Tribune libre - Lutte de Classe
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1. l Exxon Valdez les credit default swaps CDS auraient ils vu jour Pas s r en croire le r cit de leur invention par la banqui re Blythe Masters de l quipe de JP Morgan Blythe Masters CE Portail www luttedeclasse org Courriel milarepal3 yahoo fr La voix de l opposition de gauche courant marxiste r volutionnaire combattant pour la r volution socialiste internationale Blythe Masters essaya de trouver une mani re de faire fonctionner les d riv s de cr dit et finalement elle rep ra une opportunit chez Exxon Oil En 1993 alors que Exxon tait menac de devoir payer une amende de 5 milliards de dollars suite au naufrage du p trolier l Exxon Valdez la soci t avait d prendre une ligne de cr dit de 4 8 milliards de dollars chez JP Morgan et Barclays Lorsque Exxon a demand cette ligne de cr dit JP Morgan a h sit refuser parce Exxon tait un client de longue date Le pr t signifiait un double probl me des besoins en capital et des limites internes de cr dit Masters pensa avoir une solution A l automne 1994 elle contacta les dirigeants de la Banque Europ enne pour la Reconstruction et le D veloppement BERD Londres pour voir si elle pouvait trouver un moyen de supprimer le risque de cr dit de la transaction avec Exxon mais sans vendre le pr t Masters proposa que JP Morgan verse une commission annuelle la BERD En change celle ci endossait le risque de la2. La voix de l opposition de gauche courant marxiste r volutionnaire combattant pour la r volution socialiste internationale Document L Or des fous les meilleurs extraits Gttp www journaldunet com 21 11 2011 Gillian Tett Gillian Tett est une journaliste du Financial Times multi r compens e Elle a notamment t lue Journaliste de l ann e deux ans de suite en 2008 et 2009 dans le cadre des British Press Awards Son livre L Or des fous a galement t d sign comme Livre financier de l ann e ya F LOR DES FOUS 245 nn 2 p oa 2 Li a R INDISPENSABLE Les passions sont toutes bonnes de leur nature et nous n avons rien viter que leurs mauvais usages ou leurs exc s a crit Descartes Il en va de m me pour les d riv s de cr dit pourrait ajouter Blythe Masters Il y a 20 ans elle inventait le tout premier Credit default swap CDS pour le compte de JP Morgan Elle pensait alors b tir un monde de la finance plus s r elle posait en r alit la premi re brique d un difice qui s effondrerait avec fracas et avec Lehman Brothers C est cette chronique d un r ve de jeunes banquiers transform en cauchemar conomique que la journaliste du Financial Times Gillian Tett nous raconte de l int rieur dans son livre L Or des fous En voici 5 extraits A l origine le bl C est lors d un week end de travail plut t arro
3. am ricains des titres et des capitaux propres taient domin s par les banques de Wall Street au milieu desquelles Deutsche aurait bien eu du mal se frayer un passage les affaires de produits d riv s taient tellement nouvelles qu elles offraient beaucoup d opportunit s pour les gens venus de l ext rieur L quipe des produits d riv s de la Deutsche engagea beaucoup de traders talentueux venus d autres banques y compris de JP Morgan Marcus Sch ler un commercial tr s connu qui avait travaill avec Tim Frost Londres et l acolyte de Demchak Betsy Gile rejoignirent tous les deux la Deutsche La banque fit ensuite de gros efforts pour occuper une bonne place dans le secteur des CDS Les r sultats furent vite l En 2003 le magazine Risk d signa la Deutsche Bank comme tant la banque de l ann e pour les produits d riv s d tr nant JP Morgan Certains des salari s chez Morgan commenc rent d signer la Deutsche Bank comme l ennemi num ro 1 Lehman Brothers Citigroup Bear Stearns le Cr dit Suisse UBS et la Royal Bank of Scotland concentr rent tous leurs efforts sur leurs op rations de produits d riv s Non seulement la concurrence n cessitait qu ils se montrent plus offensifs mais les faibles rendements sur les investissements de cr dit les plus traditionnels ne faisaient qu attiser l envie d obtenir des r sultats plus lev s Les b n fices des obligations d tat sur 10 ans avaient chut de 6 au d but d
