Quel système bancaire pour l`après-crise ?
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1. h t rog nes dans une m me institution peut m me g n rer des surco ts dus des conflits d int r ts des probl mes de gestion des ressources humaines ou de comptabilit analytique Il est vrai par contre qu il existe des synergies importantes au niveau de la distribution des services financiers la vente de produits d assurance de placements de paiements de financements mais aussi des services la personne en un m me lieu g n re des conomies de co ts Mais cela ne signifie pas que la production de ces services doit tre int gr e dans une m me institution Il est probablement plus efficient de les faire produire par des tablissements sp cialis s aupr s desquels s approvisionneraient les banques de d tail A cela il faut ajouter qu une excessive concentration du syst me bancaire peut poser des probl mes de concurrence un moment o se pose la question des rentes dont dispose le secteur financier sa ponction sur le reste de l conomie il n est pas vraiment opportun de renforcer le pouvoir de march de quelques grands tablissements la diversification et la concentration des tablissements ne paraissent pas non plus favoriser la r duction de leurs risques et plus g n ralement la stabilit du syst me dans son ensemble Il est facile de comprendre que l addition des activit s bancaires de base aux activit s de march ne permet pas de diversification des risques Car les reven2. imposer la d tention d une certaine proportion de chaque bloc de cr dits titris s M me s il existe des fa ons de contourner cette disposition elle aurait le grand avantage de rendre compatibles les int r ts des banques et des investisseurs d viter que les banques jouent contre les int r ts des investisseurs Mais toute la question est alors de savoir quelle est la proportion qui assure cette compatibilit sans faire dispara tre l utilit de la titrisation On consid re en g n ral qu un taux de 15 serait fatal la titrisation mais un taux inf rieur est il suffisant pour maintenir l incitation des tablissements de cr dit faire correctement leur travail la crise a manifestement t amplifi e par le caract re procyclique des normes comptables et de la r glementation des fonds propres Les unes comme l autre am nent les banques distribuer moins de cr dit lorsqu elles ont enregistr des pertes ou simplement en p riode de basse conjoncture Dans cette m canique perverse la comptabilit en juste valeur joue un r le d l t re puisqu elle transmet les fluctuations de march l interm diation de bilan l offre de cr dit alors que celle ci rel ve d une logique toute diff rente Il n y a aucune raison d valuer en valeur de march des cr dits qui restent au bilan jusqu leur remboursement pourquoi faire comme s ils devaient tre liquid s demain On ne peut
3. prochaine crise Enfin ajoutons qu il est tr s discutable de laisser se constituer des groupes financiers multinationaux alors que l on ne dispose pas d une structure internationale de r gulation et qu il existe en ce domaine des conceptions tr s divergentes entre pays IV Conclusion l Etat suiveur ou reconstructeur Au total rien n indique que les volutions du syst me bancaire et financier qui se dessinent sont toutes compatibles avec les exigences d une sorte de crise La purge que subissent les activit s de march est certainement salutaire Mais d autres aspects de la restructuration du syst me bancaire sa concentration la victoire de la banque universelle ne vont pas n cessairement dans la bonne direction Si la crise que nous vivons n est pas purement cyclique il faudra plus que des op rations cosm tiques et des ajustements la marge pour mettre en accord le syst me financier avec les besoins d une nouvelle forme de croissance Et il est douteux que les libres jeux strat giques des acteurs en place suffisent faire merger les transformations souhaitables Par la force des v nements l Etat a aujourd hui beaucoup de cartes en main pour faciliter les recompositions souhaitables La l gitimit de son intervention va d ailleurs bien au del de la n cessit d adapter la banque et la finance l conomie r elle Car le syst me financier gouverne bien des aspects du mod le conom
