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Politique de Ciblage d`Inflation Règles de Conduite, Efficacité

1. Cette quation peut s crire comme suit SSR 9 ye ye 2yy Ll0 x0 eddi Avec T op rateur indiquant la transpos e La minimisation de la fonction objective ci dessus consiste calculer les d riv es partielles premi res de cette fonction par rapport au param tre Puis mettre toutes ces d riv es gales z ro Par cons quent la condition du premier ordre est donc la suivante 2Qx7 y 2 270 2 0 0 Apr s avoir simplifi l quation ci dessus nous aurons la fonction suivante A XF Oy 240 0 Avec X matrice de dimension n x K et son l ment g n rique est le suivant au 6 359 Annexe A Annexe chapitre 2 Le mod le que nous voquons concernant la m thode NLS ne se diff rencie par rap port celui d OLS qu en un seul point Le mod le ci dessus fournit des matrices X et x d pendantes du param tre 6 param tre de non lin arit Cette caract ristique particuli re de la m thode NLS qui traduit le comportement non lin aire de la fonc tion rend la r solution analytique difficile voir impossible Diff rents algorithmes sont capables de r soudre ce syst me Parmi eux trois sont les plus utilis s pour r soudre le syst me NLS Gauss Newton Simplex et l algorithme Genetic La m thode de Gauss Newton exige que la fonction doive tre deux fois continue et d rivable Alors que les deux derniers exigent uniquement qu elle soit continue
2. volution des r gles de conduite de la politique mon taire Nous proposons de pr senter les r gles selon leurs contextes d mergence et les points de d faillance Dans un second temps cette tude th orique sera accompagn e d une illustration empirique d un pays industrialis adoptant le ci 62 Chapitre 2 Politique de ciblage d inflation r gle de conduite blage d inflation Le but est de valider la litt rature conomique que nous proposons et de d velopper une r gle standard optimale applicable aux pays d velopp s dans le cadre de ciblage d inflation Ce chapitre est structur comme suit La deuxi me section met en vidence l vo lution de la litt rature conomique d une conduite discr tionnaire une conduite selon des r gles explicites La troisi me section pr sente les r gles de conduite de la politique mon taire sym trique Nous traitons dans un premier temps la r gle de Taylor consid r e comme la r gle de r f rence sur ce sujet Dans un second temps nous voquons les limites de cette derni re Dans un troisi me temps nous pr sen tons les solutions propos es par la litt rature afin de r soudre les critiques adress es la r gle de Taylor La quatri me section montre l volution de la litt rature vers les r gles de conduites asym triques Pour cela nous proposons d tudier les diff rentes sources de cette asym trie dans la r gle de conduite En premier lieu n
3. Eichengreen B Masson P Savastano M Sharma S 1999 Transition Strategies and Nominal Anchors on the Road to Greater Exchange Rate Flexibility Essays in International Finance 213 Princeton Essaadi E Boutahar M 2008 A Measure of Variability in Co movement for EconomicVariables a Time Varying Coherence Function Approach GATE working paper 08 27 342 Bibliographie European Central Bank 1999 European Central Bank Monthly Bulletin Frank furt European Central Bank January Filardo A J 1998 New evidence of the output cost of fighting inflation Econo mic Review Federal Reserve Bank of Kansas City Fischer S 1993 The Role of Macroeconomic Factors in Growth Journal of Monetary Economics 32 5 pp 455 511 Fisher S 1979 Anticipations and the non neutrality of money Journal of Poli tical Economy 81 pp 228 252 Fisher S 1991 Growth Macroeconomics and development NBER Macroeco nomic Annual 6 pp 329 364 Fracasso A Genberg H Wyploz C 2003 How does central bank write An evaluation of inflation reports by inflation targeting central banks Geneva Reports on the World Economy Special report 2 International Center for Monetary and Banking Studies Centre for Economic Policy Research and Norges Bank Friedman M 1957 The Permanent Income Hypothesis Comment American Economic Review 48 pp 990 91 Friedman M 1959 The demand for money some theoretical and empirical results
4. chantillon Pour le premier elle admet un coefficient gal 0 211 avec un p value de 0 009 et pour le second un coefficient de 0 385 avec un p value de 0 055 Les r sultats de cette estimation aboutissent aussi d autres conclusions importantes Le coefficient de la volatilit est conomiquement significa tif En ce qui concerne l ampleur de l impact conomique des variables la volatilit a le troisi me rang pour l chantillon des 92 pays apr s l investissement et le PIB initial et le second rang pour le groupe des pays de l OCDE apr s le PIB initial Les auteurs concluent d une part l existence d un effet n gatif entre la volatilit des 2 Pour le premier chantillon 92 pays la variable du capital humain est le nombre d ann es moyen de scolarit pour les individus ayant un ge sup rieur 25 ans en 1960 Pour le deuxi me groupe le capital humain est gal au pourcentage de la population en l cole secondaire 233 Chapitre 4 Stabilit croissance performance conomique quelle relation selon la revue de la litt rature cycles et la croissance conomique D autre part ils concluent que la volatilit est plus importante que l investissement pour les pays de l OCDE Apr s avoir examin la relation entre la volatilit et la croissance Ramey et Ramey 1995 tentent d observer la relation entre la croissance et la variance des innovations Cette derni re mesure est u
5. 1 r gimes Ye r B 201 p pourt 1 Ti Yi T B 2 02 ju pourt Ti 1 To Yi r Eos pourt m 1 T avec j 1 m 1 To 0 Trai T yt variable d pendante observ e la date t 6 et oj 1 m 1 vecteurs des coefficients correspondants x p x 1 et z p x 1 vecteurs de r gresseurs 44 terme d erreur Les points de ruptures fy Tm sont consid r s comme inconnus L objectif de Bai et Perron est d estimer les coefficients de r gressions inconnues simultan ment 302 Chapitre 5 Stabilit et performance conomique de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse co spectrale volutive avec T observations disponibles et avec les coefficients Ce mod le est un mod le de rupture structurelle partiel dans la mesure o 5 ne change pas et elle est estim e sur l chantillon total Dans le cas o p 0 le mod le deviendrait un mod le de changement structurel pur o tous les coefficients varient Dans le cas de notre recherche o nous essayons de d terminer les points de ruptures de deux variables la coh sion et la coh rence nous consid rons un mod le avec rupture dans la moyenne seulement mean shift model de type suivant X w t p pa for t Teed X w t pe T Ht for t Ti To X w t HUm 1 Lt for ti Nous tudions les points de rupture en moyenne pour la coh rence ou la coh sion X w t repr sente la coh ren
6. 2 4 ay 0 26 0 84 1 5 2 74 R 0 47 0 67 R 0 46 0 65 J 5 34 8 777 pv 0 51 0 3614 AIC 0 69 0 28 SBC 0 79 0 124 a repr sente la statistique de Student b le p value de la statistique du test de sur identification J c repr sente le crit re d Aikaike d repr sente le crit re de Schwartz 134 Chapitre 2 Politique de ciblage d inflation r gle de conduite l exception d une seule hypoth se que nous n avons pas v rifi e savoir la non lin arit de la r gle la sp cification 2 29 est donc la r gle optimale qui traduit le comportement des d cideurs politiques Cependant nous envisageons dans la section suivante d abandonner l hypoth se de lin arit de la r gle afin d identifier si cette r gle reste optimale ou si nous identifions des comportements asym triques dans les pr f rences des d cideurs politiques de la Nouvelle Z lande 2 6 3 Fonction de r action asym trique Dans la section 2 4 de ce chapitre nous avons discut de la possibilit de la pr sence d un comportement asym trique dans les fonctions de r actions des banques centrales Nous rappelons qu un comportement asym trique implique que la r ponse des autorit s mon taires aux d viations ne d pend pas uniquement de leurs ampli tudes mais aussi de leurs signes Autrement dit la r ponse des autorit s mon taires aux d viations d inflation et d output peut tre plus agressive ou plu
7. 2001 En effet les r sultats valident l effet n gatif d instabilit de la politique mon taire sur le taux de distri bution du dividende et sur le taux de profit Selon Beaudry et al 2001 si cette instabilit a affect l investissement et les profits des entreprises elle touchera forc ment la croissance conomique ce qui entra nera une d t rioration des performances conomiques du pays Cette tude de Beaudry et al 2001 identifie l effet de la stabilit de la poli tique mon taire sur la performance conomique d un pays Les auteurs montrent qu il y a plus de gain en termes de performance conomique dans le cas o la po litique mon taire devient plus stable Cette performance est mesur e via l impact sur l investissement Plus il y a d investissement au sein de l conomie plus il y a de production plus il y a de travail et plus il y a de d veloppement L investigation co nom trique de cette tude montre que la stabilit de la politique mon taire engendre une distribution large de l investissement Autrement dit une part importante des firmes sur le march aura les moyens d investir Ceci est une des conditions qui va favoriser la croissance conomique 19 Par exemple les prix de l nergie qui ont vari entre les ann es soixante dix et les ann es quatre vingt 264 Chapitre 4 Stabilit croissance performance conomique quelle relation selon la revue de la li
8. 2006 Sur la base de ces travaux quatre conditions peuvent tre d gag es l auto nomie de la banque centrale des infrastructures techniques avanc es une structure conomique stable et un syst me financier solide 10 Nous rappelons ici la d finition que nous proposions la fin de la deuxi me section 40 Chapitre 1 Politique de ciblage d inflation histoire d finitions propri t s 1 L autonomie de la banque centrale D abord nous commen ons notre analyse par la d finition d une banque cen trale autonome Une banque centrale est qualifi e d autonome ou d ind pen dante lorsqu elle est libre dans la mise en uvre de l instrument de la conduite de la politique mon taire En d autres termes elle ne tient pas compte des pressions externes Toutefois autonomie de la banque centrale n exclue pas la communication des d cideurs politiques de la banque centrale avec ceux du gouvernement minist re des finances par exemple dans la fixation des plans et les d marches entreprendre mais exclue leur intervention dans la mise en uvre des instruments de la politique mon taire Dans le cadre d une banque centrale d pendante du gouvernement la politique mon taire subit des pressions cr ant des conflits avec l objectif de stabilit des prix Ces pressions d coulent principalement de deux sources Soit des obliga tions fiscales soit du d sir des hommes politiques r aliser certains ob
9. 5 2 Revue de la litt rature sur la performance co nomique de la politique de ciblage d inflation Dans cette section nous pr sentons les principaux travaux traitant la question de la performance macro conomique de la politique du ciblage d inflation L objectif de cette partie est i de montrer le maque de clart sur la question de la performance de la politique de ciblage d inflation ii de positionner notre travail par rapport cette litt rature Cette performance macro conomique a t trait e diff remment selon les conomistes Pour certains chercheurs la notion de performance macro conomique de la politique du ciblage d inflation est mesur e uniquement par le cycle d affaire Buckel et al 2003 Mollick et al 2008 D autres conomistes d finissent la per formance dans un sens un peu plus large Ils traitent l effet de la politique de ciblage d inflation sur un ensemble de variables macro conomiques tels que le taux d int r t de court terme de long terme l output gap le taux de change Nous commen ons par les tudes traitant la question de l impact de la politique du ciblage d inflation sur la performance conomique au sens large 273 Chapitre 5 Stabilit et performance conomique de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse co spectrale volutive Dans le but d valuer la performance macro conomique de la politique de ciblage d inflation pour le c
10. A 5 Tests de la non lin arit La litt rature sur les tests de non lin arit est tr s vaste Dans ce travail nous nous limitons a trois tests de lin arit Le test de Tsay 1989 et celui de Hansen 1996 Ces deux tests consistent tester le test d hypoth ses suivant Ho Ae Aou Ay AL H A ou Ay A A 5 1 Tsay 1989 test Tsay 1989 fournit une proc dure simple pour tester la non lin arit Elle consiste transformer le probl me de la variable seuil en un probl me de changement struc turel En effet il utilise la logique des tests CUSUM adapt s aux mod les seuil par Petrucelli et Davies 1986 pour se d barrasser de param tre de nuisance seuil La premi re tape de Tsay 1989 consiste classer les valeurs seuils en ordre croissant et a r arranger les observations selon cet ordre On obtient alors deux r gressions la premi re est relative aux n premi res observations pour lesquels les valeurs seuils 360 Annexe A Annexe chapitre 2 sont faibles la seconde correspond l autre r gime Puis il s agit d estimer des r gres sions ordonn es d une mani re r cursive Tsay 1989 d finit la statistique suivante pour tester la lin arit Ce Da m 1 Frsay a n b 2m 1 Avec r sidu standardis de r sidus de la r gression de amp r sidus de la r gression arrang m nombre des r gresseurs n nombre des obs
11. Ben Aissa M S Boutahar M Jouini J 2004 The Bai and Perron s and spectral density methods for structural change detection in the US inflation process Applied Economics Letters 11 2 pp 109 115 Benati L 2004 Evolving Post World War II U K Economic Performance Jour nal of Money Credit and Banking 36 4 pp 691 717 Berg C 2000 Inflation forecast targeting the Swedish experience Working paper series 100 Sveriges Riksbank Bernanke B S Mihov I 1998 Measuring monetary policy Quartely Journal of Economics 113 pp 871 902 Bernanke B S Laubach T Mishkin F S Posen A S 1999 Inflation Targeting Lessons from the international experience Princeton University Press New Jersey Bernanke B S Mishkin F S 1997 Inflation targeting a new framework for monetary policy Journal of Economic Perspectives 11 pp 97 116 Black F 1987 Business cycles and equilibrium Blackwell 192 p 339 Bibliographie Blackburn K Galindev R 2003 Growth volatility and learning Economics Letters 79 pp 417 21 Blackburn K Pelloni A 2005 Growth cycles and stabilisation policy Oxford Economic Papers forthcoming Blinder A S 1998 Central Banking in Theory and practice The MIT Press Cambridge Bofinger Peter 2001 Monetary Policy sec 8 4 Bordo M D Redish A 2005 Seventy years of Central banking The bank of Canada in international context 1935 2005 National Bureau of Economic Resea
12. Ecole Normale Sup rieure LSH humaines Institut Sup rieur de Gestion de Tunis ISG Universit de Tunis Groupe d Analyse et de Theorie Economique Politique de Ciblage d Inflation R gles de Conduite Efficacit Performance Th se de Doctorat NR en Sciences Economiques Pr sent e et soutenue publiquement par Zied FTITI Le 24 f vrier 2010 UNIVERSIT DS LYON JURY Val rie Mignon Professeur l Universit Paris Ouest Nanterre La D fense Paris X Ecnomix CEPII Rapporteur Gilles Dufr not Professeur a Universit de la M diterran e Aix Marseille II DEFI CEPII Adel Boughrara Ma tre de conf rences HDR Facult de Droit et des Sciences Economiques Sousse Rapporteur Mohamed Boutahar Ma tre de conf rences HDR Facult de Sciences de Luminy CREQAM Jean Fran ois Goux Professeur l Universit Lyon2 GATE directeur de th se Abdelwahed Omri Professeur l Institut Sup rieur de Gestion de Tunis FIESTA Codirecteur de th se Ge GATE LUMIERE un 93 chemin des Mouilles BP 167 69131 Ecully France Tel 33 0 472 86 60 60 Fax 33 0 472 86 60 90 Messagerie lectronique gate gate cnrs fr Serveur Web www gate cnrs fr La facult n entend donner aucune approbation ni improbation aux opinions mises dans les th ses ces opinions doivent tre Consid r es comme propres leurs auteurs Remerciements Apr s trois ann es d un travail passi
13. Priestley et Tong 1973 interpr tent cette coh rence C xy w qui d pend du temps comme le module de coefficient de corr lation entre dZx w et dZy w D une fa on g n rale Cr xy w est interpr t comme une fonction lin aire entre les compo santes correspondantes en une fr quence w pour les processus Y t and X t En se basant sur les travaux de Priestley 1965 et Priestley et Tong 1973 l objectif de la section suivante est de pr senter la m thodologie math matique per mettant d estimer la fonction de coh rence pour processus bi vari non stationnaire d pendant du temps 5 4 2 Estimation de la fonction de densit de co spectre vo lutive Priestley et Tong 1973 Cas des processus bivari s continus L estimation de la fonction de densit co spectrale volutive adopt e dans ce chapitre est une extension r alis e par Priestley et Tong 1973 de l estimation de 293 Chapitre 5 Stabilit et performance conomique de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse co spectrale volutive la fonction de densit spectrale volutive dans le cas uni vari r alis e par Priest ley 1965 Cette derni re est d taill e dans les travaux de Ftiti et Essaadi 2008a 2008b Ahamada et Boutahar 2002 Ben Aissa et Ahamada 2004 Supposons un chantillon de processus de param tres continus X t Y t tel que t 0 To avec To la longueur de l chant
14. agit d unicit d objectif de la banque centrale celui de la stabilit des prix en ignorant les autres objectifs Cependant un r gime de ciblage d inflation souple ou flexible implique que la banque centrale s occupe en priorit de la stabilit sans toutefois ignorer d autres objectifs consid r s comme secondaires 54 Chapitre 1 Politique de ciblage d inflation histoire d finitions propri t s 1 5 2 Inconv nients de la politique de ciblage d inflation Selon la litt rature conomique de ciblage d inflation les pays industrialis s ne souffrent pas de limites importantes dans leurs pratiques de ciblage d inflation Les probl mes que nous allons voquer constituent des probl mes potentiels et parfois de faible importance pour les pays d velopp s Certains inconv nients ne concernent que les pays mergents Au sein de ce chapitre nous avons montr que certaines structures institution nelles sont indispensables l implantation de la politique de ciblage Cependant leur installation est co teuse pour l conomie Une des contraintes l introduction de ci blage d inflation laquelle les autorit s mon taires devront faire face est de savoir si les performances pr vues de cette introduction couvriront les co ts d implantation D une part la pratique r v le que l introduction de ciblage d inflation est accom pagn e par une p riode d sinflationniste Bien que ce ph nom ne r d
15. conomique Dans la section suivante nous allons essayer d tre plus pr cis en nous int ressant uniquement l environnement de la politique mon taire et son impact sur la crois sance 4 4 L effet de l instabilit de l environnement de la politique mon taire sur la croissance co nomique Dans cette section nous allons nous baser sur la litt rature conomique pour es sayer de montrer comment une politique mon taire instable d t riore la performance conomique via son effet n faste sur la croissance Dans cette partie nous allons essayer de montrer l effet d un environnement de politique mon taire instable sur les principaux d terminants de la croissance conomique En premier lieu nous allons essayer d valuer l effet d instabilit de l environnement mon taire sur l accumulation du capital et sur l emploi En second lieu nous allons essayer de pr senter certains travaux reliant directement l effet de la stabilit de l environnement mon taire sur la croissance conomique 253 Chapitre 4 Stabilit croissance performance conomique quelle relation selon la revue de la litt rature 4 4 1 Effet de l instabilit mon taire sur l accumulation du capital et de l emploi De nombreuses recherches se sont int ress es l effet d un niveau d inflation in stable et volatile sur l conomie r elle et plus particuli rement sur les d terminants de la croissance pour po
16. de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse spectrale volutive g ne point fix d avance Or la pr sence d autres breaks dans la s rie peut fausser les r sultats Ainsi ces outils conom triques non rigoureux utilis s dans la plupart des tudes nous laissent l occasion de continuer cette recherche afin de trouver ou de donner des l ments de r ponse plus solides dans ce d bat Dans une autre tude assez r cente Levin Natalucci et Piger 2004 ont le m me objectif de tester l effet macro conomique de la politique de ciblage d inflation En premi re tape ils estiment l inflation anticip e Ils comparent cette variable entre 2 et d autres qui ne l ont pas adopt Les des pays adoptant le ciblage d inflation r sultats montrent une diff rence entre les deux types de pays En effet l inflation est beaucoup moins volatile dans les pays avec ciblage d inflation que dans l autre groupe de pays En deuxi me tape ils estiment la sensibilit de l inflation anticip e par rapport l inflation r elle pour diff rents horizons L quation estim e est la sui vante Ai Ai b Tit e Avec A l anticipation d inflation pour q ann es pour le pays 7 et form e au temps t Tit la moyenne d inflation pour trois ans dans le pays 7 Cette quation est estim e simultan ment pour les deux groupes de pays Les r sultats montrent que la sensibilit de l
17. de la pr sence des points de rupture structurelle dans les s ries tudi es Un mod le qui suit un processus ARMA GARCH avec une rupture structurelle peut tre confondu avec un ARIMA IGARCH Par la suite les r sultats sont aberrants D autres travaux ne tiennent pas compte de la stationnarit des variables dans le contexte d un model VAR Cer 154 Chapitre 3 L efficacit de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse spectrale volutive taines tudes utilisent des approches de rupture structurelles que nous qualifions de traditionnelles qui permettent de ne d tecter qu un seul point de rupture et d une fa on exog ne Le test de Chow par exemple suppose que le point de rupture doit tre connu l avance Il est donc incapable de d tecter la date de rupture effective Cependant le test CUSUM peut d tecter l occurrence d un point unique Donc la pr sence d un deuxi me point de rupture aboutit des r sultats aberrants Ces ap proches conom triques nous conduisent implicitement au probl me m thodologique cit ci dessus qui consiste tester la date d annonce de ciblage d inflation comme une date de rupture ou non Les probl mes des changements multiples ont re u moins d attention Des d ve loppements r cents ont commenc s int resser ce sujet Andrews Lee et Plober ger 1996 ont consid r des tests optimaux pour des mod les lin aires
18. donner l id e selon laquelle les conomistes ou les d cideurs de politique se basent sur les politiques et les statistiques pass es pour pr dire le comportement futur des agents En effet il recommande de prendre en compte leur r action aux changements que les autorit s vont d cider En d autres termes Lucas sugg re qu il faille se ba ser sur des anticipations pour fixer la politique actuelle et non plus de recourir aux statistiques pass es Si dans le cadre de ciblage d inflation les d cideurs politiques d cident de modifier le niveau de l inflation cible dans le futur alors ils ont int r t 79 Chapitre 2 Politique de ciblage d inflation r gle de conduite anticiper la r action des agents dans le futur C est sur la base de ces anticipations qu ils fixeront leur taux d int r t et la politique mener effectivement En plus de la critique de Lucas l conomie ne r agit qu aux variations de l output ou de l inflation en suivant des r gles de version Backward Looking Autrement dit l instrument de la politique mon taire r agit uniquement aux chocs ayant comme origine ces deux variables En pr sence d autres types de choc la banque centrale qui suit un mod le de Backward Looking ne peut pas aboutir son objectif de sta bilit des prix Ceci cr e des distorsions lors des prises de d cisions politiques ce qui affecte n gativement la cr dibilit et la transparence de la politique m
19. 2004a et P turs son 2004 selon lesquelles l inflation initiale doit tre proche de la cible pour que la politique mon taire de ciblage d inflation soit efficace Notre tude r v le un second r sultat important Il s agit de la nature de stabilit durant la p riode de ciblage d inflation Le point de rupture commun identifi pour le quatre pays montre une stabilit de long terme du comportement de l inflation Nous concluons donc que le ciblage d inflation assure le maintien de la stabilit des prix La politique de ci blage d inflation est donc efficace Cette efficacit est identifi e dans les deux cas soit lorsqu un pays a eu une exp rience d inflation lev e et volatile le ciblage d in flation parvient gr ce son environnement d sinflationniste ramener l inflation un niveau faible et maintenir par la suite cette stabilit Pour le cas o un pays est caract ris par une inflation faible avant l adoption de ciblage d inflation tel que l Angleterre l adoption de ce r gime continue prot ger ce niveau et cette stabilit En plus de la contribution empirique la nouvelle technique utilis e dans ce sujet notre travail pr sente aussi des contributions th oriques En effet dans les tudes ant rieures on ne parle pas de p riode de pr paration de l implantation de ciblage d inflation que l on nomme ici p riode transitoire la politique de ciblage d inflation Ce travail est int ressant
20. A contribution to the theory of the economic growth Quar terly Journal of Economics 70 1 pp 65 94 Solow R M 1957 Technical Change and the Aggregate Production Function Review of Economics and Statistics 39 3 pp 312 20 Steindl J 1952 Maturity and Stagnation in American Capitalism Oxford Uni versity Institute of Statistics Monograph n 4 Blackwell 248 p Stiroh K J 2006 Volatility accounting A production perspective on increased economic instability FRBNW staff reports n 25 Stockman A C 1981 Anticipated inflation and the capital stock in a cash in advance economy Journal of Monetary Economics 8 3 pp 387 393 Subba Rao T 1981 A cumulative sum test for detecting changes in time series Int J Control vol 34 pp 285 293 Surico P 2002 US Monetary Policy Rules the Case for Asymmetric Preferences Working paper Surico P 2003 How does the ECB target inlation Working paper Surico P 2003 Inlation Targeting and Nonlinear Policy Rules the Case of Asymmetric Preferences Working paper Svensson L E O 1997 Inflation forecast targeting implementing and monito ring inflation targets European Economic Review 41 1111 1146 Svensson L E O 1998 Open economy inflation targeting CEPR Discussion pa pers 392 Bibliographie Svensson L E O 1999 Inflation Targeting as a Monetary Policy Rule Journal of Monetary Economics 43 pp 607 654 4 3 Svensson L 2000 Open E
21. Cette p riode tait une p riode de forte instabilit caract ris e par un taux d infla tion tr s lev et tr s volatile et un taux d int r t ayant une tendance a la hausse L interpr tation ou l explication conomique qu on peut adresser cette divergence est l effondrement des r gimes de Bretton Woods qui a provoqu une instabilit dans la politique mon taire En outre la crise p troli re aggrave cette situation Dans cette p riode le gouvernement ne ma trise ni les volutions de l indice des prix ni 316 Chapitre 5 Stabilit et performance conomique de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse co spectrale volutive Coh sion entre le taux d int r t le taux d inflation et l output Cas de Canada Corr lation dynamique Axe de Temps Axe de Fr quences FIGURE 5 2 Coh sion des trois variables pour le cas du Canada en 3D celles du taux d int r t Cette situation conomique difficile ne fait qu aggraver le ch mage Le deuxi me r gime a eu lieu entre 1976 T3 et 1990 T2 La coh rence entre ces deux variables durant cette p riode augmente relativement par rapport au premier r gime mais reste faible Elle est de l ordre de 0 23 C est le troisi me r gime qui se caract rise par une convergence et une relation d interd pendance forte entre ces deux variables Ce r gime commence un an avant l adoption de la politique mon taire de
22. Colombie Mexique et P rou 8 Argentine Bolivie Costa Rica R publique dominicaine quateur Paraguay Uruguay et V n zu la 278 Chapitre 5 Stabilit et performance conomique de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse co spectrale volutive trimestre de 1994 la date d adoption de la politique mon taire sp cifique chaque pays l exception du Chili qui a adopt le ciblage d inflation en 1990 la premi re sous p riode va de 1994 T3 1999 T2 et la deuxi me commence partir de 1994 et prend fin en 2005 T4 Concernant les pays n ayant pas adopt cette politique la premi re p riode commence au troisi me trimestre de 1994 jusqu au deuxi me trimestre de 1999 La seconde p riode s tale de 1999 jusqu au quatri me trimestre de 2005 Les auteurs commencent par des tudes de statistiques descriptives pour comparer les variables d int r t entre les pays de ciblage d inflation et l autre groupe de pays Puis ils font une r gression entre les pays pour chaque variable tudier avec une variable de dummy qui prend la valeur 1 pour le pays adoptant le ciblage d inflation et 0 pour celui qui ne l adopte pas L quation est la suivante X post X ire ag a Drr az Denis 5 2 avec Xpost Valeur de l une des variables tudi es durant la p riode apr s ci blage d inflation Xpre valeur de l une des variables tudi es durant la p r
23. Le point de rupture de 1988 est d tect dans les sept fr quences Tab 3 2 Ainsi il s agit d un point de stabilit de long terme Ceci coincide logi quement avec l annonce de son premier PTA au cours de laquelle nous trouvons des informations n cessaires sur horizon de la premi re cible de 3 qui est fix 3 ans moyen terme En 1993 la Nouvelle Z lande poursuit l objectif fix par le pr c dent PTA et l tend jusqu la fin de 1995 Ceci explique le r sultat de stabilit de long terme trouv par notre test En conclusion dans le cas de la Nouvelle Z lande nous avons montr que la politique de ciblage d inflation a caus un point de rupture structurel et ceci sous les conditions de certaines propri t s satisfaire telles que conduire un processus de d sinflation coh rent pour avoir un niveau d inflation initial proche de la cible poursuivre et mener des r formes pour assurer plus de cr dibilit et de transparence 208 Chapitre 3 L efficacit de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse spectrale volutive Nous allons voir dans le cas qui suivent si ces conditions sont exhaustives ou non Cas du Canada 1900 1904 1900 1972 176 1950 1984 1508 J852 1950 2000 2004 FIGURE 3 2 Graphique du taux d inflation du Canada 1960 2007 Dans le cas du Canada notre test non param trique identifie trois points de ruptures structurelles dans la s r
24. Martin et Roger 2000 consid rent que la diff rence entre les deux litt ratures 4 est due aux hypoth ses fortes utilis es par la premi re litt rature sur les canaux de transmission des chocs qui peuvent affecter la croissance Une contribution r cente de Kneller et Young 2001 renforce la litt rature r cente en faveur d un lien n gatif entre la volatilit des cycles et la croissance conomique Ces auteurs ont tudi cette relation pour 24 pays de l OCDE sur la p riode de 1961 1997 Ils ont critiqu les travaux ant rieurs ayant prouv un lien positif par le fait qu ils utilisent des hypoth ses sur le canal via lequel la volatilit affecte l conomie Dans cette tude les auteurs n ont pas fix d hypoth ses ni sur le canal de transmis sion ni sur la nature des chocs qui peuvent toucher l conomie En d autres termes ils ont essay de d terminer si la volatilit a un effet transitoire ou permanent sur la croissance conomique Leur objectif est de s parer l effet de long terme de celui de court terme Pour cette fin ils ont adopt deux m thodologies 4 Les deux litt ratures sont celle qui a prouv un lien positif entre la volatilit et la croissance et celle qui a prouv un lien n gatif 5 L absence des hypoth ses sur la nature des chocs signifie l absence d hypoth se de long terme ou de court terme sur la nature de volatilit 237 Chapitre 4 Stabilit croissance
25. Puis nous tenterons de pr senter les r gles de type Taylor qui se sont d velopp es sur la base de la r gle de Taylor 2 3 1 R gle de Taylor traditionnelle Taylor 1993 En 1993 John Taylor a d velopp une r gle du taux d int r t pour le choix et l valuation des instruments de conduite de la politique mon taire Cette r gle est connue sous le nom de la r gle de Taylor Elle peut tre utilis e la fois pour l va luation des politiques mon taires ant rieures et pour la d termination des politiques futures L instrument de la politique mon taire pr sent par Taylor est le taux d in t r t de court terme Fund rate Taylor sugg re que la banque centrale mette en relation le taux d int r t de court terme avec l inflation et le cycle conomique Plus pr cis ment la r gle montre que le niveau nominal du taux d int r t de la Banque de R serve f d rale des tats Unis est exprim en fonction de deux quantit s observ es le taux d inflation 7 et de la d viation de l output yg et de quatre composantes consid r es comme constantes les deux param tres d ajustement de l cart d in flation et de l output gap le taux d int r t d quilibre r et le niveau optimal d inflation r Elle s crit comme suit r T HT Qy Yg An T Cette r gle est une extension de la r gle pr sent e par Bryan Hooper et Mann 1993 qui consiste exprimer la d viation du taux d int r t
26. Punishment effect Ce dernier consiste une demande de d mission de la part du ministre des finances au gouverneur de la Banque R serve F d rale de la Nouvelle Z lande au cas o l inflation d vie de sa cible et de son intervalle de tol rance pour une p riode sup rieure un trimestre Cependant ce cas ne s est jamais produit Ce comporte ment d engagement ne fait que renforcer la confiance du public envers les autorit s mon taires Par cons quent leurs anticipations d inflation convergent et par la suite permettent d atteindre l objectif de stabilit des prix Un sixi me avantage de la politique de ciblage d inflation est qu elle n ignore pas les objectifs de stabilisation traditionnels Ici nous nous r f rons la pos sibilit d adopter diff rents r gimes de ciblage d inflation souples flexibles et non pas uniquement stricts 4 Svensson 1997 Dans la pratique actuelle des pays in dustrialis s en ce qui concerne la politique de ciblage d inflation toutes les banques sans exception suivent d autres objectifs secondaires outre leur principal objectif de stabilit des prix Parmi ces objectifs secondaires suivis nous pouvons citer la stabi lisation de la production Les avantages nombreux de la politique de ciblage d inflation n cartent pas la pr sence d inconv nients La deuxi me partie de cette section traitera ce point 14 Un ciblage d inflation strict traduit le cas o il s
27. base sur le cas bi vari Ils proposent une mesure de cette relation qu ils l appellent coh sion Elle consiste en une moyenne pond r e des coh rences entre toutes les paires possibles des s ries La formule de coh sion pr sent e par Croux et al 2001 est la suivante Digg WiW PxixS Dig Wi avecpxix la coh rence entre les variables deux deux w le poids accord cohx X 5 33 la variable X En effet nous prenons la formule de Croux et al 2001 et nous modifions sa mesure de coh rence par la notre d crite ci dessus Ainsi la formule de coh sion qu on obtient est la suivante _ digs WiW Ci xy w Dies WiW La mesure que nous proposons pour la coh sion est une fonction qui varie en coh xy w 5 34 fonction du temps Elle diff re de celle adopt e par Croux et al 2001 concernant les poids accord s aux coh rences Dans notre cas nous accordons le m me poids aux coh rences car nous tudions la relation entre des s ries conomiques pour un m me 300 Chapitre 5 Stabilit et performance conomique de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse co spectrale volutive pays et qui sont relatives au m me environnement Croux et al 2001 accordent des poids diff rents aux diff rentes coh rences Nous interpr tons la coh sion par le degr de convergence entre les trois s ries co nomiques 5 4 4 D tection des points
28. cis Troisi mement tous les mod les utilis s dans ces recherches incorporent quelques rigidit s nominales Cette rigidit mane du mod le des prix rigides de Calvo 1983 selon lequel la courbe de Phillips est devenue le cadre standard de l analyse de la politique mon taire La pr sence de cette rigidit 75 Chapitre 2 Politique de ciblage d inflation r gle de conduite au sein des mod les tudiant la r gle de conduite de la politique mon taire a conduit des changements dans les m canismes de transmission de la politique mon taire qui sont l origine de toutes les discussions sur les r gles de conduite tant donn e que la plupart des mod les d velopp s avaient comme caract ristique commune d avoir un cadre d analyse repr sentant toute l conomie les re cherches ont essay de mod liser le comportement de la banque centrale sous un r gime de ciblage d inflation par une fonction de perte Cette derni re incorpore deux carts celui de l inflation par rapport sa cible et celui de l output par rap port son niveau potentiel Ainsi l optimisation de la r action de la banque centrale consiste minimiser cette fonction de perte chaque p riode t t 1 0 1 Cette fonction est pr sent e comme suit Eege ST L Avec 0 lt 6 lt 1 est un facteur d actualisation de la banque centrale Ek est un op rateur d anticipation X est un vecteur de dimension K 1 i
29. d inflation La r gle de Taylor 1993 est le point de d part de toutes les recherches sur ce sujet En d autres termes c est en partant des limites adress es cette r gle que la litt rature conomique s est d velopp e Les r gles obtenues ont t nomm es r gles de type Taylor ou r gles la Taylor puisqu elles ont t con ues partir de la r gle de Taylor 1993 Dans un premier temps la litt rature conomique a volu vers des r gles tourn es vers le pass Backward Looking Dans un second temps sur la base de la critique de Lucas ces r gles ont t remises en cause en faveur des r gles tourn es vers le futur Forward Looking Au sein de cette section nous allons pr senter les fondements de ces diff rents types de r gles 5 Des r gles dont le taux d int r t r agit aux variations pass es des variables explicatives 6 Il s agit des r gles o les variables explicatives se sont bas es sur des pr visions 74 Chapitre 2 Politique de ciblage d inflation r gle de conduite R gles Backward Looking ou Forward Looking La r gle de Taylor traditionnelle consid re le taux d int r t de court terme Fede ral Funds rate comme l instrument de la conduite de la politique mon taire Cette r gle est une fonction sym trique quadratique du taux d int r t en fonction des va leurs courantes de l output et de l inflation Bien que les discussions sur les r gles
30. dibilit En effet il est difficile de respecter une fourchette troite vu les chocs conomiques et les erreurs de pr visions Au cas o les autorit s mon taires anticipent une in flation en dehors de l intervalle de tol rance troit elles seront contraintes de l interrompre et de la r viser Par cons quent deux probl mes se posent i celui de l incoh rence temporelle et ii celui d une perte de cr dibilit dans les actions de politique mon taire du fait que le public va se rendre compte que l horizon pr d fini de cette cible n est pas respect Ainsi nous pouvons conclure qu un intervalle cible troit ne para t pas la solution optimale Une fourchette large n est pas pour autant pr f rable Plus l intervalle de tol rance est large plus la cr dibilit est faible Par cons quent la solution la plus optimale et qui assure un arbitrage efficace entre la cr dibilit et la flexibi lit de la politique mon taire est d adopter les pratiques des banques centrales de pays industrialis s telles que celles de la Nouvelle Z lande l Angleterre la Su de Ces banques centrales ont abouti une fourchette moyenne dans la plupart des cas entre 0 3 ou 2 4 Pour justifier notre analyse nous pouvons nous appuyer sur le cas de la Nouvelle Z lande Ce pays a adopt la politique de ciblage d inflation en f vrier 1990 A cette poque le gouverneur de la Banque de R serve F d rale a annon
31. es pour la r alisation de ces pr visions Ces infrastructures d velopp es r sident premi rement dans la capacit de collecte des donn es deuxi mement dans le savoir faire pour pouvoir exploiter efficacement ces donn es et troisi mement dans la capacit de d finir des mod les conditionnels de pr visions 3 Un syst me financier et bancaire solide La notion de cr dibilit et de transparence caract risant la politique de ciblage d inflation repose sur le fait que les march s bancaire et financier doivent comprendre les objectifs de la politique mon taire ainsi que la relation entre eux et les mesures pr d finies pour les atteindre La relation entre la politique mon taire et les march s est forte Par cons quent il est tr s important que ces march s soient stables afin de minimiser les inf rences des politiques mon taires Diff rents crit res sont pr sent s par la litt rature et en particulier par Batini et Laxton 2006 pour juger si les syst mes financier et bancaire sont stables Le premier crit re porte sur la proportion de provisions cr e sur les investissements risqu s Selon Batini et Laxton 2006 le seuil minimal d une conomie stable est de 10 Le deuxi me crit re concerne l asym trie de de vise Dans le cadre d une asym trie de devise le march financier puis le march bancaire r agissent mal aux variations du taux de change 4 Une structure d conomie stable
32. et par cons quent r duit les incitations d tenir la monnaie Dans le cas o les agents conomiques voudraient continuer investir le m me montant leur comportement d investissement va se modifier En effet ils n investissent plus dans la d tention de monnaie en raison de cette inflation lev e mais ils vont se trou ver dans la situation o ils augmentent leurs avoirs dans les autres actifs tels que le 254 Chapitre 4 Stabilit croissance performance conomique quelle relation selon la revue de la litt rature capital au d triment de la d tention mon taire On conclut selon ce raisonnement qu une inflation lev e peut conduire les agents conomiques accumuler plus de ca pital dans leur portefeuille d investissement Ce ph nom ne est connu sous le nom de l effet de Tobin Selon ce raisonnement on d duit qu une inflation lev e augmente l accumulation du capital Cet effet de la monnaie dans la th orie de croissance a t introduit dans dif f rentes recherches bas es sur des mod les n oclassiques Tobin 1965 Levhari et Patinkin 1968 Stockman 1981 ce qui a aboutit au raisonnement expliqu ci dessus Par exemple Tobin 1965 consid re un probl me d allocation de portefeuille entre capital et monnaie Etant donn une baisse de la productivit marginale du capital les individus ajustent leurs portefeuilles jusqu au moment o les taux de rendement marginaux du capital
33. f rence sur ce sujet En premi re tape nous allons tester si la r gle de Taylor sous sa version originale traduit le comportement de la Banque de la R serve F d rale de Nouvelle Z lande cette fin nous suivons la m thodologie suivante d abord nous allons d terminer un taux de Taylor 18 pour la Banque de la R serve F d rale puis nous allons le comparer avec le taux d int r t r ellement observ en Nouvelle Z lande Ensuite nous testons si ces deux taux sont statistiquement gaux Apr s avoir valu la r gle de Taylor sous sa version traditionnelle nous allons nous int resser aux r gles de type Taylor Nous partons de la r gle de Taylor sous sa version originale premi re tape puis nous proc dons l valuation de r gles de type Taylor en traitant la validit des hypoth ses une par une seconde tape Pour l valuation des r gles de Type Taylor nous conservons d abord l hypoth se d une r gle lin aire et nous testons les autres La deuxi me tape consiste s int resser aux poids accord s aux deux objectifs de l inflation et de la stabilit conomique Dans la version originale de Taylor ces deux poids admettent deux coefficients gaux 0 5 Nous essayons dans cette seconde tape de d terminer les poids correspondant en faisant des estimations Ainsi nous r crivons la r gle de Taylor sous sa version originale en rempla ant les valeurs admises par Taylor par des coeffic
34. inflation La d finition que nous proposons dans la section pr c dente met l accent sur certaines propri t s indispensables l implantation de la politique de ciblage d in flation II Cependant le cadre institutionnel et le processus de prise de d cision em ploy s par la plupart des banques centrales dans le cadre des politiques pr c dant le ciblage d inflation ne sont pas coh rents avec les principes fondamentaux de ce der nier Ainsi certaines conditions devront tre respect es afin d assurer d une mani re efficace l objectif de stabilit du prix La r ussite de la politique mon taire passe par deux points importants Les autorit s mon taires devront satisfaire certaines condi tions institutionnelles et structurelles pour pouvoir implanter la politique de ciblage d inflation Toutefois l implantation de r gime de ciblage d inflation n implique pas m caniquement sa r ussite qui sera conditionn e par des choix strat giques optimaux Au sein de cette section nous traitons en premier lieu les pr requis institu tionnels l implantation de r gime de ciblage d inflation Puis en second lieu nous aborderons les choix strat giques de la politique de ciblage d inflation 1 4 1 Les conditions structurelles et institutionnelles Les principales contributions traitant la question des pr requis institutionnels de ciblage d inflation sont Eichengreen et al 1999 Mishkin 2000 Batini et Laxton
35. la th orie de croissance Dans les ann es 80 90 les post keyn siens ont introduit les variables mon taires dans les mod les Kaldorien et Kaleckian de croissance titre d exemple Lavoie 1995 montre dans le cadre des mod les de Type Kaldor Robin son et Kalecki qu un taux d int r t qui augmente engendrerait une baisse du taux d accumulation du capital Dans cette partie nous avons essay de mettre en lumi re l effet d un environ nement de politique mon taire instable sur l un des principaux d terminants de la croissance conomique savoir l accumulation du capital Nous avons montr qu un environnement de politique mon taire instable qu il soit d une stabilit d inflation de l emploi ou bien du taux d int r t g n re des effets n gatifs sur l accumulation du capital Par cons quent nous concluons qu un environnement de politique mon taire instable a des effets n gatifs sur la croissance Dans la partie suivante nous allons essayer d illustrer cet effet par des tudes th oriques et empiriques dans l objectif de mettre en lumi re l effet d un environnement de politique mon taire instable et ses effets sur les performances conomiques 4 4 2 Effet d instabilit de la politique mon taire sur la per formance conomique La question de l effet de l instabilit de la politique mon taire sur la performance conomique fait l objet de diff rentes recherches empir
36. nous remarquons que l inflation initiale celle de fin septembre 1992 tait dans l intervalle de la fourchette cible L interpr tation que 218 Chapitre 3 L efficacit de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse spectrale volutive nous donnons est qu en adoptant la politique de ciblage d inflation avec un niveau d inflation initial faible il n y a pas de raison pour que nous identifions un point de rupture structurel En effet mener un environnement d sinflationniste a pour objectif d viter toute incoh rence temporelle donc de ramener l inflation un niveau cibler proche de la fourchette cible En l absence de cet objectif la cr dibilit des d cideurs politiques diminue Ceci est justifi par Bean 2003 Il sugg re que l environnement adopt pour mener la politique de taux de change est celui de ciblage d inflation Autrement dit il montre qu il est inutile de modifier le cadre institutionnel de la politique mon taire Ainsi en ce qui concerne le cas de l Angleterre l environnement de ciblage d in flation est presque pr t tant donn que nous partons d un niveau d inflation depuis le milieu des ann es 80 proche de l intervalle de la fourchette cible fix e en 1992 Il fallait juste faire des progr s au niveau de la cr dibilit et de la transparence de la politique mon taire pour que l impl mentation de ce nouveau r gime soit efficace En analysant l
37. par ment pour chaque pays Puis la deuxi me tape consiste d terminer la d viation standard des innovations pour chaque pays partir des r sidus des estimations pr c dentes L estimation de l quation 4 3 selon cette proc dure 3 Cette quation contient une constante deux retards de PIB et les quatre variables de tendance 234 Chapitre 4 Stabilit croissance performance conomique quelle relation selon la revue de la litt rature aboutit une valeur de 0 113 pour le coefficient pour l chantillon des 92 pays avec une erreur d h terosc dasticit significative Cependant pour le second chantillon le coefficient est significativement gal celui de l estimation du maximum de vrai semblance partir de ces d veloppements conom triques assez robustes pr sent s par Ra mey et Ramey 1995 on peut retenir que la croissance et la volatilit des cycles ont une relation n gative Les auteurs envisagent de donner quelques l ments afin d expliquer la diff rence entre leurs r sultats et ceux de la litt rature ant rieure En effet ils font r f rence particuli rement au travail de Kormendi et Meguire 1985 qui ont prouv l existence d un lien positif entre la volatilit des cycles et la croissance L explication de Ramey et Ramey 1995 de ce r sultat est la suivante il se peut que la relation positive identifi e par Kormendi et Meguire 1985 puisse capturer l
38. performance conomique quelle relation selon la revue de la litt rature La premi re utilise une estimation de panel statique et une mesure de la vola tilit sur une longue p riode Dans cette premi re tape la volatilit est d termin e sur une p riode de cinq ans en fonction de la d viation standard de l output Ainsi les auteurs ont estim ces deux quations Git Qi Tit Qi Eit 4 4 Git Q1 O AQ x Eit 4 5 o git le taux de croissance du capital annuel pour le pays au temps t oj la d viation standard du taux de croissance du pays 7 la p riode t a2 un terme d interception sp cifique chaque pays az effet fixe de temps eu terme d erreur identiquement et normalement distribu e Kneller et Young 2001 ont estim les deux r gressions 4 4 et 4 5 L estimation de ces deux quations a permis aux auteurs de voir deux effets D une part voir si la volatilit a le m me effet au sein de chaque pays ou ol D autre part voir si les chocs communs affectant la croissance ind pendamment de la volatilit nationale sont importants a3 0 Le choix entre les deux r gressions est fait via le crit re d information de Schwarz La deuxi me m thodologie consiste construire des observations annuelles de la volatilit selon la m thodologie de Judson et Orphanides 1996 Ces volatilit s annuelles sont utilis es par la suite dans une r gression de pa
39. pr sente deux bonnes exp riences de ciblage des agr gats mon taires l exp rience de la Suisse et celle de l Allemagne Selon Mishkin 1999 ces deux pays ont r ussi l ancrage par les agr gats mon taires grace leur mani re d adopter la politique de ciblage mon taire Ils ont adopt le ciblage d agr gat mon taire en s loignant du principe Fridmanien qui consistait dans l volution un taux constant de l agr gat mon taire Ils ont opt pour un taux de croissance volutif de l agr gat cibl Entre autre ils ont suivi une r gle de ciblage afin de faire comprendre au public leurs actions et leurs strat gies Par cons quent la politique de ciblage d agr gat mon taire a g n r un niveau de cr dibilit relativement plus lev que celui de la politique de ciblage du taux de change Cela implique plus de capacit ancrer les anticipations des agents Bien que cette politique mon taire ait eut de bons r sultats en Suisse et en Alle magne elle n a pas pu assurer l objectif de stabilit des prix aussi bien dans les cas de certains pays industrialis s l Angleterre le Canada la Nouvelle Z lande que dans le cas de certains pays mergents Est Asiatique Am rique Latine et parfois elle a conduit de mauvais r sultats Ces checs r p t s dans ces nombreux pays 26 Chapitre 1 Politique de ciblage d inflation histoire d finitions propri t s nous ont permis d id
40. se GANG ere ei tas eee 315 5 5 2 Gases Ae cafe men OG tee Ps ane 322 5 0 Conel ion be e a d ian Sica an Eer e ee EE og 329 Bibliographie 337 366 Table des mati res A Annexe chapitre 2 A 1 La notion du biais inflationniste selon Kydland et Prescott 1977 et Barro et Gorden 1983 A 2 Principe du test de Haussman LM test A 3 La m thode des moments g n ralis s MMG A 4 Les moindre carr s non lin aire AA Tests de la non lin arit A 5 1 Tsay 1989 test A 5 2 Test de Hansen 1996 Table des mati res Table des figures Liste des tableaux 367 355 Table des figures PA 2 2 2 3 2 4 2 9 2 6 2 7 2 8 2 9 2 10 3 1 3 2 volution de la Croissance du PIB de la Nouvelle Z lande entre 1991 T1 SE TT E a et Zei Ene Sete AE A fal Sead eg der A Sha dee es ee 107 volution de l inflation de la Nouvelle Z lande entre 1991 T1 2009 T1 ds a LB ins des SN D E OS e i gh tide a en Genen Ze 109 volution du taux d int r t de la Nouvelle Z lande entre 1991 T1 SUR GE aiar a ae ARR e age E e Le 110 Corr logramme de la r ponse du taux d int r t en cas d expansion 119 Corr logramme de la r ponse du taux d int r t en cas de r cession 139 Corr logramme de la r ponse du taux d int r t en cas d expansion 140 Corr logramme de la r ponse du taux d int r t en cas d anticipation EE ste Rare ete A a
41. sentent des estimations de mod les conom triques tels que le VAR sans avoir recours des tests statistiques assez rigoureux pour fonder en bien leurs conclusions D autres types d analyse consistent mod liser des s ries conomiques telles que l inflation Cependant une mauvaise sp cification du mod le conduit des r sultats biais s Bien que certaines tudes qui ne sont pas nombreuses ont essay de combler ces lacunes en utilisant des approches conom triques pour d tecter endog nement des points de rupture dans la dynamique d inflation elles pr sentent l inconv nient de ne d tecter qu un seul point ou au maximum deux Ainsi dans ce chapitre nous pr sentons une m thodologie empirique qui s appuie sur la th orie de l analyse spectrale volutive Priestley 1965 1996 Cette th orie nous permet sans doute de r soudre les insuffisances empiriques voqu es ci dessus C est l objectif de la section suivante o nous pr sentons la m thodologie de notre travail 3 2 2 M thodologie de l tude Vu les limites des travaux ant rieurs de l impact de la politique de ciblage d in flation sur la dynamique d inflation nous pr sentons dans cette section notre m tho dologie de recherche afin de combler ces insuffisances conom triques et apporter des 173 Chapitre 3 L efficacit de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse spectrale volutive solu
42. taire les conomistes consid rent que le niveau de transparence est relativement lev vu que la cible de l agr gat est annonc e Nous sugg rons que dans la pratique c est a dire d un point de vue du public il n y a pas de progr s en mati re de transparence entre la politique de ciblage de taux de change et celle d agr gat mon taire Nous expliquons ceci par le fait que le public est incapable d interpr ter ou de comprendre les implications de la fixation d un tel taux de croissance pour un tel agr gat La politique de ciblage d inflation tient compte de ces changements profonds Dans un premier temps elle repose sur un degr de transparence lev Comme le mentionnent Croce et Khan 2000 les partisans de ciblage d inflation font valoir que leur approche maximise la transparence et la communication En effet ils expliquent ceci par le fait qu il est plus facile pour le public de comprendre et d in terpr ter la fixation d une cible d inflation que celle d un agr gat mon taire ou de taux de change En outre la politique de ciblage d inflation fournit un syst me de communication envers le public en vue de l aider comprendre les actions entreprises fixation de la cible horizon et de lui faire comprendre qu il est responsable des 30 Chapitre 1 Politique de ciblage d inflation histoire d finitions propri t s r sultats obtenus Dans un second temps la politique de ciblage
43. taux d int r t face aux anticipations d inflation et d output Ce genre de comporte ment implique que les d cideurs politiques consid rent que les co ts des d viations au moment d une r cession sont plus lev s que pendant une expansion Ce type d asym trie a t test par plusieurs chercheurs tels que Dalodo et al 2000 Ruge Murcia 2001 2002 Cukierman et Muscatelli 2003 Sourcio 2004 Cukierman et Muscatelli 2008 Cependant certaines tudes ont voqu un comportement asym trique qui res semble celui d crit ci dessus mais qui r sulte de l tat de l inflation et non pas de l tat de l conomie En effet dans le cadre d une politique qui accorde par exemple une pr occupation majeure la stabilit des prix les d cideurs politiques accordent une d sutilit plus lev e pour un taux d inflation au dessus de la cible que pour celui qui est en dessous Ce type d asym trie est nomm selon Cukierman et Muscatelli 2008 inflation avoidance preferences ils l ont nomm dans leur papier de 2003 89 Chapitre 2 Politique de ciblage d inflation r gle de conduite precautionary demand for price stability Goodhart 1999 justifie l existence de ce type d asym trie au sein des pays qui sont en phase de construction de la cr dibi lit de leurs actions mon taires Math matiquement ceci se traduit par une r ponse convexe du taux d int r t face aux anticipations d infla
44. technologie elle a t consid r e comme une variable exog ne Cette faiblesse va tre r solue par la suite par la th orie dite endog ne N anmoins ces deux th ories sont consid r es actuellement comme les th ories traditionnelles de la croissance Une r volution importante dans la th orie de croissance a merg suite aux travaux de Nelson et Plosser 1982 Ce travail est l origine de la liaison entre la th orie de la croissance et celle des cycles r els Depuis des travaux se multiplient pour d terminer la nature de cette relation Une premi re vague de la litt rature tait en faveur d une relation positive entre la volatilit des cycles et la croissance conomique La th se qui a t soutenue est que plus les cycles conomiques sont volatiles plus il y a d incertitude dans l environnement conomique plus la crois sance est lev e Cette premi re vague de litt rature s appuie en grande partie sur les th ories traditionnelles de la croissance Sur cette caract ristique elle tait critiqu e par une nouvelle litt rature qui volue dans le sens contraire Une deuxi me vague de travaux th oriques a d menti la th se pr c dente Ces travaux soutenaient l hypo th se qu une volatilit des cycles engendre une mauvaise croissance conomique En d autres termes plus l environnement conomique est incertain plus les effets sont n fastes sur la croissance conomique Nous avons mont
45. tre obtenus selon le choix de la matrice A lorsqu il y a des restrictions de sur identification Hansen 1982 montre alors qu on peut obtenir des estimateurs MMG efficaces tant donn es les variables instrumentales en choisissant pour cette matrice 307 Annexe A Annexe chapitre 2 l inverse de la matrice de variance covariance des moments de l chantillon Afin de tester la validit des conditions des moments impos s nous utilisons le test J propos par Hansen 1982 En effet l quation A 2 repr sente la statistique J qui est la valeur minimum de la fonction objective Une simple application de la sta tistique J permet de tester la validit des instruments au moment o leur nombre est sup rieur celui des variables explicatives hypoth se nulle les conditions MMG sont satisfaites Autrement dit les restrictions sur identifi es ne sont pas rejet es par le mod le et par les donn es Les param tres estim s sont alors efficients La statistique J multipli e par le nombre de r gressions suit une loi Qui deux X avec un degr de libert gal au nombre des instruments moins les variables explicatives Autrement dit il est gal au nombre de sur identifications Au sein de notre travail nous appliquons l estimation MMG par le logiciel E Views et nous choisissons d utiliser le filtre de Newey West Bartlett car il permet d avoir une erreur standard robuste en termes d h t rosc dasticit et de c
46. volutionnaire Evolutionary Cross spectral La th orie spectrale volutive dans le cas de processus bi vari s non stationnaires est d velopp e par Priestley et Tong 1973 L id e de base peut tre d crite comme suit Consid rons un processus bi vari X t Y t dans lequel chaque composante est un processus oscillatoire Chaque param tre peut tre crit comme suit 00 d A a A x w je dZy w 5 8 00 sais y 3 Ary mole dZy wo 5 9 avec EldZx w dZ w2 E dZy w1 dZ w2 dZx w1 dZy w2 0 pour w w2 E dZx w1 duzz w E dZy Den MI duYY wi et E dZx wi dZ wi du XY w1 avec d signe la fonction conjugu e Soit Hx Hy repr sente respectivement les familles des fonctions oscillatoires telles 291 Chapitre 5 Stabilit et performance conomique de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse co spectrale volutive que Jo x w Arx wi e dry ui Ary wi e Priestley et Tong 1973 d finissent le co spectre volutif evolutionary power cross spectrum en respectant les familles Hy Hy dH xy par dH xy A x Apyduxy w 5 10 Si X t Y t est un processus bi vari stationnaire alors Hx et Hy peuvent tre choisies comme des familles d un nombre exponentiel complexe Ainsi H Hy e dH xy w est r duite la d finition classique de co spectre Ainsi pour tout t on peut c
47. volutive FIGURE 3 4 Graphique du taux d inflation de la Su de 1960 2007 Cas de la Su de Le graphique 3 4 indique une stabilit de l inflation durant les ann es soixante cette p riode la Su de suit une politique du taux de change fixe Les ann es soixante ont t consid r es comme une p riode de stabilit inflation faible ch mage faible croissance conomique lev e Le premier point de rupture est identifi en 1970 avec une fr quence de court terme Ce point de rupture para t tr s significatif car il peut tre expliqu par des faits conomiques qui ont perturb l conomie su doise cette p riode En premier lieu l effondrement du r gime de Bretton Woods au d but des ann es soixante dix auquel la Su de adh re En effet apr s la deuxi me guerre mon diale la Su de ancre sa monnaie au dollar am ricain Le prix de ce dernier tait fix par rapport l or Quand le syst me de Bretton Woods s est effondr la collabora tion des devises s est arr t e entre les diff rents pays europ ens Berg et al 2000 ont expliqu l instabilit de inflation durant cette p riode par le r gime mon taire adopt Bretton Woods Ce syst me a augment les salaires ce qui a conduit une hausse d inflation Outre ce facteur le choc p trolier de 1973 a aggrav la situation 221 Chapitre 3 L efficacit de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l anal
48. voquer un aper u de cette litt rature 2 4 R gles de conduite asym triques Au sein de la section pr c dente nous avons pr sent la position de la litt rature durant les ann es quatre vingt dix concernant la r gle de conduite de la politique mon taire de ciblage d inflation Selon cette litt rature la combinaison d une fonction de perte quadratique avec des agr gats d offre sym triques conduit une fonction de r action de type Taylor sym trique Une fonction de r action de la banque centrale sym trique implique que le taux d int r t de court terme est une fonction lin aire de la d viation de l inflation et de l output de leurs cibles En effet ceci d pendait du comportement Backward Looking et ou Forward looking du processus de d ter mination des prix et des salaires et de l hypoth se concernant les informations dont la banque centrale dispose La sym trie de la r gle de conduite de la politique mon taire 85 Chapitre 2 Politique de ciblage d inflation r gle de conduite implique que la banque centrale a la m me r ponse des carts d inflation ou d out put qui ont les m mes amplitudes et quelques soient leurs signes Cette litt rature retient l id e que ce type de r gle permet d viter le probl me du biais inflationniste tel que d finit par Kydland et Prescott 1977 et Barro et Gordon 1983 8 Cependant Blinder 1998 doute de l explication standard du biais i
49. 2002 La derni re alternative concernant le ciblage du taux de change est d adopter 22 Chapitre 1 Politique de ciblage d inflation histoire d finitions propri t s un taux de change flottant En effet cette politique accorde plus d autonomie la banque centrale du fait qu elle permet au taux de change de flotter librement sur les march s de change Sa valeur sera ainsi d termin e en fonction de l offre et de la demande sur ces march s Ce r gime ne peut tre adopt que dans le cadre d un march lib ralis m me si nous pensons aux r gimes de flottement de taux de change impurs encadr s par un contr le des changes Ce genre de politique aboutit des r sultats mitig s pour trois raisons i manque de cr dibilit g n r e par ce r gime 3 ii largeur de la bande dans laquelle le taux de change flotte iii parfaite mobi lit des capitaux qui augmente la probabilit d occurrence des chocs externes et par cons quent des pressions la flexibilit Dans cette premi re partie d analyse de l ancrage du taux de change nous pou vons retenir deux points importants Premi rement le ciblage du taux de change par ces diff rentes alternatives ne permet pas d assurer la stabilit des prix sur le long terme Deuxi mement ce r gime mon taire g n re des contraintes lourdes pour l conomie ce qui peut affecter n gativement la performance conomique C est ainsi que les autorit s m
50. Chili Le ciblage d inflation diff re des politiques ant rieures sur plusieurs points D une part son introduction n a pas t pr c d e par une th orie adjacente En d autres termes sa pratique pr c de sa th orie D autre part au contraire des politiques an t rieures le ciblage d inflation a r alis des performances conomiques consid rables Au cours des ann es quatre vingt dix l conomie mondiale a v cu une p riode de grande stabilit caract ris e par des niveaux d inflation faibles et moins volatiles et une croissance conomique soutenable Ces deux points de divergences particuli res font de la politique de ciblage d inflation un sujet de premier plan pour de nombreux conomistes et surtout pour la plupart des experts des banques centrales Cette at tention particuli re a conduit l mergence de plusieurs d bats et interrogations sur ce r gime mon taire Avant d entamer le coeur de ces d bats il est utile de mieux connaitre la politique de ciblage d inflation Il convient d tudier le contexte de son mergence sa signifi cation conomique ses propri t s ses points forts et ses points faibles Ce chapitre exposera ces diff rents points et nous tenterons ensuite d apporter des r ponses per tinentes a certains d bats conomiques Ce premier chapitre est compos de quatre sections La deuxi me section traite les diff rents ciblages d ancrage nominal Nous p
51. Coh sion entre le taux d int r t le taux d inflation et l output pour une fr quence de long terme gp go fess e e eg OR Coh sion entre le taux d int r t le taux d inflation et l output Ca 20 nada pour une fr quence de moyen terme 5 Coh sion entre le taux d int r t le taux d inflation et l output pour une fr quence de long terme 5p 2e ms A AE Coh sion entre le taux d int r t le taux d inflation et l output pour ei EE EE 372
52. Journal of Political Economy 48 pp 990 91 Friedman M 1960 A Program for Monetary Stability Fordham NY Fordham University Press Friedman M 1968 The Role of Monetary Policy American Economic Review 58 pp 1 17 Friedman B M Kuttner K 1996 A price target for US monetary policy les sons from the experience with money growth targets Brookings Papers on Economic Activity 1 pp 77 125 Ftiti Z 2010 The macroeconomic performance of the inflation targeting po licy an approach base on the evolutionary co spectral analysis Economic Modelling 343 Bibliographie 27 1 pp 468 476 Ftiti Z 2008 Taylor Rule And Inflation Targeting Evidence From New Zealand International Business and Economic Research 7 1 pp 131 150 Ftiti Z Essaadi E 2008a The inflation Targeting effect on the inflation series A New Analysis Approach of evolutionary spectral analysis GATE working paper 08 32 Ftiti Z Essaadi E 2008b The transition period to inflation targeting policy The International Journal of Economic 2 2 pp 38 46 Garcia R Perron P 1996 An analysis of the real interest rate under regime shifts Review of Economics and Statistics 78 pp 111 125 Genberg H 2001 Asset Prices Monetary Policy and Macroeconomic Stability De Economist Netherlands 149 4 pp 433 53 Genc I H Lee M Rodriguez C O Lutz S 2007 Time series analysis on infla tion targeting in selected countries Journ
53. Les r sultats montrent que la variance d inflation est beaucoup plus faible durant la p riode d adoption pour les pays ciblant l inflation Cependant la variance d inflation n a pas subit une baisse significative dans le groupe des pays n ayant pas adopt ce r gime mon taire La derni re approche compl mentaire l analyse d interven tion consiste estimer l inflation durant la p riode du ciblage partir de l inflation mod lis e durant la p riode pr c dente Ensuite cette s rie estim e est compar e l inflation r elle durant l intervention Les auteurs appliquent le test CUSUM sur l erreur de pr vision Les r sultats sont en faveur de l hypoth se que la politique de ciblage d inflation influence favorablement la dynamique d inflation l exception toujours de la R publique dominicaine Dans une autre tude Kontonikas 2004 traite cette m me question mais d une autre mani re Il tudie l effet de la politique de ciblage d inflation sur l incertitude et la variabilit de l inflation dans le cas de l Angleterre En effet l auteur utilise une vari t des mod les GARCH pour tenir compte de la volatilit d inflation dans le temps L estimation conditionnelle d inflation est utilis e comme un proxy pour la certitude d inflation Il teste de m me des mod les GARCH M c est dire des mod les GARCH en moyenne augment e des retards d inflation Le choix de ce type de mod le est justifi pa
54. Nouvelle Z lande tait l Angleterre L an n e 1973 laquelle l inflation a atteint son paroxysme en Nouvelle Z lande 5 tait marqu e par deux faits conomiques dans l conomie de ce pays D autre part l Angleterre int gre la communaut europ enne Cette action a r duit tr s consid rablement les relations conomiques avec la Nouvelle Z lande Elle a t consid r e comme un choc conomique et culturel pour la Nouvelle Z lande puisqu elle avait des cons quences consid rables sur son conomie telles que la contraction de sa produc tion et un d s quilibre d la perte des recettes assur es auparavant par le march britannique D une autre part l conomie mondiale a v cu un choc p trolier en 1973 Ainsi ces deux faits conomiques sont l origine d un niveau d inflation lev et d une faible croissance conomique Cette instabilit s tale sur toute la d cennie des ann es soixante dix en raison d un deuxi me choc p trolier de 1979 Durant la p riode de la fin des ann es soixante o l inflation commence tre un probl me s rieux les autorit s mon taires et politiques ont fait quelques tentatives pour y re m dier Il y a eu deux tentatives la premi re au d but des ann es soixante dix qui consistait en un syst me de contr le des prix et des salaires Cependant ce syst me n a pas r ussi r duire le niveau d inflation Ainsi les autorit s ont essay une nou
55. Su de Pour ces trois pays nous identifions un changement de la dynamique d inflation 2 3 ans avant l adoption officielle de ciblage d inflation L analyse des faits conomiques au sein de ces pays nous permet de conclure que cette p riode est caract ris e par des flux de r formes structurelles men es afin de pr parer l implantation de la politique de ciblage d inflation Cette p riode de transition la politique de ciblage d inflation est caract ris e par un environnement d sinflationniste et par des r formes radicales dont l objectif est de ramener le niveau d inflation un niveau proche de la cible adopter pour viter tout probl me d incoh rence temporelle Bien que pour le cas de l Angleterre nous ayons identifi un point de rupture 334 Chapitre 5 Stabilit et performance conomique de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse co spectrale volutive dans la dynamique d inflation nous ne l expliquons pas par la politique de ciblage d inflation En effet au moment de l adoption de ciblage d inflation l inflation tait stable et de niveau faible Par cons quent l Angleterre n avait pas int r t mener des r formes visant r duire l inflation Nous expliquons alors le point de rupture du troisi me trimestre 1988 en Angleterre par le r gime de taux de change instaur la fin des ann es 80 Cependant nous concluons galement l efficacit de l
56. al 1992 En effet ils utilisent cette approche pour d tecter l instabilit de la vitesse de circulation de la monnaie dans certains pays de l OCDE Autrement dit ils v rifient la stabilit de la densit spectrale volutive autour d une valeur de r f rence K telle que d finie par Subba Rao 1981 Cette approche souffre de certaines limites En effet les auteurs ne fournissent aucune justification rigoureuse sur le choix de la valeur de r f rence K Nous n exposons pas ici le test de Artis et al 1992 mais nous pr sentons leur valeur de r f rence K Ils l ont d fini comme suit RNA Vit i 1 j 1 En pr sentant ce test les auteurs ne donnent aucune justification pour le choix de cette valeur Par cons quent nous justifions notre choix au test Tu de Ben Aissa Boutahar et Jouini 2002 fond sur celui de Ahamada et Boutahar 2002 qui fournit une justification au choix de la valeur de r f rence L approche de Boutahar et Ahamada 2002 Ahamada et Boutahar 2002 proposent une valeur de r f rence bas e sur la moyenne des Y lorsque j appartient une grille de fr quences bien d finie Puis il propose une statistique Ca qui permet de d terminer la distribution limite de T sous l hypoth se nulle de la stabilit de la fr quences 195 Chapitre 3 L efficacit de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse spectrale volutive Le principe du Test
57. boom pr c dent l conomie anglaise est entr e dans une phase de r cession En plus tre membre de PERM aide r duire les anticipations d inflation Notre r sultat identifie un troisi me point de rupture au troisi me trimestre de 1988 Nous expliquons ceci par les progr s en mati re d inflation r alis s par la po litique du taux de change adh sion L ERM Le passage un r gime de change en 1988 a t pr par via certaines r formes telles que l introduction de PERM en 1988 ce moment l il wy a aucune indication pour une adoption future de la politique de ciblage d inflation Nos r sultats n identifient pas un point de rupture apr s celui de 1988 La question qui se pose est la suivante l Angleterre est elle un contre exemple qui rejette l hypoth se que le r gime de ciblage d inflation influence le comportement d inflation L Angleterre a adopt la politique de ciblage d inflation en octobre 1992 L an nonce de cette nouvelle a t faite par le ministre des finances Le cas de l Angleterre diff re de ceux de la Nouvelle Z lande et du Canada Cette nouvelle politique a t adopt e sans processus de d sinflation Ceci est logique car cette p riode l infla tion initiale tait relativement faible au voisinage de 3 en 1992 Donc un processus de d sinflation n est pas n cessaire voire inutile La premi re fourchette d inflation cible tait fix e entre 1 et 4 Ainsi
58. century Federal Reserve Bank of St Louis issue May pages 83 107 King M 2005 Monetary Policy Ahead of Theory Mais Lecture 2005 Cass Business School City University London 17 May Kneller R Young G 2001 Business cycle volatility uncertainty and long run growth Manchester School 69 534 52 Kontonikas A 2004 Inflation and inflation uncertainty in the United Kingdom evidence from GARCH modelling Economic Modelling 21 3 pp 525 543 Kormendi Roger C P Meguire 1985 Macroeconomic determinants of growth cross country evidence Journal of Monetary Economics 16 2 pp 141 164 Kumhof M 2002 A Critical View of Inflation Targeting Crises Limited Sus tainability and Aggregate Shocks In Ten Years of Inflation Targeting Design Per formance Challenges edited by N Loayza and R Soto Santiago Central Bank of Chile Kuttner K N Posen A S 1999 Does talk matter after all Inflation targeting and central banking behavior Institute for International Economics 47 p Kydland F E Prescott 1977 Rules than Discretion The Inconsistency of Optimal Plans Journal of Political Economy 85 3 pp 473 91 Kydland F E Prescott 1982 Time to build and aggregate fluctuation Econo metrica 50 6 pp 1345 1370 Kyongwook J Shambora W Jung C 2003 Macroeconomic effects of inflation targeting policy in New Zealand Economics Bulletin 5 17 pp 1 6 346 Bibliographie Lane P Gian M Mil
59. certaines banques ont aboutit la strat gie d une fourchette cible au lieu d une cible ponctuelle Cette strat gie permet la po litique mon taire de se pr server du risque d incertitude Dans un contexte de chocs conomiques cette strat gie permet aux autorit s mon taires d tre plus flexibles pour pouvoir apporter les r ponses n cessaires aux diff rentes pertur bations conomiques Entre autre elle traduit le d sir des autorit s mon taires de limiter la variabilit d inflation Toutefois les avantages de cette strat gie n cartent pas une question pr occupante des d cideurs politiques qui porte sur la nature de la largeur de cet intervalle Un mauvais choix de la largeur de la fourchette cible remet en cause la cr dibilit de la politique et par la suite 12 la majorit des banques adoptent une fourchette cible au lieu d une cible ponctuelle 13 Le risque d incertitude d coulant de l obtention d une cible ponctuelle mane de deux facteurs i Le premier concernant les probl mes de transmission de la politique mon taire ii Le second relatif aux probl mes de pr visions 46 Chapitre 1 Politique de ciblage d inflation histoire d finitions propri t s de ses objectifs Une fourchette cible tr s troite traduit un engagement ferme des autorit s envers la cible N anmoins ce genre de choix expose la politique mon taire des risques d incertitude et des pertes de cr
60. cette th se Remerciements Walid merci pour ton soutien immense et permanent durant mon s jour au GATE Nelly je te remercie infiniment de ton aide si pr cieuse Je tiens remercier chaleureusement l ensemble de l quipe du GATE Sylvain Boschetto merci pour ton aide en mati re informatique Brunot Crevat Tai Dao Dominique Nave Mathieu Neveu tous les doctorants Je pense actuellement mes parents si pr cieux Ils m ont toujours aid et encou rag tout au long de ce parcours et bien au del Les valeurs de travail et de t nacit qu ils m ont inculqu es ne m auront jamais t aussi utiles Ils m ont donn la force int rieure d aller au bout de ce projet de recherche et ces quelques mots ne suffiront jamais exprimer tout ce que je leurs dois Je remercie infiniment mon fr re Walid ma s ur Chiraz mon beau fr re Jawher et mes deux oncles Kamel et Chokri pour leurs soutien continu leur confiance et leur amour Je voudrais remercier chaleureusement ma fianc e OSWA pour son soutien im mense et permanent pour sa patience et surtout sa compr hension Je remercie mes amis Nader Ouad Khairi Ala Momo Ramzi Cherif Kais Essaadi Essahbi Ben Halima Mohamed Ali pour leur soutien et leurs encourage ments Mes pens s vont enfin l ensemble de mes proches et en particuliers mes deux ch res niesses Farah et Amira et mes chers cousins Raed Rayen et Zaineb Je dois t moigner toute ma gratitud
61. changement de r gime tels que les mod les TAR ETAR STAR HTAR HSTAR et ceci dans le but de distinguer entre deux r gimes celui o la d viation est au dessus de sa cible celui o elle est en dessous A titre d exemple nous allons pr senter une fonction test e par Bec et al 2002 1 1 Uma Xe ls 1 WeX Lx ent fre CT WX Lx en 2 12 Au sein de cette premi re partie nous avons pr sent les principaux facteurs qui peuvent conduire des comportements asym triques des d cideurs de la politique mon taire Nous avons distingu principalement deux types de comportement d asy m trie outre le biais inflationniste r sultant de la poursuite de deux objectifs Une asym trie qui peut avoir lieu suite une aversion des autorit s mon taires vis vis de l tat de l conomie par exemple une aversion la r cession Une seconde source r sultante d une asym trie qui r sulte d une aversion d un niveau d inflation sup rieur la cible Cependant la non lin arit de la r gle de conduite mon taire peut tre la cons quence d une structure conomique non lin aire Dans la partie qui suit nous allons pr senter ce deuxi me facteur conduisant la non lin arit des r gles de conduite 11 On fait r f rence soit la d viation de l output par rapport sa valeur d quilibre soit la d viation de l inflation par rapport sa cible 92 Chapitre 2 Politique
