Jean REDIS
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1. 7 L executive summary pr sent au d but du plan d affaires en constitue la synth se 8 Le m mo est un document de deux ou trois pages qui pr sente le caract re innovant du projet le secteur et la zone d activit le profil des cr ateurs et les conditions du succ s de l entreprise 9 OCR organisme de capital risque 10 Le pacte d actionnaires tablira les obligations r ciproques de l investisseur et de l entrepreneur l occasion de l octroi du financement 11 Notamment Lachman 1999 l estime entre 5 et 10 Paolin Gagin et Delalande 2000 entre 1 et 3 12 On pourra se reporter la source pour une pr sentation compl te de ce cadre th orique 13 Verstraete 2003 recense plusieurs types d apprentissages dont l apprentissage par essais erreurs 14 Les parties prenantes stakeholders comprennent les salari s les dirigeants les propri taires les pr teurs les clients et fournisseurs et les puissances publiques 15 Notamment la lecture de la presse qui se fait l cho de l atonie du march du capital risque 16 Par exemple la sophistication des d tails techniques peut constituer un obstacle l valuation de l entreprise par l investis seur Bowden 1984 17 Ces conflits peuvent tre att nu s au cours de la relation par un certain nombre de dispositifs tels que l utilisation d instru ments de financement sp cifiques des clauses du pacte d actionnaires2. les services informatiques les biotechnologies et l lectronique t l communications 51 D autres concours destin s aux cr ateurs d entreprises existent D fi Jeunes concours de l Association Jacques Douce Eurowards On pourra consulter le site de l APCE www apce com 52 L onardo Finance France Finance et Technologie Professional Network D fi Start Up Coach Invest 53 Voir www franceangels org 54 Notamment le R seau Entreprendre France initiative r seau les r seaux d anciens de Grandes Ecoles 55 C est l exemple de l association Paris Entreprendre 56 On citera titre d exemples CEA Valorisation ou INRIA Transfert 57 Parmi les entreprises laur ates du Concours national de cr ation 25 des 56 r pondants de la cat gorie Cr ation d veloppement 2000 et 18 des 80 r pondants de la cat gorie Amor age pour 1999 et 2000 ont d clar avoir fait appel une expertise en capital risque Source Enqu te sur les laur ats Cr ation d veloppement 2000 et mergents 1999 et 2000 AN VAR ao t 2001 Bibliographie BATTINL P 2001 Capital risque mode d emploi Paris Editions d organisation 3 me d CUZIN R et FAYOLLE A 2005 Les dimensions structurantes de l accompagnement en cr ation d entreprise La Revue des Sciences de Gestion Direction et Gestion des Entreprises n 210 p 77 PALLANCA PASTOR G CAILLOUX J P et CAZALAS F 2000 Busin
3. une association soit statutaire dans cer tains cas des investisseurs si gent au conseil de l incubateur ou de l association Certains incubateurs sont juridiquement li s des structures d investissement ce qui facilite plus encore la mise en relation des porteurs de projet et des investisseurs Les diff rentes structures voqu es ici peuvent remplir certaines des fonctions de ALF mais le plus souvent n int greront pas l ensemble des fonctions L aide l laboration du plan d affaires constitue l une des missions de base de ces structures Cette dimension de l accompagnement sera donc ais e trouver La sensibilisation aux pratiques et au vocabulaire des investisseurs prendra le plus souvent dans ces structures un caract re informel Dans les incubateurs la sensibilisation se fait parfois gr ce l intervention de capital risqueurs ou d experts devant des groupes de porteurs de projets La pr s lec tion des investisseurs potentiels peut tre guid e par des membres des structures pr cit es La mise en relation peut s effectuer par des organisations de rencontres entre porteurs de projets et investisseurs mais se fera le plus souvent ici par des contacts informels qui peuvent exister entre un ou des membres de la structure d appui et des investisseurs En revanche l aide la n gociation ne fait en g n ral pas partie des attributions de ces structures Conclusion L
4. la pratique de l investissement graduel l adoption de proc dures de contr le telles que le reporting St phany 2001 18 On pourra se reporter Dubocage 2003 op cit pour une pr sentation plus compl te de ces erreurs de s lection 19 Avec des termes comme Deal flow seed capital early stage milestones burn rate closing term sheet 20 Plusieurs travaux ont t consacr s la d termination de ces crit res notamment Muzyka et al 1996 et Desbri res et Broye 2000 21 Le degr de sp cialisation g n ralistes ou sp cialistes le secteur d activit la fourchette moyenne des fonds inject s le stade d intervention amor age capital risque capital d veloppement le type de contr le minoritaire ou majoritaire le ni veau maximal de risque tol rable la taille des cibles d investissement leur localisation g ographique 22 En effet si un capital risqueur a d j investi dans une soci t d activit comparable l entreprise pour laquelle des fonds sont recherch s il est vraisemblable que l OCR ne donnera pas suite la demande m me si le dossier est bon d abord pour ne pas concurrencer une soci t qu il finance d j ensuite en raison d une allocation optimale des risques 23 Au d but de la vie du fonds qui leur est confi les OCR peuvent avoir tendance pr f rer financer des entreprises naissan tes plus on se rapproche de la fin de vie du fonds plus les
5. tude propos e a permis de montrer quelle pouvait tre l utilit de ALF tant du c t de l entrepre neur que des investisseurs L accompagnement qu il soit exerc par des interm diaires priv s ou qu il mane de structures publiques consulaires ou du r seau associatif permet de faciliter la mise en relation de porteurs de projets et d investisseurs et constitue ce titre un facteur d efficacit conomique La structuration plus ancienne et plus marqu e des acteurs de l ALF aux Etats Unis est sans doute l un des facteurs contribuant expliquer le plus grand dynamisme entrepreneurial dans les technologies innovan tes outre atlantique Un ph nom ne de m me nature sera vraisemblablement amen se d velopper dans en France le futur Il serait logique que le nombre d interm diaires autour du capital risque aille en augmentant Paoli Gagin et de Lalande 2000 Il convient cependant de pr ciser certaines des limites de l ALF D abord il s agit d un service qui s a dresse prioritairement aux jeunes entreprises technologiques et dont l efficacit varie selon les acteurs concern s plus lev e pour les cabinets sp cialis s que pour les associations Une r flexion croisant typologie d ALF et typologie d investisseurs business angels fonds d amor age et fonds de capital risque pourrait ce titre pr senter un int r t et constituer un prolongement du pr sent travail Par ail leurs l
6. OCR chercheront participer des tours de financement ult rieurs 24 Au ler mars 2005 25 Le lecteur pourra se reporter la troisi me section de la pr sente note 26 Dans le premier cas on peut citer les Rencontres annuelles Tremplin Entreprises Cette manifestation initi e conjointement par le S nat et par l Essec se d roule en plusieurs tapes s lection pr sentation Dans le second cas citons l association L o nardo Finance 27 L approche d valuation en termes d options r elles qui a donn lieu de nombreuses communications acad miques sem ble encore assez peu utilis e par les professionnels 28 Il s agit de la r partition du capital consid r apr s l octroi des fonds par l investisseur 29 Suchman 2000 p 80 met en avant le r le d interm diaires des avocats de la Silicon Valley qui fournissent des contacts et des recommandations aux capital risqueurs en utilisant leurs liens dans la communaut locale du milieu des affaires pour met tre en relation les porteurs de projets avec les investisseurs 30 L onardo Finance Chausson Finance SMG MGT Intuitu Capital Ipen Group Fidya Conseil 31 Si les grands acteurs sont relativement facile identifier il n en est pas de m me des interm diaires de taille plus modeste des op rateurs r gionaux ou des cabinets de conseil exer ant l ALF titre ponctuel c t d autres activit s 32 En plus des interm diaires list s
