en partie aux limites de celui ci en tout cas pour un horizon de pr vi sion inf rieur l ann e Il permet galement de v rifier l absence de contradiction entre la pr vision pour l ann e t 1 fournie par le mod le conom trique et le pro fil infra annuel suppos en l ann e t et plus particuli rement le niveau atteint la fin de l ann e t par la variable conomique analys e Working Paper 2 99 La m thodologie des indicateurs avanc s A Principe d un indicateur composite avanc Le principe d un indicateur composite avanc est le suivant tant donn le retard enregistr dans la mise disposition des principales statistiques conomiques appel es ici s ries de r f rence on essaie d identifier un ensemble de variables appel es indicateurs cycliques avanc s disponibles plus rapidement qui poss dent un lien conomique avec la s rie de r f rence et dont l volution cyclique pr c de celle de la s rie de r f rence Un tel indicateur permet donc de se faire plus r
38. t crit re sur lequel on s est bas pour construire l indicateur n tant pas for c ment une garantie si la relation entre la s rie de r f rence et la composition de l indicateur composite est tr s instable au cours du temps ou si les s ries indica teurs sont sujet des r visions importantes L utilisation du syst me de fa on exp rimentale pendant pr s d un an ne semble pas indiquer une forte instabilit dans la composition des indicateurs toutefois l atout d un tel syst me est pr ci s ment de prendre en compte l information la plus r cente et de la traiter rapidement et donc d int grer les derniers changements observ s Il se peut mal gr tout que pendant un certain temps de faux signaux soient capt s d o l int r t de diversifier au maximum les sources des donn es de base 1 Imaginons pour exemple que l indicateur composite est constitu d une seule s rie avec un retard d une p riode et disponible jusqu au premier trimestre 1999 la pr vision pour le premier et le second trimestre sera bas e sur une observation tandis que la pr vision pour le 3 me tri mestre 1999 sera bas e sur la pr vision ARIMA de l indicateur Si l indicateur composite est cons titu de plusieurs s ries avec des disponibilit s et des retards diff rents la pr vision sera ventuellement le r sultat hybride entre observations et pr visions ARIMA des indicateurs indivi duels 2 Pour une discussion ce
39. ult de d river une pr vision chif fr e uniquement sur base d une telle m thodologie comme le souligne d ailleurs l OCDE op cit Some tentative efforts to use leading indicators for making numerical forecasts of the reference series were not particulary succesful C est pour cette raison qu un syst me d indicateurs avanc s doit tre associ d autres outils si l on souhaite l utiliser dans le cadre d une pr vision macro conomique En effet si le syst me d indicateurs avanc s permet d identifier rapidement la dynamique conjoncturelle pr sente et son volution probable tr s court terme il ne poss de ni la coh rence ni le contenu th orique et empirique d un mod le conom trique D s lors vu la compl mentarit des deux outils le syst me d in dicateurs avanc s sert essentiellement v rifier composante par composante si la pr vision annuelle fournie par le mod le conom trique MODTRIM est coh ren te avec le profil infra annuel donn par chaque indicateur avanc Si le diagnostic pos par le mod le est confirm par les indicateurs la confiance dans la pr vision est accrue Au cas o les deux instruments divergent dans leur ana lyse il faut recourir au jugement d experts si les informations fournies par l indicateur avanc semblent robustes la pr vision g n r e par le mod le peut tre infl chie sur base d une variable d ajustement par contre si l indicateur pr
40. vanc l aide rappelons le du test de causalit de Granger alors que cette s rie con temporaine sert pr cis ment d indicateur pour l laboration des comptes trimestriels Le caract re avanc des autres s ries issues des enqu tes la BNB sem ble plus intuitif et regroupe les deux composantes de la formation brute de capital fixe des entreprises quipements et b timents FIGURE 3 Investissements des entreprises 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 _ Composante cyclique Indicateur composite Comme le montre le graphique l investissement des entreprises pr sente sur la p riode consid r e un cycle complet avec un sommet en 1990Q2 et des creux en 198703 et 199402 Depuis cette date l investissement a progressivement retrou v son niveau tendanciel pour le d passer depuis d but 1997 La comparaison entre la s rie et son indicateur permet de constater que ceux ci pr sentent globa lement un profil semblable les points de retournement ne coincident cependant pas parfaitement l indicateur est en retard d un trimestre pour le retournement de 1990 tandis qu il pr c de la s rie de r f rence d un trimestre pour la reprise de la mi 94 Pour la p riode 1995 1997 l indicateur reproduit un petit cycle que l on ne retrouve pas dans la s rie de r f rence Des essais sans la s rie d investis sements selon la TVA qui est rappelons le fortement corr
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