4. Il s agit d imaginer et de simuler les sc narios prenant en consid ration les diff rentes dimensions d une crise de fa on g n rer des valeurs extr mes que la r f rence des donn es historiques ne permet pas d obtenir Malheureusement on est bien loin de s accorder sur le mode d emploi de cette m thode et sur les hypoth ses retenir Qui plus est l utilisation de ces stress tests durant les ann es r centes n avait pas laiss pr voir l ampleur de la crise ni son imminence on a aussi largement critiqu la forme au del de leur niveau des r mun rations dans les activit s financi res tout particuli rement dans les activit s de march Il est bien connu que l addition de bonus de r mun rations la performance un salaire fixe cr e une incitation la prise de risque Cet effet a clairement jou un r le dans le comportement sp culatif de certains fonds et de certains traders Il faudrait videmment liminer ou au moins corriger ce sch ma de r mun ration Mais il est sans doute difficile de d cr ter en ce domaine ou m me d en faire un l ment d appr ciation des risques bancaires En admettant m me que l on y parvienne provisoirement les mauvaises pratiques reprendront vite le dessus lorsque les march s se redresseront pour viter que les banques rel chent leur vigilance dans la s lection et la surveillance des cr dits qu elles titrisent on a sugg r de leur
5. Quel syst me bancaire pour l apr s crise Jean Paul POLLIN Professeur l Universit d Orl ans S interroger sur la place et la forme que va prendre le syst me bancaire dans l conomie de l apr s crise implique que l on r fl chisse d abord sur le r le qu a jou la finance dans l conomie mondiale durant ces derni res ann es Puis que l on imagine la fa on dont elle devra r agir aux transformations qui s annoncent L avenir du syst me bancaire ne peut aujourd hui se distinguer de celui du syst me financier au sens large car l apparente victoire de la banque universelle a conduit une parfaite imbrication de l un et de l autre C est dire que la banque a int gr la quasi totalit des activit s financi res De nombreux observateurs n ont pu s emp cher de mettre en relation la croissance exceptionnelle de l conomie mondiale au cours de ces 10 ou 15 derni res ann es avec l impressionnante expansion de la sph re financi re Ils en ont d duit que le d veloppement financier avait largement servi sinon d termin le d veloppement conomique Et ils en concluent souvent que la crise actuelle ne doit pas tre un pr texte pour brider l avenir la dynamique du secteur financier par une r gulation trop restrictive Cette th se est videmment pleine d arri re pens es mais elle est aussi tr s discutable Car la forte croissance mondiale a principalement con
6. atiques des march s financiers n ont qu assez peu d impact sur l conomie r elle d s lors qu ils ne touchent pas l interm diation de bilan Le krach de 1987 avait t tr s profond puisqu en quelques semaines les indices boursiers avaient d croch d environ 30 Il n avait pourtant laiss aucune trace sur la conjoncture de l poque l effet de richesse anticip l impact sur la consommation des milliards de dollars partis en fum e n a pas eu lieu L clatement de la bulle Internet associ quelques mois plus tard aux v nements du 11 septembre a t encore plus violent et son incidence sur l activit conomique a t plus marqu e Mais en d finitive il n a pas engendr de r cession en d pit de sa brutalit Malgr leurs cons quences spectaculaires l instabilit des march s financiers en tant que telle n a pas grande importance En revanche la crise que nous vivons est grave parce que les fonctions essentielles du syst me bancaire ont t atteintes Les chocs sur les march s d actifs peu liquides sont venus percuter la capacit d offre de cr dit bancaire C est en ce sens que le parall le peut tre fait avec la crise de 29 Si l on suit la th se que Ben Bernanke lui a consacr e elle s explique par l impact du krach boursier de l poque sur la situation de nombreuses banques Certaines ont fait faillite d autres ont d r duire fortement leur offre d
7. case march Du c t des entreprises les pr ventions vis vis du court termisme et de la volatilit des march s vont aussi s accentuer Les firmes matures ont besoin d un horizon d action et donc de contr le suffisamment long et d un acc s r gulier et stable aux financements qui supposent que l on r invente des investisseurs de long terme Quant aux entreprises naissantes ou en d veloppement c est l intervention de soci t s de capital risque de fonds d amor age ou de d veloppement qui leur fait ventuellement d faut L id e selon laquelle l conomie de la connaissance et de l innovation n cessiterait un syst me financier dans lequel pr domineraient les march s est une fiction imagin e pour justifier des pisodes d exub rance 1rrationnelle En fait pour assurer ses prochaines r volutions ou plus modestement ses red ploiements l conomie aura plus besoin de capitaux investis long terme dans ses entreprises d un capital patient que de la f brilit des march s Ce qui signerait le retour de l interm diation ou de la finance indirecte Bien s r cela ne signifie pas la disparition des activit s de march s Il existera toujours des march s de taux de change et de couverture des risques Le r quilibrage entre les activit s bancaires d pendra de l volution de la r glementation de lavenir de la titrisation de la possible r interm diation des placements et des f