7. a la possibilit de maintenir secr tes des informations pour servir son propre int r t Sheperd et Zacharakis 2001 Les effets de la relation d agence et de l asym trie de l information am nent Dubocage 2003 distinguer deux types d erreurs de s lection pour le capital risqueur Erreur de type 1 s lectionner une entreprise de mauvaise qualit Erreur de type 2 ne pas s lectionner une entreprise de bonne qualit 1 3 3 L ALF signal de la qualit des dossiers et facteur de renforcement de la confiance La r ussite du financement par capital risque passant en partie par la mise en place d une relation parte nariale l investisseur va chercher dans les phases de s lection mesurer la capacit des porteurs de pro jet construire ce type de relation compte tenu du risque de s lection adverse et faire voluer ce type de relation en tenant compte du risque ventuel d al a moral St phany 2001 L tude de cette relation a t compl t e par l int gration des concepts de confiance et de r putation St phany 2001 Hirigoyen et Pichard Stamford 1998 Selon Suchman 2000 le r le des m diateurs est triple d abord ils vacuent les porteurs de projets in ligibles et d viants ensuite ils construisent des typologies de clients et encouragent ceux qui cher chent des partenaires s inscrire dans des standards ayant les meilleures chances d aboutir enfin ils dirigent l
8. capacit s lectionner des bons projets constitue l essence de la comp tence de l investisseur La s lection constitue une tape d cisive pour l OCR dans la mesure o elle est lori gine de la construction de son portefeuille Elle influe moyen terme sur ses performances financi res et long terme sur ses lev es de fonds futures La capacit de l investisseur s lectionner et financer des projets couronn s de succ s le positionne au sein de la profession et lui permet de construire sa r puta tion De plus la capacit de s lection est particuli rement importante car l investissement dans une start up a un caract re quasi irr versible pour deux raisons D une part parce que les titres d tenus par l in vestisseur ne peuvent tre revendus sur un march anonyme D autre part car m me si l entreprise donne des signes de faiblesses l investisseur n a pas forc ment int r t se d sengager au risque de su bir une perte s che sur sa participation ou d tre oblig de la revendre vil prix d autres investisseurs Par ailleurs pour les capital risqueurs il s agit d optimiser le co t de la recherche des projets qui repr sente beaucoup de temps et d argent Paoli Gagin et de Lalande 2000 1 3 2 Les risques de la s lection asym trie d information conflit d agence L entr e de l investisseur au capital suppose la mise en place d une relation de coop ration entre O
9. d argent et les investisseurs qui fournissent l essentiel des fonds La n gociation proprement dite peut avoir lieu entre les parties Cette tape est particuli rement importante L enjeu est strat gique pour les cr ateurs qui souvent chercheront conserver le contr le de leur affaire Il faut de plus envisager qu en cas de besoin de financement ult rieur deuxi me troisi me tour de table voire davantage les cr a teurs seront fatalement et progressivement dilu s leur part relative dans le capital de leur entreprise ira en diminuant Delecourt 1993 Le r le de l accompagnant est ici de chercher exercer une influence sur les investisseurs dans le sens des int r ts de l entrepreneur Iselin et Bruhat 2003 2 5 2 La n gociation juridique Sur le plan juridique la n gociation portera essentiellement sur le pacte d actionnaires Ce pacte tablit le cadre juridique des relations entre les cr ateurs et les investisseurs Les clauses qui peuvent tre int gr es dans un pacte d actionnaires sont tr s nombreuses Elles se partagent entre les clauses d finissant le contr le les clauses organisant le suivi de la participation et les clauses organisant la sortie du capital St phany 2003 Battini 2001 Il convient d tre particuli rement attentif la r daction de ce pacte d actionnaires Ce document pr sente en effet une dimension strat gique Les enjeux juridiques du pacte d actionnaires ti
10. dans cette dimension prax ologique du ph nom ne entrepreneurial en tant que r ponse possible pour am liorer les chances de financer la cr ation de l entreprise par le recours des experts plus comp tents que l entrepreneur pour g rer le processus d une lev e de fonds Le conseil peut faire gagner beaucoup de temps l entrepreneur car il effectue lui m me les d marches d approche ce qui ne signifie pas que le porteur de projet n est pas associ au pro cessus et vite gr ce son expertise les rendez vous improductifs Iselin et Bruhat 2003 Le temps gagn peut tre utilis par l entrepreneur au d veloppement de son projet L existence d interm diaires en lev e de fonds pr sente galement un int r t du c t de l investisseur 1 3 Du c t de l investisseur un renforcement du climat de confiance La s lection des dossiers constitue un l ment central dans le m tier de l investisseur Cependant l oc troi de financement en fonds propres fait na tre une relation d agence entre l entrepreneur et l investis seur et se caract rise par une asym trie d information l avantage de l entrepreneur L intervention d un interm diaire sp cialis ALF permet d envoyer un signal de la qualit de la firme aux investis seurs et d att nuer le conflit potentiel d agence 1 3 1 La s lection des dossiers un enjeu essentiel pour l investisseur Selon Dubocage 2003 la
11. entrepreneur se doit de rester vigilant et d viter les d rives de la relation entre le cr ateur d en treprise et le conseil Le danger existe que le consultant selon Sammut 2003 attire et enferme le cr a teur vers des d veloppements qu il aurait privil gi s au d triment de ceux du cr ateur et de l organisa tion en mergence En particulier le choix des investisseurs potentiels et de leur philosophie d investis sement peut tre lourd de cons quences pour le porteur de projet Ceci plaide pour un renforcement de la sensibilisation aux pratiques des investisseurs dans les forma tions l entrepreneuriat destin es aux porteurs de projets et aux dirigeants des jeunes entreprises de croissance Notes 1 L auteur tient remercier les rapporteurs qui ont valu cette note pour leurs remarques et leurs suggestions 2 La conjoncture exerce sans conteste une influence sur le degr de difficult lever des fonds et sur le rapport de force entre les porteurs de projets et les investisseurs A titre d exemple la p riode ayant pr c d le krach boursier des valeurs technologi ques a t marqu e par des exc s d optimisme voire de na vet de la part des investisseurs qui ont eu tendance accorder trop facilement des financements sans valuer les projets avec toute la rigueur n cessaire on peut voquer notamment le ph no 85 Jean REDIS Revue de l Entrepreneuriat vol 5 n 1 2006 m ne des Fi
12. par Estapa Argemi 2002 il convient d ajouter Aelios Finance fond par des anciens de Chausson Finance Bryan Garnier Opticroissance Multeam Emergences G RAF HAP 33 A titre d exemple la plaquette de pr sentation d une de ces compagnies la rubrique Trouver des financements pro pose les prestations suivantes Approche de valorisation et des besoins de financement Recherche d investisseurs en capital Assistance aux n gociations Pacte d actionnaires Accompagner la croissance des jeunes entreprises innovantes Ernst amp Young 2003 34 Il convient de citer ici L onardo Finance ou Venture Capital Report 35 On citera le site www businessangels com 36 Dans le contrat seront notamment indiqu s le montant des fonds recherch s le secteur g ographique de la recherche le 86 Jean REDIS Revue de l Entrepreneuriat vol 5 n 1 2006 type d investisseurs recherch s et l tendue des pouvoirs conf r s au mandataire 37 Le success fee varie de 1 6 du montant des fonds lev s entre 1 5 pour Poitrinal 2001 entre 3 et 6 pour Iselin et Bruhat 2003 38 L exclusivit limit e peut pr senter diff rentes formes Elle peut porter sur un secteur g ographique d termin Elle peut aussi n interdire l entrepreneur que de faire appel d autres interm diaires mais non de rechercher lui m me des investis seurs 39 Le caract re de confidentialit recouvre notamment les i
13. propres et entreprises est connue aux Etats Unis sous le nom de capital link Poitrinal 2001 3 1 1 Des op rateurs sp cialis s ou multi sp cialis s Les op rateurs priv s se distribuent en trois cat gories les interm diaires sp cialis s en lev es de fonds les grands cabinets d audit et de conseil et les op rateurs de mise en relation e Les interm diaires sp cialis s en lev es de fonds Les interm diaires sp cialis s en lev es de fonds ont pour activit unique ou principale l ALF destin e aux jeunes entreprises innovantes Ces op rateurs sont apparus en France partir de 1993 Estapa Argemi 2002 recensait en 2001 sept acteurs de ce type en France Bien qu un re censement exhaustif soit difficile r aliser et sorte du cadre de notre tude il semble que leur 81 Jean REDIS Revue de l Entrepreneuriat vol 5 n 1 2006 nombre soit plus lev aujourd hui et se situe entre une et deux dizaines sans compter les op ra teurs exer ant l ALF de mani re ponctuelle c t d autres activit s consultants experts compta bles avocats d affaires e Les grands cabinets d audit et de conseil Les Big Four les quatre plus gros cabinets d audit et de conseil proposent une large palette de prestations int gr es aux entreprises Ces cabinets disposent chacun d un d partement Jeunes entreprises consacr aux projets de cr ation Leur contribution peut aller de la formalisation
