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Instabilité financière et régulation

1. d ventuelles d faillances individuelles Telle est la fonction vis e par les dispositifs prudentiels traditionnels qualifi s de microprudentiels et d nomm s B le I ou B le Il qui cherchent limiter le risque de d tresse financi re pour des institutions individuelles ind pendamment de leur impact sur le reste de l conomie Mais la r glementation bancaire doit galement stabiliser le syst me mon taire et financier dans sa dimension globale compte tenu de ses fonctions macro conomiques et donc contenir le risque syst mique La finalit d une telle approche macroprudentielle est non seulement d as surer la stabilit et la continuit des changes au sein de la sph re finan ci re mais aussi de limiter le risque qu une d tresse financi re induise des pertes significatives en termes de croissance r elle C est sur la base des orientations approuv es par le G20 notamment lors du Sommet de Londres du 2 avril 2009 que le Comit de B le qui regroupe les repr sentants des principales banques centrales de la pla n te a pr par un plan d approfondissement des r glementations pru dentielles Ce dispositif que l on d nomme d j B le Ill pr voit d aug menter significativement les provisions en capitaux propres des banques et d introduire de nouveaux ratios ratio de liquidit ratio de levier maxi mum qu elles devront imp rativement respecter Autant de mesures qui devraient lim
2. partir du document 16 compl tez le texte ci dessous en choisissant les bonnes propositions Lorsque des emprunteurs ne remboursent pas leur banque cela d grade les bilans bancaires L augmentation des taux d int r t conduit la banque s lectionner des emprunteurs qui sont pr ts supporter ce co t leurs projets sont g n ralement rentables mais aussi risqu s ce qui accro t le risque de d faut de paiement Pourquoi la banque centrale est elle pr teur en dernier ressort Il semble n cessaire pour une banque centrale de devoir intervenir pour sauver une institution financi re en difficult En effet si une institution financi re fait faillite le risque de crise syst mique est important et doit tre pris en compte Ceci est d autant plus vrai que l institution finan ci re est grande puisque ces interconnexions avec d autres agents co nomiques sont importantes et le risque de contagion de fait plus lev Expliquez le passage soulign Sachant que la banque centrale sera pr teur en dernier ressort les banques n ont pas d incitation limiter leurs activit s risqu es et tout particuli rement celles li es la sp culation sur les produits d riv s S quence 3 SEO3 55 III Cned Acad mie en ligne Activit 16 Activit 17 En quoi avoir laiss la banque am ricaine Lehman Brothers faire faillite a contribu r duire l al a moral Avoir laiss la banqu
3. pratique anti concurrentielle Seuls les gros n gociateurs j aurais mis op rateurs disposant de salles de march quip es de mat riel puissant peuvent effectuer du trading haute fr quence Par cons quent il n y a pas de r elle concurrence pos sible pour les petits n gociateurs qui ne peuvent d une part participer IEEE S quence 3 SE03 Cned Acad mie en ligne Activit 22 Activit 23 cette activit et qui d autre part peuvent en subir les effets n gatifs dans la mesure o elle perturbe leurs analyses des volutions des cours Pourquoi le trading haute fr quence n a pas d utilit sociale Il ne contribue pas au financement de l conomie la mise en relation entre vendeurs et acheteurs de titres sur du moyen long terme Illustrez le passage soulign Les ordres se font tellement rapidement qu ils ne font pas l objet de tran saction seulement 1 5 des ordres seraient suivis de transactions Cela p nalise les acheteurs et vendeurs r els qui entrent plus diffici lement en relation Les profits gagn s par les traders de haute fr quence sont des co ts pour les autres intervenants Cela perturbe les concurrents qui doivent sans cesse refaire leurs calculs pour interpr ter le march dont les cours sont manipul s Expliquez le passage en italique des cha nons de transmission du risque syst mique l aide des notions vues dans le A
4. provenant des exc dents de balance des paiements des pays de l OPEP 2 Des ann es 80 la situation actuelle Les march s financiers ont connu depuis les ann es 80 un d veloppe ment impressionnant et tr s forte internationalisation Depuis les travaux de H Bourguinat Finance internationale PUF 1995 la globalisation financi re est analys e partir de ses trois compo santes d cloisonnement d r glementation et d sinterm diation d o l expression 3D Le d cloisonnement et la d r glementation correspondent l abolition des fronti res entre march s financiers jusque l s par s et segment s Il s agit en fait d un double mouvement Une ouverture vers l ext rieur des march s nationaux par l abolition du contr le des changes et des restrictions aux mouvements de capitaux En Europe un march unifi des capitaux a t cr depuis 1990 avec l abolition des mesures de contr le des changes par les pays membres Un clatement des compartiments l int rieur des march s nationaux mettant fin la s paration classique entre march mon taire finance ment de court terme et march financier financement de long terme D sormais les op rateurs agissent sur un march unifi de capitaux La d sinterm diation est le recours direct au march financier par les agents besoin de financement sans passer par les interm diaires financiers et bancaires Le circui
5. r t pour les d tenteurs de ces titres g r s par des professionnels sont des produits peu risqu s HHE EE S quence 3 SE03 Cned Acad mie en ligne W Les actifs financiers sont des titres pouvant tre vendus sur un march financier actions obligations titres OPCVM titres divers 2003 2004 Document 3 Part de m nages d tenteurs des diff rents types de titres financiers et montants d tenus sur ces produits Part et variation en montant en milliards d euros 2009 2010 Part de Part des ER m nages Montants m nages Montants d tenteurs d tenteurs Actions 11 5 429 9 4 616 6 43 7 Obligations 2 56 4 1 7 63 11 7 Titres d OPCM 4 7 190 6 4 201 6 5 8 Activit 3 D apr s la Banque de France Donnez la signification des donn es soulign es Quels renseignements retirez vous de ce tableau b Les march s des produits d riv s Si les march s financiers sont si souvent d cri s c est parce qu ils per mettent de g n rer des activit s sp culatives Ainsi un des comparti ments des march s financiers les march s d riv s permet aux agents de s assurer contre les instabilit s inh rentes l activit conomique Si leur r le originelest indispensable au bon fonctionnement des changes il a t d tourn pour servir toujours plus la sp culation Document 4 D rapages mode d
6. terme Les actifs financiers sont des titres ou contrats permettant leurs d tenteurs de se procurer des revenus suppl mentaires de r aliser d ventuelles plus value en contrepartie de risques pris Les actifs financiers s changent sur les march s financiers 3 Les intervenants a Les autorit s de contr le L autorit des march s financiers n e en 2003 de la fusion de la com mission des op rations de bourse COB du conseil des March s Finan ciers et du conseil de la discipline et de la gestion financi re suite la loi de s curit financi re L AMF veille la protection de l pargne investie dans les instruments finan ciers et tous les autres placements donnant lieu appel public d pargne l information des investisseurs et au bon fonctionnement des march s Pouvoir de R glementation de surveillance et ce contr le ex les agences de notation d lit d initi pouvoirs de sanction L entreprise de march NYSE Euronext Paris SA en 2007 assure le fonc tionnement du march r glement l organisation des transactions pu blie les cours calcule les indices b Les membres du march Les n gociateurs tablissements de cr dit et entreprise d investissement Les compensateurs effectuent les op rations de r glement livraison des titres chang s Les teneurs de march aident les entreprises dans l introduction de titres et sont garants de tenue du march af
7. R sumez la r gle des trois D Illustrez avec des donn es chiffr es la globalisation financi re P A retenir la suite du d veloppement des euros march s la fin des ann es 70 l internationalisation et l int gration croissante des march s financiers depuis les ann es 80 peut tre analys e sous l angle de la r gle les 3 D d r glementation d cloisonnement d sinterm diation marqu e par la fin du syst me de changes fixes et contr l s de Bretton Woods partir du moment o la mobilit des capitaux a t autoris e ceux ci ont permis de rel cher au sein de chaque pays la n cessaire galit entre l pargne et l investissement Ainsi les tats Unis ont connu et connaissent encore aujourd hui un investissement total sup rieur leur pargne na tionale diff rence que l on mesure par le d ficit des changes ext rieurs Autre signe de la globalisation financi re le d veloppement du march des changes qui con cerne aujourd hui essentiellement des op rations strictement financi res et de mouvements in ternationaux de capitaux La venue de nouveaux acteurs qui collectent et g rent l pargne des particuliers les investis seurs institutionnels et les fonds sp culatifs et le d veloppement de nouveaux produits pro duits d riv s ont accentu ce mouvement de globalisation financi re D veloppement quantitatif internati
8. conomique rend n cessaire une r gulation des march s financiers EX rend n cessaire la r gulation des march s financiers Le manque de r gulation est accus en partie d tre l origine du risque syst mique Face aux risques de crises financi res et leur extension toute la sph re conomique la r gulation appara t comme une n cessit et des mesures sont prises afin de l accro tre et ou de la rendre pus efficace Document n 18 La crise des subprime a marqu un coup d arr t au d veloppement expo nentiel de la finance Il est encore trop t t pour savoir si ce change ment sera durable Mais l un des l ments d terminants sera la force avec laquelle les nouvelles r gulations mises en place depuis le G20 d avril 2009 permettront ou pas de limiter le d veloppement de nou velles bulles sp culatives De ce point de vue la plan te finance sera IEEE S quence 3 SE03 Cned Acad mie en ligne sans conteste plus r gul e qu elle ne l tait auparavant La croyance dans la capacit des banques et des march s s autodiscipliner avait conduit les autorit s publiques les gouvernements et les r gulateurs consid rer la stabilit financi re comme un acquis La crise qui a d marr l t 2007 a montr qu in n en tait rien Ses d g ts sociaux et conomiques ont incit les gouvernements du G20 mettre en place de nouvelles r gles davantage d
9. dire d activit ayant un impact n gatif sur la situa tion d un autre agent sans que le premier supporte les dommages engendr s au second Le risque syst mique correspondrait aux co ts que fait supporter le secteur financier l conomie r elle ch mage difficult s obtenir des finan cements faillites d entreprises baisse des dividendes des actionnaires b L apparition d un choc syst mique Document 13 Le d clenchement d une crise syst mique na t d un choc qui se propage l ensemble du secteur financier Ce choc peut r sulter du dysfonction nement d un march ou d une institution financi re Il peut galement provenir d une situation de d s quilibres macro conomiques Mais tout choc ne d clenche pas n cessairement une crise syst mique Celle ci suppose que le choc soit propag l ensemble du secteur financier puis l conomie r elle Une telle propagation n intervient que dans le cas o le syst me financier s est progressivement fragilis par l accumulation de risques pouvant l affecter globalement Ainsi les d s quilibres mondiaux expliquent en partie la crise financi re r cente Deux coles s affrontent pour expliquer l origine de cette crise la pre mi re souligne la responsabilit de l accumulation des d s quilibres mondiaux et la seconde met l accent sur les d faillances de la r gulation financi re Ce d bat r v le en r al
10. Pourquoi le march des changes est il un march part quoi sert il Calcul je dispose aujourd hui de 100 millions d euros je souhaite acheter des dollars au taux de 1euro 1 4 dollar combien puis je en avoir Je pense que l euro va baisser Si j ai raison 6 mois plus tard l euro est 1 dollar Je vends alors mes dollars combien vais je r cup rer d euros calculez la plus value r alis e Pourquoi peut on dire que j ai sp cul la baisse de l Euro S quence 3 SEO3 HE Cned Acad mie en ligne Lemarch des changes est le march o s changent les devises entre elles Le march des changes n est pas localis il est constitu du flux per manent des offres et des demandes transitant en continu par les r seaux d information sp cialis s gr ce aux puissants moyens de transmission et aux syst mes informatiques intercoinnect s par satellite Il a donc un car act re de march r seau plan taire conomie mon taire et financi re Br al sous la direction de M Montouss 2008 Trois groupes d agents conomiques interviennent sur le march des changes Les entreprises qui participent au commerce international le march des changes leur permet de se procurer les devises n cessaires les interm diaires financiers banques et courtiers qui mettent en con tact les offreurs et des demandeurs Les banques centrales qui assurent une fonctio
11. de 620 milliards en avril 1989 ann e de la premi re enqu te de la Banque des r glements internationaux BRI 4 000 milliards en avril 2010 derni re enqu te disponible Sur ce total les transactions de change li es des changes commerciaux de biens et de services repr sentaient moins de 2 le reste tant la contrepartie d op rations strictement financi res et de mouvements internationaux de capitaux Source Claude Demma des march s en expansion alternatives conomiques hors s rie n 87 d cembre 2010 www alternatives economiques fr Document 8 b le poids de la finance Total de la capitalisation boursi re du stock d obligations et de l actif des banques en du PIIB Luxembourg Irlande Royaume Uni Pays Bas FRANCE Zone euro Japon tats Unis Ensemble du Monde Source FMI Allemagne IHRE EE S quence 3 SE03 Cned Acad mie en ligne Rep re La capitalisation boursi re est la valorisation des capitaux propres d une entreprise par l interm diaire de son cours de bourse Il est important de distinguer la valeur th orique des capitaux propres indiqu au passif du bilan et la valeur de march Cette valeur de march repr sente la valeur r elle des capitaux propres d une entreprise C est le prix auquel la so ci t pourrait en th orie tre rachet e si un investisseur voulait s empa rer de la totalit des actions Activit 7
12. environ en 1950 300 en 2004 Augmentation du volume des transactions quotidiennes de devises qui atteint aujourd hui 4000 milliards de dollars par jour au niveau mondial et qui concerne essentiellement des op rations stricte ment financi res 98 Une financiarisation tr s forte des conomies La capitalisation boursi re du stock d obligations et de l actif des banques repr sen taient 595 7 du PIB en France en 2009 Quelles sont les fonctions attendues des march s financiers Financement de l conomie en mettant en relation les agents en capa cit de financement et les agents en besoin de financement Source d information les march s financiers permettent d appr cier la valeur de vente d une soci t En multipliant le cours de l action de la soci t par le nombre d actions mises par cette soci t depuis sa cr ation on calcule la capitalisation boursi re de cette soci t C est en fait le prix qu il faudrait payer pour acheter la totalit des actions de la soci t pour en devenir pleinement propri taire Ainsi l augmentation du cours d une entreprise est signe d une bonne sant conomique Mutualisation des risques Mutualiser les risques c est partager les risques avec d autres L existence d un march organis et r glement le tr s grand nombre d op rations intervenant chaque jour pour chaque titre cot et les possibilit s de cou