8. cern les pays mergents la Chine bien s r les pays producteurs de p trole certains pays d Europe de l Est Or on ne peut pas dire qu ils aient particuli rement profit du d veloppement financier ils l ont plut t aliment En fait ces pays ont enregistr des surplus tr s importants de leurs balances commerciales qu ils ont recycl vers les pays d velopp s particuli rement les Etats Unis via des places financi res qui ont trouv l l opportunit de leur croissance La relation de causalit entre finance et croissance n est donc pas celle que l on sugg re c est en r alit le d veloppement des pays en transition qui a provoqu l excroissance du secteur financier dans les pays d velopp s En d autres termes on peut dire que la finance a prosp r en ponctionnant les b n fices du d veloppement conomique mondial Les pays d velopp s quant eux ont connu une croissance qui n a rien d exceptionnel si on la compare un pass plus lointain et notamment aux fameuses Trente glorieuses Et par parenth se la croissance de ces ann es l s est faite avec un syst me bancaire et financier que l on qualifierait aujourd hui de rustique Ce qui relativise le r le stimulant de la finance du moins de cette finance hautement sophistiqu e qui semble avoir plus concouru la fragilit du syst me qu son efficience Il est vrai que la mont e de l endettement des m nages
9. des entreprises de l Etat dans un certain nombre de pays a certainement contribu soutenir l activit conomique Mais on mesure aujourd hui que ce soutien tait superficiel et qu il ne servait qu masquer des d s quilibres intenables Ceci pour dire que m me si l on imagine une sortie de crise assez rapide et qui ne remet pas profond ment en cause les volutions conomiques de ces derni res ann es le syst me bancaire va devoir se transformer D abord parce que son instabilit va devoir tre corrig e il faudra revoir et compl ter sa r gulation Ensuite parce que la sortie de crise imposera tout le moins une remise en ordre des relations commerciales et financi res internationales ainsi qu un d gonflement de l endettement priv et public dans nombre de pays d velopp s Parall lement la croissance va se red ployer vers des produits issus des nouvelles technologies et vers des formes de consommation et d investissement plus conomes en nergie et mati res premi res Une partie des d s quilibres qui ont sous tendu l explosion du cr dit et nourri l expansion du secteur financier vont donc tendre dispara tre ou s att nuer Cela devrait fatalement provoquer une red finition du r le et des caract ristiques du syst me bancaire Non pas qu il existe une d pendance stricte de la structure du syst me financier par rapport celle de l conomie r elle il n ex
10. e cr dit Dans tous les cas cela s est traduit par la rupture de relations de financement la perte d informations sur les emprunteurs et en d finitive par une augmentation du co t de l interm diation C est bien ce qui risque de se passer aujourd hui et c est bien ce que cherchent viter les pouvoirs publics de tous les pays concern s en mobilisant des masses impressionnantes de fonds publics A la suite de la crise de 29 on avait retenu le principe d une assez stricte s paration entre les activit s de march s et celles de la banque de d p t Aux Etats Unis cela avait donn naissance au Glass Steagall Act Aussi la question m rite d tre pos e de savoir s il ne faut pas r habiliter ce principe Est ce vraiment un hasard si cette crise est intervenue moins de huit ans apr s le d mant lement du Glass Stegall Act TII Quel business model bancaire pour demain Dans les temps qui viennent les banques vont voluer dans un contexte de r tr cissement du secteur financier Car on a d j dit que l excroissance de la finance durant les 15 derni res ann es n est que le produit de d s quilibres qu elle a contribu accro tre Quelles que soient la chronologie de la sortie de crise et les formes qu elle prendra il faudra bien que se r sorbent ces d s quilibres Ce qui devrait contracter les besoins d interm diation aussi bien de march que de bilan effectu s par les pays financ