14. 2001 Le capital investissement Guide juridique et fiscal 2 me d Galexia Edi 88 Jean REDIS Revue de l Entrepreneuriat vol 5 n 1 2006 tions Paris SAMMUT S 2003 L accompagnement de la petite entreprise en cr ation entre autonomie impro visation et cr ativit in MARION S et al R flexions sur les outils et les m thodes l usage du cr a teur d entreprise Editions de l ADREG http www editions adreg net SANTI M 2000 L analyse des risques d un business plan in L Art de la gestion des risques Ed Groupe Les Echos SENICOURT P et VERSTRAETE Th 2000 Apprendre entreprendre typologie quatre ni veaux pour la diffusion d une culture entrepreneuriale au sein du syst me ducatif Reflets et Perspec tives de la vie conomique tome 49 n 4 De Boeck Universit SHEPERD D et ZACHARAKIS A 2001 The Venture Capitalist Entrepreneur Relationship Control Trust and confidence in Co Operative Venture Capital vol 3 n 2 pp 129 149 STEPHANY E 2003 La relation capital risque PME De Boeck STOREY D J et TETHER B New Technology Based firms in Europe European Commission DGXIII Bruxelles STUTELY R 2002 Business plan concevoir un business plan efficace Les Echos Editions 2 me dition Paris SUCHMAN M 2000 Dealmakers and Counselors Law Firms as intermediaries in the develop ment of Silicon Valley in KENNE
15. CR et le dirigeant Falconer et al 1994 L tude de cette coop ration s est principalement r alis e dans le cadre de la th orie de l agence compte tenu du caract re quasi g n ral des probl mes d agence Jensen et Meckling 1976 L octroi d un financement par un investisseur un entrepreneur va cr er une rela 76 Jean REDIS Revue de l Entrepreneuriat vol 5 n 1 2006 tion d agence entre les deux protagonistes l entrepreneur devenant le mandataire de l investisseur qui est le mandant Ch rif 1999 A cette divergence d int r ts entre l investisseur et le dirigeant de l entre prise s ajoute une distribution in gale de l information qui affecte l quilibre du march et est lori gine du ph nom ne de s lection adverse Le dirigeant est suppos d tenir une information priv e sur la qualit de la firme sur sa viabilit Cette asym trie d information est particuli rement lev e dans le cas des entreprises financ es par le capital risque tant donn le caract re le plus souvent innovant de leur activit Moore et Garnsey 1992 Storey et Tether 1996 L intervention de l investisseur s effectue dans un contexte d incertitude radicale Associ e une asym trie de l information en faveur de l entrepreneur la divergence d int r ts peut amener ce dernier adopter un comportement opportuniste Ainsi l entrepreneur peut faire de la r ten tion d information Il
16. Jean REDIS Revue de l Entrepreneuriat vol 5 n 1 2006 Contribution la connaissance de l accompagnement la lev e de fonds destin aux jeunes entreprises de crois sance le cas de la France Par Jean REDIS R sum Institut Sup rieur de Technologie et Management Cet article a pour but de pr senter l accompagnement la Professeur Associ Finance lev e de fonds ALF et de dresser un panorama de ses Responsable de la Majeure Financement de l innova acteurs et de leurs pratiques en France L ALF est ici d fi tion nie comme une aide visant faciliter pour les entreprises Equipe Entrepreneuriat et Strat gie de l I F R E G E en cr ation ou les jeunes entreprises l obtention de fonds Universit Montesquieu Bordeaux IV C R E F F propres aupr s d investisseurs en capital fonds de capi C R E G E tal risque ou business angels Les raisons de l existence de l ALF tiennent la com redisj istm fr plexit du processus de lev e de fonds ce qu atteste le faible taux de dossiers financ s par des investisseurs Dans ce contexte l ALF offre l entrepreneur la fois une expertise et un gain de temps et constitue pour lui un apport r el aux trois niveaux cognitif structural et prax ologique de son projet entrepreneurial Du c t de l investisseur la pr sence d un interm diaire en lev e de fonds qu il s agisse d un op rateur priv ou non apporte une caution aux d
17. Y M Understanding Silicon Valley Standford Business TRAN L 1989 Comment choisir sa soci t de capital risque une approche qualitative Analyse financi re 3 me trimestre pp 51 56 VERSTRAETE Th 2003 Proposition d un cadre th orique pour la recherche en entrepreuneuriat PRE f C x P x S c E x O Editions de ADREG http www editions adreg net VERSTAETE Th et SAPORTA B 2006 Cr ation d entreprise et entrepreneuriat Editions de l A DREG WEICK K E 1979 The social psychology of organizing Reading Massachussetts Addison Westley 89
18. abulaire Crit res multi Envoi du N gociation model standards Pratiques ples dossier Financi re Strat gie des investisseurs Attentes P d interven _ Contacts infor Juridique 10n mels 5 Ta oui Roadshows Sp cialit s Pr visions fi nanci res Il convient maintenant de pr senter les diff rentes structures susceptibles d accompagner l entrepreneur dans sa lev e de fonds 3 Un panorama des acteurs et des pratiques de PALF dans le cas fran ais Apr s avoir justifi l existence de l ALF et apr s avoir propos une d composition de ce type d accom pagnement en diff rentes fonctions la pr sente section va pr senter un panorama des diff rents acteurs de ALF dans le contexte fran ais On distinguera les acteurs int grant toutes les tapes de ALF dont les pratiques sont en g n ral formalis es par un mandat de recherche de capitaux et les autres acteurs appartenant aux univers public consulaire ou associatif dont les usages sont moins formels 3 1 Les acteurs int grant toutes les tapes de l ALF Les entrepreneurs ont la possibilit de confier la recherche d investisseurs un interm diaire sp cialis qui peut les assister depuis la d finition de leurs besoins jusqu la conclusion de l op ration en passant par la r daction du plan d affaires et la n gociation avec les investisseurs int ress s L activit d inter m diation entre investisseurs en fonds
19. age 2003 le milieu du capital risque se caract rise par un jargon sp cifique qui associe le vocabulaire financier am ricain classique un vocabulaire original r cent et en perp tuelle volution en partie li ce que l on a appel la nouvelle conomie Ce langage peut sembler de prime abord sot rique au porteur de projet La premi re des fonctions de l ALF peut consister initier l entrepre neur la langue des investisseurs 2 2 2 Initier l entrepreneur aux pratiques des investisseurs Le processus de s lection des dossiers est relativement long plusieurs mois et complexe Il importe que l entrepreneur en prenne pleinement conscience Par ailleurs il convient que le porteur de projet puisse s adapter aux exigences des investisseurs importance accord e au plan d affaires soin accorder aux pr sentations formelles pr sentations visuelles rencontres timing questions cl s En particulier l entr e des investisseurs dans le capital est fond e sur une s lection rigoureuse des affaires Si chaque OCR aura son propres processus de s lection St phany 2001 r sume les principaux facteurs Peo ple Philosophy Process Performance La fonction de l ALF consiste ici sensibiliser l entrepreneur la n cessit d int grer ces l ments s il veut maximiser ses chances d obtenir un financement quitte revoir son business plan voire la structuration m me de son proj
20. d entreprises existantes par l innovation Ci tons aussi d autres structures d appui publiques ou consulaires notamment les CRITT Centres R gionaux pour l Innovation et le Transfert de Technologie ou les Chambres de Commerce et d Industrie g Les promoteurs de rencontres entre porteurs de projets et investisseurs Ces op rateurs organisent une pr s lection parmi les dossiers re us pr alablement l organisation de roadshows au cours desquels les entrepreneurs viennent pr senter leur soci t devant des in vestisseurs On peut citer l initiative Tremplin Entreprises qui donne chaque ann e l occasion des cr ateurs d entreprises s lectionn s de pr senter leur projet des investisseurs ou les Ren contres Capital IT L exercice est exigeant mais peut tre tr s profitable pour le s cr ateur s en l es obligeant approfondir la r flexion sur le projet pour aboutir une formalisation courte et pr cise Paoli Gagin et de Lalande 2000 Les concours de cr ation d entreprises Le concours National la cr ation d entreprises de technologies innovantes organis depuis 1999 par le Minist re de la Recherche avec l appui d OSEO ANVAR s lectionne des porteurs de pro jets de cr ation d entreprises dans le domaine des technologies innovantes dans deux cat gories les projets en mergence et les projets en cr ation d veloppement Ce concours permet aux por teurs de projets de se distingu