62. changement permanent Or l existence de ce type de changement dans le comportement du produit national brut implique qu il est susceptible d tre affect par des cycles conomiques En outre Kydland et Prescott 1982 et Long et Plosser 1983 ont propos un nouveau mod le qui int gre la th orie de la crois sance et la th orie du cycle r el afin d analyser les fluctuations conomiques Ces diff rents travaux sont la base des recherches qui ont mis en relation la th orie des cycles r els et la th orie de la croissance Ces recherches ont consid r que le taux de croissance moyen de la production est par construction ind pendant de la variance des innovations de la technologie Ainsi ils ne peuvent pas d terminer la nature de la relation entre la volatilit des cycles et la croissance conomique Ce n est qu au milieu des ann es 80 que des tudes ont t men es dans le but de relever la nature de la relation entre la volatilit des cycles l incertitude et la croissance conomique Dans une premi re p riode la litt rature conomique a volu dans le sens d une relation positive entre la volatilit des cycles et la croissance conomique En ef fet Kormendi et Meguire 1985 Black et Fisher 1987 Grier et Tullock 1989 Caballero et Hammour 1994 Caporale et McKiernan 1996 et Canton 1996 ont montr que la volatilit des cycles affecte positivement la croissance de l out put Autreme
63. cible et l autre en dessous nous pr sentons ces deux corr logrammes ci dessous Nous observons que la r ponse du taux d int r t est presque similaire dans les deux r gimes Elle est de 7 5 en moyenne Selon ces deux graphiques il nous semble qu il n y a pas de comportement asym trique d l tat futur de l inflation Fi in DD FIGURE 2 9 Corr logramme de la r ponse du taux d int r t en cas de pr vision d inflation sup rieur a la cible pr d finie Les r sultats de l estimation de la sp cification 33 valident nos intuitions Tab 2 8 En effet les r sultats aboutissent une constante gale 1 1 et statistiquement 145 Chapitre 2 Politique de ciblage d inflation r gle de conduite 10 0 in Fi in DD D 5 IO IS EX 25 23 35 AD 45 EN 55 60 FIGURE 2 10 Corr logramme de la r ponse du taux d int r t en cas de pr vision d une inflation inf rieure a la cible pr d finie significative Les coefficients d ajustement partiel du taux d int r t que ce soit dans le cas o anticipation d inflation serait sup rieure celle de la cible ou inversement inf rieure sont gaux respectivement a 0 89 et 0 76 et statistiquement significatifs Cependant l inflation au sein du premier r gime tait n gative et statistiquement non significative 1 009 et output avait une valeur positive et non significative 0 36 Pour le second r gime les coefficient
64. coh sion est significatif Pour cette raison nous adoptons le test de Bai et Perron 1998 2003 qui permet de d terminer endog nement les diff rents points de rupture dans ces deux s ries La pr sentation d taill es de l approche que nous adoptons dans ce chapitre fera l objet de la section suivante 5 4 Etude empirique L objectif de cette section est de pr senter en d tails l approche empirique que nous adoptons D abord nous proc dons la pr sentation de la th orie co spectrale volutive telle que d finie par Priestley et Tong 1973 Nous tayerons par la suite les m thodes d estimation de la fonction de densit co spectrale volutive pour diff rents types de processus Dans une troisi me partie nous pr senterons l estimation de la coh rence pour le cas bi vari puis la fonction de coh rence pour le cas multi vari coh sion Enfin nous pr sentons le test que nous adoptons pour d tecter si la relation entre les variables qu elles soient pour le cas bi vari s ou multi vari s a chang 290 Chapitre 5 Stabilit et performance conomique de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse co spectrale volutive 5 4 1 La th orie de co spectre volutif Priestley et Tong 1973 Dans le troisi me chapitre nous avons pr sent en d tail la th orie spectrale volutive Dans ce chapitre nous nous int ressons la d finition de la th orie co spectrale
65. comme suit TS 1 2vVhr iflu lt h 5 27 0 iflu gt h et 1 T ifu lt T 2 5 5 28 0 pal gt T 2 Ainsi l estimation de la fonction de densit co spectrale volutive est d finie comme suit hi xy 3 Wr v Ux w t v Uy w t v 5 29 vEZ with Ux t w X g u X t ujer du 5 30 uEZ Uy t w 3 g u Y t ujer dy 5 31 uEZ 298 Chapitre 5 Stabilit et performance conomique de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse co spectrale volutive Pour le choix de h 7 et T 20 figurant en 5 27 et 5 28 nous optons pour les m me choix que Priestley 1965 et Priestley et Tong 1973 Ce choix a t v rifi par de nombreuses autres tudes telles que celles de Ahamada et Boutahar 2002 Ben Aissa et Ahamada 2004 Ftiti et Essaadi 2008a 2008b et Essaadi et Boutahar 2008 Ftiti 2010 Selon Priestley et Tong 1973 E h w hy w var h w d cro t quand T augmente V t t2 Mim we cou hy w1 hu w2 0 Ces propri t s sont v rifi es si les conditions 7 et ii sont satisfaites 5 4 3 Estimation de la fonction de la coh rence Fonction de la coh rence cas bi vari s La fonction de coh rence est une fonction d pendant du temps C est la fonction 5 16 que l on reprend ci dessous hi xy w E dZy w dZ w C xy w hi xx w h yy Larl H a E dZx w E dZy w avec Du xy w est la fonction de densit
66. conjointement les deux p riodes avant et apr s le ciblage d inflation afin de pouvoir d tecter ou non l existence d une rupture structurelle dans l inflation 166 Chapitre 3 L efficacit de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse spectrale volutive durant la p riode d adoption de la politique de ciblage d inflation Le mod le estim a la forme suivante m ao a Tii To B Tij avec les variables 7 variable de dummy qui prend la valeur z ro avant l adoption de ciblage d inflation et 1 durant cette p riode o le coefficient dans les donn es d inflation avant la p riode de ciblage d inflation 6 le coefficient dans les donn es d inflation apr s la p riode de ciblage d inflation Si ce coefficient est significatif il indique l existence d une rupture structurelle dans les donn es d inflation ce qui implique que le ciblage d inflation a un impact sur l inflation pour les pays tudi s Les r sultats d estimation du mod le ci dessus sont en faveur de la non existence d un point de rupture Ainsi les auteurs retiennent l id e que la politique de ciblage d inflation n a pas d effet sur la dynamique d inflation cette tude nous adressons des critiques assez importantes concernant la m thodologie empirique utilis e Les auteurs s lectionnent les donn es d inflation de ces quatre pays de 1960 Q1 2004 Q3 Cependant toutes les conomies
67. conomique Les auteurs ont tudi la relation entre la performance conomique et la stabilit de la politique mon taire Cette probl matique a t trait e via l effet de la stabilit de la politique mon taire sur la croissance de long terme Blackburn et Pelloni 2005 se sont dif f renci s des travaux ant rieurs par le fait qu ils ont pr sent un mod le d quilibre g n ral dynamique au sein duquel l accumulation du capital et la d termination du salaire refl tent la r gle de d cision optimale des agents issue d un programme d op timisation inter temporelle Ce mod le permet aussi d valuer explicitement l effet de la stabilit mon taire sur la croissance et le bien tre de l conomie Le mod le qu ils ont pr sent est un mod le stochastique standard de croissance mon taire En effet la firme repr sentative est repr sent e par une fonction de production de type Cobb Douglas Quant aux m nages ils sont repr sent s par une fonction d utilit classique La politique mon taire est quant elle repr sent e par une fonction de r action Feedback travers laquelle la banque centrale exerce un contr le imparfait sur l offre agr g e de la monnaie Ce type de r gle montre comment la banque centrale r pond aux occurrences des chocs conomiques L hypoth se du contr le imparfait traduit le fait que l instrument de conduite de la politique mon taire men par la banque centrale qui est le ta
68. contient quatre quations chacune sp cifique une variable des quatre signal es auparavant 275 Chapitre 5 Stabilit et performance conomique de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse co spectrale volutive conom triques diff rentes La premi re consiste d terminer l erreur de pr vision partir d un mod le VAR non restreint pour la Nouvelle Z lande le Canada et l An gleterre Son mod le VAR est diff rent de celui de Mishkin et Posen 1997 car ces derniers utilisent des donn es en niveau alors que Lee 1999 utilise des donn es en diff rence premi re Les r sultats montrent que la politique du ciblage d inflation a un effet positif sur les variables pour le cas de la Nouvelle Z lande Cette premi re approche peut tre critiqu e sur la date de rupture exog ne Lee 1999 teste si la date d adoption de ciblage d inflation pour chaque pays est une date de rupture Or ceci n est pas justifi Notre critique est que ces dates exog nes peuvent biaiser les r sultats au cas o elles ne sont pas les dates d occurrence exacte des changements dans la dynamique d inflation Nous renvoyons ici au d bat portant sur le fait de savoir si la politique du ciblage d inflation est un cadre d analyse ou une simple r gle mon taire Framework or rule Si la politique du ciblage d inflation est un cadre d analyse il peut y avoir un processus d sinflationniste dans lequel l inflat
69. d autre part par l adoption des instruments de pilotage et de conduite des cycles conomique tr s traditionnels Ces pilotages conduisent l am lioration et l augmentation des d penses de la consommation et d investissement et par cons quent une politique fiscale expansionniste Quant la r cession au d but de 1997 elle est due la crise des pays d Asie de l Est cette date Cette derni re a affect significativement le volume et la valeur de l exportation 7 Cette r cession de vient plus profonde en 1998 C est ainsi que la Nouvelle Z lande a mis en place en 1998 une politique mon taire index e Cette derni re tient compte de la variation du taux de change afin de neutraliser les effets des chocs ext rieurs Ceci conduit une croissance graduelle la fin des ann es 1999 jusqu 2008 partir de cette date l activit conomique diminue fortement cause de la derni re crise mondiale 2 L inflation On remarque d apr s le graphique 2 2 que le taux d inflation tait tr s lev avant les ann es quatre vingt dix Cependant a partir de cette date date 22 Il s agit d un niveau lev des prix d exportation des mati res premi res un flux fort de migration int rieure et un niveau lev de confiance dans l conomie 23 La part des exportations de la Nouvelle Z lande destin e aux pays de l Asie de l Est est de 40 du total des exportations et le mont
70. d inflation approche bas e sur l analyse spectrale volutive TABLE 3 2 Les fr quences de diff rents points de rupture tablis sur la base du test Tu Pays date Fr quences des ruptures 1970 T 197 Angleterre 1982 T3 ei 10n 1988 T3 z Dr l r 1982 T Z a mr Canada 1988 T3 LE 197 1994 T Dr Nouvelle Z lande 1988 T3 E d Se a Si a 1970 T3 Ur Angleterre 1982 T Tori elon 20 20 y T An Gs 107 1988 T3 20 20 20 20 3 4 4 Interpr tations des r sultats Dans cette partie nous passons en revue les r sultats relatifs l identification non param trique des changements de r gime dans le processus de l inflation pour nos quatre pays industrialis s durant la p riode de janvier 1960 jusqu en mars 2007 Les r sultats obtenus concernant les dates des changements de r gime dans le com portement d inflation de chaque pays paraissent tr s significatifs puisqu ils coincident avec des faits conomiques assez importants Dans ce qui suit nous expliquons les dates des ruptures identifi es par la m thodologie que nous avons suivie en passant en revue les faits conomiques qui les expliquent 202 Chapitre 3 L efficacit de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse spectrale volutive 1962 G 1963 1972 197G 1950 1955 1958 1992 1996 2000 2504 of FIGURE 3 1 Graphique du taux d inflation de la Nouvelle Z
71. d composer la s rie en question en un vecteur tat state qui regroupe les variables inobservables L avantage de cette m thode r side dans son efficacit la localisation de la pr vision de la tendance lin aire de l inflation en permet tant au param tre de l quation suivante d voluer selon un processus stochastique Ye a p t e o y une mesure de l inflation pour un pays de ciblage d inflation Le mod le d tat espace State Space est plus appropri que d autres Par exemple si nous consid rons que la tendance est d terministe c est dire nous supposons que les variables de l quation ci dessus voluent autour d une tendance fixe alors que ce n est pas le cas nous aboutissons une fausse sp cification de la variable tudier Cette fausse sp cification de l inflation nous conduit des r sultats aberrants En outre ce mod le d tat espace est plus appropri que celui d un ARIMA puisqu il permet un gain d efficience et permet un changement dans la structure au cours du temps Une fois cette premi re tape achev e les auteurs testent l effet de l intervention de la politique de ciblage d inflation Pour remplir cet objectif les auteurs adoptent les mod les des s ries temporelles structurelles et multivari es Multivariate Struc tural Time Series Models Ce type de mod le permet de tenir compte des effets de saisonnalit et des analyses d intervention Ce mod le est une
72. d inflation rejette l hypoth se que la monnaie est le seul moyen la disposition des autorit s mon taires pour contr ler l inflation Ce r gime mon taire repose sur le fait que les autorit s mo n taires sont susceptibles d utiliser toutes informations qu elles jugeront utiles afin de stabiliser l inflation La politique de ciblage d inflation a d marr en 1990 en Nouvelle Z lande L adop tion de ciblage d inflation fait suite aux checs multiples des politiques ant rieures et la recherche urgente d un nouveau point d ancrage La construction a posteriori de la th orie de ciblage d inflation fait merger plusieurs d bats Au d but des ann es quatre vingt dix il n y avait pas de consensus sur la d finition de la politique de ciblage d inflation Dans la partie qui suit nous pr sentons les principales d finitions propos es par la litt rature relevant les caract ristiques de ciblage d inflation et partir desquelles nous proposons une d finition de ce r gime 1 3 2 D finitions de ciblage d inflation En nous r f rant la large litt rature crite sur le ciblage d inflation nous voyons que le premier d fi des conomistes et des chercheurs est de fonder une d finition ap propri e de cette politique De nombreuses d finitions ont t propos es pour la plupart contradictoires La premi re est la plus large elle consid re la politique du ciblage d inflation comme un simple cadre de la po
73. de m Elle doit forcer M converger rapidement vers la vraie valeur de m pour assurer la propri t asymptotique de tous les autres estimateurs d pendant de m Dans notre tude nous nous int ressons aux crit res d information comme m thode de s lection du mod le Comme mentionn ci dessus nous utilisons le pro gramme de d tection de Bai et Perron 1998 2003 Au sein de ce programme Bai et Perron remportent les r sultats des deux crit res d information le crit re Baye sien BIC et le crit re de Schwartz LW Z Perron 1997 a r alis des exp riences de simulations pour valuer la performance de ces deux crit res et d un troisi me celui d Aikake AJC Les r sultats de ces exp riences prouvent que la performance de crit re AIC est tr s m diocre En cons quence Bai et Perron ne l int grent plus dans leurs programmes et ils se basent uniquement sur le B C et le LW Z Nous pr sentons le principe de ces deux crit res Yao 1988 dans le cadre des mod les avec instabilit structurelle dans la moyenne sugg re l utilisation du crit re d information de type Bayesien BIC d fini par BIC m In o m p In T T 5 35 o 02 m T S7 Ty 1 et p m 1 q m p Le nombre de changements s lectionn s Mprc argmminBIC m Liu Wu et Zidek 1997 ont propos une modification du crit re de Schwartz de la forme LWZ m Ln Ed RTE pr EMT l estimation correspond
74. de ciblage d in flation n est pas d ce r gime mon taire Ils justifient leur conclusion par l existence 152 Chapitre 3 L efficacit de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse spectrale volutive d une conjoncture conomique mondiale favorable du fait que cette stabilit est ob serv e la fois dans les pays adoptant la politique de ciblage d inflation et dans les pays ne l adoptant pas Dans ce contexte quelques travaux r cents ont t men s avec l objectif de r soudre ce d bat Ces recherches ont essay de tester empiriquement si la politique de ciblage d inflation affecte positivement le niveau d inflation Ils ont abouti des conclusions contradictoires et parfois ambigu s D une part Bernanke et Mi hov 1998 Lane et Van Den heuvel 1998 Gernc etal 2007 P tursson 2004 concluent qu il n existe pas de validation empirique qui prouve que la politique de ci blage d inflation change le comportement des variables macro conomiques et en par ticulier le comportement d inflation D autre part d autres recherches telles que celles de Da silva et Portugal 2002 Levin etal 2004 Choi etal 2003 aboutissent a des r sultats contradictoires avec ceux cit s pr c demment Ils montrent que la politique de ciblage d inflation a des effets significatifs sur l inflation Cependant la plupart des tudes sur ce sujet pr sentent des li
75. de ciblage d inflation r gle de conduite 2 4 2 La non lin arit de la courbe de Phillips Le deuxi me facteur conduisant la non lin arit des r gles de conduite de la politique mon taire en g n ral et de la politique de ciblage d inflation en particulier est la non lin arit de la structure de l conomie Autrement dit la non lin arit de la courbe de Phillips L volution de la nature des m canismes de transmission de la politique mon taire est l un des facteurs principaux du d veloppement de la litt rature sur les r gles de conduite Cependant si on retient une courbe de Phillips sous une version non lin aire le m canisme de transmission de la politique mon taire serait diff rent de celui dans le cas d une courbe de Phillips lin aire En effet la courbe de Phillips li n aire sous sa version Forward Looking Backward Looking implique que l inflation varie lin airement par rapport sa valeur anticip e ses valeurs pass es en r ponse aux variations de l activit conomique Le fait de rel cher l hypoth se de sym trie implique que la r ponse de l inflation l output n est plus lin aire La courbe de Phil lips dans ce cas devient convexe Cette convexit implique que la diff rence entre l inflation r alis e et celle anticip e pass e est une fonction convexe de l output gap Diff rents motifs conduisent les recherches r centes sur les r gles de conduite de la p
76. de co spectre pour un processus non stationnaire bi vari Dans la section ci dessus nous avons pr sent la m thode d es timation que nous adoptons Les parties de d nominateur repr sentent la racine car r e du produit des deux fonctions de densit spectrale de deux processus univari s Xi et Y L estimation de ces deux fonctions est faite par la m thode de Priest ley 1965 1996 La technique de pr sentation est bien d taill e dans le troisi me chapitre Ainsi la fonction de coh rence estim e que nous adoptons est la suivante hu xy w In eet vu w 11 xy w 5 32 299 Chapitre 5 Stabilit et performance conomique de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse co spectrale volutive Priestley and Tong 1973 interpr tent cette coh rence C x w qui d pend du temps comme le module du coefficient de corr lation entre dZx w dZy w d une fa on g n rale ils l interpr tent comme tant une mesure de la relation lin aire entre des composantes correspondantes en une fr quence w pour les processus Y t et X t qui varient en fonction du temps Fonction de la coh rence cas multi vari s Croux et al 2001 d finissent une mesure pour d terminer la relation entre cer taines variables dans le cas o n gt 2 avec n nombre des variables Selon Croux et al 2001 la mesure de cette relation entre plusieurs variables conomiques se
77. de crise conomique Au cours du 20 si cle l conomie mondiale a v cu plusieurs crises conomiques assez impor tantes Introduction g n rale Nous nous demandons alors avons nous pris les mesures n cessaires pour nous pr server de ce ph nom ne d sastreux Avons nous fond une politique conomique qu elle soit budg taire ou mon taire robuste en mati re de maintien de la stabilit des prix Nous nous interrogeons particuli rement sur l efficacit du dispositif mis en uvre actuellement par la plupart des banques centrales en vue d assurer l objectif de stabilit des prix Quels sont les instruments dont se servent ces banques pour mener bien leurs politiques Pour valuer les mesures prises par les autorit s conomiques au cours du 20 si cle nous allons mettre en lumi re les diff rents passages et les diff rentes mutations du design conomique mondial dont l objectif est d assurer la stabilit conomique en g n ral et la stabilit des prix en particulier Au d but du 20 7 si cle ce sont les politiques mon taires qui se chargent de l objectif de la stabilit conomique en g n ral et de la stabilit des prix en parti culier Le syst me mon taire international qui pr vaut cette poque est celui de l talon change or Gold Exchange Standard Ce syst me repose sur le fait qu un d ficit de la balance commerciale d un pays conduit m caniquement une sortie W
78. de la politique de ciblage d inflation La deuxi me partie de cette th se s articule autour de deux questions importantes La premi re question r side dans l efficacit ou la pertinence de la politique de ciblage d inflation et la seconde est relative la performance conomique g n r e par ce r gime mon taire Dans le troisi me chapitre de cette th se nous nous focalisons sur la question de l efficacit de la politique de ciblage d inflation La litt rature cono mique sur ce sujet nous a fourni des conclusions contradictoires Bernanke et Mihov Introduction g n rale 1998 Lane et Van Den Heuvel 1998 Gernc et al 2007 P tursson 2004 concluent qu il n existe pas de validation empirique qui prouve que la politique de ciblage d inflation change le comportement des variables macro conomiques et en particulier le comportement d inflation D autres recherches telles que celles de Da silva et Portugal 2002 Levin et al 2004 Choi et al 2003 aboutissent liden tifcation des changements de r gimes dans la dynamique d inflation suite l adoption de la politique de ciblage d inflation La plupart de ces travaux utilisent des tests de ruptures structurelles traditionnelles qui ne peuvent d tecter qu un seul point de rupture ou des tests de rupture endog nes mais qui ne peuvent rep rer qu un seul point Nous employons la m thode de l analyse spectrale volutionnaire telle que d f
79. de r action de la banque centrale sous le r gime de ciblage d inflation En effet Clarida Gali et Gertler 1999 ont introduit ce comportement dans la r gle 2 7 Leur mod lisation du comportement du lissage 83 Chapitre 2 Politique de ciblage d inflation r gle de conduite du taux d int r t est la suivante rr pmrit Ul p r 2 8 p E prt pa b pn LT p p 1 L quation 2 8 postule qu a chaque p riode la banque centrale ajuste son taux d int r t afin d liminer les fractions 1 p qui repr sentent le gap entre le niveau courant de la cible du taux d int r t et quelques combinaisons lin aires de ses valeurs pass es La combinaison entre les deux quations 2 7 et 2 8 aboutit a la r gle de type Taylor sous sa version Forward Looking avec un comportement du lissage du taux d int r t Elle est repr sent e comme suit r 1 p rr 1 Bjr 8 Tir Y Xl t p L ri 6 2 9 Avec amp 1 p Btn Eilte 4 y Xia LN M 2 3 5 Conclusion Au sein de cette section nous avons essay de pr senter l volution de la r gle de conduite de la politique mon taire tout en conservant l hypoth se de lin arit de celle ci Nous avons commenc par pr senter les r gles selon leur apparition chro nologique dans la litt rature Nous avons voqu d abord les r gles tourn es vers le pass Ces derni res se sont d velopp es sur la b
80. de ruptures multiples selon l ap proche de Bai et Perron 1998 2003 L estimation de la coh rence et de la coh sion entre les principales variables ma cro conomiques est faite l aide d un programme que nous d veloppons gr ce au logiciel MATLAB Pour tudier l volution de la relation entre les variables macro conomiques nous adoptons deux m thodologies D abord nous tudions la relation entre les variables deux deux gr ce la mesure de la coh rence Puis nous nous int ressons la relation entre les trois variables Ceci gr ce la notion de coh sion Cependant pour tudier l volution de la coh rence ou de la coh sion nous avons besoin d une technique conom trique qui nous permettra de voir s il y a un changement dans ces deux s ries coh rence et coh sion Ceci nous am ne utiliser certains outils conom triques de d tection des changements structuraux Bien que la litt rature sur la d tection des points de ruptures soit vaste les travaux qui se sont int ress s aux identifications des ruptures multiples sont peu nombreux titre d exemple nous pouvons citer les travaux de Yao 1988 Yao et Au 1989 et Yin 1988 Ces travaux ont un point commun Ils estiment les changements de r gimes par rapport la moyenne en ayant recours aux crit res d informations de type Baye sien BIC Un travail peu r cent est celui de Garcia et Perron 1994 qui consiste utiliser un test
81. des r gles sym triques de type Forward Looking tels que Rebush et Svens Introduction g n rale son 1999 Clarida et al 1999 Woodford 2004 Puis la litt rature a tranch en faveur de r gles asym triques telles que Ruge Murcia 2002 Surcio 2002 Cu kierman et Muscatelli 2008 Au sein de cette litt rature deux sources d asym trie sont identifi es soit une asym trie originaire des pr f rences des d cideurs poli tiques soit une asym trie provenant d un comportement non lin aire de la structure de l conomie courbe de Phillips non lin aire Apr s avoir analys les diff rentes r gles fournies par la litt rature et leurs volutions nous tudierons empiriquement la nature de la r gle traduisant les d cisions des autorit s mon taires pour un pays adoptant le ciblage d inflation la Nouvelle Z lande La m thodologie que nous sui vons est coh rente avec l analyse th orique que nous pr sentons dans la premi re partie du chapitre En d autres termes nous partons de l valuation de la r gle de Taylor sous sa version originale puis nous testons chacune des hypoth ses Nous va luons respectivement l hypoth se d ajustement partiel du taux d int r t l hypoth se de r gle Forward Looking ou Backward Looking et l hypoth se d un comportement asym trique dans la fonction de r action de la banque centrale au sein du r gime de ciblage d inflation Efficacit et performance
82. dibilit En r sum nous pouvons signaler que les avantages de ciblage d inflation sont beaucoup plus nombreux que ses inconv nients 1 6 Conclusion Au sein de ce chapitre nous avons pr sent la politique de ciblage d inflation Cette politique mon taire a d marr au d but des ann es quatre vingt dix Sa pra tique pr c de sa th orie Nous expliquons ceci par le fait que ce r gime mon taire fut adopt comme la solution unique d ancrage nominal suite l chec de l ancrage du taux de change et des agr gats mon taires Au sein de la premi re section du chapitre nous nous int ressons aux politiques 99 Chapitre 1 Politique de ciblage d inflation histoire d finitions propri t s d ancrage nominales ant rieures Nous avons donc tudi les politiques de ciblage de taux de change et de ciblage des agr gats mon taires Apr s avoir analys les caract ristiques de chacun nous avons montr que ces r gimes mon taires n ont pas pu assurer l objectif de stabilit sur le moyen terme la solution tait d adopter la politique de ciblage d inflation Dans la deuxi me section de ce chapitre nous pr sentons les multiples d finitions propos es sur le ciblage d inflation L analyse de ces nombreuses d finitions nous a permis de d terminer les propri t s de ciblage d inflation et de construire la d finition que nous adoptons tout au long de cette th se Nous consid rons le ciblage d
83. donn e par hi w Si awe Es 3 43 Dans le cas o le coefficient reste constant jusqu un instant t to puis change brusquement la fonction de densit spectrale devrait refl ter ce comportement tant donn qu on dispose des observations de X nous pouvons d terminer l estimateur de h w L estimation du spectral h w est conforme au mod le log lin aire 2 Tech niquement ceci implique que Yj log u w Ce mod le peut s crire Yi u oit bjt Yij teg t 1 7 1 4 3 44 27 Ce mod le log lin aris est introduit pour la premi re fois par Priestley et Subba Rao 1969 dans leur test de stationnarit Pour plus de d tails voir Priestley 1988 pages 174 180 193 Chapitre 3 L efficacit de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse spectrale volutive Du fait que par construction le mod le est suppos constant stationnaire jus qu l instant to et qu il change brusquement devient non stationnaire il peut tre pr sent comme suit es eo E GE 3 45 pit Ope te Dole Selon Subba Rao 1981 le test de changement structurel du mod le A peut tre effectu en testant le changement dans la moyenne de la s quence Yj Y2 Yiz pour chaque fr quence j Ceci implique l utilisation de la somme cumulative d finie par m Dall Yy u Dol m 1 2 3 46 i 1 La pr sence d un changem
84. elles m mes stationnaires Naturellement elles forment les l ments de base dans la construction d un processus stationnaire Priestley 1965 sugg re que dans le cas d tude des pro cessus non stationnaires il faut chercher un nouvel l ment de base qui admet une forme oscillatoire o la notion de la fr quence domine Priestley 1965 pr sente une famille de fonctions qui peut satisfaire ces caract ristiques Cette famille de fonctions est d finie comme suit Supposons que pour chaque fr quence w fixe w poss de une transforma tion de Fourier maximum o son module admet un maximum absolu en fr quence w Ainsi la famille w peut tre consid r e comme une amplitude modul e sinuso dale avec ondelette en fr quence ta elle peut tre pr sent e comme suit p w A w et 3 6 A w la fonction d amplitude modul e est d finie telle que sa transformation de Fourier a un maximum absolu l origine i e fr quence z ro Cette approche est formalis e comme suit 179 Chapitre 3 L efficacit de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse spectrale volutive D finition 1 La fonction d pendante du temps w est une fonction oscillatoire si pour 0 w elle peut tre crite de la forme 3 6 Ainsi A w est de la forme Alw ef dH 6 3 7 avec dH 0 est la transformation de Fourier de A w d pendant de t Selon Pries
85. en mati re de stabilit et de croissance de cr dibilit sont en cours cette poque 1988 1991 Notre test non param trique identifie un troisi me point de rupture au troisi me tri mestre de 1994 Ce dernier est peut tre expliqu par la r ussite de la politique de ciblage d inflation ancrer les anticipations d inflation ce qui affecte n cessairement la dynamique d inflation la diff rence de la Nouvelle Z lande qui a eu un proces sus de d sinflation de 1985 1989 c est dire cinq ans juste avant l adoption de ciblage d inflation le Canada a men des r formes d une fa on progressive et non radicale Le troisi me point de rupture s explique par l ancrage parfait des anticipa tions d inflation qui conduit une inflation moyenne de 0 5 depuis 1994 alors que durant 1988 1994 elle tait de 0 8 En outre nous pouvons expliquer ce point de rupture par le changement du gouverneur de la Banque du Canada en 1993 Un fait qui induit en cons quence un changement de la fourchette cible et de sa p riode d application En effet les cibles annonc es en 1991 ont t chang es en 1993 Les cibles sont d finies par rapport au taux d augmentation sur douze mois de l indice des prix la consommation La fourchette de variation a t tablie autour du taux cible de 2 de 1994 1998 Depuis la moiti de l ann e 1994 la Banque du Canada 213 Chapitre 3 L efficacit de la politique de ciblage d
86. erron es du cadre d analyse du r gime mon taire et par la suite de fausses implications de la politique conomique Ainsi partir des ann es 2000 la litt rature conomique relative aux r gles de conduite de la politique mon taire s est d velopp e plus vers le sens des r gles asym triques 8 Un aper u sur le principe du biais inflationniste est donn dans l annexe A 1 86 Chapitre 2 Politique de ciblage d inflation r gle de conduite que dans des r gles sym triques L asym trie de r actions des d cideurs politiques implique que leurs interventions en r ponse une perturbation ne d pend pas uniquement de l amplitude de cette derni re mais de son signe Dans ce contexte les d cideurs politiques peuvent adop ter un comportement agressif selon un signe sp cifique d une d viation Autrement dit leur r action sera diff rente pour des d viations de m me amplitude mais de signes contraires Par cons quent les m mes d viations en termes de valeur absolue de l inflation et ou de l output de leurs cibles respectives mais dans des directions diff rentes ne sont pas vues de la m me fa on et peuvent ne pas tre consid r es comme de mauvaises situations Elles ne seront donc pas p nalis es de la m me ma ni re Ceci implique que l intervalle de tol rance n est pas sym trique par rapport aux cibles et d pend du degr d aversion des autorit s mon taires vis vis du s
87. est de ramener l inflation un niveau proche de la cible adopter voir Ftiti et Essaadi 2008 58 Chapitre 1 Politique de ciblage d inflation histoire d finitions propri t s p riode d sinflationniste se caract rise par une baisse dramatique de la production Le risque de plonger dans une phase de r cession est accru L autre inconv nient qui peut tre signal porte sur les co ts d implantation En effet le cadre institutionnel mettre en place et les choix strat giques les pr visions de l inflation la fixation des cibles n cessitent des investissements des r formes au niveau bancaire et finan cier pour faire des choix optimaux Ainsi il peut y avoir un doute sur le fait que les b n fices de ciblage d inflation permettront de couvrir les co ts d implantation Un troisi me et dernier inconv nient consiste dans l absence d un signal instantan de la politique de ciblage d inflation vers le public En effet vu les m canismes de trans mission de la politique mon taire et leurs caract ristiques lags lev s les actions prises dans le cadre de ciblage d inflation ne se refl tent pas instantan ment sur le march Au d but d introduction il y a une phase gale a la dur e de transmission de la politique mon taire partir de laquelle le public commence avoir confiance dans les actions des autorit s mon taires Cette phase est connue sous le nom de p riode de construction de cr
88. galisent celui de la monnaie Ceci implique une substitution du portefeuille r sultant d une augmentation du stock du capital et une baisse de la quantit d encaisse r elle Nous avons montr les m canismes selon lesquels une inflation lev e engendre une hausse dans l accumulation du capital Dans ce qui suit nous allons montrer qu une inflation lev e peut conduire aussi une baisse de l accumulation du capital Cet effet est per u via l effet de la baisse des encaisses mon taires ce qui engendre une baisse du niveau de capital d sir Ce ph nom ne a t trait par Ho 1996 Dans cette tude l auteur traite la question de l effet d instabilit mon taire sur la croissance conomique Ho 1996 mesure l instabilit de la politique mon taire par l instabilit de la croissance mon taire et par la volatilit d inflation Il utilise un mod le de croissance endog ne o il traite explicitement l asym trie information nelle Son objectif tait de voir l effet de la croissance mon taire sur la croissance conomique Il introduit la monnaie comme un actif dans le portefeuille des agents 255 Chapitre 4 Stabilit croissance performance conomique quelle relation selon la revue de la litt rature Les r sultats de Ho 1996 montrent qu une encaisse mon taire lev e engendre une hausse du niveau du capital d sir de la firme Dans ce contexte une inflation lev e engendre un
89. gle de Taylor originale Bien que cette derni re soit formellement proche des pr c dentes elle ne pr tend pas fournir une norme d li vrant une r f rence du taux d int r t fond e en th orie mais plut t d crire de fa on synth tique comment la banque centrale a r agi aux fluctuations de certaines va riables conomiques cl s au cours d une p riode donn e Ces variables sont l encore prioritairement l cart d inflation et le gap de production Mais d autres variables s av rent pertinentes telles que le taux d int r t d cal d une p riode traduisant le comportement d ajustement instantan du taux d int r t Dans la partie suivante nous tentons d valuer le degr d ajustement de l instrument de conduite de la poli 120 Chapitre 2 Politique de ciblage d inflation r gle de conduite tique mon taire Nous passons alors l estimation des fonctions de r action afin de d terminer la r gle optimale dans le cadre de ciblage d inflation 2 6 2 valuation de certaines sp cifications lin aires de Type Taylor L objectif de r soudre les limites adress es la r gle de Taylor Traditionnelle conduit l mergence de plusieurs sp cifications de type Taylor Sous l hypoth se de pr f rences sym triques des d cideurs politiques ces sp cifications peuvent tre class es en trois groupes Nous d finissons le premier groupe par celui qui ressemble le plus la r gle de Taylor o
90. gration com merciale qui pourrait agir sur la croissance de PIB par personne 282 Chapitre 5 Stabilit et performance conomique de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse co spectrale volutive Pour introduire l effet de la pratique de la politique mon taire de ciblage d infla tion sur la croissance de la production les auteurs d finissent une troisi me quation laquelle ils incluent une variable relative l adoption de cette politique L quation devient comme suit Ya Po Pri PoZit BaGix BIT Lee 5 6 IT d finit une variable de dummy pour les pays adoptant un r gime de ciblage d inflation qu il soit souple ou strict Cette variable prend la valeur 1 quand le pays est soumis l un des deux types de r gime de ciblage d inflation et 0 s il ne l est pas Outre cette estimation statique les auteurs adoptent une autre estimation dynamique dont l objectif est de prendre en compte un ajustement lent de l output L quation relative cette estimation est la suivante Yn Bo Pr Vit 1 Bri Bad B3Gie BIT Ei 5 7 Cette quation est estim e par un panel dynamique d velopp par Arellano et Bond 1991 Les r sultats de cette m thodologie empirique fournissent une relation positive entre la globalisation financi re et la croissance de l output la fois pour les pays mergents et les pays industrialis s Concernant l effet de la pra
91. inflation approche bas e sur l analyse spectrale volutive agit sur l indice des conditions mon taires ICM La fr quence de ce point de rupture est de moyen terme Ceci est un r sultat logique En effet apr s une stabilit de long terme au minimum au dessous de 0 8 et face au progr s r alis durant la p riode de 1988 1994 il y a une stabilit de moyen terme autour d une valeur moyenne de 0 5 Cette fr quence de moyen terme est relative l horizon de ciblage d inflation de moyen terme En conclusion notre r sultat para t tr s significatif et coh rent avec l histoire de la stabilit des prix au Canada En effet apr s une rupture en 1988 avec IPC ayant un chiffre double jusqu la p riode transitoire la politique de ciblage d inflation et apr s les progr s en mati re d ancrage des anticipations d inflation et d un niveau lev de cr dibilit il est attendu que l inflation converge vers un niveau encore plus faible d o un deuxi me point de rupture Dans le cas du Canada nous avons montr que la politique de ciblage d inflation influence effectivement le comportement d in flation Cette influence d pend de la mani re dont on m ne les r formes En effet la Nouvelle Z lande a men des r formes radicales cinq ans avant le ciblage d inflation ce qui conduit un seul point de rupture rompant avec l poque d une inflation in stable et lev e Au Canada o d
92. inflation elle nous renseigne sur les fr quences de leurs occurrences Cette derni re information est importante dans la mesure op elle nous renseigne sur la nature de la stabilit ou d instabilit provoqu e par chaque point de rupture Nos r sultats montrent que la politique de ciblage d inflation provoque un changement structurel dans le comporte ment d inflation durant la p riode transitoire l adoption de ce r gime uniquement pour les pays ayant une exp rience d inflation lev e et volatile Les pays cette p riode consiste a tablir un environnement d sinflationniste caract ris par la mise en uvre des r formes afin de ramener le taux d inflation cibler un niveau proche de la fourchette cible 4 adopter Pour le cas des pays ayant une exp rience de faible 31 Les pays qui ont eut des p riodes de forte inflation avant l adoption de cette politique 224 Chapitre 3 L efficacit de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse spectrale volutive inflation durant les ann es qui pr c de l adoption du r gime de ciblage d inflation n ont pas int r t instaurer cet environnement dans la mesure o l inflation est d j proche de la cible adopter Des mesures doivent tre prises uniquement pour d velopper la transparence et la cr dibilit des actions des d cideurs politiques Cette conclusion rejoint les conclusions th oriques voqu es par Artus
93. inflation dont les r sultats sont pr sent s dans le tableau ci dessous 3 1 TABLE 3 1 Date de rupture de l inflation pour les 4 pays 1960 73 2007 T countries T 1 T 2 T3 Angleterre 1970Q3 1982Q3 1988Q3 0 0098 0 0304 0 0111 0 0086 Su de 1970Q3 1976Q3 1988Q3 0 0097 0 0198 0 0201 0 0065 Canada 1982Q3 1988Q3 1994Q3 0 0142 0 0110 0 0076 0 0050 Nouvelle Z lande 1988Q3 0 0216 0 0062 La seconde partie de nos r sultats concerne les fr quences d occurrence de diff rents points de rupture identifi s dans le tableau 3 1 La connaissance de fr quences a laquelle chaque point de rupture a t d tect nous renseigne sur la nature de stabi lit s agit il de stabilit de long terme ou de court terme Dans le cas d occurrence d un point une faible fr quence alors il s agit d une stabilit instabilit de long terme et vice versa Le tableau 3 2 pr sente les fr quences d occurrence de diff rents points pour tous les pays Le point commun entre les diff rents pays a eu lieu a une faible fr quence Il s agit d un point de stabilit de long terme Ainsi nous concluons l existence d une stabilit de l inflation sur le long terme entre ces diff rents pays Nous allons par la suite nous baser sur les interpr tations des faits conomiques pour expliquer ce mouvement de stabilit d inflation 201 Chapitre 3 L efficacit de la politique de ciblage
94. l effet de perturbation mon taire sur le stock de capital Un autre aspect important qu on peut relever de l quation ci dessus est que la hausse de l instabilit mon taire conduit les firmes r duire leurs ajustements de la de mande relative en r ponse aux chocs En effet au moment o la politique mon taire est moins stable la capacit productive des entreprises devient moins cibl e vers les secteurs avec une demande lev e C est cette caract ristique du mod le qui capte l id e que l instabilit mon taire peut r duire l efficience de l allocation d investisse ment en r duisant le contenu informationnel des prix Jusqu a ce point d analyse on n a pas identifi la relation entre l investissement et l instabilit de la politique mon taire Les auteurs pour rendre leur mod le testable 261 Chapitre 4 Stabilit croissance performance conomique quelle relation selon la revue de la litt rature tablissent une relation entre la variance du taux de distribution d investissement et les indicateurs de la politique mon taire en se basant sur l quation 4 12 Ils consid rent que le taux d investissement est gal au logarithme du stock de capital ce qui aboutit l quation suivante a 1 p Cette quation identifie effectivement la relation entre le taux d investissement var z Ie41 2 Ke 2 gi ei o 6340 b24 1 dn glo 4 13 la variance du sto
95. l horizon de la cible Ensuite il convient de choisir le niveau de la cible et son intervalle de tol rance convenable l objectif de stabilit des prix Enfin il s agit de publier ces informations r capitulant les diff rents choix strat giques 1 Choix de l indice du prix Le choix de l indice du prix montre l existence des divergences entre les pays de ciblage d inflation dans le calcul de l indice du prix la consommation IPC et dans leur sensibilit relative aux chocs d offre Deux indices sont susceptibles de 43 Chapitre 1 Politique de ciblage d inflation histoire d finitions propri t s calculer l inflation l indice de prix la consommation IPC et le d flateur du produit int rieur brut DPIB Bien que ce dernier traduise davantage l infla tion int rieure la plupart des banques centrales utilisent IPC ou des vari t s de ce dernier Les raisons de ce choix sont motiv es par plusieurs points D une part c est l indice le plus familier au public d autre part cet indice est calcul mensuellement ce qui permet son suivi r gulier et il ne subit pas de r visions au cours du temps La plupart des banques centrales affichent dans leurs bases de donn es des s ries d inflation Cependant les d cideurs politiques utilisent des mesures d inflation sous jacentes bas es sur l IPC Cette derni re mesure consiste calculer lin flation sur la base de l IPC apr s avoir exclu le p
96. l indispo nibilit des variables d inflation et d output au moment de fixation du taux d int r t et de l impossibilit d une r ponse instantan e entre ces trois derni res variables les recherches men es au cours des ann es quatre vingt dix ont marqu un d saccord avec la r gle de Taylor sur les timings des variables Pour r soudre ce probl me les premi res r flexions ont exprim l instrument de conduite de la politique mon taire en fonction de valeurs retard es de l inflation et de l output Ce type de mod le est connu sous le nom de Backward Looking model Son principe est de consid rer implicitement que les anticipations des secteurs priv s sont adaptatives Ce mod le aboutit une r gle Backward Looking Dans ce qui suit nous allons pr senter un exemple de mod le Backward Looking qui aboutit une r gle de politique mon taire de type Taylor tourn e vers le pass Le mod le que nous allons pr senter ci dessous est celui de Rudebush et Svensson 1999 Il a t adopt par de nombreuses tudes par la suite Ce mod le consiste en trois quations La premi re pr sente une fonction de perte quadratique de la banque centrale Les deux autres quations traduisent l conomie r elle En d autres termes une quation relative une courbe de Phillips AS et la seconde relative la demande agr g e AD Formellement le mod le conomique est d crit selon les 77 Chapitre 2 Poli
97. la stabilit des prix Tous ces facteurs traduisent la flexibilit de ciblage d inflation et par cons quent sa capacit mener des r ponses optimales Le troisi me avantage d coule de l horizon de l action de la politique de ciblage d inflation Comme nous l avons pr cis dans la section pr c dente l ob jectif de stabilit des prix est un objectif de moyen terme Cette sp cificit pr sente plusieurs avantages D abord agir sur le moyen terme vite les variations fr quentes 92 Chapitre 1 Politique de ciblage d inflation histoire d finitions propri t s des instruments mon taires qui peuvent avoir lieu si on agit sur le court terme Le second avantage consiste viter les pertes de cr dibilit suite des chocs transi toires Ces derniers font d vier l inflation de sa cible uniquement sur le court terme Par cons quent lorsque la politique mon taire agit sur le moyen terme ces chocs n ont pas d effet sur l conomie et par la suite ils ne nuisent pas la cr dibilit et la tenue de l objectif de stabilit des prix Un quatri me avantage d coule du degr de cr dibilit et de transparence La politique de ciblage d inflation repose sur l existence de multiples r unions entre les autorit s mon taires de la banque centrale et celles du minist re des finances Cer taines r unions sont pr vues par la l gislation et d autre font suite des demandes de l une d
98. le court terme mais plut t c est l annonce d une allure cible d inflation pour quelques ann es coupl es avec une proc dure de surveillance concernant le suivi des objectifs de la politique mon taire Selon Mishkin 2000 le ciblage d inflation est une strat gie de politique mo n taire qui englobe cinq l ments essentiels i Une annonce d une cible d inflation num rique pour le moyen terme ii Un engagement institutionnel consid rer la stabilit des prix comme l objectif primordial de la politique mon taire auquel sont subordonn s les autres objectifs iii Une strat gie d information au sein de laquelle plusieurs variables sont utilis es non pas uniquement les agr gats mon taires le taux de change pour se d cider de la mise en uvre de l instrument politique iv La hausse du degr de la transparence via la communication avec le public et avec le march sur les plans les objectifs et les d cisions des autorit s mon taires v La hausse de la responsabilit de la banque centrale afin d atteindre les objectifs d in 6 Voir pages 5 et 6 de l article de Bernanke et al 1999 34 Chapitre 1 Politique de ciblage d inflation histoire d finitions propri t s flation Svensson 2002 propose une d finition bas e sur celles qu il a propos es dans ses travaux ant rieurs de 1997 1998 1999 Le ciblage d inflation selon Svensson 2002 repose sur trois points pri
99. les actions entreprises en vue d aboutir aux objectifs pr d finis A ce moment l les anticipations des agents vont converger avec celles des autorit s mon taires Ainsi la banque centrale doit avoir la fois un syst me de pr vision pertinent et un syst me de communication garantissant un degr de trans parence et de cr dibilit lev Selon notre d finition nous caract risons le ciblage d inflation par quatre propri t s principales L annonce explicite d une cible d inflation ponctuelle num rique avec un inter valle de tol rance Certaines r formes institutionnelles pour pr parer la r ussite de ce r gime mo n taire telles que l ind pendance de la banque centrale Un degr de transparence lev se concr tisant par un syst me de communica tion tr s efficace Un engagement envers la stabilit des prix en assurant un degr de cr dibilit lev Selon la litt rature conomique et nos travaux dans les chapitres suivants le res pect de ces diff rentes propri t s repose sur l tablissement de certaines institutions satisfaisant certaines caract ristiques Dans la section suivante nous allons essayer de pr senter les pr requis institutionnels de la politique de ciblage d inflation 39 Chapitre 1 Politique de ciblage d inflation histoire d finitions propri t s 1 4 Les pr requis institutionnels et les choix stra t giques de la politique de ciblage d
100. lisations distinctes de celle pr sent e ci dessus Cukierman et Mucatelli 2002 pour mod liser la demande pr cautionnaire d inflation ou celle relative la r cession 1 ont d fini la fonction de perte suivante L A fly h m T 4 C lit i 2 11 f A sont deux fonctions avec des caract ristiques sp cifiques L introduction des pr f rences asym triques des d cideurs politiques est bas e sur des hypoth ses concernant la d riv e troisi me de ces deux fonctions En effet une valeur n gative de DT implique que la perte marginale suite une d viation de loutput au dessus de son niveau potentiel est plus large qu une d viation ayant la m me amplitude mais 10 Demande pr cautionnaire d inflation ou de r cession on les a d fini ci dessus par inflation avoidance preferences ou recession avoidance preferences 91 Chapitre 2 Politique de ciblage d inflation r gle de conduite en dessous de son niveau potentiel f est suppos e tre positive ce qui implique qu une d viation positive d inflation g n re une perte marginale beaucoup plus le v e qu une d viation n gative La derni re m thode employ e dans la litt rature pour tester les pr f rences asy m triques des d cideurs de politiques conomiques consiste effectuer des tests di rectement sur des fonctions de r action non lin aires Ces travaux utilisent dans la plupart des cas des mod les de
101. lissage du taux d int r t est un comportement adopt par la plu part des banques centrales De nombreuses motivations expliquent l adoption d un tel comportement comme nous l avons mentionn la section 2 3 4 l incertitude des donn es l incertitude relative l tat de l conomie Le lissage du taux d int r t est un am nagement de la r gle de Taylor adopt par Clarida et Gertler 1997 sur des donn es allemandes D un point de vue th orique Woodford 1999 a d montr qu un certain degr d inertie du taux d int r t de la banque centrale pouvait tre optimal dans le cadre d un simple mod le prenant en compte un comportement optimisateur des agents priv s D un point de vue plus pratique le lissage des taux par la banque centrale peut s expliquer par son souci 126 Chapitre 2 Politique de ciblage d inflation r gle de conduite de pr server sa cr dibilit en vitant une trop forte volatilit du taux directeur ou encore de limiter l impact sur les taux longs Le lissage part de l hypoth se qu une banque centrale a tendance lisser les modifications du taux d int r t afin d vi ter sa volatilit et son instabilit qui peut influencer n gativement la confiance des agents conomiques Par cons quent ce comportement d ajustement graduel du taux d int r t permet la banque centrale d augmenter la stabilit de l conomie et de conserver un niveau lev de cr
102. mergence de la politique de ciblage d inflation Les checs r p t s en mati re de stabilit des prix provenant des diff rents r gimes d ancrage nominal instaur s depuis plusieurs d cennies ont induit des divergences profondes sur le mode de r flexion des autorit s mon taires et des conomistes en la mati re Le premier changement porte sur le statut de la monnaie Sous le r gime de 29 Chapitre 1 Politique de ciblage d inflation histoire d finitions propri t s ciblage mon taire la monnaie est la seule mesure ou le seul objectif interm diaire la disposition de la banque centrale via lequel les autorit s mon taires m nent des actions en vue de contr ler l inflation Ce fondement se base sur une vision de l cole mon tariste qui d fend l existence d une relation forte entre la monnaie et l inflation Cependant comme nous l avons montr dans la section ci dessus cette relation n est pas toujours simple identifier et ne peut pas tre tablie sur le long terme surtout dans un contexte de lib ralisation financi re Le deuxi me changement r side dans le degr de transparence de la politique mon taire et dans le niveau d engagement de la banque centrale assurer ses objectifs et principalement celui de la stabilit des prix En effet dans le contexte de ciblage du taux de change le niveau de transparence est tr s faible Alors que dans celui de la politique de ciblage d agr gat mon
103. montre que si h w admet l instant t une largeur de bande beaucoup plus grande que celle de w alors nous pouvons crire l quation 3 17 comme suit EI uff hu wo 3 18 avec h wo repr sente la densit spectrale en w Priestley 1965 montre que ce r sultat est obtenu sous l hypoth se que la s rie X pr sente les caract ristiques 22 Bx et que By lt lt T avec T taille de l chantillon 186 Chapitre 3 L efficacit de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse spectrale volutive de stationnarit locale Cependant le p riodogramme local n est pas un estimateur consistant 7 Par cons quent il sugg re l application d un second filtre W v afin de r duire les fluctuations de U t Ce second filtre d pend la fois du temps v et d un param tre T et en satisfaisant aussi les conditions suivantes a Wr v gt 0 VT etr b Wr v converge vers z ro si t 00 Y T c tS Wr v dt 1 Y T d ft2 Wr t 2dt lt 00 VT e Il existe une constante C telle que Limp al ITU Wr A dA C with Wp A TS eo Wr v Puis il construit l estimateur suivant i t 2 Meel f Wel ie ail d 3 19 t T Priestley 1965 suppose que le param tre T est choisi afin que la largeur de la fen tre Wr soit plus grande que celle de g et quelle soit plus petite que T Ainsi il montre E he wo f H ratug IT de
104. po litique actuelle et non plus sur les statistiques pass es Ainsi nous envisageons dans cette partie de tester l hypoth se d une r gle de conduite bas e sur les anticipations d inflation au lieu des donn es courantes d inflation et d output Selon les annonces de la Banque de R serve F d rale de Nouvelle Z lande l ho rizon des anticipations fix par cette derni re est de quatre trimestres Il s agit des anticipations trimestrielles d inflation base annuelle Cependant les s ries d in flation anticip e et d output gap ne sont pas disponibles dans toutes les banques centrales Pour pouvoir les estimer ces types de r gles sont donc crire en fonction des donn es r alisables en conservant leur caract re Forward Lookinng 2 La Banque de la R serve F d rale de Nouvelle Z lande est parmi les rares banques qui publient leurs pr visions d inflation Cette s rie est disponible depuis le premier trimestre de 1991 La sp cification que nous allons estimer se base sur le m me principe que celui avec lequel nous avons d velopp la fonction 2 25 et 2 26 La sp cification sous 27 Pour plus de d tails sur ce point voir la fonction d velopp e par Clarida Gali et Gertler 1999 131 Chapitre 2 Politique de ciblage d inflation r gle de conduite la version Forward Looking est d velopp e selon le principe suivant p i1 1 p i Avec if le taux cibl par la banque c
105. pour le cas de l Angle terre en deux fr quences Pour le cas de l Angleterre on dispose des trois variables macro conomiques le taux d int r t le taux d inflation et l output Ainsi comme pour le Canada on peut disposer des s ries de coh rence des variables combin es deux a deux et des r sultats de la coh sion refl tant la relation entre les trois variables Les r sultats du test de Bai et Perron sur les fonctions de coh rence sont repr sent s dans les tableaux de 5 7 a 5 12 Les tableaux 5 7 et 5 8 regroupent les r sultats de la coh rence entre le taux d int r t et le taux d inflation respectivement pour les fr quences de long terme et de moyen terme Concernant les r sultats de la coh rence du tableau 5 7 c est dire ceux qui sont relatifs au long terme on constate que la coh rence 322 Chapitre 5 Stabilit et performance conomique de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse co spectrale volutive Cohesion entre le taux d int r t le taux d inflation et l output Cas de l Angleterre Axe Temps o D Axe de Fr quences FIGURE 5 4 Coh sion des trois variables pour le cas de l Angleterre en 3D entre le taux d int r t et le taux d inflation a eu deux points de rupture Le premier point a eu lieu au premier trimestre de 1976 et le deuxi me au troisi me trimestre de 1992 Ceci implique que cette coh rence a v cu trois r gimes
106. probl me de l identification de la relation entre les s ries pose un probl me quand le nombre des s ries tudi es est sup rieur deux Croux et al 2001 ont construit une variable nomm e coh sion qui permet de d terminer la nature de la relation entre des s ries conomiques dont le nombre est sup rieur deux Dans ce chapitre nous adoptons une extension de cette variable qui nous permettra de d terminer la relation entre les variables qui varient au cours du temps Le chapitre va tre organis comme suit Au sein de la deuxi me section nous 272 Chapitre 5 Stabilit et performance conomique de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse co spectrale volutive passerons en revue les principaux travaux traitant la question de la performance co nomique de la politique de ciblage d inflation afin de positionner notre travail par rapport la litt rature sur ce sujet Nous pr sentons la troisi me section la m tho dologie que nous suivons dans ce chapitre en d finissant la th orie co spectrale la quatri me section nous d velopperons l analyse empirique ainsi que les diff rentes tapes d estimation et les tests adopt s Au cours de la cinqui me section nous pr senterons les donn es et les r sultats Nous op rerons finalement un double travail d interpr tation et de mise en uvre le premier est celui des r sultats et le second celui de la conclusion
107. que l inflation soit un niveau proche du celui de la cible adopter pour r ussir cette politique Ainsi la tendance de long terme a chang ce qui explique le changement de la relation entre les variables dans le long terme Cependant le changement de moyen terme a eu lieu apr s l adoption de cette poli tique ce qui est tout fait logique tant donn ou elle a un objectif de stabilit des prix de moyen terme Ce changement de moyen terme traduit les actions de politique mon taire au cours de l adoption de ciblage d inflation A cette tape d analyse on a tudi la coh rence des variables combin es deux a deux Dans ce qui suit nous allons voir la relation entre les trois variables macro 319 Chapitre 5 Stabilit et performance conomique de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse co spectrale volutive conomiques via la variable coh sion D apr s les graphiques Fig 5 1 et Fig 5 2 1 nous observons que le compor tement de la coh sion change durant la derni re p riode probablement durant la p riode du ciblage d inflation Pour renforcer cette conclusion on se r f re aux r sultats de Bai et Perron 1998 2003 dans les tableaux 5 13 et 5 14 qui pr sentent les r sultats de l volution de cette variable au cours du temps pour les deux fr quences Le tableau 5 13 donne les r sultats de la coh sion de long terme quand au tableau 5 14 il p
108. r ponses non optimales face aux diff rents chocs conomiques A titre d exemple diff rents types de perturbations r elles peuvent cr er des fluc tuations temporaires au sein du taux d int r t naturel Ceci signifie que le niveau du taux d int r t nominal varie en fonction du temps pour stabiliser le taux d inflation et le taux d int r t Cependant l amplitude d ajustement du taux d int r t de court terme peut tre mod r e si cet ajustement est fait d une mani re persistante En ef fet en cas de hausse du taux d int r t on ne peut pas anticiper un retour rapide vers son niveau initial m me si les origines des perturbations qui ont caus l ajustement se sont dissip es Ainsi il est clair qu il est plus optimal et efficace d avoir recours une r gle en mati re de conduite de la politique mon taire au lieu de la mener discr tionnairement En effet la r gle de conduite de politique mon taire permet d viter les probl mes d incoh rence temporelle et les biais inflationnistes outre le fait de garantir des r ponses optimales face diff rentes perturbations conomiques 67 Chapitre 2 Politique de ciblage d inflation r gle de conduite Dans le cadre de la th orie de la conduite de la politique mon taire la litt rature ant rieure a pr sent certaines r gles telles que celle propos e par Simons 1936 qui consiste cibler les niveaux des prix et celle propos e par Fried
109. r sultats de ces estimations montrent l existence d un effet de long terme dans tous les chantillons Concernant l chantillon des cinq pays industrialis s l effet de long terme est devenu significatif mais c est le plus faible parmi tous les chantillons Apr s avoir d termin l effet de ciblage d inflation sur la dynamique d infla tion P tursson 2004 continue son analyse sur les effets de cette politique Il teste son effet sur la persistance d inflation Il estime alors le mod le AR 2 suivant Tit O ITa Tea Da Mai Pa Tao t eu avec i 1 N M t 1 T La m moire du processus d inflation durant la p riode pr c dant l adoption de la 165 Chapitre 3 L efficacit de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse spectrale volutive politique de ciblage d inflation est repr sent e par Jon 2 et apr s l implantation de la politique de ciblage d inflation cette m moire est mesur e par Jo 2 0 Pour que le ciblage d inflation ait un effet favorable et significatif sur la persistance d inflation il faut que 0 soit significativement n gatif afin d avoir une m moire du processus d inflation durant la p riode de ciblage d inflation inf rieure celle de la p riode d avant Ce r sultat a t v rifi par les estimations de P tursson 2004 pour tous les pays avec ciblage d inflation Cependant cette tude comme les autres tud
110. relation n gative entre la croissance conomique et la volatilit des cycles conomiques Cette relation n gative est d tect e pour toutes les observations quand la volatilit est mesur e annuellement et aussi dans le cas o elle serait mesur e sur cinq ans Dans une derni re perspective Kneller et Young 2001 ont tudi comment la relation entre la volatilit et la croissance d pend des sources de volatilit En d autres termes ils ont test si tous les chocs ont le m me effet et si effet d un choc interne diff re de celui d un choc externe Pour cette raison ils ont utilis un effet fixe standard des variables macro conomiques consid r es comme des indicateurs de volatilit et d incertitude Les r sultats prouvent que les chocs de court terme mesur s par l inflation et les chocs de long terme mesu r s par la volatilit des prix du p trole sont n gativement corr l s avec la croissance 6 Cette m thode est pr sent e par Pesaran et al 1999 Ce choix permet aux auteurs de voir si l effet de la volatilit de long terme est identique selon les pays mais pas si l effet est ind pendant des chocs communs mondiaux 239 Chapitre 4 Stabilit croissance performance conomique quelle relation selon la revue de la litt rature Une tude tr s r cente de Blackburn et Pelloni 2005 justifie son tour la rela tion n gative entre la volatilit des cycles et la croissance
111. rendent compte que ce choix n est pas optimal et ne permet pas d aboutir l objectif de stabilit de prix C est ainsi que dans leur second communiqu de presse joint elles tendent cet horizon cinq ans C est aussi le cas du Canada dans la mesure o les autorit s mon taires de ce pays ont d but la politique de ciblage d inflation avec un horizon fix en 1992 un an et demi puis ils l ont ajust 5 ans en 1994 Le communiqu de presse joint Une des propri t s fondamentales de ciblage d inflation est d assurer un ni veau de transparence lev Cette propri t repose sur le fait que les d cideurs doivent expliquer au public les d marches les objectifs les plans et les enga gements en mati re de politique mon taire La fixation des objectifs et des strat gies que nous venons d analyser choix de l indice du niveau de la cible de la fourchette et de l horizon est r ali s e par une commission constitu e de deux quipes une premi re compos e de responsables de la banque centrale dont le gouverneur est le pr sident une seconde constitu e de responsables du minist re des finances pr sid e par le ministre La mission de cette commission consiste discuter et prendre l avis de tous les membres sur les objectifs de la politique mon taire En raison d une contrainte de transparence exig e par la politique de ciblage d inflation cette commission est contrainte de pu
112. riode vers le d but des ann es quatre vingt dix les coh sions de long terme et celles de court terme r v lent une tendance la hausse Cette proposition va tre test e avec le test de Bai et Perron 1998 2003b Les r sultats de ce test sont pr sent s dans les tableaux 5 15 et 5 16 Le tableau 5 15 pr sente l volution de la coh sion sur le long terme Pour cette derni re les r sultats identifient deux points de rupture Le premier durant le premier trimestre de 1971 et le deuxi me au premier trimestre de 1990 Ceci implique qu il y a trois r gimes Le premier r gime s tale de 1962 1971 Durant cette p riode la coh sion de long terme entre les variables conomiques tait en moyenne de 0 15 Ceci est justifi par les graphiques Fig 5 3 et Fig 5 4 D apr s ces graphiques nous constatons que ce point de rupture est expliqu par la forte instabilit qui a marqu cette p riode Nous expliquons la faible convergence entre les variables conomiques au cours de la p riode 1960 1971 par le fait qu elle est une p riode de r formes ayant pour but la modernisation de l conomie britannique Suite la d t rioration de la performance de l conomie britannique la fin des ann es cinquante un consensus merge sur le fait que la vision keyn sienne doit tre abandonn e et qu il faut adopter de nouvelles mesures et de nouveau cadre structurel pour l conomie En cons quence la p riode de
113. rit locale du processus bi vari X t Y t Nous choisissons g u tel que Bx B min Bx By lt To avec Bx By d signant l intervalle maximal de station narit locale et que B lt T avec T taille de l chantillon Ainsi nous pouvons crire pour toutes fr quences w t Ux t w g u X t ue du Ee g u X t ue du 5 20 t To t Uy t w g u Y t ue Ed du glu Y t uje Edu 5 21 t To La deuxi me fen tre choisie est Wr t une fonction satisfaisant les conditions usuelles de Priestley 1965 soient a Wr t z0 YT b Wr t converge z ro si t co Y T c CZ Wr t dt 1 Y T d f X Wy t dt lt oe pour tout T e Il existe une constante C tel que Lim T StS Wr A d C avec Wr A DZ e MW t Selon ces deux fen tres nous pouvons estimer la fonction de densit co spectrale volutive au sens de Priestley et Tong 1973 d finie par hixy w pour chaque fr quence w X t L sta Wr u Ux e ai w U e u w du 5 22 t To Pour l quation 5 22 les limites de l int grale peuvent tre remplac es par oo 00 Selon la m me m thodologie de l analyse uni vari e de Priestley 1965 295 Chapitre 5 Stabilit et performance conomique de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse co spectrale volutive Priestley et Tong 1973 d terminent les propri t s de cet estimat
114. rupture de 1988 est d au ciblage d infla tion En effet ce point prouve une stabilit de long terme Tab 3 2 Ceci traduit le fait que l inflation sera au moins stable pour un degr moyen minimum au dessous de 0 8 voir Tab 3 2 Ceci implique que les anticipations d inflation ont t affect es par les r formes et le changement de la strat gie de la Banque du Canada 212 Chapitre 3 L efficacit de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse spectrale volutive En f vrier 1991 la Banque du Canada et le gouvernement f d ral ont annonc conjointement des cibles explicites de r ductions d inflation qui devaient mener la stabilit des prix L annonce de ces cibles avait aussi pour but d ancrer les at tentes en mati re d inflation Ces cibles exprimaient l engagement de long terme des autorit s pour parvenir la stabilit des prix Un accord entre la Banque du Ca nada et le minist re des finances consiste publier sous forme d un communiqu de presse les comptes rendus des r unions En tablissant des cibles pr cises les autorit s mon taires entendent encourager les canadiens fonder leurs d cisions en mati re conomique sur l orientation la baisse annonc e pour l inflation afin que le ralentissement poursuivi soit atteint plus ais ment Banque du Canada 1991b p 6 D apr s ceci et malgr le point de rupture identifi en 1988 des progr s
115. sein de ces deux pays taient uniquement sur le court terme La stabilit des prix n a t observ e qu court terme Puis il explique la d faillance de l ancrage mon taire par la nature de la r action de la banque centrale envers la cible En effet Allemagne a une r ponse asym trique envers les chocs Par exemple si le niveau de l agr gat est sup rieur la cible alors elle augmente son taux d int r t Cependant dans le cas du choc ayant la m me amplitude mais avec un signe contraire la banque centrale n a pas de r action Ce comportement traduit l indiff rence de la banque centrale allemande pour une baisse d inflation en dessous de son objectif ce qui implique qu il n y a aucune r action face la mont e de ch mage qui va se r percuter dans 27 Chapitre 1 Politique de ciblage d inflation histoire d finitions propri t s certains pays d Europe comme la France Dans le cas de la Suisse la stabilit des prix n tait pas assur e sur le long terme par d faut de pr vision des effets des chocs que la banque centrale exerce pour faire face la sur valuation du franc suisse durant la p riode de 1985 1987 cette p riode pour limiter la sur valuation de sa monnaie domestique la banque suisse g n re certains chocs conomiques qui vont conduire selon ses pr visions une baisse de la demande qui conduira son tour la baisse de l inflation et par cons quent la d valuation d
116. sein des deux r gimes Pour confirmer nos intuitions graphiques nous pr sentons ci dessous Tableau 2 8 les r sultats d estimation de deux sp cifications 2 32 et 2 33 33 Ceci est expliqu par le fait que l horizon des anticipations de la Banque de la R serve F d rale est fix pour h 4 141 Chapitre 2 Politique de ciblage d inflation r gle de conduite Fi un DD FIGURE 2 7 Corr logramme de la r ponse du taux d int r t en cas d anticipation d une r cession D apr s la troisi me colonne du tableau 2 8 nous pouvons conclure au rejet de Vhypoth se de non lin arit de la r gle de conduite dans le cadre du ciblage d infla tion ayant comme source les anticipations de l tat futur de l conomie Les r sultats montrent une constante significative 1 37 et des coefficients d ajustement du taux d int r t que nous soyons en r gime d expansion ou de r cession gaux respecti vement 0 95 et 0 69 et statistiquement significatifs Cependant le coefficient de l inflation en p riode d expansion est n gatif et significatif 10 6 et celui de l out put est positif mais n est pas significatif 5 2 Concernant la p riode de r cession le coefficient de l inflation et de l output gap sont positifs avec des valeurs respectives 1 22 et 0 87 mais non significatifs Les tests de Tsay et de Hansen rejettent l hy poth se de la non lin arit au sein de
117. sion des chantillons obtenus l tape pr c dente en deux dont la borne est limit e par la date du point d tect et nous r appliquons le test La proc dure prend fin si nous ne d tectons plus de nouveau changement de r gime dans les derniers sous ensembles Dans ce dernier cas nous concluons qu il n y a qu un seul point de rupture dans la s rie tudi e Autrement dit l algorithme s ar r te lorsque nous acceptons l hypoth se de stationnarit de la densit spectrale volutive 3 4 3 Donn es et r sultats Les donn es Dans ce chapitre nous adoptons des donn es trimestrielles d inflation pour quatre pays industrialis s La Nouvelle Z lande le Canada l Angleterre et la Su de La construction de la s rie d inflation pour tous les pays tudi s est bas e sur l indice de 199 Chapitre 3 L efficacit de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse spectrale volutive prix la consommation Les donn es sont collect es partir de la base de donn es de l IMF du premier trimestre de 1960 au premier trimestre 2007 L inflation est calcul e selon la formule suivante IPC IPC avec IPC repr sente l indice du prix la consommation au trimestre t Tt In Les r sultats Le tableau 3 1 pr sente les diff rents points de rupture d tect s au sein des diff rents pays titre d exemple dans le cas de l Angleterre nos r sultat
118. subi des crises de change importantes au cours des ann es quatre vingt dix En effet ces crises de change qui ont eu lieu au Mexique en 1994 en Cor e en Tha lande et en Indon sie en 1997 au Br sil en 1999 montrent que le ciblage de taux de change rend ces conomies plus fragiles et plus vuln rables aux chocs conomiques Afin de comprendre comment le r gime de ciblage d inflation rend ces conomies tr s fragiles et tr s vuln rables aux chocs conomiques nous allons nous situer dans un contexte de crise Ce dernier est caract ris par une incertitude tr s lev e sur l tat de l conomie en g n ral et sur la valeur future de la monnaie domes 2 Ce sont les pays qui ont adopt un r gime de change fixe par rapport au Deutsch mark tels que la France la Su de l Angleterre 21 Chapitre 1 Politique de ciblage d inflation histoire d finitions propri t s tique en particulier Vis vis de l incertitude sur la valeur de la monnaie domestique les investisseurs pr f r rent ne pas s endetter en monnaie locale Au contraire le r gime de change fixe les encourage investir en devise trang re car elle est plus s re Cependant au moment o il y a une d valuation de la monnaie locale la charge de la dette ext rieure s alourdit Par cons quent il y a puisement des r serves et d t rioration de la balance de payement En outre au sein de ce contexte de crise et en pr sence de pa
119. sur le long terme Cette hausse de degr d interaction implique que les variables conomiques ont des r ponses coh rentes face aux chocs conomiques Autrement dit ces variables convergent vers un quilibre de long terme Ainsi l environnement de la politique mon taire est qualifi de stable et par la suite la politique est consid r e comme efficace et performante L id e de ce chapitre est originale et innovante Dans la partie qui suit nous allons pr senter le principe de l approche empirique que nous menons afin de mesurer le 11 Il s agit du taux d int r t taux d inflation et du PIB 287 Chapitre 5 Stabilit et performance conomique de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse co spectrale volutive degr d interaction entre les variables pour pouvoir valuer la stabilit de la politique de ciblage d inflation et par la suite de juger sa performance conomique 5 3 2 M thodologie empirique L objectif de ce chapitre est de juger la performance macro conomique de la po litique mon taire de ciblage d inflation La performance macro conomique va tre valu e par le degr de stabilit de l environnement de cette politique mon taire La stabilit de l environnement de la politique mon taire est mesur dans ce chapitre par le degr de convergence des principales s ries conomiques intervenant dans cet environnement savoir le taux d int r t le tau
120. technique Ils ont essay d autres approches conom triques telle que l utilisation des mod les VAR Ils ont estim en premi re tape un mod le VAR non restreint durant la p riode de 1980 1999 en incluant quatre variables taux d inflation taux de croissance conomique taux d int r t et taux de change r el Puis un deuxi me mod le VAR mais avec restriction sur l tat des variables Les r sultats montrent que le VAR restreint est plus performant que le VAR non restreint La m thodologie de cette estimation consiste en la d termination de l erreur de pr vision Les r sultats montrent que le taux d inflation anticip par le mod le est significativement sup rieur celui observ r ellement durant la p riode d adoption de ciblage d inflation Da Silva et Portugal 2002 conclurent donc que la politique de ciblage d inflation aboutit un ancrage plus efficace des anticipations priv es d inflation que celles fournies par le r gime du taux de change Certaines critiques peuvent tre adress es ce travail En effet comme nous l avons indiqu dans l introduction la majorit des tudes traitant cette question utilisent des tests d identification des points de rupture non performants Da Silva et Portugal 2002 ont utilis un test de rupture structurelle traditionnel le test de Chow Ce test ne permet de d tecter qu un seul point de rupture et ce de fa on exo 159 Chapitre 3 L efficacit
121. terme entre l inflation et output courbe de Phillips et d une cible de l activit plus lev e que celle associ e un taux d inflation optimal ces auteurs ont montr 4 En pr sence des anticipations d inflation 66 Chapitre 2 Politique de ciblage d inflation r gle de conduite que l optimisation discr tionnaire conduit en moyenne un taux d inflation lev Ceci s explique par le fait que les d cideurs politiques ignorent que la poursuite de ce type de programme discr tionnaire g n re une hausse dans les anticipations d in flation ce qui engendre un changement d favorable dans la courbe de Phillips de court terme Ce ph nom ne est nomm selon Kydland et Prescott 1977 et Barro et Gorden 1983 biais inflationniste Selon ces auteurs un engagement vers une cible d inflation est l une des m thodes qui permet d viter le comportement sous optimal de ce ph nom ne Cette vision semble tre adopt e par les banques centrales qui montrent qu elles sont capables d viter un niveau d inflation sup rieur au niveau souhait sans aucun besoin d un engagement anticip propos de la politique future Dans une tude assez r cente Woodford 2003 sugg re que l optimisation dis cr tionnaire conduit d autres distorsions outre le biais inflationniste et le probl me d incoh rence temporelle En effet il sugg re que ce type de conduite de politique mon taire g nere des
122. tude Jadresic 1999 adopte la m me m thodologie mais en consid rant un choc des prix et en rel chant l hypoth se que les d cideurs de politique peuvent observer les r alisations de l out put gap et de l inflation Les r sultats prouvent que la politique de ciblage d inflation assure la stabilisation de l output gap Ainsi elle est consid r e comme conomique ment performante Au sein de cette partie nous avons pr sent un aper u de la litt rature sur la performance de la politique de ciblage d inflation en vue de montrer l absence d un Consensus sur cette question D autre part l objet de cette analyse est de montrer que la plupart de ces travaux sont contraints des limites empiriques qui peuvent tre l origine de ce manque de clart Sur la base de ces travaux nous essayerons de fonder une approche empirique qui permet d apporter des r ponses robustes ce d bat 5 3 M thodologie de l tude 5 3 1 M thodologie th orique Au sein de la deuxi me section nous avons pr sent une br ve revue de la lit t rature sur les principaux travaux ayant trait la question de la performance de 284 Chapitre 5 Stabilit et performance conomique de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse co spectrale volutive la politique de ciblage d inflation Nous avons class ces travaux en deux groupes Le premier groupe a jug la performance de cette polit