13. 2e trimestre 2010 www alternatives economiques fr Les r gulateurs souhaitent que le march des d riv s soit davantage contr l et r gul Le r le des diff rents op rateurs cf chapitre 1 devra tre clairement tabli les chambres de compensations ayant pour r le d viter les d rives qu ont entrain les CBO Ainsi il y aurait une forme d assurance quant au montant du capital dont disposent les acteurs fi nanciers ceci ayant pour but qu une faillite de l un d eux ne se propage b Vers l interdiction des ventes d couvert Les ventes d couvert consistent vendre terme un titre que l on ne d tient pas le jour o cette vente est n goci e mais qu on s engage d tenir le jour o sa livraison est pr vue Compl tez le texte ci dessous en choisissant la bonne proposition Si la valeur du titre baisse apr s la vente d couvert le vendeur peut racheter les titres au comptant et d gager une plus value moins value Si l inverse elle monte le vendeur s expose un risque de perte de gain important tandis qu un acheteur ne peut pas gagner perdre plus que sa mise de fonds Document n 25 Gr ce aux ventes d couvert il est possible de gagner de l argent lorsque la bourse va mal Cette technique consiste emprunter pour un court laps de temps des actifs actions emprunts d tat etc afin de les vendre puis les racheter rapidement Si les cours ont baiss entr
14. March s March mon taire March boursier uto valuation de la s quence les diff rents march s et op rations sur les Produits Refinancement des banques par vente de titres courts mission d actions Achats de CDS Credit Default March des produits d riv s Swaps March des changes Vente de titres SICAV Achats de dollars Exercice 2 Associer une d finition un mot en remettant la place les notions Actif financier Titre de propri t donnant des revenus variables dividendes Obligation March des capitaux long terme March mon taire Titre de cr ances donnant droit des revenus variables int r ts Action March des capitaux court terme Interm diation financi re Devises March du neuf mission de valeurs mobili res Financement par les interm diaires financiers March primaire Monnaie trang re chang e sur un march March boursier Exercice 3 Un texte trous Titres ou contrats s changeant sur un march Compl tez le texte avec les termes transactions financi res d r glemen tation financi res globalisation financi re 2 fonds sp culatifs march IRAE S ances 3 seos Cned Acad mie en ligne mon taire mobilit march financier ou boursier produits d riv s r elles Les ann es 80 ont connu un bouleversement majeur en mati re de circulation d
15. ce qui accroit diminue le risque de d faut de paiement A retenir Il existe une asym trie d information entre les banques et leurs clients En effet malgr les pr cautions prises il n est pas toujours possible d valuer si l emprunteur sera en capacit de rem bourser ses dettes Si par exemple un emprunteur a souscrit un cr dit taux variable et que les taux d int r t augmentent il pourrait tre dans l incapacit de le rembourser D autre part faute d information parfaite sur la qualit de ses clients la banque peut tre amen e s lectionner ceux de moins bonne qualit qui bien qu ils se d clarent pr t payer des int r ts plus lev s ont aussi des projets plus risqu s c est ce qu on appelle la s lection adverse ou l anti s lection Enfin les activit s bancaires s effectuent comme vous l avez vu dans le chapitre pr c dent sur les march s Les banques peuvent ainsi vendre leurs risques de cr dits sous formes de produits d riv s c est ce qu on appelle la titrisation La titrisation est une technique financi re permet tant une banque de transformer en titres n gociables des actifs illiquides c est dire qui ne sont pas ou pas facilement vendables IEEE S quence 3 SE03 Cned Acad mie en ligne Initialement cette technique a t utilis e par les tablissements de cr dit dans le but de refi nancer une partie de leurs
16. des mati res premi res La volatilit des prix des mati res premi res est devenue un sujet central pour l conomie mondiale la suite des fortes et brutales variations des cours observ s depuis 2007 sur les march s des mati res 70 7 premi res et notamment les march s p troliers et agricoles 05 06 07 08 09 10 11 S quence 3 SEO3 Gil LTIIIl Cned Acad mie en ligne Remarque Exercice 3 Faites une phrase permettant d interpr ter la donn e pour la fin d an n e 2008 d but d ann e 2009 Le cours des mati res premi res agricoles avait chut de 30 par rapport l ann e 1988 Pourquoi peut on dire que le cours de mati res premi res est volatil Vous vous appuierez sur le graphique Depuis 2007 il a connu d importantes fluctuations une forte baisse fin 2008 d but 2009 avant de retrouver en quelques mois milieu 2009 son niveau de 1988 La hausse s est poursuivie environ un an d but 2010 le cours des mati res premi res tait 40 plus lev qu en 1988 D but 2011 le cours tait 2 5 fois plus lev qu en 1988 avant de chuter brutalement en quelques mois La volatilit des cours aurait t encore plus perceptible en observant les volutions au jour le jour Expliquez chacun des trois enjeux li s la volatilit des prix des ma ti res premi res voqu s ci dessous gt Un enjeu de s curit alimentaire Le
17. emploi D rapages mode d emploi Le fait que les produits d riv s soient devenus les instruments de prise de risques financiers est paradoxal car leur fonction premi re est de pro t ger ceux qui les ach tent contre les variations inattendues des prix des mati res premi res du cours des actions des taux de change des taux d int r t etc Acheter un produit d riv donne en effet le droit ou l obli gation d acheter ou de vendre un actif dit sous jacent action devise p trole ou bien de l changer contre un autre une date ult rieure et un prix fix aujourd hui 1 Ainsi une compagnie a rienne peut S quence 3 SEO3 mr Cned Acad mie en ligne Activit 4 acqu rir le droit d acheter du p trole l t prochain un prix fix d s aujourd hui ce qui lui permet de ne pas se faire surprendre en cas de hausse inopin e du prix du baril En face il y a bien s r un investisseur qui prend le risque qu en septembre le prix auquel il s est engag li vrer le p trole soit peut tre inf rieur au prix du march auquel il devra acheter l or noir pour le livrer comme pr vu et qu il en soit donc de sa poche Il peut arriver compte tenu de l importance du risque qu aucun acteur financier raisonnable ne veuille le prendre On dit alors que le march est illiquide C est l qu entre en jeu le sp culateur celui qui va prendre des paris fous parce qu ils peuven
18. es annualis es sur la base du 1er semestre Source En qu tes de nouvelles innovations Alternatives Economiques HS n 90 www alternatives economiques fr Les produits d riv s sont la r sultante des innovations financi res Certains d entre eux les CDO Collateralised Debt Obligation titre de dette dont le remboursement est cens tre garanti par un portefeuille de cr dits Cependant du fait de la titrisation le lien avec les cr dits initiaux a t perdu de vue Les CBO qui ont port la crise des subprime ont vu leurs missions mondiales r duites pour quasiment dispara tre apr s 2008 Toutefois cela n est pas li la r gulation et de nouvelles innovations financi res ont merg sur le march des d riv s Titrisation transformation de cr ances en titres r alis e en les c dant une so ci t cr e dans ce but qui finance l achat des cr ances en vendant des titres La titrisation permet une banque de transf rer des risques de cr dit d autres agents Document n 24 Un meilleur contr le des risques li s aux march s financiers passe d abord par un encadrement du fonctionnement des march s de pro duits d riv s Impossible en effet aujourd hui de savoir avec pr cision qui prend des risques sur ces march s et quelle hauteur Car la tr s grande majorit des transactions s y effectue de gr gr c est dire de mani re bilat rale et opaque entre acteurs finan
19. faveur des Etats Unis Ces derniers accordent des pr ts aux pays europ ens ruin s par la Guerre et financent les investissements de leurs multi nationales install es en Europe Que se passe t il en 1929 La crise boursi re d clench e aux Etats Unis va se traduire par une grave crise conomique d pression qui va se diffuser l ensemble des pays de la plan te IEEE S quence 3 SE03 Cned Acad mie en ligne Activit 7 R sumez la r gle des trois D Activit 8 D r glementation suppression des r glements et contr les sur les prix des services bancaires afin de permettre une circulation plus fluide des flux financiers D sinterm diation acc s direct des entre prises aux financements par mission de titres plut t que par endet tement aupr s des acteurs institutionnels D cloisonnement suppression des divisions entre march des capi taux court et long terme Le march mon taire est ainsi ouvert aux agents conomiques non financiers Au niveau international cela se traduit par la libre circulation des capitaux permis par l abolition du contr le des changes effectif en Europe depuis 1990 et la suppres sion des mesures qui emp cheraient la mondialisation des banques illustrez avec des donn es chiffr es la globalisation financi re Augmentation du stock des actifs et des dettes trang res en du PIB pour les pays d velopp s ce rapport est pass de 50
20. internationale La mondialisation s est traduite par une interd pendance accrue des march s financiers qui favorise des emballements sp culatifs entre des pays qui peuvent tre fort distants les uns des autres mais qui sont reli s par l arbitrage des agents financiers Source Mario Dehove Robert Boyer Dominique Plihon Alternatives conomiques Pratique n 46 novembre 2010 www alternatives economiques fr arbitrage consiste tirer parti d carts ventuels de cours entre des produits proches cot s sur diff rents march s Regroupez en les classant les tiquettes en 3 groupes objet de l change march prix du march TAUX MARCH DES ACTIONS CONTRE TITRES Selon vous quoi sert la bourse le march des changes le march mon taire Quelles sont les caract ristiques des march s financiers soulign es par les auteurs HMHE S quence 3 SE03 Cned Acad mie en ligne Probl matique Les turbulences financi res les scandales finan ciers le caract re irr aliste des sommes chan g es quotidiennement sur les march s financiers font r guli rement la une de l actualit cono mique Que sont ces march s financiers globali s s quoi servent ils Qui intervient sur ces Rappel cette partie s appuie sur les notions abord es en premi re dans la so NE S quence n 4 march s et qu y fait on Comment ont ils vo
21. mieux traquer l argent des riches individus fraudeurs ils n ont pas voulu s attaquer aux pratiques fiscales douteuses des multinationales ni aux activit s des institutions financi res Il reste donc beaucoup de chemin faire dans la lutte contre les paradis fiscaux Source Christian Chavagneux La finance est elle sous contr le Alternatives conomiques HS 84 2e trimestre 2010 www alternatives economiques fr Activit 24 Comment les institutions financi res utilisent elles les paradis fis caux HHE E S quence 3 SE03 Cned Acad mie en ligne Conclusion Quelles avanc es ont t faites en mati re de r gulation des paradis fiscaux En quoi cela peut il para tre insuffisant Le risque syst mique qu on croyait limit avant 2008 est un spectre qui menace nouveau l conomie mondiale En effet les interconnexions entre les diff rents acteurs conomiques et financiers sont si grandes qu un choc touchant l un d eux peut rapidement se propager toute la sph re financi re mais aussi l conomie r elle Pour y rem dier les r gulateurs tentent de tirer le on du pass et d adapter leurs normes et contr les aux innovations financi res produits les plus risqu s qui ne cessent de se renouveler tant elles sont g n ratrices de profit S quence 3 SEO3 af Cned Acad mie en ligne Chapitre 1 Exercice 1 Relier par une fl che produits chang s
22. mondiaux HHE EE S quence 3 SE03 Cned Acad mie en ligne Activit 13 Activit 14 Activit 15 Pourquoi peut on dire les d s quilibres macro conomiques et la r gulation financi re sont li s L endettement excessif a t permis par un d faut de r gulation fi nanci re Ces niveaux d endettement ont t rendus possibles par l abondance des liquidit s mondiales et l assouplissement des condi tions d octroi de cr dit favoris par la faiblesse des taux d int r ts A partir du document n 14 expliquez comment la crise financi re d but e par la faillite de Lehman Brothers s est diffus e dans l co nomie fran aise La crise financi re a des r percussions sur la demande nationale En ef fet le ralentissement de la croissance qui en d coule p se sur le pouvoir d achat des m nages qui consomment alors moins D autre part les en treprises face ce ralentissement conomique embauchent moins voire licencient ce qui l aussi se traduit par une baisse de la consommation D autre part suite la faillite de Lehman Brothers le cours des actions des banques y compris fran aises qui d tenaient des cr ances sur la banque am ricaine disparue s est effondr L exposition au risque des banques a donc eu des r percutions sur les pargnants qui lorsqu ils poss daient des produits dont la valeur tait li e celle des actions ont vu leur pargne fondre
23. pr ts la client le Toutefois cette technique a connu des d rives importantes puisqv elle s est progressivement effectu e des fins sp culatives Outre les perspectives de profit comment peut on expliquer cette tentation sp culative b Un r le de la banque centrale g n rateur de risque Document n 17 Le pr teur en dernier ressort La question du sauvetage ventuel des banques en p riode de crise n est pas nouvelle Depuis plus de deux si cles si l on remonte aux travaux d Hen ry Thornton 1802 et surtout de Walter Bagehot 1873 les conomistes et les banquiers se sont beaucoup int ress s aux fonctions de pr teur en dernier ressort PDR qu assument les banques centrales en dictant m me une doctrine classique quant aux principes susceptibles de guider l action du pr teur en dernier ressort il convient de n accorder les pr ts d urgence qu aux banques illiquides mais solvables et seulement titre transitoire cela doit s op rer en change d actifs ce que l on appelle galement au jourd hui les collat raux de bonne qualit les taux d int r t pratiqu s par le pr teur en dernier ressort doivent tre lev s voire p nalisants pour vi ter que les b n ficiaires tirent profit de la situation enfin les pr ts d ur gence doivent tre sans limite et sans s lectivit parmi les banques afin de r tablir la confiance g n rale et la liquidit des mar
24. Acad mie en ligne
25. Il quence 3 Instabilit financi re et r gulation Sommaire Introduction 1 Qu est ce que la globalisation financi re 2 Comment expliquer les crises financi res et r guler le syst me financier Auto valuation de la s quence Corrig s des activit s de la s quence 3 Corrig de l auto valuation S quence 3 SEO3 HER II Cned Acad mie en ligne M oduction En l espace de trente ans Les march s financiers ont acquis un pouvoir que nul ne saurait d mentir Olivia Montel Dumont cahiers fran ais n 361 Chaque jour les autorit s publiques voire les citoyens euro p ens sont suspendus la r action des march s et de leurs acteurs La France va t elle retrouver son triple A Les bourses cl turent elles la hausse la baisse Ainsi les politiques conomiques d aust rit mises en place dans la plupart des pays occidentaux surendett s sem blent impos es par les march s Si les march s sont indispensables au financement de l conomie sont ils le reflet exact de la situation conomique des entreprises et des Etats Ces march s aujourd hui globalis s sont ils accus s tort ou raison de faire la pluie et le beau temps Alors qu en cette fin d ann e 2011 la r cession menace on peut s inter roger sur la responsabilit des acteurs financiers Le G20 r fl chit ainsi depuis la crise financi re de 2008 mettre en place des gardes fous