21. de de d veloppement atteint par le projet d entreprise la cellule d essaimage pourra guider le cr ateur soit vers des investisseurs soit vers un incubateur appropri Les projets d essaimage des grands groupes peuvent b n ficier de l accompagnement d organismes de conseil sp cifiques comme par exemple Spinnove Les incubateurs territoriaux dont les ma tres d ouvrage collectivit s et chambres consulaires cherchent au travers de l accompagnement la cr ation d entreprise fixer et d velopper des activit s conomiques sur leurs zones Il existe 30 incubateurs convention n s par le Minist re d l gu la Recherche Les incubateurs culturels ou couveuses tels qu ont peut les trouver dans certaines grandes coles ou universit s qui aident leurs tudiants formaliser et faire merger leurs projets ainsi que les cellules de valorisation des grands laboratoires Parmi les r les impartis aux incubateurs figure celui de faciliter le contact avec des investisseurs Iselin et Bruhat 2003 L incubateur pr sente ce titre un double atout pour les investisseurs les projets sont s lectionn s et sont fortement dot s en propri t intellectuelle e OSEO ANVAR Depuis sa cr ation en 1979 PANVAR accompagne les projets d entreprises fond s sur des tech nologies innovantes D s 1982 PANVAR a mis en place un soutien sp cifique permettant aux cr ateurs personnes physiques de pr pa
22. ds de ces structures r gles et conventions et la repr sentation que l entrepreneur s en fait peut appara tre lourd pour l entrepreneur a fortiori dans un contexte de m fiance renforc e la suite des v nements li s l clatement de la bulle des valeurs technologiques Ce climat est de nature renforcer le recours PALF cens optimiser les chances d obtenir un financement Dubocage 2003 Le niveau prax ologique P int gre les actions fondamentales entreprises tant celles relatives aux posi tionnements de l entrepreneur et de l organisation impuls e vis vis des concurrents et des parties pre nantes diverses qu au niveau de la configuration form e afin de produire les l ments permettant l change si possible durable avec ces parties A ce titre les politiques mises en uvre et notamment la politique financi re visent optimiser les relations d change avec les parties prenantes Pr alablement l engagement d une action l entrepreneur doit identifier les parties prenantes pouvant adh rer son projet Verstraete 2003 et notamment les investisseurs pertinents Le conseil conna t les investisseurs qu il convient de contacter en fonction du secteur d activit et du stade de d veloppement de l entreprise financer Cela permet d aider cibler plus efficacement les investisseurs potentiels Iselin et Bruhat 2003 Le recours l ALF peut se voir comme s inscrivant
23. du business plan ou de l tude de faisabilit commerciale l aide la lev e de fonds Paoli Gagin et de Lalande 2000 e Les op rateurs de mise en relation On trouve ici les soci t s organisant des rencontres entre porteurs de projets et investisseurs Ces op rateurs disposent de contacts tr s troits avec les capital risqueurs et organisent une pr s lec tion parmi les dossiers re us pr alablement l organisation de roadshows au cours desquels les entrepreneurs viennent pr senter leur soci t On trouvera aussi les places de march virtuelles sur lesquels les porteurs de projets peuvent d poser leur business plans selon des standards format s destination de business angels 3 1 2 Des pratiques formalis es par un mandat de recherche de capitaux L interm diaire en lev es de fonds va rechercher des investisseurs potentiels et n gocier avec eux pour le compte de l entreprise la recherche d un financement en fonds propres en vertu d un contrat de mandat Le mandat est d fini juridiquement par le Code civil art 1984 comme l acte par lequel une personne le mandant donne une autre le mandataire le pouvoir de faire quelque chose pour le man dant et en son nom La conclusion d un tel contrat tablit la repr sentation du mandant par le manda taire Poitrinal 2001 e Les obligations fondamentales entre mandant et mandataire Le mandataire a deux obligations fondamentales l ga
24. e est d analyser les raisons de l existence de l ALF de pr ciser le contenu que ce type d accompagne ment peut recouvrir et de dresser un panorama des acteurs de ALF et de leurs pratiques en France Cette contribution se situe dans le courant de recherche sur l accompagnement la cr ation d entreprise Cuzin amp Fayolle 2005 Sammut 2003 S nicourt et Verstraete 2000 L analyse de l ALF pr sente un int r t pluriel Du c t des praticiens l tat des lieux propos peut tre utile tant aux porteurs de projets d sireux d envisager l int gralit des possibles en mati re d ALEF qu aux professionnels pour les aider se situer parmi l offre existante Par ailleurs ALF est un th me qui n a t voqu que de mani re marginale dans la litt rature tant financi re qu entrepreneuriale On doit ici indiquer les limites de cette note Vu le caract re lacunaire de la litt rature sp cifiquement d di e l ALEF il s agit d un travail vocation exploratoire sur cette th matique visant notamment distinguer les principales fonctions de ce type d accompagnement Si l interm diation vers les business angels et les fonds d amor age sera voqu e l analyse de l ALF sera n anmoins ici centr e sur le capi tal risque De la m me mani re la liste des acteurs cit s dans ce document ne saurait tre consid r e comme exhaustive Il convient en premier lieu d expliciter les ra
25. e s lectionn par l in vestisseur Une demande de financement peut tre rejet e si la forme n est pas respect e Au del de l argument mis en avant du gain de temps r alis gr ce la standardisation le r le de cette derni re est plus important que cela et est mettre en parall le avec le degr d incertitude qui caract rise le contexte dans lequel voluent les acteurs Dubocage 2003 M me si le projet est de bonne qualit la demande ne sera accept e que lorsqu elle r pond aux stan dards de pr sentation c est dire lorsqu elle est format e aux standards de l offre La fonction de PALF peut tre ici d aider le cr ateur r crire son dossier dans le but de lui donner une forme corres pondant aux attentes des investisseurs Kelly 1998 Le conseil peut apporter une valeur ajout e d ac compagnement et de formatage du business plan pour en faire un v ritable outil de s duction Iselin et Brubhat 2003 2 2 La sensibilisation au vocabulaire et aux pratiques des investisseurs Relativement la lev e de fonds la sensibilisation aura principalement deux objectifs Il s agira d abord d initier le cr ateur d entreprise au vocabulaire utilis par les financiers et ensuite de lui expliquer les pratiques du monde du capital investissement 78 Jean REDIS Revue de l Entrepreneuriat vol 5 n 1 2006 2 2 1 Familiariser l entrepreneur avec le vocabulaire des investisseurs Selon Duboc
26. ement le plan d affaires Ceci va permettre l investisseur de ju ger de l int r t du projet Ce premier contact se fait indirectement l entrepreneur et l investisseur ne se rencontrent pas Si l investisseur trouve le projet digne d int r t le projet est jug ligible la seconde tape de s lec tion Lors de cette tape l investisseur va rencontrer le s porteur s de projet ce qui va constituer un l ment essentiel dans la prise de d cisions finale L investisseur va effectuer ou faire effectuer les due diligences sur les diff rents aspects du dossier validation des aspects techniques marketing strat gi ques financiers contenus dans le plan d affaires Si cette tape est concluante la d cision finale sera prise apr s la n gociation financi re accord sur la valorisation de l entreprise sur les besoins financer et sur le partage du capital entre le s porteur s de projet et POCR et juridique laboration d un pacte d actionnaire choix des instruments de finance ment L accord ou closing se mat rialisera par l tablissement d un term sheet protocole d investis sement Le march du capital risque est domin par l offre de financement dans la mesure o dans la majorit des cas c est l investisseur qui est en position de force pour s lectionner le porteur de projet innovant Le processus de s lection est extr mement s v re Les tudes r alis es valu