4. bitude de travailler avec des checs Elle passa ses journ es se triturer les m ninges et elle r alisa que le concept tait potentiellement r volutionnaire Si vous pouviez r ellement assurer les banques et les pr teurs contre le risque d insolvabilit cela pouvait g n rer une norme vague de capital dans le circuit conomique J ai connu des gens qui travaillaient sur le projet Manhattan Pour ceux d entre nous qui taient du voyage il y avait ce m me sentiment d tre pr sent au moment de la cr ation de quelque chose de tr s important se souvient Mark Brickell l un des banquiers de l quipe des swaps chez JP Morgan En repensant la r union au Boca Hancock ajoute Nous avons vraiment insist sur l id e que nous utilisions les produits d riv s pour g rer le risque li aux pr ts des banques Ce n est que beaucoup plus tard que l quipe comprit les implications de ces id es connues sous le nom de cr dit d riv s Comme c est le cas de tous les produits d riv s ces outils permettaient de contr ler le risque mais ils pouvaient aussi l amplifier Tout d pendait de la fa on dont ils taient utilis s C est le contr le du risque qui poussa Hancock et son quipe continuer C est son amplification qui domina le monde des affaires une dizaine d ann es plus tard et qui allait finalement contribuer la catastrophe financi re mondiale Les CDS naissance d une bombe Sans la mar e noire provoqu e par
5. des produits d riv s Dans ce passage l auteur d crit la fr n sie qui s est empar e des tablissements bancaires dans les ann es 90 pour d velopper le march des produits d riv s plus r mun rateur et o des places taient prendre Au prix d un risque toujours plus lev Goldman Sachs fut prompt d velopper de formidables affaires sur les d riv s et d autres tablissements de courtage comme Morgan Stanley et Lehman Brothers entr rent aussi dans le jeu avec enthousiasme Le plus tonnant c est l arriv e de Deutsche Bank dans le circuit qui explosa d s le d part Traditionnellement Deutsche tait une grosse banque commerciale guind e Au milieu des ann es 90 elle labora des plans ambitieux pour devenir un acteur important dans le monde de l investissement bancaire international Elle embaucha des quipes sur les produits d riv s et les Portail www luttedeclasse org Courriel milarepa13 yahoo fr La voix de l opposition de gauche courant marxiste r volutionnaire combattant pour la r volution socialiste internationale obligations qui venaient de chez Merrill Lynch acquit les op rations de Bankers Trust qui avait t au premier rang de l innovation des produits d riv s dans les ann es 80 et d but 90 et entreprit de construire une plateforme pr minente dans l ing nierie financi re New York et Londres Les produits d riv s taient un objectif essentiel Alors que les march s
6. es ann es 2000 moins de 4 en 2002 Les banques imagin rent une foule de nouveaux stratag mes pour offrir de meilleurs b n fices aux investisseurs Cela revenait invariablement cr er des produits qui utilisaient un effet de levier plus important ainsi que plus de complexit et de risque Les agences de notation pompiers pyromanes Les agences de notation ont souvent t critiqu es pour n avoir pas su valuer le danger des produits d riv s On a moins parl de leur r le dans le d veloppement de ces derniers et encore moins de la mani re dont elles les ont involontairement rendus de plus en plus risqu s En g n ral les investisseurs faisaient confiance aux agences de notation pour les guider dans ce nouveau pays trange qui semblait tre une solution rationnelle et facile pour lutter contre sa complexit L chelle des valuations tait tr s simple si un produit tait annot d un triple A on supposait qu il ne pouvait presque jamais faillir Si l annotation tait un triple B ou un triple C le risque tait bien s r plus lev Dans un monde o tant de choses se r v laient d concertantes ces d signations tr s claires taient merveilleusement rassurantes Certains banquiers mirent en garde contre cette s duction Les gens qui sont concentr s uniquement sur les notations sont de la chair prime pour les banques d investissement qui cherchent vendre des produits avan ait Char