123. un test de robustesse qui consiste comparer entre deux alternatives Une premi re alternative inclut l investissement parmi les variables de contr le dans la r gression La deuxi me alternative l exclut de l estimation Les r sultats des deux alternatives sont significativement identiques Les auteurs concluent que l investissement n a pas de r le significatif dans l explica tion de la relation entre la volatilit et la croissance Ils sont parvenus expliquer les raisons pour lesquelles les travaux ant rieurs ont abouti une relation positive Ramey et Ramey 1995 consid rent que les travaux ant rieurs sont biais s du fait de l utilisation de l investissement comme canal principal de la relation entre volatilit et croissance Dans le m me contexte Martin et Rogers 1997 ont tudi l effet d une stabilisa tion macro conomique sur la croissance Ils ont tudi les implications d une politique fiscale ayant pour objectif la stabilisation de l environnement macro conomique Plus pr cis ment ils ont valu l impact d une politique fiscale stable sur 1 le bien tre de l conomie 2 accumulation du capital et 3 la croissance conomique Les auteurs ont utilis un mod le selon lequel la productivit croit via le Learning by doing L apprentissage est introduit d une mani re qui engendre une croissance de long terme Ils introduisent des chocs stochastiques de productivit via un pr
124. une inflation suppl men taire r sultante d une hausse excessive de l activit contemporaine doit tre corrig e par une large r cession dans le futur si nous voulons que cette inflation excessive soit vinc e du syst me Ce ph nom ne peut tre mesur par le ratio de sacrifice 14 Ce dernier est plus lev dans le cas d une courbe de Phillips non lin aire que dans le cas lin aire Une autre implication conomique identifi e par Clark et al 1995 consid re que la convexit dans la r ponse de l inflation l output dans le cadre d une courbe de Phillips augment e bas e sur des anticipations tourn es vers le pass expectations augmented with backard Looking expectations implique qu une variabilit lev e de l output doit tre associ e avec un niveau moyen d output faible A nsi la valeur 14 Ceci dans le cas o le sacrifice est mesur par la perte d output en comparaison avec le changement dans la tendance d inflation 95 Chapitre 2 Politique de ciblage d inflation r gle de conduite moyenne de l output dans une conomie stochastique avec une courbe de Phillips convexe peut se situer en dessous de la valeur d quilibre dans le cas o l output ne subit pas de choc Ceci s explique par le fait que l inflation suppl mentaire due la demande excessive doit tre compens e afin que le niveau d inflation revienne son niveau initial L id e de base d une courbe de Phill
125. uniquement des chocs ayant comme origine l inflation et output De plus la r gle qui se base sur des pr visions des variables permet un contr le plus efficace de l inflation courante et future En outre ce type de mod le permet d assurer un niveau appropri de lissage d output Ceci s explique par le fait que l anticipation des indicateurs conomiques se base sur les informations disponibles au moment o les pr visions sont r alis es Ces informations peuvent nous renseigner sur l allure future des variables ce qui permet d ancrer les anticipa tions des agents priv s en pr sence d information sym trique Ceci permettra alors la banque centrale d atteindre son objectif de long terme celui de la stabilit de prix La simple diff rence entre le mod le sous version Backward Looking et celui sous version Forward Looking r side dans le timing des variables Clarida Gali et Gert ler 1999 ont d velopp un mod le de ce type qui a t adopt par la suite par de nombreuses recherches Il s agit d adopter la courbe de Phillips de type nouveau Keyn sien qui peut tre d riv e d un mod le d quilibre g n ral avec rigidit des prix Clarida Gali et Gertler 1999 p 1665 pr sentent la courbe de Phillips et la demande agr g e sous la version Forward Looking comme suit AS m y B Eli 2 5 AS ye El Q te Emil ro 2 6 Sur la base de ce mod le Clarida Gali et Gertler 199
126. variables explicatives comme de bons candidats pour constituer le vecteur d instruments sans toutefois utiliser trop d instruments ou trop de retards sinon nous aurons un risque de sur identification Dans le cadre des travaux tudiant les r gles de type Taylor le vecteur d instru ments est constitu des retards des variables explicatives Gerdesmeir et Roffia 2003 estiment avec la m thode MMG diff rentes sp cifications la Taylor afin de d ter miner la r gle optimale qui repr sente le comportement des autorit s mon taires dans la zone euro Les instruments qu ils utilisent sont les retards de un six des variables explicatives pour chaque sp cification estim e Pour le cas de la Nouvelle Z lande Hunag et al 2001 utilisent les retards de un quatre des variables explicatives Karagedikli et Lees 2004 eux utilisent des retards de un trois des variables expli catives afin d estimer la r gle optimale pour le cas de la Nouvelle Z lande D autres tudes ayant le m me objectif l estimation de la r gle optimale de conduite de la politique mon taire pour diff rents pays utilisent les retards de un quatre des va riables explicatives Ainsi dans le cadre de l estimation de l quation 2 25 nous retenons les retards des variables explicatives de un quatre comme instruments Les r sultats de l estimation de l quation 2 25 sont pr sent s dans le tableau Tab 2 5 ci dessus Le co
127. veiller ce que l inflation ne d passe pas la cible pour une p riode d un trimestre Il nous semble donc plus logique et coh rent que la r ponse des d cideurs politiques un choc conomique au moment o l inflation est au dessus de la cible soit plus agressive que leur r ponse au m me choc au moment o l inflation est en dessous de la cible Le deuxi me cas de figure dans lequel les d cideurs politiques ont des r ponses asym triques vis vis de l tat de l inflation est quand un pays est en phase de construction de la cr dibilit credibility construction cette phase les pays font beaucoup plus attention ce que l inflation ne d passe pas la cible Ceci a pour objectif d augmenter la confiance du public pour que ses anticipations d inflation convergent avec celle de la banque centrale dont l objectif est d atteindre la stabilit des prix Nous pensons qu avec ce comportement de punition et ou de la phase de la construction de cr dibilit les d cisions des d cideurs politiques peuvent avoir des r ponses asym triques dues au taux d inflation dans la mesure o leurs r actions vont tre plus agressives et plus importantes lorsqu ils anticipent une inflation au dessus de la cible Dans ce travail nous allons nous int resser l tude des deux sources de la non lin arit Dans un premier temps nous tudions l tat de l conomie comme source de la non lin arit Dans un second temps nous t
128. velle politique au d but des ann es quatre vingt qui consistait en un blocage g n ral des salaires des prix du taux d int r t du taux de change et des dividendes Mais cette proc dure n a pas pu assurer une ma trise des niveaux des prix Au contraire l inflation remonte brusquement un niveau de 10 en 1984 Ces checs r p t s dans la ma trise de l inflation conduisent l effondrement du parti politique gouvernant le pays durant cette p riode Le parti des travailleurs gagne les lections avec 93 des voix et 56 places parlementaires sur 96 Cette lection tra 204 Chapitre 3 L efficacit de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse spectrale volutive duit la r volution de la population n o z landaise face la situation conomique difficile Tout le peuple aspirait la rupture et au changement Nous concluons que ce parti politique vient au pouvoir avec l id e d agir directe ment sur l inflation Il a aussi l intention d tablir une politique de ciblage d inflation Dans ce qui suit nous expliquons cette conclusion En effet juste apr s l lection de 1984 la banque centrale de la Nouvelle Z lande re oit des instructions pour concentrer les actions sur le contr le de l inflation Le nouveau parti politique cherche tablir une politique de ciblage d inflation En effet les propri t s principales de la politique de ciblage d inflation consist
129. 0 Chapitre 1 Politique de ciblage d inflation histoire d finitions propri t s expansion budg taire Ces chocs qui touchent le pays d ancrage l Allemagne vont tre transmis aux pays du ciblage Ces derniers vont subir des chocs de demandes n gatives qui vont affecter n gativement l emploi et la croissance A ce moment l les sp culateurs anticipent l action des pays qui ciblent le taux de change Ils d duisent en se fondant sur leurs anticipations que ces pays ne vont plus accepter la hausse du ch mage et la baisse de la croissance Par cons quent ils anticipent que les monnaies index es par rapport au Deutsch Mark vont se d pr cier par rapport cette derni re Par la suite la vente de ces devises repr sente des opportunit s attractives pour les sp culateurs C est ainsi que ces devises subissent des attaques sp culatives La troisi me limite de ce r gime mon taire consiste dans la perte d ind pendance de la politique mon taire dans un contexte de mobilit des capitaux En effet dans un contexte de mobilit des capitaux les pays ciblant le taux de change ne peuvent pas r pondre aux chocs domestiques ind pendants de ceux qui touchent le pays d an crage quelle que soient leur nature endog ne ou exog ne Une quatri me et derni re limite du r gime de ciblage de taux de change se mani feste dans le cas des pays mergents La plupart de ces pays qui a adopt un r gime de change a
130. 1999 et Surcio 2003b E 3 A Lis Vis 2 13 s 0 wid Les e Liz Je gli AH 2 14 96 Chapitre 2 Politique de ciblage d inflation r gle de conduite Tipi eko f Yt Ui 2 15 Avec 2 S S Sa ne Kr 59 2 16 Jers By n Xi Er My t 1 2 17 L quation d Euler est d finie par l quation suivante Eilir 6 BEi e o 6 a Eili 269141 0 2 18 Avec B 0 1 Gau et Un des termes d erreurs admettant une moyenne nulle et normalement distribu e L quation 2 15 d finit une courbe de Phillips acc l r e au sein de laquelle Voutput gap est d fini par une fonction non lin aire En effet si o 0 la fonction f est lin aire et elle est convexe dans le cas o gt 0 ou lt 0 Les auteurs supposent que cette fonction augmente par 1 2 y gt 0 car ceci sera le cas probablement des valeurs r elles de et de La combinaison des trois quations 2 15 2 16 et 2 17 avec l quation d Euler 2 18 aboutit une r gle de Taylor modifi e d finie comme suit 4 C1 Eiffel tes El cs Xi car en Mel 2 19 Avec o 1 a 8 c2 1 6 68 cs n et ca 26a 68 L quation 2 19 repr sente la fonction de r action de la banque centrale sous un r gime de ciblage d inflation Toutes les composantes de la fonction sont lin aires a l exception du dernier terme qui exprime l interaction entre l inflation anticip
131. 2000 132 Chapitre 2 Politique de ciblage d inflation r gle de conduite En deuxi me tape nous introduisons la fonction 2 28 le comportement d ajus tement partiel du taux d int r t La r gle s crit comme suit i p i1 1 p 1 i p i1 1 pla ar Erin ay gen 14 2 29 te p hi Y On E Tin Qe y Yen 21 2 30 Avec y 1 p ar 1 p i a n x 1 p On by 1 p ay et n 1 p m 1 p lay Een Q ay Yen e Avec h Vhorizon d anticipation fix par la banque centrale Dans le cadre de la Nouvelle Z lande il est de quatre trimestres Il s agit des anticipations annuelles Les estimations des sp cifications 2 28 et 2 30 sont r alis es par la m thode MMG A partir de cette derni re 2 30 nous d gageons les param tres estim s de 2 29 Leurs r sultats figurent dans le tableau 2 7 ci dessous Selon les r sultats figurant dans le tableau 2 7 nous rejetons la sp cification 2 28 Elle aboutit des coefficients non significatifs pour l inflation et pour l out put gap et fournit un faible pouvoir explicatif Concernant la sp cification 2 29 nous aboutissons a des r sultats int ressants Le coefficient d ajustement partiel du taux d int r t est statistiquement significatif et gal 0 79 Le coefficient accord l inflation anticip e annuelle est de 1 35 et celui de l ajustement l cart d ou
132. 3 Il proposa une r gle simple claire fond e sur certaines hypoth ses parfois trop restrictives partir de l les recherches se d velopp rent et les r gles propos es se multipli rent Au sein du contexte de ciblage d inflation le d bat ne porte plus sur r gle discr tion mais sur la question suivante quelle r gle refl te le mieux le comportement de ciblage d inflation L implantation de ciblage d inflation a orient le d bat vers la nature de la r gle optimale dans la repr sentation du comportement de la politique mon taire Deux courants de litt ratures se sont d velopp s l un portant sur les r gles sym triques l autre sur les r gles asym triques Un des d fauts des travaux tudiant la r gle de conduite dans le cadre de politique de ciblage d inflation est qu ils ne fondent pas une d marche m thodologique expliquant l volution de cette litt rature En d autres termes les recherches men es sur ce sujet proposent des r gles sans remettre en cause conom triquement celles pr sent es auparavant En d autres termes les conomistes admettent toujours des r gles r cemment apparues en se basant sur quelques carac t ristiques th oriques par rapport aux pr c dentes L objectif de ce chapitre est d essayer de r soudre ces probl mes la fois d un point de vue th orique et empirique Notre objectif est double Dans un premier temps nous ferons une revue de la litt rature sur l
133. 33 Chapitre 5 Stabilit et performance conomique de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse co spectrale volutive de ciblage d inflation Dans un troisi me chapitre nous nous int ressons l tude de l efficacit de la politique de ciblage d inflation Notre m thodologie consiste d terminer si lintro duction de ce r gime mon taire affecte positivement la dynamique d inflation Nous employons la m thode de l analyse spectrale volutive pour mod liser l inflation dans quatre pays industrialis s l Angleterre la Nouvelle Z lande la Su de le Canada Puis nous appliquons sur ces s ries mod lis es un test de rupture structurelle d fini par Ben Aissa Boutahar et Jouini 2004 afin de d tecter les ruptures structurelles dans les s ries de l inflation Nous aboutissons des r sultats importants D abord nous identifions plusieurs points de rupture endog nes dans chaque s rie d inflation tudi e qui co ncident avec des faits conomiques assez remarquables Un premier r sultat identifie un point de rupture commun la date du troisi me trimestre de 1988 ayant une fr quence de long terme pour certains et de moyen terme pour d autres Nous interpr tons ce changement dans la dynamique d inflation par l mergence d un consensus commun pour lequel la stabilit des prix est devenue une priorit majeure Le deuxi me r sultat concerne la Nouvelle Z lande le Canada et la
134. 39 Erreur standard 0 006 0 006 0 006 314 Chapitre 5 Stabilit et performance conomique de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse co spectrale volutive TABLE 5 16 Coh sion entre le taux d int r t le taux d inflation et l output pour une fr quence de moyen terme ES Ti e Dates de rupture 1984 T1 1994 T2 coefficient 0 11 0 06 0 16 Erreur standard 0 004 0 01 0 01 5 5 Interpr tations des r sultats Les r sultats pr sent s ci dessus concernant les tudes des s ries de la coh rence et de la coh sion nous paraissent assez significatifs car ils co ncident avec des faits conomiques assez importants Nous allons essayer de les interpr ter pays par pays 5 5 1 Cas du Canada Pour le cas du Canada nous avons d termin trois s ries de coh rences relatives trois combinaisons possibles entre les trois s ries conomiques savoir le taux d int r t le taux d inflation et le taux de croissance de PIB tant donn que nous ne nous int ressons qu l effet de long terme et de moyen terme le test de Bai et Perron 1998 2003b va tre appliqu pour la premi re et la seconde fr quence de chaque s rie de coh rence La premi re fr quence est une fr quence de long terme 10 ans et la seconde est celle de moyen terme 2 5 ans Les r sultats des tudes de l volution des coh rences pour le cas du Canada sont r sum s d
135. 42 Chapitre 1 Politique de ciblage d inflation histoire d finitions propri t s L objectif principal de la politique de ciblage d inflation repose sur la stabilit des prix c est dire le maintien d un niveau d inflation faible et stable Il est alors tr s important que les prix ne soient pas index s Batini et Laxton 2006 voquent que la sensibilit de l conomie aux variations de taux de change et celles du prix devraient tre minimales En d autres termes la r action de la balance commerciale une variation du taux de change devrait aussi tre faible Outre ces conditions institutionnelles la r ussite de ciblage d inflation repose sur certains choix strat giques ou ce que nous appelons des d marches m tho dologiques de ce r gime mon taire Dans la partie suivante nous allons voquer les conditions m thodologiques n cessaires pour mener la politique de ciblage d inflation d une mani re pertinente 1 4 2 Les conditions m thodologiques La politique de ciblage d inflation consiste en une annonce explicite et num rique de la cible d inflation Cependant les autorit s mon taires sont contraintes de d ter miner certains choix strat giques avant d annoncer la cible d inflation Avant de les discuter il convient de commencer par les citer D abord il s agit de d terminer le choix de l indice pour calculer l inflation en g n ral et la cible en particulier puis il faut d terminer
136. 7 pp 1 6 Clarida R Gertler M 1997 How the Bundesbank Conducts Monetary Policy National Bureau of Economic Research Working papers 02138 Clarida R Gali J Gertler M 1999 Monetary Policy Rules in Practice Some International Evidence European Economic Review 42 6 pp 1033 1067 Clark P Laxton D 1997 Phillips curves Phillips lines and the unemployment costs of overheating International Monetary Fund Working Papers 17 Washington February Cottarelli C Giannini C 1997 Credibility without rules Monetary frameworks in the post Bretton Woods era Book published by IMF ISBN 155775644 Croux C Forni M Reichlin L 2001 A mesure of comovement for economic variables Theory and empirics The Review of Economics and Statistics 83 2 pp 232 241 Crubb D 1986 Topics in the OECD Phillips Curve The Economic Journal Vol 96 No 381 Mar 1986 Cukierman A 2000 The inflation bias result revisted Mimeo Tel Aviv Univer sity Cukierman A 2002 Are Contemporary Central Banks Transparent about Eco nomic Models and Objectives and What Difference Does It Make Federal Reserve Bank of St Louis Review 84 4 pp 15 45 Cukierman A Muscatelli A 2003 Do Central Banks Have Precautionary De mands for Expansions and for Price Stability A New Keynesian Approach2003 available on the web at www tau ac il alexcuk pdf cukierman muscatelli 03a pdf Cukierman A Muscatelli A 2008 Nonlinear taylo
137. 9 Bernanke et Mishkin 1997 Bernanke et al 1999 C est avec ces auteurs que les premi res d finitions de la politique de ciblage ont vu le jour Les premiers travaux apparus durant les ann es quatre vingt dix montrent certaines divergences dans la d finition de la politique de ciblage d inflation Ce n est qu au d but des ann es 2000 qu il y a eu une convergence vers une d finition unique de cette politique Nous allons commencer notre analyse par la pr sentation des principales d finitions de la politique de ciblage d inflation dont chacune montre une caract ristique particuli re de ciblage d inflation Puis nous sugg rons une d finition qui synth tise les principaux points auxquels s attachent la plupart des conomistes Leiderman et Svensson 1995 proposent une d finition plus ou moins large en se basant sur les exp riences de la Nouvelle Z lande du Canada de la Finlande et de l Angleterre Le r gime de ciblage d inflation a deux caract ristiques une cible d inflation num rique explicite en sp cifiant l indice le niveau de la cible lin tervalle de tol rance l horizon et la d finition des situations possibles sous lesquels 32 Chapitre 1 Politique de ciblage d inflation histoire d finitions propri t s les autorit s mon taires modifieront la cible Et absence d une cible explicite in term diaire telle que le ciblage d agr gat mon taire ou le ciblage d
138. 9 avec est une fr quence 197 Chapitre 3 L efficacit de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse spectrale volutive Ce test r sout les limites des tests propos s par Artis et al 1992 Subba Rao 1981 mais son inconv nient est qu il ne rep re qu un seul point de rupture Cette contrainte a t r solue par la suite par Ben Aissa Boutahar et Jouini 2004 Leur extension fera l objet de la partie suivante L approche de Ben Aissa Boutahar et Jouini 2004 Pour permettre au test d Ahamada et Boutahar 2002 de d terminer plusieurs points de rupture Ben Aissa Boutahar et Jouini 2004 adoptent un algorithme it ratif inspir de celui d velopp par Inclan et Tiao 1994 Le principe du test s quentiel est le suivant en identifiant un point de rupture selon le test ci dessus une date to nous aurons deux ensembles un avant la date de rupture 0 t9 et un apr s to 1 7 Ainsi nous r appliquons le test sur chaque ensemble Nous r p tons cette proc dure sur chaque sous chantillon jusqu au moment o on n identifie plus de nouveaux points de rupture Concernant l ajustement de la distribution asymptotique de ce test s quentiel nous suivons Ben Aissa Boutahar Jouini 2004 Ils montrent qu il est utile de conserver la distribution limite du test un seul point de rupture d Ahamada et Boutahar 2002 La robustesse de la distribution asymp
139. 9 pr sentent une r gle la Taylor qui s crit comme suit mm rr 8 1 Enix il r y EX l 2 7 rr d signe le taux d int r t cible de la banque centrale il est calcul comme suit Ier ri Bolt Jill re taux d int r t actuellement observ 7 4 la variation 81 Chapitre 2 Politique de ciblage d inflation r gle de conduite moyenne de l inflation entre la p riode t et t k Xx l output gap moyen entre la p riode t et t q x l inflation cible rr taux d int r t r el d quilibre 2 3 4 Lissage du taux d int r t Parmi les limites de la r gle de Taylor traditionnelle nous citons la r action bru tale et instantan du taux d int r t Cependant la pratique des diff rentes banques centrales r v le une caract ristique particuli re du taux d int r t qui consiste dans son ajustement par rapport au niveau des p riodes ant rieures Ce comportement est connu sous le nom de comportement de lissage Rudebush 1995 a identifi ce comportement dans plusieurs banques centrales en montrant un degr de corr lation s rielle lev e dans la s rie de taux d int r t de court terme Clarida Gali et Gertler 1999 montrent que la r gle de politique mon taire qui ne tient pas compte du comportement de lissage du taux d int r t est tr s restrictive pour trois raisons Tout d abord la r gle 2 7 suppose un ajustement instantan du taux d int r t sa ci
140. 998 Estimating and Testing Linear Models with Multiple Structural Changes Econometrica 66 pp 47 78 Ball L Sheridan N 2003 Does inflation targeting matter National Bureau of Economic Research Working Paper 9577 Barro R J Gordon D B 1983 Rules discretion and reputation in a model of monetary policy Journal of Monetary Economics 12 pp 101 121 Barro R J 1976 Rational expectation and the role of monetary policy Journal of Monetary Economics 2 pp 1 32 Barro R J 1980 A capital market in an equilibrium business cycle model Econometrica 48 pp 1393 1417 338 Bibliographie Batini N Laxton D 2006 Under what conditions inflation targeting be adop ted the experience of emerging market Working Papers of Central Bank of Chile 406 Bean C 2003 Inflation targeting The UK experience Bank of England Quarterly Bulletin pp 479 494 Bean C 1996 The convex Phillips curve and macroeconomic policymaking un der uncertainty Mimeo London School of Economics January Beaudry P Caglayan M Schiantarelli F 2001 Monetary instability the pre dictability of prices and the allocation of investissement An Empirical investigation using U K Panel data The American Economic Review 91 3 pp 648 662 Bec F Salem M F Collard F 2002 Asymmetries in monetary policy reaction functions Evidence for the U S French and German Central Banks Studies in Nonlinear Dynamics and Econometrics 6 2
141. Annexe A Annexe chapitre 2 tion asymptotique du la statistique utilis e Pour plus de d tails voir Ben Salem et Perraudin 2001 pages 163 164 362 Table des mati res Introduction g n rale 1 I Politique de ciblage d inflation et r gles de conduite 13 1 Politique de ciblage d inflation histoire d finitions propri t s 14 LL Introduction eecht ui EE ie Eeer e rate Ep 14 1 2 Les diff rents r gimes d ancrage nominal 17 1 2 1 D ancrage au taux de change ee La qua La eb ae 18 1 2 2 L ancrage des agr gats mon taires 23 123 EE 28 1 3 La politique de ciblage d inflation motivations d apparition et d fi HINS 4 SUR Rtg LAS cs E ee d ARE ee ete eee 29 1 3 1 Motivations de mergence de la politique de ciblage d inflation 29 1 3 2 D finitions de ciblage d inflation 31 ler EE EE 38 1 4 Les pr requis institutionnels et les choix strat giques de la politique de ciblage inflation Ae Mie dee Gere Tee sh Bee ee Sar rente 40 1 4 1 Les conditions structurelles et institutionnelles 40 1 42 Les conditions m thodologiques 43 14 34 Concl sion SAS oh ye EE er a poe re ds e 50 Table des mati res 1 5 Avantages et inconv nients de ciblage d inflation 51 1 5 1 Avantages de la politique de ciblage d inflation 51 1 5 2 Inconv nients de la politique de ciblage d inflat
142. Date de rupture de la coh rence entre le taux d inflation et le taux d int r t pour la fr quence 5 qT Dates de rupture 1994 T2 coefficient 0 07 0 24 Erreur standard 0 004 0 008 TABLE 5 3 Date de rupture entre le taux d inflation et le taux de croissance de output pour la fr quence 55 GE D Dates de rupture 1975 T1 1989 T2 coefficient 0 11 0 22 0 34 Erreur standard 0 008 0 007 0 006 310 Chapitre 5 Stabilit et performance conomique de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse co spectrale volutive TABLE 5 4 Date de rupture entre le taux d inflation et le taux de croissance de output pour la fr quence 47 20 qT D Dates de rupture 1990 T4 1998 T2 coefficient 0 09 0 20 0 34 Erreur standard 0 005 0 001 0 001 TABLE 5 5 Date de rupture entre le taux d int r t et le taux de croissance de l output pour la fr quence 20 q D Ta Ty Dates de rupture 1970 T3 1982 T4 1989 T1 1996 T1 coefficient 0 10 0 24 0 17 0 43 0 34 Erreur standard 0 11 0 08 0 01 0 01 0 01 TABLE 5 6 Date de rupture entre le taux d int r t et le taux de croissance de l output pour la fr quence 3 q Dates de rupture 1992 T3 coefficient 0 06 0 15 Erreur standard 0 006 0 008 amp R sultats des points de rupture pour les s ries de coh rence cas de l Angleter
143. L LV N NW P Dao FESO YA 2mnb1 02101 N shivd g SPD NSIY 97111000 IP ILNSa JNT OU099 9pPOYI9N I 9pOU94 Uo puny SIPNIH ONDIUIOUO99 DJULSSTOI Jo SOPDAD S P 9JI IJUIOA OIJU9 UOTZLIOI VJ INS 08 SJUUL so sMd p oinye19 1 op NAVI VJ op JUMSJY Ur ATAV 243 Chapitre 4 Stabilit croissance performance conomique quelle relation selon la revue de la litt rature Jean JRA DG OD SoINSoUL xn p got UOT 0S SJIJUSoN UOTJONP o1d ev op oouvrrieA 9HINVTOA EI op ofpPnuur ms u uoljonpoid ep op prepueys UOIJUIA 9p sueg om JInoo op ms u opeou98 OIGITMbY P APON onbrut eudp pued onbryegs poued Z66T 0967 L 4420 Vo N GO0Z mot Pd umqxeIg 1002 moi Jo JOIOUM 6 SPD INSIQ 212117010 IP ILNSa JNT 20h30 210 OU09 IPON L aportad N shvd om SIPIT TF noajqo np anne 244 Chapitre 4 Stabilit croissance performance conomique quelle relation selon la revue de la litt rature 4 3 Stabilit macro conomique et performance co nomique Avant de pr senter les principaux travaux et conclusions sur la relation entre la stabilit macro conomique et la croissance il faut d finir la notion de stabilit ma cro conomique En effet un cadre macro conomique est consid r comme stable s il s agit d une politique mon taire stable caract ris e par une inflation faible et stable Dans certains trava
144. La deuxi me section pr sente la revue de la litt rature et la m thodologie de notre tude Nous pr sentons dans un premier temps une analyse d taill e des travaux ant rieurs sur l efficacit de la politique de ciblage d inflation afin de faire appara tre l originalit de notre tude par rapport cette litt rature Dans un second temps nous exposons notre m thodologie La troi si me section traite la th orie de l analyse spectrale volutive telle que d finie par Priestley 1965 1969 1988 1996 D abord la d finition de la th orie spectrale rela tive aux s ries stationnaires et par la suite celle relative aux s ries non stationnaires Ensuite nous voquons la d finition de la fonction de densit spectrale volutive et les diff rentes m thodes d estimations La quatri me section est consacr e l tude empirique En premier lieu nous pr sentons la m thode d estimation du spectre volutif Dans un second temps nous exposons le test que nous adoptons Dans un troisi me temps nous exposons nos donn es et nos r sultats Dans un quatri me temps nous analysons et interpr tons nos r sultats La cinqui me et derni re section est consacr e la conclusion 1 Pour plus de d tails voir Ftiti and Essaadi 2008 a 157 Chapitre 3 L efficacit de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse spectrale volutive 3 2 Revue de la litt rature et m thodologi
145. Les r sultats de ce test ont montr une dimi nution de l autocorr lation durant la p riode de ciblage d inflation partir de ce test pr liminaire les auteurs ont conclu que la politique de ciblage d inflation peut avoir un impact significatif et favorable sur la dynamique d inflation au Br sil Ils ont voulu par la suite tester hypoth se d un impact positif de ciblage d inflation sur l inflation anticip e Pour cela ils ont estim une fonction de r action la Taylor 158 Chapitre 3 L efficacit de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse spectrale volutive durant trois p riodes Une premi re quation estim e avant la date d adoption de ce r gime de juillet 1994 juin 1999 une deuxi me estimation pour la p riode de juillet 1999 juillet 2001 p riode d adoption de ciblage d inflation et une derni re estimation sur l ensemble des deux p riodes Les r sultats montrent qu il n y a pas d effet significatif durant la p riode de ciblage d inflation Les auteurs rejoignent donc la conclusion de Kuttner et Posen 1999 selon laquelle le Br sil durant la seconde p riode est encore en phase de construction de cr dibilit credibility construction Le nombre limit des observations utilis es dans l estimation durant la p riode de ci blage d inflation peut conduire des estimations biais es Da Silva et Portugal 2000 ne se sont pas limit s cette derni re
146. Py T 0 OITRUTLOTYEIG 297 49 1dod 90 0 3 sxx0PL8E9 G 967897 9 ST 0 73 TI Lp OT 2 GL T 9 OTTO UON 82 0 Ido 80 0 7 PEELES D TOTIG66 E 0S 8G0 0 UOISNOUO aque SU02 79 v uepu sues 9JUEPU97 Sues ajueSU09 Jo ODUCPUST SOLI9S Sop 9JLIPUUOIYEJS op ACV eyuoursne INA yo APNA 9599 np syeynsey E ATAV L 112 Chapitre 2 Politique de ciblage d inflation r gle de conduite 270 0 72 Gen O I ZU T 9 8090 0 BG opp 72 ANIA 100 0 2 xx OQL8CP E 1289698 899607 S PI g 29 see SE e 9 OI RA Py T 0 OITeUTOT EIS ZI T 72 I O0 0 PEOSFE E 096087 EENS 21 O T gt dITRUULOT LYS 91 7 VANI SUE UOISNOUO aJueSU02 39 oouepus7 sues 9JUEPU97 Sues aque SU0 Lo OJUCPUST GG N09 q07 Np ANS 113 Chapitre 2 Politique de ciblage d inflation r gle de conduite oqunnins abod ans 114 100 0 3 6L6PS2 T EYEZL0 S 96160 E ere 27 O T gt DITEUUOT E S 92 7 VANI 800 0 3 6LLE1 9 ze 0 72 zs 0 72 O I F0 0 BIER OT DOT gg Q 4 ax 100 0 3 xx GETILG E sn ISTOS E xx CEL9E9 E Lpz ot T O I ONE 0z 0 9 dITRUTIOT LYS 18 x 74 ANI 800 0 3 SPESA T LV66G7 607107 Laaft T 1 v9 T O I NS Py T 0 2ITEUUOT E S 29 Id9 90 0 fl IS 189997 9 E
147. QU98 994919 DOIT ou OUI el op 91S9p pedeo op NUOAIU ot SUP ossney 2JIMPOIQUI JS9 otGHOT ot NO OU9BOPUO OO DO op ARP our Un dope IT UOIJPHUI D 9J1 mio ed Yo oxejouout ooues tend 9 NP UOTENUNI9 era onbruu oun OIPU9BUO 99499 SIOID PJ ap 9JIIQUJSUI Ted 991 OU099 9DUPSSIOID RI INS 21119 OIT JQUOUL OSSIPOUO SUL got JS9 OITRYQUOUI 9YTTIGeISUL OW 94TIGeySUI p joo Se Tone 9661 OH TEE arbojopoys2 W anbyyDUig1qol SOPNAA TEE arbojopoys2 W anbyyDUlg qolg SOT QOUSSIOIN GT OP SJULUTULIOJOp SO Ins J9H9 VIA onbrurouod9 soUeULIOJ10d Jo SOIRJQUOUT JUSULOUUOITAUA J op ott Gg 917U9 UOT UN JUEHIJUOPI XNVAVI Sop 9UINSOY CC ATAV L 267 Chapitre 4 Stabilit croissance performance conomique quelle relation selon la revue de la litt rature 4 5 Conclusion Au sein de ce chapitre nous nous sommes bas s sur la litt rature conomique abondante valuant la nature de la relation entre la volatilit des cycles et la crois sance conomique Cette relation a t trait e de diff rentes mani res en raison de l volution de la th orie de la croissance durant les derni res ann es Cette th orie a commenc avec les travaux de Solow 1956 Elle tait caract ris e par la th orie classique de la croissance qui d finit trois d terminants de la croissance le capital le travail et la technologie Une des critiques qui fut adress e cette th orie est relative la variable
148. T T3 Ta Dates de rupture 1970 T4 1983 T3 1989 T1 coefficient 0 11 0 22 0 13 0 32 Erreur standard 0 08 0 005 0 008 0 005 TABLE 5 12 Date de rupture entre le taux d int r t et le taux de croissance de l output pour la fr quence 3 e P T Ty Dates de rupture 1972 T4 1978 T3 1995 T1 coefficient 0 08 0 12 0 06 0 15 Erreur standard 0 008 0 005 0 008 0 005 313 Chapitre 5 Stabilit et performance conomique de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse co spectrale volutive R sultats de la fonction de coh sion R sultats de Coh sion pour le cas du Canada TABLE 5 13 Coh sion entre le taux d int r t le taux d inflation et l output pour une fr quence de long terme 35 qT D Dates de rupture 1975 T1 1989 T2 coefficient 0 12 0 22 0 37 Erreur standard 0 005 0 004 0 004 TABLE 5 14 Coh sion entre le taux d int r t le taux d inflation et l output Canada pour une fr quence de moyen terme T D Dates de rupture 1990 T4 1998 T2 coefficient 0 08 0 20 0 31 Erreur standard 0 004 0 01 0 01 R sultats de Coh sion pour le cas de l Angleterre TABLE 5 15 Coh sion entre le taux d int r t le taux d inflation et l output pour une fr quence de long terme D 7 Ty Dates de rupture 1971 T1 1990 T1 coefficient 0 15 0 24 0
149. T Efficacit et performance de ciblage d inflation 151 3 L efficacit de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse spectrale volutive 152 ech Tntrod tti n E ee ees CEOS Pee ware has 152 3 2 Revue de la litt rature et m thodologie d tude 158 3 2 1 Revue de la litt rature E eo Re AE EN 158 3 2 2 M thodologie de tude 5 24 4 dia dinars hate 173 3 3 Th orie d analyse spectrale approche de Priestley 1965 1969 1988 EE EE eds dant 175 3 3 1 Th orie spectrale pour les s ries stationnaires 176 3 3 2 Th orie spectrale volutive ire Se ote ce ie tee 177 3 4 3 9 3 3 3 Fonction de densit spectrale selon Priestley 1965 1966 1988 181 3 3 4 M thode d estimation du spectre volutif selon Priestley 185 Analyse empirique Ka Sor a oo ee GR ewe Paty ee 190 3 4 1 Estimation du spectre volutt aoaaa aa 191 3 4 2 Test de d tection de points de ruptures multiples 192 3 4 3 Donn es et r sultats tt o aoaaa 199 3 4 4 Interpr tations des r sultats 24 2424 2 aa we E 202 ee 224 4 Stabilit croissance performance conomique quelle relation selon la revue de la litt rature 227 ALY Tniroduction su te EE ey tae ee ae Se ee eed 227 4 2 Croissance conomique et volatilit 231 4 3 Stabilit macro conomique et performance conomique 245 4 4 L effet de l instabilit de l environnement d
150. TES 8GT 0 TI L tz GZ OTTO UON 82 0 Ido 680 0 3 LEVEEE S 607028 TEPISE Or UOISNOUO aque SU02 79 oouepu9s7 sues 9JUCPU97 sues ajueSU09 Jo ODUEPUST SOLI9S Sop 94LIVU U01 8 S op qq U0114 yo SI ep 1597 Np syeqnsey CC E ATAV L Chapitre 2 Politique de ciblage d inflation r gle de conduite ST 0 72 xxx90 0 O I dE 90 0 2 2IBUUOIFEIS 17 0 72 ANIA 100 0 3 ZZ 2 20 72 OI RA Tg0 T 9 OT DOT 6z Q 49 I uotsnpuop aJueSU02 39 vuepu sues 9JUEPU97 Sues 9JUeYSUOD Lo OJUCPUST E G N09 q07 Np ANS 115 Chapitre 2 Politique de ciblage d inflation r gle de conduite Avant d interpr ter les r sultats il convient d indiquer les abr viations utilis es dans le tableau CPI indice de prix la consommation DCPT diff rence premi re de CPI INF inflation DINF diff rence premi re d inflation Y output gap INFA inflation anticip e i taux d int r t d fini la section EINF cart d inflation diff rence entre la s rie d inflation et sa cible Selon les r sultats de ces trois tests nous pouvons conclure que les s ries sui vantes l output gap l inflation anticip e le taux d int r t l cart d inflation sont stationnaires Cependant les trois tests retiennent la non stationnarit de la s rie de l indice du prix la consommatio
151. Th or me Soit Ty map 1 IST alors sous hypoth se nulle de stationnarit de A la distribution limite de Ty est donn e par F a 1 2 2 1 exp 2k a 3 53 D apr s cette quation les valeur critiques Cy sont les suivants Co 1 1 22 C0 05 1 36 and Co 01 1 63 En conclusion Ahamada et Boutahar 2002 d finissent un test de d tection de rupture structurelle en se basant sur l analyse spectrale Ce test d tecte une fr quence w stable si elle est ind pendante du temps En d autres termes la fonction de den sit spectrale devrait tre constante Selon leur test avec avec Ho la fr quence est stable si To gt Ca alors le point Ty S est un point de changement de r gime de la s rie tudi e Le point rma est celui o l amplitude du spectre a la valeur la plus lev e sur tout l chantillon Il reste signaler comment nous d terminons la nature de stabilit Pour r pondre cette question nous utilisons la relation suivante qui relie le do maine temporel au domaine fr quentiel T 27 29 Suivant cette relation il est clair que si un point de rupture est d termin une fr quence faible proche de z ro alors il refl te un point de stabilit ou instabilit de long terme si le point est d tect une fr quence proche de 7 alors il s agit d une stabilit ou instabilit de court terme Par contre s il est proche de 7 il refl te le moyen terme 2
152. Tu Nous d finissons par X 7 la s rie d inflation de chaque pays tudi Ce pro cessus X est non stationnaire et discret Il poss de une densit spectrale volutive th orique h w Soit t _ 78 un sous ensemble de taille J repr sentant l chelle du temps dans lequel les l ments v rifient deux deux les conditions i et ii Soit hiw log hu w et Yiu log w o w est un estimateur de h w conform ment l quation 3 38 Ahamada et Boutahar 2002 d finissent la valeur de r f rence comme suit 1 Ensuite ils calculent la variance du spectre SE 3 49 i 1 H Puis il calculent la valeur SI telle que iw w 3 50 Se D p 3 50 Selon Priestley 1988 quand r 1 ona Yiw hiw eiw avec i 1 I 3 51 avec eiw est ind pendante et identiquement distribu e suivant une loi normale Ahamada et Boutahar 2002 d finissent par la suite la statistique du test Tw qui permet de d tecter le point de changement de r gime comme suit To MaTr 1 lS 3 52 28 avec I taille de l chantillon 196 Chapitre 3 L efficacit de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse spectrale volutive Ils se basent sur deux th or mes respectivement de Ploberger et Kramer 1992 et celui de Billingsley 1968 pour fonder leur th or me qui d termine la valeur critique Ce dernier est exprim comme suit
153. Universit Lumi re Lyon 2 CNRS Ecole Normale Sup rieure LSH e humaines N Groupe d Analyse et de Th orie Economique UMR n 5824 2 2 d 2 Institut Sup rieur de Gestion de Tunis ISG Universit de Tunis Groupe d Analyse et de Th orie Economique Politique de Ciblage d Inflation R gles de Conduite Efficacit Performance Th se de Doctorat NR en Sciences Economiques Pr sent e et soutenue publiquement par Zied FTITI Le 24 f vrier 2010 UNIVERSIT DE LYON JURY Val rie Mignon Professeur a l Universit Paris Ouest Nanterre la d fense Paris X Economix CEPPI Rapporteur Gilles Dufr not Professeur a Universit de la m diterran e Aix Marseille II DEFI CEPPI Adel Boughrara Maitre de conf rences HDR Facult de Droit et des Sciences Economiques Sousse Rapporteur Boutahar Mohamed Maitre de conf rences HDR Facult de Sciences de Luminy GREQAM Jean Fran ois Goux Professeur l Universit Lumi re Lyon II GATE directeur de th se Abdelwahed Omri Professeur l Institut Sup rieur de Gestion de Tunis FIESTA Codirecteur de th se GATE 93 chemin des Mouilles BP 167 69131 Ecully France Tel 33 0 472 86 60 60 Fax 33 0 472 86 60 90 Messagerie lectronique gate gate cnrs fr Serveur Web www gate cnrs fr UNIVERSITE LUMIERE mn 2 Groupe d Analyse et de Th orie Economique UMR n 5824 4 Pi Universit Lumi re Lyon 2 CNRS
154. a croissance et principalement sur l accumulation du capital consid r e comme un fac teur cl et principal expliquant la croissance Selon la th orie endog ne de la croissance l accumulation du capital est divis en trois composantes l accumulation du capital humain l accumulation du savoir et enfin l accumulation du d veloppement de la nouvelle technologie Dans la plu part des cas ces composantes sont financ es par des emprunts Par cons quent leur accumulation d pendront du taux d int r t Ainsi un environnement de politique mon taire instable caract ris par un taux d int r t instable engendre la non sta bilit de ces trois composantes ainsi que celle de l accumulation du capital et par cons quent une instabilit de la croissance conomique Ainsi on peut conclure que le niveau du stock de capital d sir des firmes d pend de taux d int r t anticip Cependant les entreprises et les agents conomiques ne peuvent avoir de bonnes anticipations que dans le cas d un cadre macro conomique stable et plus particu li rement lorsque les taux d int r t sont stables Selon la th orie traditionnelle de croissance telle que celle de Kaldor 1956 1957 Robinson 1962 Kalecki 1959 257 Chapitre 4 Stabilit croissance performance conomique quelle relation selon la revue de la litt rature et Steindl 1952 le taux d int r t est consid r comme une variable exog ne dans
155. a convergence de long terme implique une hausse de la pr dictibilit de l tat de l conomie sur le long terme Ceci est un bon indicateur conomique pour favoriser la stabilit des prix Plus il y a de confiance dans cet environnement de la part des agents conomiques plus la croissance cono mique augmente Le fonctionnement de la politique mon taire dans le cadre de ciblage d inflation est mod lis par une fonction de r action de type Taylor Cette derni re regroupe dans le cas des pays industrialis s trois variables conomiques principales le taux d int r t le taux d inflation et l output Dans ce chapitre nous avons mesur la convergence de ces variables Afin d atteindre notre objectif nous avons appliqu la m thode de l analyse de la fonction de densit co spectrale Gr ce cette analyse nous avons d velopp une analyse non param trique pour construire une variable nomm e coh sion qui nous a permis d valuer le degr de convergence de trois s ries conomiques Les r sultats de cette tude montrent que suite l adoption de la politique de ciblage d inflation la convergence de long terme des variables augmente d une mani re significative 330 Chapitre 5 Stabilit et performance conomique de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse co spectrale volutive Cependant la convergence de moyen terme augmente par rapport aux p riodes an t rieur
156. a politique de ciblage d inflation pour le cas de l Angleterre puisqu elle a r ussi maintenir ce niveau d inflation faible depuis la mise en place du r gime de ciblage d inflation Ceci se justifie par l absence d un point de changement de r gime indiquant l existence d une instabilit Le dernier axe de cette th se s int ressait la performance de la politique de ciblage La m thodologie que nous d veloppons pour r pondre cette question est la suivante une politique mon taire est consid r e comme conomiquement perfor mante si elle g n re un environnement de politique mon taire stable L environne ment de cette politique mon taire est qualifi de stable si on identifie un quilibre de long terme vers lequel les allures des principales variables qui interviennent au sein de cet environnement convergent En effet la convergence de l allure de ces princi pales variables macro conomiques vers un quilibre de long terme implique que leurs r ponses faces aux chocs sont convergentes Pour ce faire nous avons abord cette question en deux chapitres Dans le quatri me chapitre nous avons pr sent une revue de la litt rature sur la relation entre volatilit des cycles et croissance cono mique Nous avons montr que la litt rature r cente tranche en faveur d une relation n gative entre la volatilit des cycles et la croissance conomique Sur la base de cette conclusion nous entamons notre cin
157. a stabilit des prix en se focalisant sur les d viations des pr visions d inflation par rapport aux cibles annonc es 7 Cependant Svensson 2002 n exclut pas la possibilit de poursuivre d autres objectifs secon daires 8 Voir page 114 du rapport 39 Chapitre 1 Politique de ciblage d inflation histoire d finitions propri t s D autres conomistes proposent certaines extensions la d finition de la politique de ciblage d inflation En effet certains auteurs voquent la possibilit de ciblage d in flation implicite tel qu il a t adopt par les tats Unis Bofinger 2001 propose une d finition de ciblage d inflation tr s proche de celle de Bernanke et al 1999 mais il distingue deux types de r gimes de ciblage d inflation Le premier r gime est un r gime r gle explicite qui consiste maintenir l inflation anticip e condition nelle proche de l inflation cible Le second r gime est r gle implicite qui consiste augmenter diminuer le taux d int r t si l anticipation conditionnelle d inflation est sup rieure inf rieure la cible Alan Greenspan 2001 propose une d finition qui s loigne des pratiques de ciblage d inflation de nombreuses banques centrales telles que la BCE la R serve F d rale de la Nouvelle Z lande la Banque d Angleterre la Banque du Japon Il d finit le ciblage d inflation comme une politique mon taire agissant sur l inflation co
158. able mesurant l intervention pour les quatre pays La Croatie la Slov nie la Slovaquie et le Sri Lanka dont trois sont significatifs 1 et un est significatif 5 Un coefficient d intervention n gatif implique que l in flation diminue au moment de l adoption de ciblage d inflation Pour le reste des pays nous trouvons deux pays la R publique dominicaine et la Croatie avec des coefficients positifs Autrement l inflation augmente au moment de l adoption de la politique de ciblage d inflation Le dernier cas celui du Guatemala est non signifi catif Les auteurs expliquent les r sultats de la R publique dominicaine par le fait qu elle n a pas adopt la politique de ciblage d inflation d une mani re formelle En effet les autorit s mon taires n annoncent pas une cible d inflation ce qui peut affec ter n gativement la cr dibilit et la transparence des actions des d cideurs politique 10 La Croatie la R publique Dominicaine le Guatemala lIle Maurice la Slovaquie la Slov nie et le Sri Lanka 11 Les tats Unis et PEMU 169 Chapitre 3 L efficacit de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse spectrale volutive Ainsi cette politique ne peut pas affecter les anticipations des agents en mati re d inflation La deuxi me partie des r sultats concerne la comparaison entre les deux p riodes avant et apr s le ciblage d inflation pour les deux groupes de pays
159. ableau ci dessous leurs statistiques descriptives TABLE 2 4 Statistique descriptives du taux de Taylor TI et du taux d int r t de march mon taire 3 mois i S ries N Moyenne DS MIN MAX i 73 7 067232 1 627443 3 293822 11 468091 TI 73 4 869974 1 271193 2 262788 7 094702 a Nombre d observations b D viation standard 118 Chapitre 2 Politique de ciblage d inflation r gle de conduite Fa 11 19 EG IL USE 166 17 166 D 200 201 DE A AOL DE AE AT AE ME T RATES FIGURE 2 4 Corr logramme de la r ponse du taux d int r t en cas d expansion Tous les indicateurs statistiques dans le tableau 2 4 indiquent une diff rence apparente entre les deux s ries La moyenne du taux utilis comme instrument de conduite de politique mon taire est de 7 067 alors que celle du taux de Taylor est de 4 87 Les valeurs maximales sont respectivement 11 46 et 7 Ainsi nous concluons que le taux de Taylor est significativement diff rent du taux utilis par la R serve F d rale de Nouvelle Z lande comme instrument de conduite de la politique mon taire Nous allons appuyer notre conclusion par un test d hypoth se qui consiste tes ter hypoth se nulle selon laquelle les deux s ries sont statistiquement gales Nous d finissons la variable e comme tant la diff rence entre les deux s ries e i TI Par cons quent il s agit de tester l hypoth se nulle suivant
160. adopt cette optique Mollick et al 2008 examinent l effet du ciblage d inflation sur la croissance de revenu par personne Les auteurs testent cet effet s par ment pour les pays industrialis s et ceux en d veloppement qui ont connu une int gration financi re et commerciale lev e Ceci est fait par l int gration de la globalisation dans le gain de l output d la pratique du ciblage d inflation Dans cette tude les auteurs utilisent 55 pays dont 22 sont industrialis s et 33 sont mergents Parmi ces 55 pays 23 ont adopt la politique de ciblage d inflation dont 10 industrialis s et 13 mergents La m thodologie consiste observer l effet de la globalisation sur le revenu par personne Pour cela ils identifient trois mesures diff rentes de la globalisation et de l int gration financi re Deux des mesures de cette variable sont celles d finie par Lane et Milesi Ferretti 2007 La premi re appel e int gration financi re internationale IFT est 9 Pour plus de d tails voir Mollick 2008 page 28 281 Chapitre 5 Stabilit et performance conomique de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse co spectrale volutive calcul e comme le rapport de la somme des stocks des avoirs ext rieurs et de la dette par le produit int rieur brut La seconde mesure est d finie comme le rapport de la somme des stocks de portefeuille d action le stock de leurs investissemen
161. aduction litt raire du vocabulaire stabilit des prix implique que l indice de prix est fixe Par cons quent son taux de croissance qui correspond l inflation devrait tre nul ou proche de z ro Cependant conomiquement la stabilit des prix implique un taux de croissance de l indice de prix positif Diff rents travaux ont montr que des niveaux d inflation proches de z ro ne sont pas souhaitables Au contraire ils ont montr que l inflation cible devrait avoir un niveau sup rieur l inflation r elle Deux arguments justifient la n cessit d avoir une cible d inflation sup rieure l inflation r elle Le premier argument r side dans les probl mes de mesure des rigidit s nominales Ces probl mes de mesure connus dans la litt rature sous le nom de biais de calcul de l indice du prix manent principalement de trois facteurs i d un comportement adaptatif du consommateur suite aux change ments des prix des biens ii de l introduction de nouveaux biens sur le march iii du biais de substitution des march s Le second argument r side dans les risques encourus en cas d une cible proche de z ro ou nulle Dans un contexte de rigidit des salaires la baisse la r duction du salaire r el ne peut avoir lieu que suite une hausse du niveau g n ral des prix En d autres termes la fixation d une inflation cible un niveau tr s bas au voisinage de z ro g n re des mauvais r sultats sur
162. afin d examiner quel facteur affecte le changement d inflation Le mod le estim est comme suit Ar 6 T r tee avec les variables AT Tit Tit 1 variation entre l inflation actuelle et l inflation pass e T indicateur si le pays adopte la politique de ciblage d inflation ou non 77 la cible d inflation Les r sultats s inscrivent contre l hypoth se que le ciblage d inflation affecte fa vorablement la dynamique d inflation Willard 2006 critique ces deux tudes sur deux points Concernant l tude de Ball et Sheridan 2003 il consid re que les es timations ne sont pas efficaces cause du probl me d endog n it Ce probl me est pr sent entre la variable d inflation et la variable indicatrice si le pays est cibleur ou non d inflation Il explique cette endogeni t par le fait qu un pays ayant une exp rience d inflation lev e ou pr voyant une inflation lev e a int r t adopter la politique de ciblage d inflation La critique adress e la deuxi me tude de Wu 2004 a est qu il y a un probl me de corr lation s rielle dans l estimation Pour re m dier ces probl mes dans les travaux de Wu 2004 al et Ball et Sheridan 2003 Willard 2006 propose d autres techniques d estimation En premi re tape il pro pose d utiliser les donn es de Wu 2004 et de les appliquer la sp cification de Ball et Sheridan 2003 pour comparer l inflation moyenne avant et ap
163. age d inflation selon le degr de la stabilit de son environnement Nous d finissons d abord la notion d un environnement de politique mon taire stable En effet l environnement en question est qualifi de stable si le degr d inter action des variables qui y interviennent est fort En d autres termes leurs r ponses face aux chocs conomiques convergent La stabilit de cet environnement implique qu il est caract ris par un faible degr d incertitude d o sa performance cono mique Nous sugg rons que la politique de ciblage d inflation aura un effet positif sur les variables si leur interaction devient plus forte suite l adoption de ce r gime Cela nous conduit souligner trois points importants Premi rement la stabilit qui se traduit par un degr d interaction fort entre les variables implique que les allures de ces derni res convergent sur le long terme Deuxi mement cette convergence im plique qu il y a moins d incertitude dans cet environnement puisque les r ponses des diff rentes variables convergent face aux chocs ce qui refl te l efficacit de la poli tique en question Troisi mement elle implique que la fonction de r action de type Taylor a r ussi tablir un quilibre de long terme entre les variables 286 Chapitre 5 Stabilit et performance conomique de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse co spectrale volutive Technique
164. aire currency board qui consiste changer les pesos par rapport aux dollars am ricains un taux de change fixe un peso contre un dollar am ricain Durant la p riode d adoption de ce r gime mon taire l inflation passe d un taux sup rieur 100 en 1989 un taux de 4 en 1994 La r ussite de ces diff rents pays ma triser l inflation est expliqu e par les avan tages de la politique de ciblage de taux de change Mishkin 1999 num re quelques avantages de ce r gime mon taire D abord il montre que dans le cas o cette po litique est adopt e d une fa on cr dible alors elle conduit ancrer les anticipations d inflation dans le pays de ciblage Puis il note que le ciblage du taux de change 19 Chapitre 1 Politique de ciblage d inflation histoire d finitions propri t s aboutit un contr le efficace de l inflation dans la mesure o il fixe le taux d in flation des biens internationaux changeables Enfin il conclut que la politique de ciblage de taux de change permet d viter les probl mes d incoh rences temporelles D une part dans le cas o la monnaie domestique tend se d pr cier les autori t s mon taires m neront une politique mon taire expansionniste alors que dans le cas inverse ils m neront une politique restrictive D autre part le ciblage de taux de change contribue accro tre l engagement des autorit s mon taire respecter la r gle adopt e p
165. al of Economic Policy Reform 10 1 pp 15 27 Gerlach S 2000 Asymmetric Policy Reactions and Inflation BIS Working paper Goodfriend M King R 1997 The new neoclassical synthesis and the role of monetary policy NBER Macroeconomics Annual vol 12 pp 231 296 Goodhart C A E 1999 Central Bank and Uncertainty Bank of England Quar terly Bulletin 102 121 Greenspan Alan 2001 Opening Remarks In Achieving Price Stability A Sym posium Sponsored by the Federal Reserve Bank of Kansas City Toronto Canada Books for Business Grenander U Rosenblatt M 1957 Statistical analysis of stationary time series Wiley New York Grier K B Tullock G 1989 An empirical analysis of cross national economic growth 1951 80 Journal of Monetary Economics 24 2 pp 259 276 344 Bibliographie Haldane A G dir 1995 Targeting Inflation acites de la conf rence des banques centrales sur l utilisation de cibles en mati re d inflation organis e par la Banque d Angleterre 9 10 mars Londres Heikensten L Verdin A 1998 Inflation targeting and Swedish monetary policy experience and problems Quarterly Review 4 pp 5 33 Ho W M 1996 The imperfect information money and economic growth Jour nal of Money Credit and Banking 28 4 pp 578 603 Hodgetts B Clements R 1989 Causes of the fall in inflation Reserve Bank of New Zealand Bulletin 52 3 pp 210 215 Honda Y 2000 Some tests on the effects
166. aland DP 2002 06 Priestley M B Tong H 1973 On the analysis of bivariate non stationary pro cesses Journal of royal statistic society ser B 35 p 135 166 Priestley M B 1965 Evolutionary spectra for non stationary process Journal of the Royal Statistic Society ser B 27 p 204 237 Priestley M B 1966 Design relations for non stationary processes Journal of the Royal Statistic Society ser B 28 p 228 240 Priestley M B 1969 A Test for Non Stationarity of Time Series Journal of the Royal Statistic Society 31 pp 140 149 Priestley M B Subba Rao T 1969 A test for stationarity of time series Journal of the Royal Statistic Society B 31 pp 140 149 pp 913 923 Priestley M B 1981 Spectral Analysis and Time Series Academic Press New York Priestley M B 1988 Non Linear and Non Stationary Time Series Analysis Academic Press London 390 Bibliographie Priestley M B 1996 Wavelets and time dependent spectral analysis Journal of Time Series Analysis 17 1 pp 85 103 Ramey G Ramey V A 1995 Cross Country Evidence on the link between volatility and growth The Americain Economic Review 85 5 pp 1138 51 Ravenna F 2002 The impact of inflation targeting in Canada a structural analysis Manuscript New York Rich G 2000 Monetary Policy without Central Bank Money A Swiss Perspec tive International Finance 3 11 pp 439 69 Robinson J 1962 Essays in the theory of
167. ale volutive un quilibre de long terme ce qui traduit que leurs r ponses face aux chocs cono miques sont convergentes Selon le deuxi me chapitre de cette th se et sur la base de la litt rature de ci blage d inflation trois principales variables macro conomiques interviennent dans l environnement de la politique mon taire le taux d int r t le taux d inflation et le PIB La mesure de la stabilit de l environnement de la politique mon taire dans un contexte de ciblage d inflation repose sur la mesure de degr de convergence de ces trois variables sur le long terme Si ces trois variables convergent vers le long terme alors l environnement de ciblage d inflation est consid r comme stable et la politique de ciblage d inflation est consid r e comme conomiquement performante Pour ce faire nous faisons appel l analyse fr quentielle travers la th orie de la densit co spectrale volutive telle que d finie par Priestley et Tong 1973 Les renseignements suppl mentaires fournis par le domaine fr quentiel sur la nature du mouvement des variables justifient notre choix En effet tude d un processus bi vari des s ries d un point de vue fr quentiel renseigne sur la nature de cette relation en distinguant la relation de long terme de celle de court terme Plusieurs recherches utilisent la th orie co spectrale pour tudier l interd pen dance entre les s ries conomiques Cependant le
168. analyse de la politique mon taire caract ris par une annonce officielle et quantitative d une cible ou d un intervalle cible d inflation pour un ou plusieurs horizons et par la reconnaissance qu un niveau d inflation faible et stable est la priorit de la banque centrale L une des caract ristiques principales de cette politique est ses efforts im 33 Chapitre 1 Politique de ciblage d inflation histoire d finitions propri t s portants de communication avec le public sur les plans et les objectifs de la politique mon taire Bernanke et al 1999 consid rent le ciblage d inflation comme un cadre d analyse Framework et non pas une simple r gle mon taire Ils estiment que le ciblage d inflation fournit un cadre d analyse clairement articul dans lequel les ob jectifs et les tactiques des d cideurs politiques sont communiqu s l avance Ce pendant ils pensent que ce r gime incarne certains degr s de discr tion Ils voquent que le ciblage d inflation ne constitue pas de simples instructions la banque centrale mais plut t qu il exige l utilisation conjointe des jugements et de toute information susceptible d tre pertinente afin d assurer l objectif de stabilit des prix Cottarelli and Giannini 1997 d finissent le ciblage d inflation comme suit Le ciblage d inflation n est pas uniquement une pure annonce faite par le gouver nement pour quelques niveaux d inflation cible sur
169. ance conomique quelle relation selon la revue de la litt rature tilit des cycles et la croissance conomique est celui de Ramey et Ramey 1995 Ils ont tudi la nature de cette relation en utilisant deux chantillons Le premier regroupe 92 pays et le second regroupe 24 pays appartenant l OCDE L utilisation d un deuxi me chantillon s explique par des raisons de robustesse Le second groupe de pays poss de une bonne qualit de donn es permettant d avoir une mesure de vo latilit contenant moins d erreur En premi re tape ils ont calcul la corr lation entre la croissance et la volatilit et ce via une simple r gression labor e pour chaque chantillon entre la croissance moyenne des pays et la d viation standard de l output Les r sultats de cette r gres sion sont les suivants Pour le groupe de 92 pays durant la p riode de 1960 1985 Ay 0 030 0 154 c 4 1 7 7 2 3 Pour le groupe de 24 pays de l OCDE durant la p riode 1950 1988 A7 0 026 0 147 0 4 2 3 7 0 67 Pour le premier chantillon quation 4 1 nous constatons une relation n gative entre la volatilit et la croissance Cependant pour le second chantillon quation 4 2 le coefficient est positif mais non significatif Ces deux r gressions ne fournissent aucun contr le sur d autres effets Ils ont t r alis s pour avoir une id e globale de la nature de la relation En second
170. ance d un des agr gats mon taires un taux K Cette r gle est connue sous le nom de la r gle de K Pour plus de d tails voir Orphanides 2007 p 4 5 64 Chapitre 2 Politique de ciblage d inflation r gle de conduite conomique en g n ral plus particuli rement en mati re de politique mon taire dans de nombreux pays durant les dix derni res ann es Ils ont montr que les politiques tablies sur des bases discr tionnaires taient susceptibles de g n rer de mauvais r sultats sauf si les d cideurs politiques s engagent suivre des r gles Leurs conclusions exprimaient le ph nom ne d incoh rence temporelle au sein de la poli tique mon taire Pour analyser ce m canisme au sens de Kydland et Prescott 1977 nous allons supposer que les anticipations des agents priv s sont rationnelles Etant donn le r le cl des anticipations il est dans leur int r t de s engager dans une politique afin de ma triser ces anticipations titre d exemple dans le cas d une politique mon taire les d cideurs politiques peuvent annoncer leur intention de maintenir une inflation faible pour un horizon de temps d fini Autrement dit les d cideurs politiques d finissent des objectifs atteindre pour un horizon pr d fini Lorsque l horizon de l action politique fix auparavant est atteint il est possible aux d cideurs politiques de revenir sur leurs actions et de prendre des nouvell
171. ange Ces deux effets ont jou un r le important dans la diminution de l inflation Nous concluons que ces r formes avaient pour objectif de pr parer un environnement favorable l implantation de ciblage d inflation Nous affirmons dans cette tude empirique que ce processus de d sinflation a r ussi r duire l inflation un niveau proche de la cible En effet notre r sultat identifie un point de rupture structurel dans le comportement d inflation durant le troisi me tri mestre de 1988 Ce r sultat nous laisse conclure d une mani re ferme que ce point de rupture est d la politique de ciblage d inflation bien que l occurrence de ce point ait eu lieu deux ans avant l annonce officielle de l adoption de cette politique Nous 206 Chapitre 3 L efficacit de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse spectrale volutive expliquons ce r sultat par l existence d une p riode de pr paration l instauration de cette politique En effet il existe un d bat sur la date d adoption de cette poli tique dans certains pays Fracasso et al 2003 consid rent que la date d avril 1988 est celle de l adoption de ciblage d inflation en Nouvelle Z lande d autres tel que Mishkin 2004 consid rent la date d avril 1989 comme la date de l annonce officielle de l adoption de ciblage d inflation Enfin certains conomistes tels que Plantier et Scrimgeours 2002 la datent d
172. ans les tableaux de 5 1 5 6 Les tableaux 5 1 et 5 2 nous fournissent les r sultats de l volution de la coh rence entre le taux d int r t et le taux d inflation respectivement pour le long terme et le moyen terme Les r sultats d identification des points de rupture par la 18 Les combinaisons possibles sont taux d int r t inflation inflation output et output taux d int r t 315 Chapitre 5 Stabilit et performance conomique de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse co spectrale volutive Coh sion entre le taux d int r t le taux d inflation et l output Cas de Canada Corr lation dynamique 0 20 40 60 80 100 120 140 150 Axe de Temps FIGURE 5 1 Coh sion entre les trois variables conomiques pour le cas du Canada en deux fr quences proc dure de Bai et Perron 1998 2003b prouvent d abord que pour la premi re il y avait deux points de rupture significatifs Un premier point au troisi me trimestre de 1976 et un deuxi me point au second trimestre de 1990 Ces deux points de rupture impliquent trois r gimes diff rents dans la relation entre le taux d int r t et le taux d inflation Un premier r gime o la coh rence entre ces deux variables tait faible de l ordre de 0 12 Tab 5 1 entre 1962 T3 et 1976 T3 Ce r gime est donc carac t ris par une divergence de long terme entre le taux d inflation et le taux d int r t
173. ant des exportations repr sente 30 du produit int rieur brut 108 Chapitre 2 Politique de ciblage d inflation r gle de conduite 1991 120 663 1904 15 ES 197 IES Po DDO DDI LE 2D3 04 D DG DOT 2 209 FIGURE 2 2 Evolution de l inflation de la Nouvelle Z lande entre 1991 T1 2009 T1 d adoption de la politique de ciblage d inflation l inflation rejoint un niveau relativement faible En effet l inflation tait en moyenne de 1 entre 1991 1994 p riode pendant laquelle l inflation cible tait de l ordre de 0 2 L in flation augmente brusquement 4 en 1995 Cette hausse d inflation conduit la r vision de la fourchette d inflation cible entre 0 et 3 partir de 1996 et jusqu 2007 l inflation reste stable vers 2 jusqu la date de 2007 o elle commence augmenter graduellement et atteint un niveau de 4 3 Le taux d int r t de court terme L allure du taux de march mon taire trois mois pour la Nouvelle Z lande se caract rise par cinq p riodes 1991 94 1994 98 1998 99 1997 2007 et 2008 2009 Fig 2 3 Durant la p riode 1991 1994 le taux d int r t diminue d une fa on drama 109 Chapitre 2 Politique de ciblage d inflation r gle de conduite Bai DC NS 19M 1905 196 197 16 19 2000 201 202 DG DO ME 205 207 008 209 FIGURE 2 3 volution du taux d int r t de la Nouvelle Z lande entre 1991 T1 2009 T1 tique il passe de 12 environ 5 Cet
174. ante est la suivante Mzwz argnminLW Z m 305 Chapitre 5 Stabilit et performance conomique de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse co spectrale volutive Les auteurs de ces crit res ont choisi un facteur de p nalit de la forme er fiel intr En se basant sur leurs exp riences de simulation pour divers mod les ces auteurs sugg rent l utilisation des valeurs ou 1 et co 0 299 Bai et Perron 1998 2003b pr sentent des exp riences de simulation pour com parer l efficacit des diff rents crit res Dans ces exp riences les auteurs d terminent les distributions des valeurs asymptotiques pour les diff rents param tres En effet ils consid rent que 0 05 M 9 e 0 10 M 8 e 0 15 M 5 e 0 2 M 3 e 0 25 M 2 Nous suivons dans ce travail Bai and Perron 1998 BK 5 Dans notre tude nous utilisons le programme GAUSS d velopp par Bai et Perron 1998 Les r sultats de notre tude donnent des r sultats presque similaires entre les crit res LW Z et BIC Cependant nous optons pour le crit re LWZ car c est le plus robuste selon les exp riences de simulations faites par Perron 1997 L exp rience de simulation de Perron 1997 consiste valuer la performance des crit res LW Z et BIC sur deux tapes Une premi re tape consiste s interroger sur la performance des crit res d information lorsqu aucun changement struct
175. ar tir de ces travaux nous retenons que les volatilit s des cycles quelles que soient leurs origines mon taires ou autres ont des effets n gatifs sur la croissance conomique Dans la section suivante nous nous concentrons sur les travaux identifiant la nature du lien entre l environnement macro conomique stable et la croissance conomique 242 quouioddopoa9op u shed zt suoodoins skeg II sdu 999 1 JUENDUI u OT aqupains abod aime Chapitre 4 Stabilit croissance performance conomique quelle relation selon la revue de la litt rature ddd zt dddod So mod sed EN uou o DN 11 Ad 06 yo IN mod vues o8eroar 88 0961 amp L EN sites SIOI ep op ponuue SIGOAT pojood C6 6L6I L AGOO PZ 0003 2661 yo SttIG ON prepueys uonemgq 101 99S SS0 10 88 0961 15 IV SIOSOW yo WEN O RJUOUOUIOANOS UOTJEUIUIOSUO GI Op UOISS91891 GI Op snp op HIESON ISOI s p 918 ol pued EN CN Ol EN 9 IN suoque u01790s AGO Z set Inod ssoio ODUVSSIOI 886L 0S61T 2 L CN G661 9AIJES9N VI ap PULLA eT UO1298 SS019 G8 0961 1Z 76 IN omg yo Aourey JILIIN JOH 6 1661 ert Joen ott OATHSO WHO WHOYVO OT 8P6T L MN P 9181048 Id op sours SIOID ap xne op so8eroae 1694 6861 DATJISO prepuegs UOIJEIAN 0AT Paleo O8 TGGT L STI N POL P BHO P9I vues SIOID op xne op G61 o1m8 oul PrepuwIS UOTBIAYCT U01 998 SS0 10 096T 0S6T
176. ar la m thode de la moyenne mobile ordinaire et estiment la diff rence entre l output moyen et son niveau potentiel Puis ils ajoutent la courbe de Phillips un terme additionnel relatif l output gap quand il est posi tif Les r sultats sont en faveur de la non lin arit de la courbe de Phillips pour les donn es des tats Unis L id e sous jacente qui a conduit ces diff rentes tudes opter pour l hypoth se de non lin arit remonte l hypoth se keyn sienne traditionnelle selon laquelle les salaires nominaux sont flexibles la hausse et rigides la baisse Cette hypoth se sur la forme de rigidit implique que l inflation est une fonction d croissante et convexe du taux de ch mage En effet plusieurs arguments ont t envisag s pour expliquer le faible ajustement d inflation et l absence de d sinflation gratuite D une part la persistance de l inflation peut appara tre suite la non synchronisation des contrats des salaires et de prix au sein de l conomie Les salaires et les prix s ajustent des taux diff rents les uns des autres D autre part les anticipations d inflation des agents peuvent s ajuster lentement dans le temps en raison du m canisme adaptatif De m me dans le cas o la cr dibilit des actions des autorit s mon taires serait faible une action qui vise r duire le taux d inflation n est pas prise au s rieux 13 Ces estimations sont appliqu es aux sept grand
177. ar le r gime du ciblage d inflation D autres r sultats importants sont d tect s dans le cas de la Nouvelle Z lande et de l Angleterre Ils consistent dans le fait que le niveau des variables tudi es est au dessous des niveaux ant rieurs durant la premi re ann e du ciblage d inflation Lee 1999 conclut qu il n existe pas une preuve empirique assez solide pour prouver cet effet vu que les deux approches adopt es donnent des r sultats assez diff rents Dans une autre tude Brito et Bystedt 2008 traitent la question de l efficacit de la politique du ciblage d inflation pour le cas de pays de l Am rique Latine Ils s int ressent un certain nombre d indicateurs macro conomiques tels que l inflation la croissance de l output le taux d int r t de court terme et le risque de march pour treize pays de l Am rique Latine dont cinq ayant adopt le ciblage d inflation et huit 8 ne l ayant pas fait Leur motivation traiter le cas de ces pays tient au fait qu ils ont adopt la politique du ciblage d inflation avec des institutions faibles Les auteurs veulent montrer que malgr cette contrainte la politique du ciblage d inflation est une approche mon taire efficace m me pour les pays mergents Les auteurs adoptent la m me m thodologie que Ball et Sheridan 2003 En effet ils tudient les s ries en deux sous p riodes pour le cas des pays de ciblage d inflation du troisi me 7 Br sil Chili
178. arfaitement exploit es Ce mod le accorde plus d importance l accumulation du capital dont l volution d pend du comportement d investissement des agents co nomiques En d autres termes l accumulation du capital d pend du comportement d pargne de ces agents En effet un taux d pargne lev r duit la consommation courante mais en contre partie augmente le stock du capital Ceci g n re une hausse des revenus et par cons quent un accroissement de la consommation future La struc ture du mod le n oclassique repose sur le fait que les firmes ne veulent plus acqu rir du capital en raison des baisses des rendements marginaux qui s expliquent par le fait qu il n y a plus de facteur travail pour une unit suppl mentaire du capital Bien que le mod le n oclassique soit plus clair sur les volutions des d terminants de la croissance il souffre de plusieurs limites Une des critiques qui fut adress e ce mod le concerne l int r t accord au progr s technologique En effet la th orie n oclassique consid re le progr s technologique comme une variable exog ne Cette limite va tre r solue par la suite par la th orie endog ne de la croissance Comme son nom l indique cette th orie consid re le progr s technologique comme une va riable endog ne Elle met l accent sur trois d terminants principaux de la croissance la recherche et le d veloppement le capital humain et l innovation Selon ce
179. as de la Nouvelle Z lande du Canada et de l Angleterre Mishkin et Posen 1997 estiment un mod le VAR non restreint trois variables inflation taux d int r t nominal et PIB durant la p riode qui a pr c d l adoption du ciblage d inflation Ensuite ils r alisent une simulation dynamique pour avoir les s ries anti cip es des trois variables durant la p riode d adoption Leurs r sultats de simulation donnent des valeurs significativement sup rieures celles r ellement observ es du rant cette p riode Sur la base d une simple comparaison entre les s ries simul es et celles r ellement observ es ils concluent que le ciblage d inflation a un impact favo rable sur ces trois variables macro conomiques Dans le m me contexte empirique Honda 2000 s est oppos ces deux tudes Honda 2000 critique les deux tudes pr c dentes par le fait qu elles ne pr sentent pas des tests statistiques suffisants pour rendre leurs r sultats assez solides Cette limite a t r solue par Honda 1999 Il utilise un mod le VAR quatre variables taux d inflation taux de croissance co nomique taux d int r t nominal et taux de change pour 3 pays industrialis s la Nouvelle Z lande le Canada et l Angleterre Le mod le est le suivant 4 4 4 4 4 Qz 5 bziPt i 5 CaiYt 5 dack 5 Pate Hz 5 1 i 1 i 1 i 1 i 1 avec t 1 2 T partir de ce mod le Honda teste des ruptures structurelles
180. ase du canal standard de trans mission de la politique mon taire Elles proposent de tirer des enseignements des politiques ant rieures afin de les employer au sein de la politique actuelle Cepen dant ces mod les ont t critiqu s par la suite sur diff rents points critique de 84 Chapitre 2 Politique de ciblage d inflation r gle de conduite Lucas critique sur le fait qu en tenant compte des valeurs pass es de l inflation et de l output suppose implicitement que le taux d int r t r agit uniquement aux chocs originaires de ces deux variables Les conomistes supposent que ces limites peuvent tre r solues en adoptant une r gle bas e sur les pr visions des variables cl s et non plus sur leurs valeurs pass es Autrement dit ils proposent des mod les tourn s vers le futur Forward Looking models Nous avons pr sent la solution de la litt rature face la limite adress e la r gle de Taylor traditionnelle consistant en l ajustement brutal et brusque du taux d int r t Cette solution consiste inclure une politique de lissage du taux d int r t dans la r gle Forward Looking quation 2 9 Combinaison des quations 2 7 et 2 8 En revanche la litt rature portant sur les r gles de conduite de la politique mon taire a volu Des recherches r centes ont remis en cause l hypoth se d une r gle de conduite de la politique mon taire sym trique Dans ce qui suit nous allons
181. ation il avait une fr quence de long terme Autrement dit cette date est celle de d but de la p riode stable d inflation Ainsi nous montrons dans ce chapitre que le comportement d inflation change durant la p riode transitoire de l adoption de ciblage d inflation Notre tude diff re de celles qui l ont pr c d e sur diff rents points En premier lieu nous montrons qu il ne faut pas consid rer par construction de tests que la date de rupture est celle de l adoption de ciblage d inflation dans ces pays Deuxi mement notre analyse permet la fois de d tecter diff rents points de rupture et leur type d occurrence de court terme ou de long terme La connaissance du type de stabilit nous a permis de juger la politique de ciblage d inflation comme tant performante et efficace Un autre point qui diff rencie cette tude par rapport aux tudes ant rieures r side dans la p riode d analyse En effet la plupart des tudes qui analysent la politique de ciblage d inflation dans diff rents pays commencent leur interpr tation partir de la date d adoption en ignorant la p riode d instabilit et la p riode de transition a cette politique Nous montrons ainsi que les pays qui ont men la politique de ciblage d une mani re parfaite autrement dit en adoptant des r formes pour avoir une inflation initiale cibler non loin de la fourchette cible ont r ussi gr ce ce cadre d analyse modifier leur com
182. ation Pour r soudre ce d bat P tursson utilise une analyse conom trique qui consiste estimer le mod le de panel suivant Tit Am Br ITa he Titi Ur Yii H Yro TE Ye Tei T Erg aVec comme va riables 7 l inflation dans le pays 2 adoptant le ciblage d inflation au temps t Yit la croissance de PIB dans un pays i avec ciblage d inflation au temps t qui capte les effets domestiques du cycle d affaire sur l inflation dans chaque pays 7 inflation moyenne dans les six pays n ayant pas adopt le ciblage d inflation Cette variable capte les effets des tendances de d sinflation 7 une variable de dummy qui est gale 1 pour le premier trimestre d adoption de ciblage d inflation et sinon gale z ro Le mod le est estim par la m thode SUR seemingly unrelated regression avec effets fixes sur les pays durant la p riode de 1981 1 2002 4 en utilisant diff rents chantillons de pays H Les r sultats montrent que la politique de ciblage d inflation 9 Il s agit des cinq chantillons Un premier englobe l ensemble des pays de ciblage d inflation les vingt et un pays Un second contient uniquement les pays ayant adopt le ciblage d inflation avant 2000 Le troisi me englobe 7 pays ayant adopt la politique de ciblage d inflation avant 1999 et ayant un niveau d inflation moyen en dessous de 25 Le quatri me englobe six pays ayant adopt la politique de ciblage d inflation
183. ation suivante SF I d w dZ w 3 5 16 L application des autres approches est soumise des contraintes telles que des fr quences tr s lev es ou tr s basses ce qui carte les s ries temporelles de leur champ d application 17 L approche que nous pr sentons pour les processus continus est valide pour les processus discrets avec des modifications usuelles que nous d taillons par la suite Pour plus de d tails voir Priestley 1965 page 206 18 Var X d signe la variance du processus X 178 Chapitre 3 L efficacit de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse spectrale volutive O Z w est un processus orthogonal avec du w E dZ w La mesure p w joue le m me r le que le spectre int gr H w dans le cas de pro cessus stationnaire voir 3 2 Par une analogie pour avoir un spectre absolument continu la composante p w est suppos e absolument continue Dans le cas des processus stationnaires w ei voir quation 3 3 Ce type de famille fournit une d composition spectrale en termes de sinus et cosinus et forme l interpr tation physique de base de l analyse spectrale la distribution d ner gie pour toute fr quence Cependant dans le cas des processus non stationnaires ce choix de familles de fonctions n est plus valide De m me l interpr tation physique n est plus efficace dans la mesure o les fonctions sinus et cosinus sont