26. Les fonds sp culatifs ou hedge funds sont des fonds d investissement haut risque La recherche de rentabilit contrepartie du risque les conduit adopter des comportements mim tiques qui vont g n rer des anticipations auto r alisatrices et ainsi amplifier la volatilit des cours S ils font d faut la probabilit est d autant plus grande que le risque est lev leur insolvabilit viendra d grader les bilans bancaires ce qui peut tre l origine d une crise syst mique Comment les institutions financi res utilisent elles les paradis fiscaux Les paradis fiscaux ne sont pas uniquement un lieu o les plus riches liraient domicile afin de payer moins d imp ts Les banques y domici lient des filiales afin d y effectuer leurs activit s les plus risqu es et d y dissimuler leurs difficult s et ce afin qu elles ne soient pas per ues par les r gulateurs nationaux Quelles avanc es ont t faites en mati re de r gulation des paradis fiscaux Les pays du GV ont obtenu de certains territoires connus pour tre des para dis fiscaux des listes de noms de contribuables y dissimulant leur pargne En quoi cela peut il para tre insuffisant La lutte anti fraude s est ax e sur les contribuables c est dire les riches m nages qui ont dissimul aux imp ts de leur pays une partie de leur revenu ou de leur patrimoine Cela ne permet donc pas de limiter les d rives des activit s fina
27. a Khanniche et Sandra Rigot La qu te de rendements extraordinaires les incite adopter des stra t gies risqu es et qui plus est assez semblables Ce qui les conduit vendre leurs actifs en m me temps en cas de probl me et donc ampli fier les chutes de prix D o un mouvement de contagion entre les mar ch s quand les fonds liquident leurs actifs pour r cup rer du cash afin de rembourser les banques qui leur ont fait cr dit pour sp culer S ils s av rent dans l impossibilit de le faire les banques se trouvent tou ch es leur tour ce qui peut enclencher un mouvement de contagion Autant de raisons pour r glementer ces fonds Source Alternatives conomiques n 289 mars 2010 www alternatives economiques fr Activit 23 Expliquez le passage en italique des cha nons de transmission du risque syst mique l aide des notions vues dans le A Les activit s risqu es des fonds sp culatifs rendent n cessaire leur r gulation Mais comment proc der Document n 28 Une meilleure ma trise des risques financiers passe galement par un plus grand contr le des fonds sp culatifs C t am ricain le d bat sur la possibilit d encadrer directement ces fonds n avance pas mais le pr sident Barack Obama a propos en janvier un projet de loi visant interdire toutes les banques qui b n ficient d une garantie publique de pouvoir d tenir investir ou soutenir un fonds sp cul
28. a alors s agirici de comprendre l ap parition des crises financi res avant d aborder les mesures qui peuvent tre adopt es afin de les limiter Pr requis de premi re Notions acqu rir Asym trie d information risque de cr dit bilan Al a moral risque syst mique comporte ment mim tique r gulation Activit 10 Sensibilisation Une id e ancienne remise au go t du jour Document 11a En 1978 l conomiste anglais James Tobin propose de taxer les transac tions financi res entre 0 1 et 1 afin entre autres de freiner la sp culation sur ces march s Il s agissait selon son expression de jeter du sable dans les rouages de la finance internationale Ainsi les op rateurs voulant gagner de l argent par des op rations rapides les sp culateurs devraient payer beaucoup de taxes alors que son faible montant ne devrait pas g ner les op rateurs traditionnels Document 11b La responsabilit des banques et de la volatilit des prix des actifs financiers dans le d veloppement de la crise a incit de nombreux observateurs et plusieurs gouvernements m me parmi les plus attach s la libre finance envisager diverses formes de taxation Cette tendance est d autant plus forte que les opinions publiques r clament g n ralement que les responsables participent aux co ts normes que les finances publiques doivent supporter du fait des renflouements ban caires alo
29. a crise La premi re explication est li e leur manque d ind pendance elles au raient manipul les notes afin de satisfaire leurs clients La seconde ex plication est davantage li e un manque de comp tence face la com plexit des produits elles ne seraient pas m me d valuer le risque Compl tez le texte ci dessous en choisissant la bonne proposition Si la valeur du titre baisse apr s la vente d couvert le vendeur peut racheter les titres au comptant et d gager une plus value moins value Si l inverse elle monte le vendeur s expose un risque de perte de gain important tan dis qu un acheteur ne peut pas gagner perdre plus que sa mise de fonds Compl tez le tableau en justifiant vos r ponses c est exemple du texte LL X Si un trader vend d couvert une action 22 et la ila perdu 5 car le rach te quelques jours plus tard pour rembourser NA y 5 cours de l action a son pr teur 27 il a gagn 5 Ne grimp X Vendre d couvert est un acte sp culatif puisqu on parie sur la baisse de la bourse X Les vendeurs d couvert peuvent avoir int r t propager une rumeur selon laquelle une entreprise ferait des b n fices record ce type de rumeur aura plut t tendance faire augmenter le cours des titres de l entreprise Activit 21 Pourquoi le trading haute fr quence peut tre per u comme une
30. abilit et donc de risques et instruments de couverture des risques Source Dominique Plihon il faut supprimer les march s financiers alternatives conomiques hors s rie n 87 d cembre 2010 www alternatives economiques fr Questions sur le document 10 Quelles sont les fonctions traditionnelles des march s financiers pr sent es dans ce document Quelles contradictions soul vent l auteur Conclusion Siles march s financiers sont si souvent d cri s aujourd hui c est que leurs fonctions traditionnelles de financement de l conomie de pour voyeur d informations ou de gestion des risques semblent rel guer au second plan loin derri re les comportements sp culatifs Le d velop pement des march s financiers semblent avoir chapp tout contr le et cette absence de r gulation est au c ur de la crise des subprimes entra nant une voire des crises syst miques tudi es dans ce deuxi me chapitre IEEE S quence 3 SE03 Cned Acad mie en ligne Comment expliquer les crises financi res et r guler le sys t me financier Introduction Dans le pr c dent chapitre vous avez abord la naissance d un sys t me financier international aboutissant la globalisation financi re Toutefois la globalisation financi re n a pas fait dispara tre les crises conomiques qui comme vous l avez vu s quence 1 de l enseignement obligatoire ont chang de forme Il v
31. an ci re des tats Unis d but XX si cle Que se passe t il en 1929 A retenir La premi re r volution industrielle marque une tape importante dans l internationalisation des mouvements de capitaux De 1870 1914 les pays industrialis s de l poque la Grande Bretagne en t te d gagent des capacit s de financement qui alimentent des flux de capitaux grande chelle vers les pays mergents de l poque fort potentiel de croissance Am rique du Nord et du Sud Australie Ces mouvements de capitaux sont fond s sur de titres priv s et publics peu risqu s L internationalisation fi nanci re s explique par une grande libert de circulation des capitaux cor r l e l ah sion quasi g n rale l Etalon or La place financi re de Londres constitue alors la plaque tournate de l activit financi re mondiale La guerre de 1914 1918 marque une rupture tr s nette avec cette volu tion avec l instauration du cours forc 1 la g n ralisation du contr le des changes et des mouvements de capitaux 2 La d pression des ann es 30 et le contexte politique accentue encore la fragmentation de l espace financier mondial Les choix op r s en 1944 lors de la conf rence de Bret ton Woods vont dans une large mesure confirmer les restrictions aux mouvements de capitaux contr le des changes r glementation et cloi sonnement des march s Cette situati
32. atif ou de private equity En Europe un projet de directive a t propos en avril 2009 mais il n envisage que de contr ler les gestionnaires des fonds et pas les fonds eux m mes il laisse ainsi la porte ouverte aux acteurs opaques domici li s dans les paradis fiscaux Source Christian Chavagneux La finance est elle sous contr le Alternatives conomiques HS 84 2e trimestre 2010 www alternatives economiques fr 5 Pourquoi r glementer les hedge funds par Michel Aglietta et alii La lettre du Cepii n 296 28 janvier 2010 6 Private equity fonds d investissement entrant dans le capital de soci t non cot es en bourse pour en retirer un rendement rapide S quence 3 SEO3 af iTr Cned Acad mie en ligne A retenir L interdiction des fonds sp culatifs ne semble pas aujourd hui envisag e Toutefois des deux c t s de l Atlantique une r flexion est men e afin de les encadrer Les tats Unis ont choisi la voie de menacer les banques qui entretiendraient des liens avec ces fonds de ne plus pouvoir b n ficier de l aide de l tat En d autres termes en cas de difficult d une banque qui serait li e un fonds sp culatif l tat ne la soutiendrait pas et la faillite ne pourrait tre vit e La voie choisie en Europe semble moins contraignante puisqu il n y a pas de m canisme d s incitatifs g rer ou soutenir de tels fonds Ces derniers ne seront par ailleur
33. ch Il y a trois principales agences de notation finan ci re Fitch Moody s et Standard amp Poors La particularit des agences de notation est qu elles facturent les met teurs entreprises banques collectivit s publiques pour l obtention de leur propre notation ce qui pose la question de leur ind pendance Document n 22 Les agences de notation ont eu un r le crucial dans la titrisation Elles notent les paquets de cr dits titris s et les obligations mises en contrepartie selon les diff rentes tranches de risques Juges et parties dans la titrisation Lorsque les agences notent des obligations d entreprise leur appr cia tion porte sur la valeur intrins que de l entreprise L investisseur peut la confronter d autres et la consid rer comme un point de vue comme un autre En revanche explique Michel Aglietta dans le cas des cr dits titris s les agences de notation notent et sont en m me temps parties prenantes de la titrisation La constitution du produit et la notation sont compl tement imbriqu es Sans la notation le titre n a pas d existence La crise Pour quoi en est on arriv l Michalon 2009 Les banques d affaires qui structurent et commercialisent le produit et les agences travaillent ensemble pour d terminer les sp cificit s de constitution des tranches et obtenir le rating recherch A posteriori la plupart des observateurs font valoir
34. ch s Depuis cette approche classique du pr teur en dernier ressort a fait l ob jet de pas mal d amendements En cas de crise lorsqu il s agit de r agir dans l urgence les banques centrales ont quelque peine tracer la fron ti re entre les banques seulementilliquides et les banques insolvables Pour autant il ne leur est pas interdit de soutenir des banques qui ont toutes les chances de se r v ler insolvables mais dont la faillite compte tenu de leur taille pourrait exercer des effets de contagion sur les autres banques y compris les plus saines C est l argument du too big to fail trop gros pour faire faillite conduisant recommander le sauvetage des banques dont la taille et la place au sein des relations interbancaires les rendent trop strat giques pour qu on les laisse dispara tre au regard de la crise syst mique que leur faillite pourrait induire En m me temps si la banque centrale affiche son engagement constant refinancer sans aucune discrimination les banques en difficult cela peutincitertoutes les banques tendre leurs activit s les plus risqu es et donc les plus r mun ratrices en se sachant plac es sous le bouclier ventuel de l intervention du pr teur en dernier ressort C est ce qu on appelle l al a moral Il faut donc que subsiste un doute sur l entr e en sc ne de la banque centrale en l occurrence une ambigu t constructive quant l ampleur et la s le
35. ciers Le G20 souhaite d sormais que ces march s soient organis s autour de chambres de compensation des institutions priv es dont le r le est 4 Produits d riv s produits financiers permettant aux acteurs conomiques de se prot ger contre la variation des taux d int r t des taux de change etc Ils sont devenus avec la titrisation des supports importants de la sp culation S quence 3 SEO3 EIRE Cned Acad mie en ligne Activit 19 d enregistrer les transactions d tablir quotidiennement les positions nettes des acteurs financiers ce qu ils ach tent moins ce qu ils vendent et de se porter garantes si l un d entre eux fait faillite ou ne peut payer les autres Les r gulateurs devront alors surveiller que les chambres de com pensation aient assez de capital pour faire face une crise ventuelle En d cembre dernier la Chambre des repr sentants am ricaine a vot un texte allant dans le sens de cette nouvelle organisation des march s L Europe souhaite avancer dans le m me sens mais on attend encore les propositions de la commission europ enne Compte tenu des impor tants profits r alis s sur ces march s les acteurs financiers exercent depuis l an denier un puissant lobbying des deux c t s de l Atlantique pour tenter de limiter la port e de ces nouvelles r gulations Source Christian Chavagneux La finance est elle sous contr le Alternatives conomiques HS 84
36. ctifs L informatisation des cotations et la mise en place de cotation assist e en continu permettent d automatiser le processus et de garan tir une cotation sur l ensemble de la journ e Le cours d un titre refl te l tat des ordres et des demandes pour ce titre Pourquoi tel ou tel titre est demand entra nant l augmentation due son cours La cotation d un titre peut tre assimil e l utilisation d un thermom tre qui ren seigne sur l tat de sant des entreprises qui les ont mis Encore faut il IEEE S quence 3 SE03 Cned Acad mie en ligne Activit 8 que les pr visions soient correctement r alis es Les informations que doit r guli rement publier une entreprise pour tre cot e en bourse o l valuation qu en font les agences de notation joue ici un r le d termi nant Une mauvaise information des march s risque de conduire fixer des cours d connect s de la valeur r elle des entreprises Source Gilles Jacoub A quoi servent les march s financiers cahier fran ais 361 pages 5 et 6 Quelles sont les fonctions attendues des march s financiers A retenir Les march s financiers contribuent au financement de l conomie en met tant en relation des agents en capacit de financement et des agents en besoin de financement Ils permettent aux diff rents acteurs de r duire les risques en leur fournis sant via le prix des titres
37. ctivit du sauvetage une telle incertitude permet en effet de limiter les comportements opportunistes Comment sauver la finance de ses crises Andr Cartapanis Alternatives conomiques Hors s rie n 087 d cembre 2010 www alternatives economiques fr S quence 3 SEO3 EEE Cned Acad mie en ligne Activit 16 Pourquoi la banque centrale est elle pr teur en dernier res sort W Al a moral ou risque moral d signe un risque provenant d un comportement non anticip de la En quoi avoir laiss la banque part des contractants am ricaine Lehman Brothers faire faillite a contribu r duire l al a moral A retenir La gestion de l information est au c ur du risque syst mique En effet un manque d information peut tre source de pertes bancaires et donc de d t rioration des bilans bancaires Face cette d gradation les banques vont chercher financer les projets les plus rentables des taux lev s mais aussi risqu s donc susceptibles de n tre jamais rembours s Enfin les banques d tiennent une information qui modifie leur attitude l gard du risque sachant que la banque centrale les refinancera en cas de difficult majeure elles sont tent es de s engager dans des activit s sp culatives Expliquez le passage souli gn L existence du risque syst mique et la prise en compte de ses effets sur l ac tivit