11. es autres industries En toute hypoth se une contraction des activit s de march Cela tant ce sont avant tout les activit s de march qui vont faire les frais de ce retour la raison Ce sont d ailleurs elles qui avaient connu le d veloppement le plus rapide et le taux de rentabilit le plus extravagant Ce renversement de tendance se fera sous l influence d un durcissement de la r glementation puisque les projets de r forme que nous avons voqu s concernent principalement les activit s de march Ce qui est logique puisque ce sont elles qui ont t au c ur de la production d actifs toxiques de pertes sp culatives surprenantes et de la propagation de la crise de liquidit Mais la contraction des activit s de march sera aussi la cons quence d une plus grande prudence des agents financiers vis vis de certains placements ou de certaines op rations qui se sont av r s bien plus risqu s que ce qui avait t anticip et annonc Sans compter les promesses de certaines techniques de gestion on pense en particulier la gestion alternative qui l vidence n ont pas t tenues Apr s avoir essuy deux crises boursi res en une dizaine d ann es il est probable que les pargnants auront l avenir quelques difficult s faire confiance aux march s Si certaines distorsions fiscales taient lev es l pargne pourrait revenir directement dans les ressources bancaires sans passer par la
12. eur propagation Et s agissant des investisseurs on ne voit pas bien pratiquement ce que l acquisition d actifs titris s peut apporter la diversification de leurs portefeuilles En achetant des actions des obligations ou des certificats de d p ts mis par des banques ils peuvent d j participer au financement de leurs actifs en modulant les risques pris Qu apporte r ellement en terme de diversification l investissement dans des titres adoss s des cr dits sp cifiques isol s des autres actifs port s par les banques Qu est ce que ces titres ont de particulier qui leur permet d entrer dans la construction de portefeuilles plus efficients La gamme des actifs existants ne suffit elle pas r aliser une bonne diversification Aucune r ponse empirique n a t apport e notre connaissance ce type de questions De sorte que l utilit de la trisation reste une proposition purement th orique et hautement douteuse au plan pratique En revanche il est vrai que la titrisation a conduit les banques rel cher leur effort de s lection et de surveillance des emprunteurs Des travaux empiriques r cents montrent en effet que les taux de d faut sur les cr dits titris s ont t plus lev s toutes choses gales par ailleurs que les cr dits qui ne l ont pas t Ce qui montre que les banques ont t moins vigilantes d s lors qu elle savaient qu elles seraient amen es se d faire des c
13. i rement sur d velopp s Les pays en transition devraient en effet trouver des relais de croissance du c t de leur march int rieur donc moins solliciter les exc dents commerciaux et construire leur propre syst me financier afin de ne pas tre contraints exporter leur pargne Quant aux pays industrialis s ils ne pourront plus vivre cr dit et devront donc stabiliser ou r duire leur endettement ce qui les obligera r soudre leurs probl mes de d bouch s par un partage plus quilibr de leur valeur ajout e Cf P de Grauwe Returning to narrow banking in What G20 leaders must do to stabilise our economy and fix the financial system B Eichengreen et R Baldwin ed A Vox EU Org Publication Dans ces conditions la taille et la rentabilit du secteur financier dans les pays d velopp s devraient m caniquement se contracter Mais on s en consolera ais ment en observant que la part de ce secteur dans le PIB s est accrue de 8 entre 1990 et 2006 aux Etats Unis elle s est accrue de 10 au Royaume Uni durant la m me p riode et de 6 en France et en Allemagne Par ailleurs la part des profits de l industrie financi re a atteint 40 de l ensemble des profits des soci t s aux Etats Unis en 2007 Et l on sait par ailleurs que les r mun rations dans le secteur ont atteint des niveaux tout fait d raisonnables si on les compare celles consenties qualifications gales dans l