184. atique il faut d abord expliciter ce que nous voulons dire par am liorer l action de la politique mon taire En effet am liorer l action de la politique mon taire consiste d une part tudier si le cadre concep tuel de ciblage d inflation t construit en tirant des enseignements des politiques ant rieures qui n ont pas atteint l objectif de la stabilit des prix L valuation de ce cadre conceptuel nous conduit nous interroger sur i la nature des r ponses des d cideurs politiques ii op rationnalit et l efficacit de ce r gime vis a vis de l objectif de stabilit des prix et iii la performance que le ciblage d inflation peut g n rer Ces interrogations que nous venons d voquer concernant le r gime de ciblage d inflation font l objet de d bats conomiques tr s r cents se caract risant par un manque de consensus Ces questions font l objet d un examen minutieux au sein de cette th se Elles seront tudi es la fois dans un cadre th orique et dans un cadre empirique Dans un premier temps nous menons une tude th orique qui consiste analyser les particularit s de ciblage d inflation par rapport aux politiques ant rieures montrer ses avantages identifier les hypoth ses et les contraintes dont les d cideurs politiques tiennent compte dans la conduite de ce r gime mon taire Cette analyse th orique sera suivie d une analyse empirique afin de d terminer la r gle op
185. avant 1999 et un niveau d inflation en dessous de 15 164 Chapitre 3 L efficacit de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse spectrale volutive r duit de 2 5 3 le niveau d inflation selon l chantillon utilis Pour l chantillon des pays industrialis s cette conclusion n est pas v rifi e Ainsi cette tude contredit certaines autres cit es ci dessus qui ont prouv par exemple que dans le cas de la Nouvelle Z lande le ciblage d inflation a un impact favorable sur la dynamique d in flation P tursson 2004 continue son tude avec une autre approche d estimation qui consiste inclure les pays n adoptant pas le ciblage d inflation l chantillon de vingt et un pays en effectuant une approximation de la tendance globale de d sinfla tion une tendance polynomiale en fonction du temps t L quation pr c dente est r estim e avec une tendance polynomiale en rempla ant m et en introduisant deux ex pays avec ciblage d inflation la Finlande et l Espagne L quation devient Tit Ort Br Tit Yn Titi Un Yit 1 Ant rs T 1 N M t 1 T N repr sente le nombre de pays ayant adopt la politique de ciblage d inflation Autrement dit le groupe contr l M N le nombre de pays dans le groupe non contr l n adoptant pas le ciblage d inflation La tendance polynomiale est mod lis e par un polyn me de second ordre Les
186. ays peut tre rejet e Cependant pour le Japon les Etats Unis et la zone euro les r sul tats montrent que l inflation suit un processus ayant une racine unitaire La derni re tape de leur analyse consiste calculer des fonctions de r ponse impulsive pour voir le comportement de l inflation Les r sultats des fonctions d impulsion montrent que suite a des chocs la variation du comportement d inflation pour le premier groupe de pays pays de ciblage d inflation est beaucoup moins volatile que celle des pays de deuxi me groupe Selon les diff rentes techniques utilis es Levin Natalucci et Piger 2004 d montrent un impact macro conomique favorable de la politique de ciblage d inflation sur la dynamique d inflation Cette tude n est pas l abri de certaines critiques que nous pouvons adresser En effet outre l utilisation des interpr tations graphiques il y a absence de tests de robustesse pour valider les estimations Les auteurs se limitent des analyses graphiques et des estimations sans avoir recours certains tests statistiques basiques pour voir la pertinence des estimations Une tude assez r cente qui diff re empiriquement de celles cit es pr c demment consiste en l identification d une rupture structurelle par le mod le de Markov Swit ching Choi Jung et Shambora 2003 ont analys l effet macro conomique de la politique de ciblage d inflation sur la dynamique d inflation en util
187. bal synth tique et simple Cette derni re mesure a pour objectif d annoncer au public les objectifs les plans et les d marches de la banque centrale en vue d assurer la stabilit des prix Bien que l installation des conditions institutionnelles et structurelles et le suivi m thodologique ci dessus aient des avantages vidents ils souffrent certainement d inconv nients tels que les co ts d installation de ces r formes structurelles Dans la quatri me section du chapitre nous nous int ressons l tude des principaux avantages et inconv nients de la politique de ciblage d inflation 1 5 Avantages et inconv nients de ciblage d infla tion La diff rence de la politique de ciblage d inflation par rapport aux politiques ant rieures r side dans les pr requis institutionnels et les d marches strat giques que nous avons discut es ci dessus Ces conditions sont employ es afin de r soudre les limites des politiques ant rieures N anmoins elles poss dent des inconv nients Dans une premi re section nous allons tudier les avantages de ciblage d inflation Dans une seconde section nous traiterons les inconv nients 1 5 1 Avantages de la politique de ciblage d inflation Les progr s structurels et m thodologiques induits par la politique de ciblage d inflation vont g n rer de nombreux avantages Une des caract ristiques de ciblage 51 Chapitre 1 Politique de ciblage d inflation histoire d fi
188. blage d inflation The Full fledged Inflation Targeting Lite Inflation Targeting et le dernier type est Electic Inflation Targeting 1 The Full fledged Inflation Targeting Ce type de r gime mon taire concerne les pays qui emploient un niveau de 37 Chapitre 1 Politique de ciblage d inflation histoire d finitions propri t s cr dibilit et de clart qualifi e de moyen fort avec un cadre de transparence qui permet la banque centrale d atteindre sa cible Les pays adoptant ce type de ciblage d inflation ne peuvent pas achever et maintenir un niveau d infla tion faible sans un engagement clair envers l objectif de stabilit des prix En d autres termes ils sont oblig s de sacrifier la stabilisation de l output des degr s vari s Lite Inflation Targeting C est lorsqu un pays adopte la politique de ciblage d inflation avec un degr de cr dibilit relativement faible C est un r gime mon taire caract ris par l inca pacit de la banque centrale achever l objectif de stabilit des prix en raison de son faible niveau de cr dibilit Ce r gime mon taire est sp cifique aux pays largement fragiles aux chocs ceux caract ris s par des faibles institutions mon taires et ceux ayant une situation financi re instable Electic Inflation Targeting C est lorsque la politique de ciblage d inflation est adopt e avec un niveau de cr dibilit tr s lev
189. ble et ignore toutes les tendances des banques centrales ajuster leurs taux d int r ts Ensuite la r gle 2 7 suppose que tous les changements du taux d int r t refl tent les r ponses syst matiques de la Banque aux conditions conomiques Enfin cette r gle suppose que la banque centrale ait un contr le parfait sur le taux d int r t i e elle permet de conserver le taux d int r t des niveaux d sir s En raison de ces limites le comportement de lissage du taux d int r t a t in troduit dans la fonction de r action de la banque centrale pour trois motivations Premi rement le fait d inclure le comportement de lissage de taux d int r t dans la r gle de conduite rend l action de la politique mon taire plus efficace en mati re de stabilisation d inflation et d output En effet dans le cas o la fonction de r 82 Chapitre 2 Politique de ciblage d inflation r gle de conduite action de la banque centrale incorporerait un degr lev d ajustement de son taux d int r t les participants du march Forward Looking peuvent s attendre un petit changement de la politique initiale suivie par des changements suppl mentaires dans la m me direction ce qui augmente l impact de la politique sur les valeurs courantes de l inflation et de l output sans avoir recours une r action agressive du taux d in t r t La deuxi me motivation concerne l incertitude des donn es En effet da
190. blier un communiqu de presse o elle devra si gnaler tous les points de ciblage d inflation objectif de la politique mon taire niveau de la cible horizon et instruments ainsi que leurs actions Ce communi qu est sign par le gouverneur de la banque centrale ainsi que par le ministre des finances Le document est simple synth tique et clair pour faciliter sa com 49 Chapitre 1 Politique de ciblage d inflation histoire d finitions propri t s pr hension par le public Il joue un r le important pour accro tre la cr dibilit et la transparence de la politique mon taire 1 4 3 Conclusion Au sein de cette troisi me section nous avons analys les conditions institution nelles pour l implantation de ciblage d inflation ainsi que les conditions m thodolo giques traduisant les choix strat giques n cessaires la r ussite de cette politique Nous avons identifi principalement quatre conditions institutionnelles L autonomie de la banque centrale Un syst me bancaire et financier solide du fait de la relation forte entre ce dernier et la politique mon taire Des infrastructures avanc es pour pouvoir se focaliser sur l inflation future Une structure d conomie stable Les choix strat giques ont fait l objet de la deuxi me partie de cette section Nous avons montr que les autorit s mon taires sont contraintes certains choix pour pou voir adopter d une mani re pertine
191. c une fourchette cible de 0 2 en 1990 pour un horizon de 1 an puis pour un ho rizon de 5 ans en 1991 Le gouverneur annonce l largissement de la fourchette 3 en 1996 pour viter toute d viation des anticipations d inflation L horizon de la cible Une fois que l indice de prix a t choisi et que la cible t pr d finie il faut 47 Chapitre 1 Politique de ciblage d inflation histoire d finitions propri t s d terminer l horizon de cette cible Il s agit de r pondre la question suivante quand est ce qu on pr voit de satisfaire ou d atteindre cet objectif Un horizon court g n re des probl mes dans la contr labilit et la faisabilit des objectifs Mishkin 2000 voque trois probl mes qui peuvent surgir dans un contexte d horizon court Un premier probl me r side dans l instabilit de la politique mon taire En effet si les d cideurs politiques r agissent sur le court terme cela entra ne des ajustements fr quents qui sont parfois contradictoires Ce type de comportement engendre une instabilit mon taire et affecte n gativement la cr dibilit de la politique men e Le deuxi me probl me consiste dans la sp cification de la fonction de perte de la banque centrale qui prend en compte la stabilisation du revenu Par cons quent un horizon relativement lointain est recommand Dans le cadre d un horizon court les poids accord s l cart de production
192. caces aux chocs et par la suite d adapter sa strat gie de politique mon taire aux diff rentes informations La grande attraction de la poli tique de ciblage d inflation est qu elle est une structure qui n a pas besoin de changer chaque fois que l on apprend que certains aspects de l conomie ont chang tels que la v locit de la monnaie le taux de croissance de productivit tendanciel Nous pr sentons une derni re d finition pr sent e par Angeriz et Arestis 2007 qui contient une contribution par rapport celles que nous venons d voquer Son int r t r side dans l identification de trois mani res diff rentes d adoption de la po litique de ciblage d inflation Angeriz et Arestis 2007 d finissent ce r gime comme tant Une structure de la politique mon taire visant redresser l inflation Les pays poursuivant le ciblage d inflation s engagent consid rer la stabilit des prix comme leur objectif primordial Ils consid rent l inflation comme l unique point d ancrage nominal sur le moyen terme Les auteurs signalent qu il y a certaines diff rences entre les pays de ciblage d inflation Les principales divergences r sident dans le degr de clart du cadre mon taire dans l engagement institutionnel envers l objectif de sta bilit des prix En se basant la fois sur la pratique de ciblage d inflation et sur la litt rature conomique Angeriz et Arestis 2007 rep rent trois types de ci
193. ce performance conomique quelle relation selon la revue de la litt rature l quation suivante qui relie la variance du profit et la stabilit de la politique mon taire 2 varjo Zei LE ein mei 4 16 avec 2 41 d signe le profit d exploitation Il est d fini comme le revenu avant les co ts de capital D apr s cette quation on remarque que la variance du profit d une entreprise est n gativement li e la stabilit mon taire via le coefficient 2 La combinaison entre les quations 4 14 et 4 16 nous permet d avoir une quation testable empi riquement Ceci aboutit l quation suivante hs ee Sg bo o b E e b3 RE 4 17 Comme on peut le remarquer une hausse de la variance du profit doit tre asso ci e une baisse imm diate de la variance du taux d investissement Apr s avoir mod lis les diff rentes relations th oriques entre l instabilit de la poli tique mon taire le taux de distribution d investissement et le profit les auteurs ont test empiriquement les relations th oriques trouv es L application conom trique de ce mod le se base sur un chantillon de firmes anglaises durant la p riode de 1961 1980 Le choix de la p riode se justifie par le fait que cette p riode mixe entre une p riode de grande instabilit d but des ann es soixante la fin des ann es soixante dix et une p riode de grande stabilit partir des ann
194. ce ou la coh sion uj est la moyenne et p est le terme d erreur Il faut noter qu on appelle une m partition des entiers 1 T un vecteur de dimension m d entiers t1 Tm que nous noterons 7 tel que Min E e Malte li La m thode d estimation propos e par Bai et Perron 1998 et pr cis e dans Bai et Perron 2001 est fond e sur la m thode des moindres carr s ordinaires Elle consiste dans l estimation des coefficients u en minimisant la somme des carr s des r sidus selon la formule suivante Min D Deer ue al Soit le vecteurs des estimateurs r sultants X T La somme des carr s des 303 Chapitre 5 Stabilit et performance conomique de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse co spectrale volutive erreurs pour toutes les partitions T4 Tm correspondant ces estimations est donc Sp Th Tm X XT X XAH Les points de rupture estim s sont d finis tel que Gs DE n ATIT Tm MiNST Th Tm Cette minimisation est effectu e sur toutes les partitions T4 Tm telles que T T gt eT Les estimations des points de rupture sont donc des minimi sations globales de la fonction objective Gel Tm Les estimateurs des coeffi cients de r gression sont simplement les estimateurs MCO obtenus en utilisant les m partitions 7 Nous utilisons cette fin l algorithme d velopp dans Bai et Perron 2003 fond sur le prin
195. celui de Ben Aissa Boutahar et Jouini 2004 Ce test est une extension d un test dans le cadre de la th orie d analyse spectrale d velopp par Ahamada et Boutahar 2002 et qui s est inspir d un test d velopp par Subba Rao 1981 Pour bien mettre en lumi re le test que nous appliquons nous pr sentons le test d origine celui de Subba Rao 1981 Ensuite nous pr sentons le test de Ahamada et Boutahar 2002 Enfin nous pr sentons celui de Ben Aissa Boutahar et Jouini 2004 192 Chapitre 3 L efficacit de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse spectrale volutive L approche de Subba Rao 1981 Subba Rao 1981 a pr sent un test de d tection du changement de r gime dans une s rie temporelle en se basant sur la th orie d analyse spectrale et en mettant au point le test CUSUM de d tection de ces changements dans les mod les de s ries temporelles lin aires Dans cette partie nous allons analyser le principe de ce test et ses limites Selon Subba Rao 1981 soit un processus non stationnaire X admettant une partie d pendante du temps qui a une repr sentation moyenne mobile de la forme X 2 belu er u 3 42 avec e une variable ind pendante ayant une distribution normale avec une va riance o Sous la condition appropri e de la non stationnarit de b u la fonction de densit spectrale volutive respectant la famille 7 belu I est
196. cette sp cification Dans cette partie nous avons montr que les comportements des d cideurs poli tiques de la Nouvelle Z lande ne pr sentent aucun comportement asym trique selon 142 Chapitre 2 Politique de ciblage d inflation r gle de conduite IOD in bi DI FIGURE 2 8 Corr logramme de la r ponse du taux d int r t en cas d anticipation d une expansion que l conomie est en r cession ou en expansion Ceci peut tre expliqu par la grande priorit accord e la stabilit des prix En effet la stabilit de l activit conomique en Nouvelle Z lande est consid r e comme un objectif secondaire Dans la partie qui suit nous allons essayer de tester si l inflation peut tre l origine d un comporte ment asym trique des d cideurs politiques L inflation comme source de non lin arit L inflation conduit un comportement asym trique des d cideurs politiques si la r action des autorit s suite un choc de m me amplitude est diff rente quand les agents anticipent une inflation sup rieure celle de la cible Nous ne menons pas une analyse analogue l tude pr c dente tant donn que le ciblage d inflation vise ancrer les anticipations d inflation ainsi la r action des d cideurs politiques visent l action sur l inflation anticip e Par la suite leur comportement ne tient pas compte 143 Chapitre 2 Politique de ciblage d inflation r gle
197. cherches vers une question importante qui consiste d terminer la variable d ancrage Plusieurs variables conomiques taient candidates tre la variable d ancrage Cependant uniquement trois variables ont rempli cet objectif savoir le taux de change les agr gats mon taires g n ralement l agr gat M3 et l inflation De l an crage de ces variables d coulent trois r gimes mon taires En ancrant le taux de change nous parlons de la politique de taux de change fixe ou flexible Puis le pas sage l ancrage des agr gats mon taire aboutit une nouvelle politique ciblage des agr gats mon taires M1 M2 ou M3 Durant les ann es soixante dix et les ann es quatre vingt ces deux r gimes ont subi des checs r p titifs dans de nombreux pays En effet ils n ont pas pu assurer la stabilit des prix sur le long terme Les autorit s mon taires ont t contraintes la recherche d une solution d ancrage alternative Ainsi elles conclurent la n cessit de l ancrage de la variable de l inflation consid 15 Chapitre 1 Politique de ciblage d inflation histoire d finitions propri t s r e comme la variable centrale de leurs actions D ot la naissance de la politique de ciblage d inflation Elle a t adopt e pour la premi re fois par la Nouvelle Z lande en f vrier 1990 puis par de nombreuses banques centrales telles que celle du Canada de l Angleterre de la Su de du
198. chou assurer la stabilit des prix avec le r gime de ciblage de taux de change doivent chercher une solution alternative d ancrage nominal pour pouvoir mener une politique mon taire visant la stabilit des prix comme objectif principal La politique de ciblage des agr gats mon taires est apparue comme une solution pos sible Ce r gime mon taire consiste dans la d finition d un agr gat comme tant un objectif interm diaire de la politique mon taire en vue d assurer la stabilit des prix Apr s avoir fix cet objectif interm diaire il convient de fixer sa cible et enfin de mobiliser des instruments de la politique mon taire permettant d atteindre la cible pr d finie Les motivations du passage de ciblage du taux de change au ciblage des agr gats mon taires sont nombreuses Dans un premier temps au contraire de l ancrage par le taux de change l ancrage par les agr gats mon taires permet la banque centrale d agir en cas de chocs domestiques Cette r action va g n rer plus de stabilit dans les niveaux des prix par rapport la politique ant rieure Dans un second temps la banque centrale sous ce nouveau r gime mon taire retrouve son autonomie dans la mesure o elle a une libert totale pour fixer ses objectifs d inflation qui seront diff rents des autres pays En effet dans le cas de l ancrage par le taux de change la banque centrale n est pas autonome dans la mesure o la fixation d
199. ciblage d inflation et couvre toute la p riode d adoption de la politique de ciblage d inflation Ce r sultat est v rifi la fois pour la coh rence entre le taux d inflation et le taux de croissance de PIB et celle entre le taux d int r t et la crois sance de PIB On identifie pour ces deux coh rences une tendance de convergence et une interaction plus forte entre les variables peu de temps avant l adoption officielle de la politique de ciblage d inflation Ces r sultats sont r sum s respectivement dans le tableau 5 3 et tableau 5 5 En effet pour la coh rence du taux d inflation et de la croissance de PIB on identifie un point de rupture au troisi me trimestre de 1989 317 Chapitre 5 Stabilit et performance conomique de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse co spectrale volutive Ce changement conduit une hausse de la coh rence de 0 22 0 34 Concer nant la coh rence du taux d int r t et la croissance de PIB les r sultats prouvent un point de rupture au troisi me trimestre de 1989 La coh rence passe de 0 2 0 34 Ainsi pour le Canada les r sultats montrent que la relation de long terme entre les variables conomiques combin es deux deux a chang quelques mois avant l adoption de la politique mon taire de ciblage d inflation Nos r sultats prouvent qu cette p riode la relation entre les variables deux deux devient forte Ceci im
200. cipe de la programmation dynamique afin d estimer des param tres inconnus permettant d obtenir des minimiseurs globaux en effectuant des MCO d ordre O T quel que soit m gt 2 le test statistique Dans cette partie nous pr sentons la proc dure qui permet de d terminer le nombre des ruptures structurelles dans les s ries de coh rence et de coh sion L tude des points de rupture structurelle a t le sujet de nombreuses recherches Selon cette litt rature deux classes g n rales de proc dures ont t propos es Celle sugg r e par Bai et Perron 1998 consiste en une m thode s quentielle de test 5 L autre classe correspond aux crit res d informations L id e de base des crit res d information est que l ajout des points de rupture diminue n cessairement la somme des carr s des r sidus de la r gression Ainsi il est utile de p naliser l ajout de chaque point de rup 14 eT est interpr t comme le nombre minimum d observation de chaque segment avec est un nombre positif quelconque et repr sente la partie des entiers de l argument 15 Pour plus de d tails sur la proc dure s quentielle de test voir Perron 1996 et Bai et Perron 1998 304 Chapitre 5 Stabilit et performance conomique de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse co spectrale volutive ture additionnel Cette p nalisation vise limiter l estimation de M estimateur
201. ck de capital et la variance des perturbations mon taires L effet d instabilit mon taire sur le taux de distribution de l investissement est refl t par la variance 77 D apr s cette quation la variance de l investissement d pend la fois de la variance de la stabilit mon taire actuelle et de celle de la p riode pr c dente En effet plus l environnement de la politique mon taire devient stable plus le taux de distribution d investissement est large et touche une grande partie des firmes Les auteurs adoptent une approximation lin aire de cette quation pour la rendre testable empiriquement Ainsi l quation devient L41 2 K4 2 Puis ils consid rent qu l quilibre 7 est gal la variance conditionnelle var bo Bio Bote Bates 4 14 d inflation Lutz orl KI Cette quation relie directement la variance de distribution d investissement la Bo Bio Bovari lT Ba var 1 T 1 4 15 mesure d incertitude d inflation Le second objectif des auteurs est de voir la relation entre l investissement et l incertitude nominale L intuition consistait identifier une relation n gative entre la variance du taux de distribution de l investissement et la variance du profit En effet d apr s l quation des prix l quilibre ils adoptent 18 Pour plus de d tails voir Beaudry et al 2001 page 652 262 Chapitre 4 Stabilit croissan
202. conduite 10 0 oo FIGURE 2 5 Corr logramme de la r ponse du taux d int r t en cas de r cession r ponses du taux d int r t dans les deux r gimes sont similaires En effet la r ponse moyenne du taux d int r t dans les deux r gimes est d environ 7 5 Ainsi nous pen sons que les d cisions des d cideurs politiques ne pr sentent pas un comportement asym trique selon l tat de l conomie en Nouvelle Z lande Pour tester cette intuition nous allons proc der l estimation de l quation 2 32 La m thode d estimation la plus r pandue pour ce genre de fonction non lin aire est la m thode des moindres carr s non lin aires NLS 2 Les r sultats de cette estimation sont pr sent s dans le tableau 2 8 En effet la constante garde sa significativit avec une valeur de 1 3 pas trop loign e de celle trouv e dans le cadre du Forward Looking Les coefficients d ajustement partiel du taux d int r t soit en r gime d expansion ou de r cession sont significatifs et res pectivement gaux 0 9 et 0 65 Cependant le coefficient d inflation dans la p riode d expansion est n gatif 2 6 et celui de l output gap est de 1 1 mais ils ne sont 31 voir annexe A A pour plus de d tails 139 Chapitre 2 Politique de ciblage d inflation r gle de conduite 10 0 oo FIGURE 2 6 Corr logramme de la r ponse du taux d int r t en cas d expansion pas
203. conomy Inflation Targeting Journal of International Economics 655 79 Svensson L E O 2002 What is woron with Taylor Rule Unsing judgment in Monetry Policy through targeting rules Working papers Princeton University De partment of Economics Center for Economic Policy Studies 118 Tambakis D N 1999 Monetary Policy with a Nonlinear Phillips Curve and Asymmetric Loss Studies in Nonlinear Dynamics and Econometrics 3 4 pp 223 237 Taylor J B 1979 Staggered wage setting in a macro model Paper and Procee dings of the American Economic Association May pp 108 113 Taylor J B 1980 Aggregate dynamic and staggered contracts journal of political economy 88 pp 1 23 Taylor J B 1993 Macro economic policy in World economy From econometric design to practical operation New York W W Norton Taylor M P Davradakis E 2006 Interest rate setting and inflation targeting evidence of a nonlinear Taylor rule for the United Kingdom Studies in Nonlinear Dynamics and Econometrics 10 4 Tobin J 1965 Money and Economic growth Econometrica 33 pp 671 684 Tong H 1972 Some problems in the spectral analysis of bivariate non stationary stochastic process Ph D Thesis University of Manchester Turnovsky S J 2003 Macroeconomic policies Growth and welfare in stochastic economy International Economic Review 34 4 pp 953 981 Vahid F Engle R F 1993 Common trends and common cycles Journal of Applied Econometri
204. cs 8 4 pp 341 360 Varian H R 1975 A Bayesian approach to real estate assessment in Studies in Bayseian Econometrics and statistics in honour of Leonard J Savage eds S E 353 Bibliographie Fienberg and Arnold Zellner Amsterdam North Holland pp 195 208 Winkler B 2003 Stability and Growth The role of the monetary policy and other policy actors in EMU Yao Y C 1988 Estimating the Number of Change Points via Schwarz Criterion Statistics and Probability Letters 6 pp 181 189 Yao Y C Au S T 1989 Least Squares Estimation of a Step Function Sankhya 51 A pp 370 381 Yin Y Q 1988 Detection of the Number Locations and magnitudes of jumps Communications in Statistics Stochastic Models 4 pp 445 455 Woodford M 1999 Optimal monetary policy inertia Stockholm International Economic Studies 666 Woodford M 2003 Interest and Prices Foundations of a Theory of Monetary Policy Princeton NJ Princeton University Press Woodford M 2004 Inflation targeting and optimal monetary policy Federal Reserve Bank of St Louis 07 pp 15 42 Willard L 2006 Does inflation targeting matter a reassessment CEPS Working paper 120 Princeton University Wu T 2004a Does inflation targeting reduce inflation An analysis for the OECD industrial countries Banco Central do Brazil Working Paper 83 Wu T 2004b Does inflation targeting reduce inflation An analysis for the OECD industrial cou
205. de ciblage d inflation est jug e comme co nomiquement performante Cependant ces deux groupes de travaux ne parviennent pas un consensus sur cette question En effet les conclusions sont parfois contradic toires L effet de stabilisation des variables conomiques n est pas toujours justifi de m me que l effet sur la croissance conomique n est pas toujours v rifi Nous es sayons de r pondre a cette question et d y apporter des r ponses plus robustes Ceci fait l objet des quatri me et cinqui me chapitres de cette th se L id e que nous d veloppons pour r pondre cette question est la suivante une politique mon taire est consid r e comme conomiquement performante si elle g n re un environnement de politique mon taire stable L environnement de cette politique mon taire est qua lifi de stable si on identifie un quilibre de long terme vers lequel les allures des principales variables de cet environnement convergent En effet la convergence de l allure de ces principales variables macro conomiques vers un quilibre de long terme implique que leurs r ponses faces aux chocs sont convergentes et coh rentes Avant d entamer notre analyse empirique en vue d valuer la performance de ciblage d inflation nous laborons un quatri me chapitre pour fonder notre m tho dologie Ce quatri me chapitre consiste identifier la relation th orique existante entre volatilit des cycles et croissance con
206. de conduite de la situation pass e parce qu elle est prise implicitement dans leurs m canismes d anticipations Dans cette partie la variable seuil est la diff rence entre l inflation TABLE 2 8 R sultats d estimation de fonctions de r action non lin aires 2 32 2 33 et 2 34 Param tres Eq 2 32 Eq 2 33 Eq 2 34 a 1 32 1 37 Liz 3 51 3 68 3 03 er 0 65 0 69 0 76 4 63 6 69 6 52 a 0 9 0 95 0 89 13 61 13 73 12 98 ar 1 25 1 22 0 58 0 78 1 56 0 45 a 2 6 10 6 1 009 1 2 2 27 0 58 an 0 14 0 87 0 58 1 5 1 34 1 07 a 1 1 5 2 0 36 0 54 1 44 0 45 R 0 99 0 67 0 81 R 0 82 0 65 0 79 Tsay Test 1 24 1 32 0 91 0 30 0 27 0 46 Hensen Test 5 75 2 88 3 82 0 07 0 26 0 10 a repr sente la statistique de Student signifcatif 10 C signifcatif 5 C signifcatif 1 b P value 144 Chapitre 2 Politique de ciblage d inflation r gle de conduite anticip e et l anticipation de la cible Par cons quent la sp cification traduisant ce comportement s crit comme suit yt ot iat 1 pt ot Elma Q of Bal tue si Elea Qu gt 0 Ut YHE ini t 1 0 lo ETa 1 Los Yn ty si Efm4alQ lt 0 2 34 Pour avoir une id e sur la r action du taux d int r t dans les deux r gimes l un avec des anticipations d inflation sup rieures a la
207. de mod liser la r gle de conduite de la politique mon taire men e par la FED En effet ce dernier r gime repose sur quatre principaux piliers l ind pendance de la banque centrale la transparence la cr dibilit et l annonce explicite de la cible d inflation Comme cela a t montr par Kydland et Prescott 1997 et Barro et Gorden 1983 ces propri t s permettent d viter les probl mes d incoh rences temporelles et le biais inflationniste Cette r gle 68 Chapitre 2 Politique de ciblage d inflation r gle de conduite est devenue par la suite la r gle de r f rence pour les travaux traitant la question de la r gle de conduite dans le cadre de ciblage d inflation Cependant cette r gle a t critiqu e sur diff rents points vers la fin des ann es quatre vingt dix En effet d autres r gles dont l objectif est de combler les limites de la R gle de Taylor Traditionnelle ont t d velopp es Dans un premier temps la litt rature sur ce sujet s est d velopp e afin de combler les limites de la R gle de Tay lor Traditionnelle tout en conservant l hypoth se de lin arit Puis dans un second temps des recherches r centes ont rel ch l hypoth se de lin arit de la fonction de r action de la banque centrale pour tenir compte d un comportement d asym trie au sein des r gles de conduites mon taires Dans cette premi re section nous avons montr qu il est plus optimal d ad
208. de parer aux critiques sur le fait que cet environnement d sinflationniste peut g n rer des d gradations conomiques Notre objectif est d essayer d valuer la performance conomique de cette poli tique mon taire sur la base des r sultats du chapitre pr c dent Nous nous diff ren cions des travaux ant rieurs traitant de la performance de ciblage d inflation sur deux points D une part notre m thodologie et le raisonnement conomique que nous sui vons sont compl tement originaux nous consid rons une politique mon taire comme conomiquement performante lorsqu elle caract ris e par un environnement de poli tique mon taire stable D autre part l approche conom trique que nous employons dans cette tude est utilis e pour la premi re fois dans ce genre de probl matique Dans le chapitre pr c dent nous avons montr que plus les cycles conomiques sont volatiles plus la performance conomique est m diocre En d autres termes nous sommes parvenus d montrer selon la litt rature conomique qu un environnement de la politique mon taire stable traduit une bonne performance macro conomique Dans ce travail nous consid rons que l environnement de politique mon taire comme stable si les allures des variables intervenant dans cet environnement convergent vers 271 Chapitre 5 Stabilit et performance conomique de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse co spectr
209. de politique mon taire se poursuivent les travaux d velopp s au cours des ann es quatre vingt dix retiennent l hypoth se d une r gle traduisant des comportements sym triques des d cideurs politiques Ils consid rent que les mod les lin aires qua dratiques Gaussiens LQG fournissent une bonne approximation de la structure de l conomie sous le r gime de ciblage d inflation Cependant ces travaux vont se dis tinguer de celui de Taylor en renon ant aux hypoth ses adopt es par ce dernier Ils essayent d identifier les coefficients des carts de deux objectifs selon un cadre d op timisation et non pas sur la base d hypoth ses Nous aurons ainsi un cadre d analyse g n ral applicable a tous les pays de ciblage d inflation et non pas un cadre parti culier un seul pays Diff rents mod les ont t pr sent s afin de d terminer la r gle de conduite de la politique mon taire optimale tels que les r gles d coulant des mod les de calibration les r gles d coulant d une optimisation dynamique avec des agents repr sentatifs les r gles d coulant des mod les conom triques Cependant malgr la diff rence des mod les il y a certaines caract ristiques communes Premi rement ce sont des mo d les dynamiques et stochastiques Deuxi mement il s agit de mod les d quilibre g n ral dans le sens o ils d crivent le comportement de toute l conomie et non pas uniquement d un secteur pr
210. de type Wald pour la pr sence de deux changements dans une s rie dy namique D autres travaux tels que ceux de Liu Wu et Zidek 1997 consid rent des changements multiples dans le mod le lin aire estim par la m thode des moindres carr s et proposent des crit res d information pour l identification des nombres de 301 Chapitre 5 Stabilit et performance conomique de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse co spectrale volutive rupture Cependant des travaux importants sont men s par Perron 1997 et Bai et Perron 1998 2001 La m thode d estimation propos e par Bai et Perron 1998 pr cis e dans Bai et Perron 2001 est fond e sur l identification des points de chan gements de r gimes dans un mod le lin aire en utilisant les moindres carr s Cette technique est la plus utilis es par les chercheurs pour identifier les points de rupture Nous d cidons de retenir la proc dure de Bai Perron 1998 2001 pour d terminer les diff rents r gimes dans les s ries de coh rence et de coh sion que nous tudions Dans la partie qui suit nous pr sentons l approche de Bai et Perron et le test statis tique que nous utilisons pour d tecter les points de changements multiples de fa on endog ne Le mod le et l estimateur Dans cette partie nous pr sentons le mod le de changement structurel de Bai et Perron 1998 2001 Soit un mod le de rupture structurelle multiple avec m
211. des progr s dans la plupart des variables macro conomiques r duction d inflation vo latilit et r duction du risque du march Cependant les r sultats ne prouvent pas une nette am lioration dans le niveau de la croissance conomique mais une baisse de la volatilit de la croissance de l output et dans le taux d int r t Cette tude est inspir e du travail de Ball et Sheridan 2003 Ils avaient la m me probl matique pour tester la performance macro conomique de la politique du ci blage d inflation de 20 pays mergents L quation estim e est celle d crite ci dessus La seule diff rence entre l tude de Brito et de Bystedt 2005 et celle de Ball et de Sheridan 2005 consiste dans l introduction d une variable de dummy suppl men taire relative au Chili L objectif de cette tude est de d terminer si l adoption du ciblage d inflation pose probl me ou non en raisonnant en termes d arbitrage entre flexibilit et contrainte Ball et Sheridan 2003 corrigent l endog neit du ciblage d inflation en adoptant deux instruments Le premier est relatif au niveau d inflation moyen durant la p riode pr c dant l adoption de cette politique mon taire Le se cond consiste introduire la valeur retard e de la variable de dummy Les r sultats sont en faveur de l hypothese que le ciblage d inflation fournit des am liorations au niveau des indicateurs conomiques futurs Nous critiquons la mod lisat
212. des d cideurs politiques en Nouvelle Z lande quant l objectif de stabilit des prix Nous constatons une forte diminution de la valeur de la constante au sein de cette sp cification En effet sa valeur estim e par l quation 2 25 tait de 5 9 avec un t statistique gal 12 95 alors que sa valeur estim e par l quation 2 26 a une valeur de 1 01 avec un niveau de significativit de 10 D apr s certains indicateurs statistiques tels que le coefficient de d termination ajust nous concluons que la qualit d ajustement du mod le s est am lior Le co efficient de d termination ajust passe de 0 09 dans la r gle 2 25 0 677 dans l quation 2 26 L ajout de la variable du taux d int r t a am lior la sp cification de la r gle de conduite de la politique mon taire Nous faisons aussi r f rence aux crit res d informations Akaike et Schwartz pour s lectionner le mod le repr sentant le mieux le comportement des d cideurs politiques de la Nouvelle Z lande D apr s les tableaux 6 2 et 5 2 nous constatons que la fonction 2 26 aboutit aux crit res les plus faibles Dans le m me objectif nous r alisons le test de Fisher qui va nous renseigner sur la bonne sp cification SCE295 SCE294 K226 K2 25 SCRaa N k 1 Le test de Fisher confirme que l ajout de la variable d ajustement partiel du taux 4 95 gt F1 d int r t am liore le pouvoir explicatif du mod
213. des r formes radicales ont t mises en uvre Selon Heikensten et Verdin 1998 le gouvernement a financ diff rents projets pour l tude de l application du r gime de ciblage d inflation en Su de Des r formes ont t lanc es En effet durant les ann es 70 les march s du cr dit et des changes ext rieurs ont t r glement s La r glementation du cr dit limite les emprunts bancaires et celle du march des changes ext rieurs limite les place ments des capitaux et des titres l ext rieur Ces types de r glementation limitent l opportunit d une parfaite allocation du capital En 1985 le march du cr dit a t d r glement et celui des changes ext rieurs en 1988 Des r formes pour l ind pen 222 Chapitre 3 L efficacit de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse spectrale volutive dance de la banque centrale ont t lanc es En 1988 le mandat du gouverneur a t allong et il ne fait plus partie du parlement La banque centrale a t sous pr sid e par un secr taire d tat au minist re des finances En 1992 la banque centrale a an nonc l abandon de r gime du taux de change fixe et l adoption de ciblage d inflation partir de f vrier 1993 Nous identifions un point de rupture la fin 1988 Ce point de rupture co ncide avec la p riode des r formes lanc es quelques ann es avant l adoption de ciblage d in fl
214. dibilit de sa politique mon taire La fonction de r action est alors d crite en termes d ajustement partiel du taux d int r t Celui ci s ajuste chaque p riode la moyenne pond r e du taux d int r t d sir et du taux d int r t r alis lors de la p riode pr c dente Ce comportement se traduit par l quation suivante it p L i1 1 p p L pi p2 L pn LT Avec L est un op rateur de retard p o a7 le taux d int r t cibl par la banque centrale En d autres termes c est le taux en r ponse uniquement aux variations des carts d inflation et d output gap telles que le cas de l quation 2 25 En incluant ce taux dans l quation 2 25 nous aurons l quation suivante it p 1 1 p i225 p it 1 1 p la ar Ti Qy Y tt P U1 HY Pat PyTy He 2 26 Avec y 1 p Yr 1 p On Py 1 p Qy pe 1 p e Par 4295 nous faisons r f rence au taux d int r t cibl par la banque centrale tel qu il a t d fini par l quation 2 25 127 Chapitre 2 Politique de ciblage d inflation r gle de conduite Au sein de cette partie nous estimons l quation 2 26 avec la m me m thode d estimation MMG en conservant les m mes instruments retards de 1 4 des va riables explicatives Les r sultats de cette quation sont report s dans le tableau 2 6 ci dessous Nous aboutissons un coefficient d ajustement par
215. diff rents Le premier r gime va de 1962 jusqu au premier trimestre de 1976 Au cours de cette p riode les r sultats montrent que la coh rence tait faible de l ordre de 0 14 entre le taux d int r t et le taux d inflation Cette divergence entre les mouvements de taux d in t r t et le taux d inflation peut s expliquer par plusieurs facteurs En premier lieu cette p riode est marqu e par une grande instabilit comme nous l avons vue dans le cas du Canada La croissance des salaires est l un des facteurs d terminant de l infla tion durant cette p riode Des mesures de politiques conomiques ont t prises pour r agir cette situation de crise et d instabilit conomique En 1976 l Angleterre adopte une nouvelle politique mon taire qui consiste cibler l agr gat mon taire M3 Durant cette p riode l inflation et le taux d int r t ont baiss par rapport la p riode pr c dente Ceci peut expliquer le point de rupture que nous avons identifi 323 Chapitre 5 Stabilit et performance conomique de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse co spectrale volutive dans le co mouvement de ces deux variables partir de cette p riode la coh rence entre le taux d int r t et le taux d inflation a augment 0 3 Cependant la poli tique mon taire de ciblage de l agr gat M3 n a permis de stabiliser l inflation qu a court terme Ainsi la sec
216. duite de cr dibilit et le cas d adoption d un comportement de punition JD dans la mise en uvre de la politique de ciblage d inflation La deuxi me source de non lin arit concerne la non lin arit de la courbe de Phillips L id e sous jacente repose sur l hy poth se keyn sienne traditionnelle selon laquelle les salaires nominaux sont flexibles la hausse et rigides la baisse ce qui implique que l inflation est une fonction d croissante et convexe du taux de ch mage Cependant certaines recherches ont employ ces deux facteurs afin de montrer que la r gle de conduite de la politique de ciblage d inflation est non lin aire Dans la suite de ce chapitre nous allons proposer une illustration empirique afin de valider la revue de litt rature pr sent e ci dessus Cette illustration empirique est appliqu e au cas du premier pays qui a adopt la politique de ciblage d inflation la Nouvelle Z lande 2 5 Illustration empirique Dans la partie pr c dente nous avons pr sent une revue de la litt rature sur les r gles de conduite de la politique de ciblage d inflation Cette liste de r gles que nous avons d finies auparavant repose sur certaines hypoth ses relatives soit la structure de l conomie soit un choix strat gique des d cideurs politiques Face aux divergences de ces caract ristiques selon les pays nous aurons des fonctions de r action des banques centrales de m me type mais avec d
217. e et Poutput gap C est ce dernier qui rep re les comportement asym triques en cas 97 Chapitre 2 Politique de ciblage d inflation r gle de conduite d occurrences Si par exemple l inflation anticip e est au dessus de la cible la p riode t 1 le taux d int r t r el sera en dessous de son niveau d quilibre la p riode t Cet effet engendrera son tour une hausse de l output gap t 1 et une pression inflationniste la hausse la p riode t 2 Dans le cas lin aire les preneurs de d cisions politiques augmentent le taux d int r t par c Ex Tr Cependant si la courbe de Phillips est convexe Lo gt 0 alors la pression future d inflation due une hausse de l output gap est plus large que dans le cas lin aire Cette hausse d inflation va tre anticip e par les d cideurs politiques gr ce au terme d interaction entre l output gap et l inflation Ainsi leur r action va tre plus vigou reuse avec un c4 gt 0 En revanche dans le cas d une courbe de Phillips concave lt 0 alors la pression d inflation va tre moins importante que dans le cas lin aire L objectif de cette tude est de d terminer la fonction de r action optimale dans le cadre de la politique de ciblage d inflation en suivant la m thodologie d Orphanides et Wieland 2000 L estimation de l quation 2 19 est appliqu e plusieurs pays europ ens et aux Etats Unis Les r sultats so
218. e e est statistiquement gal z ro contre l hypoth se alternative que e est statistiquement diff rente de z ro Le test s exprime comme suit 24 La variable TI est stationnaire 119 Chapitre 2 Politique de ciblage d inflation r gle de conduite Hoe t TiS Ho e 0 H i TI OH e40 Ce test aboutit une statistique t 9 738879 avec un p value nul Ceci im plique que la probabilit de faire une erreur en rejetant l hypoth se nulle est nulle Le taux de Taylor est alors significativement diff rent du taux utilis comme ins trument de conduite de la politique mon taire en Nouvelle Z lande Par cons quent nous concluons que la r gle de Taylor sous sa version traditionnelle ne peut pas tra duire le comportement des d cideurs politiques de ce pays La vocation initiale de la r gle de Taylor tait plus descriptive que normative Cette r gle n est pas estim e mais elle est bas e sur des calibrations ou des suppositions telles que le cas de Taylor 1993 Sur un mode plus labor d autres r gles nor matives g n ralement qualifi es alors d optimales peuvent tre d riv es des petits mod les macro conomiques qui comprennent une quation sp cifiant la fonction de perte de la banque centrale c est dire cens e repr senter l importance relative de 1 ses objectifs suivis Ces r gles sont appel es Fonctions de r action ou r gles de Type Taylor d riv es de la r
219. e tape les auteurs ont examin la m me relation dans un mod le qui permet de contr ler d autres caract ristiques importantes de ces pays Le mod le est pr sent comme suit 232 Chapitre 4 Stabilit croissance performance conomique quelle relation selon la revue de la litt rature E UC et i 1 I t 1 T Ay le taux de croissance de l output par capital pour le pays 7 au temps t exprim en diff rence logarithmique 0 est la d viation standard de r sidu e elle est suppos e tre diff rente entre les pays et n est pas en fonction du temps X est le vecteur des variables de contr le 0 est le vecteur des coefficients qui est suppos tre constant entre les pays e repr sente la d viation de la croissance de la valeur anticip e a partir de la variable X Dans l quation 4 3 repr sente la variable cl En effet elle relie la croissance la volatilit Les auteurs ont estim cette quation pour les deux chantillons selon la proc dure du maximum de vraisemblance en consid rant la variance comme un param tre Les variables de contr le figurant dans le vecteur X sont les suivants la part de l investissement dans le PIB le logarithme du PIB initial par capital le capital humain initial et le taux de croissance moyen de la population Les r sul tats montrent que la d viation standard a un coefficient n gatif dans l quation de la croissance quel que soit l
220. e volutive La Nouvelle Z lande a lanc partir de 1985 un processus de d sinflation qui tait mis en uvre selon des r formes radicales Ces derni res ont t implant es d une mani re coh rente et exceptionnelle Elles consistaient en l adoption d un taux de change flottant en 1985 la lib ralisation du compte du capital la lib ralisation bancaire l autonomie de la banque centrale la d r gulation du taux d int r t l li mination des cr dits subventionn s l exclusion de l tat de la garantie des cr dits priv s et la lib ralisation des investissements trangers En effet il n y a plus de res trictions pour les investisseurs trangers Il y a eu aussi la lib ralisation du commerce international la d r glementation du march de la production la rationalisation de la politique de comp titivit et l instauration d une taxe sur les biens de 10 en 1986 Une r forme tr s importante consistait en l ind pendance de la banque centrale de la Nouvelle Z lande en 1989 Ces r formes ont t accompagn es par des tudes et des s minaires pour pr senter au public la politique de ciblage d inflation Toutes ces r formes ont contribu des progr s dans la diminution du taux d inflation Selon Hodgettes et Clements 1989 le processus de d sinflation commenc en 1985 a r ussi gr ce des effets internes tels que le gain de la croissance des salaires et la stabilisation du taux de ch
221. e il faut passer les donn es travers un filtre lin aire centr en fr quence wo ce qui donne un output U t 2 Au cours de la seconde il s agit de calculer le poids moyen de U t au voisinage de linstant t pour fournir un estimateur de la puissance de densit locale en fr quence wo Dans ce qui suit nous allons expliciter en d tails ces deux tapes La premi re tape consiste dans le choix d un filtre g Selon Priestley 1965 ce dernier devrait satisfaire les conditions suivantes La premi re condition r side dans la normalisation du filtre g est qu il soit de carr int grable 185 Chapitre 3 L efficacit de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse spectrale volutive ze Cafi f E HEZ avec l w Zi twezt Our repr sente la fonction de transfert g n ralis e du filtre g en respectant la famille F La seconde condition consiste dans la largeur du filtre g elle est d finie par B gt lel lol LEZ La largeur B est finie et nettement inf rieure l intervalle maximal de sta tionnarit locale de X En d autre terme B lt By Apr s avoir d fini les caract ristiques du premier filtre on construit donc le p riodogramme local U t l instant t pour la fr quence wo avec UO f gtx we dy 3 16 Priestley 1965 montre que E U t f 7 P w h w wo dw O B Bx 3 17 Ce r sultat
222. e PIB r el et le PIB potentiel respectivement La litt rature conomique fournit plusieurs m thodes de d termination de l output potentiel La premi re consiste estimer une fonction de production et ses facteurs La seconde par lissage de la production observ e g n ralement l aide d un filtre de 20 Pour plus de d tails sur cette m thode en particulier et la d saisonalisation en g n ral voir Darne 2002 105 Chapitre 2 Politique de ciblage d inflation r gle de conduite Hordrick Prescott HP La troisi me par un ajustement d une tendance lin aire avec d ventuelles ruptures Nous signalons que les param tres de la fonction de r action sont sensibles au choix de la m thode d estimation de l output potentiel Ainsi de nombreuses tudes ont effectu des tests de robustesse de leurs estimations avec dif f rentes mesures de l output gap La plupart de ces tudes ont montr que le filtre HP aboutit une bonne estimation de l output potentiel Ainsi nous adoptons le filtre de HP pour estimer l output potentiel avec un coefficient A 1600 vu que les donn es sont trimestrielles La troisi me variable inobservable concerne le taux d int r t de court terme Nous allons proc der sa d finition avant de pr senter la m thode de sa construction Selon Plantier et Scrimgeour 2002 le taux d int r t r el d quilibre ou ce qu on appelle aussi le taux d int r t r el n
223. e a la famille Stambouli Khemais Latifa Sofiane et Dado pour leur soutien durant mes ann es d tudes doctorales ii Introduction g n rale De nombreuses conomies ont d faire face des turbulences dont l instabilit des prix tait souvent la cause G n ralement cette instabilit r sultait de l inflation Ce ph nom ne est la fois inqui tant et pr occupant dans la mesure o il affaiblit les conomies fragilise les agents conomiques fausse le processus de d cisions et entrave la croissance Dans un environnement conomique stable les agents conomiques qu ils soient investisseurs m nages entreprises disposent des informations n cessaires pour for mer leurs d cisions en mati re de consommation de production et ou d investisse ment Cependant d s qu une hausse anormale du niveau g n ral des prix appara t leur comportement devient irrationnel en raison d un niveau d incertitude lev Par exemple pour les entreprises un environnement caract ris par une inflation lev e r duit leur comp titivit et diminue par la suite leur marge ce qui conduit des flux de capitaux vers l tranger et un ph nom ne de d localisation D autre part l infla tion g n re des perturbations dans la r partition des revenus des niveaux lev s de ch mage hausse des co ts salariaux Ces cons quences du ph nom ne inflationniste constituent des signaux ou plut t des sympt mes
224. e alternative 18 Chapitre 1 Politique de ciblage d inflation histoire d finitions propri t s consiste en une parit cr maill re crawling peg ou un ciblage de parit crawling target pendant laquelle on permet la devise de se d pr cier un taux ferme pour que le taux d inflation dans le pays d indexation puisse tre plus lev que celui du pays d ancrage Le r gime de ciblage du taux de change a t adopt par de nombreux pays durant les ann es quatre vingt Il a r ussi dans un premier temps contr ler l inflation A titre d exemple la France et l Angleterre ont r ussi ma triser l inflation en fixant leurs monnaies nationales par rapport au Deutsch Mark La France a adopt ce r gime en 1987 avec un taux d inflation de 3 A la fin de 1991 son taux d inflation atteint un niveau de 2 Similairement l Angleterre a adopt un r gime de change fixe par rapport au Deutsch Mark en 1990 Le suivi de ce r gime conduit au passage du taux d inflation de 10 la fin des ann es quatre vingt 3 en 1992 Cette per formance n est pas limit e aux pays industrialis s Certains pays mergents ont r ussi ma triser l inflation gr ce ce r gime mon taire L exemple de l Argentine montre la contribution de ciblage du taux de change dans les progr s r alis s en mati re de stabilit des prix L Argentine adopte en 1991 une politique de caisse d mission mon t
225. e avant son adoption Ces conditions consistent la fois dans des pr requis institutionnels et dans certains choix strat giques respecter Enfin nous d terminons les avantages et les inconv nients du ciblage d inflation Le deuxi me chapitre est un prolongement la d finition du cadre th orique de ciblage d inflation dans la mesure o il a comme objectif de d terminer la nature de la conduite de cette politique Le sujet de la conduite de la politique mon taire a fait l objet d un d bat tr s r pandu au cours de la deuxi me moiti de 20 si cle Ce d bat a d but avec la discussion entre r gle et discr tion Suite aux travaux de Kydland et Prescott 1977 Barro et Gordon 1983 et Rogoff 1985 sur ce sujet la litt rature conomique a tranch en faveur de la conduite avec des r gles explicites Rogoff 1985 a recommand l utilisation de r gles actives en vue d assurer l objectif de stabilit des prix Taylor 1993 fut le premier pr senter une r gle active Cette derni re est devenue une r gle de r f rence pour la recherche de r gles de conduite optimales Nous commen ons donc notre analyse par l tude de cette r gle ses ca ract ristiques et ses limites En effet de nombreux conomistes ont critiqu la r gle de Taylor sur diff rents points tels que le timing de ses variables l absence de cer taines variables cl s La plupart des travaux ont plaid dans un premier temps pour
226. e ciblage d inflation que durant celle de ciblage du taux de change Ainsi nous interpr tons ce point de rupture par le fait que la relation entre ces deux variables devient plus forte du fait du cadre d analyse adopt pour la politique d ancrage du taux de change qui est la m me que celle de ciblage d inflation Les r sultats montrent que les relations de long terme entre les variables cono miques combin es deux deux changent gr ce la politique mon taire de ciblage d inflation Nos r sultats et nos analyses des faits conomiques montrent que suite l adoption de la politique de ciblage d inflation la relation d interd pendance entre les variables devient forte Ceci implique que cette politique engendre une conver gence de ces variables et que leur co mouvement va dans le m me sens Ces variables combin es deux deux ont une r ponse similaire face aux chocs Donc on peut conclure qu il y a plus de stabilit dans l environnement de la politique mon taire dans le cadre de la politique de ciblage d inflation Pour la coh rence de moyen terme les r sultats sont proches de ceux du Canada Les r sultats de l volution de la coh rence de moyen terme entre le taux d int r t et le taux d inflation sont r sum s dans le tableau 5 8 Pour cette s rie on constate trois points de rupture ce qui implique quatre r gimes diff rents Le premier point de rupture a lieu au pre 325 Chapitre 5 Stabilit e
227. e d tude Au sein de cette deuxi me section nous pr sentons dans un premier temps un aper u des tudes empiriques et th oriques ayant pour objectif de promouvoir des l ments de r ponse au d bat portant sur l effet du r gime de ciblage d inflation sur la dynamique d inflation Dans un second temps nous pr sentons la m thodologie que nous suivons dans ce chapitre 3 2 1 Revue de la litt rature L objectif de cette partie est d tudier en d tail les principaux travaux traitant de la question de l efficacit de la politique de ciblage d inflation afin de montrer leurs insuffisances soit au niveau m thodologique soit au niveau empirique Les essais traitant du d bat conomique portant sur l efficacit de la politique de ciblage d inflation peuvent tre class s en deux cat gories Une premi re cat gorie soutient la th se de l efficacit de la politique de ciblage d inflation La deuxi me cat gorie s oppose la premi re en montrant que la politique mon taire tudi e n a pas d effet significatif sur l inflation Da Silva et Portugal 2002 ont trait ce d bat pour le cas d un pays mergent le Br sil Ils ont appliqu quelques tests pour voir le comportement de la dynamique d inflation avant et apr s la p riode de ciblage d inflation D abord ils ont appliqu un simple test d autocorr lation au taux d inflation br silien entre deux p riodes avant et apr s le ciblage d inflation
228. e dH w A w du w Par la suite l hypoth se 2 permet d viter ce probl me en donnant au processus une caract ristique de stationnarit locale dans la mesure o elle emp che le processus X d avoir des changement brutaux 3 9 Il n est pas difficile de construire un processus oscillatoire Un processus Y qui s crit de la forme suivante Y C t X est consid r comme 183 Chapitre 3 L efficacit de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse spectrale volutive oscillatoire Par la suite si dH X est le spectre de XP alors le spectre volutif de Y est donn par la fonction suivante dHY w C t dH w Cas d un processus discret Selon Priestley 1965 1969 1988 1996 la th orie pr sent e ci dessus peut raison nablement tre appliqu e au processus discret Soit un processus oscillatoire discret non stationnaire qui admet la repr sentation suivante ee J Adtwyeaz w eo E 3 13 Pour chaque fr quence w A w admet une transform e de Fourier tel que son module a un maximum absolu l origine et Z w est un processus orthogonal sur l intervalle 7 7 avec du w E dZ w Le spectre volutionnaire l instant t respectant la famille des s quences F A w e t est d fini par dH w A w du w r lt w lt r 3 14 o la mesure u w est absolument continue Ainsi nous pouvons crire de nouveau q
229. e de Kalman ou log linear trend Le taux d inflation cible est consid r aussi comme une constante alors qu il est plus efficace qu il varie en fonction du temps Un troisi me point sur lequel la r gle de Taylor a t critiqu e est l absence de lissage des fluctuations du taux d int r t Dans la pratique de la plupart des banques centrales nous identifions un recours une politique d ajustement instantan des taux d int r t Cette politique implique que la fixation de taux d int r t d pend de 73 Chapitre 2 Politique de ciblage d inflation r gle de conduite ses valeurs dans les p riodes pass es L int r t du recours cette politique est d vi ter les changements brutaux du taux d int r t partir de cette liste non exhaustive des limites pr sent es ci dessus des exten sions ont t pr sent es la r gle de Taylor Traditionnelle dont le but est de d ter miner la r gle la plus optimale Ainsi de nouvelles r gles ont vu le jour connues sous le nom de r gles de Types Taylor ou r gles la Taylor Dans la partie que suit nous allons pr senter les principales r gles de ce type 2 3 3 R gles de type Taylor Dans le but d viter un sort du r gime de ciblage d inflation similaire celui des politiques mon taires ant rieures les recherches se sont poursuivies afin de trouver la r gle traduisant les r ponses optimales de la banque centrale dans le cadre de ciblage
230. e diminue la croissance conomique et mon taire D o un probl me de cr dibilit dans la politique de la banque centrale anglaise Malgr les progr s r alis s gr ce cette politique l inflation anglaise reste relati vement lev e par rapport certains pays de l OCDE en 1985 l Angleterre a un taux d inflation de 4 5 ce moment en 1986 88 les d cideurs politiques adoptent le taux de change comme variable d ancrage pour aboutir la stabilit des prix L id e des d cideurs politiques pour l ancrage du taux de change est la suivante si la stabilit du taux de change Sterling Deutschemark est tablie alors l inflation anglaise va converger vers celle de l Allemagne Cependant durant les ann es 1987 1988 l conomie anglaise vit une hausse de son cycle conomique avec une croissance 217 Chapitre 3 L efficacit de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse spectrale volutive de la demande interne et une hausse des prix des logements Dans cette conjecture conomique la politique mon taire tait pr occup e par la stabilisation du taux de change par des actes procycliques Ceci a aggrav la demande domestique et les prix des logements Ainsi cette politique a t abandonn e en mars 1988 A cette p riode Angleterre a adh r au m canisme du taux de change europ en ERM Cette po litique r ussi r duire l inflation parce que apr s le
231. e endog ne elle n chappe pas certaines critiques D une part cette ap proche souffre d une limite concernant le nombre de points de rupture pouvant tre identifi qui est fix un Cette approche ne d tectera pas un deuxi me point de rupture s il existe De ce fait les r sultats ne sont pas assez robustes D autre part cette approche ne nous renseigne pas si la rupture dans le comportement d inflation est conduite par une allure de long terme ou de court terme pour pouvoir juger de l efficacit de la politique mon taire P tursson 2004 traite ce m me probl me mais d une fa on encore diff rente L auteur commence par l analyse descriptive du niveau de l inflation moyenne pour vingt et un pays ayant adopt le ciblage d inflation pays industrialis s et pays mergents et six pays P n ayant pas adopt la politique de ciblage d inflation Cette tude de statistique descriptive consiste d terminer le niveau moyen d inflation durant cinq ans avant la date d adoption de ciblage d inflation par chaque pays puis la date d adoption et enfin pendant la dur e d adoption jusqu 2002 La compa raison de ces diff rentes valeurs d une part entre les pays qui ont adopt le ciblage d inflation et ceux qui ne l ont pas adopt et d autre part entre les diff rentes p 6 Par exemple s il existe une date o l inflation remonte donc cette approche n est plus perti nente 7 Le
232. e exacte du point de rupture structurelle et d avoir des informations suppl mentaires sur la volatilit de l inflation Ils ont adopt le mod le de Markov Switching deux tats two state Markov Switching model en utilisant le filtre de Hamilton 1989 Les r sultats identifient une rupture structurelle au qua tri me trimestre de 1989 C est la date de l annonce officielle de la PTA policy target agreement Ils s int ressent par la suite la volatilit de l inflation en calculant les d viations standard Ce calcul d montre que l inflation devient plus stable apr s le point de rupture Ainsi les auteurs concluent que la politique de ciblage d inflation 4 L application du test de Chow consiste estimer l inflation selon la mod lisation d AR 2 en deux p riodes une p riode avant l adoption de ciblage d inflation et une p riode apr s 5 Pour plus d information sur le mod le se r f rer Kyongwook Jung et Shambora 2003 page 4 5 162 Chapitre 3 L efficacit de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse spectrale volutive a un effet positif sur la dynamique d inflation Cet effet positif se manifeste en deux points Premi rement en introduisant un point de rupture pour r duire le niveau d inflation Deuxi mement en r duisant sa volatilit Bien que l approche conom trique soit robuste du fait de l identification du point de ruptur
233. e la courbe de Phillips est concave quand l output gap est n gatif et convexe dans le cas inverse La fonction Linex n est pas n gative mais elle est asym trique autour de la valeur 0 Les r sultats de ces travaux retiennent aussi la possibilit d une courbe de Phillips non lin aire 2 4 3 Conclusion Au sein de cette section nous avons pr sent les arguments conomiques justifiant le consensus actuel vers des r gles de conduite de la politique de ciblage d inflation non lin aires En effet nous avons identifi deux types de sources de non lin arit Une premi re concerne les pr f rences asym triques des preneurs de d cisions po litiques Cette premi re source de non lin arit peut se manifester cause de deux facteurs i soit selon un comportement asym trique relatif l tat de l conomie 1 ii soit selon un comportement asym trique d la situation d inflation En effet nous avons montr que les banques centrales sont plus averses un taux d inflation au dessus de la cible qu un taux en dessous de celle ci Nous expliquons l occurrence de ce genre d asym trie dans deux cas Le cas d un pays en phase de construction 15 La r ponse des d cideurs de politiques face un choc conomique en p riode de r cession n est pas la m me pour le m me choc ayant la m me amplitude en p riode d expansion 99 Chapitre 2 Politique de ciblage d inflation r gle de con
234. e la litt rature hausse d inflation Ceci peut s expliquer par le fait que la hausse des anticipations du taux de croissance mon taire engendre une augmentation du taux d int r t ce qui conduit une baisse du ratio d quilibre output consommation Au cas o la proportion de la production d vou e la d pense gouvernementale reste fixe les an ticipations de la croissance du capital augmentent c est l effet de Tobin Cependant cette hausse est relativement faible par rapport celle de l offre de la monnaie ce qui exige une hausse dans les anticipations d inflation pour que le portefeuille d quilibre soit maintenu Ainsi la hausse du niveau de croissance mon taire ayant pour but d avoir une croissance conomique plus lev e va tre accompagn e d une hausse d inflation Donc il est utile d avoir une politique mon taire stable pour avoir une bonne performance conomique caract ris e par une inflation faible et une croissance soutenable Turovsky 1993 va appuyer empiriquement la conclusion selon laquelle linsta bilit de la politique mon taire engendre une d t rioration des performances cono miques En effet il mesure la stabilit de l environnement de la politique mon taire par un faible degr d incertitude Cette derni re est mesur e son tour par la va riance de la croissance mon taire Plus la croissance mon taire est lev e plus le degr d incertitude est lev et pa
235. e la politique mon taire sur la croissance conomique nes ag ex ed a did un Danone 253 369 Table des mati res 4 4 1 Effet de l instabilit mon taire sur l accumulation du capital EE EE 254 4 4 2 Effet d instabilit de la politique mon taire sur la performance CONOMIQUE as NN NS Nes Mardi Bk amp Sa Bee ae Be a 258 LL CONCUSSION s e LAS EENEG 268 5 Stabilit et performance conomique de la politique de ciblage d in flation approche bas e sur l analyse co spectrale volutive 270 GN ON te D EE EE 270 5 2 Revue de la litt rature sur la performance conomique de la politique de ciblage d inflation o 43 4249 2 tent RE hed LR Le Gah ere Se 273 5 3 M thodologie de Petude 4 5 44 api ace hae as ore 284 5 3 1 M thodologie th orique 2 422 2 amp aos ee fume Pee da 284 5 3 2 M thodologie empirique 2a Ge 04 kee OS Boe RE ES 288 54 ter 4 ao Sow gap ae Oe ae eat oo eee N 290 5 4 1 La th orie de co spectre volutif Priestley et Tong 1973 291 5 4 2 Estimation de la fonction de densit de co spectre volutive Priestley et Tong Ga bk ge sens free 293 5 4 3 Estimation de la fonction de la coh rence 299 5 4 4 D tection des points de ruptures multiples selon l approche de Bai et Perron 1998 2003 ed MM E 301 5 4 5 R sultats et donn es 4 iv e dos AE ANER a c oe 307 5 5 Interpr tations des r sultats 315 59 Cas ANA
236. e la volatilit des cycles sur la crois sance conomique nous pouvons citer Aizenman et Nancy 1993 Ramey et Ramey 1995 Ho 1996 Sanchez Robles 1998 Elbadawi et Hebbel 1998 Lensink et al 1999 Martin et Rogers 2000 Kneller et Young 2001 Beaudry et al 2001 Ismihan et al 2003 Winkler 2003 Blackburn et Pellonni 2005 et Stiroh 2006 Ces travaux montrent qu un environnement macro conomique stable caract ris par une incertitude faible est favorable la croissance Dans le but d valuer la performance conomique de la politique de ciblage d in flation l objectif de ce chapitre est de montrer que la litt rature conomique soutient l id e d une relation n gative entre la volatilit des cycles et la croissance conomique En d autres termes nous essayons de montrer selon la litt rature conomique qu un 1 Les hypoth ses adopt es sont inspir es de la th orie de croissance traditionnelle 230 Chapitre 4 Stabilit croissance performance conomique quelle relation selon la revue de la litt rature environnement de politique macro conomique et plus particuli rement un environ nement de politique mon taire stable engendre une bonne croissance conomique ce qui conduit une bonne performance conomique Au sein de ce chapitre nous pr senterons en premier lieu une revue de la litt ra ture des principaux travaux montrant un effet n gatif de la volati
237. e le cycle conomique de la Nouvelle Z lande nous allons avoir recours la description de donn es principales telles que l output l inflation et le taux d int r t 1 Croissance de PIB 0064 0045 0037 0016 0000 2 016 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 FIGURE 2 1 Evolution de la Croissance du PIB de la Nouvelle Z lande entre 1991 T1 2009 T1 La figure Fig 2 1 repr sente la croissance du PIB durant la p riode de 1991 2009 La croissance tait lev e en 1992 puis elle a enregistr une chute si gnificative en 1993 Ensuite il y a eu une croissance graduelle lente entre 1994 et 1996 qui a conduit l conomie une r cession profonde durant la p riode de 1997 1999 Puis l conomie se relance de nouveau partir de 2000 suivie d une croissance graduelle jusqu 2008 l exception d un choc transitoire en 107 Chapitre 2 Politique de ciblage d inflation r gle de conduite 2001 la baisse partir de 2008 l activit conomique diminue fortement L allure du PIB de la Nouvelle Z lande peut tre expliqu e par des faits cono miques importants En effet la croissance de la production durant la p riode de 1991 1996 est fortement li e l histoire de l exp rience de ce pays avec les pays de l OCDE Cette expansion est expliqu e d une part par un suivi des re formes structurelles adopt es la fin des ann es quatre vingt et
238. e long terme est respect e 7 Le choc d offre avec une moyenne nulle et une variance o y T 78 Chapitre 2 Politique de ciblage d inflation r gle de conduite Selon un programme d optimisation de la fonction de perte quadratique 2 1 sous contrainte de 2 2 et 2 3 la r gle de conduite de la politique mon taire sous le r gime de ciblage d inflation est une r gle de type Taylor d une version Backward Looking De nombreux conomistes ont pr sent certaines r gles sous cette version A titre d exemple In Qo Ar Tei Qy Yt i 2 4 Avec Qo constante L volution de la litt rature sur les r gles de conduite de la politique mon taire de ciblage d inflation a continu En effet apr s avoir adopt ce type de mod le de version Backward Looking pour mod liser le comportement d une banque centrale sous ce r gime mon taire de nombreuses critiques ont t adress es Les origines de ces critiques taient nombreuses Une de ces critiques principales est celle de Lucas En effet il a tudi comment les agents forment leurs anticipations de l avenir qui influent le comportement r el Son tude lui a permis d identifier une critique qui a marqu des changements profonds au sein de l analyse conomique Cette critique repose sur le fait que les agents conomiques ne modifient pas leur comportement en fonction des politiques men es ant rieurement Autrement dit Lucas sugg re d aban
239. e pays Dans ce qui suit nous d crivons la th orie de l analyse spectrale Puis nous pr sentons notre tude conom trique 3 3 Th orie d analyse spectrale approche de Priest ley 1965 1969 1988 1996 Dans le domaine temporel l tude d une s rie conomique quelconque repose prin cipalement sur la fonction de covariance et la fonction d autocor lation Cependant il existe une autre approche pour l analyse des s ries temporelles dans un espace de Fourier ou dans le domaine fr quentiel Th oriquement cette approche fournit diff rentes repr sentations pour la m me information et produit une m thode d ana lyse num rique puissante et une nouvelle id e Le domaine fr quentiel utilise des techniques bas es sur l analyse spectrale en g n ral et son outil fondamental est la transformation de Fourier Les deux domaines temporel et fr quentiel ne sont pas ind pendants En effet la 175 Chapitre 3 L efficacit de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse spectrale volutive transformation de Fourier de la fonction d autocovariance domaine temporel abou tit la fonction de densit spectrale domaine fr quentiel et vice versa Soit la fonction d autocovariance 7 k la transformation de Fourier aboutit la fonction de densit spectrale suivante f w 1 27 yk Afin de pr senter la s rie d inflation selon la d composition spect
240. e que d finie par Priestley 1965 1969 1988 1996 La th orie du spectre volutif nous permet de tenir compte des limites de travaux ant rieurs D une part elle nous permettra d identifier d une fa on endog ne tous les points de rupture existants dans la s rie d inflation durant la p riode tudi e D autre part cette m thodologie nous fournit des infor mations sur la nature de la stabilit des points de rupture Ce type d information nous permettra de juger l efficacit de la politique de ciblage d inflation en termes de stabilit des prix et de son effet sur l inflation Un des avantages de cette m thode est qu elle ne n cessite pas de mod lisation pr alable Nous vitons donc tout risque de fausse sp cification Cette tude se distingue des contributions empiriques et th oriques ant rieures La contribution empirique r side dans la technique non param trique utilis e dans ce chapitre pour la premi re fois dans le cadre de la th orie de ciblage d inflation Plus pr cis ment nous introduisons une approche conom trique suppl mentaire qui permet d tudier l effet de changement de politique mon taire sur le comportement d inflation en particulier et des variables macro conomiques en g n ral Elle permet d identifier plus de deux changements structurels d une mani re endog ne En outre l analyse fr quentielle permet de renseigner sur la nature de stabilit fournie par le changement de r gi
241. e qui suit nous pr sentons sa fonction de densit spectrale volutive telle que d finie par Priestley 1965 1966 1988 3 3 3 Fonction de densit spectrale selon Priestley 1965 1966 1988 Cas d un processus continu Consid rons un processus X de la forme 3 9 avec une fonction d autocova riance de la forme 3 8 et satisfaisant les conditions 1 et 2 1 En vertu de la condition d orthogonalit de Z w et d apr s la fonction d autoco variance 3 8 la variance du processus est d finie par 00 2 Var X R A w du w 3 10 avec du w E dZ w Selon Priestley 1965 cette variance peut tre interpr t e comme le pouvoir total du processus au temps t L quation 3 10 repr sente la d composition du pouvoir total du processus X pour laquelle la contribution de chaque fr quence est donn e par A w du w Ce r sultat est coh rent avec l interpr tation de l quation 3 9 comme tant la somme des termes de cosinus et sinus avec des amplitudes al atoires de la forme A w dZ w qui varient en fonction des fr quences et en fonction du temps A partir de cela Priestley 1965 aboutit a la d finition suivante 19 Les deux conditions sont pr sent es dans la d finition 1 181 Chapitre 3 L efficacit de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse spectrale volutive D finition 3 Soit F est une famille de fonctions o
242. e r duction dans l incitation d tenir une encaisse mon taire r elle ce qui engendre par ailleurs une r duction du niveau de capital d sir Ainsi selon la th orie actuelle de croissance une inflation lev e conduit une baisse dans l accumulation du capital ce qui affecte n gativement la croissance co nomique Ces r sultats sont contradictoires avec la th orie traditionnelle explicit e ci dessus Ceci explique la diff rence entre les deux th ories celle en faveur de la re lation positive entre volatilit et croissance et celle en faveur d une relation n gative explicit e dans la section 1 Donc il est plus performant d avoir une inflation stable pour viter cet effet ambigu sur l accumulation du capital Ceci nous conduit avoir une croissance conomique soutenable et une bonne performance macro conomique Fisher 1991 1993 Ho 1996 Barro 1997 1991 et Andres et Hernando 1997 soutiennent l id e d avoir un niveau mon taire stable pour avoir une croissance de long terme soutenable Dans ce qui pr c de nous avons illustr l effet d une politique mon taire instable via l instabilit d inflation sur l un des principaux d terminants de la croissance l accumulation du capital Cependant l instabilit de la politique mon taire ou bien celle d ordre macro conomique en g n ral a des implications sur d autres facteurs tels que le travail En effet une inflation lev e peut a
243. e son objectif 24 Chapitre 1 Politique de ciblage d inflation histoire d finitions propri t s d inflation d pend du pays auquel elle ancre sa monnaie Par la suite les chocs sur ce pays d ancrage affectent le niveau de stabilit des prix dans le pays de ciblage Dans un troisi me temps le ciblage d agr gat mon taire permet la banque centrale de r pondre certaines fluctuations de production En d autres termes la r action de la banque centrale ne se limite pas la variable d ancrage mais elle peut s int resser a d autres objectifs secondaires tels que celui de la stabilit de l activit conomique A ces avantages principaux de l ancrage mon taire qui sont consid r s comme une solution aux limites de la politique de ciblage du taux de change s ajoutent d autres points positifs D une part le niveau de cr dibilit et de transparence de ci blage mon taire est beaucoup plus lev que celui de la politique du taux de change dans la mesure o il traduit une responsabilit exclusive de la banque centrale envers l objectif de stabilit des prix D autre part ce r gime mon taire vite tout probl me d incoh rence temporelle du fait que le suivi de l objectif interm diaire permet d an crer les anticipations des agents conomiques Cependant la r ussite de ce r gime mon taire dans l objectif de stabilit des prix d pend de deux points importants Le premier po