38. d une des plus grandes banques am ricaines entra ne la d gringolade des bourses mondiales Les banques fran aises sont labri mais l conomie nationale sera touch e Bercy s est rapidement voulu rassurant la France est l abri nous dit la ministre de l conomie Christine Lagarde pour qui les r percussions sur les banques fran aises devraient tre limit es Pourtant la crise est loin d tre termin e et la France n en sortira pas indemne selon plusieurs conomistes Cependant l conomie fran aise devrait tout de m me subir les cons quences moyen terme de la crise financi re comme le pr voit Nicolas Bouzou Une crise financi re a veut dire aussi moins de croissance conomique moins de pouvoir d achat moins d emploi On le voit bien en France puisque depuis le 2 trimestre les entreprises ont tendance supprimer des emplois Le niveau d emploi a commenc diminuer au 2 trimestre 2008 ce qui ne s tait pas vu depuis plusieurs ann es Les petits actionnaires trinquent Parmi les victimes de cette crise boursi re on trouve videmment les petits pargnants Certains ont beaucoup perdu avec la chute des cours Les pargnants qui ont plac leurs conomies en bourse sont parti culi rement en col re surtout ceux qui avaient achet des actions de banques fran aises qui ont fortement chut i La r daction avec Yannick Olland et St pha
39. des capitaux tant compos d un march IRAE S ances 3 seos Cned Acad mie en ligne mon taire pour le court terme et d un march financier ou boursier pour le long terme qui taient cloisonn s Concr tement les entreprises fran aises souhaitant emprunter devaient s adresser au march fran ais des capitaux Il existe d sormais un march mondial des capitaux fonctionnant 24 heures sur 24 On parle ainsi de globalisation financi re Ce processus re pose ainsi sur une parfaite mobilit des capitaux puisqu pr sent ceux ci se d placent d un march l autre d une devise l autre selon les volu tions des risques et des rendements anticip s des taux d int r t La globalisation financi re 2 est le r sultat du d veloppement des in novations financi res et des nouvelles technologies dans un contexte g n ral de d r glementation Le d veloppement des produits d ri v s par exemple l ouverture de nouveaux march s boursiers dans les pays mergents et l irruption de nouveaux acteurs comme les fonds sp culatifs ont contribu faire des march s financiers une puissance r elle mais une puissance fragile Le gonflement des transactions finan ci res n a plus de rapport direct avec le financement de la production et des changes internationaux il y a d couplage des activit s r elles et financi res Chapitre 2 Exercice 4 Les enjeux volatilit des cours
40. des informations de nature faciliter leurs d cisions Le cas des march s terme vus pr c demment montrent qu ils sont aussi m me de jouer un r le d assurance Ce r le peut tre renforc gr ce aux produits d riv s qui contribuent une gestion plus efficace des risques dans le syst me financier Cependant ces produits deviennent de plus en plus souvent des outils de sp culation et peuvent alors amplifier les risques au lieu de les diminuer chapitre 2 2 Les dysfonctionnements Document 10 IL y a aujourd hui deux positions oppos es quant l utilit des march s ce qui refl te l ambivalence de la finance moderne D un c t ceux qui mettent en avant leur r le irrempla able et de l autre ceux qui souhai tent les d sarmer voire les supprimer Prenons le cas de la Bourse march o s changent les actions mises par les entreprises On nous apprend dans les manuels d conomie que ce march a trois fonctions essentielles le financement l valuation des entreprises et le partage des risques Qu en est il dans la r alit On constate que les entreprises versent plus de ressources leurs ac tionnaires dividendes rachat d actions qu elles n en re oivent l occa sion des missions d actions sur le march Donc la Bourse pr l ve plus sur les entreprises qu elle ne leur apporte En second lieu les travaux S quence 3 SEO3 BEBE Cned Acad mi
41. disait aux soci t s par actions la responsabilit limit e les transferts de parts et l augmentation publique de capital L instauration du statut de soci t anonyme qui gagnera le continent dans les ann es 1860 facilite la croissance des firmes qui se lib rent progressivement du carcan du capitalisme familial Elle favorise aussi la concentration industrielle et financi re qui s acc l re avec la seconde r volution industrielle la fin du XIXe si cle notamment aux tats Unis L expansion industrielle et financi re ne s arr te pas aux fronti res des conomies d velopp es Exc dentaire dans ses changes avec le reste du monde l Europe occidentale d gage des capacit s de financement qu elle investit ou place au del de ses fronti res Compos s pour la WT g p S quence 3 SE03 Cned Acad mie en ligne majeure partie d investissements de portefeuille les capitaux export s prennent volontiers la direction des conomies mergentes de l poque Am rique du Nord Australie Europe de l Est et du Sud o faute d pargne suffisante les rendements sont nettement plus lev s qu en Europe Cette premi re mondialisation financi re comparable dans son in tensit celle observ e la fin du XXe si cle tait facilit e par la g n ralisation partir de 1870 du r gime de l talon or2 qui garan tissait la stabilit des parit s mon taires En bouleversant
42. e ce qui permet d chapper la surveillance des autorit s publiques Ces march s tr s sp culatifs sont r serv s aux gros investisseurs notamment parce que les paquets d ac tions chang s se chiffrent en millions voire en milliards d euros Les march s de gr gr repr sentent galement plus de 90 des tran sactions sur les produits d riv s des produits financiers sophistiqu s qui servent la fois se prot ger contre des variations inopin es des ac tifs financiers taux de change action mati re premi re et sp culer sur ces variations Dans l ensemble des produits d riv s les Credit De MHEUR E S quence 3 SE03 Cned Acad mie en ligne fault Swaps CDS sorte de produits d assurance permettant un inves tisseur financier de se prot ger contre le risque de non remboursement d un de ses d biteurs ont ainsi d fray la chronique lors de la crise des subprime pour en avoir trop vendu l assureur AIG a d tre nationalis et lors de la crise sur les dettes souveraines europ ennes en servant notamment d instrument de sp culation contre la Gr ce Les transactions de CDS sont aux mains de quelques gros acteurs Ceux de la finance y sont pr dominants puisque les tr soriers des multinatio nales qui viennent y chercher une assurance contre les variations des prix du p trole du bl etc et aussi un peu pour y sp culer ne repr sentent que 4 des transactions A
43. e Lehman Brothers faire faillite peut tre vu comme un signal aux autres banques Il peut ainsi tre interpr t de la mani re suivante la banque centrale ne sauvera pas les banques qui prennent des risques d mesur s En ce sens cela limite l al a moral Recherchez le sens des deux termes en gras fonds propres et d riv s Les produits d riv s sont des produits financiers permettant de se cou vrir contre les variations du prix d un actif mati res premi res taux d in t r t taux de change ou de sp culer sur cette variation Les fonds propres sont les ressources de l entreprise une banque ici qui proviennent d elle m me c est dire de son autofinancement ou de ses propri taires les actionnaires Expliquez pourquoi imposer une augmentation des fonds propres peut tre une mesure de r gulation L ampleur des fonds propres influe sur la solvabilit de l entreprise de la banque Augmenter les fonds propres donne une plus grande marge de man uvre pour r gler des dettes et pour maintenir son ind pendance financi re Quels sont les trois axes des mesures de r gulation voqu s ici A qui s adresse t elle sur quoi porte telle La r gulation vise mieux contr ler les tablissements c est dire les banques les march s c est dire les lieux o s op rent les transactions et enfin les produits c est dire les objets de transactions Recherchez ce qu
44. e capitaux Auparavant se juxtaposaient plusieurs r seaux nationaux le march national des capitaux tant compos d un dt pour le court terme et d un pour le long terme qui taient cloisonn s Concr tement les entreprises fran aises souhaitant emprunter devaient s adresser au march fran ais des capitaux IL existe d sormais un march mondial des capitaux fonctionnant 24 heures sur 24 On parle ainsi de Ce processus repose ainsi sur une parfaite des capitaux puisqu pr sent ceux ci se d pla cent d un march l autre d une devise l autre selon les volutions des risques et des rendements anticip s des taux d int r t CE PRO PAE EEA est le r sultat du d veloppement des innovations financi res et des nouvelles technologies dans un contexte g n ral de Le d veloppement des u svsssvssssssvisivressv1111 par exemple l ouverture de nouveaux march s boursiers dans les pays mergents et l irruption de nouveaux acteurs comme les s ont contribu faire des march s financiers une puissance r elle mais une puissance fragile Le gonflement s1111 des n a plus de rap port direct avec le financement de la production et des changes interna tionaux il y a d couplage des activit s ets Chapitre 2 Exercice 1 Les enjeux volatilit des cours des mati res premi res pas La volatilit des prix des mati
45. e en ligne Activit 9 des conomistes ont montr que la valeur boursi re des entreprises est souvent tr s loign e de leur valeur conomique En r alit seule la troi si me fonction celle du partage des risques semble tre correctement remplie dans la mesure o les actions d une entreprise sont r parties entre un grand nombre d actionnaires Consid rons maintenantles march s de produits d riv s o les changes se font terme Ces march s ont t cr s pour jouer le r le d assu rance contre certains risques Par exemple une entreprise importatrice de p trole de la zone euro ach te du dollar sur le march terme plu sieurs mois l avance pour se prot ger contre les variations futures du cours du dollar Contradictions La Bourse comme le march terme sont utiles dans la mesure o ils permettent de g rer les risques Mais le probl me est que pour fonction ner ces march s ont besoin des sp culateurs pour prendre les risques dont veulent se d barrasser les acteurs qui se prot gent Or comme l a fort bien montr John Maynard Keynes 1 mesure que les march s se d veloppent l activit de sp culation tend l emporter Pendant la crise grecque de 2009 2010 la sp culation est venue des march s de produits d riv s suppos s prot ger les d tenteurs de la dette publique grecque Appara t ainsi l ambivalence des march s terme la fois facteur d inst
46. e financier Document n 19 Avant la crise la surveillance des risques financiers syst miques ceux pouvant transformer une crise locale en une panique mondiale tait du seul ressort de la Banque des r glements internationaux BRI le club des banquiers centraux Un Forum de stabilit financi re compos es sentiellement de repr sentants des banques centrales et des minist res des Finances existait galement mais sans r le pr cis Depuis tout a chang Le Forum rebaptis Conseil est d sormais au c ur de la gouvernance financi re mondiale Il re oit des informations du FMI revues des secteurs financiers nationaux analyse des risques financiers mondiaux et se nourrit des d bats et de l expertise des ban S quence 3 SEO3 3i f Tri Cned Acad mie en ligne quiers centraux et des superviseurs financiers regroup s au sein de la BRI De plus il dispose de nouvelles institutions cr es dans les grands centres financiers charg es pour la premi re fois de coordonner les diff rents r gulateurs nationaux Au Royaume Uni des experts de la soci t civile vont ainsi participer la d finition de la politique de stabilit finan ci re du premier march financier mondial Aux tats Unis apr s l chec de la banque centrale viter la crise le pouvoir de surveillance a t confi au secr taire au Tr sor le minist re des Finances Source Une nouvelle gouvernance mondiale du risque financie
47. e fonds propres pour les banques r gula tion des d riv s pour mieux contr ler les tablissements les march s et les produits financiers Pour autant il faut encore attendre leur mise en uvre compl te au cours des prochaines ann es pour savoir se ce plus de r gulation se traduira pas un mieux de r gulation On sait d j que les nouvelles r gles ont des lacunes entre autres choses elles ne proposent rien pour renforcer le pouvoir des contr leurs de risques au sein des banques o pour remettre en cause les paradis fiscaux en tant que zones opaques de prises de risques financiers La bataille pour la r gulation financi re est donc loin d tre termin e W La r gulation d signe le pro cessus par lequel un syst me conomique et social parvient se reproduire dans le temps en conservant l essentiel de ses ca ract ristiques par del les crises Christian Chavagneux Finance ce que la crise a chang qui l affectent Alternatives conomiques HS n 90 4 trimestre 2011 www alternatives economiques fr Activit 17 Recherchez le sens des deux termes en gras fonds propres et d riv s Expliquez pourquoi imposer une augmentation des fonds propres peut tre une mesure de r gulation Quels sont les trois axes des mesures de r gulation voqu s ici A qui s adresse t elle sur quoi porte telle 1 Vers une gouvernance mondiale des mar ch s et du risqu
48. e gagner sur leurs concurrents les quelques centi mes de secondes qui font la diff rence Il est possible que le trading haute fr quence am liore la marge la liquidit des changes Mais ce point est controvers ce qui veut dire que personne ne peut prouver que le trading haute fr quence ait une quelconque utilit sociale En revanche il a de s rieux effets n gatifs Source quoi sert la finance Arnaud Parienty Alternatives cono miques n 305 septembre 2011 www alternatives economiques fr A retenir La pratique du trading haute fr quence devrait ce jour tre enca dr e sans pour autant tre interdite Les pistes voqu es pour la r gu ler sont de facturer l ensemble des ordres qu ils soient ou non annul s et d introduire un d lai entre l introduc tion et l annulation d un ordre Pourquoi le trading haute fr quence peut tre per u comme une pratique anti concurrentielle Pourquoi le trading haute fr quence n a pas d utilit sociale Illustrez le passage soulign ITR S quence 3 SE03 Cned Acad mie en ligne 4 Le difficile contr le de la finance d r gul e a Quelle r gulation des fonds sp culatifs Document n 27 Les fonds sp culatifs doivent tre s v rement r glement s car ils sont des cha nons de transmission du risque syst mique affirment dans une tude r cente Michel Aglietta Sabrin
49. e que le risque syst mique quoi est il d Comment y faire face Autant de questions auxquelles ce chapitre va tenter de r pondre L apparition du risque syst mique 1 Qu est ce que le risque syst mique a D finition d un risque syst mique Document n 12 On appelle risque syst mique le risque qu un v nement particulier entra ne par r actions en cha ne des effets n gatifs consid rables sur l ensemble du syst me pouvant occasionner une crise g n rale de son fonctionnement Le risque syst mique est inh rent au syst me bancaire et financier du fait des interrelations existant dans ce secteur entre les diff rentes insti tutions et les diff rents march s Le risque syst mique du secteur finan cier est d autant plus dangereux que le plus souvent les effets n gatifs se diffusent sur l conomie r elle http www lafinancepourtous com Risque systemique html E Risque syst mique risque de crise financi re g n ralis e provo qu par la d faillance d un partici pant qui entra ne dans sa chute d autres d faillances d tablisse ments financiers effet domino Expliquez le passage en gras in h rent au syst me bancaire et fi nancier Expliquez le passage soulign IEEE S quence 3 SE03 Activit 12 A retenir Le risque syst mique peut galement tre appr hend travers la notion d ex ternalit s n gatives c est