14. inancements Mais globalement il se pourrait bien que le m tier de banquiers redevienne selon les termes de Jacques Attali modeste et ennuyeux ce qu il n aurait jamais d cesser d tre Quel que soit le sc nario Jacques Attali La crise et apr s Fayard 2009 envisag la banque va devoir se replier sur ses fondamentaux qui consistent nouer et g rer des relations de client le c est dire cr er l information n cessaire la production de cr dit et la distribution de services principalement mais pas exclusivement financiers C est donc plut t au stade du d tail dans l approfondissement des relations de proximit et la diff renciation de leurs offres de services que les banques trouveront les sources de leur cr ation de valeur Ces restructurations que la crise impose vont elles dans la bonne direction Reste alors savoir quelle devrait tre la structure du syst me bancaire la mieux adapt e pour r pondre ce retour aux fondamentaux Et dans le m me temps on peut se demander si la temp te qui le secoue actuellement va engendrer les volutions souhaitables La crise a en effet consacr la supr matie de la banque universelle puisque les banques d investissement ind pendantes ont quasiment disparu elle a incit la concentration des tablissements par rapprochement des uns et des autres ou rachat des uns par les autres enfin elle a favoris les op
15. ique et social la nature des investissements l horizon des firmes mais aussi le partage de la valeur ajout e les exigences de rentabilit du capital la d mocratie dans l entreprise le partage du pouvoir entre actionnaires et autres parties prenantes Or ces consid rations d passent de beaucoup quand elles ne contredisent pas les objectifs particuliers des tablissements financiers C est pourquoi l Etat n a aucune raison d tre le simple porteur de leurs strat gies Il a plus et mieux faire qu jouer le jeu d institutions qui ont toutes plus ou moins failli
16. iste pas en ce sens de syst me financier optimal Mais le syst me financier va devoir collecter l avenir des fonds de provenances diff rentes et les diriger vers des emplois galement d une autre nature Or les formes du syst me financier d pendent du type d ajustement qu il a pour mission de r aliser entre les capacit s et les besoins de financement les transferts de capitaux qu il op re entre agents conomiques Nous allons d abord revenir sur les grandes volutions qui ont marqu les syst mes financiers et bancaires durant ces derni res ann es Nous voquerons ensuite les corrections qui devraient y tre apport es Enfin nous envisagerons le nouveau mod le de banque qui pourrait en r sulter I La titrisation et les d convenues du mod le Originate and Distribute C est l imbrication croissante entre banques et march s qui constitue l volution majeure du syst me financier au cours de ces 20 derni res ann es Alors que l on distinguait jusque l ce que l on appelait la finance directe c est dire la rencontre d une offre et d une demande de capitaux sur un march de la finance indirecte c est dire l ajustement de l offre la demande par l interm diaire d une institution financi re la transformation de l activit bancaire a conduit brouiller ce clivage au point de le discr diter Les banques ont d velopp des produits et des services d investis
17. nt r t et de leur structure puisqu elles peuvent ainsi substituer un revenu qui a la nature d une commission une marge d interm diation les investisseurs trouvent quant eux dans la titrisation de nouvelles opportunit s de placement Ce qui leur permet th oriquement de mieux diversifier les risques et de composer des portefeuilles plus adapt s leurs pr f rences et leur capacit de porter ces risques Pour ces diff rentes raisons le discours la mode consiste affirmer que le mod le originate and distribute est fondamentalement sain qu il concourt l efficience du syst me financier et que sa remise en cause n est pas souhaitable Pourtant la r flexion l argumentation que l on vient de r sumer s av re assez fragile et concr tement de faible port e Car pour ce qui est des banques y compris de faible taille elles sont toujours parvenues diversifier leurs actifs sans avoir pratiquer des changes de cr dits Les banques ont exist et surv cu depuis fort longtemps sans avoir besoin de la titrisation Leurs r sultats ne semblaient pas plus volatils qu aujourd hui Mais il est vrai qu il leur fallait pour cela op rer une s lection rigoureuse de leurs emprunteurs et viter des excentricit s du genre pr ts subprimes En r alit avec un peu de recul il appara t que la titrisation n a pas t le moyen d une meilleure gestion des risques mais l instrument de l