27. ennent la fois la validit des op rations r alis es aux conditions des engagements pris par les actionnaires et la mise en cause de la responsabilit des investisseurs Monod 2001 Ceci n cessite une expertise cer taine Le r le de ALF est ici de conseiller l entrepreneur au mieux de ses int r ts Le sch ma suivant r capitule les diff rentes fonctions de l ALF Cet accompagnement est pris ici dans 80 Jean REDIS Revue de l Entrepreneuriat vol 5 n 1 2006 son acception la plus compl te Les diff rentes fonctions sont pr sent es dans le respect du sens du pro cessus de la lev e de fonds l aide ventuelle l laboration du plan d affaires l optimisation du plan d affaires la sensibilisation aux pratiques des investisseurs la pr s lection des investisseurs potentiels la mise en relation avec les investisseurs et l aide la n gociation avec les investisseurs Le sch ma re prend les principaux l ments du contenu auquel renvoie chacune des fonctions Figure 1 D composition des fonctions de l accompagnement la lev e de fonds Aide l labo ration du plan d affaires Aide l labo ration du plan d affaires r s lection des investisseurs potentiels Sensibilisation aux pratiques des investis seurs Optimisation du plan d affaires Aide la n go ciation avec les investisseurs Business Mise aux Voc
28. ent le taux de s lection soit le pourcentage d entreprises ou de projets d entreprises financ es par le capital risque parmi l en semble des candidats entre 1 et 10 Dans ce contexte l ALF peut constituer un apport r el pour l entrepreneur 1 2 Du c t du cr ateur un apport d expertise et un gain de temps Selon Verstraete 2003 l entrepreneuriat est vu comme un ph nom ne conduisant la cr ation d une organisation impuls e par un ou plusieurs individus s tant associ s pour l occasion Verstraete consi d re trois niveaux pour comprendre et repr senter le ph nom ne entrepreneurial un niveau cognitif un niveau structural et un niveau prax ologique Ces trois niveaux s expriment de fa on singuli re dans le cadre de la relation liant l entrepreneur E et l organisation O que cet entrepreneur impulse Le niveau cognitif C correspond aux connaissances de l entrepreneur ainsi que d une part tout ce qui a contribu lui apporter ces connaissances et d autre part forger cet tat cognitif Ce niveau d coule des situations d apprentissage dans lesquelles l individu a t plac et de la vision qu il poss de de ses affaires A ce titre lunivers du capital risque appara t bien souvent complexe pour un entrepreneur non sp cialiste de la finance multiplicit des OCR vocabulaire sot rique connaissance imparfaite des proc dures de soumission et d acceptation d u
29. er que ce soit au plan national ou local Etre r compens par un concours de cr ation d entreprises permet d am liorer la visibilit et la cr dibilit du projet et d augmenter les r seaux du cr ateur notamment les r seaux li s la lev e de fonds Iselin et Bruhat 2003 e Le r seau associatif Un certain nombre d associations peuvent offrir des conseils aux porteurs de projet la recherche de financements en fonds propres La liste propos e ici n est videmment pas exhaustive Les r seaux de business angels il existe en France plus d une dizaine de r seaux nationaux de business angels et plus d une quinzaine de r seaux r gionaux Le regroupement des business an gels en r seaux leur permet de chasser en meute Iselin et Bruhat 2003 ce qui leur assure un meilleur approvisionnement en dossiers un apport compl mentaire de comp tences pour juger de l int r t d un investissement et le cas ch ant leur offre la possibilit de s associer plusieurs si la mise de fonds requise d passe leurs possibilit s financi res individuelles Le R seau France Angels se propose de r pertorier les diff rents r seaux existants et de favoriser l change de bon nes pratiques entre les diff rents acteurs Tous ces r seaux permettent aux entrepreneurs d optimi ser leurs chances de rencontrer un business angel puisque leur dossier est diffus plus largement L AFIC Association Fran aise des Invest
30. es porteurs de projets vers les OCR les plus appropri s L interm diaire en lev e de fonds va envoyer un signal de la qualit de la firme aux investisseurs Son r le est d apporter une caution l entreprise qu il pr sente et permet de placer son dossier au dessus de la pile Iselin et Bruhat 2003 En effet la confiance est une valeur essentielle au sein de la com munaut financi re et de nombreuses informations sont chang es entre les investisseurs sur les dossiers qui circulent L interm diaire ayant g n ralement la confiance d un grand nombre d investisseurs qu il conna t cr dibilise l offre et en adapte la pr sentation aux attentes voire la psychologie de l investis seur Paoli Gagin et de Lalande 2000 L int r t de l existence de l ALF appara t donc clairement du c t des investisseurs Ceci semble corrobor par les r sultats de l enqu te de Dubocage 2003 qui ont montr que 35 des OCR europ ens ont recours des consultants externes pour entrer en contact avec les entreprises Il convient maintenant de pr ciser le contenu que recouvre l ALF 2 Un essai de d composition des fonctions de l accompagnement la lev e de fonds S nicourt et Verstraete 2000 ont distingu diff rents niveaux dans les services pouvant tre offerts aux cr ateurs pour les aider d velopper leurs comp tences dans le pilotage de leur organisation accueil et sensibilisation format
31. ess Angels une solution pour financer les start up Paris Ed d Organisation CHERIF M 1999 Asym trie d information et financement des PME innovantes par le capital risque Revue d conomie financi re vol 2 n 54 87 Jean REDIS Revue de l Entrepreneuriat vol 5 n 1 2006 CHERIF M 1998 Analyse du financement des PME innovantes par le capital risque le cas fran ais Revue du Financier n 115 pp 53 71 DELECOURT Ph 1993 Ouvrir son capital et garder le pouvoir Paris Dunod DESBRIERES Ph et BROYE G 2000 Crit res d valuation des investisseurs en capital le cas fran ais Finance Contr le Strat gie vol 3 n 3 septembre pp 5 43 DUBOCAGE E 2003 Le capital risque un mode de financement dans un contexte d incertitude Th se de doctorat s Sciences conomiques Paris XII ESTAPA ARGEMI A 2002 Les interm diaires en lev e de fonds dans le capital risque Th se pro fessionnelle du Mast re HEC Entrepreneurs FALCONER M REID G et TERRY N 1994 Post Investment Demand for Accounting Informa tion by Venture Capitalists Managerial Finance vol 20 pp 186 196 HIRIGOYEN G PICHARD STAMFORD J P 1998 La confiance un outil de la finance organi sationnelle une synth se de la litt rature r cente Economies et Soci t s S rie Sciences de gestion n 8 9 pp 219 234 HUGOT J B 2000 Le guide des soci t s de ca
32. et Santi 2000 2 3 La pr s lection des investisseurs Pour optimiser ses chances d obtenir un financement le porteur de projet doit commencer par identifier et contacter les OCR les plus appropri s pour financer son projet Tran 1989 a list les crit res classi ques permettant l entrepreneur de pr s lectionner les investisseurs potentiels Ces crit res peuvent tre relativement faciles appr hender par le cr ateur en se r f rent des annuaires ou des guides Cependant d autres crit res exigent une expertise plus pointue tels que l exp rience et la notori t de l investisseur la taille et la comp tence des quipes de l OCR la philosophie de l investisseur industriel ou financier hands on ou hands off la dur e pr vue de l investissement la finalit la sortie entr e en bourse cession de l entreprise un groupe industriel voire un autre fonds sp cialis en capital d veloppement A ces crit res relativement classiques on peut en ajouter d autres plus infor mels comme la connaissance en temps r el de la composition du portefeuille des investisseurs ou le fait de savoir quel stade de sa vie se situe le fonds g r par OCR L ensemble de ces l ments constitue des rep res permettant l entrepreneur de d finir a priori le type d investisseur qui lui convient Or la difficult pour un entrepreneur livr lui m me consiste identi fier le ou les
33. eurs en capital Ceci a rendu les lev es de fonds plus difficiles pour les porteurs de projets Il est vrai que ce probl me n a fait qu accentuer les difficult s traditionnelles auxquelles sont confront s les candidats la lev e de fonds Ces difficult s tiennent la fois la compr hension par l entrepreneur des pratiques des crit res de s lection et parfois m me du vocabulaire des investisseurs la pr s lec 13 Jean REDIS Revue de l Entrepreneuriat vol 5 n 1 2006 tion des structures potentiellement int ress s par le type de projet pr sent et par son stade d volution et la complexit des enjeux de la n gociation juridico financi re avec les financiers Pour tre aid s dans ces d marches les porteurs de projet peuvent s appuyer sur des structures prati quant l accompagnement la lev e de fonds ALF De mani re g n rale la d marche d accompagne ment peut tre d finie comme visant soutenir un porteur de projet dans le processus de cr ation en par ticipant activement la mise en place d un cahier des charges engageant les parties dans une relation durable Verstraete et Saporta 2006 L ALEF sera d finie dans la pr sente note comme une aide visant faciliter pour les entreprises en cr ation ou les jeunes entreprises l obtention de fonds propres aupr s d investisseurs en capital fonds de capital risque ou business angels L objet de cette note de recher ch