50. e sont les r glementations B le I et B le II B le I fait r f rence un ensemble de recommandations formul es en 1988 qui visaient assurer la stabilit du syst me bancaire interna tional en fixant une limite minimale la quantit de fonds propres des banques Ce minimum a t fix en mettant en place un ratio minimal de 8 de fonds propres par rapport l ensemble des cr dits accord s par les banques ce ratio est appel ratio Cooke Le Nouvel Accord de B le appel B le Il est un dispositif rempla ant les normes mises en place par B le afin de prendre en compte les risques de hors bilan et tout particuli rement les risques li s aux produits d ri v s Le ratio McDonough remplace alors le ratio Cooke Ce ratio comme son pr d cesseur pr voit toujours que les tablissements de cr dit doi vent disposer de fonds propres atteignant minimum 8 de leurs cr dits et de leurs risques hors bilan MHEUR E S quence 3 SE03 Cned Acad mie en ligne Compl tez le tableau o enasi R glementation macro prudentielle contribuer la s curit de d assurer la stabilit et la conti chaque interm diaire bancaire nuit des changes au sein de la afin de prot ger les d posants ou sph re financi re les investisseurs limiter le risque qu une d tresse limiter le risque de d tresse financi re induise des pertes ns financi re pour des institutions significati
51. elle est la fonction premi re des produits d riv s La fonction premi re des march s d riv s est de prot ger les acteurs conomiques contre les fluctuations de prix qui sont tr s d stabili santes taux de change prix des mati res premi res cours des titres Par exemple une compagnie de transport a rien qui vend des billets au mois de janvier pour un trajet au mois de juin rencontrera des difficult s financi res si entre temps le prix du carburant double le prix du billet pourrait ne pas couvrir les frais Pour se pr munir de tels risques la compagnie peut souscrire une sorte d assurance en achetant un produit financier d riv d actifs r els ou sous jacents Dans le cas de notre exemple l actif r el est le prix du p trole Expliquez le r le jou par les sp culateurs Les sp culateurs vont essayer de r aliser des plus values via lachat et la vente de ces produits d riv s chang s sur des march s non contr l s Sur ces march s la mise de d part est faible le reste du financement est r alis par les banques Ces march s ont ainsi la capacit tel un casino a g n rer des gains importants Un bon sp culateur pourra ainsi en granger d importantes plus values alors m me que la mise de d part est faible Mais il peut aussi perdre beaucoup Ex je mise aujourd hui sur le fait que le prix du p trole va s effondrer j ach te alors tout un tas de contrats prot geant le
52. es financiers bancaires et non bancaires sont les acteurs principaux des march s de capitaux Ceux ci se sont d velopp s et internationalis s durant les derni res d cennies et surtout ont diversifi la faveur d un intense processus d interm diation financi re les supports de leur activit La p riode r cente a galement vu s accro tre la fois le r le des interm diaires financiers non bancaires et l activit des banques sur les march s Responsables des crises conomiques et des licenciements pour les uns indispensables au fonctionnement de nos conomies d velopp s pour les autres les march s financiers sont au c ur de l actualit conomique et social Apr s avoir analys les fonctions traditionnelles des march s nous nous interrogerons sur les dysfonctionnements quoi servent les march s financiers 1 Les fonctions traditionnelles des march s Document 9 Si le march primaire permet aux demandeurs de capitaux d en obtenir long terme contre l mission de titres dans une logique de finance directe le march secondaire sur lequel des titres sont chang s offre quotidiennement des possibilit s d acc s la liquidit pour leurs d ten teurs ou des opportunit s de placement pour les acqu reurs potentiels sel La d termination du cours d un titre sur les march s financiers semble relativement simple La loi de l offre et de la demande d termine le prix des a
53. es sur les quelles elles fondent leurs notations respecter des r gles de transparence Pour certains cela est insuffisant et il faudrait prendre d autres mesures Le ministre allemand des Affaires trang res Guido Westerwelle a sugg r la cr ation d une agence de notation europ enne ind pendante Jean Pierre Jouyet pr sident de l Autorit des March s financiers AMF propose la cr ation d une nouvelle agence de notation internationale mi publique mi priv e supervis e par le FMI les pays du G20 sont ceux du G8 tats Unis Japon Allemagne France Royaume Uni Italie Canada et Russie auxquels se sont adjoints l Afrique du Sud l Arabie Saoudite l Argentine l Australie le Br sil la Chine la Cor e du Sud l Inde l Indon sie le Mexique et la Turquie Et auxquels on ajoute l Union Europ enne Le G20 se d cline sous trois formes les G20 regroupant des chefs d tat et de gouvernement les G20 finance regroupant les ministres des finances et les gouverneurs des banques centrales et depuis des G20 sociaux r unissant les ministres de l emploi S quence 3 SE03 3 R glementer les activit s de march vers moins de sp culation a Encadrer les transactions portant sur les produits d riv s Document n 23 missions mondiales de CDO en milliards de dollars 0 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Donn
54. etemps le financier empoche la diff rence L exemple de la Soci t G n rale L exemple le plus frappant de la semaine est celui de la Soci t G n rale Un trader observe que cette banque est malmen e par les march s et parie que cela va continuer Il demande alors un investisseur de lui pr ter des actions Soci t g n rale pour vendre d couvert HMHE S quence 3 SE03 Cned Acad mie en ligne Lundi 8 ao t au matin le trader vend les actions qu on lui a pr t es elles valent 27 euros chacune Mercredi soir la chute du CAC 40 a fait baisser le prix de l action 22 euros il rach te alors le m me nombre d actions pour les rendre son pr teur R sultat il a r alis un gain de 5 euro par action Il suffit alors d appliquer cette technique sur un millier d actions en m me temps pour empocher 5 000 euros en l espace de trois jours Pourquoi les interdire Pourquoi interdire les ventes d couvert Parce que ce m canisme sp culatif ne fonctionne que lorsque les cours boursiers chutent Les financiers qui y ont recours n ont donc aucun int r t ce que la chute des bourses s arr te quitte ne pas d mentir les fausses rumeurs qui circulent L interdiction temporaire des ventes d couvert n est pas une premi re elles avaient d j t suspendues dans plusieurs pays pendant la crise financi re de 2008 2009 Certains chefs d tat avaient m me envi
55. fichage S quence 3 SEO3 HERBE Cned Acad mie en ligne c Les offreurs de capitaux Tous les agents r sidents ou non d sirant rentabiliser des fonds par gner investir sp culer ou prendre le contr le d entreprise Les m nages les investisseurs instutionnels les ZINZINS CDC caisse des d p ts et consignations caisses de retraite compagnies d assurance les OPCVM les fonds sp culatifs hedges funds et les entreprises strat gies de croissance L internationalisation des mouve ments de capitaux de capitaux une perspective historique 1 Les mouvements de capitaux du XIXE si cle la fin des ann es 60 Document 7 Centr e jusqu aux guerres napol oniennes sur le financement des Etats et des entreprises coloniales la finance de march se m tamorphose avec la r volution industrielle L apparition partir des ann es 1830 de soci t s industrielles de grande taille dans la construction de chemins de fer et de canaux les mines et la sid rurgie notamment suscite l mer gence de besoins de financement priv s long terme que les syst mes bancaires ne sont pas encore en mesure d assumer Si les conditions conomiques du d veloppement d un march natio nal des titres sont r unies une tape d cisive est franchie en Grande Bretagne avec l abolition en 1825 du Bubble Act de 1720 Vot e dans le contexte de la bulle des mers du Sud 1 cette loi inter
56. il aura la possibilit lors de sa revente de r cup rer son investissement en convertis sant cette somme en monnaie nationale Ce march Forex est donc particulier double titre Non seulement le march des chanes n assure pas le financement des agents mais surtout c est un march de gros r serv des op ra teurs professionnels appel s cambistes qui jouent sur des montants tr s importants Sur ce march les cambistes su bissent un risque de change li aux variations des va leurs de monnaies les unes par rapport aux autres C est aussi cette volatiit extr me qui permet aux arbitragistes caux qui tirent profit des diff rences de cotation des devises de s enrichir Par exemple on peut s enrichir en changeant ses euros contre des dollars de fa on les revendre contre des yens qui seront ensuite convertis en euros Au final on peut r aliser une plus value par le jeu du change de fait des dif f rences de cotation des taux de change entre les devises internationales sur les diff rents places boursi res L acc l ration de la mondia lisation des changes r els ainsi que des flux financiers a donn un r le pr pond rant au march des devises La r cente crise des dettes souveraines est l pour en t moigner Source Nicolas et gilles Jacoub le march des changes un march part cahiers fran ais n 361 mars avril 2011 page 34 Activit 5
57. it que les facteurs macro conomiques et financiers sont troitement li s dans le d clenchement d une crise sys t mique La crise trouve en partie ses origines dans l endettement excessif des agents priv s de certaines conomies occidentales avanc es dans la phase d expansion conomique du d but des ann es 2000 jusqu at teindre des niveaux qui n taient plus soutenables Ce ph nom ne a par ticuli rement touch les m nages am ricains la crise du subprime s est ainsi d clench e l t 2007 la suite du retournement du march immo bilier am ricain Ces niveaux d endettement ont t rendus possibles par l abondance des liquidit s mondiales et l assouplissement des conditions d octroi de cr dit favoris par la faiblesse des taux d int r ts http www minefe gouv fr services rap10 100414raplepetit pdf p13 du pdf Quelles sont les deux origines d un choc syst mique ici pr sent es l aide du texte illustrez le passage soulign Pourquoi peut on dire les d s quilibres macro conomiques et la r gulation financi re sont li s S quence 3 SEO3 CBI Cned Acad mie en ligne Activit 13 c Illustration d une crise syst mique lllustrons maintenant ce m canisme en cha ne par l exemple de la faillite en 2008 de la banque am ricaine Lehman Brothers Document n 14 Lehman Brothers Crise financi re quelles cons quences en France La faillite
58. iter les prises de risque risque d illiquidit risque d insol vabilit risque de transformations d ch ances des banques En ce qui concerne le risque de contagion et de cascades de d faillances bancaires plusieurs lignes d action sont envisag es r duire l impor tance syst mique de certains tablissements en plafonnant leur taille ou en restreignant la gamme de leurs op rations pr ts aux fonds sp culatifs par exemple dans la ligne de certaines propositions de Paul Volcker conseiller du pr sident Obama renforcer le approvisionnement en fonds propres en fonction du risque syst mique port par un tablis sement largir le p rim tre de la r glementation prudentielle des ta blissements les hedge funds par exemple ou des produits financiers les d riv s qui y chappaient jusqu ici Certaines banques devraient donc tre assujetties des provisions plus lev es en capitaux propres que d autres en fonction de leur contribu tion au risque syst mique ce qui est une fa on de compenser l al a mo ral associ un statut de too big to fail On peut cependant regretter que 3 hedge funds Les hedge funds sont des fonds d investissement d un type particulier ce sont des fonds sp culatifs XTitriser transformer un cr dit en actif financier pour le vendre des investisseurs S quence 3 SEO3 EEE Cned Acad mie en ligne Activit 18 le calendrier d ap
59. les qui libres financiers des Etats europ ens la Premi re Guerre mondiale provoque un reflux massif des investissements et des placements l tranger Avec l entr e en guerre des tats Unis en 1917 les capitaux am ricains commencent affluer en Europe renfor ant le statut du dollar au d tri ment de la livre sterling L apr s guerre confirme la transformation des rapports de puissance conomique et la mont e en puissance financi re des tats Unis Les tats Unis drainent en effet des masses consid rables de capitaux court terme tandis qu ils accordent des pr ts long terme l Alle magne et financent les investissements de leurs multinationales en Europe Le krach de 1929 sanctionne lourdement la d connexion vidente aux tats Unis entre la sph re financi re et la sph re r elle de l conomie et absence de coop ration mon taire internationale Il met en vidence la vitesse de propagation internationale de la crise qui t moigne du degr d int gration auquel sont d j parvenus les march s financiers Il marque enfin le d but d un processus de d sint gration des r seaux financiers internationaux qui mettront quelque trente ans apr s la Se conde Guerre mondiale pour se reconstruire Source Jacques Adda De l an mil la premi re globalisation alternatives conomiques hors s rie n 87 d cembre 2010 www alternatives economiques fr 1 Inves
60. lu Chapitre n 2 Autant de questions auxquelles ce chapitre va tenter de r pondre Les march s financiers et leurs acteurs Il convient avant tout de s entendre sur les termes utilis s La notion de march financier correspond traditionnellement deux sens au sens large la notion correspond aux march s des capitaux sur les quels se rencontrent les offres et les demandes d agents conomiques qui apportent des fonds ou en recherchent On distingue alors le mar ch des capitaux court terme p riode d emprunt de capitaux allant g n ralement de 24 heures un an pouvant aller jusqu 7 ans c est le march mon taire et le march des capitaux long terme p riode d emprunt de plus de 7ans au sens strict la notion renvoie aux march s des capitaux long terme C est cette d finition qui sera retenue ici Devise monnaie trang re chan g e sur le march des changes en contrepartie de monnaie nationale 0 Nous pr senterons galement le march des changes sur lequel la monnaie nationale n est pas em prunt e mais achet e et ou ven due contre des devises Exemple achat de dollars devis es contre des euros par un agent conomique fran ais 1 Panorama g n ral Document 2 La bourse des valeurs un march organis Prenons la Bourse qui est le march le plus m diatis o s changent les valeurs mobili res actions et obligati
61. mulation d actifs dits toxiques c est dire haut risque de non remboursement ou dont la valeur de march s tait effon dr e ce qui mettait fondamentalement en cause la survie de certains tablissements financiers Enfin un risque de contagion et de panique collective conduisant les m nages ou les investisseurs multiplier les retraits ou les ventes d urgence de leurs actifs financiers et incitant les banques adopter des politiques consid rablement plus restrictives en mati re de cr dit de nature transformer ces difficult s propres la sph re financi re en crise de la sph re r elle Tous ces dangers rel vent du fait qu un syst me financier est constitu d un enchev trement d engagements et de cr ances et donc d inter d pendances entre les banques les banques d affaires et les investis seurs et aussi entre les divers types de march s l chelle plan taire mon taires boursiers devises d riv s La p rennit de ces march s d pend de la confiance r ciproque que s accordent les intervenants et d un minimum de visibilit quant l avenir Lorsque la d fiance s installe et que la fuite vers la liquidit s tend l entr e en sc ne d un pr teur en dernier ressort est la seule solution de nature assurer un minimum de coordination et de confiance m me de colmater les br ches sans tou jours viter certaines faillites Comment sauver la finance de