7. iques firent savoir qu ils ne voulaient pas d tourner la r gle Les fonctionnaires la Fed de Washington et le Tr sor am ricain taient furieux Henry Paulson appela les hauts fonctionnaires britanniques et leur demanda de l aide mais les Britanniques tra naient les pieds Certains fonctionnaires am ricains soup onnaient les r gulateurs britanniques de craindre que Barclays ne soit trop faible pour mener une transaction aussi importante D autres accusaient Barclays d employer les grands moyens pour obtenir une aide financi re plus grande Le dimanche apr s midi Barclays se retira laissant un go t amer chacune des parties en pr sence Geithner contemplait le d sastre Les fonctionnaires de la Fed firent une derni re tentative pour att nuer le choc Ils convoqu rent en urgence tous les banquiers li s au secteur des d riv s qu ils purent trouver un dimanche apr s midi Ils les r unirent dans une salle et leur demand rent de venir reconna tre toutes les transactions de d riv s qui impliquaient Lehman Brothers L espoir c tait que les banques puissent alors annuler quelques transactions att nuant ainsi les pertes Mais l initiative choua en partie parce qu il tait impossible d avoir suffisamment de banquiers au tout dernier moment Portail www luttedeclasse org Courriel milarepal3 yahoo fr
8. les Pardue un acteur cl dans l quipe qui avait cr les Bistro produits financiers complexes NDLR Je ne pense pas que nous devrions croire que tout ce qui se vend est de juste valeur J ai assist des conf rences de revendeurs o les banquiers vendent ce truc et la Portail www luttedeclasse org Courriel milarepal3 yahoo fr La voix de l opposition de gauche courant marxiste r volutionnaire combattant pour la r volution socialiste internationale simplicit de l explication du mode d emploi me fait peur ils investissent dans des choses qu ils ne comprennent pas ils semblent vraiment croire ces mod les et lorsqu ils changeront ce sera vraiment effrayant Les agences de notation videmment affirmaient que ces inqui tudes taient infond es Moody s Standard amp Poor s et Fitch avaient chacun beaucoup investi dans le d veloppement des syst mes d avant garde pour modeler les risques de toute la gamme de nouveaux produits Afin de dissiper les craintes de voir que leurs calculs puissent tre erron s 1ls avaient galement tent de montrer tr s exactement aux investisseurs la fa on dont fonctionnaient ces syst mes Pr cis ment du fait que les agences avaient d ment publi sur Internet les informations relatives au fonctionnement de leurs mod les ce fut facile pour les banquiers de les passer au peigne fin pour trouver des failles exploiter C est ce qui se passa en 2005 D s qu un banquie
9. ligne de cr dit d Exxon assurant en r alit JP Morgan contre le risque li au cr dit Si Exxon manquait ses engagements la BERD serait dans l obligation d indemniser JP Morgan pour la perte Mais dans le cas contraire la BERD r aliserait alors un bon b n fice en commissions L id e plut Andrew Donaldson le directeur de la BERD Il tait bien d accord sur le fait que c tait hautement improbable qu Exxon ne tienne pas ses engagements et il fut impressionn par le revenu constant des commissions C tait beaucoup plus que tout ce qu il pouvait gagner sur une obligation taux lev ou un pr t C tait du gagnant gagnant se souvient Donaldson Pendant plusieurs semaines Masters passa d innombrables coups de t l phone Londres depuis New York puisqu elle et Donaldson et une bonne quipe d avocats laboraient les termes juridiques de la transaction Dans la plupart des secteurs de la finance des r gles bien d termin es g raient les transactions Le concept d instrument de d riv de cr dit tait si nouveau qu il devait tre labor la vol e Blythe Masters tait en train d crire l histoire Personne ne savait vraiment de quel montant devraient tre les commissions qu allait payer la BERD ni m me comment appeler ce produit Pourtant la transaction se fit On la surnomma swap sur d faillance et le secteur prenant de l ampleur cela devint le Credit Default Swap L explosion