34. investisseur s potentiellement int ress s par son projet d entreprise Le site de l AFIC recense un peu plus de 200 organismes de capital investissement L identification directe de business angels est encore plus difficile La pr s lection des investisseurs n cessite une expertise certaine C est l un des aspects pour lesquels l ALF peut pr senter un r el apport pour l entrepreneur non sp cialiste du monde financier 2 4 La mise en relation avec les investisseurs Dubocage 2003 remarque que contrairement aux financements bancaires dont les lieux de distribution sont connus et ouverts les demandes de financement par le capital risque ne sont g n ralement pas adress es directement aux OCR Le cr ateur peut prouver des difficult s s il cherche approcher direc tement les capital risqueurs Paoli Gagin et de Lalande 2000 Le taux de rejet est maximal lorsque le contact est direct par t l phone courrier postal ou lectronique Le fait pour l entrepreneur de passer par un interm diaire r mun r consultant ou non scientifique entrepreneur augmentera les chances de r ussite de sa d marche dans la mesure o le principal crit re de s lection des investisseurs est le capital humain et que l interm diaire contrairement au porteur de projet est identifi dispose d un track record et de contacts personnels Dubocage 2003 Mougenot 2002 note que dans bien des cas il est n cessaire d avoir
35. ion conseil et accompagnement En partant de ce cadre un essai de d composi tion de la prestation d ALEF est propos ici Plusieurs fonctions ont t distingu es D abord l interm diaire peut proposer au porteur de projet de r aliser un travail de mise en forme du plan d affaires afin de l adapter au standards des financiers Cette fonction correspond donc une optimisation du plan d af faires destination des investisseurs Ensuite il convient d informer voire de former le porteur de projet aux pratiques des investisseurs qui peuvent appara tre complexes un n ophyte Il est aussi utile d ini tier le cr ateur au vocabulaire du capital risque qui peut sembler herm tique Cette fonction de ALF revient sensibiliser l entrepreneur aux pratiques et au vocabulaire des financiers La phase suivante 77 Jean REDIS Revue de l Entrepreneuriat vol 5 n 1 2006 dans la lev e de fonds consiste identifier les investisseurs susceptibles d tre int ress s par le dossier confi l interm diaire Il s agit d une fonction de pr s lection des investisseurs pertinents L tape ul t rieure a pour but de faire se rencontrer le cr ateur d entreprise et les investisseurs potentiels Ceci cor respond dans le processus de l ALF une fonction de mise en relation Enfin ALF peut aller jusqu l accompagnement du porteur de projet dans la n gociation financi re et juridique avec les investisse
36. isons qui peuvent justifier l existence de l ALF On montre ra ce titre que l accompagnement apporte la fois une expertise et un gain de temps l entrepreneur dans le cadre de son projet mais joue galement un r le positif vis vis de l investisseur en renfor ant le climat de confiance dans le cadre du processus complexe que repr sente une lev e de fonds 1 Dans un deuxi me temps cette analyse sera approfondie dans la mesure o l ALF peut se d composer en diff rentes fonctions On peut notamment distinguer comme il sera montr diff rentes dimensions dans ce type d accompagnement l optimisation du business plan apport par le porteur de projet la sensibilisation de l entrepreneur au vocabulaire et aux pratiques des financiers la pr s lection des inves tisseurs potentiels la mise en relation du porteur de projet avec les financeurs et l assistance la n go ciation proprement dite 2 Enfin sur la base de cet essai de d composition de l ALF en diff rentes fonctions une proposition de typologie des acteurs et de leurs pratiques d accompagnement dans le contexte fran ais sera pr sent e G 1 Les justifications de l existence de l accompagnement la lev e de fonds Face la complexit du processus de lev e de fonds l ALF apporte un soutien l entrepreneur tout en contribuant galement rassurer l investisseur 1 1 Le processus de la lev e de fonds un parc
37. isseurs en Capital regroupe les principaux ac teurs fran ais du capital investissement et permet au cr ateur d identifier les positionne ments et les types d intervention de chacun de mani re d terminer les plus aptes finan cer son projet Croissance Plus r unit des entreprises de croissance et des intervenants du capital risque D autres associations peuvent galement aider le cr ateur lever des fonds 3 2 2 Des r seaux pour faciliter la rencontre entre l entrepreneur et l investisseur Ces cat gories d acteurs ont pour caract ristiques communes une approche plut t informelle et le plus souvent non int gr e de l ALF qui s inscrit ici dans un r seau construit entre l offre et la demande de fonds Selon Dubocage 2003 l existence du r seau facilite la coordination pour plusieurs raisons il facilite l change d informations pertinentes et l acquisition de connaissances entre les acteurs il offre 84 Jean REDIS Revue de l Entrepreneuriat vol 5 n 1 2006 aux deux parties un moyen informel d acqu rir des comp tences favorisant ainsi l effet d apprentissage et il participe la diffusion de pratiques qui facilitent la rencontre entre l offre et la demande ayant ainsi un impact effectif sur l organisation des changes Le r seau peut tre soit informel contacts personnels entre un membre d une structure d appui et des investisseurs appartenance commune un club ou
38. ment admises Marion et S nicourt ibid rappellent les r gles de forme commun ment admises auxquelles le plan d affaires doit se plier la concision la clart et la lisibilit l op rationalit la pr cision et honn tet la coh rence et l adaptation au destinataire Cependant la pratique montre que ces conditions sont loin d tre remplies pour les dossiers labor s par les porteurs de projets Selon Verstraete 2003 le d butant et l expert n ont pas la m me conception du plan d affaires Le premier prouve g n ralement des difficult s analyser les probl mes sch matique ment et entre trop rapidement dans les d tails L expert est par contre m me d op rer une s lection parmi plusieurs plans sur des crit res d valuation comparative La difficult s accro t pour le cr ateur d butant si de plus il s investit dans un secteur dont il n est pas issu Cette approche peut tre crois e avec celle de Weick 1979 l expert ayant un stock de sch mas que ne poss de pas le d butant Selon Dubocage 2003 le porteur de projet doit pr senter un plan d affaires qui respecte les standards de forme en vigueur Autrement dit le document doit tre format aux standards de l investisseur Ces contraintes ne sont pas anecdotiques le respect de la norme est une condition n cessaire sans tre suffi sante pour que le porteur de projet soit pris en consid ration et puisse esp rer tr
39. n n l importance du travail fournir Le mandat peut aussi tre accord pour une exclusivit limi t e L existence et le contenu du mandat sont en g n ral stipul s confidentiels l gard des tiers au tres que les investisseurs potentiels Il peut tre pr vu que ces informations demeurent confiden tielles pendant un certain temps apr s l expiration du mandat Le mandat sera en g n ral conclu pour une dur e d termin e de l ordre de plusieurs mois de six mois un an afin de permettre l interm diaire d entreprendre dans de bonnes conditions les d marches aupr s des investisseurs potentiels renouvelables par tacite reconduction A c t des interm diaires sp cialis s existent d autres acteurs pouvant accompagner le cr ateur dans sa recherche de fonds 82 Jean REDIS Revue de l Entrepreneuriat vol 5 n 1 2006 3 2 Les autres acteurs Les autres acteurs de ALF qui ont t r unis ici ont plusieurs caract ristiques communes D abord ils appartiennent aux secteurs public ou consulaire ou au r seau associatif Ensuite ils ne vont pas en g n ral r aliser la totalit de la prestation d ALF Enfin leur r le sera davantage informel que celui des op rateurs priv s 3 2 1 Des acteurs de statuts tr s vari s On trouvera ici les incubateurs ANVAR les autres acteurs publics ou consulaires les rencontres et concours et le r seau associatif e Les incubateurs Les incubateurs