18. ommunicable Et l on ne voit pas quel type d informations importantes les banques ou autres institutions financi res occultent La composition des portefeuilles est pour une bonne part un secret de fabrication qui ne peut tre divulgu e sans dommage Si l on veut agir en ce domaine la seule solution est d interdire certains produits ou certains exc s de la trisation qui ont effectivement conduit rendre impossible la mesure des risques durant cette crise le r le des agences de notation a t une nouvelle fois mis en cause On a fait valoir qu elles avaient t soumises des conflits d int r ts entre leurs services de conseil dans les op rations de titrisation et leur fonction d valuation Leur imposer le respect d une plus stricte d ontologie ne ferait pas de mal Car la production d information sur les actifs titris s repose sur leurs analyses Mais vrai dire ces analyses sont bien fragiles puisqu elles sont syst matiquement critiqu es chaque crise Et chaque fois avec de nouveaux arguments ce qui am ne s interroger sur la confiance excessive qu on leur accorde Quoique l on fasse la fiabilit de leurs valuations restera approximative Et c est pourquoi elles constitueront toujours des boucs missaires commodes pour d passer les mesures trop partielles des risques on a propos l utilisation de stress tests qui sont cens s mieux prendre en compte les risques de syst me
19. ontrer que l argument tait en partie inexact L intervention d acteurs ext rieurs capables de r cup rer et de diffuser l information pertinente les agences de notation ou d offrir des garanties les rehausseurs de cr dits a rendu possible la transformation de paquets de cr dits bancaires en titres susceptibles d tre acquis par des investisseurs et trait s sur un march C est l un v ritable basculement conceptuel mais aussi un changement radical dans le business model de l interm diation bancaire Pour reprendre les expressions la mode on est pass du mod le originate and hold au mod le originate and distribute Et l on veut signifier par l que la banque n a plus d sormais d tenir et donc financer les cr dits qu elle a initi s elle peut les revendre et donc faire supporter par d autres des fonds de placement des compagnies d assurance les risques et le financement de ces cr dits On a fait valoir que cette technique de titrisation avait d importants avantages tant du point de vue des banques que des investisseurs potentiels les banques y trouvent la possibilit de faire cr dit sans avoir mobiliser leurs ressources et en particulier leurs fonds propres Elles peuvent galement mieux diversifier leurs actifs en se s parant de ceux qui impliquent une concentration de risques excessive Enfin cela les rend moins d pendantes des volutions des taux d i
20. r dits qu elles accordaient Et cela a bien augment les risques dans le syst me au lieu de les r duire Au total la titrisation a t utile aux banques parce qu elle leur a permis de contourner la r glementation des fonds propres elles ont transf r les cr dits des structures des conduits des Special Investment Vehicules qui souvent leur taient li es mais sans que cela les oblige la constitution de capitaux propres La titrisation leur a aussi permis de dissimuler les risques en rendant tr s difficile leur valuation Ces risques ont ainsi t dispers s entre des investisseurs qui ont accept de les porter parce qu ils en ont sous estim l importance De sorte que la r duction du co t des financements qui en est r sult e provenait simplement de cette sous estimation et de la sous tarification qu elle impliquait Mais ce que prouvent ces m saventures c est surtout qu il est pour le moins audacieux de vouloir transformer en titres des cr dits consentis dans le cadre de relations bilat rales et qui auraient d tre g r s de la m me fa on On ne peut faire l conomie ou simplement perdre la m moire des informations sur les emprunteurs produites par les institutions financi res au moment de la conclusion du contrat de pr t Or la titrisation surtout dans les formes extr mes qu elle a prises produits structur s CDO CDO a conduit effacer ces informations donc rendre impos