244. e taux de change Dans une tude plus r cente Eichengreen Masson Savastano et Sharma 1997 voquent quatre piliers de la politique de ciblage d inflation Le ciblage d in flation repose sur la d finition d une cible explicite d inflation la d finition des indications claires et non ambigu s qui constituent les objectifs primordiaux condui sant la stabilit d inflation La m thodologie de pr vision d inflation consiste utiliser toutes les informations susceptibles de fournir des indications sur l inflation future et mettre en uvre une proc dure Forward Looking afin de g rer l instru ment de conduite qui d pendra de l valuation du taux anticip e par rapport la cible pr d finie Bernanke et Mishkin 1997 d finissent la politique de ciblage d inflation comme un nouveau cadre d analyse de la politique mon taire qui consiste en une annonce officielle d un intervalle cible pour un ou plusieurs horizons Bernanke et Mishkin 1997 voquent l unicit de l objectif celui de la stabilit des prix Ils sugg rent l annonce explicite de cette strat gie De plus ils consid rent que cette politique engendre une croissance du degr de communication avec le public autour des plans et des objectifs mettre en uvre Bernanke et al 1999 proposent une d finition plus d taill e de ciblage d in flation Ils consid rent que la politique de ciblage d inflation est un cadre d
245. e trois points de rupture pour cette coh rence ce qui implique 4 r gimes Le premier entre 1962 et 1972 o la coh rence tait tr s faible avec un niveau de 0 08 Le second entre 1972 et 1978 o la coh rence demeure faible mais avec un niveau de 0 12 Le troisi me et le quatri me r gime taient respectivement entre 1978 1995 de l ordre de 0 06 et partir de 1995 de l ordre de 0 15 D apr s ces r sultats de coh rence entre les variables combin es deux deux on peut tirer les m mes conclusions que pour le Canada Nous constatons un changement dans la relation de moyen terme apr s l adoption de ciblage d inflation Cependant ce changement est relatif aux niveaux de coh rence pour les p riodes pr c dentes Ainsi on conclut que la politique de ciblage d inflation engendre plus de stabilit sur le long terme que sur le moyen terme 326 Chapitre 5 Stabilit et performance conomique de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse co spectrale volutive Apr s avoir vu la relation d interd pendance des s ries conomiques combin es deux deux nous allons voir dans ce qui suit l volution de la relation entre les trois variables ensemble Ceci gr ce la s rie de la coh sion D apr s les graphiques Fig 5 3 et Fig 5 4 nous constatons qu il y a diff rents r gimes dans la relation entre les variables On constate aussi que durant la derni re p
246. eau de ch mage faible au d triment d une faible in flation ce moment le suivi d un ancrage nominal peut limiter ces pressions Par cons quent la stabilit des prix peut tre atteinte Au sein de cette section nous traitons en premier lieu l ancrage du taux de change En second lieu nous nous int ressons la politique d ancrage des agr gats mon taires Puis nous ferons une br ve synth se des principaux enseignements que nous pouvons tirer de ces deux r gimes 1 2 1 L ancrage au taux de change Le ciblage du taux de change est une politique mon taire qui consiste fixer la valeur de la monnaie domestique un produit de base tel que Tor Le choix du taux de change comme une variable cible est motiv par la relation directe entre cette variable et l objectif de la stabilit des prix En effet une d pr ciation du taux de change entra ne une augmentation des prix des biens import s Par cons quent le niveau g n ral des prix augmente Quant son appr ciation elle engendre un effet sur les prix relatifs dans la mesure o elle g n re une baisse de la demande des biens domestiques dont les prix deviennent sup rieurs aux prix des biens import s Ce r gime mon taire a t appliqu diff remment selon les pays Une premi re alternative consiste fixer la valeur de la monnaie domestique la valeur d une mon naie trang re d un pays caract ris par une faible inflation Une second
247. economic growth Palgrave Macmillan 148 p Rogoff K 1985 The optimal degree of commitment to an intermediate monetary target Quarterly Journal of Economics 100 pp 1169 1190 Rudebush G D Svensson L E O 1999 Policy rules for inflation targeting in J Taylor ed Policy Rules for Inflation Targeting Chicago University Press for the NBER 203 246 Ruge Murica F J 2000 De ation and Optimal Monetary Policy Manuscript University of Montreal Ruge Murica F J 2001 Inflation Targeting under Asymmetric Preferences CRDE Working paper 04 Ruge Murica F J 2002 the inflation bias when central banker targets the natural rate of unemployment European Economic Review forthcoming Sanchez Robles B 1998 Macroeconomic stability and economic growth the case of Spain Applied Economic Letters 5 9 pp 587 91 Semmler W Zhang W 2003 Monetary policy rules with nonlinear Phillips curve and endogenous NAIRU Working Paper 55 Schaling E 1999 The non linear Phillips curve and inbation forecast targeting Bank of England Working Paper 391 Bibliographie Simons H C 1936 Rules Versus Authorities in Monetary Policy Journal of Political Economy 44 1 pp 1 30 Smith C 1996 The long run effects of monetary policy on output growth Reserve Bank of New Zealand 67 3 18 p Smith T R 1996 Cyclical uncertainty precautionary saving and economic growth Economica 63 251 pp 477 494 Solow R M 1956
248. ect les anticipations des agents conomiques En effet elles conduisent la croissance de la cr dibilit dans les actions de la banque centrale Notre r sultat pour le cas de l Angleterre s av re tr s important Nous avons montr que l adoption de la politique de ciblage d inflation dans le cas d un pays ayant v cu une p riode d inflation faible durant les quelques ann es qui pr c dent ce changement de r gime mon taire n induit pas un changement du comportement d inflation Ainsi pour juger l efficacit de la politique de ciblage d inflation dans ce pays nous nous r f rons la nature de la stabilit durant la p riode d adoption En effet le dernier point de rupture prouve une stabilit de long terme La politique de ciblage d inflation a un r le important dans ce r sultat puisqu elle est adopt e en 1992 Ainsi elle a r ussi maintenir cette stabilit des prix durant les dix huit ans d exp rience de ce r gime mon taire Comme nous le constatons dans l histoire macro conomique de la plupart des pays il n y a pas eu de p riode de stabilit En effet le point de rupture caus par la politique de ciblage d inflation doit tre trouv dans les cas de la Nouvelle Z lande et du Canada qui sont pass s par des p riodes d instabilit avant l adoption de ciblage d inflation 220 Chapitre 3 L efficacit de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse spectrale
249. ectement sans avoir recours des objectifs interm diaires Le ciblage d inflation a t appliqu pour la premi re fois en Nouvelle Z lande puis par dif 28 Chapitre 1 Politique de ciblage d inflation histoire d finitions propri t s f rents pays industrialis s Ensuite de nombreuses politiques mon taires des pays mergents ont mut vers ce r gime mon taire Bien que cette politique ait d marr sans th orie adjacente elle a g n r des performances conomiques remarquables ce qui a conduit le FMI exiger des pays mergents qu ils adoptent cette politique Au sein des parties suivantes nous allons nous focaliser sur le r gime de ciblage d inflation En premier lieu nous donnons la d finition de cette politique mon taire en d gageant ses principales propri t s Puis nous tudions les conditions de son implantation En dernier lieu nous analysons ses points forts et ses points faibles 1 3 La politique de ciblage d inflation motiva tions d apparition et d finitions Avant d entamer l tude de la politique de ciblage d inflation en termes de condi tions d application et de m canismes de r action il convient d aborder dans un premier temps les motivations conduisant l mergence de ce r gime Dans un se cond temps nous nous int resserons la d finition de cette politique mon taire en mettant l accent sur ses principales propri t s 1 3 1 Motivations de l
250. effet du mouvement pr dictible de la croissance qui d pend en grande partie de la per sistance de la croissance Cette explication a t justifi e par les donn es de Ramey et Ramey 1995 Ils utilisent la proc dure en deux tapes mentionn e ci dessus en incluant la d viation standard des innovations et les variables de contr le avec les variables de pr vision L chantillon des pays de l OCDE montre des r sultats similaires ceux de Kormendi et Meguire 1985 alors que l chantillon des 92 pays montre des effets n gatifs mais non significatifs Ainsi les auteurs concluent que la volatilit des innovations l incertitude a des effets n gatifs alors que la volatilit des variables anticip es a des effets positifs Et puisque le mouvement de la croissance est en gros non anticip alors la mesure de la volatilit combin e entre celle de l innovation et celle des variables anticip es a un effet n gatif Une derni re investigation dans l tude de Ramey et Ramey 1995 porte sur le r le de l investissement dans le lien tudi En effet la plupart des travaux ayant 235 Chapitre 4 Stabilit croissance performance conomique quelle relation selon la revue de la litt rature identifi un lien positif se basaient sur l investissement comme canal de transmission entre la croissance conomique et la volatilit des cycles Ramey et Ramey 1995 ont valu le r le d investissement l aide d
251. efficient de l inflation est gal 0 45 il est statistiquement significatif Le poids de l output gap est de 0 29 cependant il n est pas statistique ment significatif La valeur de la constante est de 5 91 et elle est statistiquement 124 Chapitre 2 Politique de ciblage d inflation r gle de conduite significative Ces coefficients fournis par MMG sont efficients dans la mesure o la statistique j est proche de 0 Nous calculons par la suite j et son p value Tab 2 5 et nous retenons l hypoth se nulle que les estimateurs MMG sont efficaces TABLE 2 5 R sultats d estimation de la fonction de r action statique 2 25 Param tres Eq 2 25 a 5 91 12 95 On 0 45 2 66 Qy 0 29 R 0 12 R 0 09 J 5 56 pv 0 47 AIC 0 77 SBC 4 0 87 a repr sente la statistique de Student b le p value de la statistique du test de sur identification J c repr sente le crit re d Aikaike d repr sente le crit re de Schwartz Ces r sultats sont interpr t s par prudence car la r gression aboutit un coef ficient de d termination gal 0 12 et celui ajust gal 0 09 Malgr la mauvaise sp cification du mod le les r sultats identifi s cette tape traduisent les pr f rences des d cideurs politiques de la Nouvelle Z lande Leurs r actions via le taux d int r t sont beaucoup plus concern es par la variation de l inflation que par la variation de l o
252. en utilisant des erreurs de pr vision Il adopte deux types de test Un premier test consiste estimer l existence d une rupture structurelle dans une quation une seule variable pour chaque pays La logique de ce test consiste calculer pour chaque pays la somme des r sidus durant la p riode de 1978 T3 la date d adoption du r gime du ciblage d inflation pour chaque pays Ensuite il calcule la somme des carr s des r sidus sur 2 Bernanke et al 1999 ont utilis le m me mod le trois variables pour quatre pays indus trialis s Nouvelle Z lande Canada Angleterre et Su de et ils aboutissent aux m mes conclusions que Mishkin et Posen 1997 274 Chapitre 5 Stabilit et performance conomique de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse co spectrale volutive toute la p riode de 1978 3 1997 T1 Le test de Chow n identifie pas une diff rence significative entre les chantillons par la suite il conclu que le ciblage d inflation n a pas d impact favorable sur les variables macro conomiques Honda 2000 poursuit son analyse en adoptant un autre type de test en tudiant cette fois ci la possibilit de changement de r gime dans un syst me quatre quations Ce test ne permet pas non plus de d tecter la pr sence d une rupture structurelle Ainsi Honda 2000 conclu que la politique du ciblage d inflation n a pas d impact sur les variables ma cr
253. ent tablir un degr lev de transparence et de cr dibilit l ind pendance de la banque centrale et l annonce d une cible claire d inflation Si ces propri t s sont tablies nous pou vons parler d une politique de ciblage d inflation D apr s les faits conomiques nous constatons que les membres du nouveau parti politique et les autorit s mon taires cherchent tablir un environnement favorable l implantation de la politique de ciblage d inflation Ceci est justifi par le processus de d sinflation de 1985 1989 Nous optons pour cette conclusion car nous ne pouvons pas r ussir n importe quelle politique si nous partons d un niveau d inflation tr s lev En effet la politique de ciblage d inflation n est pas une sorte de b ton magique qui d s que nous annon ons son adoption va induire une chute d inflation vers les niveaux souhait s Nous sug g rons que la politique de ciblage d inflation n est pertinente que dans la mesure o le niveau initial d inflation que ne voulons r duire se situe dans une zone peu loi gn e de inflation cible Ainsi un processus d sinflationiste est fondamental avant l tablissement de cette politique conomique si la s rie d inflation durant la p riode d avant ciblage d inflation a eu un comportement instable et volatile des niveaux lev s 205 Chapitre 3 L efficacit de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse spectral
254. ent structurel dans la s rie d inflation implique que Ef Sh j 4 0 Puis Subba Rao 1981 envisage une seconde alternative pour tester les changement structurels qui consiste appliquer le principe du test la moyenne Y au lieu de chaque fr quence d indice j tel que Y D E E Selon Subba Rao 1981 ce test sur la moyenne Y est plus appropri que celui sur chaque composante d indice j dans la mesure o le test sur la moyenne nous renseigne sur les ruptures structurelles dans le spectre global plut t que dans une composante fr quentielle particuli re Pour mener son test la derni re tape de l approche de Subba Rao 1981 devrait d terminer la valeur de r f rence K afin de calculer la somme cumulative suivante 194 Chapitre 3 L efficacit de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse spectrale volutive Sn 5 STR m 1 2 3 47 i 1 La valeur de r f rence k est la fois choisie priori et bas e souvent sur les coordonn es spectrales Ainsi le changement dans la pente de l allure du CUSUM m Sn M 1 2 indique un changement dans la structure de la s rie Dans le cas o il n y aurait pas de changement la valeur moyenne de Sm est approximativement nulle S il y a une hausse de Y relative K alors la moyenne de Sm augmente avec m et vice versa Cette proc dure de test bas e sur une valeur de r f rence K a t adopt e par Artis et
255. entifier certaines limites de l ancrage mon taire La premi re consiste dans la difficult d finir l agr gat appropri cibler s agit il de l agr gat le plus large ou du plus troit Le ciblage des agr gats troits tels que M1 ou M2 ne tient pas compte des niveaux des prix de certains actifs ayant un poids important sur l objectif de stabilit des prix Le ciblage de l agr gat le plus large M3 implique que notre variable d ancrage contient plusieurs actifs r mun r s au taux de march ce qui rend leur contr le difficile par les instruments de la politique mon taire La deuxi me limite r side dans la difficult d une identification efficace de la relation liant l objectif de stabilit des prix et de l agr gat mon taire En effet certains d ci deurs politiques quantitativistes consid rent les agr gats mon taires comme de bons indicateurs de stabilit des prix Cependant dans un contexte de mobilit parfaite des capitaux et de globalisation financi re il n est pas vident pour les autorit s mon taires d identifier la quantit de monnaie en circulation Les limites que nous venons d voquer ci dessus ont t trait es implicitement par Mishkin 1999 lorsqu il analyse la d faillance partielle de l ancrage mon taire dans le cadre de l exp rience de Allemagne et de la Suisse malgr leurs progr s sous ce r gime D abord les progr s r alis s en mati re de stabilit des prix au
256. entrale taux de Taylor sous une version Forward Looking Ce dernier diff re de celui que nous avions pr sent ant rieure ment dans l quation 2 25 La diff rence r side dans le timing des variables expli catives Ce taux est exprim comme suit if Ze An Lion Q E Lal Qy E Yik Di 2 27 E Tin D et E Y k II sont respectivement l anticipation d inflation et de lout put r alis es la date t selon les informations disponibles cette date pour un horizon k D abord nous allons estimer cette sp cification sans l introduction de la politique de lissage du taux d int r t Cependant nous ne disposons pas d une s rie d anti cipation d output pour le cas de la Nouvelle Z lande Ainsi nous nous inspirons de la m thodologie fournie par Clarida Gali et Gertler 1999 pour rendre la fonction 2 27 estimable Cependant la fonction que nous d veloppons se diff rentie de celle pr sent e par ces derniers dans la mesure o nous conservons dans la r gle la va riable de pr vision d inflation r alis e par la R serve F d rale de Nouvelle Z lande 7 A Q ar Erin Q Qy Yt h Qy Yth t if Q Qr E Tin Q Qy Yth T 2 28 Avec Ir Qy E Yt k bi Ay Yth amp Oz it Or T 28 Pour plus de d tails sur la diff rence entre la r gle que nous d veloppons et celle de Clarida Gali et Gertler 1999 2000 voir pages 150 153 du papier Clarida Gali et Gertler
257. erm economic insta bility European Economic Review 44 2 pp 359 81 McCallum B T 1996 Inflation Targeting in Canada New Zealand Sweden the United Kingdom and in general National Bureau of Economic Research NBER Working Paper Series n 5579 Mishkin F S Posen A S 1997 Inflation Targeting Lessons from Four Coun tries Economic Policy Review Federal Reserve Bank of New York 3 pp 9 110 348 Bibliographie Mishkin F S 1999 International Experiences with Different Monetary Policy Regimes Journal of Monetary Economics 43 3 pp 579 606 Mishkin F S 2000 Inflation targeting in emerging market countries NBER Working Paper 10646 Mishkin F S Schmidt Hebbel K 2001 One decade of inflation targeting in the world What do we know and what do we need to know National Bureau of Economic Research NBER Working Paper Series n 8397 Mishkin F S 2001 From monetary targeting to inflation targeting lessons from the industrialized countries Policy Research Working Paper Series 2884 Mollick V Torres A Cabral R Carneiro F G 2008 Does Inflation Targeting Matter for Output Growth Evidence from Industrial and Emerging Economies World Bank Policy Research Working Paper Series n 4791 Nelson C Plosser C 1982 Trends and Random Walks in Macroeconomic Time series Some evidence and implications Journal of Monetary Economics 10 pp pp 139 162 Nobay A R Peel A D 1998 Optimal mone
258. ervations b Moll Mm 3 Tsay 1989 montre que cette statistique suit un Fisher m 1 et n b 2m 1 degr de libert Pour plus de d tails voir Ben Salem et Perraudin 2001 pages 161 162 A 5 2 Test de Hansen 1996 Ben Salem et Perraudian 2001 d finissent le test de Hansen comme un test de lin arit qui consiste consid rer le param tre qui d finit la variable de transition fix comme fait Tsay Mais contrairement Tsay 1989 il traite de la m me fa on le param tre d finissant la variable de transition Ainsi il ne r crit pas l alternative la lin arit comme Tsay mais construit un test qui d pend de ces deux param tres L approche d finit par Hansen 1996 est vue comme un programme d optimisation qui consiste identifier la valeur de seuil qui satisfait le minimum de la sommes des carr s de fonctions En effet il choisit d utiliser des statistiques de tests usuelles telles que LM Lagrange Multiplier Wald et LR Likelihood Ratio tant donn que les param tres sont choisis ind pendamment des observations en vue de maxi miser la fonction de vraisemblance Par cons quent les distributions classiques des tests standards ne sont plus pertinents au sein de cette approche t La solution de Hansen 1996 est d utiliser une proc dure Bootstrap pour d terminer une distribu 1 Ces probl mes sont largement trait s dans Davies 1977 1987 Andrews et Ploberger 1994 361
259. es souffre d un manque de rigueur des outils conom triques mis en uvre Une tude tr s r cente de Genc et al 2007 nous fournit une autre investiga tion conom trique dans le cadre du d bat au sujet de l effet de la politique de ciblage d inflation sur la dynamique d inflation Le travail consiste estimer lin flation durant la p riode de ciblage en la mod lisant par des mod les ARMA et GARCH durant la p riode d avant Leur tude se base sur quatre pays industria lis s la Nouvelle Z lande le Canada l Angleterre et la Su de Les r sultats de la mod lisation du processus ARMA de l inflation aboutissent aux paires ARMA 4 0 ARMA 4 1 ARMA 4 4 et ARMA 4 4 respectivement pour le Canada la Nouvelle Z lande la Su de et l Angleterre Ensuite ils effectuent des pr visions d inflation sur la base de cette mod lisation pour la p riode d adoption de ciblage d inflation Ils utilisent deux m thodes de pr vision Une premi re pr vision avec un intervalle d avance one step ahead forecast static La seconde pr vision a plusieurs inter valles d avance multi step ahead dynamic forecast Les r sultats montrent que Vinflation anticip e pour les quatre pays durant la p riode de ciblage d inflation ne peut pas tre significativement diff rente de celle observ e r ellement Pour v rifier la robustesse de leurs r sultats les auteurs utilisent un mod le de r gime switching pour estimer
260. es autorit s mon taires dans un contexte de ciblage d inflation Nous commen ons donc ce travail empirique par l valuation de la r gle de Taylor sous sa version traditionnelle Nous essayons de voir si cette r gle est op rationnelle pour le cas de la Nouvelle Z lande Puis nous entamons des estimations des r gles de Type Taylor selon leur chronologie d apparition comme nous l avons pr sent dans les sections 2 et 3 Dans un premier temps nous estimons certaines fonctions de r actions de type Taylor sous l hypoth se des comportements sym triques des d cideurs politiques Il s agit de retenir la sp cification la plus repr sen tative des comportements des d cideurs politiques En deuxi me lieu nous rel chons l hypoth se de lin arit de la r gle afin d valuer une ventuelle asym trie dans le comportement des d cideurs politiques 2 6 1 valuation de la r gle de Taylor traditionnelle RTT L objectif de cette partie est de d terminer si la R gle de Taylor Traditionnelle traduit le comportement des d cideurs politiques de la Banque de la R serve F d rale de Nouvelle Z lande dans un contexte de ciblage d inflation La r gle de Taylor sous sa version traditionnelle est d finie par l quation suivante if m F 0 5 m T 0 5 y y 2 24 La m thodologie consiste calculer un taux d int r t nomm taux de Taylor if partir de l quation 2 24 Puis nous allons comparer ce
261. es deux parties Les actions et les d cisions prises lors de ces communi cations sont publi es dans un document nomm Inflation Reports or Policy Target Agreement Ce document pr sente d une fa on claire et synth tique les plans et les objectifs de la politique mon taire Par cons quent le niveau de transparence des actions des d cideurs politiques augmente et engendre plus de confiance de la part du public le tout entra nant une convergence des anticipations des agents avec celles de la banque centrale Le cinqui me avantage que nous montrons porte sur la responsabilit de la banque centrale envers l objectif de stabilit des prix Les progr s en mati re de cr dibilit de transparence communication avec le public ne font qu accroitre la responsabilit et l engagement de la banque centrale envers la stabilisation de lin flation Cet engagement est explicite dans le document publi inflation report et dans la publication d autres documents au cours du mandat afin de montrer les progr s en mati re de stabilit des prix ou d expliquer des actions suppl mentaires prises en vue de renforcer le cap vers la stabilisation des prix Le degr d engagement 53 Chapitre 1 Politique de ciblage d inflation histoire d finitions propri t s diff re selon les pays Celui qui admet le degr d engagement le plus lev est la Nouvelle Z lande qui se caract rise par un comportement de punition
262. es faits conomiques nous identifions des r formes institutionnelles durant les cinq premi res ann es d adoption de ciblage d inflation La banque publie des comptes rendus sur les actions prises en mati re de sta bilit des prix apr s discussion avec le minist re des finances Ceci traduit des changements en mati re de d cisions de la politique mon taire En avril 1994 le ministre des finances accepte de publier les proc s verbaux des r unions mensuelles avec le gouverneur juste apr s la r union Le compte rendu contient les conseils de la Banque d Angleterre en mati re d objectif de stabilit des prix La planification du contr le des variations du taux d int r t selon un calendrier pr cis condition que toute modification choisie par le ministre des finances soit 219 Chapitre 3 L efficacit de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse spectrale volutive effectu e avant la prochaine r union mensuelle En 1997 la Banque d Angleterre a acquis son ind pendance A cette date il y eu une annonce claire propos de l objectif primordial de la banque centrale concernant la stabilit des prix Toutes ces r formes ont conduit la baisse de l inflation partir de 1996 L infla tion trimestrielle que nous pr sentons dans le graphique 3 3 a diminu et a parfois atteint des valeurs n gatives Ceci implique que les r formes ci dessus ont aff
263. es mais reste relativement faible Ainsi nous concluons que cette politique mon taire engendre une stabilit de long terme au sein de son environnement cono mique Ceci conduit une am lioration de la production de l investissement et de la consommation ce qui engendre une bonne performance conomique Une des limites de ces travaux r side dans le fait que nous nous int ressons unique ment l environnement de la politique mon taire 331 Conclusion g n rale Au terme de ce travail nous rappelons bri vement la probl matique et la d marche suivie pour examiner ensuite les r sultats et les perspectives de recherche L objectif de cette th se tait d valuer l efficacit de la politique mon taire de ciblage d inflation faisant l objet de nombreux d bats conomiques et de contribuer sa th orie en apportant des l ments de r ponses robustes certaines questions rest es ambigu s jusqu pr sent Pour ce faire nous avons commenc dans un premier chapitre analyser les ca ract ristiques et les propri t s de ciblage d inflation Nous avons pr sent le contexte de l mergence de cette politique mon taire en diss quant les raisons du d clin des politiques ant rieures ciblage du taux de change et ciblage des agr gats mon taires Nous avons montr que ces derni res r agissent uniquement des chocs particuliers et qu elles sont limit es par des contraintes gouvernementale
264. es mesures titre d exemple ils peuvent cr er de l inflation surprise afin de stimuler l activit conomique Cette inflation surprise peut tre cr e en r duisant le taux d int r t ce qui va d placer l emploi au dessus de son taux naturel d quilibre Cependant ce d placement est temporaire jusqu au moment o les salari s se rendent compte que la hausse de leurs salaires est uniquement nominale et non pas r elle Ainsi les anticipations d inflation vont augmenter et par cons quent nous aurons une hausse de l inflation future Les agents interpr teront la politique mon taire comme tant non cr dible La hausse des anticipations d inflation qui en r sulte conduira les salari s demander une r valuation de leurs salaires afin de compenser la hausse de l inflation anticip e Les entreprises leur tour vont augmenter leurs prix pour maintenir leur marge intacte Ainsi en r ponse l incoh rence temporelle des d cisions de la politique conomique 65 Chapitre 2 Politique de ciblage d inflation r gle de conduite Kydland et Prescott 1977 prescrivent que les pouvoirs publics doivent engager leur cr dibilit en fixant des r gles de conduite qu ils respecteront in luctablement La vision de Kydland et Prescott semble tre appliqu e progressivement en ma ti re de politique mon taire Ceci se manifeste par exemple dans le principe de l ind pendance des banques centrales qui ap
265. es nations G7 94 Chapitre 2 Politique de ciblage d inflation r gle de conduite par les agents et cette action ne va pas agir par la suite sur leurs anticipations Par cons quent l inflation devient persistante Akerlof et al 1996 ont d velopp cet argument en faisant valoir qu une pente n gative de la courbe de Phillips pourrait tre maintenue sur le long terme un taux d inflation tr s faible en raison d illu sion mon taire de la part des travailleurs en cas de stabilit des prix Le papier d Orphanides et Wieland 2000 est le premier consid rer la non lin arit dans la d rivation des fonctions des r actions optimales En effet ils consid rent une zone lin aire de la courbe de Phillips quand l inflation est stable pour un intervalle d out put gap et qui change en dehors de ce dernier D un point de vue conom trique certaines tudes ont prouv la convexit de la courbe de Phillips soit pour certains pays europ ens ou pour les Etats Unis Laxton et al 1995 1999 et Gerlach 2000 Deuxi mement les recherches r centes sur les r gles optimales sont de plus en plus attach es a la courbe de Phillips non lin aire en raison de ses implications co nomiques En effet Bean 1996 pr cise que la nature convexe de la fonction d offre rend la non lin arit de la courbe de Phillips n cessaire afin d agir rapidement face aux tensions excessives de l conomie Par exemple le cas d
266. es param tres sp cifiques chacune D une part les coefficients accord s aux objectifs fix s par les d cideurs po litiques sont diff rents d un pays l autre D autre part outre la variable d inflation 16 Le comportement de punition d fini lors d accords entre les membres du minist re des finances et les membres du conseil d administration de la banque centrale lors de la d finition de la Policy Target Argument PTA Cet accord de punition consiste en la d mission du gouverneur de la banque centrale quand l inflation persiste un certain niveau au dessus de son niveau cible 100 Chapitre 2 Politique de ciblage d inflation r gle de conduite et l output gap certaines variables jouent un r le plus important dans la mod lisa tion de la politique mon taire que d autres L objectif de cette partie est de mettre en uvre une m thodologie selon laquelle nous essayons de montrer l volution de la litt rature d crite ci dessus pour un pays adoptant la politique de ciblage d inflation Nous allons estimer certaines r gles de conduite de la politique mon taire en v rifiant toutes les hypoth ses mises en uvre par la litt rature Cet exercice nous permettra de valider la r gle optimale suivie par un pays dans le cadre de la conduite de la politique de ciblage d inflation Pour ce travail le choix du pays est tr s important Nous viterons de travailler sur le cas d un pays mer
267. es quatre vingt Les auteurs ont adopt diff rentes m thodes d estimation pour des raisons de robustesse En effet l quation 4 15 est estim e d abord par la technique des moindre carr s ordinaires puis par une mod lisation ARCH 1 pour tenir compte d une ventuelle h t ros das ticit L identification d un effet ARCH 1 par les tests statistiques celui de LM fait du dernier mod le le plus robuste Les r sultats de cette estimation sont en faveur de l hypoth se selon laquelle l instabilit mon taire affecte n gativement le taux de 263 Chapitre 4 Stabilit croissance performance conomique quelle relation selon la revue de la litt rature distribution d investissement Ainsi d apr s cette investigation conom trique les auteurs ont valid leurs tudes th oriques et leur mod lisation Dans une deuxi me partie les r sultats d estimation de l quation 4 17 sont en faveur de l hypoth se selon laquelle l instabilit mon taire affecte n gativement le taux du profit La p riode d estimation est caract ris e par des changements consistants qui sont difficiles contr ler selon les techniques d estimation des s ries temporelles Ainsi pour rem dier ces probl mes les auteurs utilisent la technique d estimation du panel effet fixe pour contr ler cette h t rog n it Les r sultats de cette esti mation valident la th orie pr d finie par Beaudry et al
268. es r formes progressives ont t men es des progr s d inflation ont t r alis s en deux tapes ce qui a conduit l identification de deux points de ruptures Cas de l Angleterre Dans le cas de l Angleterre notre test non param trique identifie trois points de rupture Ainsi la dynamique d inflation a eu quatre r gimes diff rents Le premier 30 Les conditions mon taires tiennent compte la fois de l volution du taux d int r t court terme et de celle du taux de change L incidence de ces deux composantes sur la demande globale est refl t e par l indice des conditions mon taires 214 Chapitre 3 L efficacit de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse spectrale volutive 1500 1804 1980 1972 1876 1950 1904 1508 IP52 1950 2000 2004 FIGURE 3 3 Graphique du taux d inflation en Angleterre 1960 2007 r gime va de janvier 1960 jusqu la date du premier point de rupture troisi me trimestre de 1970 Durant cette p riode comme indiqu dans le graphique 3 3 l inflation a eu un niveau moyen assez faible autour de 2 5 En effet cette inflation faible tait le sujet de plusieurs recherches Ces derni res ont tabli les d terminants de l inflation apr s la deuxi me guerre mondiale Certains auteurs ont sugg r que l inflation durant les ann es soixante tait trop li e aux croissances mon taires et d autres ont montr que l inf
269. esi Ferretti 2007 The External Wealth of Nations Mark II Revised and Extended Estimates of Foreign Assets and Liabilities Journal of International Economics 73 p 223 250 Lane T Van Den Heuvel S 1998 The United Kingdom s experience with in flation targeting International Monetary Fund WP 98 87 Lavoie M 1995 The Kaleckian model of growth and distribution and its Neo Ricardian and Neo Marxian critiques Cambridge Journal of Economics 19 6 pp 789 818 Laxton D Meredith G Rose D 1995 Asymmetric effects of economic activity on inflation IMF Staff Papers vol 42 2 pp 344 374 Laxton D Rose D Tambakis D 1999 The U S Phillips curve the case for asymmetry Journal of Economic Dynamics and Control 23 pp 1459 1485 Lee J 1999 Inflation targeting in practice Further Evidence Contemporary Economic Policy 17 3 pp 332 347 Leiderman L Svensson L E O 1995 Inflation Targets London Centre for Economic Policy Research Lensink R Bo H Sterken E 1999 Does Uncertainty Affect Economic Growth An Empirical Analysis Weltwirtschaftliches Archiv 135 pp 379 396 Levhari D Patinkin D 1968 The role of money in a simple growth model The American Economic Review 58 4 pp 713 53 Levin A T Natalucci F M Piger J M 2004 The macroeconomic effects of inflation targeting Federal Reserve Bank of St Louis Review July August 2004 86 4 pp 51 80 Levin M J 1964 Instantaneous S
270. estique la charge des dettes libell es en dollar s alourdit ayant pour cons quence une d t rioration des bilans et la hausse des risques de crises financi res En g n ral les limites voqu es par Mishkin 2000 reposent sur la pr paration d un cadre institutionnel caract ris par l absence d intervention fiscale et de dolla risation de l conomie ainsi que par une structure bancaire et financi re solide 1 5 3 Conclusion Au sein de cette section nous avons montr les avantages et les inconv nients de ciblage d inflation Nous consid rons que ses avantages sont les r sultats du cadre institutionnel requis et des d marches m thodologiques suivies En effet l autono mie de la banque centrale les structures de march bancaire et financiers solides 57 Chapitre 1 Politique de ciblage d inflation histoire d finitions propri t s ne peuvent tre que b n fiques pour l conomie Ces mesures engendrent plus de flexibilit de la banque centrale vis vis des chocs conomiques En particulier elles permettent aux autorit s mon taires de tenir compte des chocs domestiques ignor s auparavant par les politiques ant rieures L autre avantage r side dans les niveaux lev s de cr dibilit et de transparence tablis par la politique de ciblage d inflation Ces mesures tablissent plus de confiance entre le public et les d cideurs politiques et favorisent la convergence entre les antic
271. eur Dans notre tra vail nous nous limitions aux propri t s les plus importantes En effet sa moyenne et sa variance se pr sentent comme suit Elhuxy w h xy w 5 23 00 hixy w 0 Wr u hi u xy w 0 du 5 24 Concernant la variance A j 00 4 x var haxy C T f re d Few 5 25 avec z TS SE AWr u Pdu Lia JE We wd Ainsi he xy w est un estimateur non biais de la valeur moyenne au voisinage du point de temps t Priestley et Tong 1973 concluent que la covariance entre hy xy w and hi xy w est effectivement z ro si et seulement si i w w sont suffisamment larges tel que Ju w2 gt la largeur de la bande Dia ii S t suffisamment large que la fonction pond r e w u Si ces conditions sont satisfaites Priestley et Tong 1973 concluent l hypoth se suivante Elu xy w be xy w 5 26 13 Pour plus de d tails sur les propri t s de l estimateur voir Tong 1972 296 Chapitre 5 Stabilit et performance conomique de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse co spectrale volutive Cas des processus bivari s discrets Priestley 1965 pr sente l estimation d une densit spectrale volutive pour un processus continu Il adopte cette estimation pour un processus discret contenant un nombre bien d termin d observations n par une simple modification des bornes d int grales de
272. eurs propagations et d essayer de les viter et de les anticiper dans le futur Ces recherches ont abouti un consensus g n ral Les conomistes s accordent sur le fait que l objectif de stabilit des prix est une condition primordiale pour assurer la bonne conduite de la politique mon 14 Chapitre 1 Politique de ciblage d inflation histoire d finitions propri t s taire Cependant ce consensus n carte pas la question de la politique mon taire du c ur du d bat conomique Au contraire il fait na tre une question pr occupante comment la politique mon taire doit elle tre men e afin d assurer cet objectif de stabilit des prix Les travaux sur ce sujet ont conclu que l objectif de la stabilit des prix peut tre atteint efficacement en adoptant une politique d ancrage nominal dans le cadre de la politique mon taire L ancrage nominal est une contrainte sur la valeur de la monnaie domestique En effet il s agit de fixer une variable conomique comme un objectif interm diaire de la politique mon taire afin d assurer la stabilit des prix sur le long terme Cet ancrage nominal permet de guider le comportement des auto rit s mon taires et d aider coordonner le processus de fixation des salaires et des prix ainsi que les m canismes d anticipation L attachement envers l ancrage nominal comme la solution unique pour assurer la stabiliter des prix oriente les travaux de re
273. eutre est le taux qui inclut tous les facteurs outre les informations fournies par les donn es de l output et de l inflation qui peuvent rendre le contr le d inflation plus facile ou plus compliqu Il est clair donc que cette variable varie au cours du temps En revanche la litt rature conomique pr sente diff rentes approches pour l estimer La premi re m thode est de le consid rer comme un taux fixe gal la moyenne du taux d int r t r el durant la p riode d tude titre d exemple pour le cas de la Nouvelle Z lande Archibald et al 2001 consid rent que le taux d int r t r el d quilibre est gal 4 5 durant la p riode de 1990 2001 La deuxi me m thode consiste calculer le taux d int r t r el d quilibre selon une tendance lin aire d terministe Quant la troisi me approche elle consiste le d terminer par le recours l outil de lissage l aide de filtre HP ou de filtre de Kalman Au sein de ce travail nous construisons le taux d int r t r el d quilibre par le filtre HP 21 Parmi ces facteurs la croissance conomique mondiale le taux de change le prix des actifs 106 Chapitre 2 Politique de ciblage d inflation r gle de conduite Evolutions des principales variables conomiques Au sein de cette partie nous allons pr senter l volution des principales variables conomiques durant la p riode de notre tude de 1991 2009 Afin de d crir
274. fet d inflation sur l output Ceci conduit au retour de l emploi son niveau d quilibre mais avec une inflation lev e d o le ph nom ne de biais d inflation A 2 Principe du test de Haussman LM test Ce test recherche la pr sence d une corr lation entre les effets sp cifiques et les variables explicatives sous l hypoth se nulle que les r gresseurs sont strictement exo g nes En d autres termes l hypoth se nulle de ce test est que les estimateurs MCO sont efficaces Ho la variable X est exog ne H la variable X est endog ne L laboration de ce test se fait en deux r gressions MCO La premi re r gression consiste r gresser la variable qu on suspecte comme tant endog ne en fonction des autres variables explicatives et des variables instrumentales La deuxi me r gression consiste reprendre la r gression initiale en ajoutant le r sidu de la r gression pr c dente comme une variable explicative suppl mentaire Si le coefficient accord au r sidu est significatif on conclut que la variable est endog ne sinon elle est consid r e comme exog ne La sensibilit de ce test r side dans le choix des instruments En effet les instru ments devraient tre corr l s avec la variable suspect e d tre endog ne et non pas avec le terme d erreur 396 Annexe A Annexe chapitre 2 Pour la r gle de Taylor et les r gles de Type Taylor les instruments sont les retard
275. ffecter le secteur d emploi un niveau d inflation lev engendre des effets ambigus sur la consommation des biens et des services alors que ce n est pas le cas pour le loisir Ce dernier dans sa forme basique n est pas conditionn l utilisation de la monnaie En effet les agents conomiques peuvent avoir recours aux loisirs sans avoir n cessairement de la mon naie Le facteur loisir ne subit pas d effet d une inflation lev e De ce fait une 256 Chapitre 4 Stabilit croissance performance conomique quelle relation selon la revue de la litt rature inflation lev e favorise un comportement d arbitrage entre la consommation qui devient ch re et le loisir Les agents pr f reront le loisir la consommation Ceci implique qu ils travailleront moins et par cons quent leur pouvoir sur le march du travail s affaiblit ce qui diminue l offre du travail et conduit un changement dans le niveau du revenu Cependant les agents ne peuvent pas tenir compte des effets des changements en cours sur les taux de croissance du revenu Ainsi la richesse et le revenu des agents vont tre affect s suite cette instabilit mon taire Le taux d int r t est l une des principale variable macro conomique c est l instru ment de conduite de la politique mon taire Nous allons essayer de donner quelques implications de l instabilit du niveau du taux d int r t sur les d terminants de l
276. formance conomique et assurer une p riode de d veloppement et de croissance soutenable Pour d terminer l effet de la politique mon taire sur le bien tre de l conomie Turovsky 1993 mesure ceci travers l effet net du changement du taux d int r t sur 1 le taux de croissance du capital 2 l encaisse mon taire r elle et 3 le bien tre initial Les r sultats montrent deux effets contradictoires sur le bien tre de l conomie en cas d un environnement de politique mon taire instable caract ris par une hausse du taux d int r t D une part l quilibre des encaisses mon taires diminue et engendre une baisse du capital des actifs financiers initialement d tenus et par cons quent une d t rioration de la richesse D autre part une hausse du taux d int r t induit une hausse d pargne et donc plus d accumulation du capital et une augmentation de la consommation future Ceci conduit une am lioration de la ri chesse Ce que l on peut conclure de ce travail est qu une politique mon taire stable est favorable une bonne performance conomique En effet elle permet d avoir une croissance conomique soutenable et un niveau d inflation faible Une des limites de ce travail est que la relation entre la stabilit de la politique mon taire et le bien tre conomique manque de clart car l auteur identifie deux effets contradictoires Dans une autre tude Fisher 1991 tudie la que
277. formation de Fou rier maximale en module en z ro avec Z w est un processus orthogonal en 7 7 E dZ w 0 E dZ w du w and p w est une mesure Ainsi la densit spec trale volutive h w de X comme suit dw hi w T lt W lt T 3 36 avec dH w A w du w La variance de X l instant t est donn e par o Var X H hy w dw 3 37 Puis nous estimons h w Selon Priestley cette estimation est efficace en utilisant deux filtres g et Wy 191 Chapitre 3 L efficacit de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse spectrale volutive hiw X mt al 3 38 vEZ avec Uw Qu X4 ue 24 Priestley choisit les deux fen tres g and w uEZ de la mani re suivante 1 2v hr silul lt h 0 silu gt h me 1 T silu lt T 2 3 40 0 silu 2 Dans notre tude nous fixons les valeurs de h et T selon les travaux d Artis et al 1992 d Ahamada et Boutahar 2002 de Ben Aissa Boutahar et Jouini 2004 Ftiti et Essaadi 2008a 2008b et Ftiti 2010 h 7 et T 20 D apr s Priestley 1988 nous avons E h w h w var h w diminue si T augmente et it t2 Min wo cou hz w1 Re w2 amp 0 si au moins une des deux conditions suivantes i ou ii est satisfaite i lti tal gt T ii w gt a h 3 41 3 4 2 Test de d tection de points de ruptures multiples Le test que nous adoptons est
278. gent pour plusieurs raisons D une part l adoption de la po litique de ciblage d inflation d une mani re pertinente 7 n est pas tout fait respect e par ce type de pays certains d entre eux ayant adopt cette politique sans respecter le niveau de cr dibilit et de transparence requis et d autres sans l ind pendance de leurs banques centrales D autre part le choix de ce type de pays pr sente le risque de confondre certains effets avec ceux relatif a la d cision de la politique de ciblage d inflation Ainsi nous choisissons un pays industrialis qui sera la Nouvelle Z lande premier pays ayant appliqu la politique de ciblage d inflation 2 5 1 M thodologie de tude Dans le but d identifier la fonction de r action optimale de la Banque de la R serve F d rale de Nouvelle Z lande nous envisageons d estimer plusieurs r gles dont 17 Par adoption pertinente de la politique de ciblage d inflation nous entendons annonce claire de la cible d inflation niveau de cr dibilit et de transparence lev et ind pendance de la banque centrale 101 Chapitre 2 Politique de ciblage d inflation r gle de conduite chacune est relative une hypoth se sp cifique discut es ci dessus La r gle de Tay lor traditionnelle fut la premi re r gle traduisant le comportement d une banque centrale sous un r gime de ciblage d inflation Elle est devenue par la suite la r gle de r
279. h Mile a et Eer A Aber e 142 Corr logramme de la r ponse du taux d int r t en cas d anticipation d une Expansion a fe ONU Wie Se eRe ee ee we PS Bees 143 Corr logramme de la r ponse du taux d int r t en cas de pr vision d inflation sup rieur la cible pr d finie 145 Corr logramme de la r ponse du taux d int r t en cas de pr vision d une inflation inf rieure la cible pr d finie 146 Graphique du taux d inflation de la Nouvelle Z lande 1960 2007 203 Graphique du taux d inflation du Canada 1960 2007 209 368 Table des figures 3 3 3 4 5 1 5 2 5 3 5 4 Graphique du taux d inflation en Angleterre 1960 2007 215 Graphique du taux d inflation de la Su de 1960 2007 221 Coh sion entre les trois variables conomiques pour le cas du Canada en deux fr quences win e ne er ee ae AM e de ewe 316 Coh sion des trois variables pour le cas du Canada en 3D 317 Coh sion entre les trois variables conomiques pour le cas de l Angle terre en deux fr quences 4 4 4 4 4 25 HG a de 4 ta pee 322 Coh sion des trois variables pour le cas de l Angleterre en 3D 323 369 Liste des tableaux 2 1 252 2 3 2 4 2 9 2 6 2 7 2 8 3 1 3 2 4 1 4 2 R sultats de test KPSS de stationnarit 111 R sultats du test Ducky et Fuller augment ADF de stationnarit de
280. i de son niveau d qui libre 4 comme tant une fonction lin aire de la d viation d une variable Z de son niveau cible Cette r gle s crit comme suit 70 Chapitre 2 Politique de ciblage d inflation r gle de conduite i 0 Z Z Les deux facteurs d ajustement au sein de la r gle de Taylor peuvent incorporer la fois un objectif de court terme et un objectif de long terme L ajustement de l cart d inflation traduit un objectif de long terme de la banque centrale stabilit des prix et le facteur d ajustement de l output gap traduit un objectif de court terme qui consiste viter les changements cycliques stabilit conomique L int r t est de permettre l output d avoir une croissance durable autour de son niveau potentiel Ce dernier est un facteur d ajustement qui peut repr senter un autre as pect de la politique conomique En effet certains analystes le consid rent comme un indicateur ou un signal sur les v nements futurs Ainsi un output gap posi tif signale une augmentation de l inflation future Par cons quent la r gle du taux d int r t qui refl te un ajustement du gap de la production peut correspondre une action politique d sign e pour contrecarrer l anticipation d une hausse de l inflation partir de la contribution de ces deux param tres ces objectifs on peut conclure que la R gle de Taylor traditionnelle vise une politique majeu
281. iable seuil r param tre seuil d param tre du retard de la variable seuil Empiriquement il existe diff rentes m thodes de d termination de la variable de transition Une m thode se r f re au test de lin arit La lin arit sera d autant plus fortement rejet e que le mod le seuil est bien sp cifi L id e consiste commencer le test de lin arit avec une variable explicative puis le faire avec toutes les variables explicatives et retenir par la suite la variable seuil qui aboutit une probabilit de rejet de l hypoth se de lin arit la plus lev e Cependant d autres approches non conom triques sont utilis es Sp cialement dans le cadre de ce sujet le choix de la variable seuil est guid par la th orie conomique En effet tous les travaux qui ont test la pr sence de ce genre d asym trie selon l tat de l conomie ont s lectionn 137 Chapitre 2 Politique de ciblage d inflation r gle de conduite l output gap comme tant la variable seuil Dans notre tude nous allons opter pour ce choix L output gap sera donc la variable seuil Le param tre seuil 7 indique le seuil partir duquel on change du r gime Le choix du param tre d pend de l interpr tation conomique Dans notre cas quelle valeur du T nous permet de savoir si l conomie est en r cession ou en expansion La question peut se poser autrement pour quel niveau d output l con
282. iables cette date par l effet de l implantation de cette politique mon taire Autrement dit l environnement d sinflationniste caract risant l adoption de ciblage d inflation a chang la nature de cette relation partir de cette date on observe une convergence de long terme des variables La relation d interd pendance des variables macro conomiques a augment et leurs r ponses aux chocs sont convergentes Nous pouvons conclure que le ciblage d inflation a engendr une stabilit de long terme dans l environnement de la politique mon taire Si on observe la coh sion de moyen terme on observe que cette coh sion a aug ment un an avant l adoption de ciblage d inflation mais reste relativement faible de l ordre de 0 2 puis augmente au deuxi me trimestre de 1998 et passe 0 31 L effet de ciblage d inflation est nettement vu sur le long terme Les r sultats de 20 Voir tab 5 14 321 Chapitre 5 Stabilit et performance conomique de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse co spectrale volutive moyen terme de cette tude doivent tre interpr t s avec prudence car ils traduisent des relations entre les variables de deux ans et demi 5 5 2 Cas de l Angleterre Coh sion entre le taux d int r t le taux d inflation et output Cas de l Angleterre Corr lstion dynamique Axe de temps FIGURE 5 3 Coh sion entre les trois variables conomiques
283. ie d inflation durant la p riode de janvier 1960 mars 2007 Ainsi le comportement d inflation a v cu quatre r gimes diff rents Un premier r gime de 1960 jusqu au troisi me trimestre de 1982 Un second r gime de cette derni re date jusqu la date du second point de rupture troisi me trimestre de 1988 Le troisi me r gime s tend de 1988 la date du troisi me point de rupture 1994 T3 Le dernier r gime commence au troisi me trimestre de 1994 Ces quatre r gimes sont tr s clairs dans le graphique 3 2 Le graphique 3 2 indique que l inflation trimestrielle tait peu volatile durant les ann es soixante Mais partir de 1970 l inflation commence augmenter Ceci confirme l histoire conomique de l inflation durant cette p riode En 1965 le Ca nada signe un accord de commerce d automobiles avec les Etats Unis Durant cette 209 Chapitre 3 L efficacit de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse spectrale volutive p riode des r formes ont t mises en place telles que la lib ralisation des changes commerciaux et des contrats de sous traitance qui ont t d velopp s au Canada Ces r formes ont conduit un niveau d inflation assez lev et un indice des prix la consommation lev Les ann es soixante dix sont connues comme une p riode de grande instabilit en mati re d inflation au Canada Ceci s explique par certains facteurs Princi
284. ients inconnus Cette premi re estimation concerne une fonction de r action statique de type Taylor Nous nous int ressons par la suite au comportement de lissage du taux de la banque 18 Le taux de Taylor est le taux d fini par la r gle de Taylor traditionnelle En d autres termes c est un taux d termin selon les param tres fix s par Taylor savoir 0 5 l cart de l inflation et 0 5 l output gap plus le taux d int r t r el d quilibre 102 Chapitre 2 Politique de ciblage d inflation r gle de conduite centrale Nous incorporons donc la fonction de r action statique une variable sup pl mentaire traduisant ce comportement de lissage La troisi me tape de cette tude empirique consiste abandonner l hypoth se adopt e par Taylor sur les timings des variables Taylor estime sa r gle en fonction des donn es contemporaines de l inflation et d output Or pour des raisons th oriques le choix du timing de ces variables n est plus efficace et ne traduit pas le comporte 9 montrent les ment des banques centrales En effet des critiques cit es ci dessus limites de ce choix C est ainsi que nous d cidons de substituer ces variables par leurs anticipations Par la suite nous estimons des r gles de type Forward Looking ce point d analyse toutes les fonctions que nous avons estim es sont des fonc tions sym triques Cependant durant les derni res ann es une li
285. ifie un point de rupture au troisi me trimestre de 1988 Nous expliquons ce point par la croissance du degr de transparence et de cr dibilit et par le fait que les actions de politique mon taire affectent les anticipations d inflation des agents priv s Nous identifions ce point malgr le fait qu on parte d une inflation durant la p riode de 1982 Q3 1988 Q3 relativement faible en moyenne 1 1 Il est tout fait logique de trouver un point de rupture apr s le processus de r forme men par la Banque du Canada pour augmenter sa cr dibilit En effet une politique discr tionnaire ne permet ja mais de faire converger les anticipations d inflation des agents conomiques vers les actes men s par une banque centrale Cette politique ne repose pas sur un instrument bien d fini ou des objectifs annonc s auparavant Ainsi apr s avoir lanc les r formes partir de 1986 pour accro tre la cr dibilit et pr senter les objectifs de la Banque du Canada au public nous nous attendions ce moment l un impact significatif sur l inflation anticip e Donc nous concluons que la Banque du Canada a r ussi ses premi res d marches ancrer l inflation anticip e Ainsi apr s avoir r alis ce type 211 Chapitre 3 L efficacit de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse spectrale volutive de progr s il est possible de mener une politique de ciblage d inflation Ce po
286. igne d une d viation sp cifique ou plus Ainsi la r gle de conduite de la politique mon taire peut tre non lin aire La non lin arit des r gles de conduite peut tre due deux facteurs Premi rement elle peut tre due des pr f rences asym triques des autorit s mon taires Comme nous l avons montr ci dessus la remise en cause de l explication standard du biais inflationniste est la premi re et non pas l unique source g n rant ce type de comportement asym trique Deuxi mement la non lin arit des r gles peut tre le r sultat d une structure conomique non lin aire En effet la courbe de Phillips peut ne pas tre linaire dans la mesure o l inflation l output et le taux d int r t se relient soit par une fonction concave ou convexe Au sein de cette section nous allons voir les diff rentes sources de non lin arit de la fonction de la r action de la banque centrale dans le cadre de ciblage d inflation D abord nous allons voquer la non lin arit d coulant des pr f rences asym triques 87 Chapitre 2 Politique de ciblage d inflation r gle de conduite des autorit s mon taires Dans cette premi re partie nous pr cisons les origines de ces comportements asym triques Puis nous traitons une deuxi me source de non lin arit qui consiste en une courbe de Phillips non lin aire 2 4 1 Les pr f rences asym triques des autorit s mon taires Diff rent
287. illon Pour l estimation de la fonction de densit spectrale volutive Priestley 1965 se base sur la notion des filtres ou ce qu on appelle fen tre Priestley et Tong 1973 aboutissent la m me logique pour l estimation de la fonction de densit co spectrale volutive Ceci en adaptant l analyse de cas uni vari au cas bi vari L estimation de la densit co spectrale est bas e donc sur la notion du filtre Cette estimation est efficace en respectant les deux tapes suivantes En premi re tape il faut passer les donn es travers un filtre lin aire centr en fr quence wo ce qui donne deux outputs Ux t w et Uy t w En deuxi me tape il s agit de calculer le poids moyen de Ux t w Uy t w au voisinage du point pour fournir un estimateur de la puissance de densit locale en fr quence wo Pour raison de g n ralisation dans ce qui suit w wo Soit g u le filtre satis faisant les conditions usuelles de Priestley 1965 qui consistent Le filtre g u est un filtre normalis et de carr int grable an D a TG du 1 5 18 we e avec T w TE g u e du La largeur du filtre est d finie ainsi 00 B f lullg u l du 5 19 294 Chapitre 5 Stabilit et performance conomique de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse co spectrale volutive La largeur du filtre est nettement inf rieure l intervalle maximal de stationna
288. in 1964 Dubman 1965 ont t d velopp es et ont abouti des repr sentations spectrale pour les s ries non stationnaires Cepen 177 Chapitre 3 L efficacit de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse spectrale volutive dant une approche tr s simple et sp cifique au processus oscillatoire 16 a t d finie par Priestley 1965 1966 Cette approche ne n cessite aucune mod lisation priori L approche de Priestley de l analyse spectrale volutive Soit un processus X continu oo lt t lt 00 non stationnaire ayant une tendance libre Ainsi X satisfait deux conditions 1 Vt E X 0 2 la fonction d autocovariance est d finie par Rs4 E X Xf Priestley 1965 s int resse aux classes des processus pour lesquelles il existe une famille de fonction w d finies dans R index es par un suffixe t et une mesure p w d finie dans R Ainsi pour tout s et t la fonction de covariance R de ce type de processus admet la repr sentation suivante Rea bu w o3 w du w 3 4 Le param tre temps t est d fini dans un intervalle fini 0 lt t lt T Pour que Var X soit finie pour tout t w doit tre deux fois int grable en respectant la mesure u Sur la base de travaux de Grenander et Rosenblat 1957 page 27 Priestley sugg re que si HR admet une repr sentation de la forme 3 4 alors le processus X admet la repr sent
289. infla tion comme un cadre d analyse de la politique mon taire dont l objectif principal est d ancrer les anticipations d inflation Elle repose sur un degr de cr dibilit de transparence et une annonce explicite de la cible d inflation partir de ces d finitions et de la n tre nous avons pu d gager les pr requis institutionnels et m thodologiques n cessaire la mise en place de ciblage d inflation En dernier lieu nous nous int ressons aux avantages et aux inconv nients de la politique de ciblage d inflation Dans cette derni re section nous montrons que les avantages de ce r gime mon taire sont beaucoup plus nombreux que les inconv nients dans le cas de pays industrialis s Cependant au sein de cette section nous identifions une ambigu t sur le degr de rigidit et de discr tion de ciblage d inflation En effet Friedman et Kuttner 1996 et Batini et Laxton 2006 consid rent que le degr de discr tion au sein de ciblage d inflation est faible vu que sous ce r gime les autorit s sont contraintes une r gle de conduite rigide Alors que Rich 2000 Geneberg 2001 et Kumhof 2002 consid rent que le degr de discr tion est trop lev ce qui conduit une mauvaise cr dibilit Ainsi il est utile de s interroger sur la conduite de la politique de ciblage d inflation interrogation qui fait l objet du chapitre suivant 60 Chapitre 2 Politique de ciblage d inflation r gle de c
290. inflation anticip e l inflation r alis e est beaucoup moins faible pour le groupe de pays avec ciblage d inflation que pour le deuxi me groupe La derni re tape de leur tude consiste mesurer la persistance de linflation pour les deux groupes de pays pour confirmer les pr c dents r sultats Ainsi ils estiment un processus univari pour chaque s rie d inflation La d termi nation de la variable mesurant la persistance de l inflation se fait par l interm diaire 2 Il s agit de quatre pays Le Canada La Nouvelle Z lande La Su de et L Angleterre 3 Les pays tudi s qui n ont pas adopt le ciblage d inflation sont les suivants le Danemark la zone euro le Japon et les tats Unis 160 Chapitre 3 L efficacit de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse spectrale volutive de la racine autor gressive maximale qui est d finie comme la racine de l quation suivante AR E Qj k j 0 Pour des raisons de robustesse les auteurs consi d rent une autre alternative de mesure de l inflation persistante d finie par la somme des coefficients autor gressifs D oi la variable a reli e la r ponse im pulsive cumulative de zu Les r sultats d estimation de l inflation persistante pour les cing pays ayant adopt la politique de ciblage d inflation montrent que l hy poth se de racine unitaire concernant le comportement d inflation pour ces p
291. inie par Priestley 1965 1966 1988 1996 afin de mod liser la s rie d inflation dans les pays tudi s Le recours cette approche fr quentielle se justifie par sa plus value informationnelle qui r side dans les renseignements suppl mentaires fournis par cette m thode sur la nature de stabilit ou d instabilit de court terme de moyen terme ou de long terme A cette mod lisation spectrale des s ries d inflation tudi es nous appliquons un test de rupture structurelle d fini par Ben Aissa Boutahar et Jouini 2004 Dans le cas o nous rep rons des points de rupture expliqu s par l adoption de ciblage d inflation nous concluons l efficacit de cette politique Le dernier axe de cette th se consiste valuer la performance conomique de la politique de ciblage d inflation toujours dans le cadre des pays industrialis s Cette question a t trait e sous deux angles diff rents dans la litt rature conomique Le premier value la performance de la politique de ciblage d inflation selon son impact sur la production d un pays La politique de ciblage d inflation n est co nomiquement performante que si son adoption engendre une hausse significative de la production Le second juge la performance de ce r gime mon taire selon son effet sur les principales variables macro conomiques Autrement dit en pr sence d un effet 10 Introduction g n rale stabilisateur sur ces variables la politique
292. int identifi est d un niveau de cr dibilit et de transparence lev et recommand pour l implantation de la politique de ciblage d inflation Notre r sultat est justifi par certains travaux th oriques et empiriques dans le cas du Canada En effet Ravenna 2002 prouve l existence d un point de rupture structurel durant la p riode transitoire la politique de ciblage d inflation Dodge 2002 prouve que le comportement d inflation a chang en 1988 au Canada En outre notre r sultat confirme l tude th orique de McCallum 1996 qui af firme la r alisation ultime de la stabilit du niveau des prix est devenue le point central de la politique mon taire en 1988 lorsque le gouverneur John Crow a rendu Eric J Hanson le 18 janvier 1988 un plan Memorial Lecture o il a exprim d une fa on tr s claire son d sir r duire l inflation afin de parvenir terme la stabilit des prix Durant cette conf rence le gouverneur John Crow a expliqu que le r gime de ciblage d inflation ne peut commencer qu en f vrier 1991 Nous d duisons de cette d claration que le comportement a chang durant cette p riode ce qui rend notre tude tr s pertinente mais il y a des progr s r aliser en mati re de cr dibilit pour les actions de la Banque du Canada ce qui explique la mise en place officielle de la politique de ciblage d inflation en f vrier 1991 Ceci justifie aussi le fait que le point de
293. int r side dans la stabilit de la relation entre la variable cible l in flation ou le revenu nominal et l agr gat cible Le probl me de stabilit de cette relation se pose dans plusieurs contextes D une part le changement de la nature de l environnement inflationniste dans un pays ne favorise pas la stabilit de cette relation En effet dans un tel contexte le comportement de la vitesse de circulation est difficile pr voir Ceci engendre des anticipations des agents diff rentes de celles des autorit s mon taires par cons quent l objectif de stabilit des prix ne peut pas 5 Par exemple le passage d une inflation lev e une inflation faible 25 Chapitre 1 Politique de ciblage d inflation histoire d finitions propri t s tre atteint D autre part la globalisation et l int gration financi re ne contribuent pas la stabilit de cette relation Le second point consiste dans la n cessit d avoir un lien fort entre l agr gat cible et les instruments de la politique mon taire En absence de ce lien fort les autorit s mon taires vont chouer atteindre la cible pr d finie en cas de perturbations co nomiques m me de petite ampleur Par cons quent ils choueront dans leur objectif principal de la stabilit des prix La non satisfaction de ces deux conditions pourra conduire l chec de la poli tique de l ancrage par les agr gats mon taires Mishkin 1999
294. iode avant ciblage d inflation Dyr une variable de dummy qui prend 1 quand le ciblage d in flation est adopt et 0 sinon ou Mesure l effet du ciblage d inflation sur l effet de change de X ag Constante Deni variable de dummy sp cifique au Chili car c est le seul pays dans cette tude o le ciblage d inflation est dans les deux sous p riodes Les auteurs indiquent que cette r gression peut tre fallacieuse En effet la valeur initiale de Xpre diff re entre les conomies de ciblage d inflation et celles de non ciblage d inflation Dans le cas o le processus X tendrait revenir sa moyenne la variable de dummy fournit un signe n gatif et significatif qui n est pas d l adoption du ciblage d inflation mais plut t au fait que le ciblage d inflation a t adopt dans une p riode o la variable avait un niveau tr s lev Pour liminer ce probl me les auteurs font intervenir X dans la r gression comme une variable explicative Ce qui 279 Chapitre 5 Stabilit et performance conomique de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse co spectrale volutive entra ne l quation suivante X post Xpre Oo Q1 Dir a2 Deniti a3 X pre e 5 3 a montre dans quelle mesure le ciblage d inflation affecte le changement de la variable pour une valeur initiale de Xpre Les r sultats montrent que la politique du ciblage d inflation permet de r aliser
295. ion 55 15 35 CONCUSSION e sr cow La mana desc EECH 57 LOC E EE EE 59 Politique de ciblage d inflation r gle de conduite 61 Ait tte SN dee Sh ER Aere Gg age Ge BE MISES 61 2 2 La conduite de la politique mon taire discr tion ou r gle explicite 63 2 3 R gle de conduite sym trique 69 2 3 1 R gle de Taylor traditionnelle Taylor 1993 70 2 3 2 Les limites de la r gle de Taylor 72 2 3 3 R gles de type Taylor ses rs EL es Boe SO See Ts 74 2 3 4 Lisage du taux int r t 1212228 we OA AGI OE EE 82 2 39 97 Ee vier nee eee a ee By ese ee Ts Gee 84 2 4 R gles de conduite asym triques 85 2 4 1 Les pr f rences asym triques des autorit s mon taires 88 2 4 2 La non lin arit de la courbe de Phillips 93 24 3 Conclusio e SE AN RES NE E A Nes a ee LS 99 2 5 Illustration empirique 2 p30 Bee SE ae ee Sete ek e E 100 2 5 1 M thodologie de l tude 101 202 Les CONN ES EE 104 2 62 Estimations s prie Ge Ak QU ae ae et her asa E erg 116 2 6 1 valuation de la r gle de Taylor traditionnelle RTT 117 2 6 2 Evaluation de certaines sp cifications lin aires de Type Taylor 121 2 6 3 Fonction de r action asym trique 135 2 6 4 Conclusion 2 g a aiie a h a e p erda aa as 147 Det ADONEMISION Ee WA eee AE S latte E ae a En 149 Table des mati res I
296. ion atteint un niveau relativement faible par rapport aux niveaux ant rieurs Ceci a pour objectif de ramener le niveau d inflation un niveau proche de la cible adopter Selon cette th se la date de rupture peut avoir lieu avant ou apr s la date effective d adoption du ciblage d inflation Cela revoie aux r cents d bats sur la date qu il faut consid rer comme date d adoption de ciblage d inflation Fracasso et al 2003 d finissent la date d adoption du ciblage d inflation pour la Nouvelle Z lande en avril 1988 4 D autres conomistes par exemple Mishkin et Schmidt Hebbel 2001 le datent au 1 mars 1990 Ce d bat s tend sur les dates d autres pays tels que le Canada et le Chili Au sein de notre travail nous consid rons la date officielle d adoption de ce r gime mon taire comme la date d annonce officielle d adoption de ce r gime par les autorit s concern es 4 Date laquelle l objectif num rique d inflation est publi dans la d claration du gouvernement 5 Date de publication du PTA Policy Target Agreement entre le minist re des finances et le gouverneur de la banque centrale sp cifiant l inflation cible et l horizon fix pour l atteindre 276 Chapitre 5 Stabilit et performance conomique de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse co spectrale volutive La deuxi me approche empirique pr sent e par Lee 1999 consiste en une d com po
297. ion ci dessus la fois pour les travaux de Ball et Sheridan 2003 et Brito et Bystedt 2008 sur le fait d accorder au ciblage d infla 280 Chapitre 5 Stabilit et performance conomique de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse co spectrale volutive tion une variable indicatrice dummy Cette mod lisation nous para t tr s dure soutenir du fait que la politique du ciblage d inflation n est pas un choc mon taire effet mesurable mais c est un cadre de politique mon taire D autre part Brito et Bystedt 2008 ne s int ressent pas au probl me d endog n it dans leur estimation ce qui peut biaiser les r sultats et Ball et Sheridan 2003 ne justifient pas les ins truments choisis pour tenir compte de ce probl me D autres tudes traitent la question de la performance conomique de la politique du ciblage d inflation par rapport son effet sur la production En effet dans la litt rature conomique la croissance conomique est consid r e comme une variable proxy de la performance conomique L id e pour juger la performance conomique de la politique du ciblage d inflation consiste valuer l volution de la croissance durant la p riode d adoption de ce r gime mon taire Si durant ce r gime mon taire il y a eu une hausse de la croissance conomique la politique mon taire est consid r e comme conomiquement performante Plusieurs tudes ont
298. ion de la r gle fait appara tre certains probl mes li s la d termination de certaines variables En outre elle a t critiqu e sur diff rents points que nous allons pr senter dans la partie suivante 2 3 2 Les limites de la r gle de Taylor Au d but des ann es quatre vingt dix la r gle de Taylor est devenue la r gle de r f rence pour d crire le comportement des banques centrales en mati re de conduite de la politique mon taire en g n ral et la politique de ciblage d inflation en particu lier Taylor a d velopp cette r gle afin d essayer de d crire le comportement de la FED Cette r gle a t fond e sur certaines hypoth ses sp cifiques aux pr f rences des d cideurs politiques des tats Unis Ces hypoth ses ont t critiqu es par de nombreux conomistes poursuivant une recherche sur le type de r gle optimale d cri vant le comportement d une banque centrale sous un r gime de ciblage d inflation Dans cette partie nous allons num rer les limites de la R gle de Taylor Tradition nelle Une premi re critique porte sur le timing des variables introduit dans la r gle En effet la r gle de Taylor met en relation le taux d int r t Federal Funds Rate 12 Chapitre 2 Politique de ciblage d inflation r gle de conduite avec les valeurs contemporaines de l output gap et de l cart d inflation durant les quatre trimestres pass s Cette sp cification suppose que la banque ce
299. ion des donn s r ali sables L quation 2 24 s crit alors comme suit lt Q F Qn Qy Ya 2 25 Avec a i a 7 7 le taux d int r t nominal d quilibre L estimation de la sp cification ci dessus va nous renseigner sur les coefficients accord s aux objectifs d inflation et de stabilit de l activit conomique Selon la litt rature conomique ce genre de r gles lin aires 2 24 2 25 est estimable par la 122 Chapitre 2 Politique de ciblage d inflation r gle de conduite m thode des moindres carr s ordinaires MCO Cependant parmi l une des hypo th ses fondamentales l application de cette m thode il y a l xog n it des va riables Dans le cas o cette hypoth se est rejet e l estimation peut tre r alis e par la m thode des variables instrumentales ou par la m thode des moments g n ralis s MMG Le test qui nous permet de juger l endog n it des variables est celui d Hausman 27 Bien que les r sultats du test d Hausman soient en faveur de hypothese d exog n it des variables nous adoptons la m thodes des moments g n ralis s MMG pour l esti mation de l quation 2 25 Notre choix pour MMG est justifi par diff rents points Les estimations par les MCO r v lent des probl mes li s aux violations de cer taines hypoth ses fondamentales l efficacit des estimations Ces probl mes peuvent tre r solus par d aut
300. ipations d inflation des autorit s mon taires et celles des agents En plus du cadre institutionnel requis les choix strat giques g n rent leur tour des avantages au ciblage d inflation D une part le choix de Vhorizon de ciblage au moyen terme vite les instabilit s mon taires du fait que la politique mon taire ne prend plus en consid ration les chocs transitoires affectant l inflation sur le court terme ainsi que les pertes de cr dibilit qui peuvent avoir lieu au moment o la politique mon taire agit sur le court terme Un dernier avantage que nous avons montr porte sur la conservation des objectifs traditionnels de la politique mon taire En d autre terme le ciblage d inflation peut mener des objectifs secondaires en parall le avec son objectif primordial de stabilit des prix Dans la deuxi me partie de la section nous nous sommes focalis s sur les in conv nients Cependant dans le cas des pays industrialis s les probl mes pos s par le ciblage d inflation ne sont pas nombreux et parfois ils sont signal s comme des probl mes seulement potentiels Les probl mes de ciblage d inflation concernent plus fortement les pays mer gents Un de ses probl mes majeurs dans le cadre de ciblage d inflation r side dans la mise en place de l environnement d sinflationniste En effet l objectif de cet envi ronnement est de ramener l inflation vers des niveaux souhait s TD Cependant cette 16 L id e
301. ips convexe est que la fonc tion de r action de la banque centrale sous sa version Forward Looking conduit une allure liss e de l output et limite les cycles qui r sultent d un choc de demande initial Nous avons pr sent les diff rents facteurs conduisant retenir une courbe de Phillips non lin aire dans la d termination des r gles optimales de conduite des poli tiques mon taires Certains travaux qui ne sont pas nombreux ont d termin la r gle de conduite de ciblage d inflation en employant une courbe de Phillips non lin aire titre d exemple nous pouvons citer les travaux de Schaling 1999 Tambakis 1998 Surcio 2003b Dalodo et al 2004 Dalodo et al 2005 Pyyhtia 1999 et Tay lor et Davradakis 2006 Cependant la non lin arit de la courbe de Phillips a t exprim e diff remment par ces travaux Par exemple Dalodo et al 2005 afin de d terminer la r gle optimale de conduite de la politique mon taire d finissent leurs mod les selon la valeur actualis e de la fonction de perte 2 14 sous contrainte de deux quations d crivant la structure de l conomie avec une courbe de Phillips non lin aire 2 15 et 2 17 et une quation d Euler 2 18 Au sein de cette tude la fonction de perte est d finie sous une version quadratique 2 14 Ce genre de mo d lisation de la courbe de Phillips a t adopt par plusieurs tudes telles que celle de Dalodo et al 2004 Schaling
302. ique ne cible pas de variables interm diaires mais elle agit sur la variable finale savoir inflation Cette politique introduite pour la premi re fois en Nouvelle Z lande en f vrier 1990 puis par de nombreuses banque centrales a fait na tre diff rents d bats conomiques tr s importants Les raisons de ces discussions se r sument principa lement en deux points D abord la politique de ciblage d inflation a d marr sans une th orie adjacente Autrement dit sa pratique pr c de sa th orie Puis d s son adoption par plusieurs pays durant les ann es quatre vingt dix l conomie mondiale est marqu e par une p riode de grande stabilit ce qui a conduit le Fonds Mon taire International FMI recommander son adoption pour de nombreux pays mergents Face cet enjeu majeur il nous est apparu utile et constructif de nous pencher sur l tude de cette politique mon taire ses caract ristiques ses avantages ses m canismes de transmission r gle de conduite travers l valuation de son efficacit et la performance macro conomique qu elle peut g n rer Introduction g n rale Plus pr cis ment les travaux de cette th se s articulent autour d une question directrice La politique de ciblage d inflation a t elle am lior l action de la politique mon taire Autrement dit a t elle t efficace dans l objectif de stabilit des prix Pour pouvoir r pondre cette probl m
303. ique de ciblage d inflation r gle de conduite Nous avons voulu collecter les donn es partir de la base de donn es de la Banque de R serve F d rale de Nouvelle Z lande Cependant certaines donn es ne sont dis ponibles qu partir de 1995 telles que l inflation anticip e et le PIB D autres sont disponibles d s 1991 Ainsi nous utilisons la base de donn es du Data Stream pour collecter les donn es de IPC excluant l nergie le PIB trimestriel r el le taux d in t r t du march mon taire trois mois et l inflation anticip e Quant la s rie de l inflation cible elle est collect e partir de la base de donn es de la Banque de la R serve F d rale de Nouvelle Z lande Toutes les s ries taient d saisonnalis es par la m thode de CENSUS sous sa version X 12 20 Afin de construire la s rie de l inflation nous adoptons une mesure qui a t adop t e par de nombreuses tudes tudiant les politiques mon taires Cette mesure est gale au pourcentage du changement annuel d IPC La s rie d inflation est exprim e selon l quation suivante INF 100 x 1PC 1PCy_4 IPC _4 222 Dans la plupart des travaux portant sur l estimation des r gles de types Taylor Voutput gap est d fini comme tant le logarithme de l output observ par rapport sa tendance potentielle L expression de cette variable est pr sent e comme suit Y LN Y Y 2 23 Avec Y et Y sont l
304. ique de ciblage d inflation r gle de conduite d terminons laquelle est la plus optimale Estimation d une fonction de r action statique Les premi res critiques adress es la r gle de Taylor Traditionnelle portent sur les coefficients de 0 5 accord s aux deux objectifs celui de l cart d inflation et celui de l output gap Taylor 1993 justifie cette galit entre les deux carts d inflation de production par la dualit dans les objectifs suivis par la FED Cependant de nombreuses banques centrales annoncent l objectif de stabilit des prix comme une pr occupation majeure La Nouvelle Z lande annonce dans ses communiqu s publi s sur le site de sa banque centrale qu elle accorde plus de priorit la stabilit des prix En d autres termes l objectif de stabilit de l activit conomique est consid r comme un objectif secondaire Il est vident pour le cas de la Nouvelle Z lande que la r gle de Taylor sous sa version traditionnelle ne repr sente pas le comportement des d cideurs politiques en mati re de conduite de ciblage d inflation Nous proc dons alors l estimation d une fonction de r action statique la Taylor afin d identifier les poids accord s aux objectifs de stabilit des prix et de l activit conomiques Afin d estimer les coefficients accord s aux deux objectifs celui de l inflation et celui de l output gap nous crivons la r gle de Taylor en fonct