40. n dossier Ces l ments sont autant de raisons qui peu vent motiver l entrepreneur avoir recours ALF pour mieux s impr gner des pratiques des investis seurs En particulier la construction de la vision de l entrepreneur est tr s li e l apprentissage de ce dernier Le fait pour un entrepreneur d avoir assist l chec d une lev e de fonds dans un projet de cr ation d entreprise ou d y avoir lui m me chou dans le cadre de son propre projet peut constituer un facteur de motivation suppl mentaire pour recourir l ALF Le niveau structural S renvoie la structure du contexte environnant l entrepreneur dans l action et comprend notamment les r gles conventions repr sentations ou institutions qui vont d finir en partie le jeu avec lequel l entrepreneur doit composer pour emporter l adh sion des parties prenantes et p renni ser l organisation impuls e Les parties prenantes et notamment les investisseurs ont leurs propres re gistres conventionnels L entrepreneur doit les convaincre d adh rer son projet Dans la perspective 75 Jean REDIS Revue de l Entrepreneuriat vol 5 n 1 2006 d une lev e de fonds les institutions que l on doit s efforcer de convaincre sont les OCR Les r gles correspondent aux crit res qu ils se fixent pour l acceptation des dossiers Les conventions correspon dent dans ce contexte au processus de soumission d un dossier Le poi
41. ne r duction d effectifs r sultant d une volont strat gique de la direction g n rale de l entreprise qui l envisage comme un outil permettant de cr er de la valeur Iselin et Bruhat 2003 44 Dans cette cat gorie une enqu te de l Usine Nouvelle 2005 a recens 65 incubateurs dans les Ecoles d ing nieurs en France ayant permis de cr er 753 entreprises en cinq ans L Usine nouvelle n 2954 10 mars 2005 p 54 45 Il convient de citer notamment CEA Valorisation INRIA Transfert INSERM Transfert et CNRS FIST 46 L ANVAR a fusionn r cemment avec la BDPME organisme cr en 1997 par la fusion de la SOFARIS et de la CEPME pour devenir l instrument privil gi de soutien apport par l Etat aux PME dans chacune des tapes de leur d veloppement travers la garantie des fonds investis Le nouvel ensemble porte le nom d OSEO 47 La France compte 29 CEEI qui sont labellis s par l Union Europ enne via le r seau EBN European Business and Innova tion Center Network 48 Organis e conjointement par le S nat et l ESSEC 49 Il existe galement des manifestations de ce genre en R gions qui suivent des modalit s proches et sont organis es g n ra lement l initiative de collectivit s territoriales 50 Sur les trois premi res ann es de son existence 1999 2001 778 projets ont t r compens s par un jury national Trois secteurs d activit sont plus particuli rement repr sent s
42. nformations non publiques concernant le projet d entreprise ou son tat si elle a d j une existence juridique ventilation du chiffre d affaires par clients perspectives strat giques brevet ou sa voir faire en cours d laboration etc 40 Les premiers acteurs Gorilla Park Kangaroo Village n ont pas surv cu l clatement de la bulle sp culative li e aux nouvelles technologies Le mod le conomique tait similaire celui d un investisseur financier prendre une part du capital et assurer un retour sur investissement par la r alisation terme de la participation dont la valorisation devait cro tre significative ment Iselin et Bruhat 2003 41 Il reste des business angels qui ont une logique d incubation comme Talento ou Coach Invest ou des incubateurs sectoriels comme Optics Valley Iselin et Bruhat 2003 42 Les entreprises qui essaiment sont majoritairement regroup es dans une structure appel e DIESE D veloppement de l Ini tiative et de l Entrepreneuriat chez les salari s des Entreprises Pour le cas d EDF Business Innovation on pourra se reporter Le grand groupe la start up et l innovation quelle strat gie de corporate venture Les Cahiers de la Recherche L S T M n 6 mars 2005 43 Au niveau industriel on distingue l essaimage chaud qui correspond une logique de r duction d effectifs et l essai mage froid non directement coupl u
43. nt lorsque le porteur de projet a r ussi susciter l int r t des investisseurs Il s a git d une tape d licate pour l entrepreneur La n gociation comporte une double dimension financi re et juridique qui sont en partie li es L ALF consiste dans cette tape assister l entrepreneur dans les n gociations avec les investisseurs Ce concours est tr s pr cieux car ces derniers ont le double avantage d tre rompus aux affaires souvent plus que le porteur de projet et la n gociation par exemple en mati re de valorisation Iselin et Bruhat 2003 2 5 1 La n gociation financi re Au plan financier l enjeu est pluriel Il s agit d abord de s entendre sur la valorisation de l entreprise ou du projet d entreprise Les techniques d valuation peuvent tre regroup es en trois cat gories les m thodes fond es sur l actualisation des flux futurs cash flows dividendes les m thodes comptables co ts historiques valeur de remplacement ou de liquidation des actifs et les m thodes fond es sur des usages sectoriels multiples de chiffre d affaires de r sultat d exploitation ou de profit apr s imp t prix de transactions r centes Desbri res et Broye 2000 Une fois l valuation de l entreprise effectu e il s agit de s accorder sur la r partition du capital post money entre l es entrepreneur s qui apportent leur projet leur savoir faire et ventuellement un peu
44. ont pour mission de d tecter accueillir et accompagner les projets de cr ation d entreprises innovantes La phase d incubation se fait partir d un porteur de projet lequel est pass par une tape de s lection rigoureuse et ne dispose pas encore d un statut de chef d entre prise la structure juridique n tant pas encore cr e L organisation de l incubateur doit permettre de mobiliser un r seau de comp tences d accompagner concr tement les porteurs de projets s lectionn s avec des moyens humains mat riels et financiers Le Minist re de la Recherche distin gue plusieurs cat gories d organismes les incubateurs priv s les incubateurs corporate les incubateurs territoriaux et les incubateurs culturels Les incubateurs priv s pour lesquels la recherche et l accompagnement de projets ont surtout pour objectif de r aliser des op rations capitalistiques ou commerciales Les incu bateurs priv s ont fait voluer leur mod le conomique vers des activit s de consulting lev e de fonds coaching recrutement factur es aux start up Les incubateurs corporate ou cellules d essaimage internes aux entreprises priv es ou publiques qui favorisent l essaimage en leur sein L essaimage consiste pour une soci t ou pour un organisme public favoriser la cr ation de nouvelles entreprises par des colla borateurs issus de ses rangs Iselin et Bruhat 2003 Suivant le sta
45. ossiers pr sent s et contribue renfor cer la confiance dans la relation entre l entrepreneur et les apporteurs de capitaux permettant d att nuer l asym trie d information et les risques de conflits d agence L ALF peut se d composer en plusieurs fonctions l opti misation du plan d affaires destination des investisseurs voire le coaching de plan d affaires la sensibilisation des entrepreneurs au vocabulaire et aux pratiques des fi nanciers la pr s lection des investisseurs potentiellement int ress s la mise en relation du porteur de projet et des financeurs et l aide la n gociation juridico financi re Les acteurs de l ALF en France se r partissent en deux cat gories ceux qui int grent l ensemble des fonctions de PALF dont les pratiques sont formalis es par la conclusion d un mandat de recherche de capitaux et les autres acteurs appartenant aux sph res publique consu laire ou associative qui ne remplissent que quelques unes des fonctions de l ALF et dont les pratiques ont davan tage un caract re informel s articulant autour de la mise en r seaux d individus et de structures Introduction L clatement de ce qu il est convenu d appeler la bulle boursi re relative aux valeurs technologiques a eu de s rieuses cons quences sur le financement des jeunes entreprises de croissance caract ris es par une tr s nette r duction des fonds octroy s par les investiss
46. ours long et difficile Le financement par capital risque ou par des business angels s adresse la jeune entreprise fort poten tiel de croissance Ce type d entreprise se caract rise en effet par des besoins de financement importants que les pr ts bancaires ne suffisent pas toujours combler Par ailleurs leur jeunesse extr me et leur taille r duite leur interdisent l acc s aux march s financiers pour leurs premi res ann es de vie tout au 74 Jean REDIS Revue de l Entrepreneuriat vol 5 n 1 2006 moins Le porteur de projet doit commencer par identifier et contacter les investisseurs appropri s pour financer son projet Il convient tout d abord de consid rer le stade d volution du projet En fonction du type de projet financer les crit res de choix renvoient la sp cialisation sectorielle ou g ographique de l in vestisseur la philosophie d investissement ainsi qu sa capacit d investissement Le filtrage des projets se fait en diff rentes tapes La premi re tape de la s lection des projets par l in vestisseur consiste identifier ceux qui vont faire l objet d une tude plus approfondie c est dire ceux qui seront ligibles pour la deuxi me tape de la s lection Cette s lection s effectue soit partir de l executive summary du plan d affaires soit partir du m mo si le projet pr sente un degr de confi dentialit qui interdit d envoyer direct