21. rations de fusions ou de rachats transfrontaliers En d autres termes la crise a pouss la constitution de banques de grande taille multi activit s et internationalis es C tait sans doute la fa on oblig e d viter des faillites trop co teuses de colmater des br ches de saisir des opportunit s ou au contraire d viter de servir de proie Mais peut on dire que ces op rations men es dans l urgence et sous la contrainte des v nements ont orient les syst mes bancaires dans les bonnes directions De nombreux arguments permettent d en douter car si l on se place du point de vue de l efficacit productive il ne semble pas que la concentration des tablissements et la diversification de leurs activit s constituent des avantages concurrentiels On n a jamais pu d montrer en effet que la course la taille permettait une r duction des co ts de production du moins au del d un seuil relativement faible et particuli rement dans la banque de d tail Les relations de proximit sont mieux g r es par des organisations souples et dot es de capacit s de r action et de d cisions rapides De m me il n existe gu re de synergies c est dire d conomies de co ts dans la production des diff rentes activit s financi res Car les fonctions de production dans la banque de d tail et dans le trading ou dans l assurance sont extr mement dissemblables Le fait d int grer des activit s trop
22. sement sur les march s pour le compte de leurs clients et pour leur propre compte de m me qu elles ont organis l acc s des entreprises et de certaines administrations aux financements de march De sorte que l on a pu dire qu elles taient devenues des interm diaires de march alors que leur fonction consistait jusque l faire de l interm diation de bilan la transformation de d p ts ou de ressources liquides en cr dits C est sans doute le ph nom ne de titrisation qui est le plus clair sympt me de cette volution parce qu il remet en cause la conception traditionnelle de l interm diation bancaire Jusqu l introduction de cette innovation on consid rait en effet que les actifs d une banque c est dire principalement son portefeuille de cr dits taient fatalement illiquides Parce que ces cr dits taient accord s dans le cadre de relations bilat rales entre la banque et les emprunteurs au terme d acquisitions et de traitements d informations priv es ces informations taient une propri t de la banque De sorte que la valeur des cr dits n tait connue que de l institution qui les avait consentis Ils ne pouvaient donc tre achet s ou vendus sur un march puisque cela n cessite une information publiquement disponible Un march ne peut exister que si les co changistes disposent d une information sym trique Or l invention de la titrisation a sembl d m
23. sible la mesure des risques La crise a clat lorsque les acteurs du syst me ont compris qu ils n avaient plus les moyens de fixer des prix et donc de r aliser les changes Tout cela confirme que la logique de l interm diation de bilan est radicalement distincte de l interm diation de march De sorte que l une et l autre ne peuvent se superposer ou s articuler sans dommage Ces deux formes de finance reposent sur des mod les de production et de diffusion de l information sur des m canismes de contr le et sur des types de contrats qui sont radicalement diff rents Les d convenues du mod le originate and distribute ne sont que l illustration de cet argument II Compl ter la r gulation bancaire jusqu la segmentation des activit s C est bien dans l imbrication des activit s de march et des activit s traditionnelles faire cr dit et g rer les moyens de paiements que se sont jou es l amorce et surtout lamplification de la crise Et c est en cons quence sur cette interconnexion que la r forme de la r gulation bancaire devrait agir en priorit soit pour la s curiser soit pour la d faire Les Accords de B le qui constituent les fondements de cette r glementation se sont principalement int ress s au risque de cr dit tandis que le risque de march n a jamais fait l objet d un traitement convaincant sans doute parce qu il est bien plus compliqu mesurer et con
24. tabilit du syst me bancaire Mais il nous semble que leur mise en uvre se heurtera la difficult d englober dans un m me dispositif de r gulation deux types d activit s de natures trop diff rentes De sorte que l on peut se demander s il est possible d assurer la stabilit d un syst me compos d tablissements qui combinent des activit s dont les logiques de fonctionnement les modes op ratoires et les risques sont totalement dissemblables Car au del m me des probl mes de r gulation l interaction entre les risques de march s et ceux de l interm diation de bilan au sein d une m me institution est potentiellement d stabilisante La crise que nous vivons en donne du reste une parfaite illustration les d rapages sur les march s des actifs titris s a fragilis les banques qui ont amplifi le choc en r duisant les financements aux march s ce qui a accentu les probl mes de liquidit s et ainsi de suite La d r gulation financi re des ann es 80 a permis aux banques de s impliquer de plus en plus dans les activit s de march s Et l on a ainsi cr pour citer Paul de Grauwe un cocktail explosif de risque de cr dit et de liquidit qui n attendait qu exploser Ce qui nous rappelle qu une crise financi re n est grave que lorsqu elle affecte les fonctions essentielles de la banque sa capacit faire cr dit et offrir des moyens de paiements Les mouvements err