305. ique par rapport son effet sur la croissance Ces travaux consid rent la croissance comme tant une variable proxy de la performance conomique un pays qui enregistre une bonne croissance conomique est consid r comme conomiquement performant Le deuxi me groupe des travaux value l efficacit de la politique de ciblage d inflation par rapport son effet sur les principales variables macro conomiques Ils consid rent que si durant la p riode de ciblage d inflation l volution des variables macro conomiques telles que le taux d inflation le taux d int r t de court terme le taux d int r t de long terme Voutput deviennent moins volatiles et plus stables la politique contribue donc une bonne performance macro conomique L id e dominante de ces travaux est de mo d liser les s ries des variables tudier inflation taux d int r t et output durant la p riode qui pr c de l adoption du ciblage d inflation puis de faire des projections sur la p riode d adoption de cette politique dans le but de comparer les s ries proje t es et celles r ellement observ es Dans le cas o l on rel ve une erreur de pr vision significative la politique de ciblage d inflation est consid r e comme efficace sinon elle n a pas d effet sur la performance conomique Ces deux groupes de travaux pr sentent certaines limites Comme nous l avons montr dans la deuxi me section du chapitre leu
306. iques Parmi les recherches r centes nous citons celle de Beaudry et al 2001 Ils ont observ l effet de lin stabilit de l environnement de la politique mon taire sur le taux de distribution d investissement Leur id e est que le taux de distribution d investissement l un des principaux d terminants de la croissance est influenc n gativement par l instabilit de l environnement de la politique mon taire En effet dans le cas o la distribution des investissements est tr s faible et ne touche pas une large proportion des firmes 258 Chapitre 4 Stabilit croissance performance conomique quelle relation selon la revue de la litt rature ceci va affecter la croissance conomique et le d veloppement en g n ral Par cons quent nous aurons une mauvaise performance conomique Dans le but de tester empiriquement cette intuition les auteurs ont pr sent un mod le qui leur a permis de voir l effet de cette instabilit mon taire sur le contenu informationnel des prix sur l allocation d investissement Beaudry et al 2001 ont mesur l instabilit de la politique mon taire par le degr d incertitude relatif celle ci Empiriquement l incertitude relative l environnement de la politique mon taire est mesur e par la volatilit d inflation Ils utilisent des donn s de panel pour construire deux tests afin d valuer l hypoth se selon laquelle l incertitude affecte la distribution en cou
307. iques dans la fonction de perte Dans ce contexte Ruge Murcia 2001 Dalado Maria Dolores et Ruge Murcia 2002 et Nobay et Peel 2003 ont introduit la notion d asym trie en mod lisant la fonction de perte par une fonction de la forme Linex et une structure macro conomique de type Rudebuch et Svensson 2003 Ils montrent qu une telle mod lisation permet d avoir une fonction de r action optimale qui in 90 Chapitre 2 Politique de ciblage d inflation r gle de conduite clut la variance conditionnelle de l inflation en plus des r gresseurs de la fonction de r action standard La mod lisation de la fonction de perte par une fonction Linex a t adopt e dans plusieurs travaux tels que Ruge Murcia 2001 Dalado Maria Dolores et Ruge Murcia 2002 Surcio 2002 2003b et Nobay et Peel 2003 Leur fonction de perte admet la forme suivante eft Dome e yyl p Ae 2 Le comportement non lin aire dans la fonction de perte 2 10 se manifeste dans pis 2 10 la partie exponentielle En effet lors d une d viation positive de lune des deux va riables il est clair que la partie exponentielle de la fonction 2 10 domine la partie lin aire Par cons quent la perte qui d coule de cette d viation augmente exponen tiellement et vice versa Ainsi le signe de d viation de l inflation ou de l output de leurs cibles conduit des pertes diff rentes D autres travaux fournissent des mod
308. isant le mod le de 161 Chapitre 3 L efficacit de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse spectrale volutive Markov Switching avec une seule rupture permanente Ils testent leur mod le sur la Nouvelle Z lande En premi re tape les auteurs ont effectu des tests de stabilit sur le comportement d inflation Puis en se basant sur les crit res d information ils ont mod lis le taux d inflation par un mod le autor gressif AR 2 Le taux d infla tion est mod lis comme suit M41 Aq Mt Any Tri 441 Comme tape pr liminaire les auteurs ont utilis trois types de tests Le test de Chow le test CUSUM et le carr de CUSUM Le premier test Chow montre que nous ne pouvons pas rejeter l hypoth se de non rupture structurelle Le test CUSUM montre que l inflation est devenue stable au milieu des ann es 80 Cette p riode co n cide avec la p riode des r formes en Nouvelle Z lande Le carr de CUSUM montre que cette stabilit a eu lieu entre 1987 et 1992 La diff rence de cette tude par rap port celles cit es ci dessus est que les auteurs ne se limitent pas aux r sultats fournis par les tests traditionnels mais ils les consid rent comme des r sultats primaires Ils poursuivent leur recherche en utilisant une approche conom trique plus rigoureuse celle du mod le de Markov Switching Cette approche permettra aux auteurs d iden tifier occurrence de la dat
309. issance et performance Dans un second temps une fois cette relation identifi e nous menons notre approche empirique 226 Chapitre 4 Stabilit croissance performance conomique quelle relation selon la revue de la litt rature 4 1 Introduction Durant les ann es cinquante la croissance conomique tait d compos e en trois facteurs la croissance de l offre de travail la croissance du capital et la croissance des facteurs de productivit Cependant ce cadre d analyse de la croissance ne par vient pas expliquer l volution des diff rents facteurs au cours du temps Autrement dit il ne permet pas de d terminer les implications de l volution de chacun de ces d terminants sur la croissance conomique Ce n est qu partir de la deuxi me moi ti des ann es cinquante que la th orie de la croissance est devenue plus claire sur cette question En effet Le mod le n oclassique d velopp par Solow 1956 fournit le point de d part de l analyse de la th orie de la croissance selon laquelle trois fac teurs d terminent la production le capital le travail et la technologie Cette th orie est bas e sur certaines hypoth ses telles que l efficience des march s et la rationalit 227 Chapitre 4 Stabilit croissance performance conomique quelle relation selon la revue de la litt rature des comportements de ses diff rents intervenants Autrement dit les ressources sont p
310. ive telle que d finie par Priest ley et Tong 1973 en vue de d terminer s il existe une convergence de l allure des variables conomiques Nous avons recours la notion de coh sion d finie par Croux et al 2001 pour voir l allure des trois variables taux d int r t taux d inflation et PIB En derni re tape nous appliquons le test de Bai et Perron 1998 afin d tudier l volution de la coh sion de ces trois variables 12 Premi re partie Politique de ciblage d inflation et r gles de conduite Chapitre 1 Politique de ciblage d inflation histoire d finitions propri t s 1 1 Introduction Durant la seconde moiti du 20 si cle le mod le conomique mondial et le syst me mon taire international ont connu des changements profonds suite lef fondrement du r gime de Bretton Woods 1944 1971 cette poque beaucoup d conomies ont d faire face des turbulences dont l instabilit des prix tait sou vent la cause Nous pouvons citer les deux crises p troli res des ann es soixante dix la crise asiatique et celle des tats d Am rique du sud Pendant ces diff rentes crises conomiques les taux d inflation avaient atteint des niveaux tr s lev s ce qui a conduit des d gradations conomiques importantes s talant sur plusieurs ann es L occurrence multiple de ces turbulences conomiques a d velopp les travaux de recherches afin de limiter leurs cons quences et l
311. jectifs tels qu un niveau de ch mage faible au d triment d une faible inflation Ce pendant dans le cadre de ciblage d inflation la banque centrale est contrainte la bonne r alisation de l objectif de stabilit du prix consid r comme son objectif principal Ainsi elle doit viter tous facteurs et toutes sources de pres sions susceptibles de g n rer des conflits avec l objectif principal de la politique mon taire Outre l absence des obligations fiscales et des contraintes politiques dans la conduite de la politique mon taire d autres indicateurs sont indispensables pour qualifier une banque centrale d autonome D une part nous citons la s curit des emplois des autorit s de la banque centrale D autre part l indispen sabilit d un mandat pendant lequel l objectif de stabilit des prix est le seul objectif prioritaire assurer Ces indicateurs doivent tre d finis dans un cadre l gislatif qui assure l autonomie de la banque centrale Dans un tel contexte 41 Chapitre 1 Politique de ciblage d inflation histoire d finitions propri t s les actions des d cideurs politiques gagnent en cr dibilit 2 Des infrastructures techniques avanc es Une des propri t s fondamentales de ciblage d inflation est de focaliser l ac tion sur l inflation future La banque centrale doit avoir des pr visions fiables Par cons quent elle doit disposer d infrastructures assez d velopp
312. jou oW Jor us 4a onbrwuouos 9OIDVUI JUOUIQUUOITAUS UN D UTS ne OPNP op FOOT IPN 66T ost onbIuOU029 JULU I0JIod ouuoq oun MOAL mod ojquioaey onbrur SOPLATYLOYIUSIS SIMO ILOA OU0990198U 9J111qe3S mod onbruouossomeur obt quou 4 SHJVODIUSIS syuoroyjooo od op smM NpuUr sop enbis oddotoaap 19 oouessioI VI 39 s p quo s nbrurouoo sejo UOIJONpOoId op uorss s onbimouo29019eu onb1od et ap 9010VUI SINOJVOIPUI SO VI suep qI mofe p JS9 PLT PHIIQUIS Gg aa ott oT IOIPNIA 1661 HUSLA POYNSIA arbojopoys2 W anbrnwu31q0uT Sapni POUNSIA arbojopoys2 W anbyynulg qolg sapna DULSSIOI GI Ins onbruouodgos19eU onbry od ei ep out ps el op Joyo LIPNI xneaer xnedrourid sop oumsoy zt ATAVL 252 Chapitre 4 Stabilit croissance performance conomique quelle relation selon la revue de la litt rature Jusqu ce point d analyse on a d termin deux effets Au cours de la premi re section en se basant sur des travaux tr s r cents nous avons montr d une fa on g n rale que la volatilit des cycles qu elle soit de court terme ou de long terme a des effets n gatifs sur la croissance conomique Au sein de cette section nous nous sommes focalis s sur la relation entre la politique macro conomique et la crois sance conomique qui inclut la politique mon taire en particulier Nous avons montr qu une politique macro conomique stable g n re une bonne croissance
313. l autocorr lation Ces deux tests sont bas s sur l hypoth se nulle le processus est non stationnaire Nous confirmons nos r sultats par un troisi me test de Kwiatkowski Phillips Shmidt et Shin KPSS Ce dernier test contrairement aux deux premiers est bas sur l hypoth se nulle de stationnarit des s ries Les tableaux 1 2 et 3 pr sentent les r sultats des trois tests de racine unitaire respectifs cit s ci dessus Ces tests sont effectu s par le logiciel E Views 5 Dans ce qui suit nous allons pr senter les diff rents r sultats de ces tests TABLE 2 1 R sultats de test KPSS de stationnarit variables Statistique te avec T C Conclusion CPI 0 256127 Non stationnaire I 1 DCPI 0 201602 stationnaire I 0 INF 0 093 stationnaire I 0 Yo 0 052406 stationnaire I 0 INFA 0 191138 stationnaire I 0 i 0 118244 stationnaire I 0 EINF 0 078432 stationnaire I 0 111 Chapitre 2 Politique de ciblage d inflation r gle de conduite oqunnins abod aying z9 0 O I F0 0 9 BIER 2ITEUUOrE S gg o DI SR 100 O xxxO86GS P sax 9960S P nl SIE TF ec o 1 O I PIO O FO 0 2IBUUOIFE S s7 0 44 ANIG UNE sx T6800 L h0696 9 ZE9ZTG 9 88 T 9 ees 9 TI POOPLE O ONE DOEN 2ITEUUOT7EYS UON 69 T ANI 900 0 3 SIZSE6 T Z8IZIS E ue T 79 T 72 O I NS
314. l dans l orientation de l activit conomique Ceci s est manifest dans la pr dominance de la politique budg taire au cours des ann es 1950 1960 en vue d assurer la stabilit des prix Cependant l acc l ration de l inflation la fin des ann es soixante et la premi re crise p troli re au d but des ann es soixante dix remettent en cause le bien fond des politiques budg taires et marque le retour au premier plan des politiques mon taires En d autre terme la conjoncture conomique des ann es soixante dix fait s effondrer les id es keyn siennes au profit du d veloppement des th ories n o lib rales dont le principal fondateur est Milton Friedman la fin des ann es soixante et au d but des ann es soixante dix il y eut mergence d une litt rature coh rente et harmonis e dont l objectif principal tait de r animer le r le de la politique mon taire dans le contexte de stabilit Cette litt rature d bute avec les travaux de Friedman 1968 et ceux de Phelps 1968 Ils ont marqu le pas dans ce sujet en montrant l importance des anticipations dans les m canismes de politiques mon taires Ils ont labor des th ories par lesquelles ils ont montr Introduction g n rale que l cart de production de son niveau naturel est d des mauvaises anticipations sur les prix et sur les salaires et non pas des modifications de la demande globale Puis cette litt rature s tend
315. la date officielle de mise en uvre de la politique de ciblage d inflation avec tous les d tails l horizon la fourchette cible l instrument de la politique mo 207 Chapitre 3 L efficacit de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse spectrale volutive n taire Jusqu ce point d analyse nous pouvons conclure que la politique de ciblage d inflation est un cadre d analyse et non pas une simple r gle mon taire Nous avons montr jusqu pr sent que la politique de ciblage d inflation a conduit une rupture structurelle dans le comportement d inflation Cependant nous sugg rons de ne pas relier la date de rupture caus e par la politique de ciblage d inflation celle de l adoption de cette politique Nous montrons que la date de rupture dans la dynamique d inflation d pend de l environnement d sinflationniste men pour r duire l inflation un niveau proche de la cible Le cas de la Nouvelle Z lande est un cas id al tant donn que les r formes ont t men es d une fa on coh rente et efficace Nous allons exploiter le deuxi me r sultat de notre test non param trique relatif la nature de la stabilit du troisi me point de rupture Ainsi si la stabilit est de moyen terme ou de long terme nous pouvons conclure que la politique de ci blage d inflation est efficace dans la ma trise d inflation et qu elle affecte positivement l inflation anticip e
316. la politique de ciblage d inflation est valu e selon son impact sur la production d un pays La politique de ciblage d inflation est consid r e comme conomique ment performante si son adoption engendre une hausse significative de la produc tion Dans l autre cas la performance de ce r gime mon taire est jug e selon son effet 1 Ce raisonnement s explique par le fait que la croissance est un proxy de la performance conomique 270 Chapitre 5 Stabilit et performance conomique de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse co spectrale volutive sur les principales variables macro conomiques Autrement dit en pr sence d un effet stabilisateur sur ces variables la politique de ciblage d inflation est jug e comme co nomiquement performante Cependant ces deux groupes de travaux ne parviennent pas un consensus sur cette question Les conclusions sont parfois contradictoires dans la mesure o l effet de stabilisation des variables conomiques ou l effet sur la croissance conomique ne sont pas toujours v rifi s D autre part dans le troisi me chapitre de cette th se nous avons montr que la politique de ciblage d inflation est efficace vis vis l objectif de stabilit des prix et qu elle est caract ris e par une p riode d sinflationniste Ainsi il nous para t utile et indispensable d tudier la per formance de la politique de ciblage d inflation afin
317. la r gle optimale dans le cadre de la politique de ciblage d in flation A partir de la r gle de Taylor et sur la base de ses critiques diff rentes r gles ont d coul de cette derni re appel es r gle de type de Taylor ou r gle la Tay lor Notre objectif de la premi re partie est de pr senter l volution de la litt rature sur ce sujet Nous avons pr sent les caract ristiques de la r gle de Taylor sous sa version originale puis nous avons analys s ses faiblesses Dans l analyse th orique nous avons identifi diff rentes classes de r gles de type Taylor les fonctions de r action Backward Looking Forward Looking sous versions lin aires puis les fonctions sous versions asym triques La deuxi me partie de ce chapitre a t consacr une tude empirique afin 149 Chapitre 2 Politique de ciblage d inflation r gle de conduite d identifier la r gle optimale de la conduite de la politique de ciblage d inflation en Nouvelle Z lande et valider l analyse th orique pr sent e la premi re partie Nos r sultats montrent que la r gle optimale est une r gle la Taylor sous une version Forward Looking En outre nous montrons que les r gles lin aires ne sont pas remises en cause suite l apparition des r gles non lin aires Ainsi nous concluons que dans le cadre de ciblage d inflation la fois les r gles lin aires et celles non lin aires telles que pr sent es par d au
318. lande 1960 2007 Cas de la Nouvelle Z lande Le r sultat de notre test non param trique identifie une seule date de rupture pour le cas de la Nouvelle Z lande au troisi me trimestre de 1988 D apr s ce r sultat nous constatons que l inflation en Nouvelle Z lande a eu deux types de comportements Une premi re p riode de 1960 jusqu en 1988 o l inflation avait un comportement instable avec un niveau lev et tr s volatile Ceci est justifi par le graphique 3 1 d inflation et par l inflation moyenne dans chaque p riode indiqu e dans le tableau 3 1 La deuxi me p riode commence d s le troisi me trimestre de 1988 et est consi d r e comme une p riode de stabilit o l inflation admet un niveau stable et non volatile L instabilit de l inflation durant la premi re p riode est expliqu e par des faits conomiques assez importants En effet comme l indique la graphique 3 1 l infla tion trimestrielle a t faible au d but des ann es 60 autour de 2 Ensuite elle a commenc augmenter graduellement partir de 1967 m 3 Durant les an 203 Chapitre 3 L efficacit de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse spectrale volutive n es 70 elle atteint un pic de 5 en 1973 Fig 3 1 Ce niveau d inflation instable et lev est expliqu par plusieurs facteurs En effet apr s la deuxi me guerre mondiale le principal partenaire commercial de la
319. lation tait li e aux salaires au ch mage et au d ficit fiscal Une litt rature tendue fournit des arguments forts en faveur de la liaison de l inflation aux salaires et au d ficit fiscal En 1970 date du premier point de rupture l inflation devient tr s volatile et elle atteint des niveaux assez lev s Cette hausse d inflation est expliqu e par plusieurs facteurs Bean 2003 explique ceci par l existence de quelques difficult s techniques dans le contr le de l conomie et par la d r glementation financi re qui fausse les indicateurs mon taires Ceci implique que la politique mon taire est gouvern e par les jugements plut t que par la r f rence des indicateurs fiables Une contribution 215 Chapitre 3 L efficacit de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse spectrale volutive de Darrat 1984 d montre que le d terminant principal de l inflation cette p riode est la croissance des salaires Selon Darrat 1984 c est cette croissance salariale qui engendre des pressions inflationnistes Il explique son id e par l explosion salariale la fin des ann es soixante Outre ce facteur l conomie mondiale est confront e un choc p trolier en 1973 Durant cette p riode l inflation trimestrielle devient tr s volatile et atteint une va leur de 7 en 1975 la mesure de l inflation annuelle cette date tait de 25 La fr quence d instabilit de ce
320. le 129 Chapitre 2 Politique de ciblage d inflation r gle de conduite Les r sultats de cette premi re tape d analyse empirique nous conduisent retenir deux points importants dans le comportement des d cideurs politiques de la Nouvelle Z lande Premi rement nous retenons que les d cideurs accordent plus d importance la stabilit des prix qu la stabilit conomique Deuxi mement ils adoptent une politique d ajustement partiel du taux d int r t Cependant comme nous l avons montr dans la partie th orique discut e ci dessus ce genre de r gle a t critiqu sur plusieurs points tels que le timing des variables explicatives adopt s le comportement de lissage du taux d int r t L objectif de la partie suivante est d analyser empiriquement ce point et d identifier quel timing faut il accorder aux variables explicatives afin d avoir une fonction de r action qui repr sente le mieux possible le comportement de la Banque de la R serve F d rale Fonction de type Taylor Forward Looking Au sein de la section 2 3 2 nous avons discut les fondements des critiques adress es aux r gles de type 2 25 et 2 26 D une mani re g n rale des critiques ont t adress es aux r gles dont le taux d int r t r pond aux variations courantes de l output et de l inflation ou des valeurs pass es de ces variables Nous rap pelons bri vement ces critiques avant de tester empiriquemen
321. le march de travail en raison de son impact n gatif sur la flexibilit des salaires r els Selon Akerlof et al 1996 un niveau de cible tr s bas engendre une hausse permanente du taux de ch mage naturel Un second risque suite la fixation d une cible un niveau tr s bas est celui de la d flation et par cons quent le risque de plong e de l conomie dans une phase de r cession 45 Chapitre 1 Politique de ciblage d inflation histoire d finitions propri t s Selon les pratiques de la politique de ciblage d inflation nous pouvons d gager un consensus sur le niveau de l inflation cible qui est g n ralement entre 2 et 4 3 La fourchette cible Certaines banques centrales telles que celles de l Australie et de la Finlande ont choisi de cibler une inflation ponctuelle Cependant d autres banques telles que la Banque de la R serve F d rale de la Nouvelle Z lande la Banque du Canada et la Banque d Angleterre ont choisit d op rer via une fourchette cible ou ce qui est connu sous le nom de l intervalle de tol rance Ces deux strat gies traduisent des divergences dans les pr f rences des d cideurs politiques Bien que le recours une valeur ponctuelle traduise un engagement fort et strict de la part des d cideurs politiques envers l inflation cible il expose la politique mon taire aux risques d incertitude 17 Par cons quent la cible ponctuelle sera manqu e Pour viter ce probl me
322. les s ries deux deux et de la coh sion reliant les trois s ries ensemble Pour tudier les changements dans ces s ries nous appliquons le test de Bai et Perron 1998 pour la d tection des points de rupture multiples dans ces derni res Ce test est appliqu l aide d un programme sous GAUSS Nous ne d veloppons pas ce programme car il est disponible sur le site de Pierre Perron 17 L identification des points de rupture de fa on endog ne nous permettra de voir quel moment la relation entre les s ries conomiques a v cu un changement significatif En outre cette tude empirique nous permettra de voir la nature du comportement des variables conomiques Dans ce qui suit nous pr sentons les r sultats Nous commen ons par la pr sentation des r sultats de coh rence puis nous pr sentons les r sultats relatifs la coh sion R sultats de fonction de coh rence 17 http people bu edu perron 309 Chapitre 5 Stabilit et performance conomique de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse co spectrale volutive amp R sultats des points de rupture pour les s ries de coh rence cas du Canada TABLE 5 1 Date de rupture de la coh rence entre le taux d inflation et le taux d int r t pour la fr quence 3 Ti T Dates de rupture 1976 T3 1990 T2 coefficient 0 12 0 23 0 45 Erreur standard 0 007 0 006 0 006 TABLE 5 2
323. lit de l output cette p riode Puis on identifie un point de rupture apr s l adoption de ciblage d inflation Il a t identifi au troisi me trimestre de 1993 tab 5 9 La coh rence augmente de 0 27 0 40 partir de cette date Ceci montre la convergence de ces deux s ries partir de l adoption de la politique mon taire de ciblage d inflation Concernant la coh rence de long terme entre le taux d int r t et le taux de croissance du PIB 324 Chapitre 5 Stabilit et performance conomique de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse co spectrale volutive tab 5 11 nos r sultats identifient trois points de rupture dans cette s rie Le point de rupture o on identifie une hausse de la convergence entre ces deux s ries co nomiques lieu au quatri me trimestre de 1989 Ce n est que pour l Angleterre que l on rep re cette coh rence avant l adoption de ciblage d inflation Nous interpr tons ceci par le fait que la relation entre ces deux variables s est modifi e au sein de la p riode de pr paration d un cadre d analyse de ciblage du taux de change Selon Bean 2003 ce cadre d analyse d adoption de ciblage du taux de change est le m me que celui de la politique de ciblage d inflation La seule diff rence entre ces deux cadres d analyse de politique mon taire est qu il y a plus d actions visant accro tre la cr dibilit durant la p riode d
324. lit des cycles sur la croissance conomique En second lieu nous pr senterons la mani re dont les va riables macro conomiques et plus particuli rement les variables mon taires jouent un r le dans la th orie de croissance Au sein de cette partie nous montrerons comment un environnement macro conomique stable est favorable une bonne croissance co nomique En dernier lieu nous mettrons l accent sur l effet d une politique mon taire instable sur la croissance conomique 4 2 Croissance conomique et volatilit Au milieu des ann es quatre vingt de nombreuses recherches se sont int ress es l tude de la relation entre la volatilit des cycles et la croissance conomique cette poque cette litt rature a volu en faveur d un lien positif entre la volatilit et la croissance Cependant partir de la moiti des ann es quatre vingt dix elle a v cu une r volution radicale Autrement dit les travaux au cours des ann es 90 remettent en cause les conclusions des travaux ant rieurs en montrant les limites des arguments en faveur de la relation positive Ainsi au cours de cette section nous tenterons d voquer les principaux travaux r cents liste non exhaustive montrant l existence d un lien n gatif entre la crois sance et la volatilit des cycles Le papier pionnier de la litt rature qui a r volutionn la relation entre la vola 231 Chapitre 4 Stabilit croissance perform
325. litique de ciblage d inflation Ce chapitre comporte deux parties une th o rique et une empirique Dans la partie th orique nous analysons la th orie sur la conduite de la politique mon taire Nous pr sentons l volution de la litt rature de la discr tion jusqu au consensus de suivre des r gles explicites Nous pr sentons au sein de cette partie une analyse non exhaustive des r gles de conduites de politique mon taire susceptibles de refl ter le comportement des d cideurs politiques dans un contexte de ciblage d inflation Dans une deuxi me partie nous menons une tude empirique afin d identifier la r gle optimale qui refl te le mieux le comportement des d cideurs politiques Nous montrons que pour le cas de la Nouvelle Z lande la r gle optimale est une r gle sym trique dans une version Forward Looking avec un comportement d ajustement partiel du taux d int r t L int r t de ce r sultat est que l apparition des r gles non lin aires ne remet pas en causes les r gles lin aires La fonction de r action de la banque centrale dans un contexte de ciblage d inflation d pendra de plusieurs facteurs des pr f rences des d cideurs politiques de ciblage d inflation sym triques ou asym triques et de la structure de l conomie lin aire ou non lin aire Sur la base de l tude th orique et empirique nous proposons une r gle standard qui peut traduire la r action des autorit s mon taires dans le cadre 3
326. litique mon taire qui accorde plus d importance au maintien de la stabilit des prix Cette d finition souffre de deux faiblesses En premier lieu d un manque de perspective concernant la prise de d ci sions une d finition si vague n offre aucune directive pratique pour la conduite de la politique mon taire et se contente d identifier son objectif unique En second lieu d un manque de perspective scientifique la d finition impose peu de restrictions empiriquement testables En tant que telle elle ne r ussit pas faire distinguer la 31 Chapitre 1 Politique de ciblage d inflation histoire d finitions propri t s politique de ciblage d inflation d autres politiques Cependant vu le retard th orique de la politique de ciblage d inflation plusieurs d finitions troites sont apparues au fur et mesure que ce r gime se propage Ces d finitions contribueront d une part formuler le cadre d analyse de la politique de ciblage d inflation et d autre part d terminer les caract ristiques strat giques de ce r gime Dans cette section nous abordons des d finitions d conomistes consid r s comme fondateurs de la th orie de ciblage d inflation Dans un second temps nous pr sentons une d finition de la politique de ciblage d inflation Quelques d finitions de ciblage d inflation La th orie de ciblage d inflation a d marr avec Leiderman et Svensson 1995 Svensson 1997 1998 199
327. man 1960 connue sous la r gle de k Cette derni re a t appliqu e vers la fin des ann es soixante dix et le d but des ann es quatre vingt par plusieurs pays tels que le Canada et l Angle terre Mais cette r gle n tait pas efficace tout comme celle de Simons 1936 Elles n ont pas pu remplir l objectif de stabilit des prix sur le long terme Par cons quent elles ont t remises en cause vers la fin des ann es quatre vingt La question qui s est impos e cette poque tait la suivante quel type de r gles faut il adopter pour conduire efficacement la politique mon taire tout en vitant les probl mes d in coh rences temporelles et de biais inflationniste Rogoff 1985 envisage une solution afin d viter les probl mes g n r s par une politique mon taire discr tionnaire qui consiste supposer des r gles de comporte ment actives pour les autorit s mon taires L avantage de ces r gles r side dans leur souplesse et l engagement des autorit s sur un mode de comportement immuable En plus ces r gles vitent les probl mes d incoh rence temporelle et de biais inflation niste dans les actions prises par les d cideurs politiques Rogoff 1985 est le premier avoir voqu les r gles actives mais Taylor 1993 est le premier avoir formul une r gle exprim e en fonction du taux d int r t de court terme Cette r gle est nomm e R gle de Taylor Traditionnelle Son objectif est
328. me La contribution th orique r side dans l analyse et l interpr tation des r sultats fournis par notre m thodologie Nos r sultats consistent dans l identification des points de rupture dans la dynamique d inflation avant l adoption de ciblage d inflation Nous interpr tons ceci par l existence d une p riode transitoire pour pr parer l implantation de la politique de ciblage d inflation d une mani re effi 156 Chapitre 3 L efficacit de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse spectrale volutive cace Cette p riode est caract ris e par un processus de d sinflation marqu par des r formes strat giques institutionnelles et structurelles que nous nommons P riode de transition au ciblage d inflation Ceci nous permet d affirmer que cette po litique n est pas une simple r gle mon taire mais qu il s agit d un cadre d analyse mon taire et conomique Nous rappelons ici le d bat Inflation targeting is Fra mework or simple rule D autre part nous concluons que la politique de ciblage d inflation influence le comportement d inflation dans le cas des pays industrialis s En effet les points de rupture identifi s juste avant le ciblage d inflation r v lent un caract re de stabilit de moyen terme et parfois de long terme Par la suite nous concluons son efficacit en termes de ma trise de l inflation Ce chapitre est organis comme suit
329. ment la stabilit de l environnement de la politique mon taire est me sur e dans cette tude par le mouvement joint de long terme et de moyen terme de ces trois s ries conomiques Hl En effet pour le cas des pays industrialis s l environ nement de la politique mon taire de ciblage d inflation est r gi principalement par les trois variables taux d int r t taux d inflation et PIB D autre part l objectif de la politique de ciblage d inflation est d assurer la stabilit des prix au moins sur le moyen terme Ainsi nous nous attendions ce que l interaction entre les variables augmentent Une forte interaction entre les principales variables de cet environne ment implique que leurs r ponses face aux chocs conomiques sont convergentes Ces r ponses convergentes traduisent le faible degr d incertitude qui caract rise l environnement en question Autrement dit un degr d interaction lev entre les variables macro conomiques implique plus de stabilit dans l environnement de la politique mon taire et par la suite plus de performance Dans ce chapitre nous allons tudier le mouvement joint des trois variables co nomiques figurant dans la fonction de r action la Taylor pour juger la performance conomique de la politique de ciblage d inflation Si on identifie que le degr de mouvement joint entre les variables a chang augment alors on peut dire que l interaction entre ces variables a augment
330. ment dans le PIB Fisher 1991 a montr que la r gression 4 7 abou tit des r sultats divergents pour diff rents pays Il a expliqu cette divergence par l omission de certaines variables cl s L id e de Fisher 1991 tait d inclure des va riables relatives la politique macro conomique dans la r gression de la fonction de production Son but tait de voir si ces indicateurs macro conomiques expliquaient la fonction de production ou non Il a exprim la production par rapport au pour centage des inscriptions l cole primaire PRIM70 taux moyen d inflation IN F durant la p riode de 1970 1985 ratio de surplus budg taire par rapport au produit national SUR durant la p riode de 1975 1985 ratio de la dette ext rieure par rapport produit national en 1980 DEBT80 et l investissement INV SSA et 248 Chapitre 4 Stabilit croissance performance conomique quelle relation selon la revue de la litt rature LAC sont des variables binaires refl tant l Afrique subsaharienne et l Am rique latine et la Cara be respectivement La r gression est effectu e sur la p riode de 1970 1985 sur 109 pays L quation et les r sultats d estimation sont comme suit GY P 1 38 0 52RGDP70 2 51PRIM70 11 6 INV 4 51INF 0 17 SUR 0 33 DE BT80 2 02 SSA 1 98 LAC 4 8 1 75 5 9 2 69 3 91 2 7 4 34 0 79 3 71 3 76 Les r sultats de estimatio
331. mique d inflation dans le cadre de quatre pays industrialis s La m thodologie empirique que nous suivons consiste en une tude deux dimensions dimension temporelle et dimension fr quentielle Notre m thodologie empirique repose sur la th orie d analyse spectrale volutive de Priestley 1965 1966 1982 1996 d crite dans la section pr c dente et qui consiste principalement dans les trois tapes suivantes d abord nous mod lisons la s rie d inflation de chaque pays par une repr sentation spectrale volutionnaire au sens de Priestley Ensuite nous proc dons l estimation de la fonction de densit spec trale pour chacune des s ries d inflation Enfin nous appliquons un test d fini par Ben Aissa Boutahar et Jouini 2004 qui permet de d tecter diff rents points de ruptures multiples dans la fonction de densit spectrale d inflation et de fagon endo gene I nous permet de relever les points de rupture structurels dans la dynamique d inflation en deux dimensions une dimension temporelle qui nous renseigne sur la date exacte d occurrence du point de rupture et une dimension fr quentielle qui nous renseigne sur la fr quence d occurrence de ce point si le point est rep r dans une fr quence faible cela implique qu il s agit d un point de stabilit ou d une instabilit de long terme et vice versa 25 Priestley d finit plusieurs type de largeurs des bandes Dans la plupart des exem
332. mites parfois m thodologiques et parfois empiriques qui nuisent aux r sultats trouv s et par la suite aux conclusions Un des probl mes m thodologique majeur de ces tudes r side dans l tude du comportement d inflation D une part avec l objectif d identifier des points de rup tures structurelles dans la dynamique d inflation plusieurs tudes partagent la s rie d inflation en deux parties et utilisent des dates de rupture exog nes N anmoins la pr sence d autres points omis de la s rie tudi e biaise les r sultats Nous remettons donc en cause les travaux utilisant des approches de d tection d un seul point de rupture D autre part la majorit des travaux souffrent de probl mes d identifica tion du point de rupture Par constructions de leurs tests la plupart des travaux fixent auparavant la date de rupture Cette derni re est consid r e comme la date 153 Chapitre 3 L efficacit de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse spectrale volutive d adoption officielle de la politique de ciblage d inflation Toutefois application de ce type de test ne permet pas d valuer si la politique de ciblage d inflation a un effet positif sur la dynamique d inflation mais il para t utile pour r pondre la question suivante est ce que la date d adoption de ciblage d inflation est une date de chan gement structurel dans la dynamique d inflation Ce probl me d iden
333. mme sa variable d ancrage et visant accro tre la cr dibilit Il le qualifie comme tant une structure de politique mon taire tr s simple voluant d une mani re plu t t discr tionnaire et n cessitant des jugements complexes pour l impl mentation La particularit dans la d finition d Alan Greenspan par rapport aux pratiques et aux d finitions ci dessus r side dans le degr de discr tion employer dans le cadre de r gime de ciblage d inflation King 2005 propose une nouvelle d finition diff rente de celles pr sent es ci dessus H d finit le ciblage d inflation comme tant un cadre d analyse dont l objectif primordial est la stabilit des prix Sa d finition se caract rise par deux points Le premier concerne l annonce d une cible d inflation explicite num rique sur le moyen terme Le second point concerne une r ponse aux chocs de court terme Selon King 9 gouverneur de la R serve F d rale des tats Unis FED 36 Chapitre 1 Politique de ciblage d inflation histoire d finitions propri t s 2005 le ciblage d inflation fournit une r gle mod lisant le cadre d analyse de la politique mon taire selon laquelle le secteur priv peut ancrer ses anticipations de l inflation future Il soutient l id e que la gestion de la politique de ciblage d in flation incorpore un certain degr de discr tion pour permettre la banque centrale d apporter des r ponses effi
334. n 3 20 Rw uv f td 3 21 Priestley suppose que h w est plat durant la largeur de la bande 7 w et nous pouvons crire par la suite que E hy wo amp doe 3 22 23 Pour plus de d tails voir Priestley 1965 page 218 187 Chapitre 3 L efficacit de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse spectrale volutive Ainsi h wo est une estimation non biais e de poids moyen de h wa l instant t tel sa variance est d finie par SE sif Wa awy f Walt dw 3 23 za Le w W Py h wo TWOP 3 24 et W w et w v e dv 3 25 COU he w1 hiss w2 SH 3 26 Cas d un processus discret Ce que nous avons pr sent concerne un processus continu C est la m me m thodologie pour les processus discrets Selon Priestley 1988 il s agit des m mes estimateurs apr s remplacement des bornes des int grales des quations 3 16 et 3 19 par 7 r et les int grales des fonctions suivantes y w W w h wo et h wo par des sommes D abord le filtre est repr sent comme suit T w 3 ge 3 27 Puis UE Vogue X t pee 3 28 24 Pour plus d tails voir Priestley 1966 188 Chapitre 3 L efficacit de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse spectrale volutive Par analogie nous aurons l estimateur du spectre th orique au voisinage de la fr quence wo S 2 he
335. n Elle est int gr e d ordre 1 L int gration d ordre 1 de cette s rie implique que le taux d inflation trimestrielle est I 0 Selon le test ADF nous trouvons que l inflation annuelle est I 1 alors que dans les autres tests l inflation courante est I 0 Nous expliquons ceci par la p riode de r formes avant l adoption du ciblage d inflation En effet en appliquant les m mes tests l inflation et au taux d int r t partir de 1989 nous aboutissons des s ries int gr es d ordre 1 Ce r sultat est expliqu par le fait que les s ries ont v cu des changements de r gime dont les tests de stationnarit ne tiennent pas compte Ainsi nous concluons la stationnarit de la s rie d inflation 2 6 Estimations L objectif de cette partie est de d terminer la nature de la r gle qui traduit le comportement des d cideurs politiques de la Banque de la R serve F d rale de 116 Chapitre 2 Politique de ciblage d inflation r gle de conduite Nouvelle Z lande En d autres termes nous essayons de d terminer les priorit s les pr f rences et les principes des r actions des d cideurs politiques aux diff rents chocs conomiques dans le cadre de la politique de ciblage d inflation Comme nous l avons pr cis dans la partie th orique ci dessus la r gle traditionnelle de Taylor est l origine de toutes les recherches men es visant l identification de la r gle optimale mod lisant le comportement d
336. n de la r gression ci dessus par les moindres carr s ordinaires aboutissent a des valeurs statistiquement significatives et a des signes attendus pour les indicateurs macro conomiques Cependant pour des raisons de ro bustesse Fisher envisage hypoth se d une ventuelle endog neit entre la variable expliquer le taux de croissance de l output et les diff rentes variables explicatives Ainsi il a r estim sa fonction avec la technique des variables instrumentales pour tenir compte d une telle hypoth se Les variables instrumentales utilis es sont le produit int rieur brut initial le pourcentage d inscription l cole primaire la fr quence des crises les d penses militaires et les aides trang res Les r sultats de cette seconde estimation sont similaires la premi re en termes de signes et de degr de significativit Dans une deuxi me partie Fisher 1991 a test la corr lation entre les indicateurs macro conomiques Les r sultats prouvaient une corr lation positive et lev e entre l investissement et la production La corr lation tait n gative entre l inflation et la production mais en valeur absolue elle tait lev e La corr lation du surplus budg taire avec la production tait positive et lev e Ainsi Fisher 1991 a conclu que les variables macro conomiques qu elles soient relatives la politique mon taire ou fiscale sont parmi les principaux d terminants de la crois
337. n spectrale de la forme em d etaz w 3 3 O Z w est un processus orthogonal avec du w E dZ w Ce qu on vient de pr senter est une repr sentation spectrale pour un processus sta tionnaire X Cette pr sentation d finie par Priestley 1965 conserve une inter pr tation physique Dans le cas o le processus X est un processus physique la densit spectrale h w H w d crit la distribution tout au long de l intervalle de fr quence de l nergie par unit de temps dissolue par le processus Dans le cadre de l analyse macro conomique l hypoth se de stationnarit est une hypoth se forte Par cons quent il est utile d adopter une repr sentation spectrale pour des s ries non stationnaires Ceci fera l objet de la partie suivante 3 3 2 Th orie spectrale volutive Selon Priestley 1965 de nombreuses recherches se sont d velopp es pour d terminer une repr sentation spectrale pour les s ries non stationnaires D une part Cramer 1960 repr sente une fonction de densit spectrale pour les processus non stationnaire ayant la forme 3 3 mais sans la restriction que Z w est un processus orthogonal D autre part Hatanaka et Suzuki estiment la fonction de densit spectrale pour les processus non stationnaires comme la limite de la valeur anticip e de p rio dogramme periodogram quand la taille de l chantillon tend vers l infini D autres approches telles que celles de Lev
338. ncipaux Premi rement il s agit d adopter un unique point d ancrage nominal celui de l inflation Deuxi mement le ciblage d inflation repose sur le fait que la pr occupation de la banque centrale doit tre concentr e vers un unique objectif celui de la stabilit des prix Troisi mement il d finit la stra t gie de ciblage d inflation comme tant une politique mon taire dont les pr visions jouent un r le important dans la mise en place des instruments de la politique mo n taire Il voque par la suite certaines conditions n cessaires sans lesquelles nous ne pouvons plus parler de ciblage d inflation D abord les autorit s mon taires sont contraintes l annonce d une cible num rique d inflation avec ou sans intervalle de tol rance Puis elles devront garantir un degr de transparence et de communication lev Ensuite le ciblage d inflation exige certaines r formes institutionnelles telle que l ind pendance de la banque centrale au moins en ce qui concerne la mise en place de ses instruments Enfin il s agit de d finir un mandat de la politique mon taire dont l objectif est d agir sur l inflation et d assurer sa stabilit La banque centrale Europ enne BCE adopte une d finition que l on peut consid rer comme proche de celle de Svensson 2002 Dans son rapport de 2004 le ciblage d inflation est d fini comme tant une strat gie de la politique mon taire visant le maintien de l
339. ncluant l instrument de la politique mon taire et quelques autres variables principalement l output gap et l inflation L est la fonction de perte instantan e qui est consid r e comme sy m trique La mod lisation de la fonction de perte L d pend du canal de transmission de la politique mon taire Apr s avoir tudi les caract ristiques de la r gle de Taylor traditionnelle les conomistes se sont attach l id e que le taux d int r t ne peut pas affecter instantan ment le taux d inflation et l output Ce consensus s explique par le temps de r ponse de la politique mon taire ou ce qu on appelle la dur e de transmission Le canal de transmission standard de la politique mon taire inclut un 76 Chapitre 2 Politique de ciblage d inflation r gle de conduite canal de la demande agr g e et un canal des anticipations Celui de la demande agr g e affecte la politique mon taire avec retard via son effet sur le taux d int r t r el de court terme et sur celui de long terme Cette demande agr g e affecte avec d autres retards la courbe de Phillips Quant au canal d anticipation il permet la politique mon taire d influencer les anticipations d inflation et par la suite l infla tion Cet effet ne se reproduit pas instantan ment mais au moment des processus de fixation des prix ou des n gociations salariales En raison des m canismes de transmission de la politique mon taire de
340. nduite discr tionnaire de la politique mon taire cette poque la plupart des conomistes taient en faveur de ce type de conduite en raison de l ajustement instantan face aux diff rentes conjonctures et chocs conomiques Cependant la pr sence d une conjoncture conomique tr s d favorable au cours des ann es soixante dix marqu e par une inflation trop le v e et trop volatile conduit les conomistes reposer la question de l efficacit des politiques mon taires discr tionnaires En effet partir du dernier quart du 20 si cle des recherches se sont relanc es pour traiter cette question Sur la base de ces travaux un consensus a merg en faveur de la conduite de la politique mon taire par des r gles explicites Les travaux de Kydland et Prescott 1977 sont consid r s parmi les travaux fon dateurs conduisant ce changement Leurs tudes se basaient sur la notion d incoh rence temporelle et des d cisions publiques D apr s l Acad mie Royale des sciences de Su de Leurs travaux n ont pas seulement transform la recherche conomique mais ils ont galement influenc profond ment les politiques en mati re de politique 2 Simons 1936 a propos une r gle de politique mon taire qui consiste maintenir l agr gat des niveaux des prix un niveau constant Autrement dit le ciblage de niveau des prix 3 Friedman 1960 a propos la r gle de ciblage de taux de croiss
341. ne politique mon taire caract ris e par un degr d incertitude lev engendre une d t rioration du m canisme des prix JD d une part une incertitude lev e qu elle soit associ e une inflation lev e et instable ou une instabilit du budget ou du compte courant conduit une r duction du niveau de productivit Cette incertitude dans le cas o la r allocation des facteurs fait partie du processus de croissance conduit aussi r duire le taux de croissance de la productivit D autre part l incertitude r duit le taux d investissement Ceci s explique par le fait que dans le cadre d un environnement caract ris par une incertitude lev e les investisseurs potentiels attendent de r soudre cette incertitude pour s engager dans certains pro jets Ce canal sugg re que l investissement doit tre faible quand l incertitude est lev e Les fuites de capitaux suite un environnement incertain augmentent l effet 15 Critique de Lucas 1973 250 Chapitre 4 Stabilit croissance performance conomique quelle relation selon la revue de la litt rature d instabilit domestique et fournissent un autre m canisme selon lequel l incertitude macro conomique r duit l investissement au sein de l conomie L objectif de l tude de Fisher 1993 est de tester les canaux de transmission de la relation entre la croissance conomique et la nature de l environnement macro co
342. ne proxy de l incertitude de l environnement conomique Les auteurs ont utilis la m me sp cification qu en 4 3 mais ils ont chang la nature des variables incluses dans le vecteur X Ce vecteur va inclure les variables suivantes la part d investissement la premi re ann e de l chantillon et le taux de croissance de la population pour les deux premi res ann es de l chan tillon Il inclut aussi des variables de pr vision telles que le logarithme de PIB une tendance temporaire le carr d une tendance temporaire une tendance temporaire qui commence en 1974 et une variable binaire pour la p riode de 1974 Les r sul tats de l estimation de cette sp cification aboutissent des coefficients d innovation significativement n gatifs Le coefficient est de 0 178 pour le premier chantillon et de 0 949 pour le deuxi me chantillon La conclusion retenue par les auteurs est que les pays avec une variance d innovation lev e ont un faible taux de croissance Pour une analyse plus robuste les auteurs rel chent l hypoth se selon laquelle tous les pays partagent le m me coefficient dans les variables de pr vision Autre ment dit les auteurs vont permettre chaque pays d avoir un coefficient sp cifique pour chaque param tre de l quation 4 3 Ceci a t r alis selon deux proc dures En premi re tape ils ont construit la s rie d innovation en estimant l quation de la croissance s
343. nel dynamique Cette mesure de la volatilit annuelle est une proxy de l incertitude de l conomie Cepen dant contrairement Judson et Orphanides 1996 Kneller et Young 2001 ont essay d viter l occurrence d amalgame entre le long terme et la transition en in cluant des retards des variables d pendantes et ind pendantes Le panel dynamique estim par Kneller et Young 2001 a la forme suivante 238 Chapitre 4 Stabilit croissance performance conomique quelle relation selon la revue de la litt rature K m AFi Git 1 Ba O baT B3 KS KEE 5 Yiij AOi 1 4 6 j l t 0 L effet de long terme de la volatilit dans 4 6 est d termin par 81 T repr sente la tendance d terministe temporaire Cette quation est estim e par la m thode poo led mean group estimator Cette m thode permet aux r ponses face aux chocs de court terme de varier entre les pays mais impose une homog n it sur le long terme Les r sultats d estimation montrent qu il faut tenir compte de la variation au cours du temps de la volatilit Ceci se manifeste en deux points Premi rement les r sultats sont diff rents quand la dur e durant laquelle la volatilit est construite change Deuxi mement la relation estim e entre la volatilit et la croissance devient instable dans le cas o la volatilit est mesur e sur une longue p riode Les r sultats de cette tude sont en faveur d une
344. nflationniste Ses doutes sont li s au fait que les d cideurs politiques tentent de fixer le niveau d em ploi au dessus de son niveau d quilibre Les doutes de Blinder 1998 sont pris au s rieux dans le contexte de la politique de ciblage d inflation dans la mesure o cette derni re est caract ris e par l ind pendance de la banque centrale Il sugg re que l histoire du biais inflationniste telle que d finie ci dessus semble tre r aliste dans le cas o la banque centrale serait d pendante du gouvernement A titre d exemple dans les p riodes lectorales le gouvernement peut influencer le taux d inflation afin d avoir un niveau de ch mage faible Ainsi certains conomistes tels que Blinder 1998 et Cukierman 2000 2002 sugg rent que ce biais inflationniste puisse r ap para tre au sein de la politique de ciblage d inflation m me si les d cideurs politiques ciblent le niveau naturel d emploi et d output en moyenne Cukierman 2000 2002 montre que ce probl me appara t au moment o la banque centrale est incertaine de l tat futur de l conomie et si elle craint de commettre des erreurs en mettant l output au dessus ou en dessous de son niveau potentiel Ainsi un comportement asym trique des d cideurs politiques peut avoir lieu selon l tat de l conomie Par cons quent les r gles sym triques telles que nous les avons d finies dans la section pr c dente conduisent des sp cifications
345. nitions propri t s d inflation est qu il est fond pour r soudre les limites des politiques ant rieures sans toutefois se priver de leurs avantages Dans cette partie nous essayons d exposer les principaux avantages de la politique de ciblage d inflation Au contraire des politiques ant rieures la politique de ciblage d inflation prend en consid ration les chocs domestiques Les r ponses de ciblage d inflation ne sont pas restreintes certains chocs sp cifiques Ainsi la nature des chocs prise en compte par ce r gime mon taire constitue le premier avantage de cette politique mon taire par rapport aux politiques ant rieures titre d exemple la politique de ciblage d inflation autorise la d viation de l inflation de sa cible en r ponse a des chocs d offre La nature des chocs auquel le ciblage d inflation r pond traduit son tour un second avantage sa flexibilit Par exemple suite un choc d offre hausse des prix d nergie ou introduction d une taxe suppl mentaire les d cideurs ont le droit de modifier leurs plans et d expliquer leurs actions au public Dans ce m me contexte de chocs Mishkin 1999 signale que les vitesses des chocs sont inefficaces du fait que la strat gie de la politique mon taire n est pas reli e une seule variable Au contraire le ciblage d inflation permet aux autorit s mon taires d utiliser toutes va riables et toutes informations susceptibles d assurer
346. nomique Cette tude est une extension de celle de 1991 L extension consiste tenir compte de la volatilit de l inflation comme une variable explicative de la fonc tion de production En effet Fisher 1993 a consid r que la variable de volatilit de lVinflation est un bon indicateur de l incertitude de l environnement macro co nomique et plus particuli rement de l environnement de la politique mon taire Il a r alis une premi re r gression de la fonction de production en fonction du revenu r el initial de la croissance de la population du pourcentage d inscription aux tudes secondaires et de la part de l investissement Autrement dit il a commenc par une premi re r gression sans les indicateurs de la politique macro conomique Puis il a test chaque fois l effet d un des indicateurs macro conomiques tels que l inflation la volatilit de l inflation le march de change en noir black market exchange pre mium et le surplus budg taire La volatilit d inflation est introduite dans ce travail comme une variable proxy pour mesurer le degr d incertitude de la politique mon taire Chaque r gression prouve la significativit des indicateurs macro conomiques En effet on identifie des corr lations n gatives et tr s significatives de l inflation et de sa variabilit La conclusion de Fisher est que la stabilit macro conomique telle qu elle a t mesur e par la politique mon taire et fi
347. ns la plupart des cas les donn es sont r vis es au cours du temps en fonction des donn es initiales Cependant les estimations de l output potentiel ou du taux de ch mage naturel sont r vis es une ann e plus tard Quelques travaux de recherches r cents montrent que sous une r gle du type 2 7 la banque centrale est amen e mod rer sa r ponse au taux d int r t par rapport aux donn es initiales qui sont mesur es avec erreur Ceci est d au fait qu une r ponse agressive de la politique mon taire peut induire des fluctuations non n cessaires du taux d int r t r sultant des mouvements involontaires de inflation et de l output La troisi me motivation concerne l incerti tude des param tres Les d cideurs politiques ne sont pas incertains uniquement de l tat de l conomie mais aussi des variables cl s qui peuvent affecter les m canismes de transmission de la politique mon taire Dans le cas d une telle incertitude un d placement agressif de la politique qui pour but de compenser les d viations de Voutput et de l inflation peut avoir des cons quences non anticip es sur l inflation et l output Il est plus optimal d avoir une r ponse graduelle du taux d int r t qui peut engendrer des d placements lents de l inflation et de l output afin d assurer leur stabilit Vus les avantages fournis par la politique de lissage du taux d int r t ce com portement a t introduit dans la fonction
348. nt t tir s de la pratique du ciblage d inflation 1 2 Les diff rents r gimes d ancrage nominal L ancrage nominal est une contrainte sur la valeur de la monnaie domestique Plusieurs raisons ont conduit le retenir comme la seule solution en vue d assurer la stabilit des prix D une part l ancrage nominal fournit des conditions qui conduisent des niveaux de prix pr visibles D autre part il permet de nouer les anticipations d inflation la baisse travers la contrainte sur la valeur de la monnaie domestique Dans une vision plus large nous pouvons consid rer l ancrage nominal comme une contrainte sur la politique discr tionnaire qui permet d att nuer le probl me d inco h rence temporelle pour que la stabilit des prix soit achev e sur le long terme Selon McCallum 1995 les probl mes d incoh rence ne se reproduisent pas au sein de la banque centrale Mishkin 1999 explique ceci par le fait que les d cideurs politiques LT Chapitre 1 Politique de ciblage d inflation histoire d finitions propri t s au sein de la banque centrale peuvent viter les probl mes d incoh rences temporelles en tenant compte des anticipations des processus de fixation des prix et des salaires Ainsi les probl mes d incoh rences temporelles peuvent tre issus des politiciens qui vont exercer des pressions sur les d cideurs politiques afin d atteindre un objectif particulier par exemple un niv
349. nt dit plus les cycles conomiques sont volatiles plus la croissance 229 Chapitre 4 Stabilit croissance performance conomique quelle relation selon la revue de la litt rature est lev e Cependant ces travaux se sont bas s sur certaines hypoth ses fortes titre d exemple parmi les hypoth ses fortes adopt es nous pouvons citer celle qui consid re l investissement comme le principal canal de transmission dans la re lation reliant la croissance conomique la volatilit des cycles Le raisonnement qui les a conduits adopter une telle hypoth se est le suivant dans le cadre d un environnement conomique incertain caract ris par une volatilit des cycles lev e les agents conomiques auront recours une pargne de pr caution Plus l pargne augmente plus l investissement augmente et par cons quent plus la croissance aug mente Cependant partir de la moiti des ann es 90 cette litt rature a volu vers une relation n gative entre la croissance conomique et la volatilit des cycles En effet la logique des travaux ant rieurs cit s ci dessus a t d mentie empiri quement par les travaux r cents Le papier pionnier de cette r volution est celui de Ramey et Ramey 1995 Ils montrent que l investissement est neutre dans la rela tion entre la volatilit des cycles et la croissance conomique Parmi les principaux travaux voluant dans le sens d un effet n gatif d
350. nt en faveur de l hypoth se de la non lin arit de la fonction de r action En effet la non lin arit de la courbe de Phillips a t identifi e dans la majorit des pays europ ens et non pas aux Etats Unis D autres tudes mod lisent la courbe de Phillips par un autre type de fonction qui consid re que la courbe de Phillips n est pas convexe uniquement Ces travaux envisagent la possibilit d avoir une courbe de Phillips a la fois convexe et concave Filardo 1998 est le premier qui a voqu la possibilit d avoir une telle courbe de Phillips La nature de concavit d pend du signe de l output gap Ce genre de mod lisation a t adopt dans plusieurs recherches afin de trouver la r gle optimale de conduite de la politique mon taire dans le cadre de ciblage d inflation Nous citons dans ce contexte les travaux de Nobay et Peel 1998 et Semmler et Zhang 2003 98 Chapitre 2 Politique de ciblage d inflation r gle de conduite Ces travaux d finissent la courbe de Phillips selon une fonction Linex en suivant la m thodologie de Varian 1975 La courbe de Phillips selon cette sp cification est pr sent e comme suit Teo Meta f Gt Us 2 20 Avec f j est d fini comme suit Til Ate a y 1 sign y 6 gt 0 a gt 0 Alen a y 1 fonction de Linex propos e par Varian 1974 S 1 au zU f 2 21 1 sy lt 0 Le principe de base de cette sp cification est qu
351. nte la politique de ciblage d inflation Parmi ces choix nous avons identifi la n cessit de d terminer d abord l indice de calcul de l inflation et de sa cible de fa on ce qu il soit coh rent avec l objectif de stabilit des prix Dans ce contexte nous avons pu montrer qu il est plus optimal en mati re de politique de ciblage d inflation d adopter l IPC ou des vari t s de cet indice Puis nous avons analys la question portant sur le niveau de la cible qu il faut adopter En premier lieu afin de r pondre cette question nous avons sugg r qu il est plus opti mal d avoir une cible d inflation au dessus de l inflation r elle En d autres termes la solution optimale est de fixer une cible sup rieure z ro Cependant le choix d une cible ponctuelle ne constitue pas son tour la solution optimale Les limites de choix r sident dans le faible de degr cr dibilit la difficult d atteindre cet objectif en 90 Chapitre 1 Politique de ciblage d inflation histoire d finitions propri t s cas de perturbations conomiques Une cible nulle conduit aux fluctuations d output et la faillite des objectifs pr d finis Ainsi la solution que nous envisageons est d accompagner cette d cision d inflation ponctuelle avec un intervalle de tol rance ni trop large ni trop troit En dernier lieu nous sugg rons la publication de ces choix strat giques dans un communiqu de presse joint glo
352. ntrale conna t les valeurs trimestrielles courantes de l inflation et de l output Ceci n est cependant pas le cas dans la plupart des banques centrales et en particulier dans la R serve F d rale des tats Unis En effet au sein de cette derni re la premi re publication des donn es de l output r el pour un trimestre est faite un mois apr s sa fin et la seconde publication a lieu deux mois apr s La publication finale est faite trois mois apr s la fin du trimestre en question Le deuxi me point sur lequel la r gle de Taylor a t critiqu e est relatif la construction des variables inobservables Dans un premier temps l output potentiel est une variable qu on ne peut pas observer directement Taylor 1993 estime l out put potentiel selon la m thode de log linear trend Cependant selon la litt rature conom trique diff rentes approches peuvent tre plus efficaces dans la d termi nation de cette variable Parmi les mesures adopt es pour l estimation de l output potentiel on distingue la m thode des filtres et la m thode de tendance polyno miale quadratique ou cubique Dans un second temps l inflation est une variable inobservable Plusieurs alternatives s offrent aussi pour la d termination de l infla tion Taylor 1993 consid re le taux d int r t r el d quilibre comme constant gal 2 Cependant d autres conomistes pr sentent d autres alternatives plus robustes le filtr
353. ntries mimeo Princeton University 304 Annexe A Annexe chapitre 2 A 1 La notion du biais inflationniste selon Kyd land et Prescott 1977 et Barro et Gorden 1983 L explication standard du biais inflationniste est bas e sur une sorte d interaction double sens entre les d cideurs de politique mon taire et le public rationnel dans le contexte des anticipations form es selon une courbe de Phillips augment e La notion de biais inflationniste repose sur une id e implicite que les d cideurs de la politique mon taire s int ressent deux objectifs Le premier consiste assurer la stabilit des prix alors que le deuxi me s int resse l activit conomique en pr f rant un niveau d emploi au dessus de son niveau potentiel La recherche d un niveau d emploi sup rieur au niveau potentiel s explique par la notion de distorsion fiscale Barro et Gorden 1983 et par l existence d alliances qui cr ent du ch mage excessif en maintenant le salaire r el au dessus de son niveau d quilibre d fini par le march Ainsi discr tionnairement les d cideurs politiques vont cr er de l inflation surprise pour que le niveau d emploi soit au dessus de son niveau potentiel Cependant les 399 Annexe A Annexe chapitre 2 agents comprennent vite l action des d cideurs politiques et vont par la suite la prendre en compte en corrigeant leurs anticipations d inflation Par cons quent ils neutralisent tout ef
354. nuelle calcul e selon la formule suivante ICP IC Py_4 IC La croissance de l activit conomique not e Y elle est calcul e selon la variation inf 5 36 annuelle du produit int rieur brut de chaque pays selon la formule suivante 8 gdp gdp 4 gdp 4 Le calcul de l inflation n cessite l acquisition de la s rie de l indice de prix la consom Y 5 37 mation Nous avons voulu prendre cette s rie partir de la base des donn es de la banque centrale de chaque pays Cependant dans ces bases de donn es cette s rie n est disponible qu partir des ann es quatre vingt dix Nous nous r f rons donc la base de donn es du FMI IFS data base pour le Canada et l Angleterre Nous prenons l indice de prix la consommation partir du troisi me trimestre de 1961 jusqu au quatri me trimestre de 2006 Selon l quation 5 36 le calcul de l inflation engendre la perte de 4 donn es Nous disposons ainsi de la s rie d inflation partir du troisi me trimestre de 1962 au quatri me trimestre de 2006 Pour la construction de la s rie de la croissance de l activit conomique nous avons besoin de la s rie du produit int rieur brut pour chaque pays l Angleterre et le Ca nada Cette s rie de PIB est prise durant la p riode de 1961 T3 2006 T4 partir de la base des donn es du FMI Selon l quation 5 37 nous aurons donc la s rie de la croissance de l activi
355. o conomiques dans un contexte de VAR non restreint Deux types de critique peuvent tre adress s l tude de Honda 2000 Le pre mier est d ordre conomique et le second est d ordre conom trique Tester l existence des changements structuraux via le test de Chow en divisant les s ries en deux par la date d adoption de la nouvelle politique mon taire induit l hypoth se que ces va riables r agissent imm diatement au changement de la politique Ceci implique que l auteur teste si la date d adoption de ce r gime est une date de rupture ou non Or d un point de vue macro conomique ceci n est pas vrai L effet de la variation du taux d int r t par exemple ne se r percute pas d une fa on imm diatement sur l in flation ou sur le PIB mais avec un certain retard D autres critiques conom triques peuvent tre adress es ce travail quant au nombre de param tres utilis dans le mod le qui est sup rieur au nombre d observations Ainsi les tests utilis s peuvent ne pas tre assez significatifs pour accepter ou rejeter l hypoth se de non rupture structurelle Lee 1999 adopte un point de vue similaire celui voqu par Mishkin et Posen 1997 Il traite le probl me de la performance conomique partir de deux approches 3 Chaque quation est celle d une variable unique pour un pays i Le syst me quatre qua tions revient dire que pour un pays i le syst me d quation
356. ocessus de Markov deux tats Dans le premier tat le choc de productivit prend une va leur faible refl tant la r cession et dans le deuxi me tat il prend une valeur lev e refl tant l expansion Le mod le prouve qu une politique fiscale stable est favorable une bonne croissance Dans le m me contexte Martin et Roger 1995a 1995b en utilisant des estimations en cross section apr s avoir contr l d autres d termi nants de la croissance ont conclut pour les pays industrialis s et les pays d velopp s 236 Chapitre 4 Stabilit croissance performance conomique quelle relation selon la revue de la litt rature europ ens qu une faible d viation standard de la croissance conduit un taux de croissance de long terme lev Selon une autre approche conom trique sur 90 pays europ ens et des pays de l OCDE les auteurs ont montr que la relation entre la volatilit des cycles et la croissance est n gative En effet ils ont abouti cette re lation n gative dans le cas o l instabilit est observ e via le march du travail et non pas via l investissement Les r sultats de la r gression des diff rentes sp cifica tions montrent qu en cas d une d viation standard lev e du ch mage le taux de croissance est faible Ces r sultats montrent le r le important du travail pr sum par le processus le learning by doing dans la relation entre la volatilit et la croissance
357. oduction de chaque march est repr sent e par la fonction d offre d une firme repr sentative qui d pend uniquement du capital yi 0 K z 4 10 Le stock du capital de chaque firme est d fini par l quation suivante 1 1 90 Ki1 2 El peyi 2 Drui c Ipe z Q1 vor netz pell Selon l quation 4 11 une firme repr sentative r alise une livraison avec un re tard d une p riode Ainsi la d termination du stock de capital pour la p riode sui vante se fait en galisant l anticipation de la production marginale du capital au co t r el actuel not c Lors de la prise de la d cision d investissement la firme ne conna t pas le prix r el Cependant la firme peut se baser sur des anticipations des prix D apr s cette quation le stock de capital augmente en fonction de la variance conditionnelle du prix r el des biens z Pour identifier l quilibre les auteurs sp cifient les propri t s de deux chocs L offre de monnaie est suppos e suivre un processus stochastique non stationnaire et h t rosc dastique avec une innovation w Cette derni re est suppos e identi quement et normalement distribu e avec une moyenne nulle et une variance condi tionnelle gale 7 7 L anticipation du processus de l offre de monnaie d pend du temps sa variance conditionnelle m n est pas constante Le choc de demande est suppos stationnaire En effet il est consid r comme
358. of inflation targeting in New Zealand Canada and the UK Economics Letters 66 pp 1 6 Huh C 1996 Some evidence on the efficacy of the UK inflation targeting re gime an out of sample forecast approach International Discussion Papers Board of Governors of the Federal Reserve System 565 Sep 1996 30p Huang A Margaritis D Mayes D 2000 Monetary Policy Rule in Practice Evidence from New Zealand Discussion paper Research Department Central Bank of Finland 21 9 Ismihan B Metin Ozcan K Transel A 2003 Macroeconomic instability capi tal accumulation and Growth the case of Turkey 1963 1999 METU working paper 2 Jadresic E 1999 Inflation targeting and output stability IMF Working Papers 99 61 Judson R Orphanides A 1996 Inflation volatility and Growth Board of Go vernors of the fedreal reserv system working paper Kaldor N 1956 Alternatives theories of distribution Review of Economics Stu dies 23 2 p 83 100 Kaldor N 1957 A model of economic growth Economic Journal 67 p 591 624 345 Bibliographie Kalecki 1959 Problems in the Theory of Growth of a Socialist Economy Cam bridge University Press 1986 pp 70 96 Karagedikli O Lees K 2004 Do inflation targeting central banks behave asym metrically Evidence from Australia and New Zealand Reserve Bank of New Zealand Discussion Paper King R G Wolman A L 1996 Inflation targeting in a St Louis Model of the 21st
359. ogie pr sent e ci dessus porte sur le cas de la Nouvelle Z lande Les motivations qui nous ont conduit a retenir ce pays sont les suivantes c est le premier pays qui a adopt la politique de ciblage d inflation au 1 f vrier 1990 Enfin la Nouvelle Z lande a adopt ce r gime mon taire avec un niveau lev de transparence et de cr dibilit Et enfin elle fait partie des rares banques centrales qui publient une s rie de leurs pr visions d inflation Afin de d terminer la r gle qui refl te le mieux le comportement d une banque centrale sous un r gime de ciblage d inflation nous avons besoin des donn es de Vinflation de Vinflation cible de l output gap du taux d int r t de court terme et de Vinflation anticip e Cependant certaines variables sont inobservable telles que Vinflation l output gap et le taux d int r t r el d quilibre qui seront construites respectivement partir des donn s de IPC excluant le prix de l nergie de l output r el et du taux d int r t du march mon taire de trois mois Nous avons retenu des donn es fr quence trimestrielle afin d utiliser les donn es du PIB Nous pouvons consid rer que le choix d une fr quence trimestrielle plut t que mensuelle parfois utilis e dans d autres tudes ne diminue pas l int r t de nos estimations dans la mesure o la politique mon taire est orient e vers un objectif de moyen terme 104 Chapitre 2 Polit
360. oissance conomique Plus pr ci s ment un choc d offre qui consiste en une augmentation de 10 de l offre de la monnaie engendre 3 de baisse de la croissance conomique au Chili et 2 4 aux tats Unis Dans le tableau ci dessous Tab 4 3 nous r capitulons les principaux travaux 265 Chapitre 4 Stabilit croissance performance conomique quelle relation selon la revue de la litt rature montrant l effet n gatif de l instabilit de la politique mon taire sur la performance conomique 266 Chapitre 4 Stabilit croissance performance conomique quelle relation selon la revue de la litt rature eSou Yoyo uN p InoA 81 Ud Juos SJUJNSOI s UONBpULP IHEP OA GI Op UOTJOUOF u 98918 md NO op sUTIBAOUT OOUSSIOI p UOISSOISOI UN aI Op JI8R S IT anDIUIOUC99 SUESSIOI BT INS org D 9 IPEIOA VI VIA oreg JUO 9010 D PHOT IPN S861 mJ 4 jo mpuuwroy JUOUOSSIFSOAUL p UOT NqH s p op xney quou DAIJRSQU p pe o11eyou ou nbryod op quouou UOITAUD OP OPN PHUL T OGGT T96T ap PON Ad ey que np SOSIP SUR sowy s p Ins sou OUI S9 9PnJ9 9779 Otto tg UI P UOIMNAIIISIP op xneg oI Ins UOrepur p INLO Vp red 991 NS W 91EJJUOW 9YITIQUJSUL op pedu g PIA png 989 7070 709 moar SOAUI p XNVY 9 VIA nbrurouos9 ODJULULIOJIOd ep ms 9ICJaUOU OUTIQUISUL op HOI 150 PNO t007 70 90 Arpneog IISIP Eyde np uOIJoNpoI oun 9I
361. olitique mon taire optimale retenir une courbe de Phillips non lin aire Premi rement depuis un certain temps les conomistes pensaient que la courbe de Phillips pouvait avoir un comportement asym trique Phillips lui m me envisa geait une telle hypoth se Il expliquait ceci par le fait que l effet d une demande excessive induit une augmentation d inflation plus forte que la baisse de celle ci suite une offre excessive D autres tudes la fois th oriques et empiriques ont t men es afin d expliquer et de prouver la non lin arit de la courbe Coe 1985 Coe 12 Pour plus de d tails voir Phillips 1958 p 283 93 Chapitre 2 Politique de ciblage d inflation r gle de conduite 1988 et Grubb 1986 Les recherches sont devenues de plus en plus pointues vis vis de la question de non lin arit de la courbe de Phillips au d but des ann es quatre vingt dix Laxton et al 1995 estiment une courbe de Phillips selon une fonction non lin aire caract ris e par un output gap exprim la fois par une forme quadra tique et une forme cubique consid r es comme des variables proxy de non lin arit 13 Ils montrent empiriquement que l hypoth se d une courbe de Phillips non lin aire est retenue dans les sept grande nations Clark et al 1997 tudient l asym trie de la courbe de Phillips avec une quation lin aire Ils construisent une variable de la croissance moyenne de l output p
362. omie est en r cession et pour quel niveau est elle en expansion Il est clair que la r ponse la plus robuste d j utilis e dans la litt rature est le z ro Quand l output gap est n gatif il s agit alors d une p riode d expansion et quand l output gap est positif il s agit d une p riode de r cession Par cons quent nous fixons notre param tre seuil par rapport la litt rature conomique T 0 Concernant le param tre du retard de la variable seuil la litt rature conomique consid re qu avec d 1 nous aurons une bonne approximation de l tat de l cono mie Les travaux tels que ceux de Bec etal 2002 Svensson 2002 et Surcio 2002 traitant cette question ont tous choisi la variable retard e d une p riode comme une bonne approximation pour l tat de l conomie Ainsi la fonction 30 peut s crire comme suit d y P tea 1 o lot Emi Yi UE si Y gt 0 2 32 YHE tat L p ar Elna u to yen HE si yr lt 0 Avant de tester la pr sence de cette source de non lin arit dans la r gle de conduite de la politique mon taire en de la Nouvelle Z lande nous proposons d abord le corr l gramme de la r ponse du taux d int r t pour chaque r gime en r cession et en expansion D apr s ces deux corr l grammes Fig 2 5 et Fig 2 6 il nous semble que les 138 Chapitre 2 Politique de ciblage d inflation r gle de
363. omique Nous justifions ce chapitre par le fait que cette relation a volu en deux sens contraires Dans une premi re p riode la litt rature conomique a volu dans le sens d une relation positive entre la vola tilit des cycles et la croissance conomique En effet Kormendi et Meguire 1985 Black 1987 Grier et Tullock 1989 Caballero et Hammour 1994 Caporale et McKiernan 1996 et Canton 1996 ont montr que la volatilit des cycles affecte positivement la croissance de l output Autrement dit plus les cycles conomiques sont volatiles plus la croissance est lev e Dans un second temps la litt rature vo lue en identifant une relation n gative entre la volatilit des cycles et la croissance 11 Introduction g n rale conomique citons Aizenman et Nancy 1993 Ramey et Ramey 1995 Ho 1996 Sanchez Robles 1998 Elbadawi et Hebbel 1998 Lensink et al 1999 Martin et Rogers 2000 Kneller et Young 2001 Beaudry et al 2001 Ismihan et al 2003 Winkler 2003 Blackburn et Pellonni 2005 Stiroh 2006 Nous montrons sur la base de ces travaux qu un environnement macro conomique stable caract ris par une incertitude faible est favorable a la croissance Une fois cette relation identifi e nous passons au cinqui me et dernier cha pitre qui consiste mod liser la m thodologie th orique expos e ci dessus Nous employons l approche de l analyse co spectrale volut
364. omique de la politique de ciblage d inflation Notre tude tait fond e sur la th orie conomique reliant la volatilit des cycles l incertitude de l environnement conomique et la croissance Sur la base de cette th orie l id e tait de voir si le ciblage d inflation g n re plus de stabilit dans l environnement conomique et en particulier l environnement de la po litique mon taire par rapport aux politiques mon taires adopt es auparavant Notre 329 Chapitre 5 Stabilit et performance conomique de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse co spectrale volutive analyse m thodologique consiste retenir l hypoth se de la performance macro co nomique de la politique de ciblage d inflation dans le cas o les r sultats prouvent que cette politique engendre plus de stabilit dans l environnement de la politique mon taire Cette derni re est valu e par la notion de coh rence et de coh sion Ces deux variables nous renseignent sur le degr de certitude de l environnement de poli tique mon taire Ils nous renseignent sur le degr d interaction entre les variables et la nature de leurs r ponses face aux chocs conomiques La hausse de la convergence des variables conomiques implique que la politique mon taire se caract rise par un quilibre de long terme vers lequel les variables convergent et que leurs r ponses face aux chocs sont convergentes La hausse de l