62. n 16 Le risque syst mique provient des banques qui doivent elles m mes faire face trois types de risques Le risque de cr dit lorsqu un emprunteur fait d faut et ne rembourse pas la banque Le risque de taux lorsque les taux varient ils jouent la fois sur les revenus de la banque mais aussi sur ses dettes Si ses dettes sont davantage affect es par une augmentation des taux cela va diminuer le profit de la banque mais peut aussi la mettre en difficult si elle est trop expos e ce risque Le risque de march Les banques g rent les risques de cr dit et de taux par des op rations sur les march s de produits d riv s o elles changent diff rents produits Ces produits peuvent alors perdre de leur lisibilit comme ce fut le cas pour les subprime Les banques effec tuent aussi des op rations sp culatives Les traders face aux impor tantes perspectives de profits prennent des risques affaire Kerviel a Une information sur les clients imparfaite source de risques Activit 14 partir du document 16 compl tez le texte ci dessous en choisissant les bonnes propositions Lorsque des emprunteurs ne remboursent pas leur banque cela am liore d grade les bilans bancaires L augmentation des taux d int r t conduit la banque s lectionner des emprunteurs qui sont pr ts supporter ce co t leurs projets sont g n ralement rentables peu rentables mais aussi risqu s peu risqu s
63. n de r gulation et de r glementation elles appliquent les politique de change Document 6 Banques centrales et autorit s mon taires R gulariser et r glementer March Cotation des devises rene et formation des taux des changes de change en continu Professionnels banques courtiers Ordres d achat bang ou de vente de devises Parmi ces banques les plus grandes font le march C est donc surtout un march interbancaire Si le march des changes permet aux agents conomiques d obtenir les devises n cessaires au d veloppement des changes internationaux c est aussi un haut lieu de sp culation se reporter au C HEEE S quence 3 SE03 Cned Acad mie en ligne Les march s tinanciers permettent la rencontre de l offre et la demande de capitaux Il s agit donc de lieux o s changent diff rents actifs financiers et liquidit s Au sens strict les march s financiers correspondent aux march s des capitaux long terme Les op rations sur les diff rents march s financiers peuvent tre ex cu t es au comptant achat et livraison r alis es instantan ment ou terme Les march s terme sont des march s sur lesquels la transaction conclue aujourd hui voit son ex cution livraison repouss e une date ult rieure fix e d un commun accord le terme En anglais on utilise le terme fu tures La plupart des march s d riv s sont des march s
64. n par l ensemble des institutions financi res et des Etats ou tout du moins des plus puissants A partir du document 12 b indiquez quelle option correspondent chacune des 3 propositions ci dessous Dissuader les sp culations option2 Faire supporter aux tablissements le co t social de leurs activit s priv es option1 Rendre les transactions plus co teuses option2 Expliquez le passage en gras inh rent au syst me bancaire et financier Le terme inh rent signifie Li d une mani re intime et n cessaire quelque chose source Le petit Larousse Le risque syst mique est donc une cons quence li e aux activit s financi res et bancaires Expliquez le passage soulign Le risque syst mique a pour origine le syst me financier mais ne s arr te pas l En effet expression syst mique signifie qu il se diffuse len semble des acteurs et activit s conomiques Cela s explique par le fait que les banques et les march s sont au c ur des activit s conomiques de part leur r le de financement de l conomie Quelles sont les deux origines d un choc syst mique ici pr sent es Un choc syst mique peut avoir pour origine un dysfonctionnent d un march ou d une institution financi re des d s quilibres macro conomiques l aide du texte illustrez le passage soulign L endettement excessif d agents conomiques serait un des d s qui libres
65. nci res puisque ce ne sont pas les institutions financi res qui taient vis es S quence 3 SEO3 ssl III Cned Acad mie en ligne orrig de l auto valuation Exercice 4 Relier par une fl che les diff rents march s et op rations sur les produits chang s Chapitre 1 March s Produits March mon taire e gt e Refinancement des banques par vente de titres courts March boursier mission d actions Achats de CDS Credit Default March des produits d riv s Swaps Vente de titres SICAV March des changes gt e Achats de dollars Exercice 2 Associer une d finition un mot en remettant la place les notions Titre de propri t donnant des revenus variables dividendes March boursier March des capitaux long terme Titre de cr ances donnant droit des revenus Action Obligation A ne 8 variables int r ts March mon taire March des capitaux court terme ee March du neuf mission de valeurs mobi March primaire N li res Interm diation financi re Financement par les interm diaires financiers devises Monnaie trang re chang e sur un march Actif financier Titres ou contrats s changeant sur un march Exercice 3 Untexte trous Les ann es 80 ont connu un bouleversement majeur en mati re de cir culation de capitaux Auparavant se juxtaposaient plusieurs r seaux nationaux le march national
66. nctionner auto rit s publiques L T Valeurs Tr soriers des multi Acheter et vendre des actifs dans le but de 2 2 mobili res nationales 4 maximiser la rentabilit des placements et PE Produits Grandes Banques r aliser un maximum de profit sp culation aS d riv s 90 d affaires 90 v Acheter et vendre des devises pour r gler v Banques j n les changes internationaux lt D z E Devises Investisseurs Sp culer 2 institutionnels Fonds sp culatifs IRERE S ances 3 seos Cned Acad mie en ligne Activit 3 Activit 4 Donnez la signification des donn es soulign es D apr s la banque de France en 2003 2004 4 7 des m nages fran ais poss daient des titres OPCVM c est dire mis par des organismes de placements collectifs en valeurs mobili res D apr s la banque de France en 2009 2010 9 4 des m nages fran ais poss daient des actions D apr s la banque de France en 2003 2004 les m nages d tenaient pour 56 4 milliard d obligations Quels renseignements retirez vous de ce tableau La part des m nages d tenteurs de produits financiers actions obliga tions et titres OPCVM a baiss 18 2 en 2003 2004 contre 15 1 en 2009 2010 Le montant d tenu a cependant augment Cette augmen tation peut tre li e soit la hausse du prix des titres soit la hausse de la quantit de titres d tenus ou les deux la fois Qu
67. nie Colli RMC fr 16 09 2008 A partir du document n 14 expliquez comment la crise financi re d but e par la faillite de Lehman Brothers s est diffus e dans l co nomie fran aise IEEE S quence 3 SE03 Cned Acad mie en ligne A retenir Le risque syst mique exprime la diffusion grande chelle d une crise initiale g n ralement d origine financi re Du fait de la globalisation financi re il existe un grand nombre d engagements entre les banques et les autres agents conomiques Du fait des engagements crois s qui existent entre eux le dysfonctionnement d un acteur majeur du syst me une banque notamment peut entra ner des faillites en cha ne pouvant elles m mes conduire l effondrement du syst me financier dans son ensemble 2 Le risque syst mique provient de comportements rationnels Document n 15 Il est important de souligner que les r actions en cha ne un v nement provoquant l ins curit g n rale ne viennent pas d un comportement ir rationnel des agents conomiques Elles correspondent au contraire des r ponses rationnelles de leur part aux risques qu ils per oivent Ainsi par exemple lorsque se manifeste un risque de faillite d une banque il est logique que tous ceux qui ont d pos de largent dans cette banque se pr cipitent pour retirer leur argent En effet si la faillite intervient la banque ne pourra pas honorer toutes ses de
68. ns de dollars Je pense que l euro va baisser et le dollar monter Si jai raison 6 mois plus tard l euro sera 1 dollar Je vends alors mes dollars com bien vais je r cup rer d euros 140 millions d euros Calculez la plus value r alis e 40 millions d euros Pourquoi peut on dire que j ai sp cul la baisse de l Euro Parce que j ai pari que l euro allait baisser et esp rer r aliser une plus value sur cette pr vision Quels sont les l ments qui favorisent l mergence d un march fi nancier en Grande Bretagne La premi re r volution industrielle chemins de fer mines sid rurgie qui n cessite d importants moyens de financement que le syst me bancaire ne peut fournir L mergence d un march financier va tre facilit e par la lev e des barri res interdisant aux soci t s toute augmentation de capital et de transferts de parts et l instauration du statut de soci t anonyme par actions Puis d un march financier international au d but du XIX si cle Le d placement des capitaux des pays de l Europe occidentale vers les pays mergents de l poque Am rique du Nord Australie Europe de l Est et du Sud Le r gime de l talon or qui permettait la stabilit des taux de change Comment expliquer la mont e en puissance conomique et finan ci re des tats Unis d but XX si cle La premi re guerre mondiale modifie les rapports de force en
69. nt les produits structur s pouvaient traiter avec l agence la plus encline accorder la notation la plus favorable Les mod les d valuation des risques Comment a t on pu donner la meilleure note des paquets de cr dits contenant des paquets de cr dits subprimes Cela peut s expliquer par le fait que les agences ne sont finalement pas tr s expertes dans l valuation du risque de cr dit et du risque de liquidit qui auraient d tre au c ur de leur analyse Traditionnellement ce sont les banques qui valuent les risques de cr dit de liquidit et d une mani re g n rale l environnement conomique http www lafinancepourtous com Dans la crise des subprimes html Activit 19 Quelles critiques sont adress es aux agences de notation Quelles sont les deux explications avanc es quant leur r le dans la crise A retenir Il est apparu comme indispensable de r guler l activit des agences de notation puisqu avant les r unions du G20 rien n tait fait en la mati re Suite aux G20 des mesures sont prises au niveau europ en les agences doivent tre enregistr es dans les pays europ ens o elles op rent elles devront se soumettre la supervision de l Agence europ enne des march s financiers AEMF elles ne pourront fournir de conseils aux organismes qu elles notent elles devront rendre publics les mod les les m thodes et les principales hypoth s
70. on favorise l mergence d une conomie d endettement le fi nancement de l conomie passant essentiellement par le cr dit bancaire le recours aux march s financiers tant r duit D s la fin des ann es 50 deux l ments vont remettre en cause Le d veloppement des changes internationaux et l mergence des multinationales Le d veloppement des euromarch s rep re 3 Rep re Cours forc 1 L expression cours forc ou inconvertibilit cor respond au r gime mon taire dans lequel les banques sont dispens es d changer le papier monnaie contre du m tal pr cieux C est la sus pension de la convertibilit or Exemple en France en 1914 contr le des changes limitation du droit d acheter et de vendre librement des devises impos e par des autorit s mon taires ses r sidents et des mouvements de capitaux 2 limitation des mouvements de capitaux WT I ia S quence 3 SE03 Cned Acad mie en ligne Les euromarch s 3 sont des march s internationaux de capitaux sur lesquelles se r alisent des op rations de pr ts et d emprunts libell s en devises Le pr fixe euro ne doit pas induire en erreur ces march s d bordent largement le cadre europ en et concernent diff rentes devis es mais majoritairement des dollars Ce ph nom ne est li aux banques am ricaines qui s implantaient l tranger et partir des ann es 1973 au recyclage des p trodollars
71. onalisation mutation sous l effet de nouveaux acteurs et de nouveaux produits telles sont les caract ristiques de l expansionnisme des march s financiers La crise y a sans doute mis un coup d arr t L avenir dira si celui ci n tait que temporaire AE Le mot d sinterm diation qui d signe parfois ces mutations des ann es quatre vingt souligne l affaiblissement du r le traditionnel des banques celui consistant transformer l pargne des d posants en cr dits aux agents besoin de financement Elles y perdent une partie du revenu provenant de la diff rence entre les taux d int r t pr teur et emprunteur Cependant le d velop pement de leurs fonctions de conseil et de courtier leur apporte une r mun ration consid rable et sans risque En outre elles sont devenues membres de la Bourse et contr lent la plupart des organismes sp cialis s tels que les entreprises d investissement et les O P CV M ce qui en fait les ma tres du jeu de la sph re financi re Par cons quent il est pr f rable de parler d un d clin de l interm diation de bilan au profit de l interm diation de march S quence 3 SEO3 ul Cned Acad mie en ligne r Qu est ce que l interm diation financi re Financement par le march et financement par les interm diaires financiers ont souvent t pr sent s comme alternatifs La r alit contemporaine est diff rente Les interm diair
72. ons Ce march comporte deux compartiments le march primaire qui est le march du neuf o sont mis les nouveaux titres et le march secondaire celui de loccasion o s changent les titres mis pr c demment S quence 3 SEO3 zE TE Cned Acad mie en ligne Les interm diaires de base les soci t s de Bourse souvent filiales d ins titutions bancaires sont charg s de la n gociation et de la cotation des valeurs mobili res Mais les v ritables protagonistes de ces changes sont au nombre de trois les metteurs entreprises banques Etats qui offrent les nouveaux titres sur le march primaire et les rach tent parfois les investisseurs institutionnels compagnies d assurances fonds de pension 1 et les banques qui effectuent l essentiel des transactions sur les titres achats et ventes Deux autres cat gories d acteurs jouent un r le essentiel d valuation et de contr le sur les Bourses Ce sont en premier lieu les analystes financiers qui suivent l volution des finances des entreprises et des Etats et surtout les agences de notation charg es d valuer et de noter la capacit de remboursement des metteurs de titres et dont le poids sur l quilibre du march est devenu consid rable En second lieu il y a les autorit s de march qui sont de deux types d un c t les autorit s priv es qui dirigent les Bourses au travers de soci t s anon
73. plication de ces mesures s tende jusqu en 2019 Sans parler de la transposition op rationnelle des principes de B le III qui res tera soumise l agr ment des gouvernements Comment sauver la finance de ses crises Andr Cartapanis Alternatives conomiques Hors s rie n 087 d cembre 2010 www alternatives economiques fr Recherchez ce que sont les r glementations B le et B le II Compl tez le tableau R glementation micro prudentielle Objectifs R glementation micro pruden 2 QU LES tielle B le Classez les exemples suivants dans la R glementation correspondante R glementation macro prudentielle R glementation macro prudentielle B le II Plafonnement de la taille des tablissements finan ciers Interdire ou limiter certaines op rations Ratio de liquidit tendre la R glementation prudentielle Augmenter les fonds propres en fonction de leur contribution au risque sys t mique Imposer un ratio de levier maximum HEARE S ances 3 seos Cned Acad mie en ligne b R guler contr ler et sanctionner les agences de notations A retenir Une agence de notation est une entreprise ou une institution charg e de la notation des collectivit s tats ou des entreprises financi res et non financi res selon certains crit res d finis par une r glementation ou par les acteurs du mar