25. traindre Par ailleurs les march s ont en principe vocation s autor guler du moins tant que leurs dysfonctionnements ne viennent pas polluer les activit s bancaires de base Or c est bien ce niveau que la r gulation a t prise en d faut Car s il est vrai que le d part de la crise a t la distribution de cr dits hors normes nous avons vu que la titrisation avait une grande part de responsabilit dans cet chec Puis les d faillances des march s ont largement d cupl les pertes initiales Des pistes pour renforcer la r glementation bancaire Les propositions qui ont t faites pour consolider le dispositif de contr le prudentiel cherchent donc principalement encadrer les comportements bancaires dans les activit s de march s La liste de ces propositions est longue et nous n avons pas l intention de les pr senter ici dans le d tail Nous allons plut t nous en tenir aux points essentiels en allant des moins ambitieux aux plus s rieux la premi re solution mise en avant au moment du d clenchement de la crise a t l am lioration de la transparence des comptes et des pratiques des institutions bancaires Mais il s agit l avant tout d un v u pieux ou d une fa on d occuper la sc ne pour ne rien dire Parce que les bilans bancaires sont par d finition opaques plus opaques que ceux d entreprises non financi res puisqu ils comprennent des actifs dont la valeur n est que partiellement c
26. traiter comptablement de la m me fa on des activit s de rythmes dissemblables De m me il faudrait permettre aux banques de lisser leurs provisions et ou de ne pas observer le m me ratio de fonds propres selon la conjoncture enfin on devra introduire une r glementation de la liquidit bancaire ou la durcir lorsqu elle existe Parce qu en d finitive la crise n est pas venue d un probl me d insolvabilit mais plut t de l ass chement des march s mon taires d une d fiance g n ralis e elle m me due une incertitude sur la localisation des risques La position de liquidit des banques s est effondr e parce qu elles s taient rendues d pendantes des march s pour une large part de leurs ressources et pour la titrisation de leurs cr ances Il faudra donc l avenir qu elles r duisent cette d pendance Mais ici encore la liquidit dans l interm diation de bilan ne se mesure pas de la m me fa on que la liquidit de march La construction d une position globale de liquidit pour un tablissement qui combine les deux types d activit s est un exercice complexe sinon impossible Et ce stade le groupe constitu sous l gide du Comit de B le pour traiter de ce probl me n a formul que des propositions extr mement vagues Faut il revenir une segmentation des activit s Tous ces projets de r forme reposent sur de bons arguments et pourraient th oriquement am liorer la s
27. us de la banque de d tail sont relativement stables dans le temps notamment parce que la continuit de la relation de client le assure une r gularit du chiffre d affaires et que la mont e des commissions le rend galement moins volatile Par contre il est vrai que les revenus de la banque de financement et d investissement la banque de march sont beaucoup plus instables et c est bien pourquoi on a trouv pratique de faire absorber ces fluctuations par la banque de d tail Mais c est en l occurrence un proc d dangereux puisqu il conduit d stabiliser les fonctions bancaires de base Une meilleure solution serait d imposer des ratios de fonds propres plus lev s aux banques de march ce qui serait logique au regard des risques plus lev s Cela rendrait plus co teux leur fonctionnement et freinerait mais est ce un mal leur activit mais cela viterait de d stabiliser le c ur du syst me bancaire D autre part le mouvement de concentration que la crise acc l re va d boucher sur un syst me bancaire compos de m ga banques la fois trop grandes et trop complexes dont les activit s seront trop interconnect es et opaques pour que l on puisse les laisser faire faillite Ce qui les autorisera prendre naturellement tous les risques y compris ceux qu elles ne pourront assumer puisque ceux ci seront port s au bout du compte par la collectivit Une fa on de pr parer en quelques sorte la
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