10. r avait une id e elle tait tudi e par rapport aux mod les pour voir ce que le produit tait susceptible de rapporter Si cela semblait trop peu ou l inverse trop lev le projet tait revu L objectif c tait d arriver l estimation la plus haute possible avec le plus haut niveau de risque afin que le produit puisse g n rer des r sultats plus importants l investisseur Dans le milieu bancaire le jeu tait connu sous le nom de arbitrage des valuations Les gens dans les agences d valuation savaient tr s bien que ce jeu existait Mais ils ne se sentaient pas en position de riposter Lehman l improbable effondrement Dans cet extrait l auteur raconte le week end pr c dant la faillite de Lehman Brothers et quel point un sauvetage fut proche Plus d une vingtaine de hauts responsables des principales banques de Wall Street du Royaume Uni et des autres banques europ ennes continentales ainsi que des courtiers se r unirent la Fed C Ils se s par rent en groupes et se r partirent dans diff rentes pi ces pour discuter des options L un d eux explora la question de savoir si les banques pouvaient coordonner un plan de sauvetage commun comparable la transaction de LTCM Un autre discuta de ce qui pourrait arriver si Lehman Brothers faisait faillite S par ment les fonctionnaires de la Fed partirent la recherche d un acheteur Deux noms taient cit s Bank of America et Barclays qui pos
11. s Boca Raton que germe chez les banquiers de JP Morgan dirig s par Peter Hancock l id e des d riv s de cr dits Un concept inspir des d riv s sur les mati res premi res et notamment le bl qui sera l origine de l explosion des produits financiers complexes Il tait impossible de r sister l nergie de Hancock Il d ambulait dans la salle lan ait des id es et tr s vite tout le monde s chauffa Une id e cl commen a merger utiliser les produits Portail www luttedeclasse org Courriel milarepa13 yahoo fr La voix de l opposition de gauche courant marxiste r volutionnaire combattant pour la r volution socialiste internationale d riv s pour g rer le risque li aux obligations des soci t s et aux pr ts Les produits d riv s sur les mati res premi res lan a quelqu un laissent les producteurs de bl g rer le risque li aux pertes sur leurs r coltes Pourquoi ne pas cr er un produit d riv qui permettrait aux banques de parier sur un pr t ou un titre susceptible de chuter Les d fauts repr sentaient la source de risque la plus importante au niveau des pr ts commerciaux alors les banques seraient peut tre partantes pour parier avec des produits d riv s qui leur permettraient ainsi de se couvrir en cas de pertes Ce serait une forme d assurance contre les d fauts Aucune r ponse satisfaisante n avait merg ce week end mais l quipe de Hancock n avait pas l ha
12. s dait une banque d investissement connue sous le nom de Barclays Capital Le directeur g n ral de Barclays Capital Bob Diamond tait tr s ambitieux et d sireux d appuyer sa position sur les march s am ricains Le samedi soir apr s des heures de d bat entrecoup es de pauses caf avec doughnuts les banquiers avaient d cid qu un plan de sauvetage commun tait impossible La Bank of America fit remarquer que cela ne l int ressait plus de faire des ench res mais au grand soulagement de Geithner Barclays semblait toujours enthousiaste Le dimanche matin pourtant il se produisit quelque chose d inattendu Pour r aliser la transaction la Fed voulait que Barclays honore tous les changes existants li s Lehman Brothers lorsque les march s allaient ouvrir le lundi matin Sans cette garantie Geithner craignait que la panique se r pande Portail www luttedeclasse org Courriel milarepal3 yahoo fr La voix de l opposition de gauche courant marxiste r volutionnaire combattant pour la r volution socialiste internationale Cependant les r glements financiers britanniques stipulaient que Barclays ne serait pas autoris tendre son chelle de garantie sans l accord des actionnaires en premier lieu Au d but Barclays pensa que l autorit des services financiers le principal r gulateur britannique voudrait renoncer cette restriction tant donn les circonstances Toutefois le dimanche les r gulateurs britann
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