74. pour prot ger les pays de la folie des march s Le premier chapitre de cette s quence pr sentera le r le des march s financiers dans le cadre international et un deuxi me chapitre apportera des r ponses une question d actualit comment expliquer les crises financi res et r guler le syst me financier S quence 3 SEO3 sil Cned Acad mie en ligne Qu est ce que la globalisation financi re Introduction La globalisation financi re correspond la mise en place l chelle de la plan te d un march unifi de capitaux par l int gration de plus en plus pouss e des march s financiers nationaux Ce processus peut tre consid r comme la cons quence naturelle de l internationalisation des changes et de la mondialisation s quence 2 SE01 mais s en distin gue par sa croissance extr mement rapide depuis les ann es 80 et son caract re potentiellement instable comme en t moignent les crises fi nanci res r currentes Apr s avoir pr sent les diff rents march s financiers et leurs acteurs A nous expliquerons comment le d veloppement des march s interna tionaux de capitaux a t rendu possible B Enfin nous verrons que si les march s financiers jouent un r le indispensable dans l conomie la globalisation financi re engendre de nouveaux risques C Acquis de premi re Notions acqu rir Financement direct indirect taux d int r t ri
75. que les agences ont accord trop g n reusement des notes AAA la meilleure note sur les paquets titris s Cela a contribu la formation de la bulle sp culative Sans cette notation le risque r el aurait sans doute t mieux appr hen d et l euphorie aurait t moins grande Ensuite lorsque le march de l immobilier s est retourn les agences n ont pas d grad correctement et en temps utile les titres de cr ances hypoth caires Elles ont r agi trop tard et par des d gradations brutales ce qui a aggrav la crise Au final 93 des titrisations de produits hypoth caires commercialis s en 2006 avec la note AAA ont maintenant la note d obligation pourrie Deux explications g n ralement donn es Les conflits d int r ts Les agences sont pay es par ceux qu elles notent Ces derni res ann es les notations dans ces op rations appel es notations de produits struc tur s ont repr sent jusqu 50 de leur chiffre d affaires En outre S quence 3 SEO3 ER Cned Acad mie en ligne Cned Acad mie en ligne le nombre de clients tant assez limit les agences se sont sans doute retrouv es en situation de d pendance par rapport leurs clients Les mails r v l s par le sous comit des investigations du S nat am ricain en avril 2010 lors de son travail sur l affaire Goldman Sachs sont r v la teurs d un syst me dans lequel les banques d affaires commercialisa
76. ques essentiellement anglo saxonnes dominaient le march La derni re enqu te de la BRI r v le un changement important les tran sactions interbancaires ont t d pass es pour la premi re fois par les institutions financi res non bancaires telles que les investisseurs ins titutionnels mais surtout les fonds sp culatifs 2 hedge funds et les banques centrales Fonds de pension organismes financiers anglo saxons qui g rent les retraites Fonds sp culatifs organismes sp cialis s dans des op rations sp cu latives dans lequel le risque pris va de pair avec des rendements lev s partag s entre investisseurs et op rateurs Source Hector Lopin les march s financiers et leurs acteurs alternatives conomiques hors s rie n 87 d cembre 2010 www alternatives economiques fr S quence 3 SEO3 BEELI Cned Acad mie en ligne Activit 2 Rappelez la diff rence entre action et obligation entre march pri maire et march secondaire partir du document 2 compl tez le tableau ci dessous March s Produits chang s Acteurs R les des acteurs Bourse des valeurs mobili res Les march s de gr gr Le march des changes 2 Les diff rents march s et produits chang s a Les march s de valeurs mobili res A retenir Depuis les origines il n existait que deux types de produits les obligations et les actions Au jourd h
77. r alternatives conomiques HS n 90 www alternatives economiques fr Fonds mon taire Conseil de stabilit Banque des r glements international financi re internationaux CE Sept experts Quatre de la Banque experts d Angleterre Deux experts ind pendants d autres administrations a Autorit Autorit Fed SEC Autres Autorit banque r gulateur r gulateurs bancaire centrale de la Bourse europ enne europ enne europ enne des des valeurs assurances immobili res Source Une nouvelle gouvernance mondiale du risque financier Alternatives Economiques HS n 90 Document p14 Suite la crise financi re de 2008 les autorit s de r gulation ont mo difi l attribution de leurs comp tences afin d aller vers davantage de coordination 2 Contr ler les acteurs de la finance La r glementation se justifie notamment par la pr sence d externalit s n gatives associ es aux faillites bancaires IEEE S quence 3 SE03 Cned Acad mie en ligne a R glementation prudentielle des banques Document n 21 La r glementation prudentielle qui s applique aux banques a pour fonc tion de brider les comportements risque et de minimiser la probabilit de nouvelle crise en visant deux objectifs distincts Cette r glementa tion doit contribuer la s curit de chaque interm diaire bancaire afin de prot ger les d posants ou les investisseurs face
78. res premi res est devenue un sujet central pour l conomie mondiale la suite des fortes et brutales variations des cours observ s depuis 2007 sur les march s des mati res 70 J premi res et notamment les march s 05 06 07 08 09 10 11 p troliers et agricoles S quence 3 SEO3 CIRE Cned Acad mie en ligne Exercice 2 Question Faites une phrase permettant d interpr ter la donn e pour la fin d an n e 2008 d but d ann e 2009 Pourquoi peut on dire que le cours de mati res premi res est vola tile Vous vous appuierez sur le graphique Expliquez chacun des trois enjeux li s la volatilit des prix des ma ti res premi res voqu s ci dessous gt Un enjeu de s curit alimentaire gt Un enjeu de croissance conomique gt Un enjeu de stabilit et de r gulation financi re Les dangers d une crise syst mique Tel fut le cas compter de septembre 2008 car c est au sein m me du syst me bancaire am ricain que l accident syst mique est survenu apr s la faillite de la banque d affaires Lehman Brothers lorsque se sont mat rialis s trois types de risques D abord un risque d illiquidit et de tarissement des changes sur les march s mon taires principalement interbancaires faute de confiance r ciproque entre les banques En suite un risque d insolvabilit parmi certains tablissements bancaires compte tenu de l accu
79. ri t d une part de capital d une soci t donnant droit des revenus variables dividendes repr sentant une part des b n fices redistribu s chaque action donne droit une voix lors de vote l assembl e g n rale des actionnaires L obligation est un titre de cr ances mises par les entreprises ou les administrations publiques donnant droit des revenus g n ralement fixes int r ts L obligation est rembours e ch ance Le march primaire est le march du neuf c est dire le march o les valeurs mobili res sont mises Le march secondaire est le march o s changent les valeurs d j mises partir du document 2 compl tez le tableau ci dessous Produits X March s chang s Acteurs R les des acteurs Soci t s de bourse N gocier et coter les valeurs mobili res Entrepri al IE SES hiepriigs angues Emettre et racheter des valeurs mobili res N Etats g Investisseurs insti tutionnels compa aas E f Acheter et vendre des valeurs mobili res n gnies d assurances Actions fonds de pension S Obligations 2 i Suivre l volution des finances des entre w Analystes financiers z prises et des Etats n valuer et noter la capacit de rembourse a Agences de notation h SiN ment des metteurs de titres D finir les r gles de fonctionnement sur Autorit s de march veiller leur application sa
80. rs que la situation des finances publiques impose partout des rel vements de pr l vements obligatoires Mais que taxer dans quel but et que faire des fonds ainsi r colt s Deux grandes options sont envisageables soit une taxe g n rale sur les activit s des tablissements bancaires et financiers assise sur leur bilan sur la d tention de cer tains l ments d actifs jug s risqu s ou sur leur chiffre d affaires Soit une taxe sur les transactions financi res inspir e de la fameuse taxe Tobin Comment taxer les banques et les transactions financi res Alternatives conomiques HS n 88 www alternatives economiques fr S quence 3 SEO3 sl Cned Acad mie en ligne Cned Acad mie en ligne Questions Activit 11 Questions Quelles peuvent tre selon vous les limites d un tel projet de taxe document 11 a partir du document 11 b indiquez laquelle des options voqu es dans le doc 11 b correspondent chacune des 3 propositions ci des SOUS Dissuader les sp culations Faire supporter aux tablissements le co t social de leurs activit s priv es Rendre les transactions plus co teuses Probl matique Les cons quences de la faillite de la banque am ricaine Lehman Brothers ou encore celles li es aux difficult s de pays tels que la Gr ce n ont cess d inqui ter du fait d un risque de propagation l ensemble de l conomie Qu est c
81. s acheteurs contre le risque de hausse des prix du p trole 6 mois plus tard les cours me don nent raison ils sont tr s bas J ach te le p trole un prix tr s inf rieur auquel me l ach teront mes assur s Explication simplifi e Quelles sont les cons quences des prises de risques des sp culateurs Les march s d riv s se d veloppent de mani re exponentielle et sont de plus en plus d connect s de la sph re r elle Lorsque les sp culateurs qui sont le plus souvent de grandes banques prennent trop de risques cela peut se retourner contre eux lorsqu ils perdent leurs paris Cela peut entra ner des cons quences tr s graves sur l conomie voir chapitre 2 S quence 3 SEO3 sil Cned Acad mie en ligne Activit 5 Activit 6 Questions sur le document 6 Pourquoi le march des changes est il un march part A quoi sert il Le march des changes est un march financier particulier car contraire ment aux autres march s financiers il ne met pas en relation d agents en capacit de financement qui mette disposition des agents en besoin de financement leur pargne Son r le est de permettre aux agents conomiques de se procurer de la monnaie trang re contre de la monnaie nationale et vice versa Calcul je dispose aujourd hui de 100 millions d euros je souhaite acheter des dollars au taux de 1euro 1 4 dollar combien puis je en avoir 100 x 1 4 140 millio
82. s fluctuations des prix des mati res premi res dans les pays en d ve loppement ont des cons quences sur les revenus des producteurs mais aussi sur le pouvoir d achat des consommateurs Les cons quences peu vent tres dramatiques meute de la faim Ha ti famine en Somalie gt Un enjeu de croissance conomique Les fluctuations excessives des prix g n rent de l incertitude et pertur bent les capacit s d anticipation des acteurs conomiques gt Un enjeu de stabilit et de r gulation financi re Les march s financiers doivent fournir les moyens de faire face cette volatilit en permettant aux op rateurs de se couvrir contre les variations des cours Mais les march s d riv s dont ceux de mati res premi res ne sont que peu r gul s Les dangers d une crise syst mique Expliquez quels sont les trois risques qui se sont d clar s apr s la faillite de Lehman Brothers risque d illiquidit difficult s obtenir des financements risque d insolvabilit ne plus pouvoir rembourser ses dettes risque de contagion d autres tablissements qui ont vu leurs cr ances dispara tre avec la faillite de la banque doubl d un risque de panique les agents souhaitant retirer leurs liquidit s de peur que leur banque fasse son tour faillite Ce troisi me risque en se r alisant a alors accentu la mat rialisation des deux pr c dents THERE S quence 3 SE03 Cned
83. s pas contr l s en tant que tels ce seront uniquement leurs gestionnaires qui devraient avoir des comptes rendre La tentation est alors grande de les baser dans des paradis fiscaux qui chappent tout contr le b La lutte contre les paradis fiscaux Document n 29 Le r le des paradis fiscaux comme promoteur de l instabilit financi re internationale reste encore largement sous estim Pourtant les l ments d analyse ne manquent pas Un rapport du GAO l quivalent de la Cour des comptes aux tats Unis montre qu une bonne partie du sys t me bancaire fant me tabli par les institutions financi res am ri caines pour d velopper les actifs toxiques l origine de la crise a t domicili e aux les Ca mans Les d boires de la banque britannique Northern Rock sont dus un exc s d endettement court terme dissi mul dans sa filiale Granite enregistr e Jersey Le r le de la Suisse du Luxembourg des Iles Vierges britanniques ou des Bermudes a t mis en vidence dans le scandale Madoff tout comme l implication d Antigua dans le scandale Allen Stanford etc Le G20 a fermement d clar vouloir s attaquer au probl me mais la liste des paradis fiscaux facilitant l instabilit financi re promise pour fin 2009 n a toujours pas vu le jour D une mani re g n rale si les pays du G20 ont su forcer ces territoires lever en partie leur secret bancaire pour
84. sag de les proscrire d finitivement en vain Autre reproche les ventes d couvert aggravent les crises en vendant de nombreuses actions dont le cours est d j en baisse un trader ag grave encore un peu plus la chute de son cours Enfin un trader recou rant aux ventes d couvert n a aucun int r t d mentir ou stopper la diffusion d une fausse rumeur qui fait chuter les cours Pire il peut m me tre tent de discr diter une entreprise pour faire chuter le cours de son action Les ventes d couvert interdites en France Gabriel Vedreenne europe1 fr 12 ao t 2010 D R Activit 20 Compl tez le tableau en justifiant vos r ponses o M La vente d couvert consiste parier la baisse d un titre Si un trader vend d couvert une action 27 et la rach te quelques jours plus tard pour rembourser son pr teur 22 ila gagn 5 Si un trader vend d couvert une action 22 et la rach te quelques jours plus tard pour rembourser son pr teur 27 ila gagn 5 Vendre d couvert est un acte sp culatif Les vendeurs d couvert peuvent avoir int r t propager une rumeur selon laquelle une entreprise ferait des b n fices record S quence 3 SE03 BB Cned Acad mie en ligne Activit 21 c Des activit s encadrer Document n 26 Le trading haute fr quence sert il quelque chose Apparu r cemment le
85. scrire une forme d assurance en vue de se prot ger contre les fluctuations des taux de change de cours de titres ou du prix des mati res premi res La capacit de ces march s g n rer un gain important par rapport aux mises de d part tel un casino les a rendu extr mement sp culatifs et instables ITTTERRE S quence 3 SE03 Cned Acad mie en ligne c Les march s des changes Document 5 Le march des changes un march part Le march des changes est un cas part bien des gards IL est rarement class parmi les march s de capitaux car contrairement ceux ci il n est pas un march qui as sure le financement de l co nomie entre des agents besoin et capacit de finan cement Si sur les march s de capitaux des euros ou d autres monnaies sont pr t s et emprunt s sur le march des changes la monnaie est vendue et achet e contre des devises Le march des changes ap pel aussi march Forex en r f rence l anglicisme Fo reign Exchange est le mar ch qui r unit les agents conomiques d sirant trans former leurs actifs financiers libell s dans une devise en un actif financier libell dans une autre devise Il a pour fonction d assurer la liquidit des mar ch s d j existants En effet si un titre financier tranger libell dans une autre devise est liquide c est justement parce que son d tenteur sait qu