47. pital investissement Editions du Management Paris ISELIN F et BRUHAT Th 2003 Accompagner le cr ateur la nouvelle donne de l entreprise inno vante Paris Ed Chiron JENSEN M et MECKLING W 1976 Theory of the Firm Managerial Behavior Agency Cost and Ownership Structure Journal of Financial Economics vol 3 n 4 pp 305 360 KELLY P 1998 Attirer la mise des investisseurs p 52 in BIRLEY S et MUZYKA D ds L Art d entreprendre Paris Village Mondial LACHMAN H 1999 Capital risque et capital investissement Paris Economica MARION S et SENICOURT P 2003 Plans d affaires r ponses aux n cessit s et r duction des hasards in MARION S et al R flexions sur les outils et les m thodes l usage du cr ateur d entre prise Editions de l ADREG MONOD F 2001 Les enjeux strat giques du pacte d actionnaires Banque Strat gie n 180 mars pp 15 19 MOORE I et GARNSEY E 1992 Funding for innovation in Small Firms the Role of Govern ment Research Policy vol 22 MOUGENOT G 2002 Tout savoir sur le capital risque Paris Gualino Editeur 2 me d MUZYKA D BARLEY S et LELEU B 1996 Trade offs in the Investment Decision of Euro pean Venture Capitalists Journal of Business Venturing vol 11 pp 273 287 PAOLI GAGIN V LALANDE V de 2000 Le capital risque Paris Gualino Editeur POITRINAL F D
48. rd du mandant l obligation d accomplir le mandat en s en tenant l objet fix mais en conservant toute initiative l int rieur de cette limite et l obligation de rendre compte de sa gestion au mandant Le mandant a deux obligations d ordre financier vis vis du mandataire l obligation de rembourser au mandataire ses avances et frais faits pour l ex cution du mandat et l obligation de payer la r mun ration du mandataire lorsqu il en a t pr vue une ou lorsque le mandat est commercial Poitrinal 2001 e Le contenu et les modalit s du mandat L objet du mandat doit tre d fini tr s pr cis ment La r mun ration de ce type de prestation se compose de deux parties Une composante variable assise sur le montant des fonds propres procur s l entrepreneur le success fee Une partie fixe le retainer fee qui sert la fois conforter le s rieux de la demande de l entrepreneur et couvrir les premiers frais Ce retainer fee sera d duit de la r mun ration finale en cas de succ s de l op ration En cas d chec de la mis sion alors le retainer fee restera d finitivement acquis au conseil Certains interm diaires peuvent aussi accepter une r mun ration en actions mais le plus souvent sur la base d une valorisation privil gi e des titres Paoli Gagin et de Lalande 2000 L interm diaire cherchera avoir l exclusivit absolue sur la recherche d investisseurs tant do
49. recours un interm diaire pour contacter le capital investisseur 79 Jean REDIS Revue de l Entrepreneuriat vol 5 n 1 2006 La mise en relation du porteur de projet avec les investisseurs peut se faire de diff rentes mani res La pr sentation directe du dossier par l accompagnant Dans ce cas de figure qui correspond celui de nombre d ALF priv s la valeur ajout e de l interm diaire se situe dans son portefeuille de relations et dans sa r putation L organisation de rencontres entre investisseurs et porteurs de projets Le plus souvent la structure d accompagnement aura pr s lectionn les dossiers La pr s lection peut prendre un caract re officiel et formalis ou non Les entrepreneurs pr s lectionn s sont ensuite invit s venir pr senter leur projet devant un public d investisseurs potentiellement int ress s Ce type de ma nifestation peut tre organis aussi bien par des acteurs caract re public institutions collectivit s terri toriales coles que priv L ALF dans ses formes les plus compl tes peut int grer une aide Pen trepreneur dans la pr paration de ses documents de pr sentation diaporamas plaquettes de pr senta tion Ces documents ont une grande importance pour attirer l attention sur le projet d entreprise dans le cas de pr sentations devant un public d investisseurs potentiels 2 4 L assistance lors de la n gociation La n gociation intervie
50. rer et valider leur projet avant m me le lancement de leur entreprise Ses actions principales recouvrent l aide l innovation avances de fonds pr t s sans int r ts couvrant toutes les tapes de l tude de faisabilit la pr paration du lancement in dustriel ces avances sont remboursables en cas de succ s aide au recrutement de chercheurs et d ing nieurs dans les PME L ANVAR est un important pourvoyeur de dossiers innovants pour les capital risqueurs Paoli Gagin et de Lalande 2000 A ce titre la labellisation entreprise innovante de l ANVAR constitue un atout pour les jeunes entreprises la recherche de fonds propres aupr s des investis seurs 83 Jean REDIS Revue de l Entrepreneuriat vol 5 n 1 2006 e Les autres acteurs publics ou consulaires D autres types de structures peuvent jouer un r le dans l ALEF Les p pini res h bergent de jeunes entreprises fournissent des services mat riels et assurent le suivi effectif des entreprises Les technopoles au nombre de 48 en France ont pour mission de favoriser la cr ation d entreprises innovantes sur un territoire encouragent l animation et la mise en r seau des comp tences du ter ritoire incluant ventuellement le pilotage d une p pini re ou d un incubateur Les Centres Euro p ens d Entreprises et d Innovation CEEI ont notamment pour objectif de contribuer la cr a tion d entreprises innovantes et au d veloppement
51. rst Tuesdays ces r unions organis es le premier mardi de chaque mois dans les grandes capitales europ ennes o se rencontraient porteurs de projets et investisseurs Ces exc s d optimisme d hier sont une des causes du climat de circonspec tion qui a pr valu ensuite 3 On pourra se reporter l Indicateur Chausson Finance qui pr sente semestriellement les montants investis par les fonds de capital risque fran ais dans les jeunes entreprises 4 Les investisseurs en capital fonds de capital risque ou business angels seront d sormais appel s les investisseurs 5 L AFIC de m me que l EVCA d finit les stades d intervention des investisseurs Le seed capital ou capital amor age cons titue le stade le plus pr coce Le financement doit servir finaliser un projet en cours d laboration de financer des recherches pour valider une technologie Ce sont des d penses pr alables la cr ation d entreprise Le venture capital ou capital risque l entreprise a d j franchi une premi re tape de son d veloppement Le capital risque regroupe les financements de cr ation start up ou de post cr ation Ils concernent essentiellement des soci t s profil technologique ou innovant dans les premi res ann es de leur existence Viennent ensuite d autres stades capital d veloppement financement des LBO LBI 6 Des guides peuvent y aider le cr ateur Voir par exemple Hugot 2000 et mises jour ult rieures
52. urs ayant accept de financer son projet Il s agit l d une fonction d assistance la n gociation 2 1 L optimisation du plan d affaires destination des investisseurs Le plan d affaires est g n ralement vu comme le dossier de pr sentation du devenir d une entreprise Marion et S nicourt 2003 Ce document permet au porteur de projet d crire sa vision et lui sert convaincre planifier et guider Verstraete et Saporta 2006 op cit 379 Parmi les diff rents publics que ce document peut int resser figurent en premier lieu les financeurs Stutely 2002 Bien qu il soit consid r qu en dernier ressort c est la qualit de l entrepreneur qui fera la diff rence les investisseurs vont valuer les chances de r ussite d un projet en s appuyant sur les informations r unies dans le plan d affaires ce qui explique l importance qui lui est accord e en tant que r ducteur d incertitudes Marion et S nicourt 2003 ont recens les usages qui pouvaient tre faits du plan d affaires Parmi les fonctions que ces auteurs attribuent ce document ils mettent en avant celle de support de communica tion de conviction et de n gociation destination des diff rents partenaires notamment financiers C est cette finalit du plan d affaires qui est la plus souvent voqu e La forme sous laquelle ce document se pr sentera est cet gard importante Il doit respecter certaines r gles commun
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