365. omparer les r sultats de diff rents groupes afin de d gager les enseignements qu il faut inclure pour am liorer l op ration de la politique de ciblage d inflation D autre part nous pouvons tendre notre tude pour les pays mergents Une autre extension possible est relative a l tude d asym trie des pr f rences asym triques Nous envisageons dans le futur d tudier cette question par l approche de l conomie exp rimentale Cette approche nous permet d tudier de pr s des ph nom nes conomiques en laboratoire 336 Bibliographie Adak S 1998 Time Dependent Spectral Analysis of Nonstationary Time Series Journal of American Statistical Association 93 pp 1488 1501 Ahamada B Ben Aissa M S 2004 Testing Multiple Structural Changes in US Output Gap Dynamics Non Parametric Approach Finance India XVIII pp 577 586 Ahamada I Boutahar M 2002 Tests for covariance stationarity and white noise with application to Euro US Dollar exchange rate Economics Letters 77 pp 177 186 Aizennman J M Nancy 1993 Policy uncertainty persistence and growth Re view of International Economics 1 2 pp 145 163 Akerlof G Dickens W T Perry G L 1996 The macroeconomic of low inflation Brooking Papers on Economic Activity 1 Ammer J Freeman R T 1995 Inflation targeting in the 1990s the expe riences of New Zealand Canada and the United Kingdom Journal of Economics and Busines
366. on taire Outre ces deux limites la r gle de conduite de la politique mon taire sous la ver sion Backward Looking a un d faut majeur En effet l adoption d une r gle tourn e vers le pass ne permet pas la politique mon taire de ciblage d inflation d atteindre l objectif fix auparavant celui de la stabilit des prix Une banque centrale adoptant ce type de r gle peut atteindre des objectifs de court terme et non pas des objectifs de long terme Ceci s explique par le fait que la r ponse du taux d int r t aux variations de l inflation pass e va cr er plus de variabilit dans le niveau d inflation qu on ne le souhaite En raison de ces limites les recherches r centes telles que celles de Clarida Gali et Gertler 1999 Svensson 1997 2000 2002 et Woodford 2004 envisagent que les mod les qui r pondent directement aux pr visions des indicateurs conomiques sont plus efficaces et plus op rationnels que ceux qui r pondent aux variables cou rantes ou pass es Ces mod les et les r gles qui en d coulent sont nomm s r gles sous la version Forward Looking L avantage de ce type de mod les est qu il permet d ancrer les anticipations d inflation des agents priv s Le fait d agir sur les pr vi 80 Chapitre 2 Politique de ciblage d inflation r gle de conduite sions des indicateurs conomiques permet de tenir compte de toutes les perturbations conomiques qui ont eu lieu et non pas
367. on taires ont essay un autre point d ancrage le ciblage des agr gats mon taires Dans la partie qui suit nous allons essayer d analyser ce r gime mon taire ses principes ses avantages et ses inconv nients 1 2 2 L ancrage des agr gats mon taires Dans la partie ci dessus nous avons tudi la politique d ancrage du taux de change D un c t nous avons montr qu elle n a pas pu assurer la stabilit des prix sur le long terme aussi bien dans les pays industrialis s France Angleterre Su de que dans les pays mergents Chili Br sil Mexique D un autre c t 3 La politique du taux de change flexible est incapable de fournir un engagement cr dible r duire l inflation 4 Plus la largeur de la bande est lev e plus les chocs qui frappent l conomie sont importants 23 Chapitre 1 Politique de ciblage d inflation histoire d finitions propri t s certains pays ayant un degr d ouverture tr s lev ne pouvaient pas mettre en uvre ce r gime mon taire Par exemple les tats Unis l Allemagne le Japon Leurs mon naies constituent dans la plupart des cas la monnaie d ancrage pour les pays qui adoptent un r gime de ciblage de taux de change Ainsi ils n auront pas l opportu nit d employer ce r gime mon taire car ils ne trouveront pas une devise trang re laquelle ils peuvent ancrer leurs monnaies locales Par cons quent ces pays comme ceux qui ont
368. on des principaux r sultats des tudes des coh rences et des coh sions des principales variables macro conomiques durant la p riode d tude Les donn es Au sein de ce chapitre on a recours trois variables conomiques figurant dans la fonction de r action suivie par la banque centrale sous le r gime de ciblage d in flation Ces variables sont le taux d inflation le taux d int r t et la croissance de l activit conomique L objectif est de continuer le travail men dans le chapitre portant sur l efficacit de la politique de ciblage d inflation sur les quatre pays tu di s la Nouvelle Z lande l Angleterre le Canada et la Su de Cependant pour le cas de la Su de les donn es relatives aux trois variables conomiques ne sont dis ponibles qu partir de la p riode de ciblage d inflation Pour la Nouvelle Z lande nous n avons trouv de donn es relatives au PIB trimestriel qu partir de 1989 et en ce qui concerne le taux d int r t nous n avons pas trouv de s rie trimestrielle En cons quence ces deux pays sont cart s de l analyse de ce chapitre Pour l inflation nous construisons cette variable partir de l indice de prix la 307 Chapitre 5 Stabilit et performance conomique de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse co spectrale volutive consommation pour les trois pays L inflation que nous calculons est une inflation an
369. onde moiti de 1980 l Angleterre adopte un ancrage de taux de change par rapport au Deutsch Mark Ceci se manifeste par une annonce officielle d un taux de change cible entre la livre sterling et le Deutsch Mark en 1990 2 95 DM Sterling Cependant des tensions qui proviennent d un suivi d une poli tique d ancrage du taux de change et d un d sir de limiter la baisse domestique en diminuant les taux d int r t deviennent tr s lev es et rendent la politique non cr dible En cons quence l Angleterre quitte le m canisme europ en de taux de change ERM le 16 septembre 1992 L Angleterre adopte la politique mon taire de ciblage d inflation comme solution alternative en octobre 1992 Nous interpr tons donc le deuxi me point de rupture du troisi me trimestre de 1992 par le passage cette nouvelle politique mon taire L volution de la coh rence de long terme entre le taux d inflation et le taux de croissance de PIB est similaire celle entre le taux d int r t et le taux d inflation En effet cette coh rence tait faible durant la p riode d instabilit de l ordre de 0 19 Puis un point de rupture a t d tect par notre test de Bai et Perron 1998 2003 au quatri me trimestre de 1980 partir de ce point de rupture la coh rence croit 0 27 Nous interpr tons ceci par la fin de la p riode de crise les deux chocs p tro liers ce qui conduit la baisse de la volatilit et de l instabi
370. onduite 2 1 Introduction Le sujet de la conduite de la politique mon taire faisait l objet d un d bat tr s r pandu dans la litt rature conomique du 20 si cle Ce d bat a t marqu par la discussion entre r gle ou discr tion Au d but du 20 si cle la politique discr tion naire emportait le consensus Cependant la crise de 1929 a conduit une r flexion sur cette question La solution alternative tait de mener la politique mon taire selon une r gle explicite Les travaux se multiplient sans toutefois parvenir un consen sus sur ce sujet partir des ann es soixante dix certains travaux r v lateurs ont chang la vision conomique et les modes de r flexion du publie et des experts partir de cette date la plupart des banques centrales m nent des politiques mon taires en se basant sur des r gles explicites La question de la conduite de la politique mon taire fait l objet d une attention 1 Kydland et Prescott 1977 et Gorden 1983 61 Chapitre 2 Politique de ciblage d inflation r gle de conduite particuli re dans le cadre de la politique de ciblage d inflation Apr s avoir appliqu ce r gime mon taire sans r f rence un cadre th orique bien d fini les conomistes se sont int ress s la mod lisation de ce cadre mon taire par une r gle de conduite Le premier qui mod lisa la politique de ciblage d inflation par une r gle explicite est Taylor 199
371. onnant quel soulagement de savoir qu il ne reste plus maintenant que d exprimer ma gratitude envers ceux qui ont contribu ce travail Je tiens tout d abord remercier vivement mes deux directeurs de th se Jean Fran ois Goux et Abdelwahed Omri pour avoir accept de diriger ce travail pour le temps qu ils m ont consacr et pour leurs suggestions toujours judicieuses La libert qu ils m ont laiss s est toujours accompagn e de leurs avis clair s m invitant plus de rigueur dans la r alisation de mes travaux Mes remerciements vont galement Marie Claire Villeval directrice du labora toire GATE pour m avoir accueilli et fourni des conditions de travail id ales pour mener bien mon projet de th se Je remercie Val rie Mignon et Adel Boughrara qui me font l honneur de rappor ter cette th se J exprime galement toute ma reconnaissance Gilles Dufr not et Mohamed Boutahar pour avoir accept de faire partie de ce jury Je suis tr s reconnaissant envers l agence universitaire de la francophonie de m avoir accord une bourse de recherche au cours de ma troisi me ann e Je suis galement reconnaissant au minist re de l enseignement sup rieur et de la recherche de l attribution d une bourse de 9 mois durant ma deuxi me ann e de th se Je dois t moigner toute ma gratitude Walid Hichri St phane Robin Izabella Jelovac et Nelly Wirth pour avoir consacr du temps la relecture de
372. ons le degr de convergence ou de co mouvement entre les s ries par la fonction de coh rence Cette derni re correspond la corr lation dynamique entre deux s ries dans le domaine temporel La coh rence que nous adoptons dans cette tude est estim e selon la logique de Priestley et Tong 1973 Cette notion fait r f rence l tude de la relation bivari e La notion de coh rence telle qu elle a t d fini par Priestley et Tong 1973 ne permet d tudier 289 Chapitre 5 Stabilit et performance conomique de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse co spectrale volutive que la relation entre deux s ries Nous pr sentons au sein de ce chapitre une mesure de coh sion au sens de Croux et al 2001 qui permet de d terminer la relation entre des variables dont le nombre est strictement sup rieur deux Une fois que nous aurons estim la coh rence entre les pairs de s ries deux deux nous allons proc der l estimation de la fonction de coh sion traduisant la relation entre les trois variables ensemble tant donn que notre objectif est de voir si la relation entre les variables tudi es a t modifi e suite l adoption de r gime mon taire de ciblage d inflation nous ne nous limitons pas l tude graphique des coh rences et des coh sions Nous allons proc der un test qui nous permet de d tecter quand le changement dans les s ries de coh rence ou de
373. ont v cu un point de rupture connu qui est celui du choc p trolier durant les ann es 70 1973 Nous sugg rons que ne pas tenir compte de tous les points de rupture dans l tude d une s rie temporelle biaisent les r sultats En effet un processus ARMA GARCH avec rupture structurelle peut tre confondu avec un ARIMA IGARCH Ainsi le fait d ignorer des points de rupture dans ces s ries peut conduire une mauvaise sp cification des s ries Nous sugg rons l utilisation d autres outils conom triques plus sophistiqu s afin de tenir compte de ces probl mes Le r sultat obtenu par Gnec et al 2007 peut donc tre la cons quence d une mauvaise mod lisation du processus d inflation Dans une tude tr s r cente Angeris et Arestis 2007 proposent une autre ap proche conom trique pour aboutir des l ments de r ponse au d bat que nous 167 Chapitre 3 L efficacit de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse spectrale volutive traitons au sujet de l impact de la politique de ciblage d inflation sur la dynamique d inflation La m thodologie empirique consiste en premi re tape d terminer la bonne mod lisation de la tendance de la s rie d inflation Pour mesurer la tendance de l inflation qui est une variable inobservable les auteurs adoptent le mod le d tat espace state Space model En effet cette m thode fournit une m thodologie qui consiste
374. oo 00 7 r et en rempla ant les fonctions int grales par des fonctions somme Pour les processus de param tres discrets l expression correspondant aux quations 5 20 5 21 et 5 22 respectivement s crit comme suit Soit un processus bi vari X t Y t non stationnaire et d pendant du temps ayant la repr sentation de Cramer suivante avec T lt w lt r T A A weld w et r pa I Arye dZy w avec EldZx w dZ we EldZy w dZ w2 dZx wi dZy we 0 pour w w2 E dZx w1 due wy E dZy w1 dr i Y w1 et E dZx wi dZ w1 duXY w1 297 Chapitre 5 Stabilit et performance conomique de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse co spectrale volutive En vertu de l in galit de Cauchy Schwarz on peut crire pour tout t et w WH xy lt dH xxdHyyy Vtetw et dH xy hixy w dw avec hi xy repr sente la fonction de densit de co spectre volutif Pour estimer la fonction de densit co spectrale pour ce processus bi vari X t Y t dans le cas discret nous allons opter pour les m mes choix de fen tres faites par Priestley 1965 pour l estimation de la fonction de densit spectrale volutive pour un processus non stationnaire uni vari X Ce choix a t adopt par Priestley et Tong 1973 pour un processus bivari X t Y t non stationnaire Les fen tres sont d finies
375. opter une r gle explicite en mati re de conduite de la politique mon taire que d opter pour la discr tion Le recours aux r gles explicites nous permet d viter les probl mes d incoh rences temporelles de biais inflationniste et des r ponses non optimales face aux chocs conomiques Dans la section qui suit nous pr senterons les principales r gles de conduite de la politique mon taire qui peuvent r soudre les probl mes g n r s par la conduite discr tionnaire Dans un premier temps nous commencerons par la r gle de r f rence R gle de Taylor Traditionnelle Puis nous pr senterons une br ve revue des r gles d velopp es sur la base de la r gle de r f rence Ces r gles ont comme objectif de r pondre aux limites de la R gle de Taylor Traditionnelle Elles sont nomm es R gles de Type Taylor ou bien R gles la Taylor 2 3 R gle de conduite sym trique La politique de ciblage d inflation a d marr au d but des ann es quatre vingt dix Quelques ann es plus tard Taylor 1993 a pr sent une r gle de comportement 69 Chapitre 2 Politique de ciblage d inflation r gle de conduite actif pour les autorit s mon taires Elle est devenue la r gle de r f rence en mati re de mod lisation de la r action de la banque centrale sous le r gime de ciblage d inflation Dans cette section nous pr senterons le principe de la R gle de Taylor Traditionnelle ses propri t s et ses limites
376. or ce qui accro t son endettement Par exemple aux tats Unis l endettement de 1929 tait de 370 de son produit int rieur brut PIB Les politiques des diff rents gouvernements ont consist appliquer une d valuation mon taire pour am liorer la comp titivit de leur exportation en vue de r duire le d ficit de leur balance com merciale Ces politiques mon taires n ont fait qu acc l rer les spirales inflationnistes et ont eu pour cons quence une grande d pression mondiale La premi re crise financi re qui a marqu le 20 si cle est la crise de 1929 Les causes principales de cette derni re ont t attribu es au syst me international de Introduction g n rale l talon change or Apr s la seconde guerre mondiale des discussions ont t lanc es en vue d avoir un nouveau syst me mondial et des nouvelles mesures de politiques mon taires qui permettent d viter les causes principales de la grande d pression de 1929 Ces dis cussions ont abouti changer la structure du syst me mon taire international suite aux accords de Bretton Woods en 1944 cette poque afin d assurer la stabilit conomique en g n ral et la stabilit des prix en particulier se sont les id es Key n siennes qui pr dominaient Keynes plaidait pour l intervention de l tat afin de r guler l conomie et d assurer la stabilit des prix Apr s la seconde guerre mon diale l tat jouait un r le capita
377. orr lation A 4 Les moindre carr s non lin aire La m thode la plus r pandue de l estimation aussi bien des mod les de r gression non lin aire que des mod les de r gression lin aire consiste minimiser la somme des carr s des r sidus Cette m thode d estimation consiste identifier un ensemble de param tres qui minimisent la somme des carr s de d viations entre les donn es et le mod le Dans la plupart des cas il est difficile de r soudre ce programme alg brique ment C est ainsi que le principe consiste utiliser un processus it ratifs dans le quel l quation non lin aire est lin aris e l aide d un d veloppement limit de Taylor partir d un jeu de valeurs de coefficients initiaux Les MCO sont utilis s sur cette quation lin aire afin d estimer des nouveaux coefficients Ces nouveaux coefficients 398 Annexe A Annexe chapitre 2 permettent l aide d un nouveau d veloppement limit de proc der une nou velle lin arisation La proc dure est arr t e lorsque les coefficients sont relativement stables d une it ration l autre Formellement consid rant le mod le suivant y f x amp Avec f est une fonction non lin aire de x selon le param tre 0 L estimation NLS consiste au m me principe que POLS dans la mesure o elle minimise la fonction objective suivante qui consiste en une somme des carr s de fonctions SSR 0 lu x0 1
378. our la conduite de la politique mon taire Cependant la ma trise de l inflation r alis e dans le cadre de la politique mo n taire de ciblage du taux de change fut une ma trise de court terme D autres exp riences internationales montrent les faiblesses de r gime de ciblage de taux de change De nombreuses recherches se sont int ress es l identification des limites de cette politique Mishkin 1999 Lahreche R vil 1999 Croce et Khan 2000 Pre mi rement le r gime de ciblage de taux de change risque de transmettre des chocs que subit le pays d ancrage au pays du ciblage Par exemple l augmentation du taux d int r t dans le premier pays conduit une augmentation similaire dans le second pays Mishkin 1999 cite dans ce contexte l exemple de la hausse du taux d int r t de l Allemagne en septembre 1992 au moment de la r unification Cette hausse du taux d int r t a t transmise aux pays qui fixaient leur monnaie par rapport au mark la France l Angleterre la Su de Deuxi mement les travaux cit s ci dessus montrent que les pays du ciblage de taux de change s exposent aux attaques sp culatives envers leur monnaie Mishkin 1999 voque l exemple de choc subit par l Allemagne au moment de la r unifica tion A cette p riode l Allemagne est expos e des pressions inflationnistes et une 1 Ce ph nom ne est expliqu par la th orie de parit du pouvoir d achat 2
379. ous traitons les pr f rences des d cideurs politiques comme une premi re source d asym trie En second lieu nous aborderons la non lin arit de la courbe de Phillips comme un deuxi me facteur d asym trie La cinqui me section est consacr e une illustration empirique Pour cela nous pr sentons la m thodologie d tude puis les donn es leur description leur volution et l tude de leur stationnarit Ensuite nous abor dons les estimations des diff rentes sp cifications afin d identifier la r gle optimale La sixi me et derni re section est consacr e la conclusion 2 2 La conduite de la politique mon taire discr tion ou r gle explicite Le concept de la politique mon taire a toujours t le centre d int r t de nom breuses recherches La conduite de cette politique mon taire est un d bat important 63 Chapitre 2 Politique de ciblage d inflation r gle de conduite qui merge au 207 La question qui domine est comment doit on g rer les d cisions des autorit s mon taires La plupart des travaux sur ce sujet ont essay dans un premier temps d apporter des l ments de r ponse la controverse suivante Est il plus optimal de mener la politique mon taire d une mani re discr tionnaire ou faut il suivre une r gle explicite Avant les ann es soixante dix et malgr les travaux de Simons 1936 et Fried man 1960 le consensus tait en faveur de la co
380. palement le choc p trolier de 1973 a eu un effet d plorable sur la vo latilit de l inflation Certains conomistes tels que Bordo et Redish 2005 sugg rent que les mauvais mod les conomiques suivis cette poque sont l origine d une inflation lev e Comme cons quence de cette conjoncture d favorable le taux de ch mage augmente 12 en 1973 et la croissance conomique est en chute Comme n importe quelle banque centrale la Banque du Canada va agir pour faire face cette situation En 1975 elle adopte un syst me de contr le des prix et des salaires Cette approche est concr tis e par la Banque du Canada dans le ciblage de l agr gat mon taire M1 en 1975 La fourchette cible de M1 est fix e entre 10 et 15 Ensuite la banque ram ne cette fourchette entre 8 et 12 puis entre 4 et 8 Cette tentative a r ussi diminuer l inflation la fin de 1978 Mais elle augmente de nouveau en 1979 Ceci est expliqu par le deuxi me choc p trolier de 1979 Ainsi toutes les tentatives des ann es soixante dix visant le r tablissement d un niveau d inflation faible se sont effondr es Malgr l ach vement de la cible M1 cette politique n a pas pu r duire l inflation L chec du ciblage de l agr gat M1 r duire l inflation est d aux innovations intervenues sur le march financier Ce dernier avait affaibli la relation entre M1 et les d penses nominales et c est ainsi que les d cideurs politiq
381. para t comme une solution ad quate l inco h rence temporelle Cette solution peut emp cher les tentatives des gouvernements de provoquer de l inflation surprise la veille des lections pour r duire le ch mage Le fait de confier les d cisions de politique mon taire des institutions ind pendantes du gouvernement savoir la banque centrale ne peut qu accroitre la cr dibilit et la transparence des actions prises Ceci s explique par le fait que la banque centrale va annoncer des objectifs fixes et immuables qui ne peuvent pas tre r vis s soudai nement Dans ces conditions les actions prises par cette institution peuvent r ussir ancrer les pr visions des agents Kydland et Prescott 1977 concluent que dans le cadre d une r gle mon taire avec un engagement initial d une inflation faible le r sultat va aboutir a un environnement caract ris par une inflation faible L envi ronnement obtenu suite l adoption de r gles est plus efficace que celui fond sur la base d une politique discr tionnaire Pour ces deux environnements il n y a pas de diff rence dans le taux de ch mage mais le premier environnement ne g n re pas d inflation surprise Dans le m me contexte Kydland et Prescott 1977 et Barro et Gorden 1983 ont fourni un autre exemple des distorsions mon taires qui peuvent avoir lieu suite a un programme d optimisation discr tionnaire Dans le cadre d un arbitrage de court
382. pe transversale de l investissement travers son effet sur le contenu informationnel des prix Beaudry et al 2001 ont test cette hypoth se sur des firmes anglaises durant la p riode de 1961 1990 Le premier test consiste examiner si l incertitude de l inflation peut expliquer les variations en coupe transversale de la distribution de l investissement Le deuxi me test consiste identifier une relation n gative entre la variance d investissement et la variation du taux de profit Pour illustrer comment l incertitude de la politique mon taire affecte l allocation des investissements travers son effet sur le contenu informationnel des prix les auteurs se sont int ress s aux variations dans la pr visibilit de la politique mon taire comme source de changement du contenu informationnel du signal de march Ils ont repr sent un mod le similaire celui de Lucas 1973 en mettant l accent sur l investissement au lieu du facteur travail Nous allons expliciter le mod le de cette tude pour mieux voir l effet de l instabilit de la politique mon taire La demande des biens sur un march Z est repr sent e par l quation suivante ui m pi pelz De 4 9 259 Chapitre 4 Stabilit croissance performance conomique quelle relation selon la revue de la litt rature avec Du le niveau de prix agr g d une conomie m l offre de la monnaie 1 L offre de pr
383. pectra and Ambiguity Functions IEEE Tran Information Theory IT 10 pp 95 97 Levine R Renelt D 1990 Cross country studies of growth and policy metho dological conceptual and statistical problems mimeo World Bank 347 Bibliographie Liu J Wu S Zideck J V 1997 On segmented multivariate regressions Statis tical Sinica 7 pp 497 525 Long J B Plosser C I 1983 Real Business cycles journal of political Economy 91 1 pp 39 69 Lucas R E 1972 Expectations and the Neutrality of Money Journal of Eco nomic Theory 4 pp 103 124 Lucas R E 1973 Some international evidence on output inflation tradeoffs The American Economic Review vol 63 p 326 334 Lucas R E 1976 Econometric Policy Evaluation A Critique Carnegie Rochester Conference Series on Public Policy 1 1 pp 19 46 Mankiw N G Reis R 2002 Sticky Information Versus Sticky Prices A Propo sal to Replace the New Keynesian Phillips Curve Quarterly Journal of Economics 117 pp 1295 1328 Martin P Rogers C A 1995a Optimal stabilisation policy in the presence of learning by doing CEPR Discussion paper n 1129 Martin P Rogers C A 1995b Long term growth and short term economic instability CEPR Discussion paper n 1281 Martin P Rogers C A 1997 Stabilisation policy learning by doing and econo mic growth Oxford Economic Papers 49 pp 152 66 Martin P Rogers C A 2000 Long term growth and short t
384. ples qu il a analys Priestley 1969 1981 1988 consid re que cette largeur est gale m h 26 Dans la plupart des exemples Priestley 1969 1981 1988 consid re cette largeur comme tant gale TE 190 26 Chapitre 3 L efficacit de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse spectrale volutive Dans cette section nous pr sentons dans un premier temps l estimation du spectre volutif de l inflation de chaque pays d finie par Priestley Dans un second temps nous pr sentons le principe du test que nous adoptons Dans un troisi me temps nous exposons nos donn es et r sultats Dans un quatri me et dernier temps nous analysons et nous interpr tons nos r sultats 3 4 1 Estimation du spectre volutif D abord la s rie d inflation X de chaque pays est une s rie non stationnaire et discr te La p riode d tude s tale du premier trimestre de 1960 au premier tri mestre de 2007 Suite ces caract ristiques d inflation nous adoptons la th orie du spectre volutif de Priestley d crite dans la section pr c dente Dans cette partie nous reprenons les principales tapes qui nous conduisent tablir notre programme MATLAB pour l estimation du spectre volutif dans la s rie d inflation La s rie d inflation de chaque pays not e X est repr sent e comme suit 2 Alwe dZ w 3 35 Pour chaque fr quence w la s quence A w admet une trans
385. plique que les allures des variables sont convergentes deux deux et leurs r ponses aux chocs sont convergentes Nous allons voir si ce comportement est v rifi pour la relation de moyen terme entre les variables Concernant la fr quence de moyen terme 2 5 ans les r sultats montrent que la convergence des variables conomiques a eu lieu apr s la p riode de ciblage d infla tion Les r sultats de l tude de la coh rence entre le taux d int r t et le taux d infla tion Tab 5 2 montrent l existence de deux r gimes Le premier avant le deuxi me trimestre de 1994 et le second partir de cette date jusqu en 2006 Au cours du premier r gime la coh rence tait tr s faible 0 07 par contre au cours du second la coh rence a augment 0 24 De m me on a observ une hausse de la coh rence pour la m me fr quence entre le taux d inflation et le taux de croissance de l output juste un an avant le ciblage d inflation Tab 5 4 En effet cette coh rence est pass e par trois r gimes Le premier allait de 1962 au quatri me trimestre de 1990 le second jusqu au deuxi me trimestre de 1998 et le dernier r gime partir de cette date Le niveau de coh rence tait respectivement de 0 09 puis 0 2 et enfin de 0 34 On peut constater que la coh rence entre ces deux variables commence augmenter la fin de 1990 Elle est pass e de 0 09 0 20 Le r sultat pour la coh rence entre le taux d int
386. portement d inflation pour une stabilit de long 223 Chapitre 3 L efficacit de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse spectrale volutive terme L Angleterre qui a eu une p riode de dix ans avant le ciblage d inflation avec une inflation faible ne prouve pas un point de rupture d au ciblage d inflation Cependant les r sultats pour ce pays montrent que d s l implantation de ciblage d inflation la stabilit des prix tait de long terme 3 5 Conclusion Dans ce chapitre notre objectif tait d tudier l efficacit de la politique de ci blage d inflation pour le cas de quatre pays industrialis s Nous consid rons que la politique de ciblage d inflation est efficace si elle parvient changer la dynamique d inflation sur le long terme d une dynamique marqu e par l instabilit vers une dynamique caract ris e par la stabilit Pour ce faire nous avons adopt l approche de l analyse spectrale volutive utilis e pour la premi re fois dans le cadre de la th orie de ciblage d inflation Nous mod lisons les s ries d inflation de chaque pays selon cette approche Puis nous appliquons un test d fini par Ben Aissa Boutahar et Jouini 2004 afin de d terminer les points de rupture multiples dans le spectre d inflation de chaque pays d une fa on endog ne L avantage de cette m thodologie c est qu en plus de la connaissance des dates de ruptures dans la s rie d
387. pour les pays qui pensent adopter cette politique dans le futur En effet le cas de la Nouvelle Z lande est id al Les performances conomiques r alis es actuellement par ce pays sont excellentes bien qu il ait souffert de plusieurs probl mes conomiques durant les ann es quatre vingt inflation tr s lev e et volatile ch mage lev d ficit de la balance des paiements comme c est 225 Chapitre 3 L efficacit de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse spectrale volutive souvent le cas pour les pays mergents Cependant une question importante peut tre pos e cet environnement d sinflationniste ne g n re t il pas des d gradations au niveau des performances conomiques Bien que nous ayons montr que le ciblage d inflation est efficace en terme de l objectif de stabilit des prix il nous para t utile et constructif de nous interroger sur la performance conomique qu il est susceptible de g n rer Ceci fera l objet des deux chapitres qui suivent La m thodologie que nous adoptons consiste juger la performance conomique de ciblage d inflation selon le degr de stabilit de l environnement mon taire Cette stabilit de l environnement de la politique mon taire sera mesur e par la volatilit des cycles Dans un premier temps nous fondons un quatri me chapitre afin d identifier la nature de la relation qui existe entre volatilit de cycles cro
388. premier point de rupture est de court terme Ceci est tout fait logique tant donn qu il s agit d un choc transitoire Ce r sultat est justifi par l histoire de l inflation en l Angleterre puisqu elle a eu des niveaux lev s en 1975 25 Ainsi une nouvelle politique a t mise en place en 1976 Elle consiste cibler les agr gats mon taires De cette date jusqu 1980 l inflation baisse des niveaux in f rieurs 10 Cette politique a t adopt e pour deux raisons Premi rement pour l administration des travailleurs cette politique peut aider le minist re des finances freiner les d penses publiques des autres partis du gouvernement Cette politique applique en effet des pressions sur la cr ation mon taire du secteur public En outre c est une coordination entre une politique mon taire et fiscale Deuxi mement elle apporte de la cr dibilit au gouvernement tant donn qu elle r clame une mesure s rieuse de r duction d inflation En 1979 l administration de Thatcher poursuit cette politique au d but de son mandat Les membres de cette administration croyaient cette politique au d but des ann es quatre vingt vus les progr s r alis s en mati re de stabilit des prix En effet des mesures mon taires radicales ont t prises en 1979 avec l lection 216 Chapitre 3 L efficacit de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse spect
389. qui me chapitre afin de juger la performance de la politique de ciblage d inflation Nous mod lisons la m thodologie th orique expo s e ci dessus Nous employons l approche de l analyse co spectrale volutive telle que 339 Chapitre 5 Stabilit et performance conomique de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse co spectrale volutive d finie par Priestley et Tong 1973 en vue de d terminer s il existe une convergence de l allure des variables conomiques Nous avons recours la notion de coh sion d finie par Croux et al 2001 pour voir l allure des trois variables taux d int r t taux d inflation et le PIB En derni re tape nous appliquons le test de Bai et Perron 1998 afin d tudier l volution de la coh sion de ces trois variables Les r sultats montrent que le degr de convergence de l allure des variables augmente vers la date de ciblage d inflation Ainsi nous concluons que la r ponse de ces variables faces aux chocs conomiques est convergente et par la suite nous concluons a la performance macro conomique de la politique de ciblage d inflation Ces tudes peuvent tre tendues en tudiant d autres chantillons plus larges sur des zones g ographiques diff rentes afin de les comparer Tirons nous les m mes conclusions par exemple pour les pays de l Europe de l Est cibleurs d inflation et ceux des pays asiatiques Puis nous pouvons c
390. qui permet d atteindre l objectif de stabilit des prix sans un engagement d adh rer une r gle stricte de ciblage d inflation Ceci permettra ces pays de suivre d autres objectifs secondaires tels que celui de la stabilisation de la production 1 3 3 Conclusion Au sein de cette section nous avons pr sent les diff rentes d finitions de ciblage d inflation afin de montrer les divergences dans la r flexion autour de ce r gime mo n taire En se basant sur les diff rents travaux existants et sur notre propre r flexion nous allons proposer une d finition autour de laquelle il y a un consensus La d fi 38 Chapitre 1 Politique de ciblage d inflation histoire d finitions propri t s nition que nous adoptons est proche de celle de Bernanke et Mishkin 1999 Nous consid rons la politique de ciblage d inflation comme un cadre d analyse de la poli tique mon taire non pas comme une simple r gle visant l action sur l inflation En d autres termes son objectif primordial est la stabilit des prix sans toutefois exclure l autonomie des autorit s mon taires poursuivre d autres objectifs secondaires tels que la stabilit de l activit conomique la stabilit de taux de change Cette politique de ciblage d inflation vise ancrer les anticipations d inflation Cet objectif n est r alisable qu au moment o les agents conomiques font confiance aux d cideurs politiques dans
391. r que c est cette derni re th se qui est soutenue actuellement dans la litt rature conomique Pour renforcer cette th se nous avons pr sent les principaux travaux mettant en lumi re l effet 268 Chapitre 4 Stabilit croissance performance conomique quelle relation selon la revue de la litt rature d une instabilit mon taire sur la performance conomique Dans ce chapitre nous avons montr qu un environnement de politique mon taire instable engendre des effets n gatifs sur la croissance conomique et g n re une mauvaise performance conomique La finalit de ce chapitre est de fonder le m tho dologie que nous adoptons pour valuer la performance conomique de la politique de ciblage d inflation dans le chapitre suivant Nous tenterons dans le chapitre qui suit de juger la performance de la politique de ciblage d inflation sur la base de l effet de stabilit de l environnement macro conomique et en particulier l environnement de la politique mon taire 269 Chapitre 5 Stabilit et performance conomique de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse co spectrale volutive 5 1 Introduction La question de la performance conomique de la politique de ciblage d inflation est au c ur du d bat conomique durant ces derni res ann es Dans la litt rature cette performance est valu e partir de deux crit res Dans un cas la performance de
392. r s le ciblage d in flation La deuxi me approche consiste liminer le risque de corr lation s rielle dans la sp cification de Wu 2004 a en adoptant la technique d estimation d Arellano bound 1991 La troisi me et derni re approche consiste r appliquer la r gression de Wu 2004 a en calculant l erreur standard en utilisant la technique de placebo 14 La conclusion de Willard 2006 est similaire celle de Ball et Sheridan 2003 la politique de ciblage d inflation n a pas d effet significatif sur la dynamique d inflation 14 Cette technique est discut e dans Bertrand etal 2002 172 Chapitre 3 L efficacit de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse spectrale volutive En conclusion ces travaux r cents traitant le probl me de l impact de la politique de ciblage d inflation sur la dynamique d inflation utilisent des m thodologies em piriques auxquelles nous pouvons adresser certaines critiques qui peuvent mettre en cause les r sultats trouv s En effet la plupart des tudes sont bas es sur l identifica tion des points de rupture dans la dynamique d inflation en partageant cette s rie en deux p riodes l une avant l adoption et la deuxi me apr s Les outils conom triques utilis s dans ces tudes sont dans la plupart des cas traditionnels ne pouvant tester l existence que d un seul point et d une fa on exog ne D autres tudes pr
393. r sente les r sultats de moyen terme D apr s le tableau 5 13 on identifie deux points de rupture Le premier a eu lieu au premier trimestre de 1975 et le second au premier trimestre de 1989 Ceci montre l existence de trois r gimes dans la relation de long terme des trois variables Un premier r gime de 1962 au premier trimestre de 1975 avec une coh sion de 0 12 Puis un deuxi me r gime partir de cette derni re date jusqu au premier trimestre de 1989 avec une coh sion de 0 22 Enfin un troisi me r gime partir de 1989 avec une coh sion de 0 37 Le premier r gime o la coh sion tait faible est tout fait coh rent avec les faits conomiques cette p riode il y avait une instabilit mo n taire importante Le premier point de rupture de 1975 o la coh sion a presque doubl mais reste faible pourrait tre interpr t par le fait que l instabilit de la p riode pr c dente commence se dissiper ce qui engendre une hausse relative de l interd pendance des variables Cette hausse relative peut tre expliqu e par les me sures gouvernementales prises afin de mener une politique capable de d nouer cette situation d licate En 1975 la Banque du Canada adopte un syst me de contr le des prix et des salaires Elle m ne une approche mon tariste r gle propos e par Fried man 1959 comme une politique anti inflationniste Cette approche a t concr tis e 19 le trait bleu le long te
394. r sentons dans un premier temps la politique de ciblage d inflation en montrant ses caract ristiques et les motifs de son effondrement Dans un second temps nous tudions la politique de ciblage mo 16 Chapitre 1 Politique de ciblage d inflation histoire d finitions propri t s n taire en identifiant ses avantages par rapport la politique pr c dente puis nous mettons en vidence les raisons de sa remise en cause Pour finir nous r capitulons les principes de ces deux politiques ainsi que leurs points faibles La troisi me section pr sente la politique de ciblage d inflation D abord nous tudions les motivations conduisant l adoption de ce r gime mon taire puis nous proposons de nombreuses d finitions en nous fondant sur la large litt rature dont chacune r v le une caract ristique particuli re de la politique de ciblage d inflation Enfin nous proposons notre propre d finition de ce r gime mon taire La quatri me section traite la question des pr requis institutionnels et des choix strat giques de la politique tudi e En pre mier lieu nous pr sentons les conditions structurelles et institutionnelles n cessaires l implantation de ce r gime En second lieu nous analysons les choix strat giques La cinqui me section s int resse aux avantages et aux inconv nients du ciblage d in flation La sixi me et derni re section est consacr e une synth se des enseignements qui o
395. r t et le taux de croissance de PIB montre une hausse de la coh rence 318 Chapitre 5 Stabilit et performance conomique de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse co spectrale volutive partir du troisi me trimestre de 1992 apr s l adoption de ciblage d inflation Elle tait de 0 06 et passe 0 15 puis 0 3 D apr s les r sultats des coh rences de moyen terme on peut relever deux points importants D une part on constate qu il y a un changement dans la relation entre les variables juste apr s l adoption de ciblage d inflation ce moment la relation devient relativement plus forte Ceci implique qu partir de l adoption de cette po litique les allures des variables ainsi que les r ponses face aux chocs convergent plus qu avant Nous remarquons que les coh rences sur le long terme sont plus lev es que sur le moyen terme L explication qu on peut donner concernant le fait que le changement de la co h rence de long terme a eu lieu quelques mois avant l adoption de ciblage d inflation et que la changement de la fr quence de moyen terme a eu lieu apr s l adoption de ciblage d inflation est la suivante les r formes men es avant la date d adoption de ciblage d inflation ayant pour but de pr parer l adoption de cette politique mon taire ont conduit 4 un changement de la tendance de chaque variable sur le long terme Par exemple il a fallu
396. r cons quent l environnement de la politique mon taire est consid r comme instable Les r sultats montrent que l augmentation de la variance de la croissance mon taire engendre une mauvaise performance conomique En effet la hausse de la variance du taux de croissance mon taire c est dire une hausse du degr de l incertitude engendre une augmentation dans le taux de ren dement des obligations par rapport aux autres participations financi res En raison du taux de rendement d quilibre entre les actifs maintenir le taux de rendement des obligations doit baisser et ceci travers la fois une r duction du taux d int 13 On parle des anticipations des agents conomiques 246 Chapitre 4 Stabilit croissance performance conomique quelle relation selon la revue de la litt rature r t nominal et une hausse de l inflation anticip e Par cons quent on aboutit une mauvaise performance conomique Les r sultats montrent que l augmentation de l incertitude de l environnement conomique entra ne une baisse du taux d int r t et une hausse de l inflation Or ceci engendre une baisse d investissement et g n re une p riode de r cession Selon Turovsky 1993 la r duction de la variance de l offre de la monnaie conduit stimuler la croissance et r duire l inflation Autrement dit un environnement de politique mon taire stable est favorable pour r aliser une bonne per
397. r le fait qu il permet d valuer la relation de feed back entre l inflation et sa certitude Ces mod les GARCH sont appliqu s pour deux fr quences diff rentes l une trimestrielle et l autre mensuelle Ces mod les permettent la d com position de l incertitude d inflation en des composantes temporaires et permanentes 12 La date d intervention pour les pays n ayant pas adopt de ciblage d inflation est consid r e gale celle du premier pays qui a adopt cette politique dans le groupe des adoptants 170 Chapitre 3 L efficacit de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse spectrale volutive Dans ces mod les l auteur introduit des variables de dummy dans les coefficients de l inflation la p riode pr c dente t 1 et celle de la p riode t 12 pour la fr quence mensuelle Concernant la fr quence trimestrielle la variable de dummy est introduite dans l inflation retard e d une seule p riode dans l quation concernant la fr quence trimestrielle Les r sultats montrent qu partir de 1992 date d adoption de ciblage d inflation en Angleterre l inflation abouti un niveau faible et moins volatile Les r sultats identifient aussi un impact n gatif direct de la politique de ciblage d inflation sur l incertitude de long terme Nous sugg rons que cette tude a une limite importante concernant la variable de dummy qui est introduite dans certains retard
398. r rules and asymmetric prefe 341 Bibliographie rences in central banking evidence from the United Kingdom and the United States The B E Journal of Macroeconomics 8 1 Cukierman A Muscatelli A 2002 Do Central Bank have precautionary de mands for expansions and for price stability Theory and evidence mimeo Tel Aviv University Da Silva M E A Portugal M 2002 Inflation targeting in Brazil An empirical Evaluation Revista de Economia 9 2 pp 85 122 Dolado J Dolores R M Naveira M 2000 Asymmetries in monetary policy Evidence for four central banks London CEPR Discussion Paper 2441 Dolado J Dolores R M Ruge Murica F J 2002 Nonlinear monetary policy rules Some new evidence for the US London CEPR Discussion Paper 3405 Darrat A F 1984 Are Budget Deficits and Wage Costs Prime Determinants of Inflation Another Look at the Evidence from the United States and the United Kingdom Journal of Post Keynesian Economics 7 2 p 177 192 Dodge D 2002 Inflation targeting in Canada Experience and lessons North American Journal of Economics and Finance 13 pp 133 124 Dubman M R 1965 The Spectral Characterization and Comparison of Non Stationary Processes unpublished rocketdyne research report Dueker M Fisher M A 1996 Do inflation targets Redefine Central Bank In flation preferences Results from an indicator model Monetary policy in converging Europe Kluwer Boston pp 21 37
399. raitons la possibilit que l inflation soit aussi une source de la non lin arit de la r gle de conduite R serve F d rale par le ministre des finances au cas o l inflation d vie de sa cible et de son intervalle de tol rance pour une p riode sup rieure un trimestre 136 Chapitre 2 Politique de ciblage d inflation r gle de conduite L tat de l conomie comme source de non lin arit Dans la section pr c dente nous avons montr que la r gle optimale pour le cas de la Nouvelle Z lande est une r gle de type Taylor sous une version Forward Looking Au sein de cette partie nous allons tendre cette sp cification un cadre plus g n ral tenant compte d une possible non lin arit qui peut exister dans ce genre de fonctions Dans cette partie nous introduisons un seuil de non lin arit l quation 2 29 Nous allons supposer que la r ponse des d cideurs politiques d pend de la situation de l conomie est elle en r cession ou en expansion Ainsi la fonction de r action optimale qui tient compte d un comportement asym trique des d cideurs de politiques ayant comme source l tat de l conomie s crit comme suit y o init 1 p af iz I Toi Vera HUE St Yea gt T 2 31 es YHP iat 1 p ar Bild 0 gun tu siya lt T Avec r et e indiquent respectivement le r gime de r cession et le r gime d expan sion y var
400. rale volutive du parti conservateur Dans leur manifeste lectoral ils annoncent Une monnaie forte est fondamentale pour le r tablissement conomique L inflation est pr s de d truire notre stabilit conomique et politique Pour ma triser l inflation une disci pline mon taire est essentielle avec un ciblage public du taux de croissance de l offre de monnaie Donc cette p riode l agr gat M3 est choisi comme une cible pour la conduite de la politique mon taire ayant pour objectif la stabilit des prix Ce choix de r gime mon taire a des avantages et des inconv nients En effet il peut r ussir court terme r duire l inflation mais long terme il affecte d autres indicateurs conomiques tels que la croissance et le ch mage Cette analyse conomique corres pond notre r sultat Nous identifions un point de rupture au troisi me trimestre de 1982 ayant une stabilit de moyen terme Ceci est logique en se r f rant l analyse conomique cit e ci dessus En effet inflation atteint un niveau tr s faible en 1982 2 5 mais remonte juste apr s 5 6 ans Nous rejoignions Benati 2004 et Petreski 2006 dans l explication de ce ph nom ne En effet le ciblage mon taire contri bue effectivement un niveau d inflation faible mais admet certains effets n gatifs Il touche n gativement d autres indicateurs conomiques Cette politique mon taire fait cro tre le ch mage puisqu ell
401. rale volutive nous commen ons par pr senter la th orie spectrale pour les s ries stationnaires En suite nous pr sentons la th orie spectrale volutive consid r e comme une extension celle des s ries stationnaires Enfin nous exposons la m thode d estimation du spectre volutif selon Priestley 1965 1969 1988 3 3 1 Th orie spectrale pour les s ries stationnaires Soit un processus X stationnaire au sens faible Cette derni re caract ristique est assur e par des moments de premier ordre E X et E X X IS ind pendants du temps et par une stabilit du moment de second ordre E X lt oo L esp rance math matique de ce processus est suppos constante E X 1 Pour s et t quelconque sa covariance est d finie comme suit Rss E X ul Xf u 3 1 Cette fonction de covariance d pend uniquement de t s Selon Priestley 1965 la fonction d autocovariance admet une repr sentation spectrale de la forme suivante he es Od w 3 2 Avec H w est une fonction qui admet les propri t s d une fonction de distribution et le rang de l int grale est 00 oo pour les processus continus et 7 7 pour 15 Xf d signe la conjugu e de X 176 Chapitre 3 L efficacit de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse spectrale volutive les processus discrets Selon 3 2 le processus X admet une repr sentatio
402. rales telle que celle de la Nouvelle Z lande En d autres termes ces r gles ne sont pas totalement remises en cause suite l mergence des r gles non lin aires Cette caract ristique de r ponse lin aire ou non lin aire d pend des sp cifi s particuli res de chaque pays tant donn que la r gle de Taylor devrait tre sous une version Forward Looking et incorporer un comportement d ajustement partiel du taux d int r t nous proposons une r gle standard de type Taylor pour les conomies industrialis es peu ouvertes qui tient compte de toutes les hypoth ses tudi es La r gle la Taylor que nous pr sentons s crit comme suit y p wat lp let Bio DO T a Yih v si Zah gt Z u yt po teat 1 7 oz Elms Ro 05 veel tr al Zun lt Z 2 35 Avec TI UI font la distinction entre diff rents r gimes Z repr sente la variable seuil soit l inflation soit output gap Z Le param tre seuil de la variable Z Il diff re entre les pays h est l horizon des anticipations de chaque banque centrale elle peut tre trimestrielle mensuelle ou annuelle La r gle que nous proposons tient compte de toutes les hypoth ses possibles Si l asym trie est rejet e elle est quivalente une r gle sym trique du fait que les coefficients sont significativement les m mes D autre part la variable seuil peut tre test e sur plusieurs variables et en fonction de plusieurs hori
403. rch Working paper 11586 Box G E P Tiao G C 1975 Intervention analysis with application to economic anf environmental problems Journal of American Statistics Association 70 349 pp70 79 Buckle R A Kim K McLellan N 2003 The impact of monetary policy on New Zealand business cycles and inflation variability New Zealand Treasury Working Paper n 09 9 Bystedt Brito R D 2008 Inflation targeting in emerging economies Panel evidence Ibmec Working Papers n 123 Caballero R J Hammour M L 1994 On the Timing and Efficiency of Creative Destruction National Bureau of Economic Research NBER Working Papers n 4768 Calvo G 1983 Staggered price in utility maximizing framework Journal of Monetary Economy 12 pp 383 398 Canton E 1996 Business cycle in a two sector model of endogenous growth mimeo Centre for Economic Research University of Tilburg Caporale T McKiernan B 1996 The Relationship between Output Variabi lity and Growth Evidence from Post War UK Data Scottish Journal of Political Economy Scottish Economic Society 43 pp 229 36 Cecchetti S Ehrmann M 2000 Does inflation targeting increase output vo 340 Bibliographie latility An international comparison of policy maker s preferences and outcomes Working Paper Central Bank of Chile Choi K Jung Ch Shalbora W 2003 Macroeconomics effect of inflation targe ting policy in New Zealand Economic Bulletin 5 1
404. re 311 Chapitre 5 Stabilit et performance conomique de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse co spectrale volutive TABLE 5 7 Date de rupture entre le taux d inflation et le taux d int r t pour la fr quence 55 Ti D Dates de rupture 1976 T1 1992 T3 coefficient 0 14 0 30 0 47 Erreur standard 0 001 0 006 0 009 TABLE 5 8 Date de rupture entre le taux d inflation et le taux d int r t pour la fr quence 57 qT D D Dates de rupture 1975 T1 1981 T3 1993 T1 coefficient 0 07 0 12 0 06 0 17 Erreur standard 0 005 0 007 0 005 0 006 TABLE 5 9 Date de rupture entre le taux d inflation et le taux de croissance de l output pour la fr quence 55 1 GE Dates de rupture 1980 T4 1994 T3 coefficient 0 19 0 27 0 40 Erreur standard 0 007 0 008 0 008 312 Chapitre 5 Stabilit et performance conomique de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse co spectrale volutive TABLE 5 10 Date de rupture entre le taux d inflation et le taux de croissance de l output pour la fr quence Es qT D Dates de rupture 1984 T1 1994 T2 coefficient 0 13 0 08 0 18 Erreur standard 0 005 0 007 0 007 TABLE 5 11 Date de rupture entre le taux d int r t et le taux de croissance de l output pour la fr quence 55 A A T
405. re de stabilit des prix Le statut th orique de la r gle de Taylor a t affin par plusieurs contributions telles que celle de Svensson 1997 qui a montr que cette r gle peut appara tre comme la solution du programme de contr le optimal dans un cadre standard de ciblage d inflation La r gle de Taylor dans sa version traditionnelle poss de des caract ristiques par ticuli res Il s agit d une r gle non estim e mais fond e sur quelques suppositions Le niveau de la cible d inflation est suppos gal 2 et le taux d int r t r el d quilibre est suppos galement 2 Sur la base de la dualit d objectifs men s par la FED 71 Chapitre 2 Politique de ciblage d inflation r gle de conduite Taylor 1993 accorde des coefficients gaux 0 5 pour les deux objectifs de stabilit des prix et de stabilit conomique En d autres termes les d cideurs politiques des tats Unis accordent la m me pr occupation la stabilit des prix et la stabi lit conomique La r gle de Taylor poss de une autre caract ristique qui consiste dans sa simplicit En effet elle r duit norm ment les investigations conom triques Cependant les param tres pr d finis par Taylor 1993 sont sujets de nom breuses critiques de la part de certains conomistes Ces derniers sugg rent que l es timation de cette r gle va soulever des probl mes autant pratiques que th oriques L estimat
406. res de la fonction de r action de la banque centrale par les valeurs qui maximisent la production et assurent la stabilit macro cono mique D apr s cette tude on peut conclure donc qu un environnement de politique mon taire stable conduit une bonne performance conomique Cette derni re est 241 Chapitre 4 Stabilit croissance performance conomique quelle relation selon la revue de la litt rature mesur e par l effet positif de la stabilit sur la croissance de long terme et par l effet positif de la stabilit sur le bien tre de l conomie L objectif de ce chapitre est de montrer que l instabilit de l environnement de la politique mon taire engendre une mauvaise performance conomique Pour montrer cet effet nous avons abord dans cette premi re section la question de la nature de la relation entre la volatilit des cycles et la croissance conomique Cette derni re grandeur est une proxy de la performance conomique Nous avons essay de pr sen ter les principaux travaux montrant l existence d un lien n gatif entre la volatilit des cycles et la croissance conomique Dans cette partie nous nous sommes int ress s aux travaux ayant utilis diff rentes m thodologies pour montrer que la nature de la relation est plut t n gative La liste des travaux num r s est loin d tre exhaustive Nous r capitulons les principaux travaux dans le tableau ci dessous Tab 4 1 p
407. res techniques qui corrigeront soit l h t ros das ticit soit la corr lation Outre le probl me d endog n it la m thode des moments g n ralis s MMG permet de tenir compte de l h t ros dasticit et de la corr lation ayant des formes inconnues L objectif est d avoir la m me m thode d estimation des diff rentes sp cifica tions 7 Un des principes fondamental l application de MMG est le choix des instru ments Ces derniers doivent satisfaire certaines propri t s La premi re est que ces instruments doivent tre d tect s par le choix d un vecteur de variables sur la base de Vinformation de la banque centrale tablis au moment o ils choisissent le taux d int r t par la suite ils doivent tre orthogonaux avec le terme d erreur La deuxieme est qu ils doivent tre pr d termin s La troisi me propri t est qu ils doivent tre for 25 Nous pr sentons un aper u sur le principe de GMM A2 26 Du fait que l une des sp cifications pr sente certaines variables endog nes nous devrons donc appliquer la m thode de MMG toutes les r gles 123 Chapitre 2 Politique de ciblage d inflation r gle de conduite tement corr l s avec les variables explicatives Le choix des variables instrumentales dans la plupart des travaux conomiques est d termin selon la litt rature cono mique Ces propri t s conduisent s lectionner les retards des
408. rfaite mobilit des capitaux le r gime de change fixe g n re de plus en plus des mauvais r sultats En effet les parit s fixes conduisent les agents sous estimer le risque de change Ainsi en cas de crise les investisseurs trangers vont s chapper avec leurs capitaux a l tranger Face aux limites cit es ci dessus des parit s fixes ou des r gimes de change fixes certains pays mergents ont essay d adopter des solutions alternatives mais toujours avec ancrage au taux de change Les solutions taient soit d adopter une politique de caisse d mission ou bien un r gime de change flexible Les tudes th oriques sur la premi re politique montrent qu elle est moins vuln rable que les parit s fixes En effet elle se caract rise par un engagement explicite de maintenir un taux de change entre la monnaie locale et une devise trang re En d autres termes la valeur de la monnaie locale est calcul e sur la base d une devise trang re qui sert uniquement aux r glements internationaux Cependant ce r gime impose des contraintes lourdes l conomie En effet les banques centrales locales perdent leur pouvoir d mission Ainsi en cas de flux de sortie de la monnaie de r f rence la masse mon taire se contracte et la banque centrale locale est incapable d intervenir sous ce r gime car elle a perdu toute autonomie de la politique mon taire Ceci explique l effondrement de ce syst me en Argentine en
409. riginale En d autres termes il s agit d une fonction avec les m mes variables que Taylor mais des coefficients estimables et non pas connus d avance L objectif de ce genre de r gle est de faire appara tre les divergences selon les objectifs suivis En effet certains pays accordent la m me pr occupation aux deux objectifs de stabilit des prix et de stabilit conomique D autres favorisent l un par rapport l autre La zone euro et la Nouvelle Z lande titre d exemple favorisent l objectif de stabilit des prix par rapport celui de stabilit conomique Le nom souvent adress ce genre de r gles est fonction de r action statique Cependant elle ont t l objet de nombreuses critiques similaires celles adress es la r gle de r f rence telles que l omission des variables cl s timing de la r gle Un deuxi me type de r gle a t d velopp par la suite qui tient compte de l omission de certaines variables cl s telle que la variable relative la politique d ajustement partielle du taux d int r t Ce genre de fonction est nomm fonction de r action dynamique Le troisi me type repr sente les r gles qui diff rent de celle de Taylor en mati re de timing adopt par les variables En effet on distingue les r gles de Backward Looking ou les r gles de Forward Looking Au sein de cette partie nous estimons ces trois types de fonctions de r action et nous 121 Chapitre 2 Polit
410. rire dH xy E At xdZx w A ydZy w 5 11 Priestley et Tong 1973 proposent une extension pour les processus bi vari s non stationnaires Leur co spectre d pend du temps Il est clair que H xy est une valeur complexe en vertu de l in galit de Cauchy Schwarz on peut crire IW xy lt dH xxdHiyy Yt w 5 12 Si la mesure uyy w est absolument continue en respectant la mesure de Lebesgue on peut crire pour tout t dH xy hi xy w dw 5 13 h xy w dw repr sentant la fonction de densit co spectrale volutive Par la suite nous pouvons exprimer la fonction de densit spectrale comme tant une fonction complexe de la forme suivante hi xY Ci xy iQ xy w 5 14 avec Cixy w R hxy w t Qxy w Im hxy w t 5 15 292 Chapitre 5 Stabilit et performance conomique de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse co spectrale volutive Les deux quations dans 5 15 sont respectivement la partie r elle et la partie imaginaire du co spectre volutif Dans le cas o les mesures uxx et uyy sont tota lement continues on peut d finir similairement la fonction de densit auto spectrale hxy w t et hxy wy t Priestley et Tong 1973 d finissent la fonction de la coh rence qui d pend du temps par quation suivante H hi xy w Ci xy w huxx w hiyy w H Ss LE IW w dZ w 5 17 BldZx w P BldZy w P
411. rix de certaines composantes ayant un comportement volatile telles que les paiements d int r t hypoth caire les prix de l nergie et les prix de certains produits alimentaires Le choix de l inflation sous jacente est motiv par plusieurs facteurs i d une part les composantes non prises en compte dans cette mesure d inflation se caract risent par une grande variabilit sur le court terme la r ponse ces variations multiples de court terme conduit une instabilit de la politique mon taire et par la suite l chec de la tenue de l objectif de stabilit des prix ii d autre part l inflation sous jacente exclut les d terminants non mon taires de l infla tion titre d exemple la Nouvelle Z lande a exclu les co ts de services de cr dit Le Canada et la Finlande excluent les taxes indirectes afin que la poli tique mon taire soit totalement ind pendante de la politique fiscale 1 Une fois que l indice de calcul de l inflation et de la cible est fix il faut d ter miner le niveau de la cible adopter 11 Suite cette mesure un changement dans la politique fiscale n engendre pas un effet non d sir au sein de la politique mon taire A4 Chapitre 1 Politique de ciblage d inflation histoire d finitions propri t s 2 Le niveau de la cible La fixation de la cible est une des questions fondamentales dans la r ussite ou l chec de la politique mon taire La tr
412. rme le vert moyen terme 320 Chapitre 5 Stabilit et performance conomique de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse co spectrale volutive en ciblant l agr gat mon taire M1 Cette politique r ussi diminuer le taux d in flation et le taux d int r t et r duire le ch mage mais pas sur le long terme Ceci traduit la r ussite partielle dans la convergence des variables mais pas d une mani re suffisante pour avoir une stabilit de long terme La coh sion passe de 0 12 0 22 C est la deuxi me rupture qui nous int resse le plus Elle correspond un change ment dans la nature de la relation entre les trois variables La coh sion partir de cette date est de 0 4 en moyenne ce qui est largement sup rieur 0 12 Nous interpr tons ceci par l effet de la politique de ciblage d inflation Ce changement dans la nature de la relation a eu lieu la date o des r formes importantes ont t men es afin de pr parer un environnement favorable l implantation de la politique de ciblage d inflation Comme nous l avons montr dans le troisi me chapitre des r formes radicales touchant le secteur financier le secteur bancaire les institutions et les actions des policy makers pour accro tre la cr dibilit ont t men es pour r ussir la politique de ciblage d inflation Ainsi nous interpr tons le changement de la na ture de la relation entre les trois var
413. rs investigations conom triques ne sont pas assez solides En outre ils ne fournissent pas une r ponse ferme et claire vis vis de la performance de la politique en question Ces travaux aboutissent des conclusions contradictoires et parfois des r sultats non concluants En plus ils se restreignent l observation de l effet de la politique mon taire sur chacune des s ries une chelle individuelle 10 Par exemple certains travaux regardent l effet de la politique de ciblage d inflation sur l infla tion puis ils traitent l effet sur le taux d int r t et sur la variabilit de l output Donc ces travaux ne se pr occupent pas de voir si les variables de conduite de la politique mon taire sont convergentes 285 Chapitre 5 Stabilit et performance conomique de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse co spectrale volutive Dans le but d tudier la question de la performance de la politique de ciblage d in flation nous allons nous diff rencier des tudes pr sent es la section pr c dente Nous allons nous baser sur les r sultats du quatri me chapitre de cette th se au cours duquel nous avons montr qu un environnement de politique mon taire stable affecte positivement la croissance conomique et par la suite g n re de la perfor mance conomique Ainsi ce que nous proposons consiste juger la performance conomique de la politique de cibl
414. rtement des d cideurs politiques une date t change selon l tat de l conomie la date t 1 Cependant nous sugg rons que s il y a un consensus sur le fait que la r gle la plus optimale dans la plupart des banques centrales est la r gle sous une version Forward Looking alors le comportement asym trique peut avoir lieu non pas si l conomie est en r cession ou en expansion la p riode t 1 mais lorsque les d cideurs politiques anticipent une r cession ou une expansion Nous sugg rons qu il est plus pertinent de consid rer la variable y comme une variable seuil au lieu de la variable y1 Nous reprenons donc l estimation de l quation 2 32 en consid rant l anticipation 3 annuelle de l output gap Au 4 comme une variable seuil Ainsi la sp cification s crit comme suit Res y P ii 1 p af E teps I ay Yen tu Si Mad gt 0 2 33 RD er be p az Etes I T ay Yin UE Si Yrra lt O Avant d interpr ter les r sultats nous pr sentons les corr logrammes montrant les r ponses du taux d int r t durant les deux r gimes Un premier r gime au moment o les d cideurs politiques anticipent une r cession dans le futur et le second r gime quand ils anticipent une expansion D apr s les deux corr logrammes du taux d int r t Fig 2 7 et Fig 2 8 il nous semble qu il n y a pas de diff rence significative dans la r action du taux d int r t au
415. s affaiblissent et la production devient volatile son tour cet effet conduit une instabilit conomique et l chec de la politique mon taire Le troisi me et dernier probl me r side dans la difficult d atteindre la cible Un court horizon d action de la politique mon taire implique que la cible d inflation subit des changements fr quents dans des courtes p riodes Ces changements r p t s de la cible les rend difficilement atteignables de m me que l objectif de stabilit des prix Apr s avoir expos ces probl mes d un horizon court nous pouvons facilement comprendre le flux de toutes les banques adoptant le ciblage d inflation vers un horizon pluriannuel En effet ce choix peut tre justifi par la notion des m canismes de transmission de la politique mon taire Il n est pas coh rent de fixer un horizon de la cible inf rieur la dur e de transmission des actions mon taires sur les prix Les dur es de transmissions mon taires dans la plupart des pays industrialis s sont de 18 36 mois et parfois de 60 mois Nous justi fions alors le choix de plusieurs banques qui ont opt pour un horizon de cinq 48 Chapitre 1 Politique de ciblage d inflation histoire d finitions propri t s ans telles que celle de la Nouvelle Z lande Dans son premier communiqu de presse joint les autorit s mon taires ont fix un horizon d un an Cependant la fin de cette premi re ann e elles se
416. s 47 2 May pp 165 192 Andres J I Hernando 1997 Inflation and economic growth some evidence for the OECD countries Monetary Policy and the Inflation Process BIS Conference Papers n 4 pp 364 383 Andrews D W K Lee I Ploberger W 1996 Optimal changepoint tests for normal lineal regression Econometrica 64 pp 9 38 337 Bibliographie Angeris A Arestis P 2007 Assessing the performance of inflation targeting lite countries The World Economy pp 1621 1645 Arellano M Bond S 1991 Some Test of Specification for Panel Data Monte Carlo Evidence and an Application to Employment Equations Review of Economic Studies 58 2 277 297 Artis M J Bladen Hovell R Nachane D M 1992 Instability of Velocity of Money a New Approach Based on the Evolutionary Spectrum CEPR Discussion Paper n 735 Artus P 2004a Le targeting ciblage d inflation par les banques centrales des PECOs est il une bonne id e Flash CDC IXIS 06 Bai J P Perron 2000 Multiple Structural Change Models A Simulation Analysis para tre dans Econometric Essays dit par D Corbea S Durlauf B E Hansen Cambridge University Press Bai J P Perron 2003a Computation and Analysis of Multiple Structural Change Models Journal of Applied Econometrics 18 pp 1 22 Bai J P Perron 2003b Critical Values for Multiple Structural Change Tests Econometrics Journal 1 pp 1 7 Bai J Perron P 1
417. s 21 pays sont L Australie le Br sil le Canada le Chili la Columbie la R publique Tch que la Hongrie L Islande Isra l la Cor e le Mexique la Nouvelle Z lande la Norv ge le P rou les Philippines la Pologne l Afrique du sud la Su de la Suisse la Tha lande et l Angleterre 8 Les six pays tudi s n ayant pas le ciblage d inflation comme r gime de politique conomique sont Le Danemark la France l Allemagne l Italie le Japon et les tats Unis 163 Chapitre 3 L efficacit de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse spectrale volutive riodes avant et apr s l adoption de la politique du ciblage d inflation pour les pays ciblant l inflation conduit l auteur retenir deux hypoth ses qu il envisage de v rifier empiriquement D abord il a remarqu que le niveau moyen de l inflation pour les pays avec ciblage d inflation durant la p riode d adoption est relativement faible par rapport celui de ceux qui n ont pas adopt cette politique Ensuite entre les pays avec ciblage P tursson 2004 remarque que le niveau d inflation durant la p riode post ciblage est plus faible que celui la p riode pr c dant l introduction de cette politique Ces deux remarques conduisent P tursson 2004 se demander si ces ef fets sont dus la politique de ciblage d inflation ou un ph nom ne conomique global favorable conduisant cette am lior
418. s ann es soixante a t une p riode de grandes r formes nouvel objectif de la politique conomique ciblage de M3 4 changement de la politique fiscale nouveaux organismes tels que New 21 Pour plus de d tails voir Olivier et Pemberton 2006 p 9 327 Chapitre 5 Stabilit et performance conomique de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse co spectrale volutive public Expenditure Survey Committee ont t cr es pour faciliter l implantation et le d veloppement des investissements et des entreprises Cependant l objectif d un taux de croissance de 4 n est pas atteint le d ficit est tr s lev en 1964 Pour permettre l ouverture internationale les d cideurs politiques ont d valu la livre en 1967 Ainsi toutes ces r formes ont permis le changement de la nature de l conomie britannique Nos r sultats identifient un point de rupture en 1971 Nous l expliquons par le changement de la nature de l conomie En effet durant ce second r gime la coh sion a eu une moyenne de 0 24 Elle augmente mais reste faible pour conclure qu il s agit d une r elle convergence des variables Cette hausse relativis e est expli qu e par le fait que le cadre conomique instaur durant cette d cennie est mieux que le cadre keyn sien mais n est pas suffisant pour avoir une politique de stabilisation Ceci est justifi par les crises de la d cennie de 1970 choc p
419. s cas proche de 0 8 ce qui est conforme a la litt rature conomique et statistiquement tr s significatif Cet ajustement joue un r le important en contri buant l objectif de stabilit des prix Un troisi me r sultat est qu il est plus optimal pour la Nouvelle Z lande d agir selon une fonction de r action de type Forward Looking Nous expliquons que l opti malit de cette derni re par rapport aux r gles de type Backward Looking est que le ciblage d inflation a pour objectif d ancrer les anticipations d inflation des agents En d autres termes ce r gime mon taire se base sur des pr visions pour la mise en place de ses instruments Donc il est inutile d exprimer l instrument de la politique mon taire en fonction des donn es pass es mais il est plus optimal et coh rent avec ces objectifs d exprimer son instrument de conduite de la politique de ciblage d inflation en fonction des anticipations conditionnelles des variables objectives Entre autre cette anticipation conditionnelle tient compte des valeurs pass es Le Q contient 147 Chapitre 2 Politique de ciblage d inflation r gle de conduite toutes les informations et les variables qui peuvent renseigner sur la valeur future de l inflation et de l output Un quatri me r sultat concerne le rejet de l hypoth se de la non lin arit Nous montrons que les r gles lin aires repr sentent certains comportements des banques cent
420. s d inflation et de output sont positifs et non significatifs Ils ont des valeurs gales a 0 58 Les tests de lin arit de Tsay et Hansen rejettent l hypoth se d un comportement asym trique selon l tat de Vinflation des d cideurs politiques de la Banque de la R serve F d rale de Nouvelle Z lande Les r sultats de ces deux tests sont pr sent s dans la quatri me colonne du tableau 2 8 Les r sultats rejettent lhypoth se de la non lin arit Ainsi nous concluons que les d cideurs politiques de la Nouvelle Z lande ne pr sentent pas un comportement asym trique 146 Chapitre 2 Politique de ciblage d inflation r gle de conduite 2 6 4 Conclusion D importantes conclusions peuvent tre tir es de cette section de travail empi rique D abord un premier r sultat montr par la litt rature est que la r gle de Taylor sous sa version traditionnelle ne peut pas jouer le r le d une r gle standard appli cable tous les pays Les limites de cette derni re sont nombreuses timing des variables adopt es absences de variables cl s Un second r sultat que nous identifions est la n cessit de tenir compte de la politique d ajustement partiel du taux d int r t dans n importe quelle fonction de r action et n importe quel r gime mon taire En effet au sein de toutes les sp ci fications que nous avons estim es nous avons eu un coefficient d ajustement dans la majorit de
421. s des variables exog nes Selon la litt rature conomique pour le cas de la Nouvelle Z lande ce sont les retards des variables explicatives de 1 4 A 3 La m thode des moments g n ralis s MMG Le point de d part de l estimation par la m thode des moments g n ralis s est que les parametres doivent satisfaire la relation th orique En d autres termes les param tres estim s doivent tre le plus proche possible de la relation th orique Cette relation th orique est remplac e par son chantillon et les estimateurs sont choisis afin de minimiser les distances entre les valeurs th oriques et les valeurs actuelles Les estimateurs MMG sont plus robustes que ceux du maximum de vraisemblance dans la mesure o ils ne n cessitent pas des informations sur la distribution exacte du terme d erreur La relation th orique que les param tres devraient satisfaire est le plus souvent la condition d orthogonalit entre quelques fonctions des param tres f et une s rie des variables instrumentales Z FI Z 0 A 1 repr sente les param tres estimer Les estimateurs de MMG sont choisis tels que la corr lation de l chantillon entre les instruments et la fonction f tend vers z ro comme d finie par la fonction suivante J 8 m 8 A m 8 A 2 Avec m o Z 1 repr sente les moments de l chantillon une matrice semi positive encore appel e matrice distance Diff rents estimateurs MMG peuvent
422. s deux th ories dites th ories traditionnelles de la croissance conomique nous pouvons d gager certains d terminants de la croissance A titre d exemple nous l S e pouvons citer une liste non exhaustive de ces d terminants tels que le taux d ac cumulation du capital la recherche et le d veloppement le taux d accumulation du capital humain la transmission des connaissances l innovation et l interaction entre ces facteurs Cependant les recherches sur la th orie de la croissance se poursuivent en vue de d velopper les travaux ant rieurs en r solvant leurs limites En effet un point important qu on peut d gager des th ories cit es ci dessus dites th ories tra 228 Chapitre 4 Stabilit croissance performance conomique quelle relation selon la revue de la litt rature ditionnelles de la croissance est que les variables de cycles conomiques ne figurent pas parmi les d terminants de la croissance conomique Ceci s explique par le fait que jusqu au d but des ann es 80 la th orie des cycles d affaires et la th orie de la croissance taient consid r es comme deux domaines compl tement ind pendants Cependant cette id e va tre remise en cause progressivement partir des ann es 80 gr ce certains travaux qui ont commenc s int resser la relation entre ces deux domaines En effet Nelson et Plosser 1982 ont montr que le mouvement du produit national brut est en
423. s et budg taires dans la fixation des strat gies en vue d assurer la stabilit des prix Nous avons voqu plusieurs d finitions d conomistes consid r s comme des fondateurs de la th orie de ciblage d inflation Sur la base de ces d finitions nous avons propos une d fini tion qui consiste consid rer le ciblage d inflation comme un cadre d analyse de la politique mon taire visant un objectif majeur de stabilit des prix en agissant sur l inflation future Par la suite nous avons montr que le r gime de ciblage d infla 332 Chapitre 5 Stabilit et performance conomique de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse co spectrale volutive tion repose sur certaines conditions institutionnelles l ind pendance de la banque centrale des syst mes bancaire et financier solides des infrastructures avanc es et une structure conomique stable et sur des choix strat giques la d finition de la cible le choix de la fourchette l horizon de la cible le communiqu de presse La conclusion de ce premier chapitre est que la politique de ciblage d inflation est un cadre d analyse et non pas une simple r gle mon taire Enfin nous avons tudi les avantages de ce r gime mon taire et nous concluons qu il est susceptible de d passer les limites majeures des politiques ant rieures Dans un deuxi me chapitre nous nous sommes int ress s la nature de la conduite de la po
424. s et non pas dans d autres Ce choix n est pas justifi au sein de l article Willard 2006 propose une alternative ce qui est propos ci dessus L objec tif est toujours le m me tudier l effet de l introduction de la politique de ciblage d inflation sur la dynamique d inflation Il se base sur deux tudes dans ce contexte Wu 2004 a et Ball et Sheridan 2003 Wu 2004 a teste hypoth se de l efficacit de ciblage d inflation sur la dynamique d inflation des pays de l OCDE adoptant le ciblage d inflation Le mod le estim par Wu 2004 a inclut une variable de dummy pour indiquer si le pays adopte ou non le r gime de ciblage d inflation Il utilise des donn s de panel avec des effets temps fixe sur les pays Le mod le estim est le suivant Ar a y 6 TIu Tis 1 G4 avec i indicateur de pays t indicateur du temps Selon ce mod le Wu 2004 a d montre un effet favorable des pays adoptant le ciblage d inflation par rapport ceux qui ne l ont pas adopt Dans la deuxi me tude Ball et Sheridan 2003 utilisent une r gression entre les 13 Nous avons contact l auteur par mail il justifie son choix par le fait qu il a essay avec les autres retards et que les r sultats taient similaires 171 Chapitre 3 L efficacit de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse spectrale volutive pays cross country r gression
425. s facteurs peuvent conduire des pr f rences asym triques au sein des comportements des autorit s mon taires Parmi eux il y a les sources qui engendrent un biais inflationniste au sein de l environnement de la politique mon taire En effet quand un pays suit une politique de ciblage d inflation flexible et non pas stricte ce biais appara tra La poursuite de second objectif conduit la banque centrale cr er de l inflation surprise afin de pouvoir augmenter le niveau d emploi au dessus de son niveau naturel Cependant les agents rationnels prennent en compte ce com portement et corrigent par la suite leurs anticipations d inflation Par cons quent le taux d inflation sera lev et le niveau d emploi reste son niveau initial tant donn que l effet de l inflation surprise a t neutralis par les agents Dans un second temps le biais inflationniste appara t au moment o la banque centrale poss de des informations parfaites mais priv es sur les chocs de l conomie Jordan 2001 Ceci s explique par le fait que les anticipations inflationnistes conduisent des r actions de politique conomique forte face la r cession ce qui rend les anticipations en moyenne positives D autres sources de pr f rences asym triques ont t identifi es par la litt rature Plusieurs conomistes sugg rent que la fonction de perte n est pas n cessairement quadratique Ils consid rent que cette hypoth se es