86. ses crises Andr Cartapanis Alternatives conomiques Hors s rie n 087 d cembre 2010 www alternatives economiques fr Expliquez quels sont les trois risques qui se sont d clar s apr s la fail lite de Lehman Brothers ITTEERRE S quence 3 SE03 Cned Acad mie en ligne orrig s des activit s de la s quence 3 Chapitre 1 Activit 1 Regroupez en les classant les tiquettes en 3 groupes objet de l change march prix du march TAUX Selon vous quoi sert la bourse La bourse est le lieu d change des valeurs mobili res elle permet aux entreprises de financer leurs investissements en mettant des actions et des obligations march primaire La bourse est aussi le lieu d change des actions et obligations d j mises Le march des changes Le march des changes est l endroit o les banques se procurent des devises Le march mon taire Le march mon taire est le lieu o les banques se refinancent elles se procurent des liquidit s contre des titres courts Quelles sont les caract ristiques des march s financiers soulign es par les auteurs Selon les auteurs de ce document les march s financiers sont instables procycliques et internationalis s S quence 3 SEO3 CIE Cned Acad mie en ligne Activit 2 Rappelez la diff rence entre action et obligation entre march pri maire et march secondaire Une action est un titre de prop
87. sque de cr dit s quence 4 SE11 Activit 1 Actifs financiers devises interm diation financi re Sensibilisation march s financiers et crises Document 1 La multiplication des crises financi res depuis le d but des ann es 70 a suscit de nombreux travaux th oriques et statistiques de la part des conomistes Ces tudes mettent en vidence qu un nombre r duit de m canismes est leur origine Le premier est sp cifique aux march s financiers qui sont des march s de promesses nul ne sait ce que sera demain le bon niveau d un taux d int r t d un taux de change ou du cours d une action Cette in certitude engendre une grande variabilit des march s financiers qui pr f rent le plus souvent suivre la tendance g n rale plut t que raison tout seuls S quence 3 SEO3 5 III Cned Acad mie en ligne Questions Un deuxi me m canisme concerne le caract re procyclique de la prise de risque de la part des acteurs bancaires et financiers ces der niers ont tendance prendre plus de risques si la conjoncture est bonne et d autant moins que les perspectives sont d favorables Ainsi ils ali mentent la croissance quand celle ci et renforcent son plongeon quand les choses se g tent Un troisi me m canisme propage d un march l autre les d s quilibres apparus sur l un d entre eux Ce processus de contagion prend d sor mais une dimension
88. t court du financement direct donc supplant le circuit long de l interm diation par le cr dit bancaire Ce r le accru des march s financiers dans le financement de l conomie entra ne un d clin des activit s traditionnelles des banques qui doi vent se repositionner dans de nouvelles activit s On parle d interm diation financi re lorsque le monde financier sert d cran entre demandeurs et pourvoyeurs de capitaux c est dire lorsque les interm diaires financiers ach tent les titres mis par les entreprises et pour se financer mettent eux m mes des titres plac s aupr s des pargnants ou collectent des fonds sous forme de d p ts ou de livrets finance indirecte L interm diation financi re est donc tr s diff rente du simple r le d interm diaire financier voqu pour la finance directe S quence 3 SEO3 CIE II Cned Acad mie en ligne Document 8 a la globalisation en chiffres Une mesure de cette int gration financi re croissante est donn e par le stock des actifs et des dettes trang res en pourcentage du PIB Pour les pays d velopp s ce rapport passe de 50 environ en 1950 plus de 300 en 2004 le d but des ann es 1990 marquant une acc l ration de cette progression Autre signe de la globalisation financi re le d veloppement du march des changes Le volume des transactions quotidiennes de devises sur l ensemble des places financi res est ainsi pass
89. t rapporter tr s gros s il r ussit Il donne ainsi de la liquidit au march dont il permet l existence C est l aspect positif du sp culateur Mais il introduit galement plusieurs fragilit s Il mobilise ce qu on appelle l effet de levier c est dire la possibilit de prendre beaucoup de paris en ayant peu d argent soi l essentiel tant emprunt aupr s des banques quand celles ci ne jouent pas elles m mes le r le du sp culateur attir es par des perspectives de profits lev s Jusqu au jour o la sp culation choue Et l non seulement le sp culateur a des probl mes mais aussi toutes les banques qui lui ont beaucoup pr t Et si ce sont les principales banques du pays c est toute l conomie qui se retrouve en danger Le sp culateur introduit ainsi le risque syst mique c est dire la possibilit qu une crise locale devienne une crise g n ralis e Source Christian Chavagneux les produits d riv s au c ur de la crise alternatives conomiques hors s rie n 87 d cembre 2010 www alternatives economiques fr Questions sur le document 4 Quelle est la fonction premi re des produits d riv s Expliquez le r le jou par les sp culateurs Quelles sont les cons quences des prises de risques des sp cula teurs A retenir Les march s d riv s sont des march s de couverture au sein desquels cer tains agents conomiques souhaitent sou
90. tissement de portefeuille 1 prise de participation inf rieure 10 du capital d une entreprise 2 R gime de l talon or 2 L talon or Gold Standard est un syst me mon taire dans lequel l talon mon taire correspond un poids fixe d or fix par une banque centrale Dans ce syst me toute mission de monnaie se fait avec une contrepartie et une garantie d change en or Les parit s de deux monnaies diff rentes sont donc fix es par rapport lor et les taux de change sont stables entre pays participants L or constitue une monnaie internationale qui sert au r glement des changes et comme instrument de r serve pour les banques centrales des pays ayant adopt le syst me Ce syst me mon taire de l Etalon or sera d finitivement abandonn lors des accords de Bretton woods qui mettent en place un syst me d talon change or la valeur du dollar US est directement index e sur lor 35 dollars par oncel l tandis que les autres monnaies sont index es sur le dollar La convertibilit or du dollar est d finitement abandonn en 1976 accords de la Jama que S quence 3 SEO3 BB Cned Acad mie en ligne Activit 6 Questions sur le document 7 Quels sont les l ments qui favorisent l mergence d un march financier en grande Bretagne puis d un march financier internatio nal au d but du XIX si cle Comment expliquer la mont e en puissance conomique et fin
91. trading haute fr quence est un bon exemple d innovation financi re discutable Il consiste en ordres automatis s g r s par ordinateur en s appuyant sur des formules math matiques com plexes Le trading haute fr quence multiplie les op rations tel point qu il repr sente 70 des transactions New York et 40 en Europe L objectif est de gagner de l argent en jouant sur les petites diff rences de prix qui interviennent pendant des microsecondes Ces op rations tr s rapides cr ent des risques de manipulation des cours Par exemple il est possible de multiplier les ordres d achat d un titre en quelques centi mes de seconde pour donner l impression que la demande de titres augmente ce qui poussera des intervenants moins rapides acheter et permettra celui qui a lanc les premiers ordres d achat sans intention de les ex cuter de vendre avec profit Vu le rythme des transactions un manque de liquidit pendant quelques instants suffit cr er et laisser se propager instantan ment d normes d s quilibres comme lors du krach clair du 6 mai 2010 au cours du quel les entreprises am ricaines ont perdu puis repris 10 de leur valeur en quelques secondes Le trading haute fr quence donne un avantage important aux grandes firmes qui seules poss dent les capacit s informatiques normes n cessaires ce type d op ration Et qui louent des locaux proximit des march s afin d
92. ttes Ce sera premier deman deur premier servi jusqu la cessation de paiement http www lafinancepourtous com Risque systemique html Comment peut on alors expliquer des ru es bancaires Pourquoi des agents se pr cipitent ils faire des retraits leur banque au risque d ag graver sa situation Les paniques bancaires peuvent en fait d buter suite des informations av r es ou sur la mauvaise qualit des actifs bancaires Face au risque de faillite av r ou non de leur banque des clients anti cipent qu ils ne puissent retirer leur pargne Les autres clients apprenant ces retraits vont faire de m me par crainte qu ils ne puissent leur tour retirer leur pargne Ils adoptent donc des comportements mim tiques Toutefois ce type de comportement bas sur des anti cipations conduit ce que celles ci finissent par arri Les comportements mim tiques ver quoiqu il se passe Ainsi par exemple si des ac sont des comportements d inter tionnaires anticipent la chute du cours de leur titre ils venants sur les march s finan vont pr f rer vendre avant seulement en vendant les ciers qui prennent au m me mo actions plus abondantes sur le march voient leur ment des d cisions similaires cours baisser On parle alors d anticipations auto r a lisatrices 0 S quence 3 SE03 EE BEI Cned Acad mie en ligne 3 Le risque syst mique est li l information Document
93. u sein de ces acteurs financiers les banques d affaires jouent un r le essentiel Les am ricaines JPMorgan Chase Goldman Sachs et la britannique Barclays Capital sont les trois plus gros acteurs selon une enqu te de l agence de notation Fitch Ra tings et les cinq plus grosses banques contr lent elles seules pr s de 90 des transactions Le march des changes un march mondial c t des march s de titres dont il vient d tre question les march s des changes sont le lieu o s changent les devises ce qui conduit la d termination des taux de change Ce march mondial des devises est de loin le plus imposant de tous les march s selon la r cente en qu te triennale de la Banque des r glements internationaux BRI les changes quotidiens sur ce march s l veront 4 000 milliards de dol lars en 2010 ce qui repr sente dix fois ceux observ s sur les actions et quatre fois ceux sur les obligations Ce march est tr s concentr 85 des transactions portent sur le dollar plus de 50 des transactions sont r alis es dans deux places financi res au Royaume Uni 36 7 et aux tats Unis 17 9 Autre caract ristique la plupart des transac tions se font l aussi de gr gr le plus souvent l aide de syst mes lectroniques automatis s permettant le traitement de milliers d ordres par minute Qui sont les principaux acteurs de ce march Traditionnellement les ban
94. ui de nombreux titres nouveaux sont apparus Les obligations sont mises par des entreprises ou des administrations publiques ce sont des cr ances qui donnent droit des revenus variables d termin s par des taux d int r t long terme En ce sens il s agit d une forme d sinterm di e de pr t entre un offreur en capacit de finance ment et un demandeur de capitaux en besoin de financement Les actions sont mises par des entreprises qui donnent droit son propri taire tre associ s aux r sultats b n ficiaires de l entreprise lorsqu ils existent dividendes Ce titre de propri t conf re son propri taire un droit de regard sur les d cisions de l entreprise travers un droit de vote l assem bl e g n rale des actionnaires L mission de cet actif n est donc pas anodin pour l entreprise Les titres mixtes les certificats d investissements et les titres participatifs cr s en 1983 empruntent des caract ristiques propres aux actions et aux obligations Les OPCVM organismes de placements collectifs en valeurs mobili res sont des organismes collec tant l pargne de particuliers en vue de la placer dans des valeurs mobili res actions obligations dont le cours d termine la valeur du titre d OPCVM Les deux principaux types d OPCVM sont les SICAV soci t d investissement capital variable et les FCP fonds communs de placements L int
95. verture des risques par les march s d riv s permettent de partager les risques Le nombre de titres chan g s conduit un prix qui traduit une opinion largement partag e ce qui vite de prendre une d cision avec une information de faible qualit Activit 9 Quelles sont les fonctions traditionnelles des march s financiers pr Questions sur le document 10 sent es dans ce document Fonction de financement de l conomie d information et de mutuali sation des risques S quence 3 SEO3 ss III Cned Acad mie en ligne Activit 10 Activit 11 Activit 12 Quelles contradictions soul vent l auteur Les march s doivent permettre aux entreprises de b n ficier de res sources suppl mentaires or elles redonnent aux march s via les divi dendes vers s aux actionnaires davantage qu elles ne re oivent via les missions d actions Les march s ont une fonction d information sur l tat de sant d une en treprise or les tudes montrent que la valeur boursi re des entreprises est parfois tr s loign e de la valeur r elle de l entreprise Les march s doivent permettre aux agents conomiques de mutualiser les risques or l exemple des march s d riv s domin s par la sp cula tion remet en cause la fonction originelle d assureur Chapitre 2 Quelles peuvent tre selon vous les limites d un tel projet de taxe document 11 a Il faut son adoptio
96. ves en termes de crois objectifs fe ce F individuelles sance r elle gt stabiliser le syst me mon taire et financier dans sa dimension globale compte tenu de ses fonc tions macro conomiques et donc contenir le risque syst mique Classez les exemples suivants dans la R glementation correspondante R glementation micro Exemples prudentielle R glementation macro prudentielle B le X B le II X Plafonnement de la taille des tablissements finan X ciers Interdire ou limiter certaines x op rations Ratio de liquidit X tendre la R glementation prudentielle Augmenter les fonds propres en fonction de leur PIRIT X contribution au risque sys t mique Imposer un ratio de levier x maximum Activit 18 Quelles critiques sont adress es aux agences de notation On les accuse d tre juges et parties puisqu elles notent les titres mais que sans elles les titres issus de la titrisation n auraient pu exister puisqu ils s changeaient gr ce la note obtenue S quence 3 SE03 sl Cned Acad mie en ligne Activit 19 Activit 20 d un titre La vente d couvert consiste parier la baisse Si un trader vend d couvert une action 27 et la rach te quelques jours plus tard pour rembourser son pr teur 22 il a gagn 5 Quelles sont les deux explications avanc es quant leur r le dans l
97. ymes la forme juridique la plus r pandue Ainsi Euronext qui r sulte de la fusion en 2000 des Bourses de Paris de Bruxelles et d Amsterdam est une soci t anonyme de droit n erlandais dirig e par un conseil de surveillance et un directoire qui d finit les r gles de fonc tionnement de ce march paneurop en Au dessus des autorit s priv es se trouvent les autorit s publiques pr sentes au niveau national en France l Autorit des march s financiers et au niveau europ en l Au torit europ enne des valeurs mobili res qui vient d tre cr e Ces autorit s publiques ont pour r le de fixer les r gles du march et d en surveiller l application elles ont un pouvoir de sanction Les march s de gr gr c t des Bourses telles qu Euronext qui sont des march s organis s et contr l s par des autorit s se sont d velopp s des march s de gr gr sur lesquels les transactions sont effectu es entre des op rateurs qui d finissent directement entre eux les conditions de leur change Ces march s sont totalement opaques et sont donc tr s diff rents des Bourses Ils se sont consid rablement d velopp s depuis le d but des ann es 2000 et sont pr sents dans diff rents segments de la finance Ils captent d sormais la plus grande partie des transactions sur valeurs mobili res On les appelle les dark pools des march s o les tran sactions sont r alis es dans l ombr

Instabilité financière et régulation

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