426. s faible selon le signe d une des deux d viations Les travaux tudiant les pr f rences asym triques des d cideurs politiques dans le cadre de la politique de ciblage d inflation s int ressent dans la plupart des cas une seule source d asym trie savoir l tat de l conomie tels que dans Bec et al 2002 Svensson 2002 et Surcio 2002 Les travaux qui ont test la deuxi me source de non lin arit l inflation taient trop restrictifs tel que celui de Taylor et Davradakis 2006 Cependant nous consid rons que l inflation est source d asym trie dans deux cas Un premier cas est relatif une mani re particuli re d adoption de ciblage d inflation c est quand il est adopt avec un comportement de punition comme 29 L inflation est source de la non lin arit c est dire qu il y aura des r ponses divergentes des d cideurs politiques selon que l inflation est au dessus ou en dessous de sa cible 30 Ce comportement de punition consiste demander la d mission du gouverneur de la Banque 135 Chapitre 2 Politique de ciblage d inflation r gle de conduite le cas de la Nouvelle Z lande L apparition d une possible r ponse asym trique selon le comportement de punition n a pas t voqu par la litt rature En effet nous sugg rons que la pr sence d un tel cas conduit les d cideurs politiques en g n ral et le gouverneur de la banque centrale en particulier
427. s identifient trois points de rupture Le premier a eu lieu au troisi me trimestre de 1970 Un second point est d tect au troisi me trimestre de 1982 et le dernier au troisi me trimestre de 1988 L occurrence de ce point de rupture implique que la s rie d inflation a v cu quatre r gimes diff rents Un premier r gime de 1960 jusqu au troisi me trimestre de 1970 ot le niveau d inflation moyen tait de 0 98 Un second r gime de 1970 jusqu au 1982 avec un niveau d inflation moyen de 3 4 Le troisi me r gime de 1982 jusqu en 1988 avec un niveau d inflation moyen de 1 11 Enfin le dernier r gime commence en 1988 avec un niveau d inflation moyen de 0 86 Pour les autres pays on identifie trois points de rupture sauf dans le cas de la Nouvelle Z lande o nous identifions un seul point au troisi me trimestre de 1988 Un point important dans notre r sultat est existence d un point commun de stabilit d inflation au troisi me trimestre de 1988 pour les quatre pays Afin de respecter les conditions i et ii nous choisissons t et w comme suit T fti 18 20i o I Bolt T est la taille de l chantillon 3 55 w 50 80 D Han 3 56 200 Chapitre 3 L efficacit de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse spectrale volutive Dans l application du test T l inflation de chaque pays nous d tectons diff rents points de ruptures dans la s ries d
428. s plus utilis es sont la corr lation dynamique ou la d composition des s ries en composantes permanentes et composantes transitoires Cependant l analyse de corr lation dynamique dans le domaine temporel nous renseigne uniquement sur la nature de la corr lation dans le temps et ne permet pas de faire la distinction entre relation de court terme et relation de long terme Dans ce travail nous avons recours l analyse fr quentielle Nous mesurons la convergence ou la corr lation dynamique entre les s ries selon l analyse co spectrale volutive Notre choix de l analyse fr quentielle et en particulier de l tude co spectrale est justifi e par plusieurs facteurs Elle permet de d terminer la relation entre deux s ries conomiques composante par composante Plus pr cis ment elle permet de combler les limites de l analyse de composition en cycle et en trend et la limite dans l tude de leurs relations Elle permet de faire la distinction entre la relation de long terme et celle de court terme L analyse co spectrale rend possible la d termination de la convergence des s ries sur diff rentes fr quences L analyse fr quentielle ne n cessite aucune technique d limination des ten dances Elle ne n cessite aucune mod lisation a priori Elle nous permet de d terminer les p riodes et les composantes de divergence et de convergence endog nement Selon cette analyse fr quentielle nous mesur
429. s seres ail erg se ges E ae thes a ain ge berg E are nb ri 112 R sultats du test de Phillips et Perron PP de stationnarit des s ries 114 Statistique descriptives du taux de Taylor TI et du taux d int r t de march mon taire 3 mois i eke ea Fa SO ge a 118 R sultats d estimation de la fonction de r action statique 2 25 125 R sultats d estimation de la fonction de r action dynamique 2 26 128 R sultats d estimation de fonctions de r action sous la version Forward Looking DDS 020 en dee Ae ne deu Eege Riot E 134 R sultats d estimation de fonctions de r action non lin aires 2 32 EH EE 144 Date de rupture de l inflation pour les 4 pays 1960 7 2007 7 201 Les fr quences de diff rents points de rupture tablis sur la base du R sum de la revue de litt rature depuis les ann es 80 sur la relation entre volatilit des cycles et croissance conomique 243 R sum des principaux travaux tudiant l effet de la stabilit de la politique macro conomique sur la croissance 252 370 Liste des tableaux 4 3 9 1 5 2 5 3 5 4 5 9 5 6 5 7 5 8 5 9 5 10 5 11 5 12 R sum des travaux identifiant un lien entre stabilit de l environne ment mon taires et performance conomique via l effet sur les d ter minants de la croissance 267 Date de rupture de la coh rence en
430. s un test s quentiel d fini par Ben Aissa Boutahar Jouini 2004 Ce test nous permettra de d terminer plusieurs points de rupture dans la s rie d inflation et d une fa on endog ne Cette m thodo logie pr sente de nombreux avantages D abord le test d tecte plusieurs points de rupture et de fa on endog ne Ensuite la pr sentation spectrale de la s rie d inflation de chaque pays va nous permettre d avoir les coordonn es des points de rupture en deux dimensions La dimension temporelle nous renseigne sur la date d occurrence du changement structurel dans la dynamique d inflation La dimension fr quentielle 174 Chapitre 3 L efficacit de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse spectrale volutive nous renseigne sur la nature de point s agit il d un point se stabilit ou d instabilit de court terme ou de long terme Ainsi ce type d information nous permettra de juger la performance de la politique de ciblage d inflation en termes de stabilit des prix Notre tude sera concentr e sur quatre pays industrialis s La Nouvelle Z lande le Canada l Angleterre et la Su de Le choix de ces pays s explique par deux rai sons D une part ce sont les premiers pays industrialis s qui ont adopt la politique de ciblage d inflation D autre part cela nous permet de comparer notre tude aux tudes ant rieures qui ont utilis dans la majorit des cas ces quatr
431. sance En 14 Les 109 pays choisis sont des pays d Europe d Am rique Latine et d Afrique 249 Chapitre 4 Stabilit croissance performance conomique quelle relation selon la revue de la litt rature outre Fisher 1991 a tudi la notion de croissance en relation avec la politique ma cro conomique pour certains pays tels que le Chili ou la C te d Ivoire Ces tudes de cas lui laissent penser qu un environnement macro conomique stable est favorable une bonne croissance Cette question sera le sujet d une autre tude en 1993 Fisher 1993 tudi la relation entre la stabilit macro conomique et la crois sance D abord il a d fini la stabilit d un environnement macro conomique par une inflation pr visible et faible un taux d int r t appropri une politique fiscale stable et un taux de change r el comp titif Selon Fisher 1993 ces indicateurs de la stabi lit d un environnement macro conomique sont difficiles mesurer Dans cette tude Fisher consid re que le fait d avoir un environnement macro conomique stable est une condition primordiale aboutissant une croissance soutenable et par cons quent une bonne performance conomique et ce en raison des effets des indicateurs de la politique macro conomique sur la croissance conomique via l incertitude En ef fet il existe deux canaux travers lesquels l incertitude peut affecter la croissance Premi rement u
432. scale est fortement associ e un taux de croissance lev En particulier la stabilit de la politique mon taire me sur e par l inflation et sa volatilit repr sente le d terminant ayant le poids le plus important parmi les indicateurs macro conomiques Nous r capitulons dans le tableau ci dessous Tab 4 2 le principe de ces travaux 251 Chapitre 4 Stabilit croissance performance conomique quelle relation selon la revue de la litt rature 11 women s 04 91 S9311 quos nbruouo 9 9179 usIq at IMs gata soy oTqrey uorepur oun 39 a qeusnos DDUBSSIOID oun Ipu Zu nbruou 0990198U 9JI I 83S CT Im o1j9 uo1q 49 PJI o1reqou oul ossteoug Z Teyideo uor enum D X T NS 49197 UL P XN IP op Op PPPO VIA QUIUL99P 489 J1DAGO sed OT Teqideo op uorepur N998 P Sp INS TeJJUOUI g0URssIoIN ap xne op JO RIA gIpny9 489 Joao ST OT operou9 erqrymby p ORPO OTUIOU099 20 9199 0914 21 yo 9nbITOUO99019 u onbryjod ej s1Ju9 Uorye 21 Op oINyeU gj HUIULH9Y9 Hoer yo Teyides np uorjemumo9e p xne OIJU9 u a JOINSON E661 AASAOMIT on bIruouo29 OJULULIOFIOd osteaneur oun sIpUdssUd JUSULOUUOITAUS J op IpNytyooUL T FIUS IS 3 Je39u opyo 166T JOUSTA OD uoronpoid op uOT OUOF Rl opp 9 QEIIRA 99499 9INTOUL P 359 99PI T UOTJEQUL op soURLIVA ot Ted ogInsour 4So PN PPU T ODUVSSIOI VJ INS oITe
433. scillatoires telle que w A w e t et soit X un processus oscillatoire de la forme 3 9 en terme de fa mille F Ainsi on d finit le spectre volutionnaire dH w la date t et respectant la famille de fonctions F par dHi w A w du w 3 11 Sur la base de la d finition 3 Priestley 1988 d finit la fonction de densit spectrale volutive par la fonction suivante condition que H w soit d rivable par rapport w Ow Priestley 1988 discute par la suite le cas des processus non stationnaires avec hi w 3 12 des faibles variations s ries semi stationnaire Il note que l analyse pr c dente est valide avec une condition particuli re la transformation de Fourier d un processus X semi stationnaire devrait tre fortement concentr dans les r gions fr quence nulle Ainsi il d finit la fonction Br 7 pour toute famille F par Br SUP Br w ou Br w EECH Cette derni re quation traduit une mesure de la largeur de dK 0 Dans ce contexte Priestley 1956 propose une quatri me d finition 20 La fonction B est nomm e largeur caract risant la famille F 182 Chapitre 3 L efficacit de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse spectrale volutive D finition 4 Le processus X est dit oscillatoire et semi stationnaire s il existe une famille de fonc tions pour laquelle B est non n
434. sion des actions de la politique mon taire dans le cadre du ciblage d inflation se caract rise par des temps de r ponse Lags lev s Ainsi le ciblage d inflation ne transmet pas des signaux im m diats Ceci peut g n rer une p riode relativement longue avant que la cr dibilit et la confiance s tablissent envers les actions de politique mon taire Ce ph nom ne est connu sous le nom de phase de construction de cr dibilit Une autre limite voqu e par Friedman et Kuttner 1996 r side dans le fait que les d cideurs politiques suivent une r gle rigide dans le cadre de la politique de ci blage d inflation Ils reprochent ce r gime de ne pas offrir aux autorit s mon taires suffisamment de discr tion pour faire face des circonstances non pr visibles Dans ce contexte Batini et Laxton 2006 sugg rent que le ciblage d inflation est contraint une discr tion inappropri e Ils expliquent ceci par le fait que l engagement de la politique mon taire est restreint pour atteindre une valeur pr cise de la cible dans un horizon pr d fini Ils consid rent que ce genre d engagement ferme peut conduire un comportement de discr tion inappropri qui peut g n rer des effets n fastes sur la production Contrairement Friedman et Kuttner 1996 et Batini et Laxton 2006 Rich 2000 Geneberg 2001 et Kumhof 2002 reprochent la politique de ciblage d inflation un degr de discr tion lev et par la sui
435. sition des donn es Face l id e de Dueker et Fisher 1996 selon laquelle l effet de politique du ciblage d inflation est ambigu vu que d autres pays non adoptants de ce r gime ont v cu un processus de d sinflation similaire aux pays de ciblage d infla tion Lee 1999 propose de s lectionner six pays dont trois sous r gime de ciblage d inflation avec une annonce explicite de la cible et les trois autres pays consid r s comme non cibleurs d inflation en raison de l absence d une annonce explicite de la cible Il fait associer les pays deux deux pour avoir 3 syst mes Puis il effectue une d composition des donn es en tendances stochastiques et composantes cycliques communes I d termine les tendances trends stochastiques communes de chaque syst me qui sont d termin s par les relations de coint gration entre les variables Les cycles communs sont d termin s par les composantes stationnaires des r sidus L analyse porte sur 4 variables le taux d inflation la croissance du PIB le taux dint r t de court terme et celui de long terme La premi re tape de cette tude consiste d terminer la tendance commune par le nombre de relations de coeint gration dans le syst me 12 quations 3 pays pour 4 variables selon l approche de Vahid et Engle 1993 La seconde tape est de d terminer le nombre de composantes cycliques communes en utilisant l analyse de relation canonique de corr lations Les r s
436. solution attractive pour r soudre la question de l effet de la politique de ciblage d inflation sur la dynamique d inflation puisqu il permet d isoler les changements permanents et transitoires de 168 Chapitre 3 L efficacit de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse spectrale volutive ceux caus s par l implantation de ciblage d inflation Ainsi l effet de la strat gie est valu par construction d une nouvelle composante dans le mod le C est une variable caract ristique dans l intervention g n ralement une variable de dummy multipli e par une variable qui mesure l impact Cette m thodologie est similaire celle de Box et Tiao 1975 Pour viter l un des probl mes fondamentaux dans l conomie qui consiste en l identification de l effet de causalit les auteurs concluent qu il est n ces saire de voir la diff rence des r sultats entre les pays adoptant le ciblage d inflation et ceux qui ne l adoptent pas Donc il est n cessaire d inclure un groupe de contr le de pays qui n ont pas subit l intervention c est dire pays n ayant pas adopt la politique de ciblage d inflation L application de cette m thodologie empirique concerne sept pays adoptant le ciblage d inflation et deux pays n ayant pas adopt cette politique Les r sul tats montrent des divergences entre les sept pays Les r sultats aboutissent un coefficient n gatif de la vari
437. statistiquement significatifs En r cession le coefficient de l inflation et de lout put gap sont positifs et sont respectivement gaux 1 25 et 0 14 sans qu il soient statistiquement significatifs Pour voir si les donn es supportent cette pr sentation non lin aire nous appliquons deux tests de lin arit Le premier consiste en un test de Tsay et le second est un test de Hansen 1996 Les r sultats tableau 2 8 des deux tests rejettent l hypoth se de non lin arit Nous concluons donc que le com portement des d cideurs de politiques de la Nouvelle Z lande ne pr sente pas un comportement asym trique selon l tat de l conomie En d autres termes les r ac tions de d cideurs politiques face aux chocs conomiques dans un contexte de ciblage d inflation ne sont pas asym trique selon que l conomie est en r cession ou en ex pansion Avant de passer l valuation de l inflation comme source d asym trie ou de non lin arit de la r gle de conduite de la politique mon taire nous d cidons de tester une hypoth se En effet la plupart des travaux portant sur l tude de l asym trie 32 Pour plus de d tails sur ces tests voir l annexe A 5 140 Chapitre 2 Politique de ciblage d inflation r gle de conduite des r gles ayant comme source l tat de l conomie ont consid r que la variable seuil est l output gap retard d une p riode Ces travaux testent si le compo
438. stion de la politique macro 247 Chapitre 4 Stabilit croissance performance conomique quelle relation selon la revue de la litt rature conomique en liaison avec la croissance et le d veloppement L auteur a essay de montrer qu un environnement macro conomique stable est n cessaire pour soutenir une croissance durable et par la suite aboutir une bonne performance conomique Avant d voquer la m thodologie de Fisher 1991 et ses r sultats il faut d finir la notion de la politique macro conomique qu il a adopt e Il l a d fini par une poli tique mon taire une politique fiscale et une politique de taux de change La stabilit macro conomique selon Fisher 1991 repose sur la stabilit de ces trois politiques Il fait r f rence la nouvelle th orie de la croissance qui est dirig e par une fonction de production Les travaux bas s sur cette th orie ne font pas la liaison entre la po litique macro conomique et la croissance titre d exemple l quation estim e par Levine et Renelt 1990 sur la p riode de 1960 1989 GY P 0 83 0 35RGDP60 0 38GN 3 17SEC 17 51NV 4 7 0 98 2 5 1 73 2 46 6 53 Selon cette r gression le taux de croissance du revenu r el par capital GY P est une fonction du revenu r el en 1960 RDG60 du taux de croissance de la population GN du pourcentage d inscription aux tudes secondaires SEC et de la part de l investisse
439. suite aux travaux de Lucas 1972 1976 Lucas valide les th ories de Friedman 1968 et Phelps 1968 Il montre que dans un contexte d anticipations rationnelles et de flexibilit des prix et des salaires il n existe aucun arbitrage entre l inflation et la production sur le court terme conduisant une stabi lit des prix Il conclut que la politique mon taire ne doit pas avoir comme objectif la stabilisation de la production tant donn qu elle n est pas en mesure de le faire Ainsi suite cette nouvelle litt rature fond e sur ces travaux pionniers un consensus ultime merge qui consiste admettre que l objectif de prix est l un des principaux axe d intervention de la politique mon taire et devrait tre consid r au premier plan des actions et des objectifs de cette politique Apr s avoir compris qu assurer la stabilit des prix ne passe que par des actions de politique mon taire la question pr occupant les conomistes est par quels m canismes les actions des autorit s mon taires affecteront les principales grandeurs macro conomiques Le flux de travaux au cours de la d cennie 70 a fait merger deux types de politique mon taire dont le principe repose sur l ancrage nominal aux variables in term diaires tels que le taux de change et les agr gats mon taires Il s agit de la politique de ciblage du taux de change et de ciblage des agr gats mon taires Ces deux politiques ont t adop
440. t conomique partir de 1962 T3 2006 T4 Concernant le taux d int r t nous adoptons le taux d int r t de march mon taire de court terme Cette s rie est prise du troisi me trimestre de 1962 au quatri me trimestre de 2006 Cette s rie est issue de la base de donn es du FMI Pour le cas du Canada et de l Angleterre nous disposons de 178 observations pour 308 Chapitre 5 Stabilit et performance conomique de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse co spectrale volutive les s ries de l inflation du taux d int r t et de la croissance de l activit conomique Cependant notre tude de l analyse spectrale volutive engendre une perte de 10 observations au d but de la s rie et 10 sa fin Donc au total il y a une perte de 20 observations Les s ries des coh rences et des coh sions pour la Canada et l Angleterre regroupent 157 observations R sultats L estimation de la coh rence et de la coh sion des s ries macro conomiques est faite l aide d un programme que nous d veloppons sur MATLAB Nous ne prenons en compte que la premi re et la seconde fr quence car nous ne nous int ressons qu la relation de long terme 10 ans et de moyen terme 2 5 ans tant donn que notre objectif est de mesurer le degr d interaction et de co mouvement des variables conomiques nous tudions l volution des s ries de la coh rence reliant
441. t es par de nombreux pays Cependant elles ne sont pas parvenues assurer la ma trise de l inflation sur le long terme Leurs checs ont t attribu s leur degr de discr tion et au manque de cr dibilit de leurs actions ce moment un nouveau d bat merge entre r gle et discr tion Framework vs rule La 1 La notion de variable interm diaire a t introduite par Davis 1990 page 72 Introduction g n rale r ponse cette discussion d bute avec les travaux de Kydland et Prescott 1977 et Barro et Gordon 1983 consid r s comme un prolongement de la litt rature voqu e ci dessus Kydland et Prescott 1977 ont montr qu agir sous un comportement dis cr tionnaire ne peut que g n rer des distorsions et des mauvais r sultats Les travaux de Barro et Gordon 1983 viennent soutenir ceux de Kydland et Prescott Barro et Gordon 1983 montrent qu une politique mon taire discr tionnaire g n re des biais inflationnistes et des probl mes d incoh rence temporelle Face aux checs r p t s de ces deux politiques mon taires et en cons quence de la litt rature cit e ci dessus une nouvelle politique est introduite au d but des ann es quatre vingt dix Il s agit de la politique de ciblage d inflation L mergence de ce r gime mon taire traduit une rupture avec le cadre th orique existant cette poque en termes de politique mon taire Nous expliquons ceci par le fait que cette polit
442. t irr aliste du fait de la pression de la politique conomique Par exemple selon Blinder 1998 Les pressions poli 9 Ces diff rents types de la politique de ciblage d inflation sont d finis au sein du premier chapitre 88 Chapitre 2 Politique de ciblage d inflation r gle de conduite tiques exerc es sur la FED pour ne pas augmenter le taux d int r t quand le ch mage est faible sont relativement plus vigoureuses que quand le ch mage est lev Dans ce cas on aura des pr f rences asym triques au sein de la r gle de d cision de la po litique mon taire dues l incertitude sur l tat futur de l conomie La r ponse de la banque centrale un choc conomique de m me amplitude n est pas le m me quand l conomie est en r cession ou en expansion Ce type d asym trie est nomm selon Cukierman et Muscatelli 2008 recession avoidance preferences Ils l ont appel dans leur papier de 2003 precautionary demand for expansion Ceci implique que les autorit s mon taires sont plus agressives dans leurs r actions sur le taux d int r t de court terme quand il s agit d un output gap n gatif suite des variations des carts d output ou d inflation le taux d int r t en cas de r cession r agit plus agressivement par rapport aux m mes d viations lorsque l conomie est en expan sion Math matiquement ce comportement se traduit par une r ponse concave du
443. t leurs fondements D une part la r action du taux d int r t aux variations contemporaines de l infla tion et de l output implique que la politique mon taire ignore tous les autres chocs conomiques ce genre de r gles met en uvre des informations indisponibles pour les d cideurs politiques au moment de la fixation du taux d int r t D autre part les r gles dont le taux d int r t r pond aux variations pass es de l inflation et de Voutput ne permettent d aboutir la stabilit des prix que sur le court terme Ceci s explique par le fait que la r ponse aux variations pass es de ces deux indicateurs 130 Chapitre 2 Politique de ciblage d inflation r gle de conduite engendre plus de variabilit que ce que l on souhaite En plus de ces nombreuses critiques s ajoute une critique principale qui la remet en cause totalement C est la critique de Lucas Elle repose sur le fait que les agents conomiques ne modifieront pas leur comportement en fonction des politiques men es ant rieurement D une part Lucas sugg re d abandonner l id e selon laquelle les co nomistes ou les d cideurs de politique se basent sur les politiques et les statistiques pass es pour pr dire le comportement futur des agents D autre part il recommande de prendre en compte leurs r actions aux changements que les autorit s vont d cider En d autres termes Lucas sugg re de se baser sur des anticipations pour fixer la
444. t performance conomique de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse co spectrale volutive mier trimestre de 1975 Durant la p riode qui pr c de cette date la coh rence tait faible 0 07 Entre 1975 et le second point de rupture premier trimestre de 1981 la coh rence a augment 0 12 mais elle reste faible Le dernier point de rupture a eu lieu au premier trimestre de 1993 cette date la coh rence augmente 0 17 Cette hausse de la coh rence entre le taux d int r t et le taux d inflation n est pas suffisante pour dire qu il y a une convergence entre les s ries Il en va de m me pour la coh rence de moyen terme entre le taux d inflation et la croissance du PIB Tab 5 10 Pour cette derni re la coh rence a eu deux points de rupture Le premier a eu lieu au premier trimestre de 1984 et le second au deuxi me trimestre de 1994 Ainsi on peut dire qu il y a eu trois r gimes diff rents pour cette coh rence Le premier r gime entre 1962 et 1984 o la coh rence tait de 0 13 Le second entre 1984 et 1994 qui tait de l ordre de 0 08 Le troisi me est partir de 1994 o la fr quence augmente relativement par rapport la p riode pr c dente 0 18 mais reste faible Le tableau 5 12 repr sente les r sultats de l volution de la coh rence entre le taux d int r t et la croissance de PIB C est le m me constat que pour les deux autres s ries On distingu
445. tary policy in a model of asymmetric central Bank preferences FMG Discussion papers Nobay A R Peel A D 2003 Optimal discretionary monetary policy in a mo del of asymmetric Central Bank Preferences Economic Journal Royal Economic Society 113 489 pp 657 665 Oberg S 2006 Sweden a Low inflation economy Speech at Stockholm Univer sity 21 march 2006 Olivier M J Pemberton H 2006 UK economy policy in the 1960 and 1970 and the challenge to learning http www helsinki fi iehc2006 papers1 Oliver19 pdf Orphanides E Wieland V W 2000 Inflation zone targeting European Econo mic review 91 pp 226 231 349 Bibliographie Perron P 1997 Further evidence on breaking trend functions in macroeconomic variables Journal of Econometrics 80 pp 335 385 Phelps E S 1968 Money Wage Dynamics and Labor Market Equilibrium Jour nal of Political Economy 76 4 pp 687 711 Petreski M 2006 The Determinants of Inflation in Post War Britain Journal of European Finance 2006 P tursson T G 20004 The effects of inflation targeting on macroeconomic per formance Central Bank of Iceland Working Paper Series 23 Phillips A W 1958 The Relation between Unemployment and the Rate of Change of MoneyWage Rates in the United Kingdom Economica 25 pp 283 299 Plantier C L Scrimgeours D 2002 Estimating Taylor rule for New Zealand with time varying neutral real rate Discussion Paper Reserve Bank for New Ze
446. taux avec le taux d in t r t du march mon taire trois mois i utilis comme instrument de conduite 117 Chapitre 2 Politique de ciblage d inflation r gle de conduite de la politique mon taire de la Nouvelle Z lande Dans le cas o les taux seraient statistiquement gaux nous concluons alors l op rationnalit et l optimalit de la r gle de Taylor traditionnelle dans la repr sentation du comportement de la Banque de la R serve F d rale de Nouvelle Z lande durant la p riode de ciblage d inflation 1991 2009 Dans le cas contraire nous allons essayer de trouver la r gle optimale parmi les r gles de type Taylor Le calcul du taux de Taylor tel que d fini par l quation 2 24 n cessite cer taines donn es telles que le taux d inflation m l cart de production ou l output Uu y l cart d inflation 7 m d fini comme la diff rence entre le taux d inflation m et l inflation cible x et le taux d int r t r el d quilibre 7 La construction de ces diff rentes variables inobservables faisait le sujet de la section I1 2 Nous pr sentons dans la figure ci dessous le taux d int r t de Taylor not TI et le taux d int r t du march mon taire trois mois not rates utilis comme instrument de conduite de la politique mon taire D apr s la figure 4 nous observons une diff rence entre les deux taux Nous pr sentons dans le t
447. te baisse est due la mise en place de la politique de ciblage d inflation qui a t mise en uvre au 1 f vrier 1990 partir du d but de 1994 jusqu 1998 le taux du march mon taire de la Nouvelle Z lande remonte un niveau moyen de 8 La hausse du taux d int r t a pour objectif de contrecarrer des pressions inflationnistes qui ont eu lieu cette p riode D apr s la figure Fig 2 2 nous constatons la diminution de l inflation cette p riode En effet la politique ayant pour objectif de r duire l inflation durant cette p riode tait clairement annonc e dans le PTA de 1996 Le taux d int r t diminue en 1998 4 environ cette date l conomie est en r cession L objectif de cette baisse tait de relancer l conomie De 1999 2006 le taux d int r t reste stable un niveau moyen de 6 jusqu la date de 2007 o il atteint une pic de 9 En 2008 suite l effet de la crise il commence chuter et atteint un niveau faible de l ordre de 3 en 2009 110 Chapitre 2 Politique de ciblage d inflation r gle de conduite tude de la stationnarit des variables Apr s avoir d saisonnalis les s ries nous tudions dans cette partie la station narit des variables Nous appliquons trois types de tests D abord nous employons le test de Dickey Fuler Augment ADF puis le test de Phillips et Perron PP qui permet de tenir compte de l h t rosc dasticit et de
448. te la difficult d ancrer des anticipations d inflation Mishkin 2000 propose une tude sp cifique aux pays mergents sur les avan 96 Chapitre 1 Politique de ciblage d inflation histoire d finitions propri t s tages et les inconv nients de ciblage d inflation Outre les probl mes que nous avons voqu s ci dessus Mishkin 2000 rep re d autres d faillances de l implantation de la politique mon taire dans le cas des pays mergents En effet il reproche au ciblage d inflation de ne pas garantir l exclusion de l influence de la politique fiscale sur la politique mon taire dans la mesure o certains pays mergents m nent une politique fiscale non responsable en parall le avec celle de ciblage d inflation Cependant sur le long terme l occurrence d un d ficit fiscal tr s large est mon tis e Par cons quent les dettes publiques explosent et entra nent une hausse de l inflation Ce ph nom ne conduit l effondrement de la politique de ciblage d inflation Mishkin 2000 voque galement l inconv nient de la politique de ciblage d in flation dans le cadre d un pays dollaris Dans les pays adoptant cette politique les dettes des banques et celles des m nages sont libell es en dollar Cependant une des caract ristiques principales de la politique de ciblage d inflation repose sur la flexibilit du taux de change A nsi en pr sence d une d pr ciation brutale de la monnaie dom
449. tiel du taux d int r t gal 0 79 avec un fort degr de significativit Nous confirmons par la suite l hy poth se que la Banque de la R serve F d rale de Nouvelle Z lande ajuste son taux d int r t du court terme La valeur de 0 79 co ncide bien avec la litt rature cono mique qui montre que le poids d ajustement partiel du taux est toujours au voisinage de 0 8 TABLE 2 6 R sultats d estimation de la fonction de r action dynamique 2 26 Param tres Eq 2 26 a 0 81 1 8 p 0 79 6 45 On 0 5 1 91 ay 0 125 R 0 69 FR 0 67 J 5 51 pv 0 37 AIC 0 27 SBC 4 0 17 a repr sente la statistique de Student b le p value de la statistique du test de sur identifcation J c repr sente le crit re d Aikaike d repr sente le crit re de Schwartz 128 Chapitre 2 Politique de ciblage d inflation r gle de conduite D apr s les r sultats figurant dans le tableau 2 6 nous constatons que les r sul tats se sont relativement am lior s par rapport la pr c dente estimation En effet nous remarquons que les poids de l inflation et de l output gap sont respectivement de 0 5 et 0 125 Ces deux coefficients sont statistiquement significatifs au seuil de 10 Similairement l estimation pr c dente nous observons toujours un coefficient accord l inflation sup rieur celui accord l output Ceci justifie donc la pr oc cupation majeure
450. tification des points de rupture nous renvoie au d bat selon lequel la politique de ciblage d infla tion est soit un cadre d analyse soit une simple r gle de politique mon taire En effet si nous consid rons que la politique de ciblage d inflation est un cadre d analyse nous ne nous attendons videment pas trouver une date de rupture qui corresponde la date d adoption Car dans ce cas il s agit de certains facteurs institutionnels introduire au sein de la structure de l conomie et de certaines r formes mener pour implanter cette politique d une mani re efficace Selon cette hypoth se que nous avan ons la date de rupture peut tre ant rieure ou post rieure la date d adoption de ciblage d inflation En d autres termes nous sugg rons que dans ce cas la date de rupture peut avoir lieu au moment o un environnement favorable pour l implanta tion de la politique de ciblage d inflation est instaur Dans le second cas c est dire si la politique de ciblage d inflation est consid r e comme une simple r gle mon taire qui est adopt e directement selon les structures d j existantes nous nous attendons une date de rupture qui corresponde la date d adoption Des limites empiriques s ajoutent aux limites m thodologiques titre d exemple certains travaux utilisent la mod lisation des s ries macro conomiques en g n ral et celle de l inflation sans tenir compte de la possibilit
451. timale de conduite de ciblage d inflation Elle repose sur l utilisation des mo d les de r gressions multiples et des mod les seuil Dans un second temps nous jugeons empiriquement la r ussite de ciblage d inflation en int grant deux notions Introduction g n rale l efficacit et la performance L efficacit de cette politique est valu e sur la base de son effet sur la dynamique d inflation La performance est jug e sur la base de l effet de ciblage sur la stabilit de l environnement de la politique mon taire La mod lisation de l inflation et de l environnement de la politique mon taire ont n cessit un investissement majeur de notre part dans la th orie spectrale et co spectrale volutionnaire L avantage de cette approche r side dans le fait qu elle nous renseigne sur les fr quences des ruptures structurelles en plus de leurs dates d occurrences Nous employons dans le cadre de cette th se diff rents tests de d tection de points de ruptures multiples et de fa on endog ne Cette th se se compose de deux parties qui regroupent cinq chapitres La pre mi re partie s int resse la politique de ciblage d inflation et la r gle de conduite alors que la seconde partie se focalise sur l tude de l efficacit et la performance conomique de ciblage d inflation Politique de ciblage d inflation et r gles de conduite La politique de ciblage d inflation est adopt e comme
452. tion et d output Ruge Murcia 2000 montre que ce type de comportement peut faire appara tre un biais d infla tion Orphanides et Wieland 2000 ont introduit les pr f rences asym triques des d cideurs politiques en consid rant une zone d indiff rence du taux d inflation la quelle la r ponse du taux d int r t de court terme est identique D autres chercheurs se sont int ress s tester ce type d asym trie tels que Ruge Murcia 2000 2001 Dalado Maria Dolores et Ruge Murcia 2002 Surcio 2002 2003a Nobay et Peel 2003 Karagedikli et Lees 2004 Apr s avoir identifi les fondements th oriques de l existence de ces types d asy m trie des tudes ont t r alis es afin de voir si ces comportements asym triques existent effectivement et en cas de r ponse affirmative quel type domine l autre Cependant l vidence de la non lin arit de la fonction de r action peut tre en fin de compte peu informative sur l asym trie de la fonction de perte des d cideurs po litiques Ceci est dans la mesure o les coefficients de la fonction de r action de la banque centrale ne r v lent pas les pr f rences des autorit s mon taires puisqu ils sont convol s dans des fonctions qui d pendent de plusieurs param tres structurels Ainsi la solution consiste pr senter l conomie avec des mod les structurels pour faire appara tre les param tres traduisant les pr f rences des d cideurs polit
453. tions ce d bat conomique Il existe deux approches d analyse des s ries temporelles l analyse temporelle et l analyse fr quentielle La premi re a t pr sent e dans les tudes cit es dans la section pr c dente et pr sente plusieurs limites La seconde l analyse fr quentielle est l approche que nous adoptons dont l objectif est de combler les limites de la premi re approche Nous adoptons la th orie du spectre volutif de Priestley 1965 1966 1988 1996 Cette th orie est devenue une r f rence dans l analyse fr quen tielle Notre choix pour l analyse fr quentielle en g n ral et pour la th orie spectrale en particulier est justifi par de nombreux points D abord elle ne n cessite au cune mod lisation au pr alable Ensuite l analyse spectrale volutive tient compte de l tat de stationnarit des s ries Puis la caract ristique la plus importante r side dans l tude d une s rie en deux dimensions temporelles et fr quentielles En effet chaque composante est rep r e par sa dimension temporelle et sa dimension fr quen tielle C est cette derni re caract ristique qui nous permettra de juger l efficacit de la politique de ciblage d inflation La m thodologie empirique que nous proposons est de mod liser la s rie d in flation des pays tudi s selon la th orie spectrale volutive telle que pr sent e par Priestley 1965 1969 1988 1996 Puis nous appliquon
454. tique de ciblage d inflation r gle de conduite quations suivantes La minimisation de la fonction de perte est la suivante E 3 ALX Tt L y v Ai 2 1 4 X arj Tij ay Yi 2 2 j 1 4 AD y Dan V1 By2 Ye 2 Br 5 JA 7 e 2 3 j 1 L quation 2 1 correspond la fonction de perte quadratique de la banque cen trale Dans le mod le de Rudebush et Svensson 1999 elle est compos e par la somme du carr de trois variables l inflation 7 output gap y la variation du taux d int r t Ai i i1 L quation 2 2 refl te la courbe de Phillips selon laquelle le taux d inflation annuel d pend du taux d inflation des p riodes pass es de l output gap de la p riode pass e et d un choc d offre exog ne eT 7 L qua tion 2 3 est l quation de la demande agr g e Elle exprime l output gap y en fonction de valeurs pass es y _1 et Ae 3 de la moyenne du taux d int r t durant les 4 quatre derni res p riodes 57 51 1 4 i x A et d un choc de demande exog ne e7 Selon ce mod le instrument de conduite de la politique mon taire i affecte le taux d inflation avec un retard de deux p riodes Le m canisme de transmission est via l output au taux d inflation Dans le cadre de Rudebush et Svensson 1999 la somme des param tres a j est restreinte 1 pour avoir une courbe de Phillips acc l r e o la neutralit mon taire d
455. tique du ciblage d inflation les r sultats montrent d une part que le r gime de ciblage d inflation flexible est marginalement b n fique pour les pays industrialis s d autre part que le r gime du ciblage d inflation strict a un effet positif sur le revenu par personne la fois pour les pays mergents et les pays industrialis s D apr s cette tude les au teurs montrent l effet positif de la politique du ciblage d inflation sur la performance conomique d un pays en termes de croissance du cycle d affaire D autres travaux ont tudi l effet de la politique de ciblage d inflation sur l output 283 Chapitre 5 Stabilit et performance conomique de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse co spectrale volutive en utilisant d autres approches conom triques L id e est alors de mod liser l envi ronnement conomique pour voir l effet des chocs sur l output Dans ce contexte King et Wolman 1996 et Goodfriend et King 1997 utilisent un mod le contem porain prix rigide en consid rant que les prix sont fix s pour les firmes ayant un comportement monopolistique avec une r gle de fixation des prix la Calvo 1983 ou la Taylor 1979 1980 Ces auteurs ont valu l effet de la politique de ciblage d inflation sur la production suite un choc de productivit Les r sultats sont en faveur d un effet stabilisateur sur l output gap Dans une autre
456. tley 1965 la relation 3 7 doit satisfaire deux conditions Ap w 1 dH 0 admet un maximum absolu 0 0 Si la famille des fonctions w est telle que 0 w est une fonction de w uniquement alors la variable dans l int grale de la fonction 3 4 peut tre transfor m e de w Oz Par une red finition appropri e de Aen et de la mesure u w nous pouvons crire Ro As w Ai w du w 3 8 et de m me X f Aw aw 3 9 avec du w E dZ w D finition 2 S il existe une famille de fonctions oscillatoires d w telle que le processus X admet la repr sentation de la forme 3 4 X peut tre qualifi de processus os cillatoire Il s en suit que tout processus oscillatoire admet aussi une repr sentation de la forme 3 9 o la famille A w satisfait les deux conditions de la d finition 1 et que sans perte de g n ralit nous pouvons crire toute famille de fonctions 180 Chapitre 3 L efficacit de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse spectrale volutive oscillatoires sous la forme pr sent e par 3 6 d w Aua left Ainsi la famille des fonctions d finie pour les processus stationnaires est un cas particulier de 3 6 Dans cette partie nous avons vu comment pr senter un processus non stationnaire selon l approche de Priestley 1965 Ce processus est pr sent selon la formule 3 9 Dans c
457. totique dans le cas d un processus it ratif est approuv e par Ben Aissa Boutahar Jouini 2004 en la com parant avec la proc dure de Bai et Perron 1998 De m me Inclan et Tiao 1994 montrent la robustesse de cet algorithme en comparant ses r sultats ceux de l ap proche Baysienne et de la proc dure de maximum de vraisemblance Les proc dures du test s quentiel 198 Chapitre 3 L efficacit de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse spectrale volutive Rappelons que l hypoth se nulle du test T est la stationnarit de la densit spectrale contre l hypoth se alternative de non stationnarit 1 Appliquer le test T sur tout l chantillon Deux cas se pr sentent a Si To gt Ca alors le point rma est consid r comme le premier point de rupture Nous passons donc l tape 2 b Sinon c est dire que Tu lt Ca alors la s rie tudi e n admet pas de point de rupture et le programme s arr te Nous validons l hypoth se de stationnarit du spectre 2 Deux sous ensembles d coulent des r sultats de 1 a t ippeg et ti a Sur ces deux ensembles nous r appliquons le test Cette tape consiste a cher cher l existence d un autre point de rupture Durant cette tape nous pouvons d terminer au plus deux nouveaux points de rupture Si nous identifions de nouveaux points de rupture dans ces sous ensembles nous continuons la divi
458. tput est gal 0 84 Le test de sur identification valide l estimation MMG D apr s ces r sultats nous concluons que l quation 2 29 est la fonction de r ac tion optimale de la Banque de la R serve F d rale de Nouvelle Z lande dans le cadre de la politique de ciblage En d autres termes nous aboutissons un premier r sultat qui est que les d cideurs politiques de la Nouvelle Z lande visent leurs actions sur 133 Chapitre 2 Politique de ciblage d inflation r gle de conduite l inflation future et non pas sur l inflation courante ou pass e La r gle qui refl te le mieux leur comportement est une r gle la Taylor tourn e vers le futur Forward Looking Nous concluons aussi que ces d cideurs politiques se pr occupent plus de l objectif de stabilit des prix que de celui de la stabilit conomique En effet leur r action suite une hausse d inflation de 1 consiste en une hausse du taux d int r t de 1 35 Cependant l ampleur de la r action face un choc d activit conomique est moins importante une m me d viation de l cart de production 1 g n re un comportement moins agressif qui consiste en une hausse du taux d int r t de 0 84 TABLE 2 7 R sultats d estimation de fonctions de r action sous la version Forward Looking 2 28 2 29 Param tres Eq 2 28 Eq 2 29 a 5 92 0 96 6 2 2 26 p 0 796 17 24 On 0 33 1 35 0 78
459. tre le taux d inflation et le taux d int r t pour la fr quence 5p 5 04 2 Gos ge en ea dhe depart a 310 Date de rupture de la coh rence entre le taux d inflation et le taux 20 d int r t pour la fr quence J aga Yk e Date de rupture entre le taux d inflation et le taux de croissance de lPoutput pour la fr quence 5g o we PS SE 310 Date de rupture entre le taux d inflation et le taux de croissance de ei Loutput pour la fr quence e Aerer E oe eee Date de rupture entre le taux d int r t et le taux de croissance de loutput pour la fr quence es us at Aad D s ok Sk mee Sa 311 Date de rupture entre le taux d int r t et le taux de croissance de Si KE E NEE Date de rupture entre le taux d inflation et le taux d int r t pour la RE EE EE 312 Date de rupture entre le taux d inflation et le taux d int r t pour la fr quence S ranpa m E ge eda aba he 312 Date de rupture entre le taux d mflation et le taux de croissance de Poti put pour la fr quence 5p ad Kee ee 4 ne 312 Date de rupture entre le taux d inflation et le taux de croissance de l output pour la fr quence 3 EE OE ee 313 Date de rupture entre le taux d int r t et le taux de croissance de Loutput pour la fr quence J o ee ee eee GR 313 Date de rupture entre le taux d int r t et le taux de croissance de l output pour la fr quence 3 EE 313 Liste des tableaux 9 13 5 14 5 15 5 16
460. tres travaux sur le cas du Canada de la Su de peuvent repr senter le comportement des d cideurs politiques La question que nous posons ind pendamment de la nature de cette r action est la r ponse men e par les d cideurs politiques dans le cadre de ci blage d inflation qu elle soit sym trique ou asym trique est elle efficace et g n re t elle des performances conomiques La r ponse cette question fera l objet du chapitre suivant 150 Deuxi me partie Efficacit et performance de ciblage d inflation 151 Chapitre 3 L efficacit de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse spectrale volutive 3 1 Introduction Au cours des ann es quatre vingt dix un niveau d inflation faible et stable a t observ dans la plupart des pays industrialis s et m me dans certains pays mer gents Ce ph nom ne conomique favorable et souhaitable depuis plusieurs d cennies coincide avec l tablissement de ciblage d inflation dans ces pays Ce ph nom ne et l absence d une th orie claire et bien d finie de ciblage d inflation font na tre un d bat conomique tr s r cent sur l efficacit de la politique de ciblage d inflation Certains conomistes tels que Cecchetti et Ehrmann 2000 et Dueker et Fisher 1996 consid rent que le niveau stable actuel d inflation observ dans les pays industrialis s et dans quelques pays mergents adoptant la politique
461. trolier 1973 1979 et effondrement du r gime de Bretton Woods Ces v nements conomiques engendrent la hausse de inflation du taux d int r t et du taux de ch mage Le deuxi me point de rupture que nous identifions est au premier trimestre de 1990 partir de ce point de rupture la coh sion entre les trois s ries conomiques passe de 0 24 0 39 Nous expliquons le deuxi me point de rupture par l laboration d un nouveau cadre d analyse de la politique mon taire A partir de 1982 l Angle terre adopte un taux de change fixe Ce r gime de change n assure pas la stabilit des prix et par cons quent la stabilit conomique sur le long terme Durant les ann es 1987 88 l conomie anglaise a v cu une hausse de son cycle conomique avec une croissance de la demande interne et une hausse des prix de logements Cette poli tique est abandonn e en 1988 pour le m canisme de taux de change europ en ERM Ce nouveau cadre de la politique mon taire se concr tise par l annonce officielle en 1990 de la cible de taux de change Selon Bean 2003 ce cadre correspond de fait a une politique de ciblage d inflation Cette politique de taux de change europ en a 328 Chapitre 5 Stabilit et performance conomique de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse co spectrale volutive r duit le taux d inflation le taux d int r t et le taux de croissance de l activit co nomiq
462. ts direct et de la dette par le produit int rieur brut La derni re mesure de l int gration adopt e est celle de l ouverture commerciale TO calcul e comme le rapport de la somme des exportations et des importations par le produit int rieur brut L tude de corr lation entre l output par personne et les diff rentes mesures d int gration aboutit dans la plupart des cas un effet positif Autrement dit les r sultats prouvent que l int gration et la globalisation financi re sont favorables la croissance de l output Dans l objectif de tester l effet du ciblage d inflation sur le PIB les auteurs utilisent un mod le inspir de celui de Mankiw et al 2002 d fini comme suit Yit Po Pri b2Zit Eit 5 4 avec Yx le revenu par personne dans le pays au temps t 9 est une constante 81i vecteur des facteurs sp cifiques pour le pays tudi Zu vecteur des variables explicatives qui inclut le taux de croissance de la population le ratio d investissement output Iy Leur contribution empirique ce mod le est d inclure une variable d crivant la glo balisation financi re G parmi les trois mesures cit es ci dessus Ainsi l quation s crit comme suit Yit Bo Pri Bai Data Ex 5 5 G repr sente le vecteur qui contient l une des mesures de la globalisation financi re et l int gration commerciale Cette quation mesure l effet de la globalisation financi re et l int
463. tt rature D autres tudes se sont int ress es l tude de la relation de l inflation et de la croissance conomique En effet dans une tude men e par Kormendi et Me guire 1985 les auteurs testent empiriquement certaines hypoth ses pour pouvoir contribuer la litt rature conomique sur les d terminants macro conomiques de la croissance Parmi les hypoth ses test es celle de Barro 1976 1980 concernant l impact de la volatilit ou de l instabilit de la politique mon taire sur la croissance ainsi que celle de l influence de l inflation sur le stock de capital Ils estiment le mod le suivant MDY o BX e 4 18 avec M DY la croissance moyenne de l output agr g pour un pays j X vec teur de variables explicatives Les diff rentes hypoth ses qui vont tre test es par les auteurs consistent inclure l indicateur relatif chaque hypoth se dans le vecteur des variables explicatives et valuer sa significativit L estimation est r alis e sur 46 pays pour lesquels toutes les donn es sont disponibles dans la base de donn es du FMI Les r sultats des estima tions sont en faveur de l hypoth se de Barro 1976 1980 selon laquelle l instabilit mon taire affecte n gativement la croissance conomique En effet cette instabilit est mesur e par la quantit de monnaie existante dans l conomie Les estimations montrent qu une instabilit mon taire affecte la cr
464. tt rature r cente et restreinte a tranch en faveur des r gles asym triques Les fondements de ce genre de r gles ont t d taill s ci dessus Par cons quent la quatri me tape consiste abandonner l hypoth se de lin arit des r gles L objectif est de voir si les pr f rences des d cideurs politiques de la Nouvelle Z lande sont asym triques La m thodologie que nous d veloppons nous permet de tenir compte de toutes les critiques adress es la r gle de Taylor sous sa version traditionnelle Par cons quent nous pouvons d terminer la fonction de r action optimale traduisant le comporte ment de la Banque de la R serve F d rale de Nouvelle Z lande dans le cadre de ciblage d inflation Avant de proc der aux estimations nous allons d abord pr senter nos donn es des cription et tude de stationnarit 19 Les critiques ce genre de r gles ont t d taill es la section 2 3 2p 62 103 Chapitre 2 Politique de ciblage d inflation r gle de conduite 2 5 2 Les donn es Au sein de cette section nous allons pr senter les donn es n cessaires pour l la boration de ce travail D abord nous pr sentons les donn es et leurs sources ainsi que la construction de certaines variables inobservables Puis nous pr sentons leur volution durant la p riode d tude Enfin nous tudions leur stationnarit Description des donn es L illustration empirique de la m thodol
465. tude au sein de l conomie en mettant en place des contrats de travail salaire lev Ceci conduit un faible niveau du taux d accumulation du capital et par cons quent une croissance faible de l output Suite ces r sultats Blackburn et Pelloni 2005 concluent une corr lation n gative entre la volatilit de court terme et la croissance de long terme Le deuxi me objectif de l article consiste valuer la politique macro conomique ayant pour but de stabiliser les fluctuations conomiques Blackburn et Pelloni 2005 ont mod lis la politique de stabilisation macro conomique par la r gle de conduite de la politique mon taire La nature de la r ponse de la politique mon taire est ex prim e par les param tres de la fonction de r action Le mod le montre que dans le cas d un choc de croissance mon taire la politique mon taire permet de stabiliser la production et par la suite la croissance conomique En effet selon leur mod le les auteurs ont montr que la r ponse de la politique mon taire face ces chocs aboutit une r duction des variations de l offre de monnaie ce qui g n re une r duction du niveau d incertitude qui a augment e suite ce choc mon taire Le dernier r sultat de cette tude montre qu une politique mon taire stable maximise le bien tre de l conomie Cet effet est identifi en maximisant la fonction d utilit des m nages puis en rempla ant les param t
466. u 1 f vrier 1990 date de publication du premier PTA Nous sugg rons que quelle que soit la date consid rer de ciblage d inflation en Nouvelle Z lande ce point de rupture est expliqu par la p riode de pr paration d un environnement de ciblage d inflation et caract ris e par un processus d sinfla tionniste Le processus de d sinflation men par le parti des travailleurs en 1985 a conduit une situation conomique plus favorable En effet la confiance du public vis vis du nouveau parti politique a augment Cette hausse de confiance se traduit par leur victoire aux lections l gislatives en 1987 En avril 1988 Roger Douglas Brash 2000 disait on doit continuer r duire l inflation jusqu ce qu elle soit entre 0 et 2 fourchette cible adopt e au premier accord en 1990 par an partir de cette citation du ministre des finances nous concluons qu cette date un environnement de transition la politique de ciblage d inflation est en cours de mise en place Ainsi apr s avoir assur une inflation acceptable en 1988 le ministre des finances annonce l intervalle de la cible que la Nouvelle Z lande va adopter C est ce moment l que la Nouvelle Z lande a rompu avec la p riode d inflation lev e Ceci co ncide bien avec notre r sultat pour ce pays Six mois apr s cette annonce minist rielle la banque centrale de Nouvelle Z lande est ind pendante et annonce le premier PTA qui contient
467. u franc suisse Les chocs induits par la banque centrale suisse consistent permettre la base mon taire de cro tre un taux sup rieur la cible de 2 en 1987 puis d augmenter la cible 3 en 1988 Ce choc avait pour objectif d engendrer une baisse de la demande de la base mon taire Cependant avec la cr ation d un nouveau syst me de paiement interbancaire qui a lanc une large r vision sur la liquidit dont les banques commerciales ont besoin la demande de base mon taire a diminu mais avec une valeur sup rieure celle estim e par la banque suisse Ainsi l inflation est remont e des niveaux sup rieurs 5 L exp rience de la Suisse montre la limite de l ancrage mon taire qui s explique par la difficult de mobiliser les instruments de la politique mon taire en vue de g rer la cible de l agr gat suite des perturbations conomiques 1 2 3 Conclusion La seconde moiti du vingti me si cle a t caract ris e par les checs r p titifs des diff rentes politiques mon taires telle que celle de ciblage de taux de change et de ciblage des agr gats mon taires en vue d assurer la stabilit des prix et d avoir un contr le efficace sur l inflation Vers la deuxi me moiti des ann es quatre vingt des recherches furent men es afin d tudier une alternative d ancrage nominal qui consiste en un ciblage d inflation L id e des travaux men s est d agir sur la variable concern e dir
468. ue dH w hidu w 3 15 o h repr sente la fonction de densit spectrale volutive qui existe pour toutes fr quences w dans 7 7 Comme nous pouvons le constater la diff rence entre le processus continu et le processus discret est li e aux bornes de Vintervalle qui taient co 00 dans le premier cas et qui deviennent 7 7 21 avec C t une fonction r elle positive et X un processus stationnaire 184 Chapitre 3 L efficacit de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse spectrale volutive 3 3 4 M thode d estimation du spectre volutif selon Priest ley Dans la partie ci dessus nous avons d termin les fonctions de densit spectrale la fois pour les processus continus et pour les processus discrets Bien que le principe est le m me on a d finit deux fonctions diff rentes Similairement dans cette partie le principe d estimation est le m me mais nous allons estimer deux fonctions consid r es comme diff rentes Nous pr sentons donc dans un premier temps l estimation de la fonction de densit spectrale pour le cas des processus continus telle que d finie par Priestley Dans un second temps nous pr sentons l estimation de la fonction de densit spectrale pour le cas des processus discrets Cas d un processus continu Selon Priestley 1965 1969 l estimation de h w est efficace en deux tapes 1 Au cours de la premi r
469. ue Le niveau d inflation atteint durant les ann es soixante dix est compatible avec la cible d inflation adopt e en octobre 1992 La hausse de l interd pendance de long terme entre les variables macro conomiques est interpr t e par ce nouveau cadre d analyse instaur au d but des ann es quatre vingt dix qui lui m me servira installer la politique de ciblage d inflation Nous remarquons que durant cette p riode la convergence de 0 4 est maintenue durant le r gime de ciblage d inflation Donc nous concluons que ce r gime mon taire a permis de maintenir cette convergence de long terme Cette derni re refl te les r ponses convergentes face aux chocs cono miques sur le long terme De m me la convergence de long terme implique l existence d un quilibre de long terme men sous ce r gime mon taire Ceci traduit la stabilit de l environnement mon taire ce qui implique une bonne performance macro cono mique durant la p riode de ciblage d inflation Concernant la coh sion de moyen terme il y a un changement la hausse en 1994 Cependant cette hausse est relative aux p riodes pr c dentes partir de cette date la coh sion atteint un niveau moyen de 0 16 alors qu elle tait de 0 06 Nous concluons que pour l Angleterre la politique de ciblage d inflation engendre plus de stabilit sur le long terme que sur le court terme 5 6 Conclusion Dans ce chapitre nous avons valu la performance con
470. ues ont abandonn cette politique En 1982 le Canada adopte une nouvelle politique conomique Il s agit d une poli tique discr tionnaire Cette date de changement de politique mon taire co ncide avec 210 Chapitre 3 L efficacit de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse spectrale volutive notre date du premier point de rupture Ce premier point est d tect une fr quence de moyen terme Tab 3 2 Ainsi nous concluons que l inflation atteint un niveau stable Le niveau d inflation moyen durant cette p riode est de 1 1 L exp rience d un niveau d inflation lev durant les ann es soixante dix et le d but des ann es quatre vingt conduit toujours les autorit s politiques et la banque centrale chercher une solution pour contr ler l inflation Dans ce contexte le gouverneur de la banque centrale du Canada annonce qu on a trouv de la place pour tre debout qu est ce que la politique de ciblage d inflation Ce discours du gouverneur de la Banque du Canada nous laisse penser que les d cideurs politiques pensent adopter la politique de ciblage d inflation En 1987 il y avait un grand d sir d adopter une politique bas e sur l ancrage des anticipations d inflation cette date les d cideurs politiques se rappellent de la loi de 1967 partir de cette p riode la transparence et la cr di bilit de la Banque du Canada ont augment Notre r sultat ident
471. uise l inflation il conduit une baisse dramatique du niveau de production Deux inconv nients peuvent tre identifi s Le premier r side dans le niveau de production sacrifi pour pr parer implantation de ciblage d inflation Le second consiste dans le risque de r cession Cependant l effet n faste sur la production prend fin une fois qu est tabli un faible niveau d inflation Dans la plupart des pays industrialis s cette p riode de d sinflation est suivie par une hausse de la croissance conomique par rapport aux p riodes pr c dant la mise en place de l environnement d sinflationniste Un inconv nient sp cifique aux pays mergents r side dans leurs difficult s mettre en place l environnement d sinflationniste Il n est pas vident pour ces pays d abaisser l inflation 15 L expansion de la production est identifi e dans les pays industrialis s une fois que le niveau de l inflation souhait est atteint 99 Chapitre 1 Politique de ciblage d inflation histoire d finitions propri t s Un troisi me inconv nient concerne le signal mis au public par la politique de ciblage d inflation Dans le cadre de la politique de ciblage mon taire du fait de la forte relation entre la monnaie et l inflation toutes les actions de politique mon taire sont r percut es instantan ment sur le march Cependant le cas de ciblage d inflation est diff rent des politiques ant rieures La transmis
472. ulle et qui permet la repr sentation 3 8 tant donn un processus semi stationnaire X si plusieurs familles existent et sont continues dans un ensemble C alors on choisira si possible la famille qui maximise By et la quantit By d finie par By SU Pec Br Cette derni re fonction repr sente selon Priestley l intervalle maximal travers lequel le processus peut tre consid r comme approximativement stationnaire Sur la base de cette d finition Priestley d finit pour cette famille des processus oscillatoires et semi stationnaires l instant t et la fr quence w la fonction dH w par 3 11 Par cons quent la fonction de densit spectrale pour cette famille est aussi d finie par 3 12 Avant de passer la pr sentation de la fonction de densit spectrale pour les processus discrets il est utile de rappeler quelques caract ristiques particuli res de l approche pr sent e ci dessus Dans la d finition de son approche Priestley accorde une priorit particuli re l interpr tation physique du spectre la fois en terme d nergie et de fr quences La deuxi me condition mentionn e dans la d finition 1 est impos e en vue de conserver l interpr tation physique En effet l absence de cette hypoth se c est dire A w avait une transformation de Fourier concentr e en une fr quence particuli re w 0 implique l impossibilit de distinguer les effets de wo dans l expression du spectr
473. ultats montrent l existence d une seule composante cyclique commune dans les 12 syst mes tudi s partir de cette tape l auteur soustrait la composante cyclique commune des donn es d trend es Les s 6 Chaque syst me comporte deux pays qui ont des composantes communes dans leur cycle La Nouvelle Z lande adoptant le CI est associ e avec l Australie car cette derni re suit des r formes institutionnelles similaires Le Canada est associ avec les Etats Unis et l Angleterre est associ e avec l Allemagne Ces deux paires de pays sont associ es les unes aux autres car elles ont une tendance commune dans leur s rie d output 277 Chapitre 5 Stabilit et performance conomique de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse co spectrale volutive ries r siduelles obtenues repr sentent les d viations de la tendance commune et la composante cyclique que les pays du ciblage d inflation partagent avec leurs corres pondants non soumis ce r gime La comparaison du taux d int r t montre que le taux d int r t de court terme des pays sous r gime de ciblage d inflation est synchro nis avec leurs correspondants Par contre il y a un large cart entre le taux d int r t de long terme des pays de ciblage d inflation et ceux non soumis ce r gime Ceci est expliqu par les anticipations du march influenc es par la transparence et le ni veau lev de cr dibilit induit p
474. un processus autor gres sif d ordre 1 avec une innovation r Cette derni re est suppos e identiquement 17 Toutes les variables en minuscule sont en logarithme et celles en majuscule sont en niveau 260 Chapitre 4 Stabilit croissance performance conomique quelle relation selon la revue de la litt rature et normalement distribu e avec une moyenne nulle et une variance constante 0 Beaudry et al 2001 ont consid r que l quilibre est caract ris par un double pro cessus stochastique sp cifique celui du prix et celui du capital D une part tant donn l allocation du capital les prix assurent l galit de l offre et de la demande dans chaque march D autre part tant donn les prix l allocation du capital satis fait l quation 4 11 Ainsi l quilibre de stock de capital est d crit par l quation suivante Kipi 01 Zz Dos Q1 relz Das Ur 4 12 2 Avec 1 5 1 9 7 et pas war Ho 0o Comme on peut le constater dans l quation 4 12 le stock de capital d pend a la fois des facteurs r els affectant la demande relative et des innovations mon taires On peut noter que la sensibilit des d penses du capital d pend de la stabilit de la politique mon taire travers le coefficient 2 Une hausse de Vinstabilit de la politique mon taire refl t e par une hausse de T conduit une baisse de 2 ce qui g n re une baisse de
475. une solution alternative la recherche sans fin d un point d ancrage nominal Elle a d marr en Nouvelle Z lande en f vrier 1990 La pratique de ce r gime mon taire pr c de sa th orie qui vient plus tard avec Leiderman et Svensson 1995 Svensson 1997 1998 1999 Bernanke et Mishkin 1997 Bernanke et al 1999 Un des probl mes majeurs de la politique de ciblage d inflation r side dans l absence d une th orie et d un cadre conceptuel clair permettant de d finir son mode d emploi et les modalit s de ses actions Ce manque th orique avait provoqu une r ticence de certains pays envers l adoption de ce r gime mon taire et fait merger des d bats conomiques autour de ses pratiques d o T Introduction g n rale l objectif du premier chapitre qui est de d finir le cadre th orique de ciblage d in flation D abord nous commen ons notre analyse par les diff rents r gimes ant rieurs et les raisons de leurs checs afin d voquer le contexte d mergence de la politique de ciblage d inflation Ensuite nous proposons une d finition de ce r gime mon taire sur la base des d finitions propos es par certains auteurs consid r s comme fondateurs de la th orie de ciblage d inflation tels que Svensson 1997 1999 2002 Mishkin 2000 2004 Bernanke et al 1999 Au cours de cette analyse nous constatons que le ciblage d inflation repose sur certaines conditions qu il faut satisfair
476. urel n est pr sent La deuxi me tape de l exercice est r p t e mais en pr sence d un changement structurel au milieu de l chantillon Les r sultats de ces simulations donnent plus d avantage au crit re LW Z qu au crit re BIC 16 Ainsi nous optons pour le choix de ce crit re bien que dans les r sultats il n y ait pas de diff rence majeure 16 Pour plus de d tails sur la simulation nombre d observations d chantillons les r sultats voir Perron 1997 page 473 306 Chapitre 5 Stabilit et performance conomique de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse co spectrale volutive 5 4 5 R sultats et donn es Dans cette section nous pr sentons en premier lieu les donn es Nous disposons de deux types de donn es Le premier type regroupe les donn es collect es aupr s d une base de donn es Le second concerne les donn es que nous construisons Pour ces derni res nous exposons la m thode de leur construction leurs sources et la p riode de leur tude Nous pr sentons ensuite les principaux r sultats de la m thodologie d crite dans la section pr c dente pour r v ler les caract ristiques et l volution du comportement de la relation entre les trois principales variables gouvern es par la fonction de r action de type Taylor le taux d int r t le taux d inflation et l output La deuxi me section va tre consacr e la pr sentati
477. utput gap Cette sp cification implique que les d cideurs politiques se pr occupent plus des variations d inflation Si le taux d inflation augmente d 1 la Banque de la R serve F d rale augmentera son taux d int r t de 0 45 Ce comportement exer 125 Chapitre 2 Politique de ciblage d inflation r gle de conduite cera un effet stabilisateur sur l inflation La fonction de r action 2 25 souffre d une mauvaise sp cification qui peut tre due l omission de certaines variables cl s susceptibles d apporter des informations suppl mentaires sur la r ponse du taux d int r t aux variations d inflation et d out put Une des variables cl s que nous sugg rons est celle relative la politique de lissage du taux d int r t adopt e par de nombreuses banques centrales au monde Selon la fonction 2 25 si l inflation subit la date t un choc par exemple une hausse de 5 alors le taux d int r t augmentera de 2 25 durant le m me p riode Dans ce cas le taux d int r t s ajuste instantan ment aux variations de la conjoncture Cependant ce comportement est difficile reproduire dans les banques centrales en g n ral et plus particuli rement il ne s est jamais reproduit dans le cas de la Nouvelle Z lande Dans ce qui suit nous allons exploiter cette id e qui consiste inclure un comportement de lissage du taux d int r t dans la r gle Fonction de r action dynamique La politique de
478. uvoir juger les implications de cette instabilit mon taire sur les performances conomiques Quelques contributions th oriques sont en faveur d une relation positive entre l inflation et la croissance de long terme Cette relation est bas e sur la hausse de l accumulation du capital due au changement du capital r el travers la monnaie dans le portefeuille d investissement D autres tudes ont prouv qu une inflation lev e peut engendrer une baisse de l accumulation du capital et par la suite une r duction de la participation l emploi En effet une inflation lev e engendre une hausse du taux d int r t Ceci pousse les agents accro tre leur pargne Dans le cas o le taux d int r t augmente proportionnellement l inflation le taux d int r t r el reste constant Une inflation lev e peut affecter le niveau du capital d sir et d autres facteurs de production Les r sultats th oriques d pendent fondamentalement de la mani re dont la fonc tion de la monnaie est introduite Pour voir plus en d tail l impact de l inflation sur la croissance conomique et ses d terminants nous devons faire intervenir la notion de monnaie Cette derni re est l un des actifs d tenus par les agents conomiques dans leurs portefeuilles o figurent d autres actifs tels que les d p ts de l pargne le capital physique les actions Une inflation lev e r duit le pouvoir d achat d un stock de monnaie
479. ux la stabilit macro conomique englobe la stabilit de la poli tique fiscale en plus de celle de la politique mon taire Turovsky 1993 a tudi la relation entre la politique macro conomique et la croissance conomique Sa recherche avait deux objectifs le premier tait de d terminer le lien entre le taux d accumulation du capital et l inflation et le second de s int resser la relation entre la politique macro conomique et le bien tre co nomique Il a d fini un mod le caract ris par un environnement macro conomique stochastique Son mod le consiste pr senter la structure de l conomie selon le com portement des consommateurs travers leur fonction d utilit le comportement des firmes par leur fonction de production et enfin la contrainte budg taire gouvernemen tale La d termination de l quilibre macro conomique de ce mod le en r solvant les diff rentes quations a permis Turovsky 1993 d valuer la nature des relations d crites ci dessus En premier point Turovsky 1993 a test l effet d instabilit de la politique mo n taire Cette instabilit est mod lis e par un changement au niveau du taux de croissance mon taire Les r sultats montrent qu une hausse de la moyenne du taux de croissance mon taire r duit le taux d accumulation du capital et engendre une 245 Chapitre 4 Stabilit croissance performance conomique quelle relation selon la revue d
480. ux de croissance de la base mon taire est reli au taux de croissance de l offre de monnaie Dans ce travail les auteurs ont consid r trois types de fluctuations stochastiques des chocs pr f rentiels des chocs de croissance mon taire et des chocs technologiques La d termination de l quilibre g n ral du mod le permet de voir explicitement les relations qui mettent en vidence l volution de l output en niveau et en variance en fonction des diff rents chocs En effet la r solution du mod le montre que la hausse de la variance de n importe quel choc 7 Dans notre tude nous ne pr sentons pas les quations de ce mod le car il s agit d un mod le d quilibre g n ral classique pr sent par les quations des m nages des firmes des entreprises pour plus de d tails voir Blackburn et Pelloni 2005 page 265 271 240 Chapitre 4 Stabilit croissance performance conomique quelle relation selon la revue de la litt rature engendre une hausse de la variance de la croissance de la production et une baisse du niveau moyen de production D une fa on g n rale cet effet est le r sultat d une hausse de l incertitude au sein de l environnement conomique et il est particuli re ment d la r ponse de la politique mon taire face aux diff rents chocs Ces effets peuvent s expliquer par le fait que les travailleurs vont r agir face l augmentation du niveau de l incerti
481. variances connues Par ailleurs Liu Wu et Zideck 1997 consid rent des ruptures multiples dans des mod les lin aires estim s par les moindres carr s et s lectionnent le nombre de changements de r gimes selon les crit res de s lection Nous citons aussi le c l bre papier de Bai et Perron 1998 qui d tecte diff rents points de ruptures et de fa on endog ne Tous ces travaux avaient des objectifs purement conom triques Leur objectif unique tait d identifier les diff rents points de rupture dans des s ries macro conomiques Compte tenu du manque de consensus propos de la question de l efficacit de la politique de ciblage d inflation et de son impact sur la dynamique d inflation et des probl mes m thodologiques et conom triques constat s l objectif de ce chapitre est de donner des l ments de r ponse robustes ce d bat conomique tout en tenant compte des limites des travaux ant rieurs Notre objectif est d adopter une approche conomique robuste qui nous permette la fois de d terminer endog nement de nom 155 Chapitre 3 L efficacit de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse spectrale volutive breux points de rupture et de nous renseigner sur la nature de stabilit ou d instabi lit des points s agit il d une instabilit stabilit de long terme ou de court terme Dans ce travail nous adoptons la th orie du spectre volutif tell
482. wo SC Wy v jve _ v 3 29 Priestley suppose que h w est plat durant la largeur de la bande y w et nous pouvons crire par la suite que A E hy wo doe 3 30 Ainsi h wo est une estimation non biais e de poids moyen de h wg l instant t tel que sa variance est d finie par Les caract ristiques des fen tres sont donc les suivants var he wo he wot SC Wal H SC Wal 3 31 an Dh w W v F be wo SW 3 32 et Wilz 3 w v e 3 33 COU hes w1 hu w2 0 3 34 Synth se Selon Priestley 1966 1969 1988 une des deux conditions devra tre satisfaite pour garantir les propri t s de l estimateur de la fonction de densit spectrale quelque soit la la nature du processus continu ou discret En d autres termes les 3 22 3 23 3 24 3 25 et 3 26 pour le cas continu et 3 30 3 31 3 32 3 33 et 3 34 sont v rifi es si au moins l une des deux conditions 4 et ii est v rifi e 189 Chapitre 3 L efficacit de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse spectrale volutive i lus wo est largement sup rieur la largeur de la bande de y w 25 ii La quantit f1 t2 est largement sup rieure la largeur de la bande de W 1 3 4 Analyse empirique D abord nous rappelons l objectif de ce chapitre qui consiste d terminer l im pact de la politique de ciblage d inflation sur la dyna
483. x d inflation et le taux de croissance de PIB Ce degr de convergence sera mesur empiriquement par le degr de co mouvement et de coh sion 2 des s ries conomiques Plus les co mouvements des diff rentes variables augmentent plus elles sont qualifi es de convergentes et plus leurs r ponses face aux chocs conomiques sont coh rentes Puisque l horizon adopt par la politique de ciblage d inflation est de moyen terme et dans certains cas de long terme la convergence que nous essayons de d terminer est donc de long terme ou de moyen terme Si nos r sultats identifient une convergence lev e entre les variables durant la p riode de la politique de ciblage d inflation alors nous concluons que ces variables convergent long terme Cette convergence implique aussi que les r ponses de ces variables face aux chocs sont convergentes et de m me nature ce qui emp che toute incoh rence temporelle et distorsion des d cisions politiques Mesurer le co mouvement entre les s ries revient en fait d terminer la relation d interd pendance entre les s ries conomiques Dans la th orie des s ries temporelles 12 Cette notion sera plus d taill e par la suite 288 Chapitre 5 Stabilit et performance conomique de la politique de ciblage d inflation approche bas e sur l analyse co spectrale volutive et dans la plupart des travaux ceci est d termin via l analyse temporelle Les m thodes le
484. yse spectrale volutive Face cette situation d licate le gouvernement s est investi dans l incitation conomique pour faire face la p riode de r cession Un accord salarial sign en 1975 1976 a d t rior la situation En effet il a induit une d rive salariale vu que les cotisations des salari s ont augment Ceci implique que les cotits salariaux ont augment de 38 par heure et la comp titivit s est d t rior e Selon Oberg 2006 le cofit salarial par unit de production a augment de 25 entre 1973 et 1977 par rapport aux co ts d autres pays Ceci explique le deuxi me point de rupture identifi au troisieme trimestre de 1976 Ce point de rupture n induit pas une modification dans la moyenne d inflation mais dans sa fr quence En effet le premier point de rupture est relatif une fr quence de court terme il s agit d un choc transitoire Alors que le deuxi me point admet une fr quence de moyen terme il s agit d une instabilit dans le comportement d inflation de moyen terme Durant cette p riode l conomie su doise conna t de s rieux probl mes cono miques L activit conomique est en chute continue le ch mage augmente et l infla tion est lev e Les autorit s mon taires avaient conscience que la politique du taux de change n tait plus efficace et qu il fallait trouver un autre point d ancrage pour r duire l inflation Au milieu des ann es quatre vingt
485. zons de temps 148 Chapitre 2 Politique de ciblage d inflation r gle de conduite 2 7 Conclusion Au sein de ce chapitre nous avons men une tude th orique et empirique des r gles de conduite de la politique mon taire en g n ral et de celles de ciblage d in flation en particulier Dans la partie th orique nous avons pr sent l volution de la litt rature sur ce sujet En effet nous avons montr en premier le lieu qu il y eu un passage d un consensus de conduite discr tionnaire vers un consensus d une conduite avec des r gles explicites ce moment des travaux se sont d velopp s afin d identifier la nature de la r gle optimale qui permet d viter les probl mes d incoh rences temporelles et des biais inflationnistes Rogoff 1985 envisage une solution qui consiste supposer des r gles de comportement actives pour les autorit s mon taires Ces r gles pr sentent l avantage d tre souples et de permettre l engagement des au torit s sur un mode de comportement immuable ce qui les pr serve de l incoh rence temporelle et du biais inflationniste Rogoff 1985 est le premier qui a initialement voqu les r gles actives mais Taylor 1993 est le premier qui a formul une r gle exprim e en fonction du taux d int r t court terme Bien que cette derni re ait t critiqu e sur de nombreux points elle a t la r gle de r f rence pour les travaux cherchant identifier

Politique de Ciblage d`Inflation Règles de Conduite, Efficacité

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